證券研究報告南芯科技：全球電荷泵龍頭，汽車/工業打開第二成長曲線股票投資評級：買入|首次覆蓋2023年9月6日投資要點?

投資要點：?

全球電荷泵龍頭，充分受益快充滲透率+功率提升。公司電荷泵充電管理芯片覆蓋多種架構，能夠滿足終端設備

22.5W-240W功率的充電需求，根據

Frost&Sullivan

研究數據顯示，以

2021年出貨量口徑計算，公司電荷泵充電管理芯片位列全球第一。此外，公司推出業內領先的超高功率、6:2

架構的電荷泵芯片，能夠實現

300W快充功率，目前已在客戶端進行產品驗證，隨快充功率+滲透率提升，公司產品單機價值量有望持續增加。?

完善產品矩陣，打造電源及電池領域全套解決方案。公司現有產品已覆蓋充電管理芯片（含電荷泵充電管理芯片、通用充電管理芯片、無線充電管理芯片）、DC-DC

芯片、AC-DC

芯片、充電協議芯片及鋰電管理芯片，通過打造完整的產品矩陣，滿足客戶系統應用需求；下游應用于消費電子領域，儲能電源、電動工具等工業領域及車載領域，已進入榮耀、OPPO、小米、vivo、moto，并完成直接供應商體系認證，與Anker、紫米、沃爾沃、現代等多家品牌建立緊密聯系。?

布局汽車電子/工業領域，打開第二成長曲線。隨著下游通訊、消費電子、工業、儲能、新能源汽車等領域技術快速發展，公司以產品升級鞏固現有市場，同時不斷朝高精度、智能化方向升級培育業績新增長點。資料：公司公告，南芯科技招股說明書，中郵證券研究所整理2盈利預測?

盈利預測：我們預計公司2023-2025年營業收入16.99/22.19/28.73億元，歸母凈利潤2.59/3.29/4.49億元，首次覆蓋給予“買入”評級。?

風險提示：研發進度不及預期風險；市場競爭加劇風險；半導體周期下行；需求不及預期。\項目

年度2022A1,300.7832.172023E1,698.8530.60278.15258.945.172024E2,218.7030.602025E2,872.9629.49(營業收入

百萬元)(%)增長率EBITDA(歸屬母公司凈利潤

百萬元(%))231.82246.200.89352.07329.4227.22474.12449.3836.41百萬元()增長率元

股EPS(

/

)0.580.610.781.06P/E75.0971.405.0856.1241.14市盈率（市凈率（EV/EBITDA）P/B17.214.664.18）-2.2356.0343.7131.79資料：公司公告，中郵證券研究所整理3一二業績高速增長，專注電源及電池管理領域電荷泵充電管理芯片龍頭，產品矩陣拓寬目錄三四行業需求：下游寬泛助力發展盈利預測4一業績高速增長，專注電源及電池管理領域51.1專注電源及電池管理領域的領先者電源及電池領域

端到端

全套解決方案供

電

端設

備

端充電管理開關充電電源AC-DCDC-DC電荷泵DC-DC無線充電發射端無線充電接收端鋰電保護電池管理充電協議充電協議終端應用資料：中郵證券研究所整理61.2股權結構?

南芯科技共擁有

2家子公司，4家分公司，1家參股公司。其中北京南芯為重要子公司，為華北地區研發/銷售中心，主營業務為模擬與嵌入式芯片的研發、設計和銷售

；新加坡南芯為海外銷售中心，負責進出口貿易、集成電路設計銷售，電子元器件設計和銷售。圖表1：公司股權結構圖南芯科技馬墨企管國科鼎智秘熙企管芯明創投馮源繪芯皓斐信息武漢順宏0.1818%0.1818%0.1818%0.1818%0.1818%0.1414%0.0683%穹瑞企管中電艾伽瀚揚咨詢全德學元禾璞華張江燧鋒龍旗科技肖文彬子公司分公司參股公司0.4909%0.4130%0.3985%0.3636%0.3636%0.3636%0.2722%0.2727%源木信息國科鼎奕聚源鑄芯沃賦一號精確聯芯武漢順贏閨木信息嘉興臨辰100%

100%2.73%1.7114%1.3766%1.1295%0.9589%0.8028%0.6200%0.5454%0.5990%新深

成

南

西精確聯芯武漢順贏閨木信息閨木信息酷科電子維沃通信英特爾聚源聚芯小米基金北京南芯加坡南芯圳

都

京

安分公司2.2735%1.9699%1.8304%1.8182%分

分

分公

公

公司

司

司2.7531%2.3740%3.4634%3.3344%阮晨杰辰木信息上海集電紅杉瀚辰杭州順贏浦軟晨匯安克創新OPPO通信2.3740%2.2735%1.9699%1.8304%1.8182%2.7531%南芯科技資料：南芯科技招股說明書，中郵證券研究所整理71.3公司競爭優勢系統設計優勢核心技術優勢產品線優勢核心團隊優勢人才優勢電荷泵充電管理芯片電荷泵充電管理芯片模擬+嵌入式2021

年電荷泵充電管理芯片出貨量全球第一升降壓充電管理芯片全球第二、國內第一模擬芯片和嵌入式芯片分別實現的功能需要整合在一顆芯片中實現，滿足消費電子對小型化及智能化的不斷追求公司核心技術人員均在海外知名大廠有多年研發管理經歷通用充電管理芯片通用充電管理芯片人才戰略包含升壓、降壓、升降壓不同架構；支NVDC路徑管理；最高可支持100W

充電效率國內最早實現大規模量產升降壓充電管理芯片，以及最早在筆電領域推出產品并實現量產的公司之一低成本+高集成組建了專業程度高且兼具規模化的模擬研發團隊以及專業的嵌入式技術團隊把模型算法、芯片結構、各層次電路的設計統一進行考慮以完成系統設計，充分靈活地實現整個系統功能，提高集成度、降低系統成本AC-DCAC-DC完善薪酬激勵體系、建立有效的內部培養的機制掌握

GaN差分直驅技術、芯片產品型號多、覆蓋18W-120W

功率范圍基于

Flyback架構氮化鎵功率器件控制技術資料：南芯科技招股說明書，中郵證券研究所整理81.4核心技術人員介紹姓名職務主要經歷碩士研究生，2006年至2010年任上海立隆微電子有限公司模擬設計工程師，2010年至2016年歷任德州儀器半導體技術（上海）有限公司設計經理、系統經理。2016年至2021年11月任南芯有限董事長、總經理兼財務負責人。2021年11月至今任南芯科技董事長兼總經理。阮晨杰董事、董事長、總經理董事、副總經理2004年至2007年任Linear

Technology

Corporation設計工程師，2007年至2011年任上

海

貝

嶺

股

份

有

限

公

司

設

計

經

理

，

2011

年

至

2012

年

任

Linear

TechnologyCorporation高級設計工程師，2012年至2017年任德州儀器半導體技術（上海）有限公司設計經理，2017年至2021年11月任南芯有限首席技術官，2021年11月至今任南芯科技首席技術官、副總經理。2019年10月至今任南芯有限/南芯科技董事。卞堅堅劉敏007年至2011年任上海立隆微電子有限公司測試工程師，2012年至2016年任德州儀器半導體技術（上海）有限公司產品測試工程師，2016年至2020年任南芯有限運營總監，2020年至2021年11月任南芯有限運營副總經理，2021年11月至今任南芯科技副總經理。2019年6月至2019年10月以及2020年11月至今任南芯有限/南芯科技董事。董事、副總經理資料：南芯科技招股說明書，中郵證券研究所整理91.5營收高速增長，電荷泵產品收入增速突出?

公司進入高速成長期：2022年及2021年營收分別同比+32.17%及+451.96%。圖表2：2019-2022公司營收（億元）141210864?

充電管理芯片：2022H1營收占比90.44%，電荷泵充電管理芯片為營收增長主力引擎，2021同比+9,348.41%，對全年收入增長貢獻占比

71.87%；通用充電管理芯片在手機終端實現穩定出貨。?

其他電源及電池管理芯片：

2022H1營收占比9.56%，隨著協議芯片、AC-DC芯片下游市場不斷開拓、產品持續迭代升級，下游需求快速增長，帶動量價齊升。20201920202021無線充電管理芯片充電協議芯片2022電荷泵充電管理芯片

通用充電管理芯片DC-DCAC-DC鋰電池管理芯片總計圖表3：2020-2022H1主要產品的平均銷售價格情況圖表4：2019-2022公司歸母凈利潤（億元）單位：元/顆20203.112.21.170.980.661.950.420212022H132.442.462.52電荷泵充電管理芯片通用充電管理芯片無線充電管理芯片DC-DC3.162.351.521.60.961.490.483.492.731.991.931.171.520.641.51AC-DC充電協議芯片鋰電池管理芯片0.50-0.1-0.082020201920212022-0.5資料：南芯科技招股說明書，Wind，中郵證券研究所整理101.6優質的終端客戶+穩定的供應鏈能力?

通過持續為客戶提供高性能、高品質與高經濟效益的

IC

解決方案，公司產品已獲得廣泛的市場認可，由于客戶極為重視供應鏈的穩定性，公司與其在長期合作中形成較強的黏性，有助于公司從持久產品中獲得穩定的收入。?

公司已經與多家業內知名供應商建立了長期合作關系。不僅擁有先進的生產工藝以保障產品的良率和一致性，而且均為本土合作伙伴，有利于公司供應鏈自主可控，有效保障產能供給，降低了產能波動對公司產品交付及時性的影響。圖表5：公司合作伙伴、終端客戶、供應商及采購情況2022年H12021年2020年東部高科53%16%9.7%38%19%14%58%19%6%（晶圓）（晶圓）（晶圓）長電集團（封測）華虹集團（晶圓）華天集團（封測）華虹集團（晶圓）長電集團（封測）嘉盛半導體（封測）資料：南芯科技招股說明書，中郵證券研究所整理111.7財務情況：重視研發，高毛利圖表6：2019-2023H1研發費用及研發費用率（百萬）圖表7：2019-2023H1銷售、管理、財務費率2001501005025.00%20.00%15.00%10.00%5.00%20%15%10%5%0%20192020202120222023H1-5%00.00%-10%201920202021研發費用20222023H1銷售費用管理費用財務費用研發費用率圖表8：2019-2023H1綜合毛利率情況圖表9：2019-2022H1主要產品的毛利率情況80604020044.00%42.00%40.00%38.00%36.00%34.00%32.00%43.07%43.04%41.41%37.80%36.37%20202019電荷泵充電管理芯片DC-DC202020212022H1無線充電管理芯片充電協議芯片通用充電管理芯片AC-DC2019202120222023H1鋰電池管理芯片資料：南芯科技招股說明書，Wind，中郵證券研究所整理121.8募投項目?

公司本次募集資金投資項目的實施將助力公司不斷豐富產品矩陣，提升在消費電子領域的優勢，同時拓展在工業和汽車電子領域的應用，有助于增強公司的核心競爭力，符合公司未來經營戰略發展方向。圖表10：公司募投項目情況高性能充電管理和電池管理芯片研發和產業化項目低功耗、高精度鋰電管理芯片45,686.45無線充電模擬前端IC及SoC型MCU無線充電模擬前端IC及SoC型MCU萬元高集成度

AC-DC芯片組22,717.78推出PFC及軟開關支持第三代功率半導體的大功率充電芯片支持更多快充協議研發和產業化項目萬元系列產品汽車電子芯片研發和產業化項目支持第三代功率半導體的大功率充電芯片33,484.43迭代車載充電IC提高耐壓輸出功率開發車規級BMS萬元30,910.82降低測試成本、實現量產前全流程質控測試中心建設項目購置測試分析設備縮短新品開發周期萬元資料：南芯科技招股說明書，中郵證券研究所整理13二電荷泵充電管理芯片龍頭，產品矩陣拓寬142.1產品線不斷拓寬完善?

公司圍繞鋰電池充電管理，以

USBPD

作為切入點，產品線從初期通用充電管理芯片和

DC-DC

芯片逐漸拓寬至包括充電協議芯片、無線充電管理芯片、AC-DC

芯片、電荷泵充電管理芯片、鋰電管理芯片在內的完整產品線，各產品線下的產品系列不斷補充完善并更新迭代。?

120W電荷泵充電管理芯片?

高集成度GaN功率芯片系列產品圖表11：公司各類芯片產品的研發和業務演變過程?

全集成15WTx嵌入式芯片汽車領域?

支持50W的無線充電TRx嵌入式芯片?

第一款通AECQ100認證的

DC-DC芯片?

第一款AECQ100認證的無線模擬前端?

產品進入榮耀、vivo、傳音手機品牌客戶，榮耀、小米、聯想筆記本電腦，手機市場大規模出貨帶動公司收入快速增長工業領域手機、筆電?

集成快充協議的電荷泵芯片?

第一款GaN控制器?

成MCU和AFE的無線充電10WTx嵌入式芯片消費配件設備?

第一款電荷泵芯片MOS全集成的升降?

第一款升降壓充電IC，第一款升降壓DC-DC芯片大量出貨?

支持I2C控制接口的充電IC和DC-DC芯片第一款面向筆記本市場支持NVDC的充電IC第一款基于12英寸晶圓制造的高集成度充電協議芯片產品進入小米、OPP0、moto等手機品牌客戶????壓充電IC和DC-DC芯片第一款AC-DC芯片?

集成充電協議和功率MOSFET的雙路降壓DC-DC轉換器?

第一款協議IC??

高集成度的快充協議嵌入式芯片?

支持大功率應用的AMOLED控制芯片?

第一款無線充電IC?

第一款鋰電管理IC資料：南芯科技招股說明書，中郵證券研究所整理152.2電荷泵充電管理芯片：營收增長主力引擎?

公司產品市場認可度持續提升，且自2020

年度量產出貨以來銷售數量逐漸增加；由于手機品牌廠商對手機更大充電功率的追求，公司新研發的支持120W-240W充電功率的電荷泵充電管理芯片收入增長較快，產品單價較高，帶動ASP提升。?

根據

Frost&Sullivan

研究數據顯示，以

2021年出貨量口徑計算，公司電荷泵充電管理芯片位列全球第一。圖表12：公司電荷泵充電管理芯片營收（億元）及毛利率圖表13：公司電荷泵充電管理芯片銷售數量及平均單價7654321043.20%

50%5.62200150100501883.553.53.453.43.353.33.253.25.951613.4940%30%20%10%0%41.19%19.28%3.163.153.13.053.1120.062020020212022H1毛利率202020212022H1營收（億元）銷售數量(百萬顆)平均單價（元/顆）資料：南芯科技招股說明書，中郵證券研究所整理162.2電荷泵充電管理芯片：多架構+高功率?

電荷泵充電管理芯片為公司營收主力產品。采用開關電容的方式進行充電電壓電流轉換控制，相較通用充電管理芯片，電荷泵芯片無需搭配電感，具有更高效率、更高功率密度、更低發熱等優點，是

22.5W以上手機大功率充電主流充電方案。公司電荷泵充電管理芯片覆蓋多種架構，能夠滿足終端設備

22.5W-240W

功率的充電需求（300瓦在研），外圍元件簡單，并支持多種模式。圖表14：公司電荷泵充電管理芯片特點圖表15：公司電荷泵充電管理芯片的重要指標與境內外競品對比公司TI立锜科技架構功率2:1、4:1、4:2、6:2具體指標參數說明（SC8551A）

（BQ25970）

（RT9759）覆蓋22.5W-240W充電需求（300瓦在研）VAC最大耐40V40V40V耐壓越高，充電越安全壓97.1%

@4.5V/6Aoutput96.7%

@4.5V/6Aoutput96.8%

@4.5V/6Aoutput南芯充電效率最高發熱最低可集成USB

PD協議

私有協議充電效率是否支持直充模式南芯直充模式可兼容低壓的適配器支持放電功能支持不支持不支持支持模式BAT靜態電BAT

端靜態電流越低，支持正向降壓、反向升壓及直通等多種模式8uA8uA10uA流電池續航時間越長ADC

bit

越高，相對采樣精度更高，對系統的監控越準確ADC采樣精12-bit16-bit12-bit可搭配實現高功率無線充電度資料：南芯科技招股說明書，公司公告，中郵證券研究所172.2電荷泵充電管理芯片：多架構+高功率?

在手機快充領域，南芯科技產品已與榮耀、OPPO、小米、vivo、moto

等眾多知名手機品牌達成深度合作，并完成直接供應商體系認證。南芯手機快充解決方案根據用戶需求可達到市場主流240W

甚至300W

充電功率。?

南芯SC8571

可滿足電荷泵領域對超大功率芯片的需求，單芯片可支持到120W

充電規格。采用多顆并聯則可在保證手機散熱性能和用戶體驗的基礎上實現120W/160W/240W

甚至更高功率。圖表16：120W-160W

雙電芯充電架構圖圖表17：200W

3電芯充電架構圖資料：南芯科技公眾號，中郵證券研究所182.3通用充電管理芯片：品類齊全出貨穩定?

公司通用充電管理芯片為第二大營收主力產品，包括開關充電芯片和線性充電芯片，對單節和多節鋰電池進行充電管理，廣泛應用在各種消費和工業市場領域，為便攜式設備進行充電。?

公司通用充電管理芯片產品性能良好、品類齊全，受到市場的廣泛認可，下游終端客戶采購需求持續增長，在手機終端實現穩定出貨，銷量進一步提高。2020

年、2021

年營業收入分別較上年同期增長

38.51%和

29.63%圖表18：南芯科技通用充電管理芯片的重要指標與境外競品對比圖表19：通用充電管理芯片營收（億元）南芯科技TI瑞薩具體指標參數說明1.6（SC8885/6）

（BQ25710/3）

（ISL9241）1.361.41.21輸入電壓范圍3.5V~24V3.5V~24V3.9V~23.4V

電壓范圍越寬，應用場景越多1.051.01公司產品充電電流精度高，充電更可靠充電電流精度±3%@2A-4%~3%@2A±4%@2A0.760.80.60.40.20±0.6%for公司產品充電電壓精度高，充電更安全充電電壓精度±0.5%

for2s±0.6%for

2s2sADC

bit

越高，相對采樣精度更高，對系統的監控越準確ADC

采樣精度10-bit8-bit8-bit10m?/20msense

電阻越小，損耗更低，發熱更小Sense電阻10m?/5mΩ10m?/20m??201920202021

2022H1資料：南芯科技招股說明書，中郵證券研究所192.3通用充電管理芯片：品類齊全，出貨穩定?

通用充電管理芯片：公司通用充電管理芯片品類齊全，涵蓋開關充電芯片中的升降壓、升壓、降壓型充電芯片及線性充電芯片，支持不同電池配置。開關充電芯片又包括搭配外部

MOSFET使用的控制器和集成

MOSFET的轉換器，終端客戶包括小米、Anker、美團、華寶新能源、大疆、搜電、三星、榮耀、TTI

等。圖表20：公司充電管理芯片特點5W搭配外部MOSFET的控制器最高輸入電壓達

36V最高充電電流達

10A升降壓型充電功率升壓型品類齊全降壓型集成MOSFET的轉換器線性充電芯片最高

98%充電效率100W資料：南芯科技招股說明書，中郵證券研究所202.4無線充電管理芯片：高度集成，系統簡化?

無線充電管理芯片為公司第三大營收產品，高度集成無線充電發射

SoC產品得到市場充分認可，在無線充電板、無線車充、無線移動電源等終端產品中使用。?

技術優勢：南芯科技ASK

解調技術可將電源上的

ASK調制信號同時分解成一路電壓及一路電流信號，同時將電壓及電流信號進行解調，增加解調的成功率；糾錯性能高，能適應電壓及頻率的抖動，匹配實時電壓和頻率信息。圖表22：公司無線充電管理芯片的重要指標與境內競品對比圖表21：無線充電管理芯片營收（萬元）及毛利率南芯科技7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00006,44450%45%40%35%30%25%20%15%10%5%具體指標國內競品參數說明（SC9608）最大輸出功率15W10W輸出功率越大，充電時間越短3,834集成功率管可以降低方案尺寸是否集成功率管是是和BOM

成本2,167Q值檢測是

EPP認證是否集成Q值檢測是是否是的強制要求1,1152019是否集成電壓電流解碼集成電壓電流解碼，可以簡化系統設計0%202020212022H1支持

PD協議，可以簡化系統設計是否支持

PD協議是否營收（萬元）增速資料：南芯科技招股說明書，中郵證券研究所212.4無線充電管理芯片：高度集成，系統簡化圖表23：公司無線充電管理芯片線性調整器保護電路終端應用終端客戶最大支持20W發射功率全橋MOSFETTx

嵌入式芯片實現高性能的無線功率發射發射端芯片通信解調器自舉電路支持EPP和手機快速無線充電通信解調器BPP全橋MOSFET線性調整器15W發射功率接收端芯片最大支持50W接收功率自舉電路MCU給TWS

耳機設備提供反向無線充電保護電路電流檢測電路超高集成度資料：南芯科技招股說明書，中郵證券研究所222.5DC-DC芯片：多架構富產品，布局汽車電子?

DCDC方面，公司提供了不同型號的產品，并包含高集成度的

AMOLED

控制芯片和集成Type-C

PD

協議的DC-DC

芯片，被廣泛應用在消費和工業市場，部分型號通過國際汽車電子協會的

AEC-Q100認證，被應用于汽車電子市場。圖表24：公司產品應用領域DC-DC芯片南芯科技MPS參數國內競品參數說明多架構升壓（SC8721）

（SC8721）升降壓降壓輸出電壓范圍范圍越大，2.4-22V5V1.2-20V高集成度的

AMOLED

控制芯片集成Type-CPD協議DC-DC

芯片搭配外部功率

MOSFET的控制器集成了

MOSFET

的轉換器支持場景越多輸出限流精度未披露@2A±10%@2限流精度越高，應用更安全產品豐富±5%@2AA集成MOS

20mΩ

x2Rdson25mΩ

x221mΩ

x2Rdson

越小，效率更高，溫升更低20mΩ

x410mΩ

x2FB接地支持不支持不支持簡化應用

，節省BOM配置5.1V應用領域AEC-Q100認證消費工業輸出小電流指示汽車電子市場支持支持不支持不支持簡化應用

，節省BOM終端客戶輸入過壓保護不支持不支持提供更好的保護功能資料：南芯科技招股說明書，中郵證券研究所資料：中郵證券研究所232.6AC-DC芯片：緊跟GaN應用趨勢?

AC-DC方面，公司產品包括反激控制器和次級同步整流控制器，并及時推出多種

GaN解決方案及產品，更好的滿足便攜式設備如筆記本、手機等設備對高效率低發熱、高功率小體積適配器的需求，終端客戶包括坤興、小米、綠能芯創等。南芯AD-DC芯片核心技術高效率低發熱高功率小體積Flyback

同步整流控制技術AC-DC

SSR

控制技術基于

Flyback架構氮化鎵功率器件控制技術具體指標系統能效目標最高頻率南芯科技

（SC3021

）六級能效安森美（NCP1342）六級能效參數說明主要針對外置電源產品的能效標準260kHz500kHz頻率越低，開關損耗越低，效率越高分段式供電可以降低輔助繞組電壓，對

SR

和

EMI更友好支持原邊

LPS

功能，能夠降低系統設計復雜度是否支持分段式供電是否支持原邊

LPS是否支持

GaN直驅支持支持支持不支持不支持不支持能夠大幅減少

GaN驅動設計的復雜性，提高系統可靠性資料：南芯科技招股說明書，中郵證券研究所242.6AC-DC芯片：緊跟GaN應用趨勢資料：南芯科技公眾號，中郵證券研究所252.7充電協議芯片：方案齊全，下游應用領域活躍?

充電協議芯片：公司支持

USB

Type-C

以及

USBPD3.0

標準，兼容

PD2.0、PD3.0、PPS、BC1.2、UFCS

等標準協議，以及包括

AFC、FCP、SCP、VOOC、SVOOC

等多種私有快充協議，覆蓋

DFP、UFP、DRP

三種端口類型。圖表25：車載充電器方案充電協議芯片營收及毛利率手機、筆記本/平板電腦無人機等其他智能便攜設備的適配器方案PD/DPDM

PHY協議嵌入式控制器終端設備大功率充電方案具體指標南芯科技SC2021x24MHz國內競品一NA立锜科技RT7207KB21.6MHz參數說明時鐘頻率時鐘頻率越高，芯片運行速度越快雙口同時快充支持不支持不支持可同時支持兩臺設備進行快充，縮短充電時間內置環路補償雙放電路徑支持不支持不支持可節省外部元器件，簡化系統設計可靈活控制放電速率，滿足動態響應要求支持協議越多，適配性和兼容性越好內置雙放電路徑支持10種以上協議內置單放電路徑支持10種以上協議內置雙放電路徑支持6種協議快充協議支持資料：南芯科技招股說明書，中郵證券研究所262.8鋰電管理芯片：保護機制完善?

鋰電管理芯片：公司產品包括單節鋰電保護芯片和多節鋰電池保護管理芯片。可實時監測各個電池單元的電壓狀態，提供自動均衡功能，通過泄放電阻消耗多余的電量，保持各個電池單元荷電狀態的一致性，增加電池循環工作次數。具有超低

Rdson

導通阻抗單節方案集成MOSFET保護芯片過充保護過放保護短路保護鋰電池管理芯片自動均衡實時監測各電池單元泄放電阻消耗多余電量支持充放電雙方向的過溫及欠溫保護多節方案集成

2次保護管理芯片支持2-5串電池過壓檢測提供完善保護機制過充過放過流保護短路保護資料：南芯科技招股說明書，中郵證券研究所27三行業需求：下游寬泛助力發展283.1終端應用：智能手機?

公司電荷泵充電管理芯片主要應用于智能手機，還少量用于平板、智能手表、音箱、無人機、儲能電源等產品中。?

隨著

5G技術的發展，通信網絡傳輸能力日益提升，智能手機已成為移動互聯網中最核心的終端設備，公司產品已應用至多家知名品牌的產品中。圖:26：電荷泵充電管理芯片終端應用圖表27：全球智能手機出貨量（億部）資料：中郵證券研究所整理資料：南芯科技招股說明書，Frost

&Sullivan，中郵證券研究所整理293.1終端應用：智能手機?

快充是指手機快速充電，具體參考的指標是充電功率，一般功率大于10W以上就算快充。當前市場的主流機型均支持有線快速充電，例如，realme

GT

Neo5支持240瓦有線快充，IQoo

10Pro

支持200瓦有線快充；支持無線快充的以等為代表，其中榮耀Magic4至尊版可支持100瓦無線快充。、榮耀、小米圖表28：手機有線充電速度排行榜圖表29：手機無線充電速度排行榜資料：快科技，中郵證券研究所資料：快科技，中郵證券研究所303.1終端應用：智能手機?

2023年Q1，全球智能手機中近80%為具備10W以上快充功能的智能手機，去年同期僅為74%。?

2023年Q1，全球快充智能手機的平均功率達34W，30W以上充電功率的智能手機能在大約一小時內為完全耗盡電量的手機充滿電。國內手機品牌積極推出快充機型，近期小米和OPPO更是展示了300W快充功能。快充功能已成為智能手機一大賣點，后續海外手機品牌廠商有望持續推進。圖表30：手機品牌快充進展圖表31：手機品牌商平均快充功率資料：Counterpoint

Research，中郵證券研究所資料：

Counterpoint

Research，中郵證券研究所313.2終端應用：其他消費電子?

消費電子終端產品種類繁多且發展迅速，公司產品在消費電子市場應用廣泛，包括筆記本/平板電腦、適配器、移動電源、TWS

耳機、智能手表手環、藍牙音箱、機器人、其他便攜式設備等。?

隨著筆記本與平板電腦人機交互功能的增強以及對低功耗長待機需求的提升，電源及電池管理芯片在該領域的需求有望持續增長。適配器方面，據Frost

&Sullivan統計，2021

年全球適配器出貨量約為

40.7億個，預計2026年將達到

44億個。圖表33：全球適配器出貨量（億個）圖表32：全球筆記本和平板電腦出貨量資料：南芯科技招股說明書，

Frost

&

Sullivan，中郵證券研究所整理資料：南芯科技招股說明書，Frost

&

Sullivan，中郵證券研究所整理323.3終端應用：工業市場?

公司產品目前在工業領域主要應用在便攜式儲能電源、電動工具、無人機等領域。?

受新能源汽車的發展帶動上游鋰離子電池產業的成熟，便攜式儲能行業得到迅速發展，據Frost

&Sullivan預測，全球便攜式儲能電源市場規模預計到

2026年市場規模將達到144.5

億美元，2021-2026

年年均復合增長率預計還將維持

52.19%，便攜儲能行業將繼續維持快速增長趨勢，市場發展潛力較大。?

便攜式儲能電源的系統架構，與常見的充電寶較為類似，但輸入輸出功率更大、功能更多，對安全性、可靠性的要求也更高。圖表34：便攜式儲能系統的內部功能架構圖表35：下游儲能客戶資料：南芯科技官網，南芯招股說明書，中郵證券研究所整理資料：南芯科技官網，南芯招股說明書，中郵證券研究所整理333.4終端應用：汽車電子?

隨著新能源汽車產業快速發展，智能座艙成為消費新需求。在車規電源芯片領域，南芯科技已推出多款車規級充電方案，覆蓋車載充電、車載照明、車身控制、信息娛樂系統和ADAS

等多個應用領域，多款車載有線/無線充電方案，通過AEC-Q100

認證。?

2023年上半年，公司汽車電子營收同比增速超

100%，產品已與安波福、德賽西威等多家行業頭部客戶合作。圖表37：前裝車載無線充電方案圖表36：前裝車載有線充電方案資料：南芯科技官網，中郵證券研究所整理資料：南芯科技官網，中郵證券研究所整理34四盈利預測354.1盈利預測?

充電管理芯片：公司電荷泵充電管理芯片覆蓋多種架構，能夠滿足終端設備

22.5W-240W

功率的充電需求，根據Frost

&Sullivan

研究數據顯示，以

2021

年出貨量口徑計算，公司電荷泵充電管理芯片位列全球第一。除電荷泵產品外，公司通用電源管理芯片及無線充電芯片在下游進展順利，隨快充功率+滲透率提升，未來公司產品單機價值量有望持續增加，預計2023/2024/2025年充電管理芯片營收增速分別為30%/30%/28%。?

其它電源及電池管理芯片：公司推出國內首款集“原邊控制器

+高壓

GaN+隔離通訊

+次級

SR

控制器

+協議”等五種功能于一體快充解決方案，下半年有望在充電端快速放量；高性能

DC-DC電源芯片、高邊開關等新產品在客戶端實現規模送樣，部分客戶已經進入項目定點設計階段。預計2023/2024/2025年其他電源及電池管理芯片營收增速分別為35%/35%/40%。圖表38：2023年限制性股票激勵計劃（草案）業績考核要求營業收入（億元）歸屬安排對應年度考核目標值觸發值第一個歸屬期第二個歸屬期2023年2024年14.514.016.515.2第三個歸屬期第四個歸屬期2025年2026年18.520.516.6518.0資料：公司公告，南芯科技官網，中郵證券研究所364.1盈利預測單位：百萬元充電管理芯片202120222023E2024E2025E銷售收入增長率毛利毛利率其他電源管理芯片銷售收入增長率毛利79589%339115045%499149530%658194430%836248828%104542%43%43%44%43%189-66%85151-20%6020435%8227535%10738540%146毛利率合計45%40%40%39%38%銷售收入增長率毛利98488%424130132%559169931%739221931%943287329%119141%毛利率43%43%44%43%資料：Wind，中郵證券研究所374.2可比公司估值2023年9月6日證券代碼

證券簡稱歸母凈利潤（億元）市盈率（倍）2023E

2024E市值（億元）TTM4.232023E6.242024E8.792025E11.993.87TTM92.102025E32.51300661.SZ

圣邦股份688798.SH

艾為電子389.82163.8078.0762.4644.3675.21-2.530.020.102.18-64.681,681.7142.3882.1152.33688173.SH希荻微0.610.590.953,498.59128.01

133.10均值624.0674.0484.2258.29688484.SH

南芯科技191.771.442.593.294.49132.8042.71注：南芯科技的歸母凈利潤預測值采用中郵證券研究所預測值；其他公司的歸母凈利潤預測值均采用Wind一致預期值。資料：Wind，中郵證券研究所384.3資產負債表財務報表(百萬元)利潤表營業收入營業成本稅金及附加銷售費用管理費用研發費用財務費用資產減值損失營業利潤營業外收入營業外支出利潤總額2022A2023E2024E2,218.702025E2,872.96主要財務比率成長能力營業收入營業利潤歸屬于母公司凈利潤獲利能力毛利率2022A2023E2024E2025E1,300.78740.896.3055.0981.83186.30-31.15-23.95238.354.001,698.85959.518.4971.35105.33310.890.0032.17%-1.25%0.89%30.60%30.60%27.01%27.22%29.49%36.30%36.41%1,275.6711.0993.19122.03406.020.000.00325.580.000.00325.58-3.84329.42329.420.781,681.7314.36120.66158.01488.400.000.00443.770.000.00443.77-5.61449.3844