證券研究報告|2023年12月21日策略深度報告策略深度報告各區域優勢產業鏈投資地圖策略研究·深度報告請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容思維導圖：中特估產業鏈投資地圖我國的產業情況我國的產業情況縱向：經濟結構逐步轉型區域發展戰略關鍵產業鏈分布地區各地域的關鍵產業集群橫向：地域間存在差異地方融資平臺地方融資平臺房地產市場土地財政模式向股權投資轉型優化中特估的背景（1）（1）從中特估視角下出發，通過對央國企公司基本面（盈利能力）情況，來識別（2）從區域發展理念來看，可以看公司所處地域政策支持持續性情況，以及當前區域的產業集群效應情況判斷企業未來成請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容選出采礦業、輕工業、重化工業、高端制造業對應的主營業務收入，并仔細分析了不同省份的情況，重化工業和高端制造業的壁壘相對更高一些，）從中特估視角下出發，通過對央國企公司基本面（盈利能力）情況，來識別優質國央企。（2）從區域發展理念來看，可以看公司所處地域政策支持持續性情況，以及當前區域的產業集汽車產業集群；長三角關注高端制造、新能源汽車、大消費、新能源、TMT、新材料和化工產業集群；請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容中國產業變遷概覽與地域經濟的產業優勢各地區優勢產業鏈與未來發展潛力土地財政走弱，股權財政接棒結合區域發展理念的中特估視角下的投資邏輯請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容中國產業變遷概覽與地域經濟的產業優勢請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容?中國整體的產業變遷可以大概分為4個階段：?（1）1978-1985年：對失衡的產業結構進行優化。紡織輕工等消費品工業取得了很大發展，滿足了市場需要，但重工業處于調整之中，因此，第二產業的比重下降較多。產業結構由重工業主導型轉向了需求導向性，制造業中也出現了親工業增長的領先格局。這些變化都是基于產業政策與經濟理論的重大變化而產生的。?（2）1985-2000年：產業結構重組，非農產業快速發展。以商業、餐飲業為代表的第三產業快速發展，從27.9%上升到34%左右，達到歷史最高點。第二產業比重保持在43%左右。第一產業中非農產業發展快速。包括能源、交通和通信設施在內的基礎設施極大程度拉升了經濟增長。重工業的發展保持強勢，例如電力、造船、汽車、鋼鐵、建材等工業成為國民經濟成長的主要動力。0請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容?中國整體的產業變遷可以大概分為4個階段：?（3）2001-2012年：重化工業重回主導地位，內部結構進一步優化升級。2001年到2010年，我國重工業占工業總產值的比重由51.3%提高到71.4%，十年間提高了20多個百分點。重化工業內部結構也得到優化升級，表現為以原材料工業、電子信息制造業、汽車工業為代表的裝備制造業發展明顯加快。2003年到2009年，原材料工業產值占工業總產值的比重由25.2%提高到31.2%，機械設備制造業比重由14.6%提高到14.8%。?（4）2013年至今：第三產業進一步發展，新業態逐步出現。經濟結構轉型，高技術制造業投資增加，增速高于制造業，未來高技術制造業表現值得期待。最近兩三年，我國工業機器人、新能源汽車等科技類產品發展勢頭較高。地產投資增速變緩。002009/082010/102011/12 2009/082010/102011/12 請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容地域經濟的產業比較優勢?目前，我國擁有41個工業大類、207個工業中類、666個工業小類，是全世界唯一擁有聯合國產業分類中所列全部工業門類的國家。產業門類齊全，基礎設施完善，各個行業的上中下游產業形成聚合優勢，加上我國擁有的世界上最大規模的科技和專業技能人才隊伍優勢，將中國打造成了全球的制造基地，成就了“中國制造”。?報告挑選出采礦業、輕工業、重化工業、高端制造業對應的主營業務收入，并仔細分析了不同省份的情況。?對于采礦業來說，煤炭開采主要分布在中部和西部地區，石油天然氣開采主要分布在西部地區。資料來源：萬得，國信證券經濟研究所整理注：上述比例為該地區某產業占全國同類產業的比例，中國西藏省和中國港澳臺等地由請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容?對于輕工業來說，東部地區（尤其是江蘇、浙江、福建、廣東）地區尤為發達，此外四川地區的飲料制造業表現突出。資料來源：萬得，國信證券經濟研究所整理注：上述比例為該地區某產業占全國同類產業的比例請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容?對于重化工業，東部地區明顯表現更加突出，中部地區其次。其中燃料加工業以遼寧、山東尤為突出，化纖制造業以江蘇和浙江兩省尤為突出。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容?高端制造業方面，通用設備和專用設備主要分布在山東、上海、江蘇、浙江、廣東等省份。?其中江蘇地區產業分布較為均衡、廣東地區則在電氣機械、計算機通信設備等領域尤為突出。資料來源：萬得，國信證券經濟研究所整理注：上述比例為該地區某產業占全國同類請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容呈現出絕對優勢，但是側重點有所不同，例如廣東地區計算機通信設備較為強勢、蘇浙地區化纖制造具有絕對優勢等。此外細分制造業，可以看出，重化工業和高端制造業的壁壘相對更高一些，西部和東北地區在這兩個方面的差距相對更大一些。↑↑請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容各區域優勢產業鏈與未來發展潛力請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容?區域發展戰略政策發展歷程如下：“八五”計“促進地區向前進”“十一五”“十四群進請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容?十四五規劃綱要提出，深入實施區域協調發展戰略，深入推進西部大開發、東北全面振興、中部地區崛起、東部率先發展，支持特殊類型地區加快發展，在發展中促進相對平衡。?其中，突出強調了“四大板塊”和“五大戰略”。“四大板塊”為西部地區、東北地區、東部地區和中部地區。?此外，根據十四五規劃綱要，我國共布局了19個國家級城市群，全面形成?結合“四大板塊”、“五大戰略”以及城市群分布情況，我們對它們之間的?京津冀協同發展對應的是北京、天津和河北；長三角一體化對應的是上海、資料來源：孫久文（2021）《十四五”規劃與新時代區域經濟發展》，國信證券請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容重點經濟帶的產業政策變遷導向?京津冀產業政策變遷導向?有序疏解北京非首都功能。從疏解對象上，重點是疏解一般性產業特別是高消耗產業，區域性物流基地、區域性專業市場等部分第三產業，部分教育、醫療、培訓機構等社會公共服務功能，部分行政性、事業性服務機構和企業總部等四類非首都功能。?2023年5月《京津冀產業協同發展實施方案》京津冀產業分工定位更加清晰，產業鏈創新鏈深度融合。截至2022年底，京津冀地區累計培育國家級專精特新“小巨人”企業1100多家，占全國比重達到12%。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容重點經濟帶的產業政策變遷導向?長三角產業政策變遷搭導向?對于長三角地區，目前存在的最典型的問題是發展同質化、內部競爭等問題，因此發揮區位優勢，資源整合顯?長三角地區尤為強調產業集群的概念，強調強化區域優勢產業創新協作。?重點發展的產業領域主要有電子信息、生物醫藥、航空航天、高端裝備、新材料、節能環保、海洋工程裝備及高技術船舶等，同時焦量子信息、類腦芯片、物聯網、第三代半導體、新一代人工智能、細胞與免疫治療等領域，努力實現技術群體性突破，支撐相關新興產業集群請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容重點經濟帶的產業政策變遷導向?粵港澳產業政策變遷搭導向?粵港澳大灣區尤為強調利用香港的金融優勢，注重對金融科技的發展支持。?重點發展的產業領域有電子信息產業、綠色石化產業、智能家電產業、汽車產業、先進材料產業、現代輕工紡織產業、軟件與信息服務產業等。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容粵港澳、京津冀、長三角代表地區年初以來政策側重點分析從年初以來三地具體政策來看，側重點相對：?京津冀——人工智能、生物醫藥、綠色產業?長三角——高端農業、專精特新產業?粵港澳——新能源、電子信息產業請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容粵港澳、京津冀、長三角代表地區未來規劃及政策側重點分析?從政策視角來看，粵港澳、京津冀、長三角代表地區未來規劃和政策側重如下：長三角地區尤為強調產業集群的概念，強調強化區域優勢產業創新協作。重點發展的產業領域主要有電子信息、生物醫藥、航空航天、高端裝備、新材料、節能環保、海洋工程裝備及高技術船舶等，同時焦量子信息、類腦芯片、物聯網、第三代半導體、新一代人工智能、細胞與免疫治療等領域，努力實現技術群體性突破，支撐相關新興產粵港澳大灣區的定位偏向于國際化。強調利用香港的金融優勢，注重對金融科技的發展支持。重點發展的產業領域有電子信息產業、綠色石化產業、智能家電產業、汽車產業、先進材料產業、現代輕工紡織產業、軟件與信請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容市場的選擇——VC/PE投資概況?從目前的一級市場投資情況來看，近5年VC/PE投資較為突出的省份也主要是經濟產業較為發達的省份。其中、北京、上海、江蘇、廣東、浙江5個省份顯現優勢。?近幾年VC/PE投資情況較前幾年邊際放緩，如對于北京來看，從2018年至今，整體的VC/PE投資情況出現了的減少。廣東和上海也是呈現出逐漸下滑的趨勢。值得注意的是，江蘇地區雖然VC/PE投資情況在2018年時遠不及北上廣地區，但在2021年則呈現出逆勢增長的趨勢。一方面是由于政策對于制造業的大力支持，當地獨角獸、專精特新企業數量較多，另一方面也是由于江蘇地區是有較為密集的高端制造業產業集群，而集成電路等熱點概念是當下VC/PE的重點投資方向。近5年投資金額(億元)近5年投資案例數請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容市場的選擇——VC/PE投資概況?從目前的一級市場投資情況來看，行業主要分布在信息技術、金融、可選消費、工業等領域，分別占比33.6%、16.2%、?按照獨家獸企業情況來看，2021年中國獨角獸企業中處于前沿科技領域企業200家，占比63.3%，同比增長124.7%。?2022年中國潛在獨角獸企業分布于41個賽道——集成電路是潛在獨角獸企業數量最多的賽道，達116家；合成生物、農業科技等賽道首次出現潛在獨角獸企業。2022年新晉241家潛在獨角獸企業，分布于35個賽道，其中，集成電路賽道新050資料來源：萬得，國信證券經濟研究所整理資料來源：長城戰略咨詢（2023）《中國獨請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容粵港澳、京津冀、長三角代表地區核心產業集群?根據2023中國民營經濟發展論壇發布《2023中國百強產業集群》報告，長三角區主要體現在機械制造業方面。粵港澳大灣區共有14個產業集群上榜，主要涉及到通信、醫療、電子、新材料等領域。京津冀地區僅有4個產業集群上榜，分別是北京大興生物醫藥產業集群、北京集成電路產業集群、保定汽車零部件產業集群及石家莊新型電子光備制造集群。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容粵港澳、京津冀、長三角代表地區核心產業集群杭州現代紡織與服裝產業集群杭州現代紡織與時尚集群金華小商品產業集群4個佛山泛家居集群佛山泛家居集群請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容新能源汽車傳統汽車半導體消費電子新能源汽車傳統汽車半導體消費電子?我們主要選取了汽車、電力設備、機械設備、電子4圖19：重點產業鏈選擇劃分 鋰電池光伏光伏電源設備電源設備請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容?汽車產業近年來在我國的經濟地位逐漸提升，同時伴隨著新能源技術的日益成熟以及雙碳計劃的逐漸推進，新能源汽車的重要性也與日俱增。我們將汽車產業鏈劃分成為了傳統汽車和新能源汽車兩大類，并對此進行分析。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容?從絕對優勢來看，汽車產業鏈的相關產業主要分布在長三角地區，其中，電機、半導體、特鋼、摩托車及其他和汽車零部件等領域長三角具有絕對優勢。?從相對優勢來看，京津冀優勢主要體現在乘用車和汽車服務上、粵港澳大灣區主要體現在電池和乘用車上。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容?從國企比例來看，京津冀地區半導體的國企占比相對較高，為38.46%；長三角地區摩托車及其他行業的國企占比達到100%，其次是電機，達到66.67%。此外半導體、汽車零部件、商用車的國企占比也相對較高，分別為46.15%、30.56%、30.77%；粵港澳大灣區的乘用車行業國企占比相對較高，為42.86%。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容動力領域儲能領域風電塔架光伏風電?電力設備（新能源）產業近年來也是我國的重點發展產業。?對于電力設備（新能源賽道），我們大致分為：鋰電池、光伏、風電，以及電網、電源設備。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容?從絕對優勢來看，電力設備（新能源）產業鏈的相關產業主要分布在長三角地區，其中，特鋼、塑料、電機、光伏設備等領域長三角具有絕對優勢。消費電子領域粵港澳大灣區有絕對優勢。?從相對優勢來看，京津冀優勢主要體現在公用事業上。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容?從國企比例來看，長三角地區塑料、電機、光伏設備行業的國企占比分別達到62.50%、66.67%、65.67%，其次是電機，達到66.67%。此外半導體、汽車零部件、商用車的國企占比也相對較高，分別為46.15%、30.56%、30.77%；粵港澳大灣區的消費電子行業國企占比相對較高，為50.00%。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容?機械設備是處于工業產業鏈的中游，其數量眾多、差異較大，產業鏈條短。機械設備的上中下游分別為：上游提供原材料和能源，其中鋼鐵、有色金屬等是重要的原材料，而煤炭、石油等是主要的能源消耗；機械設備的下游應用領域廣泛，包括電力、化工、建筑、石油冶金、紡織制造、汽車航運等方面。儀器儀表等請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容機械設備產業鏈的相關產業主要分布在長三角地區，其中，特鋼、金屬新摩托車及其他、汽光伏設備、紡織制造等領域長三角具有絕對優勢。有油服工程領域京津冀粵港澳優勢主要體現在乘用車、電池資料來源：萬得，國信證券經濟研究所整理資料來源：萬得，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容?從國企比例來看，三角地區摩托車及其他、電機、光伏設備等國企占比相對較高，分別為100.00%、66.67%、66.67%；京津冀地區的油服工程、油氣開采、金屬新材料、軌交設備、專業工程國企占比相對較高；粵港澳大灣區能源金屬、乘用車國企相對較多。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容設計銷售商設計銷售商品?“中國制造2025”指出，“以加快新一代信息技術與制造業深度融合為主線，以推進智能制造為主攻方向”，電子產業則是智能制造的關鍵一環。對于電子產業鏈，我們大致分為：消費電子和半導體進行分析，但其內部存在一定的勾圖36：電子產業鏈拆分器請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容?從絕對優勢來看，電子產業鏈的相關產業主要分布在長三角地區，其中，金屬新材料、半導體、塑料等領域長三角具有絕對優勢。消費電子、元件領域粵港澳大灣區有絕對優勢。?從相對優勢來看，京津冀優勢主要體現在貴金屬和半導體上，但是優勢極其不明顯。圖37：電子產業相關上市企業重點省份分布情況（個）圖38：電子相關上市企業區域分布情況（占全國企業比例%）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容?從國企比例來看，京津冀地區國企占全國國企同類國企的比例超過30%的主要有金屬新材料、半導體行業，長三角地區國企占全國國企同類國企的比例超過30%的主要有金屬新材料、塑料、半導體、光學光電子，粵港澳大灣區國企占全國國企同類國企的比例超過30%的主要有能源金屬、光學光電子、其他電子、消費電子和元件，其中元件的比例高達71.43%。圖39：電子相關上市國有企業重點省份分布情況（個）圖40：電子相關上市國有企業區域分布情況（占全國國有企業比例%）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容“鏈長制”助力地方產業集群健康發展表7：目前31個省市均開始采用鏈長制度長沙召開全市產業鏈工作動員部署會，提出在全市在各個省級以上園區設立22個產業鏈推進辦公室，由長沙市委書記、市長擔任“總鏈長”，每條產業鏈由一位市領導擔任“鏈長”。之后該模式迅速在國內利用官員的綜合協調優勢，保障政策真正落實到產業上。組成，“鏈主”企業是產業鏈的關鍵節點，扮演著組織者和價值分配者的角色，在推動產業鏈發展和提升競爭力方面發揮著重要的作用，通常也是所在領域的龍頭企業。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容?對于制造業來說，最為看重的就是兩方面：一是技術的先進程度，例如芯片領域，我們至今處于“卡脖子”狀態，如果企業能在關鍵技術上有所突破，則可以帶來極大的利潤。例如寧德時代，所處地理位置實際并不占優，但由于其技術的優越性，爭取到合作，反而吸引了大批車企入駐寧德。二是渠道供應鏈的強弱和優勢，這是因為制造業的商業模式往往呈現鏈條模式，對上游的議價能力和下游的需求較為敏感。當公司有穩定的上下游供應商和合作者，產業鏈效率能顯著提高。這個方面我們用銷售成本占比來進行衡量。值得注意的是，這兩個往往不是相互獨立的，而是相輔相成的，往往技術的優越性可以幫助其在供應鏈方面也產生一定的優勢。?最終反應到企業身上就是企業的規模和企業的盈利能力。圖41：鏈主企業定位方式低供應鏈占優企業供應鏈占優企業“鏈主”企業供應鏈強弱請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容各產業鏈主導企業的定位和篩選?我們通過企業規模和企業盈利情況定位出主導企業，并結合其所在地理位置的產業鏈分布情況以及當地的政策導向，得到了值得重點關注的企業。?中汽股份：公司主營業務為通過構建汽車場地試驗環境和試驗場景，為汽車整車生產企業、汽車檢測機構、汽車底盤部件系統企業以及輪胎企業等客戶提供場地試驗技術服務。表8：汽車產業鏈代表性國企圖42：汽車鏈代表性企業：中汽股份股權和上下游一覽4 杭州路橋福建路港請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容各產業鏈主導企業定位?瑞泰新材：公司通過在行業內多年的技術積累，掌握了鋰離子電池材料以及有機硅材料等所需的主要核心技術。公司及子公司相繼獲評中國輕工業新能源電池行業十強企業、2018年蘇州市“專精特新”培育企業等榮譽。?瑞泰新材是中國首個成功實現鯉離子電池電解液工業化量產的企業，是中國鯉離子電池材料行業的先行者，擁有鯉離子電池電解液、鯉離子電池添加劑和新型鯉鹽及電容器電解液等的先進生產技術，自主研發的新型鯉鹽已批量應用于固態電池等新型電池，并致力于六氟磷酸理等電解液核心原材料的產業鏈一體化布局。圖43：汽車鏈代表企業瑞泰新材股權和上下游一覽圖44：汽車鏈代表企業瑞泰新材主要產品一覽金茂創投森田新能源材料(張家港)II資料來源：萬得，國信證券經濟研究所整理資料來源：瑞泰新材官網，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容各產業鏈主導企業定位?對于電力設備鏈，國企主要分布在電力行業，但關于上游設備等相關業務，國企涉足相對較少，經過篩選，我們定位出主導型企業國電南瑞。?國電南瑞：國電南瑞是以能源電力智能化為核心的能源互聯網整體解決方案提供商，是我國能源電力及工業控制領域卓越的IT企業和電力智能化領軍企業。公司以先進的控制技術和信息技術為基礎，以“大數據、云計算、物聯網、移動互聯、人工智能、區塊鏈”等技術為核心，為電網、發電、軌道交通、水利水務、市政公用、工礦等行業和客戶提供軟硬件產品、整體解決方案及應用服務。歷經多年自主創新和產業發展，公司已發展成為總資產規模660億元，年營業收入385億元、市值規模超千億元的板塊龍頭上市公司，擁有電網自動化及工業控制、繼電保護及柔性輸電、電力自動化信息通信、發電及水利環保四大業務板塊，下設1個研究院、4個事業部，15家分公司、26家子公司。圖45：電力設備鏈主導企業國電南瑞股權和上下游一覽請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容止回閥公用工程閥門各產業鏈主導企業定位止回閥公用工程閥門?中核科技：公司是一家集工業閥門研發、設計、制造及銷售為一體的科技型制造企業，也是中國閥門行業和中國核工業集團所屬的首家上市企業。目前已發展成為國內閥門行業中品種最多、規格最齊全、技術含量最高的專業化工業閥門生產基地，擁有一系列質量體系證書、產品認證證書以及檢測資質證書，是國內同行業中認證證書最齊全，質量管理和檢測手段最先進的企業。表9：機械設備產業鏈主導國企列舉圖46：機械設備鏈主導企業中核科技控股情況及主要產品球閥截止閥核電產品球閥截止閥請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容各產業鏈主導企業定位?深南電路：專注于電子互聯領域，致力于“打造世界級電子電路技術與解決方案的集成商”，擁有印制電路板、封裝基板及電子裝聯三項業務。表10：電子產業鏈主導國企圖47：電子鏈主導企業深南電路控股情況圖48：電子鏈主導企業深南電路主要產品請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容各產業鏈主導企業定位?北方華創：一家以電子專用設備和電子元器件為主要產品，集研發、生產、銷售及服務于一體的大型綜合性高科技公?電子專用設備方面，公司以大規模集成電路制造工藝技術為核心，研發生產了集成電路工藝設備、太陽能電池制造設備、氣體質量流量控制器(MFC)、TFT設備、真空熱處理設備、鋰離子電池制造設備等系列產品，廣泛應用于半導體、光伏、電力電子、TFT-LCD、LED、MEMS、鋰電等多個新興行業。?高精密電子元器件方面，公司依托多年的元器件技術積累，建立了新產品、新工藝研發體系，產品技術等級不斷提升，研發生產了電阻、電容、晶體器件、微波組件、模塊電源、混合集成電路等高精密電子元器件系列產品，廣泛應用于精密儀器儀表、自動控制等領域。圖49：電子鏈主導企業北方華創控股情況 圖50：電子鏈主導企業北方華創主要產品包含等離子刻蝕設備、物理氣相沉積設備、化學氣相沉積設備、氧化擴散設備等包含焊工藝設備、晶體生長設備、熱處理工藝設備燒結工藝設備等包含制漿系統、極片涂布機系列、強力軋膜機系列、極片分切機系列等包含電源模塊包含電源模塊、晶體器件、精密電阻器、微波組件、鉅電請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容土地財政放緩，股權投資接力請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容0土地財政放緩，股權投資接力0?土地財政在中國過去的發展中扮演著重要的角色，在經濟發展初期階段帶動了高速發展。?2022年-2023年中國房地產市場持續承壓，一方面價格持續下滑，2023年以來百城住宅價格指數同比均為負值，另一方面銷售量方面也下降明顯，2022年商品房銷售面積同比下降24.30%。?地方對于土地財政的依賴度較高，因此房地產市場的下滑中形成連鎖反應，2022年土地出讓收入與GDP的比值處于歷圖52：2022年-2023年房地產市場承壓665504332110____2019____2020—__2021—2022____2023—2022____20239876543210資料來源：萬得，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容四川四川0%?若將土地財政收入與財政收入的比值作為土地財政依賴度的衡量指標，當該值超過50%時認為地方政府對于土地財政的依賴程度較高，那么14個省份的土地財政依賴度較高，排名較前的主要有江蘇、浙江、湖南等省份。?地方財政壓力較大，在經濟模式轉換過程中需要重點關注。2022年房地產市場放緩后，較為明顯可以看出對于土地財政依賴程度較高的福建、四川、浙江三省財政平衡率也有所放緩，分別達到11個百分點、10個百分點和8個百分點。圖53：2021年各地方政府對于土地財政依賴度 2021財政平衡率2022財政平衡率變化幅度（右）資料來源：中國首席經濟學家論壇研究院，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容基本面方面政策面方面土地財政放緩，股權投資接力基本面方面政策面方面?財政視角目前存在兩個問題，1.土地財政走弱（房地產市場放緩帶來的連鎖反應2.地方債務高企。?從基本面看，當前的產業主要呈現兩個特點，一是高技術產業的興起，而這些產業不在停留于“制造”，而是“智造”，未來的利潤空間相對較大。此外技術的發展也可以幫助傳統產業更新換代，實現降本增效的效果。二是產業發展呈現區域化的趨勢，不同地域雖然分工略有不同。在這兩者的背景下，地方政府可以結合大綱略和政策方向，發揮主觀能動性，推動區域的技術產業發展或者推動區域的傳統產業升級，從而幫助緩解財政壓力。?從政策面來看：中特估概念的提出，強調了優質企業的重新估值，可見對于優質企業，長期財務績效健康發展有望撬動估值的提升。圖55：從土地財政到股權投資土地財政走弱土地財政走弱地方債務高企地方債務高企技術產業興起技術產業興起新產業利潤空間大舊產業更新換代、降本增效中特估的提出中特估的提出圖56：土地財政及股權財政運行邏輯對比投資企業做大做強反饋投資者繼續投資形成良性循環不可持續開發商建造房屋出售給居民政府出讓土地給房企請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容土地財政放緩，股權投資接力?中特估是在2022年11月21日的2022金融街論壇年會時，證監會主席易會滿首次提出的，即探索建立具有中國特色的估值體系，把握好不同類型上市公司的估值邏輯，促進市場資源配置功能更好發揮。?新一輪國企改革是中國特色估值體系的重要組成部分，是建立中國特色估值體系過程中的試點嘗試。?中特估值體系相對覆蓋領域更廣，最終要求適用于不同場景。綜合來看，央國企是中特估值體系構建的先行者和中堅力量。圖57：央企考核評選細則變遷表11：中特估提出后相關重要事件政策匯總請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容結合區域發展理念的中特估視角下的投資邏輯請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容地方國企繳納稅款情況分析?2022年地方國企繳納稅款最多的省份分別是上海、山東、江蘇、貴州、北京和山西。總的來看，和地方經濟發達程度總體呈現正相關，部分依賴地方能源的省份吸收的稅款也相對較多，例如山西、陜西等省份。而貴州則是主要依托貴州茅臺處在了亮眼位置。?地方國企繳納稅收呈現行業分布集中的特點。最多的企業行業主要分布在煤炭、食品飲料、銀行等領域，這三者的稅款繳納之和超過全部稅款繳納的50%。圖58：2022年地方國企繳納稅收情況分析（億元）圖59：地方國企繳納稅收的領域排列分布0煤炭食品飲料銀行交通運輸有色金屬房地產基礎化工非銀金融醫藥生物建筑裝飾汽車建筑材料公用事業商貿零售環保機械設備電子紡織服飾電力設備傳媒鋼鐵家用電器社會服務石油石化計算機國防軍工農林牧漁美容護理輕工制造通信請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容0864086420?京津冀、長三角及粵港澳是我國區域發展戰略的重點發展地區，對于區域稅收貢獻較高的企業行業分布進?其中，京津冀地區稅收貢獻較高的企業行業主要分布在煤炭、電子、建筑材料上。?長三角地區稅收貢獻較高的企業行業主要分布在汽車、交通運輸和食品飲料上。?粵港澳大灣區稅收貢獻較高的企業行業主要分布在醫藥生物、公用事業、交通運輸上。50圖61：京津冀地區繳納稅收的企業行業分布（億元）圖60：長三角繳納稅收的企業行業分布（億元）圖62：粵港澳繳納稅收的企業行業分布（億元）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容50債務規模較大省份稅收貢獻企業行業分布情況50?2022年末，債務規模排前三的省份為廣東、山東和江蘇，債務規模分別為25082.3億元、23588.0億元和20694.1億元，我們對債務規模較高的省份稅收行業分布情況進行了分析。?廣東主要稅收來源于醫藥生物、公用事業和交通運輸行業，山東和江蘇的依賴行業較為單一，分別是煤炭和食品飲料。圖63：山東繳納稅收的企業行業分布（億元）86420圖64：廣東繳納稅收的企業行業分布（億元）圖65：江蘇繳納稅收的企業行業分布（億元）0請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容?京津冀地區來看，地方國企繳納稅款較多及分紅較多的企業名單如下，兩種分類重復率較高，均上榜的企業有14家，且貢獻率較高的企業主要分布在建筑、交運等領域。?結合區域發展未來趨勢，建筑材料、環保、交通運輸等可能有較大發展空間。并且上榜企業稅收貢獻率較高，可見盈利情況領先，分紅情況較好，重視投資者利益，未來可能吸引更多投資者。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容?長三角地區來看，地方國企繳納稅款較多及分紅較多的企業名單如下，兩類企業重復率較高，均上榜的企業有14家，且貢獻率較高的企業主要分布在汽車、食品、交運等領域。?結合區域發展未來趨勢，汽車、生物醫藥、機械設備等可能有較大發展空間。并且上榜企業稅收貢獻率較高，可見盈利情況領先，分紅情況較好，重視投資者利益，未來可能吸引更多投資者。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容粵港澳大灣區的優質企業?粵港澳大灣區來看，地方國企繳納稅款較多及分紅較多的企業名單如下，兩類企業重復度較高，均上榜的企業有13家，且貢獻率較高的企業主要分布在醫藥生物、交運等領域。?結合區域發展未來趨勢，醫藥生物、計算機等可能有較大發展空間。并且上榜企業稅收貢獻率較高，可見盈利情況領先，分紅情況較好，重視投資者利益，未來可能吸引更多投資者。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容結合區域發展理念的中特估視角下的投資邏輯?結合區域發展理念的中特估視角下的投資邏輯主要如下：?（1）從中特估視角下出發，國央企是中特估值體系的先行者，同時可以有效緩解地方財政壓力，因此通過公司基本面（盈利能力）情況，來識別優質國央企。?（2）從區域發展理念來看，可以看公司所處地域是否符合未來整體區域發展趨勢（政策支持持續性情況以及當前區域的產業集群效應情況判斷企業未來成長潛力。圖72：結合區域發展理念的中特估視角下的投資邏輯框架國央企是中特估值的先行者國央企是中特估值的先行者交稅所處地域是否有政策扶持所處地域是否有產業集群效應（是否處于完善產業鏈中）中特估視角區域發展理念投資邏輯分紅率請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容案例：蘇州為創新創業提供發展契機，助力地區的經濟發展?蘇州模式：構建創新生態，聚焦科技產業，梯度培育模式?硬核科技+先進制造：從發展特點看，蘇州市入選的獨角獸企業和潛在獨角獸企業主要集中在生物醫藥、集成電路、新材料、新能源等一批戰略性新興產業及先進制造業領域（95%以上硬科技屬性明顯，科技活動投入強度大。可以說，獨角獸企業、潛在獨角獸企業和瞪羚企業有效地推動地方產業技術創新和經濟社會發展。圖73：2022年蘇州獨角獸企業賽道與估值分布32100圖圖74：蘇州潛在獨角獸賽道分布（家）5請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容案例：蘇州為創新創業提供發展契機，助力地區的經濟發展?蘇州模式：構建創新生態，聚焦科技產業，梯度培育模式?梯度培育+深耕實體：一方面，積極構建創新型企業培育梯隊。圍繞科技企業成長全生命周期，構建完善從“科技型中小企業—高新技術企業—瞪羚企業/專精特新企業/獨角獸企業—上市企業—世界一流龍頭企業”的梯度培育模式，培育具有自主知識產權、具有核心競爭力的創新型企業。另一方面，深耕實體經濟培育創新標桿企業。據統計，80%以上市級瞪羚企業集中在制造業，90%的市級獨角獸培育企業是硬科技企業，與我市重點打造的電子信息、裝備制造、生物醫藥和先進材料四大主導產業高度契合，創新標桿企業助力實體經濟高質量發展成效明顯。?后備軍團+創新生態：對獨角獸培育企業進行政策獎勵，同時還配套了基金、股權投資等金融方面的支持，以全方位的政策扶持、全周期的創新支持、全鏈條的服務護持，助力創新型領軍企業飛奔成長。圖75：蘇州創新企業梯度培育模式 世界一流龍頭企業 上市企業 瞪羚企業專精特新企業獨角獸企業 高新技術企業 科技型中小企業0圖76：蘇州近幾年科技創新成果表現亮眼（單位：家）