企業并購支付成本的財務比率分析

整合費用是整合公司為完成收購目標公司支付的費用。并購支付成本是否合理關系到并購雙方股東利益的分配,因此評價支付成本的合理性對于企業并購來說是十分重要的一環。13合并成本構成1.1是否取得有關資產的設定或高度關注明并購支付對價是指并購方企業為完成收購目標企業而支付的現金或現金等價物的金額或者并購日并購方企業為取得對目標企業凈資產的控制權而放棄的其他有關資產項目或有價證券的公允價值。1.2并購發生的相關費用并購管理費用,包括企業并購運作部門的日常費用,以及其他不能直接計入所核算的特定并購事項的費用,并購發生的各項相關費用即并購直接費用和管理費用,計入當期損益。因此,并購支付成本在會計上僅指支付對價。1.3與并購有關的直接費用除了并購支付對價外,并購方企業可能發生一些與并購有關的直接費用,其中包括注冊和發行證券的費用、支付給為實現并購而聘請的會計師、法律顧問、評估師和其他咨詢人員的業務費用等。2收益收入或與并購宣告時,企業支付成本的財務比率主要是支付成本與目標企業并購宣告前(一般1年為期)有關收益如凈利潤、稅息前利潤、現金流量等之比,或與并購宣告時目標企業賬面價值如賬面凈資產、賬面總資產或市場價值等之比,亦稱支付倍數。現簡單介紹五類支付倍數共十個財務比率中的幾個:2.1支付成本與目標企業利潤的比率不同該指標是支付成本與目標企業凈利潤之比,說明相對于所獲凈利潤,支付成本的大小,也即是支付市盈率,可以跟股市中類似企業的市盈率相比較,以判斷支付成本的合理性。該指標的原理是目標企業的權益價值是與其凈利潤相關的,從估價角度看,目標企業凈利潤的某一倍數就是目標企業的權益價值,因此支付成本與目標企業凈利潤的比率也是支付成本與目標企業權益價值的比較關系。支付成本如果過分高于目標企業的權益價值,說明支付成本支付過大,對并購方企業不利。該指標的倒數即是并購投資利潤率。如果是控股收購的并購方式,收購的是目標企業的部分股權,則目標企業的凈利潤也應按收購股權的比例進行調整,即目標企業凈利潤乘以收購的股權比例。如果目標企業是上市公司,支付成本、凈利潤也可分別是每股支付成本、每股凈利潤(每股收益)來測算。2.2長期償債價值企業的凈資產價值即權益價值一般總和其賬面價值成一定關系,因為凈資產帶來凈利潤,而凈利潤的某一倍數就是凈資產價值。可見該指標實質是比較支付成本與目標企業權益價值的大小關系,在相似的企業并購案例間有一定的可比性,從而判斷支付成本的合理性。同樣如果收購的是目標企業的部分股權,則目標企業的凈資產賬面價值也應按收購股權的比例進行調整。2.3企業自由現金流量與企業價值的關系企業自由現金流量(FreeCashFlowtoFirm,簡稱FCFF)是企業經營帶來的滿足企業再投資需要后,尚未向股東和債權人支付現金前的剩余現金流量,本質上是股東和債權人的總報酬,只不過該報酬是由企業可自由處置的現金表示的。企業自由現金流量也等于股東自由現金流量加上債務本金凈流入再加上所得稅納稅調整后的利息支出,所謂所得稅納稅調整后的利息支出是利息支出與(1-企業所得稅稅率)的乘積。折現企業自由現金流量是企業價值,因此企業價值與企業自有現金流量成一定的倍數關系。與稅息前利潤支付倍數類似,該指標只是用目標企業自由現金流量代替了目標企業的稅息前利潤。2.4資產重疊價值凈資產重置價值表示的是在現有條件下,重新建造相同的凈資產(總資產減去總負債)所需付出的代價。凈資產重置價值與其賬面價值有一定的關聯性,一般而言,資產賬面價值越大,其重置價值也越大。該指標實質就是從目標企業權益價值與其凈資產重置價值的比值(托賓q值)說明支付成本的合理性。2.5支付溢價率該指標從支付成本與所獲取的目標企業權益價值直接判定支付成本的合理性。支付成本高于目標企業權益價值的部分稱為支付溢價,一般而言,目標企業的股東接受的并購價款須高于目標企業權益價值即有支付溢價時才愿意接受并購。支付溢價與目標企業權益價值之比稱為支付溢價率。因此,支付溢價率=(權益價值支付倍數-1),說明權益價值支付倍數實質就是支付溢價率,在實際并購中利用類似企業并購案例的支付溢價率來評價支付成本的合理性。如果目標企業是上市公司,目標企業權益價值可用股票市值(包括優先股的股票市值)計量,如果收購的是部分股權,目標企業權益價值還應按收購股權的比例進行調整。3財務比率的選擇上述財務比率可進一步進行分類,以便在實際并購操作中根據所收集到的并購案例和目標企業的具體情況靈活選用。3.1價值相關型支付組織支付倍數凈資產價值相關型支付倍數(亦稱權益價值相關型支付倍數):凈利潤支付倍數、凈資產支付倍數、股東自由現金流量支付倍數、凈資產重置價值支付倍數、權益價值支付倍數等。總資產價值相關型支付倍數(亦稱企業價值相關型支付倍數):稅息前利潤支付倍數、總資產支付倍數、企業自由現金流量支付倍數、總資產重置價值支付倍數、企業價值支付倍數等。當并購案例的債務比率與目標企業債務比率差異較大時,選用總資產價值相關型支付倍數如稅息前利潤支付倍數、總資產支付倍數、企業自由現金流量支付倍數更為恰當,因為總資產價值相關型支付倍數無需考慮債務比率對總資產價值的影響,這樣就免去了對并購案例債務比率的差異進行修正的麻煩。3.2價值型的支付倍數賬面型支付倍數:凈利潤支付倍數、凈資產支付倍數、稅息前利潤支付倍數、總資產支付倍數。現金流量型支付倍數:股東自由現金流量支付倍數、企業自由現金流量支付倍數。價值型支付倍數:凈資產重置價值支付倍數、總資產重置價值支付倍數、權益價值支付倍數、企業價值支付倍數。從支付倍數與目標企業價值相關程度上看,價值型的支付倍數與目標企業價值最為相關,尤其是市場價值支付倍數如權益支付倍數(實質也是支付溢價率)直接說明為收購目標企業所支付的成本與目標企業權益價值的大小關系,比較直接和客觀,因此運用十分廣泛;重置價值支付倍數如總資產重置價值支付倍數與目標企業價值比較密切,也常常用于評價并購支付的合理性。其次是現金流量型支付倍數,因為現金流量比會計利潤更客觀,不受會計方法的影響,同時現金流量也是價值的源泉。賬面型支付倍數,因為凈資產賬面價值、凈利潤等都來源于會計數據,采用不同的會計處理方法以及會計估計會影響計量結果。但由