證券研究報告|基金研究（公募）投資價值分析報告2021年10月25日

緊跟A股變化趨勢聚焦行業龍頭公司南方MSCI中國A50互聯互通ETF投資價值分析劉洋86-755-83081488liuyang39@S1090519010003

MSCI中國A50互聯互通指數是明晟公司最新推出的A股市場指數，其聚焦于大市值行業龍頭公司，旨在反映A股市場上市值最高、最具行業代表性龍頭公司的市場表現。指數成分股均為總市值超過1000億元的超大盤風格標的，且多為公募基金、外資基金等機構投資者的重倉配置標的；指數重點配置食品飲料、電氣設備、醫藥生物、電子、化工等高景氣、高成長行業，單一重倉行業權重占比不超過20%，指數整體行業配置結構均衡。MSCIA50指數業績表現優于上證50和滬300指數，其2015年以來累計收益為83.78%，相較對標指數的超額收益分別高達55.25%和43.42%。MSCI中國A50互聯互通指數是明晟公司最新推出的A股市場指數，同時也是MSCI中國A股系列指數中首只行業龍頭指數。指數聚焦于大市值行業龍頭公司，旨在反映A股市場上市值最高、最具行業代表性龍頭公司的市場表現。截至最新，50只成分股均為總市值超過1000億元的超大盤風格標的；指數行業配置結構均衡，單一重倉行業權重占比均不超過20%，前三大重倉行業分別為金融、日常消費和工業。MSCIA50指數順應A股市場結構變化趨勢，對食品飲料、電氣設備、醫藥生物、電子、化工等高景氣、高成長行業進行了重點配置，低配銀行、房地產等成長性較弱、市值占比下降的傳統行業。相較于上證50指數和滬深300指數，MSCIA50指數的行業分布更為合理，更能反映我國經濟發展以及A股市場的變化趨勢，從而具備更強的代表性。MSCIA50指數精選大市值行業龍頭公司的選股思路與公募基金、海外資金等機構投資者的投資邏輯高度契合。指數前20大權重股中，除京東方A、順豐控股等4只權重股外，其余16只權重股均躋身公募基金持倉市值前50，寧德時代、貴州茅臺、隆基股份等8只權重股名列公募基金持倉市值前10。MSCIA50指數在多數年份的收益表現優于上證50和滬深300指數，其回撤表現與對標指數基本持平。2015年以來，MSCIA50指數累計收益為83.78%，相較上證50和滬深300指數的超額收益分別高達55.25%和43.42%。南方基金長期深耕指數投資管理，旗下指數產品類型多樣、產品線布局完備，管理規模名列市場前茅。公司指數投資能力及旗下產品業績表現備受市場認可，先后于2014年、2015年、2018年、2019年和2020年5次獲得“被動投資金牛基金公司獎；旗下指數產品累計獲得10次指數型金牛基金獎，旗艦產品南方中證500ETF2014年-2020年連續7年獲得金牛基金獎。風險提示：本報告全部基于對客觀數據的統計和分析，不構成投資建議。敬請閱讀末頁的重要說明每日免費獲取報告1、每日微信群內分享7+最新重磅報告；2、每日分享當日華爾街日報、金融時報；3、每周分享經濟學人4、行研報告均為公開版，權利歸原作者所有，起點財經僅分發做內部學習。掃一掃二維碼關注公號回復：研究報告加入“起點財經”微信群。。基金研究（公募）一、MSCI中國A50互聯互通指數介紹指數編制規則MSCI中國A50互聯互通指數（735577L.MI）是全球知名指數編制公司美國明晟公司MSCI中國A股國際指數（704843.MI）、MSCI中國A股指數（718711L.MI）、MSCI中國A股國際通指數（716567.CSI）之后最新推出的旨在反映A股市場表現的指數，同時也是MSCI中國A股系列指數中首只行業龍頭指數。MSCI中國A50互聯互通指數的編制規則如下：（1） 確定選樣空間以MSCI中國A股指數的全部成分股作為選樣空間。（2）選樣方法參照GICS行業分類標準，從MSCI中國A股大盤股指數中挑選出各個行業板塊自由流通市值最大的2只證券，納入指數成分股；如果MSCI中國A股指數中的個別行業板塊沒有證券被根據上述規則所選出，則從備選池納入該行業板塊中自由流通市值最大的證券；在此基礎上，從MSCI中國A股大盤股指數中挑選自由流通市值最大的證券，依次納入指數成分股，直至證券數量達到目標成分股數量（50只）。（3） 加權方式挑選出的50只指數成分股，首先按照其自由流通調整市值占比分配指數權重；在此基礎上，以行業中性為目標對不同指數成分股的權重進行調整，確保各GICS行業板塊的權重占比與其在MSCI中國A股指數中的權重占比保持一致。（4） 調樣規則指數樣本股每季度調整一次，調整月份為每年的2月、5月、8月和11月；指數調整與MSCI全球可投資市場指數審查同時進行，通常在指數調整月最后一個交易日結束前完成。預估指數一般在生效日期前9個交易日公布。敬請閱讀末頁的重要說明Page2基金研究（公募）圖1：MSCI中國A50互聯互通指數編制流程資料來源：MSCI，南方基金，招商證券指數特征：精選大市值行業龍頭，行業中性配置均衡同為MSCI指數公司編制的A股市場指數，不同于MSCI中國A股國際指數、MSCI中國A股指數等其他代表指數，MSCI中國A50互聯互通指數（以下簡稱“MSCIA50指數”）的成分股數量精簡，聚焦于大市值行業龍頭公司，旨在反映A股市場上市值最高、最具行業代表性龍頭公司的市場表現。具體而言，截至2021年10月22日收盤，MSCIA50指數50只成分股的總市值全部超過1000億元，均為超大盤風格標的；寧德時代、貴州茅臺、招商銀行、工商銀行、農業銀行5只成分股市值更是超過了10000億元。與之相對，MSCI中國A股指數成分股的市值分布較為均衡，484只成分股中，除總市值高于1000億元超大盤風格標的外，還覆蓋了總市值500億元-1000億元的大盤風格標的，以及總市值100億元-500億元的中盤風格標的。行業分布方面，MSCIA50指數和MSCI中國A股指數較為接近，前三大重倉行業均為金融、日常消費和工業，單一重倉行業權重占比均不超過20%。總結來說，MSCIA50指數旨在反映A股市場上市值最高、最具行業代表性龍頭公司（即A股“核心資產”）的市場表現，而MSCI中國A股指數則旨在反映A股市場上市值較大、流動性良好上市公司的整體表現，二者在定位上存在有一定的差別。敬請閱讀末頁的重要說明Page3基金研究（公募）表1：MSCI中國A50互聯互通指數VSMSCI中國A股指數MSCI中國A50MSCI中國A股指數互聯互通指數指數成分股數量50只484只成分股平均市值4731.70億元1165.61億元總市值1000億元以上成分股50只（100%）139只（28.7%）總市值500-1000億元成分股0只（0%）106只（21.9%）總市值100-500億元成分股0只（0%）239只（49.4%）第一大重倉行業（GICS）金融（18.35%）金融（19.10%）第二大重倉行業（GICS）日常消費（16.31%）日常消費（16.00%）第三大重倉行業（GICS）工業（14.74%）工業（15.43%）第四大重倉行業（GICS）信息技術（13.69%）信息技術（14.44%）第五大重倉行業（GICS）醫療保健（11.26%）材料（10.74%）資料來源：Wind，招商證券注：1、MSCI中國A50互聯互通指數成分股及權重數據為2021年9月30日數據，總市值為2021年10月22日收盤數據；2、因數據授權所限，MSCI中國A股指數成分股及權重數據參照相關ETF基金申贖清單估算而得，與實際結果可能存在一定偏差。值得注意的是，除MSCIA50指數外，市場現有用來反映A股市場“核心資產”價格表現的寬基指數還包括上證50指數、滬深300指數，我們對3個指數的選股范圍、市值風格及行業分布情況進行對比。選股范圍方面，MSCIA50指數和滬深300指數的成分股均同時涵蓋滬市及深市上市公司，而上證50指數則僅覆蓋滬市上市公司，選股范圍明顯受限。市值風格方面，3個指數的整體風格均為大市值風格特征，指數成分股平均市值均超過1000億元；其中，MSCIA50指數和上證50指數成分股以總市值在1000億元以上的超大盤風格標的為主，而滬深300指數則覆蓋了部分總市值在500億元-1000億元的大盤風格標的及總市值100億元-500億元的中盤風格標的。行業分布方面，MSCIA50指數的行業分布更為均衡，其單一重倉行業（GICS）權重占比均不超過20%，前三大重倉行業合計權重占比為49.4%；多達6個行業（GICS）權重占比超過10%。與之相對，上證50指數和滬深300指數則重配金融、日常消費、信息技術3個行業，合計權重占比分別為71.2%和54.9%，集中度明顯高于MSCIA50指數。值得注意的是，上證50指數和滬深300指數的金融行業（GICS）權重占比分別高達35.4%和23.5%，遠超MSCIA50指數（18.4%）；擠占了其他行業板塊的權重占比，從而導致指數行業配置結構的相對失衡。敬請閱讀末頁的重要說明Page4基金研究（公募）2：MSCIA50指數VS上證50指數VS滬深300指數MSCIA50指數上證50指數滬深300指數指數成分股數量50只50只300只選股范圍滬深上市公司滬市上市公司滬深上市公司（港股通標的）成分股平均市值4731.70億元3972.17億元1619.76億元總市值5000億元以上成分股12只（24%）10只（20%）15只（5%）總市值1000-5000億元成分股38只（76%）36只（72%）126只（42%）總市值1000億元以下成分股0只（0%）4只（8%）159只（53%）第一大重倉行業（GICS）金融（18.4%）金融（35.4%）金融（23.5%）第二大重倉行業（GICS）日常消費（16.3%）日常消費（22.4%）信息技術（16.8%）第三大重倉行業（GICS）工業（14.7%）信息技術（13.4%）日常消費（14.7%）第四大重倉行業（GICS）信息技術（13.7%）醫療保健（7.5%）工業（11.9%）第五大重倉行業（GICS）醫療保健（11.3%）材料（5.9%）醫療保健（9.8%）前三重倉行業（GICS）合計權重49.4%71.2%54.9%前五重倉行業（GICS）合計權重74.4%84.7%76.6%資料來源：Wind，招商證券注：表中所列示各指數的成分股及權重數據為2021年9月30日數據，總市值為2021年10月22日收盤數據。圖2：不同指數GICS行業分布情況對比資料來源：Wind，招商證券敬請閱讀末頁的重要說明Page5基金研究（公募）二、MSCI中國A50互聯互通指數投資價值分析順應A股市場變化趨勢，布局核心資產和景氣賽道2010年以來，在內外部因素的共同作用下，我國經濟發展狀況發生了巨大變化，改革開放以來GDP高速增長的發展階段告一段落，經濟發展進入平穩增長的新階段。隨著我國城鎮化程度的不斷提升，投資對于經濟的拉動作用逐漸趨弱，消費對于經濟增長愈發重要；與此同時，伴隨著經濟結構轉型的持續推進以及國家對于創新發展支持投入的不斷提升，科技、醫藥、新能源等新興產業逐步取代傳統周期行業成為推動經濟發展的全新引擎。股票市場作為宏觀經濟的晴雨表，其變化趨勢同經濟發展密切相關，宏觀經濟變化對于A股市場的生態和結構存在著巨大的影響。我們對2015年和2021年全部A股上市公司的行業分布情況進行統計，對比可以發現，A股市場在過去5年間發生了巨大變化。具體而言，銀行、非銀金融、房地產、采掘、公用事業等傳統行業市值占比大幅下降，其對于A股市場的影響力大大削弱；與之相對，醫藥生物、化工、電子、電氣設備等新興行業以及以食品飲料為代表的消費行業市值占比顯著提升，已成為影響A股市場行情走勢的權重行業。圖3：不同年份A股市場上市公司行業分布情況對比（2015年vs2021年）資料來源：Wind，招商證券傳統行業與新興行業對于A股市場的影響力及代表性的此消彼長，背后原因主要是不同行業的成長性及景氣度發生明顯變化。我們對銀行、食品飲料、電子等市值占比變化較大的行業2015年以來各個年份的ROE及凈利潤增速情況進行統計。敬請閱讀末頁的重要說明Page6基金研究（公募）市值占比上漲的行業中，食品飲料行業的ROE水平長期處于15%-20%區間范圍內，盈利能力極為穩定；與此同時，不同年份行業的歸母凈利潤持續增長，2017年和2018年增速超過30%，展現出了出色的成長性。電子、電氣設備、化工和醫藥生物4個行ROE水平遜于食品飲料行業，但其成長性極為突出，多數年份行業的歸母凈利潤增速超過30%，部分年份增速達到50%以上的極高水平。3-1：市值占比漲幅top5行業不同年份ROE及歸母凈利潤增速數據（2016年-2021年中）行業名稱指標名稱2016年2017年2018年2019年2020年2021H1食品飲料ROE15.2%17.9%20.4%20.4%20.9%11.8%利潤增速12.5%30.2%31.9%14.8%18.7%19.9%電子ROE7.7%8.8%7.8%8.0%8.8%6.7%利潤增速60.9%53.8%12.1%22.9%28.2%89.4%電氣設備ROE6.7%7.4%3.8%5.3%8.2%4.6%利潤增速18.0%47.1%-41.7%40.2%84.0%43.9%化工ROE7.0%8.6%9.9%6.0%7.3%7.9%利潤增速38.6%36.8%25.0%-34.9%33.4%573.2%醫藥生物ROE11.7%11.9%9.6%8.1%9.5%7.7%利潤增速25.6%27.5%-6.6%-3.0%33.6%41.6%資料來源：Wind，招商證券與之相對，市值占比下降的行業中，銀行行業的ROE表現良好，2016年-2020年始終保持在10%以上，但其歸母凈利潤增速表現糟糕，除2019年外，其余年份增速僅為個位數水平，成長性明顯堪憂；與之類似，房地產行業的ROE表現較好，但其歸母增利潤增速逐年下滑，呈現出較為明顯的衰退跡象。除此之外，傳媒、采掘和非銀金融3個行業不同年份的歸母凈利潤水平變化極大，行業增長缺乏穩定性和持續性。表3-2：市值占比降幅top5行業不同年份ROE及歸母凈利潤增速數據（2016年-2021年中）行業名稱指標名稱2016年2017年2018年2019年2020年2021H1銀行ROE14.2%13.3%12.7%11.9%10.6%5.7%利潤增速4.5%4.9%6.5%12.9%0.8%13.6%傳媒ROE11.2%6.9%-4.5%0.0%0.3%4.5%利潤增速64.8%-15.2%-170.4%69.0%房地產ROE12.7%13.9%13.8%13.9%11.2%3.6%利潤增速48.8%31.5%14.0%14.9%-13.0%-19.1%采掘ROE0.4%4.9%7.0%6.7%4.9%5.7%利潤增速-75.9%1140.8%48.6%3.6%-24.9%596.0%非銀金融ROE9.7%10.7%8.1%12.1%10.5%6.2%利潤增速-32.1%31.4%-6.7%66.3%3.5%34.6%資料來源：Wind，招商證券注：2018年-2019年傳媒行業連續兩年虧損，2019年（-1.63億元）虧損幅度較2018年（-271.59億元）明顯收窄；2020年行業整體扭虧為盈（20.11億元）。相鄰年份數據的大幅波動，導致傳媒行業2019年和2020年歸母凈利潤增速數據出現異常，故暫在表中不進行列示。敬請閱讀末頁的重要說明Page7基金研究（公募）不同行業在盈利能力及業績成長性方面差異對其股價表現產生了直接的影響。市值占比漲幅最高的5個行業的股價在2015年之后均實現了大幅上漲，其中食品飲料行業區間累計漲幅高達370.43%，電子、化工、電氣設備3個行業也均實現翻倍上漲；與之相對，市值占比下降行業的股價表現大多不佳，銀行和采掘實現微幅上漲，房地產、非銀金融和傳媒行業則均出現大幅下跌。表4：不同行業2015年以來各個年份股價表現一覽行業名稱2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2015-2021食品飲料26.6%7.4%53.9%-22.0%72.9%85.0%-9.9%370.4%電子72.0%-12.7%13.5%-42.4%73.8%36.1%5.0%143.8%電氣設備60.5%-17.2%-8.5%-34.9%24.4%94.7%46.2%180.2%化工55.0%-7.1%-3.8%-31.7%24.2%35.0%38.9%120.3%醫藥生物56.7%-13.5%3.6%-27.7%36.8%51.1%-8.1%93.0%銀行-1.4%-4.9%13.3%-14.7%22.9%-3.2%1.3%9.2%傳媒76.7%-32.4%-23.1%-39.6%21.2%7.9%-16.6%-39.5%房地產44.9%-17.7%0.8%-28.8%22.8%-10.9%-12.1%-17.6%采掘-0.4%-5.8%0.0%-32.7%9.1%-1.3%49.2%1.4%非銀金融-16.9%-14.7%17.3%-25.4%45.5%6.1%-18.1%-21.5%資料來源：Wind，招商證券注：2021年統計區間為1月1日-10月22日。4：不同行業2015年以來凈值走勢對比（2015/01/01-2021/10/22）資料來源：Wind，招商證券敬請閱讀末頁的重要說明Page8基金研究（公募）前文提及，上證50指數和滬深300指數重配金融行業和消費行業，電氣設備、電子等新興行業配置比例明顯偏低，其指數構成調整明顯落后于A股市場變化，難以真實反映A股市場的最新狀態。與之相對，MSCIA50指數對食品飲料、電氣設備、醫藥生物、電子、化工等高景氣、高成長行業進行了重點配置，以上5個行業的權重占比均超過了5%，合計權重占比達56.31%，而銀行、房地產等成長性較弱、市值占比下降的傳統行業的權重占比僅為22.10%。相較于上證50指數和滬深300指數，MSCIA50指數的行業分布更為合理，更能反映我國經濟發展以及A股市場的變化趨勢，從而具備更強的代表性。表5：不同指數行業申萬分布情況對比MSCIA50指數上證50指數滬深300指數全部A股上市公司第一重倉行業食品飲料（15.4%）食品飲料（22.4%）食品飲料（12.9%）銀行（11.0%）第二重倉行業電氣設備（13.9%）銀行（18.6%）銀行（12.0%）醫藥生物（8.4%）第三重倉行業銀行（12.6%）非銀金融（16.8%）非銀金融（11.3%）電子（8.0%）第四重倉行業醫藥生物（11.3%）醫藥生物（7.6%）醫藥生物（9.9%）化工（7.4%）第五重倉行業電子（8.1%）電氣設備（6.6%）電子（9.4%）食品飲料（7.3%）市值占比提升top556.31%44.80%42.45%37.97%行業權重占比市值占比下降top522.10%38.53%27.66%24.59%行業權重占比資料來源：Wind，招商證券注：表中所列市值占比提升top5行業分別為食品飲料、電子、電氣設備、化工和醫藥生物，市值占比下降top5行業分別為銀行、傳媒、房地產、采掘和非銀金融。圖5：不同指數申萬行業分布情況對比資料來源：Wind，招商證券敬請閱讀末頁的重要說明Page9基金研究（公募）聚焦行業龍頭公司，契合機構配置偏好2017年以來，以公募基金和外資資金為代表的機構投資者逐漸成為A股市場的定價主導者。不同于熱衷題材炒作或短線交易的游資或散戶，機構投資者十分重視行業及個股基本面的研究，偏好投資行業景氣向好、商業模式優秀、具有較強護城河和競爭優勢、業績穩定增長的上市公司。基于這一投資邏輯，貴州茅臺、五糧液、寧德時代、邁瑞醫療等一大批優秀行業龍頭公司獲得了機構投資者的青睞和重倉配置，其股價亮眼表現給機構投資者帶來了豐厚的投資回報。我們對2021年中公募基金、海外資金重倉配置的公司進行梳理。統計發現，機構投資者對食品飲料、電氣設備、醫藥生物、電子等行業展現出了濃厚的配置興趣，貴州茅臺、寧德時代、邁瑞醫療、立訊精密等行業龍頭公司獲得了公募基金和海外資金的一致看好和重倉配置。以貴州茅臺為例，2021年中，公募基金和海外資金的持倉市值分別高達1979.14億元和1971.98億元，流通股占比分別為7.66%和9.84%。除此之外，部分海外資金從獲取穩定盈利和股息分紅的考慮出發，對招商銀行、寧波銀行等銀行行業龍頭公司進行了配置。表6：2021年中公募基金、海外資金重倉配置top20A股上市公司一覽公募基金海外資金股票簡稱所屬行業持倉市值是否指數股票簡稱所屬行業持倉市值是否指數（億元）成分股（億元）成分股貴州茅臺食品飲料1,979.14是貴州茅臺食品飲料1,971.98是寧德時代電氣設備1,534.39是寧德時代電氣設備1,067.65是五糧液食品飲料1,481.30是美的集團家用電器928.31是海康威視電子988.51否隆基股份電氣設備798.43是藥明康德醫藥生物982.00是招商銀行銀行739.06是隆基股份電氣設備868.49是五糧液食品飲料661.54是邁瑞醫療醫藥生物756.15是中國中免休閑服務601.83是招商銀行銀行740.08是格力電器家用電器570.23否中國中免休閑服務677.53是中國平安非銀金融552.63是瀘州老窖食品飲料668.76是恒瑞醫藥醫藥生物547.94是山西汾酒食品飲料639.29是寧波銀行銀行544.40是愛爾眼科醫藥生物572.40是平安銀行銀行499.91是東方財富非銀金融556.31是邁瑞醫療醫藥生物392.32是億緯鋰能電氣設備530.27否愛爾眼科醫藥生物346.14是立訊精密電子498.09是海天味業食品飲料338.38是韋爾股份電子419.81是長江電力公用事業275.48是洋河股份食品飲料408.56是伊利股份食品飲料273.91是長春高新醫藥生物393.43否藥明康德醫藥生物270.70是智飛生物醫藥生物393.31是立訊精密電子258.91是華友鈷業有色金屬382.61否泰格醫藥醫藥生物242.89否資料來源：Wind，招商證券敬請閱讀末頁的重要說明Page10基金研究（公募）機構投資者對于高景氣行業龍頭公司的投資偏好與MSCIA50指數的成分股篩選思路不謀而合。公募基金持倉前20重倉股中，除海康威視、億緯鋰能、長春高新和華友鈷業4只標的外，其余標的均為MSCIA50指數的成分股；與之類似，海外資金持倉前20重倉股中，僅有格力電器和泰格醫藥2只標的未入選MSCIA50指數成分股。MSCIA50指數前20大權重股中，除京東方A、順豐控股、海螺水泥和長江電力4只權重股外，其余16只權重股均躋身公募基金持倉市值前50，寧德時代、貴州茅臺、隆基股份等8只權重股名列公募基金持倉市值前10。與之類似，除紫金礦業外，其余19只指數權重股均獲得了海外資金的重倉配置，2021年中持倉市值均超過100億元，進入外資重倉股前50名。表7：MSCIA50指數權重股公募基金、海外資金配置情況一覽股票簡稱所屬行業權重占比公募持倉市值公募重倉股外資持倉市值外資重倉股（億元）排名（億元）排名1寧德時代電氣設備8.37%1534.3921067.6522貴州茅臺食品飲料7.50%1979.1411971.9813隆基股份電氣設備5.57%868.496798.4344招商銀行銀行4.47%740.088739.0655萬華化學化工3.75%362.4223180.48296中國中免休閑服務3.14%677.539601.8377立訊精密電子3.13%498.0915258.91198比亞迪汽車2.80%268.5339147.23419恩捷股份化工2.78%289.2433235.532210五糧液食品飲料2.78%1481.303661.54611邁瑞醫療醫藥生物2.71%756.157392.321312韋爾股份電子2.63%419.8116184.772713京東方A電子2.36%163.1372144.824214藥明康德醫藥生物2.26%982.005270.701815中國平安非銀金融2.25%324.9731552.63916紫金礦業有色金屬2.23%236.384482.937117順豐控股交通運輸2.04%200.2857162.123418恒瑞醫藥醫藥生物1.86%272.1436547.941019海螺水泥建筑材料1.83%40.83267152.893620長江電力公用事業1.73%148.4975275.4816資料來源：Wind，招商證券多數年份業績占優，長期超額收益顯著得益于對于A股市場結構變化的及時跟蹤，以及與機構投資者投資理念相契合的選股思路，MSCIA50指數在行業權重設置以及成分股篩選兩個方面，較之上證50指數和滬深300指數均更為科學合理，其業績表現同樣占優。敬請閱讀末頁的重要說明Page11基金研究（公募）分年度來看，收益表現方面，2016年、2017年、2020年和2021年，MSCIA50指數同時跑贏上證50指數和滬深300指數，特別是在2017年和2020年的股市牛市行情中，MSCIA50指數相較對標指數的超額收益均超過了10%，展現出了出色的收益彈性。其余年份中，MSCIA50指數與上證50、滬深300指數表現基本持平。風險表現方面，2015年以來各完整年份（含2021年），MSCIA50指數的最大回撤與上證50、滬深300指數表現差別不大，各指數的風險表現展現出較強的一致性。圖6：2015年-2021年不同指數收益率表現對比 圖7：2015年-2021年不同指數最大回撤表現對比數據來源：Wind，招商證券注：2021年統計區間為1月1日-10月22日。

數據來源：Wind，招商證券注：2021年統計區間為1月1日-10月22日。表8：2015年以來各個年份不同指數收益及回撤表現一覽指數名稱2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2015-2021MSCIA50-1.56%-3.88%38.37%-22.80%35.10%38.43%-2.77%83.78%上證50-6.23%-5.53%25.08%-19.83%33.58%18.85%-8.86%28.53%滬深3005.58%-11.28%21.78%-25.31%36.07%27.21%-4.83%40.35%MSCIA50-41.72%-21.74%-6.35%-29.54%-12.16%-16.50%-22.14%-46.07%上證50-44.66%-17.47%-6.38%-28.46%-11.72%-17.19%-23.73%-44.70%滬深300-43.48%-19.38%-6.07%-31.88%-13.49%-16.08%-18.19%-46.70%資料來源：Wind，招商證券注：2021年統計區間為1月1日-10月22日。拉長時間來看，MSCIA50指數2015年以來累計收益為83.78%，同期上證50和滬深300指數累計收益分別為28.53%和40.35%，MSCIA50指數超額收益超過40%。分階段來看，2015年-2016年，3個指數的凈值曲線走勢基本一致；2017年之后，MSCIA50指數脫穎而出，其凈值走勢持續強于上證50和滬深300指數，超額收益不斷擴大。敬請閱讀末頁的重要說明Page12基金研究（公募）8：不同指數2015年以來凈值走勢對比（2015/01/01-2021/10/22）資料來源：Wind，招商證券敬請閱讀末頁的重要說明Page13基金研究（公募）三、南方MSCI中國A50互聯互通ETF產品介紹市場首批跟蹤MSCI中國A50互聯互通指數ETF基金南方MSCI中國A50互聯互通ETF（159602）是市場首批4只跟蹤MSCI中國A50互聯互通指數的ETF基金產品，產品管理人為南方管理股份有限公司，基金經理李佳亮先生。表9：南方MSCI中國A50互聯互通ETF產品要素基金名稱南方MSCI中國A50互聯互通ETF基金代碼159602.OF場內簡稱中國A50ETF基金管理人南方基金管理股份有限公司基金托管人招商銀行股份有限公司基金經理李佳亮跟蹤指數MSCI中國A50互聯互通指數（735577L.ML）投資目標緊密跟蹤標的指數，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化投資比例建倉完成后，基金投資于標的指數成份股、備選成份股的資產比例不低于基金資產凈值的90%，且不低于非現金基金資產的80%產品費率管理費率0.50%/年，托管費率0.10%/年發行日期2021年10月22日至2021年10月26日募集規模上限80億元認購份額<50萬份，認購費率0.80%認購費率50萬份≤認購份額<100萬份，認購費率0.50%認購份額≥100萬份，認購費500元/筆資料來源：Wind，招商證券指數團隊投資能力備受市場認可，旗下產品屢獲金牛基金大獎南方基金是市場上最早開展指數投資業務的基金公司之一。早在2009年，公司便發行了南方滬深300（現轉型為南方滬深300ETF聯接）、南方中證500LOF（現轉型為南方中證500ETF聯接）、南方深證成指ETF和南方深證成指ETF聯接4只指數產品。南方基金長期深耕指數投資管理，團隊投資能力及旗下產品業績表現備受市場認可。公司先后于2014年、2015年、2018年、2019年和2020年5次獲得中證報頒發的“被動投資金牛基金公司”大獎；指數團隊管理的基金產品累計獲得10次指數型金牛基金獎，其中旗艦產品南方中證500ETF2014年-2020年連續7年獲得金牛基金獎，是全市場唯一一只成立以來每年均榮獲大獎的指數基金產品。敬請閱讀末頁的重要說明Page14基金研究（公募）表10：南方基金及旗下指數基金產品獲獎記錄一覽獎項名稱獲獎產品獲獎次數獲獎年份被動投資金牛基金公司獎南方基金5次2014年、2015年、2018年、2019年、2020年南方中證500（LOF）2次2010年、2011年1年期指數型金牛基金獎南方深證成指ETF1次2012年2014年、2015年、2016年、2017年、南方中證500ETF5次2018年3年期指數型金牛基金獎南方中證500ETF2次2019年、2020年資料來源：Wind，招商證券南方基金積極進行產品創新，不斷拓寬產品線布局。截至最新，公司共發行管理了58只指數基金產品（含ETF聯接基金），合計管理規模超千億元，排名市場前列。公司旗下指數產品可分為股票指數型基金、債券指數型基金、QDII指數型基金3大類型，覆蓋了寬基指數、行業主題、SmartBeta、指數增強等不同細分方向或策略。寬基指數基金方面，公司旗下產品覆蓋了滬深300、中證500、創業板指、雙創50等市場主流指數，構建了較為齊全的產品線，其中南方中證500ETF（510500）為全市場規模最大、流動性最優的跟蹤中證500指數的基金；行業主題基金方面，公司在券商、有色金屬、銀行、新能源等十余個行業或主題進行了布局，為投資者提供了豐富的主題投資工具。圖9：南方基金權益指數基金產品布局情況一覽資料來源：南方基金，招商證券表11：南方基金權益指數團隊管理指數型基金一覽基金類型基金代碼基金簡稱基金經理基金成立日基金規模（億元）510500.OF南方中證500ETF羅文杰2013-02-06415.01159780.OF南方中證科創創業50ETF崔蕾2021-06-2449.51寬基指數159948.OF南方創業板ETF孫偉2016-05-1324.77159925.OF南方滬深300ETF羅文杰2013-02-1816.97512100.OF南方中證1000ETF崔蕾2016-09-2913.20512160.OF南方MSCI國際通ETF羅文杰2018-04-035.66敬請閱讀末頁的重要說明Page15基金研究（公募）159903.OF南方深成ETF孫偉2009-12-043.05寬基指數202211.OF南方中證100A龔濤2014-12-302.82510290.OF南方上證380ETF孫偉2011-09-161.65512900.OF南方中證全指證券公司ETF孫偉2017-03-1086.49512400.OF南方中證申萬有色金屬ETF崔蕾2017-08-0341.64512700.OF南方中證銀行ETF孫偉2017-06-2823.91516160.OF南方中證新能源ETF龔濤2021-01-2221.60512200.OF南方中證全指房地產ETF羅文杰2017-08-2517.65行業主題512330.OF南方中證500信息技術ETF孫偉2015-06-296.44159877.OF南方中證全指醫療保健設備羅文杰2021-10-224.52與服務ETF160135.OF南方中證高鐵產業孫偉2015-06-102.60159853.OF南方中證科技100ETF龔濤2021-09-291.23160137.OF南方中證互聯網龔濤2015-07-011.19159858.OF南方中證創新藥ETF羅文杰,朱恒紅2021-03-120.88001420.OF南方大數據300A崔蕾2