美國次貸危機的成因及對我國的影響

自2008年9月以來，美國次貸危機引發的金融危機在全世界引起了焦點，也引起了世界各國政府和中央基金的高度關注。有人說這場危機將會是自上個世紀30年代的經濟大蕭條以來,發生的一場規模最大、影響最廣、后果最嚴重的一場全球范圍內的金融危機。甚至有學者認為,這場金融危機不僅將改變美國總統的人選,而且會使美國乃至世界經濟進入衰退。對于這場危機的結果,只有歷史能告訴我們,但毋庸置疑的是,在這場危機里,我們第一次聽到了“國家破產”這樣的字眼,第一次目睹了許多世界頂級銀行的倒閉,也第一次見證了各國央行前所未有的高度合作。本文將在探討美國金融危機的起源、后果的基礎上,分析美國金融危機對我國經濟的影響,并提出我國的應對策略。一、中小商業銀行在資金短缺下對于住房價格有暗心反應經濟學家們普遍認為,此次蔓延全球的金融風暴,其起源是2006年初現端倪的美國次貸危機。美國次貸危機,全稱應該是美國房地產市場上的次級按揭貸款的危機。而顧名思義,次級按揭貸款,是相對于資信條件較好的按揭貸款而言的。因為相對來說,按揭貸款人沒有(或缺乏足夠的)收入/還款能力證明,或者其他負債較重,所以他們的資信條件較“次”,這類房地產的按揭貸款,就被稱為次級按揭貸款。次級貸款市場面向收入證明缺失、負債較重的人,貸款人可以在沒有資金的情況下購房,無需提供資金證明。所有銀行都是逐利的,次級貸雖然通過降低首付以及在購房后2至3年內的超低利率降低了購房門檻,但是,為了獲利,銀行在貸款者購房2到3年后就會大幅度提高利率,達到8%~20%。這樣做的危險性是顯而易見的,低收入家庭怎么能承受這么高的利率呢?他們會很自然地選擇違約,不再還貸。那么,銀行損失如何補償?不要忘記,住房作為固定資產,價格是會上漲或者下跌的。如果住房價格上漲了,次級貸的貸款人就有可能選擇出售住房獲利或者和銀行重新按揭。不管是哪種方式,銀行都會從中獲利。正是銀行對房產價格上漲有著極其強烈的預期,所以,甘愿冒著極大的風險為低收入者提供貸款。當銀行將貸款貸給低收入家庭之后,為了轉移風險以及盡快回籠資金,對次級貸款進行了證券化,以住房抵押為基礎,貸款銀行將次級貸賣給了投資銀行,也就是次級債(MBS)。而投資銀行更加富有創新意識,將次級債再次證券化,設計出次級抵押證券(CDO),賣給全球的保險公司和對沖基金。保險公司和對沖基金再次轉賣這些次級抵押證券,到了最后,風險已經蔓延到了全球的金融機構。如果房價能夠持續上漲,這樣的利益鏈條是能夠保持正常的。但是,從來就沒有只升不降的資產價格,當經濟進入滯脹,通脹泛濫,資產價格的下跌就無法避免了。2006年4月以來,美國的房價因為美聯儲的連續加息而沖高回落,次級貸這個多米諾骨牌隨之倒塌,無數家庭無法償還貸款,大量的違約房產被銀行收回拍賣,導致了貸款銀行的巨額虧損,投資銀行也無法幸免,花旗、美林、瑞銀、摩根斯丹利等著名投行也爆出巨虧。事實上,不僅是美國,包括歐亞、乃至中國在內的全球主要商業銀行和投資銀行,均參與了美國次級房貸衍生產品的投資,金額巨大,使得危機發生后影響波及全球金融系統。這就是席卷全球的次貸危機。現在看來,正是次貸危機引發了美國和全球范圍的又一次金融危機,對于怎樣面對這場危機,學者們有很多爭論,毫無疑問的是,消除這場危機,將是一個長期的過程。目前,美國次貸危機的危害正在從投資銀行系統擴散到整個金融市場,從虛擬經濟蔓延到實體經濟。投資者恐慌拋售和股價、房價大跌,金融企業虧損、破產或處于破產邊沿,大眾對金融體系的信心動搖,失業率上升,食品和能源價格高企,消費者信心持續下降,經濟增長放緩等現象的出現標志著美國正在經歷著1929年大蕭條以來最嚴重的金融危機。面對這場經濟危機,各國中央銀行亦采取了積極措施應對,如中國人民銀行就下調了存貸款基準利率0.27%和存款準備進率0.5%,并從10月9日起取消利息稅;美國在通過8500億美元救市案后,亦減息50個基點,至1.5%,同時不排除下一步大規模救市可能;歐洲央行宣布減息50個基點同時提高最低存款擔保額度;英國央行推出了2500億英鎊救市方案并宣布減息50個基點,還承諾為冰島銀行危機提供援助;此外,日本、俄羅斯、澳大利亞、西班牙、印度等過也紛紛通過向金融市場注資、降息、下調準備金率等措施,增強市場信心,彌補流動性不足帶來的風險。然而,目前看來,各國央行采取的相關措施,并沒有有效地遏制這場金融風暴的蔓延,華爾街的這場金融風暴正以一種前所未見的態勢席卷全球。二、美國金融危機對中國經濟的影響(一)我后港三資企業處于信貸主導地位的一部分,如果該美國金融危機對我國經濟的直接影響主要是表現在對資本市場的沖擊和對我國外匯儲備縮水的影響,進而影響國內部分金融機構的業績。如果我國持有的一些美國公司的債券并且該美國公司面臨倒閉,不言而喻,這部分借款面臨無法收回的風險,畢竟有一些債券是無抵押債券,因此,相關部門就該相應地計提相關損失。另一點值得我們注意的是:國外投行倒閉清算時,會將其全球投資組合中的資產頭寸進行結算,如果我國的金融資產是其投資組合的一部分,那么這部分金融資產的拋售勢必加劇國內資本市場的緊張局勢,最近港股市場的大跌就應該與此有很大的關系。值得慶幸的是,我國資本市場對外開放程度不高,相信受此影響不會很大,多為心理上的沖擊。(二)轉型中我國經濟、投資環境惡化美國金融危機對我國經濟的間接影響主要是對我國實體經濟的沖擊。美國次債危機演變成美國的經濟危機,而且號稱“百年一遇”的經濟危機,對美國這樣一個國家經濟的沖擊是非常巨大的。同時,歐元區經濟體經濟同樣會受到嚴重沖擊。而我國雖然金融市場并未全面開放,但我國的經濟目前對外依存度高達60%,并且出口最大的就是歐元區和美國等經濟發達國家。如果對外出口國家經濟出現大幅下滑,其國際需求的大幅下降勢必影響到我國的出口,而國內月度出口數據正說明此趨勢。同時,由于我國經濟的一大特點就是出口拉動國內投資,從而推動國內GDP高速增長,如果出口出現了問題,那么國內固定資產投資必定會受到影響,國內經濟毫無疑問會出現較大幅度的回落。具體來看,美國金融危機對我國的間接影響表現在:1.養老金對外開放的“屏障”次貸危機會引發市場投資者信心低落,對風險類資產的偏好度降低。歐美股市大跌就是這種悲觀情緒的集中體現。同時,次貸危機會使人們對未來經濟增長信心下滑、減息預期增加,導致美元匯率可能受到打擊。因為市場預期美聯儲很有可能再度降低利率,減輕次級債各方壓力,緩解危機升級。我國境內證券市場尚未全面對外開放,人民幣也沒有實現自由兌換,這使中國境內股市擁有一道與外界相對隔絕的“屏障”。但是,如果全球性金融事件使周邊市場繼續深度下跌,中國的投資者心態也會受到一定的沖擊。2.人民幣國際化的必要性,本質上受國際金融事件的影響最對于外貿依存度非常高的中國經濟來說,在內需的替代作用還沒有完全展開的情況下,如果由美國經濟衰退導致的世界經濟危機發生,中國很難獨善其身。但是,就當前而言,中國經濟增長動力依然明顯,從出口產品結構與國際競爭力看,我國具有絕對比較優勢的低端產品其出口彈性受出口對象國經濟周期的影響不大。中國所保持的巨額貿易順差,使人民幣仍然具有一定的升值潛力。特別是,中國實行相對嚴格的資本管制政策,也使國內經濟受到國際金融事件沖擊的影響大為減弱。當然,國際短期融資市場中仍然存在大量不確定性因素,市場貸款利率的高企可能導致違約率的進一步上升,美國經濟出現衰退的跡象在加大,對此我們需密切關注。在最壞的情況下,次貸危機可能引發主要金融市場的崩潰和全球經濟的嚴重衰退,從而導致中國出口增長的停滯和貿易順差的消失,這將大幅度降低中國經濟的增長率,從而迫使中國的中央銀行轉向降息和放松信貸控制的政策。3.部分“熱錢”被退出中國市場國際金融市場流動性的收緊,會對股市中的海外“熱錢”的存量、增量、流向產生影響,從而在一定程度上影響到中國股市的走向。在國際范圍內出現持續信貸收縮的條件下,部分“熱錢”可能被迫退出中國市場,從而對資本市場構成資金面的壓力。至于這方面的情況有多嚴重,目前仍然不是很清楚,但可以確定的是:中國資產重估的主要支持力量來自于貿易項下的順差和國內銀行的信貸創造,“熱錢”退出的影響不會是方向性的。再加上資本項目并未完全開放,游資的流入流出受到嚴格的限制,國內金融市場相對比較封閉,內地主要股票市場、債券市場與外匯市場并未與國際同步,國內衍生品市場也未建立。4.從理論上解釋,“兩率”放松,造成了社會和經濟的長期增長目前,在“保增長”和“控制通貨膨脹”之間,央行的貨幣政策“左右為難”。在全球經濟危機下,中國的經濟增長受到抑制,增長率放緩是必然的,但在連續10年的高速增長下的“急剎車”會使一大批企業倒閉從而產生就業的困難,影響社會穩定和諧。但放松貨幣政策又使已經比較嚴重的PPI和CPI更加泛濫成災。15日宣布的“兩率”下調市場并不領情就是證明。同樣,人民幣對美元是繼續升值或是貶值也是“兩難”選擇。三、外匯管理要慎重。在經濟一是要加強對金融體系的宏觀監管,提高銀行風險防范意識,完善風險防范制度。有必要把資產價格納入中央銀行實施貨幣政策時的監測對象。一旦資產價格通過財富效應或者其他渠道最終影響到總需求或總供給,就會對通貨膨脹率產生影響。即使是實施通貨膨脹目標制的中央銀行,也很有必要把資產價格的漲落作為制訂貨幣政策的重要參考。同時我國銀行必須高度重視房地產市場發展中的各類風險,加強金融機構內部風險控制制度建設,提高金融機構自身風險管理能力,并有針對性地加強對金融機構的外部監管。加大對國際熱錢嚴格監管力度。目前流入我國的熱錢規模相比我國的經濟總量來說不足以形成操縱我國經濟的力量,但是監管不好、利用不好仍然對我國經濟有破壞作用。二是要進行宏觀調控時必須綜合考慮調控政策可能產生的負面影響。例如美聯儲在2001-2002年短短一年多的時間內將美國聯邦基金利率由6.5%降到1.75%,又從2004年6月到2006年6月間美聯儲連續17次調高利率水平,基準利率又從1%調到5.25%,導致房地產政策快速變化,從而引發房地產市場的巨大風險。同時,對匯率的管制一定要慎重,要綜合考慮開放的程度,經濟上的承受能力等因素。三是要有效利用外匯儲備。目前,我國1.8萬多億美元外匯儲備主要用于購買國外的美元資產,形式相對單一,不利于外匯儲備的穩定。目前中國外匯儲備的構成是:3700多億美元美國兩房債券,5000多億美元美國國債,2000億美元中投控制,3000多億美元短期債務,分文不值的2000多億美國次級債,2000多億美元現金或歐元資產,共計1.8萬多億美元。要有效利用外匯儲備,一方面可以提高企業的外匯留存比例,鼓勵國內企業利用外匯資金進行海外直接投資,另一方面當一國貨幣貶值時,如果一國的外債負擔過于沉重,可能引發企業償債危機甚至金融經濟危機,因此適當地降低外債水平可以降低一國的外匯風險和金融風險。在外匯儲備充分并且過多的情況下,適當地提前償還外債,或者用人民幣債務替換美元債務。同時,也可以利用外匯儲備在國內社保和醫療保險上作一些嘗試。四是要防止通貨膨脹和經濟過熱,防止資產泡沫特別是樓市泡沫。要高度重視房地產市場的風險及其可能的擴散效應。美國金融危機的一個深層次的原因是其樓市的大起和大落,兩個發展極端促使樓市泡沫的最終破滅。我們要看到,房地產市場已經成為中國經濟與金融的最大風險。在中國,房地產投資占全國固定資產投資的1/4,與房地產相關的貸款占銀行總貸款的1/3。房地產價格很可能出現全面性下跌,與股票市場相比,房價下降所帶來的后果要嚴重得多。因此,穩定房地產市場應該成為當前宏觀經濟政策的目標之一,控制中國樓市不會出現大的跌幅,循序漸進的剔除房地產泡沫,確保房地產市場的相對穩定將成為重中之重,目前的地方政府救市就基本反映了這一點,這可能也是中央政府肯定和默許的結果。因此,如果樓市出現大的跌落,政府暖市和出臺穩定政策將成為必然,而經濟適用房和限價房將成為政府穩定樓市的重中之重。五是要應對金融危機,必須重點解決信心與流動性的問題,公共財政則是最為有效的途徑。東亞危機爆發的時候,堅持華盛頓共識的專家建議徹底貫徹市場紀律,以防范嚴重的道德風險的問題。但如果投資者已經損失了95%的資產價值并且管理者已經受到懲處,那么市場拯救措施并不會導致道德風險問題;相反,如果在市場本來已經蕭條的情況下強制執行市場紀律,不但可能將經濟推向深淵,也可能令金融危機變得更為嚴重。六是要在人民幣升值問題上加倍小心,給出口企業以喘息的機會,把保持國內穩定放在首位。如果美元繼續貶值,人民幣的升值也應小步走,慢速度,使國際熱錢的交易成本大于所得回報,以打掉他們對人民幣升