第三篇根本分析篇第四章證券投資的宏觀經(jīng)濟(jì)分析第五章證券投資的產(chǎn)業(yè)周期分析第六章公司價(jià)值分析引子：證券市場(chǎng)價(jià)格的主要影響因素依據(jù)證券價(jià)格打算模型得出的證券價(jià)格只是證券的理論價(jià)格，實(shí)際的證券市場(chǎng)受到多重因素的影響和作用，因此證券的價(jià)格不行能依據(jù)純粹的理論價(jià)格變動(dòng)。一般地說(shuō)，影響證券市場(chǎng)價(jià)格的因素主要有以下幾個(gè)方面：宏觀因素宏觀經(jīng)濟(jì)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)狀況及其變動(dòng)；政治因素：影響證券市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的政治大事；法律因素：證券市場(chǎng)的法律狀況；軍事因素：軍事沖突；文化、自然因素；產(chǎn)業(yè)和區(qū)域因素產(chǎn)業(yè)因素：產(chǎn)業(yè)的生命周期；區(qū)域因素：區(qū)域經(jīng)濟(jì)進(jìn)展?fàn)顩r、區(qū)域投資的活潑程度等；公司因素經(jīng)營(yíng)治理的水平、科技開(kāi)發(fā)力量、產(chǎn)業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力和競(jìng)爭(zhēng)地位、財(cái)務(wù)狀況等。市場(chǎng)因素影響證券市場(chǎng)價(jià)格的各種證券市場(chǎng)操作，包括看漲和看跌，賣空和買空等。宏觀因素、產(chǎn)業(yè)因素和區(qū)域因素以及公司因素通過(guò)影響證券發(fā)行主體的經(jīng)營(yíng)狀況和進(jìn)展前景來(lái)影響證券市場(chǎng)價(jià)格，它們?cè)谧C券市場(chǎng)之外，因而被稱為根本因素。對(duì)根本因素的分析則構(gòu)成了根本分析。市場(chǎng)因素通過(guò)投資者的買賣操作來(lái)影響證券市場(chǎng)價(jià)格，存在于證券市場(chǎng)內(nèi)部，被稱為技術(shù)因素。根本分析的假設(shè)前提市場(chǎng)尚未到達(dá)半強(qiáng)式有效確定公司股票的合理價(jià)格必需先猜測(cè)公司的盈利力量公司的盈利力量與宏觀經(jīng)濟(jì)因素、行業(yè)因素、公司的經(jīng)營(yíng)狀況相關(guān)根本分析的步驟：由上到下(top-downapproach)，從宏觀到中觀到微觀。宏觀分析產(chǎn)業(yè)分析公司財(cái)務(wù)分析技術(shù)分析：無(wú)效率市場(chǎng)基本分析：弱式有效市場(chǎng)宏觀微觀宏觀分析：打算將來(lái)的經(jīng)濟(jì)狀況是否適合投資產(chǎn)業(yè)分析：分析產(chǎn)業(yè)的贏利前景，選定良好的行業(yè)公司分析：在產(chǎn)業(yè)內(nèi)選擇優(yōu)良的企業(yè)。第四章證券投資的宏觀經(jīng)濟(jì)分析概述；宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對(duì)證券市場(chǎng)的影響；宏觀經(jīng)濟(jì)政策與證券市場(chǎng)；宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)證券市場(chǎng)的影響不僅是根底性的，而且還是全局性的；而且，宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)證券市場(chǎng)的影響是長(zhǎng)期的和根本性的。宏觀經(jīng)濟(jì)分析包括全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析、國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析、政府政策分析和經(jīng)濟(jì)周期分析。4.1宏觀經(jīng)濟(jì)分析的概述全球經(jīng)濟(jì)：主要工業(yè)化國(guó)家進(jìn)展經(jīng)濟(jì)分析，推斷經(jīng)濟(jì)前景，Performanceincountriesandregionsishighlyvariable〔在不同國(guó)家投資的差異顯著〕例如：新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的GDP與股票市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)分析內(nèi)容：各國(guó)的先行經(jīng)濟(jì)指標(biāo)〔Leadingeconomicindicator〕、GDP以及匯率等推斷國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的根本變量推斷經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)周期的主要指標(biāo)GDP及其增長(zhǎng)率；失業(yè)率：經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中生產(chǎn)力量的運(yùn)用程度；通貨膨脹率；通貨膨脹對(duì)投資的影響早期的通貨膨脹：處于經(jīng)濟(jì)較為富強(qiáng)時(shí)期，物價(jià)雖有上漲，但仍處于市場(chǎng)可以承受的范圍，這種漲幅還不至于影響市場(chǎng)的各種交易。企業(yè)訂單不斷，購(gòu)銷兩旺，就業(yè)狀況也令人滿足，收入呈上漲趨勢(shì)，所以證券市場(chǎng)的交易勢(shì)頭特別旺盛，各種證券的價(jià)格能夠上揚(yáng)。中期通貨膨脹：供需比例的嚴(yán)峻失調(diào)，企業(yè)效益的削減和收入的降低，證券價(jià)格馬上呈下跌形態(tài)。投資者再也沒(méi)有信念去涉足證券市場(chǎng)，而逐步將資金撤離，經(jīng)過(guò)急劇下挫，證券市場(chǎng)交易清淡，其價(jià)格也一蹶不振。晚期的通貨膨脹：市場(chǎng)恢復(fù)仍需要通過(guò)一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期的休整，投資者對(duì)前景不持樂(lè)觀態(tài)度，證券價(jià)格因此也特別低迷。溫順、穩(wěn)定的通貨膨脹對(duì)證券價(jià)格上揚(yáng)有推動(dòng)作用刺激就業(yè)和企業(yè)的生產(chǎn)，中國(guó)需要溫順的通脹奔騰式的通貨膨脹將導(dǎo)致證券市場(chǎng)衰退價(jià)格被嚴(yán)峻扭曲，貨幣大幅貶值，人們?yōu)楸Ｖ刀诜e商品，故資金流出資本市場(chǎng)，證券價(jià)格隨之下跌推斷金融市場(chǎng)形式的主要指標(biāo)貨幣供給量：M0,M1,M2;利率：利率影響著消費(fèi)、投資和儲(chǔ)蓄行為，并影響著居民金融資產(chǎn)的選擇，影響著證券的持有構(gòu)造；匯率：本幣貶值會(huì)擴(kuò)大國(guó)內(nèi)總需求；本幣的升值也會(huì)縮減國(guó)內(nèi)總需求。4.2經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)的影響盡管政府付出了努力，經(jīng)濟(jì)還是持續(xù)不斷地消失高漲或蕭條，呈現(xiàn)周期性的波動(dòng)。國(guó)家干預(yù)只能在肯定程度上減弱經(jīng)濟(jì)周期的振幅，但是不能鏟除經(jīng)濟(jì)周期。一個(gè)完整的經(jīng)濟(jì)周期一般要經(jīng)受四個(gè)階段：蕭條、復(fù)蘇、富強(qiáng)和衰退。從證券市場(chǎng)的狀況看，證券價(jià)格的變動(dòng)大體上與經(jīng)濟(jì)周期全都。一般地說(shuō)，經(jīng)濟(jì)富強(qiáng)，證券價(jià)格上升；而經(jīng)濟(jì)衰退，則導(dǎo)致證券價(jià)格下跌。因此，對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的猜測(cè)和推斷就至關(guān)重要。對(duì)經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)展分析的方法主要有經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分析，計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型和概率猜測(cè)，本局部?jī)H介紹經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分析。經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分析將經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分為先行指標(biāo)、同步指標(biāo)和滯后指標(biāo)LeadingIndicators-tendtoriseandfallinadvanceoftheeconomy.留意：股票指數(shù)是一個(gè)先行經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。股價(jià)是公司將來(lái)盈利力量的預(yù)報(bào)器，故股票市場(chǎng)上揚(yáng)〔下跌〕領(lǐng)先GDP增長(zhǎng)〔下降〕，這是對(duì)有效市場(chǎng)假設(shè)的進(jìn)一步證明。“股票市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)的窗口”——不能從GDP來(lái)猜測(cè)股票市場(chǎng)，而只能由股票市場(chǎng)猜測(cè)GDP。先行指標(biāo)領(lǐng)先指標(biāo)領(lǐng)先月數(shù)頂部底部生產(chǎn)工人每周工作時(shí)數(shù)10～143～7股票指數(shù)7～113～6貨幣供給量（M2）8～126～10制造商的新訂單（消費(fèi)品和原材料行業(yè)）7～111～3判研規(guī)章：領(lǐng)先指標(biāo)必需持續(xù)3個(gè)月，例如，假設(shè)股票指數(shù)持續(xù)3個(gè)月上升，則意味著將來(lái)7～11個(gè)月時(shí)間內(nèi)，經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)。CoincidentIndicators-indicatorsthattendtochangedirectlywiththeeconomy.同步指標(biāo)：失業(yè)率因公司增加雇傭工人使該比率馬上降低失業(yè)率，意味著現(xiàn)階段的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正在擴(kuò)大中，工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)零售額國(guó)民生產(chǎn)總值同步指標(biāo)LaggingIndicators-indicatorsthattendtofollowthelageconomicperformance.當(dāng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)已經(jīng)轉(zhuǎn)強(qiáng)〔弱〕，滯后指標(biāo)才開(kāi)頭變化滯后指標(biāo)滯后月數(shù)頂部底部失業(yè)平均期限6～84～6存貨與銷售比率8～124～6每單位產(chǎn)量勞動(dòng)力成本7～96～7貸款利率8～111～2滯后指標(biāo)滯后指標(biāo)與同步指標(biāo)的應(yīng)用假設(shè)經(jīng)濟(jì)前景趨好，則同步指標(biāo)上升，但滯后指標(biāo)尚未上升，即使上升，其速度也比同步指標(biāo)慢且幅度小同步指標(biāo)與滯后指標(biāo)的比率呈現(xiàn)上升意味著經(jīng)濟(jì)前景更好假設(shè)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退期，則同步指標(biāo)下降，而滯后指標(biāo)尚未下降或仍處在上升中，所以，假設(shè)二者的比值下降則說(shuō)明經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退期4.3宏觀經(jīng)濟(jì)政策與證券市場(chǎng)貨幣政策增加貨幣供給量：推動(dòng)證券市場(chǎng)價(jià)格上揚(yáng)；反之，則導(dǎo)致證券市場(chǎng)價(jià)格的下跌。利率：通過(guò)影響證券投資的時(shí)機(jī)本錢和影響上市公司的業(yè)績(jī)來(lái)影響證券市場(chǎng)的價(jià)格。中心銀行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)：買進(jìn)證券，導(dǎo)致價(jià)格上升；反之，引起證券價(jià)格的下跌。見(jiàn)p143-144數(shù)據(jù)。財(cái)政政策擴(kuò)張性的貨幣政策：引致證券市場(chǎng)價(jià)格上揚(yáng)；政府購(gòu)置的增加：促使證券價(jià)格上揚(yáng)；提高轉(zhuǎn)移支付的水平：有助于證券價(jià)格的上揚(yáng)；稅率水平的提高：抑制證券價(jià)格的上揚(yáng)。見(jiàn)P146-147.匯率政策本幣貶值，出口型企業(yè)收益，出口型企業(yè)的證券價(jià)格將上揚(yáng)；而進(jìn)口型企業(yè)本錢增加，進(jìn)口型企業(yè)的證券價(jià)格將因此而下跌。本幣貶值，將導(dǎo)致資本流出國(guó)外，本國(guó)的證券價(jià)格將下跌。第五章證券投資的產(chǎn)業(yè)分析通過(guò)宏觀經(jīng)濟(jì)分析找出抱負(fù)的投資時(shí)期后，投資者還得通過(guò)行業(yè)分析找出滿足的投資行業(yè)。當(dāng)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)上升趨勢(shì)的時(shí)候，不排解某些行業(yè)正在走小坡路產(chǎn)業(yè)分析屬于中觀分析，識(shí)別哪些產(chǎn)業(yè)將會(huì)有良好的前景。BenjaminKing〔1996〕認(rèn)為49％的股價(jià)變動(dòng)是來(lái)自與產(chǎn)業(yè)有關(guān)的因素中國(guó)獲2023年奧運(yùn)會(huì)主辦權(quán)對(duì)北京地產(chǎn)股的影響。5.1產(chǎn)業(yè)的生命周期產(chǎn)業(yè)的定義所謂行業(yè)，是這樣的一個(gè)企業(yè)群體，這個(gè)企業(yè)群體的成員由于其產(chǎn)品〔包括有形與無(wú)形〕對(duì)于消費(fèi)者而言在很大程度上的可相互替代性而處于一種彼此嚴(yán)密聯(lián)系的狀態(tài)，并且由于產(chǎn)品可替代性的差異而與其他企業(yè)群體相區(qū)分。留意：這個(gè)定義是從消費(fèi)者的需求動(dòng)身，或者說(shuō)是從消費(fèi)者的貨幣投票權(quán)動(dòng)身。例如：高檔時(shí)裝和服裝的原材料可能一樣，但二者的需求者可能完全不同，并不能歸到一個(gè)行業(yè)產(chǎn)業(yè)的分類〔1〕依據(jù)產(chǎn)業(yè)進(jìn)展與國(guó)民經(jīng)濟(jì)周期性變化關(guān)系成長(zhǎng)型產(chǎn)業(yè)：計(jì)算機(jī)和復(fù)印機(jī)；周期性產(chǎn)業(yè)：汽車、洗衣機(jī)等耐用消費(fèi)品，具有較高的β。防范性產(chǎn)業(yè)；大米、面粉和醫(yī)療社別廠商，β值較低。成長(zhǎng)周期產(chǎn)業(yè)；〔2〕依據(jù)行業(yè)進(jìn)展的前景朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)；夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)；〔3〕依據(jù)技術(shù)的先進(jìn)程度新興產(chǎn)業(yè)；傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)；〔4〕依據(jù)產(chǎn)業(yè)的要素密集程度資本密集型產(chǎn)業(yè)；技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)；勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)。〔5〕我國(guó)上市公司產(chǎn)業(yè)的劃分農(nóng)林牧漁業(yè)；采掘業(yè)；制造業(yè)；電力、煤氣及水的額生產(chǎn)和供給業(yè)；建筑業(yè)；交通運(yùn)輸和倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)；信息技術(shù)業(yè)批發(fā)和零售貿(mào)易；金融、保險(xiǎn)業(yè)；房地產(chǎn)業(yè)；社會(huì)效勞業(yè)；傳播與文化產(chǎn)業(yè)；綜合類。產(chǎn)業(yè)分析的步驟產(chǎn)業(yè)處于生命周期的哪個(gè)階段產(chǎn)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的敏感性產(chǎn)業(yè)定性分析產(chǎn)業(yè)定量分析產(chǎn)業(yè)的生命周期稚嫩期新技術(shù)、市場(chǎng)壟斷、高邊際利潤(rùn)、高速增長(zhǎng)成長(zhǎng)期穩(wěn)步增長(zhǎng)，競(jìng)爭(zhēng)較劇烈、較高的利潤(rùn)，高于整體經(jīng)濟(jì)的進(jìn)展速度成熟期與整體經(jīng)濟(jì)進(jìn)展速度同步，穩(wěn)定的現(xiàn)金流收入衰退期進(jìn)展速度已經(jīng)慢于經(jīng)濟(jì)中的其他行業(yè)，或者已經(jīng)漸漸萎縮幼稚期成長(zhǎng)期成熟期衰退期處于不同周期階段的產(chǎn)業(yè)在證券市場(chǎng)上的不同表現(xiàn)：初創(chuàng)期：證券價(jià)格大幅波動(dòng)；成長(zhǎng)期：證券價(jià)格大幅上揚(yáng)；成熟期：藍(lán)籌股的集中地，證券價(jià)格穩(wěn)步攀升，大漲和大跌的可能性都不大；衰退期：績(jī)平股和垃圾股。因此：初創(chuàng)期的企業(yè)股票：投機(jī)者或者風(fēng)險(xiǎn)投資家的天堂；成長(zhǎng)期的企業(yè)股票：趨勢(shì)性投資者，不適用于價(jià)值型投資者；成熟期的企業(yè)股票：收益性投資者或者是價(jià)值型投資者；衰退期的企業(yè)股票：特殊機(jī)構(gòu)特殊需要，比方為了坐莊獲利。趨勢(shì)性投資者：又稱跟風(fēng)者，通過(guò)對(duì)股票和市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)方向進(jìn)展研判，查找市場(chǎng)進(jìn)展趨勢(shì)并進(jìn)展交易的投資者。價(jià)值投資者：是在一家公司的市場(chǎng)價(jià)格相對(duì)于它的內(nèi)在價(jià)值大打折扣時(shí)買入其股份的投資者。巴菲特是其最成功的代表。成長(zhǎng)型投資者：其核心是關(guān)心企業(yè)的成長(zhǎng)，重視對(duì)企業(yè)實(shí)地考察，但是并不關(guān)注報(bào)表。5.2行業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的敏感度煙草行業(yè)幾乎不隨經(jīng)濟(jì)周期的變化而變化；事實(shí)上，對(duì)煙草的需求根本不會(huì)受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響汽車生產(chǎn)具有極大的波動(dòng)性。在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，消費(fèi)者可以千方百計(jì)地延長(zhǎng)舊汽車的使用期，直至他們的收入上升后購(gòu)置新車為止。香煙周期敏感型行業(yè)〔Cyclicalindustries〕：汽車、洗衣機(jī)等耐用消費(fèi)品，具有較高的β。防守型行業(yè)〔Defensiveindustries〕：大米、面粉和醫(yī)療社別廠商，β值較低。投資策略：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)選擇周期敏感型行業(yè)，而在對(duì)經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)投資防守型行業(yè)5.3行業(yè)定性分析行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度波特〔Porter〕的5種力氣模型政府的產(chǎn)業(yè)政策政府是否對(duì)某些行業(yè)具有鼓舞和限制技術(shù)變革技術(shù)變革對(duì)產(chǎn)業(yè)的影響是致命的在技術(shù)進(jìn)步的沖擊下，一些產(chǎn)業(yè)會(huì)衰落或者消亡替代產(chǎn)品

進(jìn)入/退出壁壘

供應(yīng)商的談判能力

購(gòu)買者的談判能力現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)者波特〔Porter〕的5種力氣模型45波特〔Porter〕的5種力氣模型進(jìn)入〔退出〕壁壘規(guī)模經(jīng)濟(jì)壁壘：自然壟斷技術(shù)壁壘：專利行政壁壘：政府監(jiān)管替代品：替代品的存在對(duì)廠商向消費(fèi)者索取高價(jià)進(jìn)展限制毛紡廠面臨著合成纖維廠商的競(jìng)爭(zhēng)購(gòu)置者的談判力量在產(chǎn)業(yè)鏈中，下游廠商的數(shù)量是否眾多，假設(shè)購(gòu)置者買了某一個(gè)行業(yè)的大局部產(chǎn)品，則他就會(huì)把握很大的談判力量，如發(fā)電廠與電網(wǎng)的關(guān)系供給商的談判力量供給商位于廠商的上游，假設(shè)它掌握了關(guān)鍵的投入品，則下游廠商不具有談判力量如IT行業(yè)中的Intel行業(yè)現(xiàn)有的競(jìng)爭(zhēng)者市場(chǎng)構(gòu)造：完全競(jìng)爭(zhēng)、壟斷競(jìng)爭(zhēng)、寡頭壟斷、完全壟斷假設(shè)行業(yè)本身增長(zhǎng)緩慢則引起劇烈的競(jìng)爭(zhēng)受政府管制的行業(yè)與群眾的利益嚴(yán)密相連的行業(yè)，關(guān)系國(guó)計(jì)民生，利潤(rùn)受到限制。政府的反壟斷政策雖然壟斷行業(yè)可以獲得高利潤(rùn)，但是要留意政府的反壟斷和強(qiáng)行開(kāi)放市場(chǎng)對(duì)其將來(lái)的盈利力量的影響，這些政策對(duì)股票價(jià)格的影響是顯著的。如中國(guó)的電力和航空行業(yè)。政府行業(yè)扶植政策愛(ài)護(hù)稚嫩工業(yè)：中國(guó)的汽車業(yè)淘汰落后的和污染的行業(yè)政府的產(chǎn)業(yè)政策技術(shù)變革技術(shù)變革往往伴隨著人們生活習(xí)俗的變化技術(shù)對(duì)一個(gè)行業(yè)的生存與進(jìn)展是致命的，落后產(chǎn)業(yè)肯定會(huì)被先進(jìn)產(chǎn)業(yè)所替代錄像機(jī)與VCD植物油取代動(dòng)物油技術(shù)不是越先進(jìn)越好，關(guān)鍵考察技術(shù)進(jìn)步對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品的替代力量，以及潛在需求。5.4行業(yè)定量分析某個(gè)時(shí)期行業(yè)市盈率行業(yè)〔價(jià)格〕指數(shù)／行業(yè)利潤(rùn)率選擇行業(yè)利潤(rùn)率高，行業(yè)價(jià)格指數(shù)高，而市盈率低的行業(yè)進(jìn)展投資行業(yè)指數(shù)高說(shuō)明白人們對(duì)該行業(yè)的良好預(yù)期回歸分析估量行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期的回報(bào)率上證綜合指數(shù)與各種分類指數(shù)第一步：通過(guò)歷史數(shù)據(jù)回歸得到貝塔其次步：通過(guò)貝塔猜測(cè)行業(yè)回報(bào)率〔P272〕第六章公司價(jià)值分析第一節(jié)財(cái)務(wù)分析其次節(jié)股票價(jià)值第三節(jié)債券價(jià)值第一節(jié)財(cái)務(wù)分析1.1財(cái)務(wù)分析上市公司必需依據(jù)《證券法》所要求的財(cái)務(wù)公開(kāi)原則，定期〔季報(bào)：完畢后一個(gè)月內(nèi)；半年報(bào)：兩個(gè)月內(nèi)；年報(bào)：4個(gè)月內(nèi)〕把公司財(cái)務(wù)報(bào)表交由證券交易所在國(guó)內(nèi)的主要證券傳媒上加以公布。新上市公司最初的財(cái)務(wù)報(bào)表登載于《招股說(shuō)明書(shū)》和《上市公告書(shū)》中其他上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表登載在《中期報(bào)告》和《年度報(bào)告》中。上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表主要包括：資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)及利潤(rùn)安排表〔或損益表〕和現(xiàn)金流量表。

資產(chǎn)負(fù)債表〔Balancesheet〕：反映公司在某一特定時(shí)點(diǎn)〔往往是年末或季末〕資產(chǎn)與負(fù)債的清單。作為分析、研判企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和償債力量的依據(jù)。1.1三大報(bào)表?yè)p益表：對(duì)公司在一段時(shí)期內(nèi)〔例如1年〕的盈利力量的總結(jié)。它顯示了在運(yùn)營(yíng)期間公司獲得的收入，以及與此同時(shí)產(chǎn)生的費(fèi)用，是分析公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、經(jīng)濟(jì)效益和利潤(rùn)安排狀況的依據(jù)損益表是一個(gè)動(dòng)態(tài)報(bào)告，收入減去費(fèi)用所得的差額就是公司的利潤(rùn)。營(yíng)業(yè)收入或銷售額；與營(yíng)業(yè)收入有關(guān)的生產(chǎn)性費(fèi)用和其他費(fèi)用；利潤(rùn)在股息與留存收益之間的安排。現(xiàn)金流量表(Statementofcashflows)供給了一家公司經(jīng)營(yíng)是否安康的證據(jù)具體描述了由公司的經(jīng)營(yíng)、投資與財(cái)務(wù)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流留意：損益表與資產(chǎn)負(fù)債表均建立在應(yīng)收應(yīng)付會(huì)計(jì)方法之上。即使沒(méi)發(fā)生現(xiàn)金交易，收入與費(fèi)用也在其發(fā)生時(shí)就進(jìn)展確認(rèn)，但現(xiàn)金流量表只成認(rèn)產(chǎn)生了現(xiàn)金變化的交易。例如銷售一批貨物，沒(méi)有收到現(xiàn)金就不能計(jì)入現(xiàn)金流量表。單個(gè)年度的財(cái)務(wù)比率分析推斷年度內(nèi)償債力量、資本構(gòu)造、經(jīng)營(yíng)效率、盈利力量等狀況。縱向分析從一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)期來(lái)考察財(cái)務(wù)比率，從而動(dòng)態(tài)地分析公司狀況。橫向分析。與同行業(yè)其他公司進(jìn)展比較財(cái)務(wù)比率1.2主要財(cái)務(wù)比率償債能力資本結(jié)構(gòu)經(jīng)營(yíng)效率財(cái)務(wù)比率流動(dòng)比率速動(dòng)比率利息支付倍數(shù)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率股東權(quán)益比率資產(chǎn)負(fù)債比率長(zhǎng)期負(fù)債比率股東權(quán)益與固定資產(chǎn)比率營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率財(cái)務(wù)比率因使用者的著眼點(diǎn)、目標(biāo)和用途不同而異。一家銀行是否給一個(gè)企業(yè)供給貸款時(shí)，它關(guān)心的是該企業(yè)的流淌比率，而長(zhǎng)期債權(quán)人則對(duì)資產(chǎn)的流淌性則很少留意。對(duì)同一比率的解釋和評(píng)價(jià)可能發(fā)生沖突。反映短期償債力量的速動(dòng)比率對(duì)短期債權(quán)人來(lái)說(shuō)越大越好，但從股東來(lái)看，則認(rèn)為經(jīng)營(yíng)者沒(méi)有充分利用資金。其次節(jié)股票價(jià)值評(píng)估2.1會(huì)計(jì)對(duì)股票價(jià)值的評(píng)估方法〔1〕每股面值〔Parvaluepershare〕定義：公司新成立時(shí)所設(shè)定的法定每股價(jià)格〔Thelegalpricepershare〕面值是名義價(jià)格〔Nominalprice〕，每張股票標(biāo)明的特定面額作用：1〕計(jì)算新公司成立時(shí)的資本總額；2〕說(shuō)明股東持有的股票數(shù)量。股票面值的作用特別有限，每股的股利與其沒(méi)有直接關(guān)系，因此有面值股和無(wú)面值股。留意：債券的面值特別關(guān)鍵，是打算股息收入和返還本金的依據(jù)。股票的面值與實(shí)際上購(gòu)置股票是的市價(jià)差距很大，股票的面值與市價(jià)沒(méi)有必定的聯(lián)系，債券是“籠中鳥(niǎo)”，而股票是“籠外鳥(niǎo)”。面值vs.發(fā)行價(jià)格平價(jià)發(fā)行：發(fā)行價(jià)＝面值溢價(jià)發(fā)行：發(fā)行價(jià)>面值折價(jià)發(fā)行：發(fā)行價(jià)<面值設(shè)價(jià)發(fā)行：無(wú)面值股留意：〔a〕事先確定的發(fā)行價(jià)格，可能不會(huì)等于實(shí)際的發(fā)行價(jià)格；〔b〕中國(guó)制止折價(jià)發(fā)行，跌破發(fā)行價(jià)，并沒(méi)有跌破面值，中國(guó)上市公司股票的面值統(tǒng)一為1元。每股所代表公司的股東權(quán)益，股東權(quán)益是會(huì)計(jì)意義上的概念。例如某公司的擁有149,500,000的總資產(chǎn)，其中一般股：100,000,000資本公積：5,000,000盈余公積：30,000,000股東權(quán)益是：135,000,000，假設(shè)在外發(fā)行10,000,000股，則每股帳面價(jià)值是13.5元賬面價(jià)值不能代表公司股票的真正價(jià)值〔市場(chǎng)價(jià)值〕〔2〕每股賬面價(jià)值〔Bookvaluepershare〕賬面價(jià)格不肯定大于企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，可能低、高或相等〔在企業(yè)剛剛開(kāi)業(yè)的那一瞬間〕。例如：1998擁有100部電腦資產(chǎn)的企業(yè)其賬面價(jià)值與市值差距很大。賬面價(jià)值只是一種歷史公允的的價(jià)值，它僅僅代表過(guò)去的實(shí)際，而不是今日的公允價(jià)值，是一種以過(guò)去的客觀而犧牲了現(xiàn)在的客觀。將公司的資產(chǎn)分別出售，以出售所得的資金歸還負(fù)債后的余額。適合公司解體時(shí)候?qū)Y產(chǎn)負(fù)債的估量企業(yè)清算并不肯定是由破產(chǎn)引起的，比方成功企業(yè)的急流勇退，但破產(chǎn)肯定要清算企業(yè)在清算前，是一個(gè)系統(tǒng)，清算時(shí)則被分割處理，所以清算價(jià)值是公司底價(jià)〔3〕清算價(jià)值〔LiquidationValue〕2.2股票的市值與經(jīng)濟(jì)價(jià)值每股市值〔Marketvalue〕：股票在市場(chǎng)上實(shí)際的交易價(jià)格經(jīng)濟(jì)價(jià)值〔EconomicValue〕：將來(lái)每股股利的現(xiàn)值，也稱為內(nèi)涵價(jià)值〔Intrinsicvalue〕股票是一種沒(méi)有歸還期的證券，股票轉(zhuǎn)讓的本質(zhì)是這種領(lǐng)取股利收入這種權(quán)利的轉(zhuǎn)讓市值與經(jīng)濟(jì)價(jià)值不肯定相等？市值與經(jīng)濟(jì)價(jià)值不全都股票市場(chǎng)的效率股市的低效率使投資者無(wú)法獲得完全的信息股票價(jià)格未包含全部的信息，則與公司股票的真正價(jià)值〔充分信息〕有差異投資者的期望在信息有效的前提下，大局部投資者將會(huì)有共同的生疏〔期望〕，形成經(jīng)濟(jì)價(jià)值的共識(shí)值〔Commonestimate〕Black〔1986〕提出噪聲交易者〔Noisetrader〕和信息交易者〔Informedtrader〕本章剩下的局部介紹股票評(píng)估方法，是打算股票的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。2.3股票價(jià)值分析模型股息貼現(xiàn)模型市盈率模型零增長(zhǎng)模型零增長(zhǎng)模型固定增長(zhǎng)模型多元增長(zhǎng)模型固定增長(zhǎng)模型多元增長(zhǎng)模型兩（三）階段增長(zhǎng)模型2.3.1股息貼現(xiàn)模型變量：股息〔將來(lái)現(xiàn)金流〕的增長(zhǎng)方式零增長(zhǎng)模型假設(shè)股息額保持不變，即dt=d0應(yīng)用：打算優(yōu)先股的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，判定優(yōu)先股的價(jià)值是否合理？某公司的優(yōu)先股股利為8元/股，且折現(xiàn)率為10%，則其經(jīng)濟(jì)價(jià)值為80元，假設(shè)當(dāng)前價(jià)格為75元，則被低估，即可買進(jìn)。例1某公司2023年的每股收益為4.24元，其中50%的收益將用于派發(fā)股息，并且估計(jì)將來(lái)的股息將長(zhǎng)期保持穩(wěn)定。公司的β值是0.85，同期股價(jià)綜合指數(shù)的溢價(jià)收益率為7%，國(guó)庫(kù)券利率為3.5%。公司股票當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格為35元，計(jì)算股票理論價(jià)值和凈現(xiàn)值。必要收益率=3.5%+0.85×7%=9.45%股票理論價(jià)值〔V〕=2.12元/9.45%=22.43元凈現(xiàn)值〔NPV〕=V–P=22.43元–35元=-12.57元固定增長(zhǎng)模型〔Constantgrowthmodel〕——Gordonmodel某公司在過(guò)去的一年中所支付的股息為每股1.8元，同時(shí)猜測(cè)該公司的股息每年按5%的比例增長(zhǎng)，假設(shè)折現(xiàn)率為11%，則其合理價(jià)格是？31.5元參見(jiàn)課本P222例題。適用于穩(wěn)定增長(zhǎng)的企業(yè)某年美國(guó)西南貝爾公司的資料如下：當(dāng)前每股收益為4.33美元,股息派發(fā)比率為63%,當(dāng)前每股股息為2.73美元,估計(jì)將來(lái)的利潤(rùn)和股息的年增長(zhǎng)率為6%,股票的β值為0.95,國(guó)庫(kù)券利率為7%,市場(chǎng)模型的平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為5.5%。則，股票的經(jīng)濟(jì)〔內(nèi)在〕價(jià)值？

例2必要收益率=7%+0.95×5.5%=12.23%股票價(jià)值=2.73×1.06/(0.1223-0.06)=46.45美元兩階段增長(zhǎng)模型兩階段模型假設(shè)公司的股利在頭n年以每年g1的速率增長(zhǎng)，從〔n+1〕年起由g1馬上降為g2多元增長(zhǎng)模型在時(shí)刻T以前的T-時(shí)刻，股利可以依據(jù)任何比例增長(zhǎng)，但在T之后T+時(shí)刻，假設(shè)依據(jù)固定比率增長(zhǎng)，且始終下去。1~T-的股利只能依據(jù)最一般的公式計(jì)算T+以后依據(jù)可以依據(jù)固定增長(zhǎng)模型計(jì)算2.2市盈率模型市盈率〔P/E〕：股票市場(chǎng)價(jià)格與每股凈收益的比率。一般認(rèn)為該比率保持在20－30之間是正常的，過(guò)小說(shuō)明股價(jià)低，風(fēng)險(xiǎn)小，值得購(gòu)置；過(guò)大則說(shuō)明股價(jià)高，風(fēng)險(xiǎn)大，購(gòu)置時(shí)應(yīng)慎重。但高市盈率股票多為熱門股，低市盈率股票可能為冷門股。靜態(tài)市盈率：目前市場(chǎng)價(jià)格除以的最近公開(kāi)的每股收益后的比值。動(dòng)態(tài)市盈率：市場(chǎng)價(jià)格除以每股收益將來(lái)一年的猜測(cè)值。假設(shè)將P/E公式中的價(jià)格換成股票內(nèi)在價(jià)值，此時(shí)的市盈率是理論市盈率；假設(shè)公式中的價(jià)格就是當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格，此時(shí)計(jì)算得到的市盈率是實(shí)際市盈率。實(shí)際市盈率p0/e0是證券分析常用的指標(biāo)，且簡(jiǎn)潔得到。實(shí)際市盈率=交易價(jià)格/每股盈余假設(shè)v0/e0>p0/e0,則股票價(jià)格被低估，反之則高估。市盈率低估是買入信號(hào)，高估則是賣出信號(hào)。確定理論P(yáng)/E根本杠桿有多種方法，通常使用的有：同類行業(yè)內(nèi)，風(fēng)險(xiǎn)因素和經(jīng)營(yíng)狀況相像的企業(yè)；上市公司所在的行業(yè)平均值；上市公司的歷史平均值；市場(chǎng)指數(shù)的P/E。例題：課本P214.例題〔1〕華新股票價(jià)格30元，其年收益是1.5元，計(jì)算華新股票市盈率；〔2〕假設(shè)華新股票的市盈率與所在行業(yè)的平均市盈率一樣，而所在行業(yè)的A股票年收益是0.5元，A股票假設(shè)按行業(yè)內(nèi)的平均市盈率發(fā)行，計(jì)算A股票發(fā)行價(jià)格。使用市盈率優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：〔1〕計(jì)算簡(jiǎn)便；〔2〕便于進(jìn)展同一行業(yè)不同企業(yè)或者不同行業(yè)之間的比較。缺點(diǎn)：對(duì)于收益為負(fù)值的上市公司，市盈率不具有經(jīng)濟(jì)含義。2.3市凈率市凈率〔PBV〕：股票價(jià)格與每股凈資產(chǎn)的比率。一般來(lái)說(shuō)市凈率較低的股票，投資價(jià)值較高，相反，則投資價(jià)值較低；但在推斷投資價(jià)值時(shí)還要考慮當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境以及公司經(jīng)營(yíng)狀況、盈利力量等因素。每股凈資產(chǎn)是股票的賬面價(jià)值，它是用本錢計(jì)量的，而每股市價(jià)是這些資產(chǎn)的現(xiàn)在價(jià)值，它是證券市場(chǎng)上交易的結(jié)果。市價(jià)高于賬面價(jià)值時(shí)企業(yè)資產(chǎn)的質(zhì)量較好，有進(jìn)展?jié)摿Γ粗畡t資產(chǎn)質(zhì)量差，沒(méi)有進(jìn)展前景。優(yōu)質(zhì)股票的市價(jià)都超出每股凈資產(chǎn)很多，一般說(shuō)來(lái)市凈率到達(dá)3可以樹(shù)立較好的公司形象。市價(jià)低于每股凈資產(chǎn)的股票，就象售價(jià)低于本錢的商品一樣，屬于“處理品“。固然，“處理品“也