2023年軟件外包行業分析報告目錄一、軟件服務外包——節約成本與專業化 PAGEREFToc368423997\h3二、軟件外包行業的標桿——印度 PAGEREFToc368423998\h51、印度在全球占有領先地位 PAGEREFToc368423999\h52、離岸外包市場印度是霸主 PAGEREFToc368424000\h73、印度市場近年持續增長 PAGEREFToc368424001\h94、軟件外包服務已成印度最重要支柱產業之一 PAGEREFToc368424002\h115、印度軟件外包仍以ITO為主 PAGEREFToc368424003\h11三、印度軟件外包優勢明顯 PAGEREFToc368424004\h121、豐富且相對廉價的人力資源 PAGEREFToc368424005\h132、語言和文化形成天然優勢 PAGEREFToc368424006\h143、知識產權保護增加砝碼 PAGEREFToc368424007\h164、明確的產業促進和稅收優惠政策 PAGEREFToc368424008\h175、積極進行質量認證 PAGEREFToc368424009\h18四、TCS和Infosys的擴張之路——并購 PAGEREFToc368424010\h21五、Infosys的借鑒——上市后快速發展 PAGEREFToc368424011\h231、公司收入與員工數高度相關 PAGEREFToc368424012\h232、公司收入與客戶數明顯正相關 PAGEREFToc368424013\h25六、愛爾蘭軟件外包 PAGEREFToc368424014\h26七、菲律賓軟件外包 PAGEREFToc368424015\h28八、國內主要企業簡況：博彥科技 PAGEREFToc368424016\h31九、風險分析 PAGEREFToc368424017\h33一、軟件服務外包——節約成本與專業化外包是將企業的部分業務委派給外部的專業公司，外包的兩個核心目的是節約成本和專業化。軟件外包是服務外包的一種。服務外包分為信息技術外包（ITO）、業務流程外包（BPO）、知識流程外包（KPO）；按服務對象分，發包商和接包商在一個國家為在岸外包（onshoreoutsourcing）、發包商和接包商在不同國家為離岸外包（offshoreoutsourcing）。ITO（InformationTechnologyOutsourcing）即“信息技術外包”，是指發包商委托接包商向企業提供部分或全部信息技術服務功能，既包括產品支持、又包括專業服務。具體內容按附加值由低到高可分為：IT基礎設施（設施管理、網絡管理、應用管理）、軟件（桌面管理、應用集成、應用開發、ERP）、IT咨詢、軟件研發等。BPO（BusinessProcessOutsourcing）即“業務流程外包”，是企業將一些重復性的業務流程外包給供應商，以降低成本、同時提高服務質量。BPO包括管理流程外包（內容、采購、物流、供應鏈、財務）、人力資源外包（招聘、培訓）、客戶關系外包（呼叫中心、營銷）等。ITO更關注企業IT基礎設施建設和軟件支持，而BPO關注的是企業內部運作或客戶的后端活動，BPO的很多業務都離不開IT系統的支持，因此在實際操作中一個項目可能既包含ITO又包含BPO。KPO（KnowledgeProcessOutsourcing）即“知識流程外包”，是指將公司內部具體的業務承包給外部專門的服務提供商。KPO的中心任務是以業務專長而非流程專長為客戶創造價值，KPO是BPO向更高層次的延伸，更多地尋求先進的分析與技術技能、以及果斷的判斷能力。KPO主要是以知識、經驗為主的活動如市場研究、商業分析、商業咨詢等。在ITO、BPO、KPO的具體分類中，價值鏈的高低各有不同；但整體來講，ITO到BPO、再到KPO是一個價值增值的過程。發展中國家的具體發展情況是，ITO最多，BPO以較低端的呼叫中心業務為主，KPO很少。具體業務附加值高低的一個直接體現是雇員人均產出的水平，人均產出越高，表明業務的附加值越高。向附加值更高的業務轉移是服務外包產業升級的重要路徑，另一條路徑是向行業方向轉移，走行業專業化的路線。我們研究的軟件外包指這三類外包業務中以軟件為載體的部分，早期的軟件外包主要是ITO，未來企業的業務流程將與IT系統和軟件有更深刻的聯系，因此軟件外包從ITO到BPO、KPO也是一個價值增值的過程。二、軟件外包行業的標桿——印度1、印度在全球占有領先地位印度軟件外包行業在全球占有領先地位，印度軟件外包公司在國際外包市場具有很強的競爭力。IAOP發布的全球外包Top100中，印度軟件外包公司Wipro、Infosys、HCL名列前十。（此排名只是報名企業的排名，并不代表全部外包企業排名。）印度軟件外包的發包方主要是美國和歐洲，近十來年間，印度軟件外包產業的發展使得美國和印度出口項目中的計算機與信息服務凈出口發生了逆轉：美國在2023年之前，是計算機與信息服務的凈出口國，而從2023年開始，計算機與軟件服務的逆差逐漸擴大；與此同時，印度的計算機與信息服務的凈出口每年均有大幅增長。從總量而非結構上的趨勢看，印度的軟件外包對美國的軟件外包形成了替代。2、離岸外包市場印度是霸主全球服務外包咨詢公司Tholons公布的2023年度全球前100離岸外包目的地排名，前二十個目的地城市中有6座印度城市，且全部在前7名；有4座中國城市入圍前二十，但全部在十名之后：印度仍然穩坐全球軟件外包老大哥的地位，中國雖然發展較快，但仍然屬于第二梯隊。菲律賓、愛爾蘭、波蘭也入圍前十。我們注意到此排名是所有服務外包的排名，不僅包括純軟件外包，還包括其他類型的服務外包如語音外包，其中排名第三的菲律賓的馬尼拉即是以語音外包領先。看排名前十的外包目的地的公司分布，印度的班加羅爾、孟買、欽奈、海得拉巴、浦那分布著印度前五大軟件外包公司的各類子公司。這些印度軟件外包巨頭已成長為全球化的跨國公司，其分支機構也延伸到其他熱門外包目的地比如菲律賓的宿霧、愛爾蘭的都柏林，以及中國的上海、北京、深圳、大連、香港等，在這些軟件外包城市中，本土公司與印度軟件外包巨頭共存。3、印度市場近年持續增長印度軟件外包行業規模持續增長，從2023年的600多億美元，到2023年，已突破1000億美元，其中離岸外包收入達691億美元，比上一年增長16%；在岸外包收入達317億美元，增長10%。離岸外包和在岸外包的收入比例基本在2：1左右波動，說明印度的軟件服務外包市場發展較為均衡，另一方面看，印度軟件產業的收入主要是由出口貢獻。軟件外包在印度經濟中占據越來越重要的地位，印度的軟件外包產業近五年年均增長率為13%，高于GDP增長率，為印度經濟發展做出重要貢獻，這也正是印度政府重視軟件外包產業的重要原因。印度軟件外包行業是出口導向的，在全球外包市場中占有一半以上的市場份額。2023年，印度在全球軟件外包市場中的份額為51%，近幾年持續增長，2023年提高到58%。4、軟件外包服務已成印度最重要支柱產業之一2023年，IT-BPO產業僅占印度GDP的1.2%，這一比例逐年增加，到2023年占GDP比例提升到7.5%。同時，軟件外包構成了印度最重要的國際貿易品類，2023年，軟件外包產業占印度出口（商品和服不到4%，到2023年，這一比例提升到25%，已經成為印度出口中最為重要的一個部分之一。5、印度軟件外包仍以ITO為主軟件外包按外包內容分可分為ITO、BPO和KPO。廣義來講，美國服務于行業客戶的跨國IT公司如IBM、埃森哲從事的也是外包業務，但其更強調“咨詢與IT服務”，事實上是以高端的咨詢業務（KPO）帶動業務流程(BPO)和IT服務(ITO)發展，更注重頂層設計，強調專業化而非節約成本。印度軟件公司Infosys去年提出“Infosys3.0”轉型，正是向美國這類公司看齊，謀求在價值鏈更高端獲得發展機會。2023年，印度軟件外包中ITO收入401億美元、BPO收入159億美元；ITO和BPO的增長幾乎同步，二者比例在5:2左右波動。這表明基礎IT服務的需求仍然很大，印度軟件產業向與業務流程結合的軟件服務轉型尚沒有實質性進展。在市場參與者方面，印度軟件外包行業集中度較高，前十名的服務商占據了市場40%的份額。這些服務商通過在各地建立分支機構和并購，逐漸成長為具有國際競爭力的軟件外包公司。三、印度軟件外包優勢明顯服務外包的發展是全球分工細化的自然產物，中國和印度在國家發展階段、人口規模方面非常相似，為何中國在制造業分工中處于價值鏈最低端的組裝環節，而印度卻能在服務業的分工中將軟件外包發展成國家重要的產業呢？我們認為印度軟件外包行業之所以能取得成功，除了印度在語言、文化方面的優勢有很大關系外，也離不開政府的支持、法律環境和產品質量的不斷完善。1、豐富且相對廉價的人力資源服務外包業發展的深層邏輯是服務業國際分工的細化，而國際分工的原動力是尋找最具成本優勢的地區；軟件開發70%的成本是人力成本，豐富且成本較低的軟件工程師是印度軟件外包產業發展的基礎。在教育層面，印度精英教育和大眾教育并重，在近3000所中學、1000多所大專院校開設不同層次的信息技術專業課程，還依靠民辦和私營機構以及軟件企業實行人才的整體培訓，具有豐富的信息技術人才儲備。印度軟件外包產業從業人員的增長與產值的增長幾乎同步。從2023-2023年，人均產值有所提升，表明產業發展更依賴人員個人知識；雖然如此，人均產值同美國相比仍處于較低水平，仍是人力資本密集型行業，產業競爭力較為依賴人力資源的累積。印度作為發展中國家，其軟件工程師的平均工資水平遠低于歐美等發達國家。根據Infosys2023年財報的數據，2023年Infosys軟件開發的薪資和獎金支出為1778.6億盧比，軟件人才數量為14.7萬，折合成美元軟件人才的人均年薪約2萬美元。根據美國招聘網站CareerCast的評估，2023年美國軟件工程師平均年薪為8.8萬美元。如果美國企業選擇將軟件開發外包給印度公司，會節約近四分之三的成本。2、語言和文化形成天然優勢不同于制造業外包，服務業外包中發包方和接包方有更多的溝通需要，因此語言溝通較容易、文化較接近的國家更容易建立起發包和接包的商業關系。軟件服務外包的發包方以美國和歐洲占80%的主要份額，主要溝通語言為英語；印度在英語方面的獨特優勢是其在軟件外包市場取得成功的重要原因。印度政府高度重視英語教學，自1947年獨立后，憲法就把英語確定為官方語言之一，官方文件、電臺廣播、工作交流皆以英語為主，社會具備良好的英語語言環境。1968年的《國家教育政策》把英語教學提到了更重要位置，特別指出學習英語來促進印度經濟發展：在12年的小學到中學的教育時間里，大部分學校從始到終都用英語授課；而到了高等教育階段，除個別文科外，學習課程全部采用英語教學。語言一方面在外包服務的直接溝通上起作用，另一方面，由于使用英語閱讀、工作，印度人更熟悉西方的政治、經濟、法律制度和社會結構和技術變革等信息，在文化上的親近性也是印度在歐美服務外包市場成功的原因。從印度軟件外包的海外市場分布來看，印度離岸外包的主要服務對象也是美國、歐洲等英語國家，并且與離岸外包需求比例高度一致。3、知識產權保護增加砝碼軟件外包涉及專利、商標、著作權以及商業秘密等，基本涵蓋了知識產權的每一個領域，其中最重要的是軟件著作權的歸屬問題。印度為了促進軟件外包產業發展，在知識產權的法律環境方面做了很多努力，完善知識產權立法、并且在法律實施方面嚴格落實。立法是一個方面，印度政府在法律的實施方面也采取了很多措施，具體有：政府編寫《知識產權法手冊》，免費分發到中央政府、各邦政府和各級警察局官員手中，并向政府執法官員、警察和海關官員提供知識產權法培訓；定期檢查知識產權保護的執法工作，把具體執法責任落實到官員個人；加大對知識產權執法機關執法設施和裝備的資金投入；制定《專利操作及程序手冊》等具體的執法操作規程，供各地執法官員遵照執行；在地方警察局內設立獨立的版權實施處，使用來源識別碼(SIDCODE)打擊盜版；在11個邦及3個中央直轄區的政府內專門指定一位官員協調政府和知識產權組織及產權人的關系，為加強知識產權組織及產權人與執法機關的聯系，及時交流相關信息等。4、明確的產業促進和稅收優惠政策印度的軟件外包是政府重點扶持的一個產業，早在1986年，印度政府就制定了《計算機軟件出口、軟件發展和軟件培訓政策》，明確把發展服務外包提高到國家戰略高度。為促進產業發展，政府建立軟件技術園(STPI)和經濟特區，并出臺一系列針對軟件外包企業納稅、IT產品出口方面的稅收優惠政策。在企業所得稅方面，提供10年減免期限(前5年全額免稅，其后5年50％免稅)，如果在經濟特區則延長5年；經濟特區內企業進口零配件、設備、貨物，享受零關稅；經濟特區內企業采購和銷售貨物，銷售稅為零；經濟特區內企業出口貨物、軟件取得利潤免征所得稅；服務出口免征服務稅；投資收益可自由匯出。另外還有一些比較特殊的稅收優惠政策，例如，在軟件園區注冊的軟件企業2023年前免征所得稅；在軟件園區內注冊且5年內實現至少25萬美元外匯凈收入的企業享受進口設備零關稅；對軟件研發中必需的進口軟件免征關稅；為開發軟件而進口的硬件設備也采取了不同程度的關稅減免；在國內采購中間產品的軟件企業免除國內地方稅。《國家電子/IT硬件制造政策》還專門規定了與軟件相關的硬件產品的稅收優惠，包括：降低IT硬件產品關稅稅率，部分產品關稅為零；計算機消費稅為12％，折舊率為60％；微處理器、硬盤驅動器、軟盤驅動器、CD—ROM驅動器、DVD驅動器、USB閃存和Combo驅動器免征消費稅。5、積極進行質量認證進行國際化的質量認證可以讓企業獲得更多的認可，是打破軟件出口壁壘，走向世界的重要敲門磚。越來越多的印度軟件外包企業采用ISO9001（質量管理）和ISO27000（信息安全）的國際標準，印度企業擁有最多的質量認證。過去三年間，獲得質量認證的印度軟件外包企業增長了18%，增加了30%的性能認證和20%的安全認證。CMMI（軟件能力成熟度模型）是目前國際上最實用的軟件生產過程標準和軟件企業成熟度等級認證標準，可以表明企業在產品研發、軟件服務外包、系統集成、IT服務等方面的能力；軟件企業一般申請CMMI-DEV（研發）或CMMI-SVC（服務），CMMI5是其最高等級。印度企業在申請CMMI認證方面非常積極，2023-2023年，通過CMMI-DEVv1.3第五級成熟度認證的印度企業（部門）有52家，中國企業（部門）有34家；獲得CMMI-SVCv1.3第五級成熟度認證的印度企業（部門）有9家，而中國企業（部門）只有1家。印度企業重視質量認證，同政府的鼓勵措施也有關，政府提供給產業界不超過50%的申請費補助，鼓勵企業重視質量認證。比較2023-2023年通過CMMI-DEVv1.3第五級成熟度認證的中國企業和印度企業名單，可以發現，這兩份名單中有很多是美國跨國公司在中國和印度的分部，如IBM、惠普、微軟等，這表明CMMI認證在美國軟件企業中有較高的認可度，美國跨國公司在尋找外包或分包合作伙伴時，CMMI認證是一個有力的實力證明。印度排名前十的軟件外包公司（部門）有七家在2023-2023年間通過了CMMI-DEVv1.3第五級成熟度認證，CMMI證書使得印度軟件公司更易得到國際市場的認可。四、TCS和Infosys的擴張之路——并購印度軟件外包產業有很高的行業集中度，而并購是行業整合的重要手段，印度軟件巨頭Infosys和TCS在發展過程中，并購是它們一直堅持的戰略。并購有三個層面的目的：一是收購全球其他地區的解決方案公司（如Infosys收購澳大利亞的ExpertInformationService和新西蘭電信Gen-i旗下的軟件解決方案業務），是期望快速進入國外市場，進行全球化布局；二是收購在某一行業具有深厚經驗的公司（如Infosys收購LodestoneHoldingAG、TCS收購CitigroupGlobalServicesLimited），是期望獲得在行業方面更專業的能力，獲得行業客戶和行業解決方案專家等企業資源；三是收購在某方面具有技術優勢的公司（如TCS收購ComputationalResearchLaboratories），是期望將收購公司的技術資源整合到公司的業務升級和轉型策略中來，助力公司業務發展和戰略轉型。相對于自己設立分支機構擴張、通過內部研發獲得技術和行業經驗，并購是一種更快速的擴張和提升企業能力的手段，在行業整合的大環境下能幫助企業更快的獲得競爭優勢。五、Infosys的借鑒——上市后快速發展1981年，Infosys成立，目前位全球著名的IT服務公司。1993年，印度國內上市，之后飛速發展：2023年到2023年的復合增長率達45%。2023年收入為74億美元，人員規模15.67萬人，凈利率超過23%；其服務行業主要為金融、電信和制造等行業。1、公司收入與員工數高度相關從20世紀跨入到21世紀后，Infosys迎來了其發展速度最快的十多個年頭，2023年公司收入為8億美金，到2023年收入已超過74億美金，10年收入增長超過9倍。與此同時，公司規模和人員的增長也呈同比例變化，員工人數從2023年的1.54萬人增長到2023年的16.67萬人，10年增長10倍。從下圖我們可以看到，公司收入增速與員工數增速除了2023、2023年變化不一致外，其余年份均呈現明顯正相關。公司員工人數在1萬到5萬人之間的增速最快，從1萬人到5萬人只用了不到5年的時間，之后員工的增速出現下降，從5萬人到15萬人用了6年時間，與此同時收入增速也相應下降。相對應的，公司人均產值在員工增速最快的4年中呈下降趨勢，由2023年的4.91萬美元下降到2023年的4.08萬美元。員工增速下降后，人均產值也得到提升。由此我們認為：公司在人員快速擴張期伴隨著收入的高增長和人均產值的下降，人員擴張放慢后收入增速也同步放慢但人均產值得到提升。2、公司收入與客戶數明顯正相關從客戶的角度分析，也可以從另一方面說明infosys的收入變化與客戶數有較強的關聯度，在客戶數量增加的同時客戶結構也有變化，年貢獻超過1000萬美元的客戶比例由2023年的不到30%增加到2023年超過40%，大客戶占公司比例逐漸提升。Infosys大客戶數量和比例的提升并沒有給公司帶來毛利率的提升，反而在十年間毛利率呈現溫和的下降趨勢，從2023年的50%下降到2023年的40%。從全球軟件外包的領頭企業Infosys的發展歷程我們可以看到，公司人數在超過1萬人之后，進入了快速成長的5年黃金時期，收入與人數均實現了高速增長。當人數超過7萬人后，公司收入增速下降一個臺階，進入到穩定增長期。十年間公司毛利率總體呈現穩定下降的趨勢，我們認為這與公司在客戶中的議價能力也有一定相關性，大客戶比例提升后，公司業務穩定性提高，但議價能力也被削弱。六、愛爾蘭軟件外包同印度一樣，愛爾蘭也是最早進入離岸服務外包產業的國家之一，但愛爾蘭主要為歐洲市場服務。2023年，英國和愛爾蘭的IT-BPO市場規模為520億美元，占歐洲軟件外包總成交額的一半以上；其中百分之八十的合同是IT服務合同。預計到2023年英國和愛爾蘭的IT-BPO市場將達到600億美元，BPO將達到140億美元，年均增長率為6.5%。同印度不同的是，外資企業是愛爾蘭軟件產業發展的重要組成部分：全球排名前10位的軟件企業在愛爾蘭都設有分支機構；都柏林是Microsoft、IBM、Intel、Oracle、Google、Yahoo等世界知名IT公司的歐洲總部所在地；印度軟件外包跨國公司TCS、Infosys、Cognizant也在都柏林設有分支機構。2023年，愛爾蘭排名前十的供應商中有七家總部位于歐洲，但前三的供應商中有三家是非歐洲企業。外資企業將大部分軟件開發工作在本土的總部完成，而在愛爾蘭主要完成軟件本地化、裝配、打包和銷售等工作，并將產品出口至歐盟及其他地區。愛爾蘭的軟件開發工資逐漸上升、生活成本增加使得愛爾蘭在人力成本方面的優勢變的不明顯。然而，政治穩定，低公司稅、文化和語言優勢、高教育程度、優秀的基礎設施仍是愛爾蘭軟件外包的核心競爭力。愛爾蘭最初提供電腦軟件的本地化服務，隨著人力成本的上升，愛爾蘭的外包產業向產業更高端遷移，升級到更高附加值和更具發展潛力的專業化細分市場和特殊的商業應用市場，其中一個重要領域是財務服務外包領域。2023-2023年間，愛爾蘭的ICT和工程雇員呈下降趨勢，而國際和財務服務的雇員則增長了兩倍多。七、菲律賓軟件外包菲律賓IT-BPO產業近年來持續增長，2023-2023年保持年均29%的增長速度。預計到2023年IT-BPO產值達到200億美元，最差預計可達150億美元，而樂觀預期可達到250億美元。IT-BPO占GDP的比重逐年增加，從2023年的2.7%增加到2023年的4.8%，預計到2023年將占GDP的7%。菲律賓的IT-BPO的構成以呼叫外包為主，占69%，非呼叫外包和KPO占18%；而IT外包只占到全部IT-BPO的8%。呼叫外包是業務流程外包中較為低端的一種，相對于IT外包，呼叫中心業務對雇員的教育程度要求較低，一般要求高中以上即可；呼叫中心雇員創造的平均收入水平也最低，僅為1.97萬美元。中國在發展服務外包時以軟件外包為主，菲律賓IT外包的占比比較小，短期對中國并不構成明顯的競爭對手關系。但近年來，菲律賓的軟件外包產業發展較快，據PSIA的數據，2023年菲律賓軟件出口達11.6億美元，較上一年增長17%，2023-2023年保持了年均27%左右的增長率。如果保持此增長勢頭，菲律賓在軟件外包市場的發展潛力不容小覷。八、國內主要企業簡況：博彥科技公司為客戶提供離岸交付、在岸交付、現場服務和項目合作等交付模式，其中離岸和近岸及現場的組合為其最常用的模式。由于公司客戶包含眾多世界500強企業，客戶業務分布不同區域，因此，公司全球化的布局有利于其更好的服務于客戶。目前，公司在國內，美國，日本，新加坡和印度20個城市有分支機構，具備全球交付的能力。公司業務跨越多個行業：高科技、互聯網、金融、電信和制造業等，客戶包括：微軟和HP等高科技行業客戶，阿里巴巴和Google等互聯網客戶，中國平安和太平人壽等金融行業客戶，華為和CISCO等電信客戶。博彥科技的優勢：1、公司業務跨越多個行業：高科技、互聯網、金融、電信和制造業等，客戶包括：微軟和HP等高科技行業客戶，阿里巴巴和Google等互聯網客戶，中國平安和太平人壽等金融行業客戶，華為和CISCO等電信客戶。2、公司在國內，美國，日本，新加坡和印度20個城市有分支機構，具備全球交付的能力。3、公司近8000人，上百個項目在不同地方同時運行，合規，按時，高質量的交付得到了客戶認可，毛利率高于同行。公司通過收購大展進入了快速增長在的快車道。我們從公司上市以來就一直看好其外延式發展的模式。軟件外包行業公司要實現快速增長，尤其是達到一定收入級別的公司，通過收購擴張是其必然的選擇。參考印度的軟件外包巨頭，他們在其快速發展期也是通過很多的并購實現企業規模的擴大，從而帶動盈利能力快速增長。我們認為公司不僅會以并購方式繼續發展，同時還會提高公司的業務水平和能力，向著世界一流軟件服務外包企業的目標快速前進。九、風險分析1、人力成本上升速度與幅度超預期2、美國、日本等市場加強對本國外包產業的保護3、行業競爭加劇，單價下降較快

2023年環保行業分析報告2023年5月目錄一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩 PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現最突出，節能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業增勢良好，大氣治理等待政策推動 PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續增長，一季度情況相對平穩 PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業業績較好，大氣和監測企業等待政策推動 PAGEREFToc356760003\h123、主要環保公司年報及一季報情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩中略降，凈利率各季度波動較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產收益率繼續提升，期待后續資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關注資產負債表中應收、預收、存貨等各項變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現最突出1、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩2022年，環保公司整體實現營業收入219億元，同比增長26%，營業成本157億元，同比增長27%；實現歸屬凈利潤合計30億元，同比增長30%。2023年一季度單季，環保公司整體實現營業收入36億元，同比下降0.54%，環比減少57%；主營業務成本25億元，同比下降4.3%，環比減少59%；歸屬凈利潤合計4億元，同比增長10%，環比減少71%。環保公司2023年總體凈利潤增長速度達到30%，總體增長情況好于其他行業，也符合市場預期。而2023年一季度，環保公司總體增速表現相對比較平穩，總營業收入和去年基本持平，成本和費用的下降促進了凈利潤的增長。從歷史來看，一季度歷來是環保工程公司收入確認的低點，因此，平穩的表現也屬于預期之中。對于板塊后續的增長，我們認為，2023年各項政策將逐步落實，治污力度加大，對與環保企業2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現最突出，節能板塊增長依然落后根據各公司主營業務的類型，我們將目前主要的環保上市公司分為環境監測、節能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對各個板塊盈利增長情況進行。為了更好地說明各板塊增長情況，我們在板塊分析中對以下幾處進行了調整：（1）由于九龍電力2023年電力資產仍在收入和利潤統計中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運股份目前收購中科通用的重組進程尚在推進，目前盈利中并不是環保資產盈利狀況的體現，因此等待重組完成后，我們再將其納入固廢板塊中統一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業最多，其中還包括了成立時間較長、發展比較成熟的龍凈環保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領域相關企業盈利能力還是較強的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節性波動相對明顯，一季度是全年業績低點。而固廢、和大氣治理板塊的季節性波動相對較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對最高的，而其中水處理板塊表現尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領先于其他板塊。水處理一直是環保行業中最重要的一部分，2023年，經濟形勢相對低迷，但對以市政投入為主的污水處理工程建設影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢都較好。而其中的工業水處理企業萬邦達、中電環保等，由于之前基數較低，也在2023-2023年有了良好的業績增速。在所有板塊中，節能板塊增長依然落后，受宏觀經濟不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續的政策落實推動業績提升。而環境監測板塊發展則逐步平穩。大氣污染治理：2023年，板塊實現營業收入71.3億元，同比增長24%；營業成本53億元，同比增長28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長12%。2023年一季度，板塊實現營業收入12.6億元，同比增長24%；營業成本8.9億元，同比增長23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長5.5%。固廢處理：2023年，板塊實現營業收入39.9億元，同比增長18%；營業成本24.7億元，同比增長15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長38%。2023年一季度，板塊實現營業收入8.5億元，同比增長9%；營業成本5.5億元，同比增長16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長3.5%。水污染治理：2023年，板塊實現營業收入30億元，同比增長64%；營業成本19億元，同比增長75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長53%。2023年一季度，板塊實現營業收入4.4億元，同比增長40%；營業成本3.3億元，同比增長54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長28%。其中，工業水處理板塊2023年實現營業收入9.5億元，同比增長60%；營業成本7億元，同比增長70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長28%。2023年一季度實現營業收入1.7億元，同比增長65%；營業成本1.3億元，同比增長67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長30%。節能：2023年，板塊實現營業收入15.9億元，同比增長36%；營業成本10.6億元，同比增長45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實現營業收入2.6億元，同比下降3%；營業成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環境監測：2023年，板塊實現營業收入14.2億元，同比增長15%；營業成本6.9億元，同比增長18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長9%。2023年一季度，板塊實現營業收入2.5億元，同比增長17%；營業成本1.2億元，同比增長21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業增勢良好，大氣治理等待政策推動1、水和固廢龍頭保持持續增長，一季度情況相對平穩從各家環保公司2023年度業績情況來看，水、固廢領域的兩家龍頭公司桑德環境、碧水源增長勢頭依然良好。在我國環保產業發展的現階段，龍頭公司具備品牌、規模優勢，發展思路清晰、市場拓展順暢，經營狀況也相對穩定，可保持持續增長的勢頭。此外，天壕節能、永清環保2023年業績增速也較為亮眼。而從2023年一季報情況來看，環保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業績確認的低點，其中桑德環境業績季節性波動相對較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數較低，2023年一季度利潤增速達到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業務拓展、異地擴張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢來看，各環保公司還將抓住產業發展的機會大力拓展新市場，而且隨著環保市場參與主體的增加、競爭加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環境、九龍電力、東江環保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍源技術、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節能、永清環保、桑德環境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環保、易世達、永清環保、三維絲。2、水及固廢處理企業業績較好，大氣和監測企業等待政策推動從2023年年報情況來看，水處理、固廢處理企業業績基本都符合或略超預期。監測、節能、大氣治理板塊企業業績大多低于預期。我們認為，2023年，整體宏觀經濟環境較為低迷，與工業企業相關的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環保板塊中占比最大的兩個細分領域，多以市政投入為主，污染治理監管也相對更加到位，因此受到經濟周期的影響波動小。相比之下，節能板塊受經濟不景氣的影響最大。而大氣治理和監測企業則受政府換屆、治污政策推動的影響較大。2023年，隨著政策的落實和推動，大氣治理和監測企業的業績應有望得到改善。從2023年一季報的情況來看，一季度歷來是環保工程類公司收入確認低點，因此對其業績預期普遍也較低，2023年一季度的收入結算也沒有太多亮點。部分企業由于去年同期基數較低，2023年增速表現相對較好。部分企業的利潤增長來自于募集資金帶來財務費用的減少、或管理銷售費用的控制。還有部分企業去年留下的在手訂單結算保障了一季度的增長。環保公司全年業績的兌現情況還需等待后面的季度表現再判斷。2023年年報業績略超預期的公司：桑德環境（固廢業務進展良好，配股順利完成）、天壕節能（2023年新投產項目多，2023年貢獻全年收益，還有資產處置收益）。2023年年報業績符合預期的公司：碧水源（北京地區項目結算多，各地小碧水源持續拓展）、九龍電力（煤價下跌、脫硫脫硝等環保業務發展快）、中電環保（延期的核電、火電項目恢復建設）、雪迪龍（脫硝煙分監測系統增長）、津膜科技（水處理市場環境相對較好）、萬邦達（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項目結算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結算）、東江環保（資源化產品收入受經濟周期影響下跌較多，但環境工程增加，費用控制）。2023年年報業績低于預期的公司：國電清新（大唐資產注入滯后、托克托運營電量減少）、龍源技術（低氮燃燒結算進度慢、余熱項目少）、龍凈環保（增速較以前快，但低于業績快報發布后的市場預期）、聚光科技（環境監測市場需求滯后）、凱美特氣（項目延期、工程機械制造業開工率不足）、天立環保（毛利率大幅下滑）、易世達（合同能源管理業務拓展慢）、三維絲（收入下滑、費用大幅增加）、永清環保（重金屬治理項目增加帶動利潤增長，但低于年初100%增長的預期）、先河環保（利潤率下滑較大）。2023年一季報業績符合預期的公司：碧水源（一季度平穩）、桑德環境（固廢業務進展良好、財務和管理費用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經營資產并入）、聚光科技（費用控制加強）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財務費用下降）、天壕節能（電量穩定、財務費用下降）、九龍電力（電力資產剝離、環保業務增長）、萬邦達（烯烴二期及中煤榆林兩大項目繼續結算）、中電環保（規模擴大、但費用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數低）、津膜科技（一季度平穩）。2023年一季報業績低于預期的公司：龍源技術（一季度是結算低點）、龍凈環保（一季度是工程結算低點，但訂單增速良好）、東江環保（資源化產品收入受經濟周期影響下跌較多）、永清環保（重金屬業務同比去年減少）、天立環保（一季度新疆等地工程無法施工，利潤率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結算）、先河環保（競爭加劇，利潤率下滑）、易世達（受上游水泥行業景氣下滑影響大，合同能源管理業務拓展慢）。3、主要環保公司年報及一季報情況匯總三、盈利能力變化情況1、2023年毛利率穩中略降，凈利率各季度波動較大2023年及2023年一季度，從環保公司總體來看，毛利率基本穩定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升較多，我們分析主要是由于一季度九龍電力和國電清新兩家公司的業務結構變化促進了整體的毛利率上升，其他公司毛利率基本是穩定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動相對較大，在環保產業快速發展的過程中，環保企業市場拓展和產業鏈延伸的積極性很高、人員擴張也相對迅速、資金支出較多，因此管理費用、銷售費用、財務費用等都會存在一定波動。毛利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新。毛利率下降較多的公司：碧水源、天立環保、龍源技術、富春環保、易世達、燃控科技、先河環保、中電環保。凈利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新、東江環保。凈利率下降較多的公司：碧水源、龍源技術、先河環保、中電環