投資案件結論和投資分析意見2023Q3空調總銷量延續增長趨勢，內外銷分別同比+2.89%/+21.10%。根據產業在線披露，2023Q3空調行業實現產量3753萬臺，同比+11.37%；實現銷量3877萬臺，同比+8.52%，其中內銷2541萬臺，同比增長2.89%，外銷1336萬臺，同比+21.10%。由于Q3國內氣溫相對穩定，2023Q3內銷增速有所放緩；隨著海外需求回暖，2023Q3外銷同比雙位數高增。我們判斷2023年家空行業整體出貨量增速有望高增，隨著產品結構持續升級，終端零售價格或將延續上漲趨勢，有望帶動整體市場規模提升。投資分析意見：1）地產鏈：721724日政治局會議未7月27日住建部再發文降首付、降利率、稅費減免以及“認，8月以來“四限”政策大幅松綁，地產政策風向已經大幅反轉，白電和大塊首推標的為海信家電。三大白電頭部企業亦會受益。大廚電板塊首推標的老板電器。2）出口鏈：成長性板塊估值經歷回調，產品迭代創新可期，推薦海外需求回暖，內銷新品持續推進的石頭科技新品類打造第二成長曲線的持的小家電出口企業新寶股份。3）上游核心零部件：盾安環境：熱管理核心零部件領低電價競爭優勢顯著，加速黑金鑄造行業整合集中度提升。原因及邏輯地產后周期板塊消費需求。海外需求端穩步回暖、22H1同期低基數，利好家電出口。有別于大眾的認識市場擔憂海外持續通脹下，需求不振疊加國內地產低迷致行業基本面承壓，2021年Q2以來內需持續低迷，出口也在2021Q3開啟高基數周期，我們認為行業短期景氣度低迷已經反應在當前估值里，白電板塊估值處于近10年歷史中樞以下，隨著疫情影響消減疊加地產刺激政策落地，內需景氣度有望環比改善，同時人民幣匯率快速貶值利好出口型企業，不僅匯兌收益增厚業績，而且成本下降有利于中國產品全球競爭力提升。疊加原材料價格維持較低水平，成本端壓力緩解，開啟盈利修復通道，2022年處于行業景氣底，2023年需求轉暖具有確定性。目錄TOC\o"1-2"\h\z\u板行情顧 6電行收入比增延續利潤速居前 8子業表現 12白電：2023Q3營收持續增長，歸母凈利潤雙位數增長 廚電：2023Q3收入、利潤仍延續增長 小家電：2023Q3收入同比增長，毛利率延續增長趨勢 黑電：2023Q3收入同比增長，業績高增 零部件：2023Q3收入雙位數增長，凈利潤高增 2023全年家電趨勢判斷 重標的 21投分析見：產鏈疫復蘇新消成長期 28風提示 29圖表目錄1：2023.7.1-2022.9.304.3%，跌幅略大于滬深3006圖2：2023.7.1-2023.9.30期間，家電分板塊漲跌幅（%） 7圖3：2023Q3家電行業收入同比提升8.49% 8圖4：2023Q3家電在各行業收入增速中排名居前 9圖5：2023Q3家電板塊凈利潤同比增長19.05% 9圖6：2023Q3申萬家電板塊凈利潤增速中排名中等偏上 9圖7：2023Q3家電毛利率、凈利率均同比提升（%） 10圖8：2023Q3家電期間費用率有所提升（%） 10圖9：2023Q3家電行業存貨同比回落（億元/%） 10圖10：2023Q3家電行業應收賬款同比增長（億元/%） 10圖11：2023Q3經營性凈現金流同比增長31.72%（億元/%） 11圖12：2023Q3ROE同比提升0.24個pcts（%） 11圖13：2023Q1-3家電各子板塊收入增速分別為：白電>零部件>廚電>黑電>小家電.................................................................................................................12圖14：2023Q1-3家電各子板塊歸母利潤增速為：黑電>零部件>白電>廚電>小家電.................................................................................................................1315：2023Q38.31%......................................................14圖16：2023Q3白電歸母凈利潤同比增長13.74% 14圖17：2023Q3白電毛利率同比增加1.56個pcts 14圖18：2023Q3白電期間費率同比提升0.07個pcts 14圖19：2023Q3廚電收入同比增長8.87% 15圖20：2023Q3廚電歸母凈利潤同比提升17.05% 15圖21：2023Q3廚電毛利率同比提升0.69個pcts 15圖22：2023Q3廚電期間費用率同比增加0.17個pcts 15圖23：2023Q3小家電收入同比提升10.16% 16圖24：2023Q3小家電凈利潤同比提升1.75% 16圖25：2023Q3小家電毛利率同比提升1.44個pcts 16圖26：2023Q3小家電期間費用率同比上升3.04個pcts 16圖27：2023Q3黑電營收同比增長6.08% 17圖28：2023Q3黑電凈利潤同比增長176.71% 17圖29：2023Q3黑電毛利率同比提升5.07個pcts 17圖30：2023Q3黑電期間費用率同比提升0.57個pcts 17圖31：2022Q4起液晶面板價格環比迎來反彈（美元/片） 18圖32：2023Q3零部件收入同比增長18.53% 18圖33：2023Q3零部件利潤同比增長33.20% 18圖34：2023Q3毛利率同比提升2.38個pcts 19圖35：2023Q3期間費用率同比提升2.14個pcts 19表1：分子行業公司 6表2：家電重點公司2023年前三季度業績表現回顧 27表3：家用電器行業重點公司估值表 30板塊行情回顧家電板塊跑輸大盤，漲幅排名中下游。2023年7月1日至2023年9月30日，大盤（滬深300）整體呈現下跌趨勢，其中家用電器板塊下跌4.3%，跌幅大于滬深300指數4.0%的跌幅，在所有行業漲跌幅排名中位居中下游列。-4.3%-4.0%圖1：2023.7.1-2022.9.30期間，家電板塊下降4.3%，跌幅略大于滬深300-4.3%-4.0%5%0%電氣設備電氣設備滬深非銀金融資料來源：，研究為了便于分析，我們剔除家電行業中已經完全轉型的企業中科新材、毅昌股份、高斯貝爾、融捷健康等公司，同時從2023年Q2起我們將比依股份1家公司納入對應子板塊統計（2023年Q2之前不重新作口徑調整），我們進一步將家電行業細分為白電（9家）、黑電（8家）、廚電（8家）、小家電及其他（19家）、零部件（16家）五個子行業。表1：分子行業公司行業證券代碼公司名稱行業證券代碼公司名稱000016.SZ深康佳A000333.SZ美的集團000810.SZ創維數字000651.SZ格力電器002429.SZ兆馳股份000921.SZ海信家電黑電600060.SH海信視像600336.SH澳柯瑪688696.SH

白電 600690.SH 海爾智家688007.SH 000100.SZ TCL

600854.SH 春蘭股份600983.SH 惠而浦600839.SH四川長虹000521.SZ長虹美菱002035.SZ華帝股份002668.SZ奧馬電器002508.SZ老板電器廚電002543.SZ萬和電氣002032.SZ蘇泊爾002677.SZ浙江美大小家電及其他002242.SZ九陽股份603366.SH日出東方002403.SZ愛仕達零部件

603551.SH 奧普家居300894.SZ 火星人300911.SZ 億田智能002011.SZ 盾安環境002050.SZ 三花智控603112.SH 華翔股份002418.SZ 康盛股份002676.SZ 順威股份300217.SZ 東方電熱300342.SZ 天銀機電300403.SZ 漢宇集團300475.SZ 香農芯創600619.SH 海立股份603519.SH 立霸股份603726.SH 朗迪集團002860.SZ 星帥爾603677.SH 奇精機械603578.SH 三星新材000404.SZ 長虹華意

002705.SZ 新寶股份002723.SZ 小崧股份002614.SZ 奧佳華603355.SH 萊克電氣603868.SH 飛科電器603579.SH 榮泰健康002681.SZ 奮達科技002759.SZ 天際股份300272.SZ 開能健康603486.SH 科沃斯603515.SH 歐普照明002959.SZ 小熊電器688169.SH 石頭科技300824.SZ 北鼎股份603215.SH 比依股份688793.SH 倍輕松資料來源：wind，研究從各子板塊股價漲跌幅看（按照上表60個公司對應的5個子版塊漲跌幅計算，小家電在子板塊中表現較佳，漲幅為0.66%-2.52%、-2.05%、-1.52%、-1.39%。圖2：2023.7.1-2023.9.30期間，家電分板塊漲跌幅（%）10-1-2-3

0.660.66-1.52-1.39-2.05-2.52黑電 白電 廚電 零部件 小家電及其他資料來源：，研究2023Q3居前收入端：2023Q3家電行業收入同比快速增長2023Q3，6041568.492023Q3益于高溫天氣、地產政策放松等影響，家電行業收入同比增幅較Q1、Q2持續擴大。若統計口徑采用“申萬行業分類”比較各個行業2023Q3營業總收入同比增速，家電行業整體7.36%，在所有行業中排名居前。白電三巨頭格力電器、美的集團和海爾智家2023Q3實現營業總收入2176.37億元，同比提升6.93%，其中格力電器營業總收入為560.22億元，同比提升6.63%，美的集團營業總收入為945.84億元，同比提升7.35%，海爾智家營業總收入為679.31億元，同比增長6.12%。我們認為年內地產政策放松、疫情影響消減、高溫天氣等加持下，白電終端需求將進一步回暖。圖3：2023Q3家電行業收入同比提升8.49%營業總收入YoY 空調內銷量YoY 商品房銷售面積YoY資料來源：，研究圖4：2023Q3家電在各行業收入增速中排名居前7.36%7.36%0%采掘鋼鐵通信化工休閑服務資料來源：，研究；注：統計口徑采用“-板塊數據瀏覽器-申銀萬國行業類”利潤端：2023Q3家電行業分類口徑利潤增速居前2023Q3，我們所選的60家家電企業共實現歸母凈利潤303.71億元，同比提升19.05%。2023Q3有37家公司歸母凈利潤實現同比正增長，增速居前的公司主要為零部件、小家電行業。若統計口徑采用“申萬行業分類”比較各個行業2023Q3凈利潤同比增速，家電行業凈利潤增速9.56%，在所有行業中排名中等偏上。圖5：2023Q3家電板塊凈利潤同比增長19.05% 圖6：2023Q3申萬家電板塊凈利潤增速中排名中等偏上0

9.56%9.56%房地產鋼鐵歸母凈利潤（億元） 資料來源：、研究 資料來源：、研究注：統計口徑采用“-板塊數據瀏覽器-申銀萬國行業類”毛利率和費用率：2023Q3毛利率、凈利率同比均延續提升；期間費用率有所提升，2023Q3同比增長1.49個pcts家電行業2023Q3毛利率同比提升2.45個pcts至25.34%，1.03個pcts8.08%2023Q2+0.70/-0.28個pcts。期間費用率方面，家電企業2023Q3費用率有所提升，2023Q3期間費用率同比增長1.49個pcts至12.13%，其中銷售費用率同比增長0.89個pcts至8.86%；管理費用率同比提升0.27個pcts至3.26%；財務費用率同比提升0.32個pcts至0.01%。圖7：2023Q3家電毛利率凈利率均同比提（%） 圖8：2023Q3家電期間費用率有所提升（%）25201050毛利率 凈利率

121086420-2銷售費用率 管理費用率 財務費用率資料來源：、研究 資料來源：、研究2023Q3存貨同比回落，應收賬款同比增長。2021Q4-2022Q1受大宗原材料價格上漲影響，部分企業增加備貨，鎖定原材料價格導致存貨增加，家電企業存貨同比大幅增長，2022Q2以來，原材料價格迅速回落，家電企業存貨去化，2023Q3同比下滑3.06%；2023Q3應收賬款同比上升17.93%，2023Q3黑電子板塊應收賬款同比上升29.62%，增幅位居各子板塊首位。圖9：2023Q3家電行業存貨同比回落（億元/%） 圖家電行業應收賬款同比增（億元/%）0存貨（億元）

0%-10%

0

應收賬款（億元）

0%資料來源：、研究 資料來源：、研究2023Q3經營性現金流量凈額同比高增，ROE0.33個pcts2023Q231.72%。2023Q3ROE0.244.55%。億元/%）

圖12：2023Q3ROE同比提升0.24個pcts（%）0

經營活動現金流量凈額億元）

400%200%100%0%

7.06.05.04.03.02.01.00.0資料來源：、研究 資料來源：、研究子行業表現收入端：2023Q1-3黑電>小家電2023Q3所有子板塊均實現雙位數增長，白電、廚電、小家電、黑電和零部3.541.54%2.24%和6.34%2023Q38.31%、8.87%、6.24%、6.08%18.53%。圖13：2023Q1-3家電各子板塊收入增速分別為：白電>零部件>廚電>黑電>小家電100%-40%

白電 廚電 小家電 黑電 零部件資料來源：，研究注：從2023Q2起統計口徑調整，新增比依股份利潤端：2023Q1-3電>廚電>小家電。2023Q3，白電、廚電、小家電、黑電和零部件的歸母凈利潤增速同比分別為：13.74%、17.05%、21.35%、176.71%、33.20%。從收入端和利潤端的整體表現來看，2023Q3圖14：2023Q1-3家電各子板塊歸母利潤增速為：黑電>零部件>白電>廚電>小家電2500%2000%1000%500%白電 廚電 小家電 黑電 零部件資料來源：，研究注：從2023Q2起統計口徑調整，新增比依股份2Q3白電板塊收入個位數增長2023Q3251903+8.31%，2023Q32022Q33.66個pcts。根據產業在線數據顯示，2023Q33877+8.52%；2023Q32288+22.58%；2023Q3洗衣機總銷量2118萬臺，同比+16.73%。根據中怡康數據，三大白電產品中，2023Q3空調均價同比+1.01%，冰箱均價同比+4.74%，洗衣機均價同比+0.62%。2Q3白電企業毛利率同比提升.56個pcts1.00個pct。2023Q328.099.280.51pcts；2023Q313.57%，其中銷售費用率同比+0.78pcts10.62%，管理費用率同比+0.15個pcts3.56%，財務費用率同比+0.07個pcts0.61%。2023Q3白電歸母凈利潤同比+13.74%。2023Q3白電板塊實現歸母凈利潤224.68億元，同比增速較2022Q3提升5.43個pcts。圖15：2023Q3白電收入同增長8.31% 圖16：2023Q3白電歸母凈利潤同比長13.74%0

0%

0

200%150%100%50%0%-50%白電營業總收入/億元 白電歸母凈利潤/億元 資料來源：，研究 資料來源：，研究圖172033白電毛利率同比加1.6個ts 圖182233白電期間費率同比提升0.7個ts0%5%0%白電毛利率/% 白電凈利率/%

白電銷售費用率/% 白電管理費用率/%白電財務費用率/%資料來源：，研究 資料來源：，研究2023Q3廚電板塊收入同比提升8.87%，歸母凈利潤同比提升17.05%。2023Q3廚電板塊實現營業總收入91.93億元，實現歸母凈利潤12.20億元。23Q2廚電板塊毛利率同比提升0.69個pcts0.17個pct。2023Q3廚電行業毛利率為43.04%，同比提升0.69個pcts；凈利率為13.24%，同比提升0.87個pcts。期間費用方面，2023Q3期間費用率同比提升0.17個pcts至24.57%，其中銷售費用率同比下降0.75個pcts至21.02%，管理費用率同比提升0.37個pcts至4.39%，財務費用率同比提升0.56pcts至/-0.84%。圖19：2023Q3廚電收入同比增長圖20：2023Q3廚電歸母凈利潤同比提升17.05%0

廚電營業總收入/億元

100%0%

1614121086420廚電歸母凈利潤/億元

400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%資料來源：，研究 資料來源：，研究圖210233廚電毛利率同比提升0.69個ts 圖220233廚電期費用率同比增加0.7個ts5%0%0%廚電毛利率/% 廚電凈利率/%

廚電銷售費用率/% 廚電管理費用率/%廚電財務費用率/%資料來源：，研究 資料來源：，研究小家電2023Q3營業收入同比增長10.16%，利潤端同比增長1.75%。2023Q3小家電板塊共實現營業總收入300.31億元，同比提升10.16%；實現歸母凈利潤26.12億元，同比增長1.75%。2023Q31.44pcts0.69pcts。2023Q333.431.44pcts，期間費用率同比提升3.0418.460.69個pcts8.79%。圖23：2023Q3小家電收入同比提升10.16% 圖24：2023Q3小家電凈利潤同比提升1.75%0

小家電營業總收入/億元

0%

小家電歸母凈利潤/億元

400%4030403020100200%0%資料來源：，研究注：從2023Q2起統計口徑調整，新增比依股份

資料來源：，研究注：從2023Q2起統計口徑調整，新增比依股份圖25：2023Q3小家電毛利率同比提升1.44個pcts

圖26：2023Q3小家電期間費用率同比上升3.04個pcts 0%0%小家電銷售費用率/% 小家電管理費用率/%小家電毛利率 小家電凈利率 小家電財務費用率/%資料來源：，研究 資料來源：，研究黑電板塊2023Q3營業收入個位數增長，凈利潤同比高增。2023Q3黑電行業實現營業總收入989.29億元，同比增長6.08%，實現歸屬于母公司凈利潤23.32億元，同比+176.71%。圖27：2023Q3黑電營收同比增長圖28：2023Q3黑電凈利潤同比增長176.71%0黑電營業總收入/億元

0%

黑電歸母凈利潤/億元

2500%70607060504030201001500%1000%500%0%-500%資料來源：，研究 資料來源：，研究2023Q3黑電行業2023Q3毛利率為15.93%，同比+5.07，凈利率同比+3.02pcts4.65%2023Q3+0.57個pcts6.69%，其中銷售費用率同比+0.14個pcts，管理費用率同比-0.25+0.67個pcts。圖29：2023Q3黑電毛利率同比提升5.07個圖30：2023Q3黑電期間費用率同比提升0.57個 pcts 5%0%8%4%2%黑電毛利率 黑電凈利

銷售費用率/% 管理費用率財務費用率/%資料來源：，研究 資料來源：，研究2022Q4起液晶面板價格環比迎來反彈。根據產業在線數據，2023Q3彩電市場內外銷合計3748萬臺，同比+3.79%，其中內銷958萬臺，同比-2.28%，外銷2790萬臺，同比+6.04%。2023Q3液晶面板價格同比呈提升趨勢，32/43/50/55/65寸液晶面板價格環比漲幅分別達5.41%、4.84%、6.80%、8.13%、7.27%。截至2023年10月，32寸、4350556538/片，/片，109/片，132/177/片，保持持續回升態勢。圖31：2022Q4起液晶面板價格環比迎來反彈（美元/片）32" 43" 50" 55" 資料來源：IHS液晶電視面板數據，研究收入雙位數增長，凈利潤高增2023Q318.5333.20%。2023Q3255.3318.53%17.3933.20%。2023Q3毛利率同比上升，期間費用率同比上升。2023Q3零部件行業銷售毛利率為18.85%，同比+2.38pcts；期間費用率同比+2.14pcts7.06%，其中銷售費用率同比+0.08pcts1.79%，管理費用率同比+0.11pcts4.12%，財務費用率同比+1.95個pcts至1.15%。圖32：2023Q3零部件收入同比增長18.53% 圖33：2023Q3零部件利潤同比增長33.20%0

零部件營業總收入/億元

0%

0

零部件歸母凈利潤/億元

3500%3000%2500%2000%500%0%-500%-1000%資料來源：、研究 資料來源：、研究6%4%0%0%圖34：2023Q3毛利率同比提升2.38個6%4%0%0%零部件毛利率 零部件凈利率

銷售費用率/% 管理費用率財務費用率/%資料來源：、研究 資料來源：、研究3.62023全年家電趨勢判斷空調行業：我們預計2023年空調行業整體出貨量有望高增，產品結構升級推動行業均價持續提升2023Q3空調總銷量增速提升，內外銷分別同比+2.89%/+21.10%。根據產業在線披露，2023Q33753+11.37%；實現銷量387725412.89%1336+21.10%Q3國內氣溫相對穩定，2023Q3內銷增速有所放緩；隨著海外需求回暖，2023Q32023冰洗行業：2022年基數較低，冰洗均價持續提升產業在線數據顯示，2023Q3冰箱總銷量為2288萬臺，同比+22.58%，其中內銷同比+4.35%，外銷同比+46.38%；洗衣機總銷量為2118萬臺，同比+16.73%。2023Q3冰箱均價和洗衣機均價均有顯著提升，根據中怡康數據，冰箱、洗衣機23Q3線下市場均價分別同比提升4.74%和0.62%。廚電行業：傳統/新興廚電表現分化，線下渠道復蘇顯著2023Q1-3/線下零售額分別/線下零售額分別同比-1.17%/+26.06低迷，根據國家統計局發布地產相關數據，2023Q1商品房銷售增速仍延續負增長態勢，商品房銷售面積為2.96億平方米，同比下滑21.93%，2023Q3銷售面積為25291億平方米，同比下降22.18%。目前來看，洗碗機、集成灶等新品類增長勢頭有所放緩，但仍將持續貢獻業績。中長期來看，傳統廚電領先企業市占率穩定，估值水平處于低位且有望隨業績逐漸修復，新品類增長亮眼帶來新增長點。小家電行業：外銷需求顯著回暖，內銷弱復蘇，各自主品牌增勢維持內銷方面，受2020-2021年疫情“宅經濟”帶來的高基數影響，2022年小家電行業銷售景氣度下行，2023年進入修復通道。商業模式方面，渠道更迭加速，小家電公司持續加大線上渠道建設力度，頭部品牌重視程度較高。出海方面，受疫情帶來的產業鏈向國內轉移影響，2021年小家電出海需求旺盛，但2022年以來，在歐美通脹高企與地緣沖突的雙重影響下，外銷需求轉落，出口端面臨一定壓力，2023年隨著地緣沖突等宏觀因素影響消減，海外需求端有所回升。匯率方面，2022Q2以來，人民幣兌美元匯率進入貶值通道，對出口型小家電企業及賬面美元資產占比較高企業有一定影響。重點標的重點公司中，2023年前三季度業績，白電企業美的集團、海爾智家、格力電器業績均符合預期；小家電中石頭科技業績增速超預期，飛科電器、科沃斯、萊克電氣低于預期；廚電企業中老板電器業績符合預期期，集成灶企業火星人業績超預期，億田智能業績符合預期；零部企業盾安環境業績超預期，三花智控業績符合預期；消費級投影企業極米科技業績低于預期，光峰科技業績符合預期。23Q3收入業績均符合預期。2023Q1-32911.11277.17268.4112%。其中，Q3941.227%；實現歸母凈利潤948512918910%。分事業部看，公司智能家居事業部以廳室、陽臺、廚房、衛浴等空間為依托，聚焦場景化產品布局。根據產業在線數據，2023年1-9月空調行業累計實現銷量1.37億臺，同比+11.1%，其中內銷同比+16.4%，外銷同比+3.7%，內銷市場在炎熱天氣、庫存低位等拉動下取得快速增長，外銷市場下游需求端亦有明顯改善，訂單實現恢復性增長，美的20231-9/29.9%/31.6ToB速發展，智能建筑科技業務實現收入212億元，同比+19%，全新發布自研鯤禹模塊化磁懸浮變頻離心式冷水機組、發布美的水機智慧運維平臺；新能源及工業技術業務實現收入213+25Q3出貨量環比增長1203倍以上，旗下高創品牌發布SP2N系列PLCSmartPx多合一驅控一體機BD3系列旋轉伺服系統、CDHD2SPN直驅高性能伺服等新品，滿足市場對高效運動控制產品的需求；機器人與自動化業務實現收入229億元，同比+17%，全新發布庫卡第五代重載機器人系列，美的庫卡智能制造科技園二期（廣東順德）20235月全面投產，未來規劃年產能最高將達10（蘇州昆山）23能力有望持續提升。分區域來看，國內收入同比+11.7%，毛利率同比+1.4pcts，海外收入同比%，毛利率同比COLMO、TOSHIBA86億元，同比+21%。海爾智家23Q3收入業績表現均符合預期。20231986.578%13149131272113%。其中，Q3670.316%；實現歸母41.8513%；實現扣非歸母凈利潤41.1710%。202330.7%，同比提升0.2pct，實現歸母凈利潤率6.6%，同比提升0.3pct，毛利率提升主要得益于：國內市場受益于大宗原材料價格下降、采購與研發端數字化變革、數字化產銷協同體系構建以及提升供應鏈自制比例；2）海外市場持續優化產品結構、提升產能利用率帶來的積極影響受主要區域行業競爭加劇因素抵消，前三季度毛利率同比回落，但隨著高成本庫存的消化，單三季度毛利率已經實現同比提升。前三季度132.0317.4%。三項費用方面，20231）銷售費用率為14.70.2pct，主要得益于國內市場推進數字化變革，在營銷資源配置、物流配送及倉儲運營等方面實現效率提升，銷售費用率同比下降，但海外市場競爭加劇，在終端渠道拓展、新品上市推廣、店面形象升級的投入增加，導致海市市場銷售費用率提升。2）管理費用率為4.1%，同比下降0.1pct。其中國內市場采用數字化工具，優化業務流程，提升組織效率，管理費用率同比優化，而海外市場信息化投入增加，管理費用率同比上升。3）財務費用率為-0.1%，較2022年同期提升0.3pct，主要因海外受加息影響利息支出增加，抵消了公司通過提升資金管理效率增加的利息收入。23Q3收入、業績符合預期。20231550.0751020092977%，實現扣非后歸母凈利潤192.15億元，同比增長3.49%；其中，Q3單季度實現營業收入557.716.7074.198.50%，實現扣非后歸母凈利潤71.49億元，同比增長273%。根據產業在線數據，2023年1-9月家用空調總/內/外銷量分別為13701/8319/5382萬臺，同比分別+11.1%/+16.4%/+3.7%；公司層面，格力前三季度家空總/內/外銷量分別為3244/2399/845萬臺，同比分別+1.2%/+5.3%/-8.7%，市場份額同比分別-2.3pcts/-3.0pcts/-2.1pcts至23.7%/28.8%/15.7%，公司前三季度整體出貨量表現弱于大盤，我們預計主要受漲價因素影響，自2020年下半年行業開啟漲價周期以來，公司產品不構成巨大沖擊，行業競爭格局仍相對穩定。2023預期。科沃斯品牌面臨壓力，添可品牌仍處增長賽道，公司利潤表現受費用端拖累。占率下降至35.8%，但線下渠道及抖音快手等新興渠道仍有快速提升，公司打公司T20Pro產品成為國內掃地機線上市場銷額和銷量冠軍單品。添可品牌仍能享受行業端增長，但行業激烈競爭與價格/管理/研發/財務費用率分別同/0+/pcpcs9石頭科技16%/+2%/-0.3%，線下市場同比P2023年9305、P10S8Target萊克電氣核心零部件業務穩定增長，收入占比持續提升。公司核心零部件尤其是新能源車零部件業務收入穩步增長，盈利能力方面，得益于新業務的逐步量產和成本的持續改善，新能源汽車零部件業務盈利水平亦有穩步提升。上海帕捷完成收購后，公司新能源汽車零部件業務開展情況良好，年初至今拓展新客戶兩位部件產業鏈，將其納入上市公司體系進行統一管理，在研發、供應鏈管理等方面具有降本增效的協同作用。三大自主品牌表現分化，碧云泉凈飲機仍然保持增長態勢。根1-9/線下銷額同比+12.51%/141.04%，售同比增長超AWE展推S92023年前三季度油煙機零售額為22141330124121514%，公司傳統品類表現顯著跑贏大盤，油煙機線上/線下零售額份額分別達24.2%/30.4%，燃氣灶線上/線下零售額份額分別達23.8%/29.9/嵌入式蒸烤線下零售額市占率達28.9%/29.5%，整體份額領跑行業；洗碗機線下零售額份額達16.7%，市占率依舊穩定在行業Top3水平，新興品類的持續拓展加速賦能公司規模擴張。公司盈利能力穩步向好，高質量經營依舊。202352.03%，同比，我們預計主要得益于23H1上游原材料價格同比回落等因素影響。期間費用方面，公司2023年前三季度銷售費用率26.97%，同比提升0.50pct，管理費用率同比微增005ct至412-133037ct010ct至3.52%，最終錄得公司前三季度銷售凈利率17.17%，同比提升0.14pct，其中Q3單季度實現凈利率17.972023年前三季度實現經營性現金流13.9518.46%，高質量經營延續。2023年三季報集成灶領軍企業億田智能業績增速不及預期。集成灶行業景氣度回落，下沉+新興電商渠道增速亮眼。據奧維云網（AVC）推總數據顯示，2023年前三季度，廚衛大家電市場（煙、灶、消、洗、嵌、集、電、燃、凈）累計零售額規模1161億元，同比3.42213.8%，累計零13300.31240.8%，累計零售量為1488萬臺，同比下降4.3%；集成灶市場累計零售額為185億元，同比下滑2.72042.5%，集成灶品類景氣度較為低迷，前三季度（監測數據顯示，年前三季度，下沉渠道集成灶訂單量為5.35.91.6同比增長115Q3單季度凈利率同比改善。202349.662.58pcts。期間費用率方面，公司前三季度銷售費用率為21.74%，同比下降0.20，管理費用率同0.70pct5.00%，財務費用率為-1.390.24pct；此外，公司前三季度實現研發費用率482020ct1855%，1.82pcts46.061.78pcts，實現14.720.58pct，凈利率水平同比改善。2023年三季報小熊電器業績符合預期。2023Q1-333.18233.16312.69139.7715%；實現歸母0.79140.6323%。根據奧維云網數據全渠道推總數據顯示2023年19月廚房小家電15大品類整體零售額38869.6188600.5296.1同比下降9.9%；線下零售額92.4億元，同比下降8.9%。行業整體承壓之下，小熊電器收2023Q3線上銷售額（天貓+京東+抖音）小熊在電飯煲、熱水壺品類分別同比+56%、+19%，預計主要由傳統廚房小家電品類帶動公司收入增長。2023年三季報飛科電器業績低于預期飛科電器2023Q1-339.94Q313.20242.08%。面對電商市場競爭加劇，費用投入加劇的市場環境，公司積極對品牌布局進行調整，飛科品牌堅持產品高端化的品牌升級戰略，同時對博銳品牌的定位進行提升，賦予其承接飛科品牌部分原有性價比市場的戰略功能。根據久謙數據顯示，2023Q3線上平臺（）%，線上渠道呈現出飛科品牌低價產品向博銳轉移2023Q3三花智控業績基本符合預期。公司2023年前三季度實現營收189.76億元，同比增長22%；實現歸母凈利潤21.60億元，同比增長33%；實現扣非歸母凈利潤22.23億元，同比增長27%。其中，Q3單季度實現營收64.47億元，同比增長19%；實現歸母凈利潤7.65億元，同比增長22%；實現扣非歸母凈利潤7.55億元，同比增長5%。前三季度分板塊看：1）制冷業務營收114.3億元，同比+9.9%，歸母凈利潤11.43億元，同比+19.28%；其中Q337.24+8.3%，增速環比上半年的11%略有降速，主要因：a）季節性因素，7-9月是傳統淡季，公司中間放假十幾天檢修設備；Q37387712541211336萬臺，家空內銷上半年渠道補庫存+8-9月后逐步降速整體家空市場需求仍保持7+9%，利潤+202汽零板塊營收7545+45111017+5187%。汽零板塊Q3單季度實現營收27223651%略有降速，汽零100-1102023Q3盾安環境收入、業績超預期。公司2023Q1-Q3實現營收84.45億元，同比增長15%，歸母凈利潤5.40億元，同比下降22%，扣非歸母凈利潤6.23億元，同比增長67%。其中，Q3單季度實現營收28.72億元，同比增長19%；歸母凈利潤2.11億元，同比增長98%；扣非歸母凈利潤2.01億元，同比增長86%。分業務板塊看：1）制冷設備：根據產業在線數據，2023年1-8月中央空調內銷額865.2億，同比+9%，預計公司前三季度制冷設備業務實現銷售12億，同比增長15%，顯著好于行業平均增速，其中單三季度增速高達46%，相比較于上半年基本持平的表現，公司制冷設備業務Q3顯著加速，主要因22年H1杭州亞運會中標的軌道交通空調進入交付高峰期帶來的高基數，隨著三季度基數壓力緩解，公司制冷設備業務增速顯著恢復；2）制冷配件：行業層面，根據產業在線數據，家空Q3單季度銷量增長7%至3877萬臺，其中內銷增長1%至2541萬臺，出口增長21%至1336萬臺，家空內銷上半年渠道補庫存+疫后復蘇+高溫天氣催化帶來的高速增長，進入8月后逐步降速，但得益于外銷強勁復蘇，整體家空市場需求仍保持7%穩定增長，Q3預計公司制冷配件業務實現營收21.8億，同比增長10%，考慮銅價回調帶來的公司產品潛在降價因素，公司制冷配件業務增速顯著好于行業平均，我們認為這主要受益于大股東格力訂單轉移的強力支持以及公司自身主動優化收入結構，在更高附加值的商用制冷配件領域不斷取得突破，對外資企業進行自主研發。3）新能車熱管理零部件：Q3預計汽零實現營收1.38億，同比增長160%以上，上半年汽零營收1.36億，同比增長160%，增速環比持平，預計全年汽零有望實現5億以上收入體量，并邁過盈虧平衡線，全年實現正向盈利。2023Q32023Q1-324.22160.86740.4285%。其中，Q37.956%，實現歸母凈利潤-0.07111%；實現扣非歸母凈利潤-0.16138%。國內市場方面，根據洛圖科技數據顯示，2023年第三季度，中國智能投影（不含激光電視）市場140.79.720.114.5%，國內智能投影板塊復蘇仍比較緩慢。其中，偏中高端的DLP投影受低端的1LCD投影沖擊較大，三季度DLP投影線上市場份額降至22.0%，較2022年同期下降8.4個pcts，1LCD線上市場份額提升至77.1%。受DLP投影市場低迷影響，預計公司Q3內銷有一定下滑。海外市場方面，公司持續推進海外本土化團隊建設，目前已在美國、日本、德國、新加坡等地設立了海外公司，海外渠道覆蓋不斷擴大，除亞馬遜、日本樂天等主流線上渠道外，公司產品已經進入歐洲、美國及日本等區域市場的主要線下零售渠道。預計公司Q3內銷有望延續此前的增長趨勢。2023Q3光峰科技業績符合預期。2023Q1-Q316.51121.29410.7641%。其中，Q35.775%；實現歸母凈利0.540.4231影院業務方面，受益于國內題材多元、高質量片源的陸續上映，國內電影市場呈現火熱態勢，2023整體盈利能力與現金流等核心指標持續提升。專業顯示業務方面，公司繼續保持穩健發展態勢，隨著國內文旅亮化、夜游經濟、文化藝術市場經濟逐步復蘇，以及線下教育活動回暖，有望持續帶動公司收入、業績增長。車載顯示業務方面，三季度公司收到華域視覺開PGUAR-HUD領域取得新突破。目AR-HUD、激光大燈與車載顯示三大應用場景均獲得定點通知。表2：家電重點公司2023年前三季度業績表現回顧類別代碼公司20業績表現評價收入前瞻歸母凈利潤前瞻收入增速歸母凈利潤增速白電及零部件000333美的集團7%13%8%13%業績符合預期000651格力電器4%10%5%10%業績符合預期600690海爾智家7%12%7%13%業績符合預期002050三花智控24%37%22%33%業績符合預期002011盾安環境11%-33%15%-22%業績超預期000921海信家電11%124%14%127%業績符合預期603112華翔股份-5%13%-6%13%業績符合預期002508老板電器11%15%10%11%業績符合預期002677浙江美大-8%-9%-10%-2%業績超預期大廚電300894火星人-2%-5%-4%2%業績超預期300911億田智能1%13%-2%9%業績符合預期002035華帝股份3%32%4%28%業績符合預期002032蘇泊爾-1%-1%3%4%業績符合預期002242九陽股份-5%-28%-2%-28%業績符合預期廚房小家電002705新寶股份-4%-9%0%-13%業績符合預期002959小熊電器23%33%23%31%業績符合預期603215比依股份25%45%20%34%業績不及預期個護小家電603868飛科電器14%23%8%11%業績不及預期688793倍輕松48%/45%72%/清潔小家電603486科沃斯5%-29%4%-46%業績不及預期688169石頭科技20%28%30%59%業績超預期603355萊克電氣-13%7%-14%-3%業績不及預期300272開能健康6%28%0%44%業績超預期電工照明603515歐普照明6%17%6%30%業績超預期603551奧普家居6%46%8%33%業績不及預期黑電688696極米科技-19%-61%-16%-74%業績不及預期688007光峰科技-9%44%-12%41%業績符合預期600060海信視像20%42%21%47%業績符合預期資料來源：，研究可期投資分析意見：2023年以來地產放松政策加速出臺，家電配置價值凸顯。我們梳理出以下三條主要投資主線：地產鏈：721724日政治局會議未提及7月278白電和大廚電板塊具有較強的后地產屬性，相較于其他品類兩者需求與地產相關性更大。白電板塊首推標的為海信家電。三大白電頭部企業美的、格力、海爾亦會受益。大廚電板塊首推標的老板電器。出口鏈：銷新品持續推進的石頭科技；推薦空氣炸鍋代工客戶持續拓展，咖啡機新品類