2014年1-8月中國(guó)固定資產(chǎn)投資分析

一、204年2月投資實(shí)際增長(zhǎng)情況2014年1月至8月，固定資產(chǎn)投資（不包括農(nóng)民）的增長(zhǎng)率顯著下降。1-8月，固定資產(chǎn)投資累計(jì)增長(zhǎng)16.5%，實(shí)際增長(zhǎng)15.5%。比去年同期低4.7個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖1），比去年低3.7個(gè)百分點(diǎn)。2014年1-8月投資累計(jì)實(shí)際增速處于2004年以來(lái)的低位,與2008年末金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)的水平相當(dāng)。從變動(dòng)趨勢(shì)看,2014年前5個(gè)月固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速降幅逐步擴(kuò)大,6月增速略有回升,7月和8月增速繼續(xù)下行,且降幅顯著。二、其他服務(wù)業(yè)投資增長(zhǎng)緩慢,制造業(yè)、服務(wù)業(yè)投資投資增長(zhǎng)主要來(lái)自三大服務(wù)業(yè)投資增長(zhǎng)從主要行業(yè)看,2014年1-8月主要行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速都出現(xiàn)放緩,其中房地產(chǎn)業(yè)和制造業(yè)投資降幅較明顯(見(jiàn)圖2)。2014年1-8月房地產(chǎn)、制造業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施(包括:電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè),交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè),水利、環(huán)境及公共設(shè)施管理業(yè))和其他服務(wù)業(yè)投資累計(jì)增速分別為13.4%、14.1%、21.6%和21.9%,分別比上年全年下降6.9個(gè)百分點(diǎn)、4.4個(gè)百分點(diǎn)、1.3個(gè)百分點(diǎn)和3.0個(gè)百分點(diǎn)。從變動(dòng)趨勢(shì)看,2014年年初以來(lái),制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)投資增速總體上延續(xù)了2013年以來(lái)的下行走勢(shì),基礎(chǔ)設(shè)施投資保持了較高增速,且1-5月增速逐月上升,5-8月增速有所下降,其他服務(wù)業(yè)投資增速前6個(gè)月呈上升態(tài)勢(shì),7-8月有所下降。基礎(chǔ)設(shè)施中,與上年全年相比,2014年1-8月交通運(yùn)輸業(yè)投資增速有所上升,水利、環(huán)境及公共設(shè)施管理業(yè)和電力投資增速有所下降。其他服務(wù)業(yè)中,投資增速降幅較大的行業(yè)是金融業(yè)、住宿餐飲業(yè)和居民服務(wù)業(yè);投資增速上升明顯的行業(yè)主要有信息傳輸軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)、科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)、公共管理業(yè)。2014年7-8月其他服務(wù)業(yè)投資增速下滑的主要原因是,占服務(wù)業(yè)投資份額較高的批發(fā)零售業(yè)、住宿餐飲業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)投資增速的顯著回落。住宿餐飲業(yè)投資增速的下降與三公消費(fèi)的減少有關(guān)。從中央倡導(dǎo)節(jié)儉運(yùn)動(dòng)以來(lái),三公消費(fèi)銳減,導(dǎo)致住宿和餐飲需求下降,企業(yè)投資意愿下降。批發(fā)零售業(yè)和租賃商務(wù)服務(wù)業(yè)投資增速放緩的主要原因是受市場(chǎng)需求不振影響,企業(yè)投資意愿下降。制造業(yè)中,與上年全年相比,投資增速降幅明顯(超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn))的行業(yè)主要有酒飲料和精制茶制造業(yè)、煙草制品業(yè)、皮革皮毛羽毛及其制品和制鞋業(yè)、造紙、化學(xué)纖維制造業(yè)、有色金屬冶煉業(yè)、計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè);黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)投資出現(xiàn)萎縮;投資增速上升較顯著(超過(guò)5個(gè)百分點(diǎn))的行業(yè)不多,主要有印刷和記錄媒介復(fù)制業(yè)、文教工美體育和娛樂(lè)用品、儀器儀表制造業(yè)和其它制造業(yè)。2014年1-8月制造業(yè)內(nèi)部投資結(jié)構(gòu)繼續(xù)調(diào)整,投資品制造業(yè)投資增速相對(duì)較低,投資比重有所下降;消費(fèi)品制造業(yè)投資增速相對(duì)較高,投資比重上升。制造業(yè)投資結(jié)構(gòu)繼續(xù)向消費(fèi)品部門(mén)傾斜。與上年全年相比,2014年1-8月制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)投資增長(zhǎng)明顯放緩,對(duì)總投資增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)顯著下降,成為總投資增速下滑的主要原因。2014年1-8月制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)投資增加分別拉動(dòng)總投資增長(zhǎng)4.9個(gè)百分點(diǎn)和3.4個(gè)百分點(diǎn),分別比2013年全年下降1.2個(gè)百分點(diǎn)和1.8個(gè)百分點(diǎn)(見(jiàn)表1)。三、投資增速持續(xù)下降2014年1-8月三大地區(qū)投資增速均有所下降,其中,中部和西部地區(qū)降幅較大。2014年1-8月東、中、西部地區(qū)投資增速分別為15.3%、18.4%和18.1%,比上年全年分別下降2.6個(gè)百分點(diǎn)、4.4個(gè)百分點(diǎn)和4.9個(gè)百分點(diǎn)(見(jiàn)圖3)。東部地區(qū)中遼寧、上海、海南投資增速降幅明顯,2014年1-8月投資累計(jì)增速分別比上年全年下降了9.1個(gè)百分點(diǎn)、6.5個(gè)百分點(diǎn)和10.5個(gè)百分點(diǎn);天津投資增速有所上升,也是全國(guó)惟一投資增速上升的地區(qū)。中部地區(qū)中,黑龍江和山西投資增速降幅顯著,2014年1-8月投資增速分別比上年下降了24.6個(gè)百分點(diǎn)和7個(gè)百分點(diǎn)。西部地區(qū)中,云南、寧夏、西藏和陜西降幅顯著,2014年1-8月投資增速分別比上年下降了10.4個(gè)百分點(diǎn)、6.6個(gè)百分點(diǎn)、9.2個(gè)百分點(diǎn)和7.2個(gè)百分點(diǎn)。四、20從投資增長(zhǎng)看2014年1-8月投資增長(zhǎng)出現(xiàn)了超預(yù)期的放緩,主要原因是受房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷影響,房地產(chǎn)業(yè)和制造業(yè)投資增速降幅較大。2014年4季度和2015年投資的走勢(shì)將主要取決于房地產(chǎn)業(yè)、制造業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施投資的情況。2005年以來(lái),制造業(yè)投資增速總體呈下降趨勢(shì)。2014年年初以來(lái)制造業(yè)投資的顯著回落主要受市場(chǎng)需求不振的影響。盡管2014年前8個(gè)月制造業(yè)PMI在榮枯線之上,但仍處于低位,且8月略有下降;2012年3月以來(lái),PPI已連續(xù)28個(gè)月持續(xù)下跌,市場(chǎng)需求不振,市場(chǎng)預(yù)期依然不樂(lè)觀,企業(yè)投資意愿不強(qiáng)。即便2014年4季度宏觀政策有所調(diào)整,但在制造業(yè)普遍存在產(chǎn)能過(guò)剩,以及房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷的情況下,2014年4季度和2015年制造業(yè)出現(xiàn)顯著回升的可能性不大,估計(jì)2014年4季度和2015年制造業(yè)投資增速還將繼續(xù)下降(見(jiàn)圖4)。2014年年初以來(lái),在中央加大基礎(chǔ)設(shè)施投資力度的作用下,2014年1-5月基礎(chǔ)設(shè)施投資增速呈上升態(tài)勢(shì),6月后增速逐漸下降。考慮到目前基礎(chǔ)設(shè)施投資增速和規(guī)模已經(jīng)較高;受債務(wù)壓力大和地方項(xiàng)目?jī)?chǔ)備不足的影響,今后一個(gè)時(shí)期基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目大規(guī)模上馬的可能性不大;2014年4季度和2015年基礎(chǔ)設(shè)施投資加速上升的可能性不大。估計(jì)2014年全年基礎(chǔ)設(shè)施投資增速會(huì)繼續(xù)下行,2015年增速略低于2014年水平。從2014年前8個(gè)月的數(shù)據(jù)看,其他服務(wù)業(yè)投資增速相對(duì)較高,但比上年全年有所下降。影響其他服務(wù)業(yè)投資增速下降的重要因素,即商業(yè)活動(dòng)市場(chǎng)需求增速下降,在近期發(fā)生轉(zhuǎn)變的可能性不大。估計(jì)2014年4季度和2015年其他服務(wù)業(yè)投資增速可能還將有所趨緩。2014年前8個(gè)月房地產(chǎn)業(yè)投資增速持續(xù)下行,且降幅顯著。同期房地產(chǎn)新開(kāi)工面積和商品房銷售面積都持續(xù)萎縮,尤其是新開(kāi)工面積萎縮幅度較大。以往經(jīng)驗(yàn)表明,房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速與新開(kāi)工面積增速有較強(qiáng)的相關(guān)性(見(jiàn)圖5),2014年以來(lái)新開(kāi)工面積一直處于萎縮狀態(tài),房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速也呈下行態(tài)勢(shì)。同期商品房銷售也持續(xù)萎縮,且幅度逐漸加大,房?jī)r(jià)下降的城市逐漸增多,市場(chǎng)預(yù)期不樂(lè)觀。盡管許多城市取消了限購(gòu),但從目前情況看,商品房銷售狀況并未明顯得到改善。2014年4季度和2015年上半年房地產(chǎn)市場(chǎng)可能將處于低迷狀態(tài),2015年下半年市場(chǎng)可能會(huì)有所好轉(zhuǎn)。估計(jì)2014年4季度和2015年房地產(chǎn)業(yè)投資增速可能會(huì)進(jìn)一步下行。綜上分析,2014年4季度固定資產(chǎn)投資增速出現(xiàn)回升的可能性不大。2014年全年固定資產(chǎn)投資增速在16%左右,2015年在14%左右。五、固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)將進(jìn)一步下行,但仍有一定增長(zhǎng)空間當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)比較復(fù)雜,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正處于換檔期,潛在增長(zhǎng)率下一個(gè)臺(tái)階,同時(shí)外部需求增長(zhǎng)乏力,以及內(nèi)部房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整帶來(lái)的需求增長(zhǎng)明顯放緩,三方面因素疊加,對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)構(gòu)成了較大的下行壓力。上述我們對(duì)近期固定資產(chǎn)投資增速的估計(jì)是較樂(lè)觀的,即2014年4季度和2015年投資增速不出現(xiàn)顯著下降。從目前形勢(shì)看,如果2014年4季度和2015年房地產(chǎn)投資出現(xiàn)較大幅度的下降,而基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)業(yè)投資增速?zèng)]有顯著上升,那么總投資增速將進(jìn)一步下行,進(jìn)而2014年和2015年經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)“超調(diào)”,即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率低于“換檔期”潛在增長(zhǎng)率的可能性很大。按照上述2014年全年固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)16%,2015年增長(zhǎng)14%,若消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)不變,凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)略有好轉(zhuǎn),根據(jù)我們的模型測(cè)算,2014年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率在7.2%左右,2015年可能低于7%。鑒于此,我們提出以下幾點(diǎn)建議:(一)適當(dāng)降低存款準(zhǔn)備金率,增加存款增長(zhǎng)和增長(zhǎng)率2014年4月以來(lái),央行已兩次定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率,但據(jù)調(diào)查反映,貸款難、資金成本高依然是制約投資增長(zhǎng)的一個(gè)重要因素。受近期利率上升的影響,金融部門(mén)出于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制和效益的考慮,惜貸現(xiàn)象普遍存在。這在一定程度上影響了企業(yè)的投資意愿,抑制了投資的增長(zhǎng)。建議央行適時(shí)降低存款準(zhǔn)備金率,適當(dāng)增加市場(chǎng)流動(dòng)性。另外,目前崎高的存款準(zhǔn)備金率(19.5%)是在過(guò)去經(jīng)濟(jì)失衡的情況下被迫形成的,有必要進(jìn)行調(diào)整,使其恢復(fù)到正常水平,否則會(huì)影響國(guó)民經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。當(dāng)前M1增速和CPI都處于低位,PPI持續(xù)下降,央行應(yīng)借此機(jī)會(huì),逐步地、有節(jié)制地將存款準(zhǔn)備金率恢復(fù)到正常水平。(二)適當(dāng)總量減稅,是企業(yè)發(fā)展的立從稅收占GDP的比重來(lái)看,我國(guó)的稅賦并不高。但從寬口徑的宏觀賦稅占GDP的比重來(lái)看,我國(guó)的稅賦水平已經(jīng)接近發(fā)達(dá)國(guó)家的平均水平。這在很大程度上影響了企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力和投資意愿。在目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的趨勢(shì)下,與貨幣政策相配合,適當(dāng)總量減稅,降低企業(yè)稅賦水平是合宜的促進(jìn)投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的宏觀政策。央行數(shù)據(jù)顯示,2013年6月以來(lái)政府存款快速增加,到2014年7月底政府存款已攀升至近3.9萬(wàn)億元,表明當(dāng)前減稅的空間很大。總量減稅一方面可增加企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力,另一方面在未來(lái)可增加政府的財(cái)政收入。如果大量的企業(yè)關(guān)門(mén)停產(chǎn)或開(kāi)工不足,未來(lái)政府的財(cái)政收入就會(huì)更加困難。(三)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將成為制約我國(guó)投資環(huán)境的重要領(lǐng)域從當(dāng)前的投資情況看,投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行的內(nèi)在原因是總需求不足,隨著前期基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的陸續(xù)完工,2015年這種局面很可能會(huì)加劇。現(xiàn)階段,我國(guó)的環(huán)境保護(hù)、城市基礎(chǔ)設(shè)施、醫(yī)療、教育等領(lǐng)域的發(fā)展空間和投資需求依然巨大。建議加大上述基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)業(yè)的投資力度,保持投資和經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長(zhǎng)。(四)第三,要從我國(guó)的制度建設(shè)的角度來(lái)研究制定和完善民營(yíng)資本資從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看,在加大制度建設(shè)步伐,滿足民營(yíng)資本參與基礎(chǔ)設(shè)施和社會(huì)事業(yè)發(fā)展的制度要求的前提下,民營(yíng)