瑞幸咖啡案例分析CONTENT01公司概況02事件簡介03事件分析股東情況分析融資情況分析作假模式分析套現情況事件后果分析04啟示

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一、公司概況luckincoffee（瑞幸咖啡）公司總部位于廈門，由原神州優車集團CEO錢治亞創建。2019年年末，門店數量超過4500家，僅兩年便超越星巴克在華門店數量，成為我國最大的咖啡連鎖品牌。2017年6月，注冊；2018年5月8日，宣布正式營業；2018年7月11日，瑞幸咖啡宣布完成A輪2億美元融資；2018年12月12日，瑞幸咖啡宣布完成2億美元B輪融資，估值已達22億美元；2019年4月22日，瑞幸咖啡提交美國IPO申請；2019年5月16日，確定IPO發行價；2019年5月17日，瑞幸咖啡登陸納斯達克，融資6.95億美元，成為世界范圍內從成立到IPO最快的公司；2020年1月，完成增發并發行可轉債，融資規模超過11億美元。二、事件簡介2020年1月31日，做空機構渾水官方發布了匿名人士遞交的關于瑞幸咖啡做空報告，指出瑞幸咖啡在2019年通過虛增收入及支出進行欺詐，同時其商業模式存在重大缺陷。瑞幸咖啡股價當日收跌10.74%，最大跌26.51%。2020年2月3日，瑞幸咖啡發布公告，否認做空報告中的所有指控。2020年2月4日，瑞幸咖啡B輪投資者主承銷商之一的中金公司進行回應，認為匿名沽空指控缺乏有效證據。同日，另一承銷商海通國際也發布了觀點類似的報告。加之此前摩根士丹利30倍增長預期、另一做空機構香櫞對渾水報告的不支持，瑞幸咖啡當日股價漲幅15.6%，收復失地。2020年3月，瑞幸咖啡賣空倉位成倍放大，同時看跌期權數量巨額成交。2020年4月2日，瑞幸咖啡公告稱，此前成立的特別委員會初步調查發現，2019年第二至第四季度與虛假交易相關的總銷售金額約為人民幣22億元。消息一經公布，瑞幸咖啡當日股價下跌75.57%，最大跌幅81.3%，成交量較前一日激增30倍。同日，已有超過6家律所以遺漏重大信息及誤導性陳述為由，宣布發起對瑞幸咖啡的集體訴訟。2020年4月7日，瑞幸咖啡宣布停牌，在完全滿足納斯達克要求的補充信息之前，交易將繼續暫停。三、事件分析瑞幸為何選擇自爆？1.渾水報告可能只是導火索，疫情之下加劇了瑞幸變魔術堵窟窿的難度。現在自爆，或許可能還有一絲余地。2.安永拒絕在瑞幸的年度審計報告上簽字，瑞幸無法對二十多億的賬目自圓其說。3.美股規定，上市公司年報申報出了問題，不能按時遞交年報，是要退市的，這對瑞幸咖啡是幾十億美金的損失。而財務造假的話，公司最高賠款2500萬美金外加10~25年刑事處罰的可能。三、事件分析(一)股東情況分析

他們都與神州租車有極深的淵源。陸正耀是神州租車、神州優車的董事長，錢治亞曾是神州租車COO。而黎輝、劉二海分別代表君聯資本和華平投資對神州租車上市前進行了投資，并且擔任神州租車的董事。可見，瑞幸咖啡很可能就是是這幫大佬做的局。股東名稱持股數量持股比例（%）陸正耀（董事長）484，851，50023.94錢治亞（CEO）312，500，00015.43SunyingWong（陸正耀的姐姐）196，875，0009.72黎輝188，938，5009.33CenturiumCapitalPartner（黎輝控制）144，778，5007.15劉二海（愉悅資本）107，235，5005.30合計1，435,179,0070.87單位：億美元三、事件分析(二)融資情況分析

單位：億美元瑞幸公司融資情況分析表三、事件分析(三)造假途徑分析1.銷售預測不切實際，營造光明前景(三)造假途徑分析2.“跳躍式訂單”和夸大單價虛增銷售額今年2月份，渾水公司做空報告指出瑞幸通過“跳躍式訂單”，將2019第三季度的單店每日的銷售量夸大至少69%，第四季度則被夸大至少88%；將單杯價格至少夸大12.3%等方式，進行財務作假，而實際上瑞幸是賣得越多虧得越多。(輕食全部五折、下載APP即可獲得一杯飲品、購買飲品券買二贈一買五贈五等優惠模式，迅速吸引消費者，幫助瑞幸迅速擴展普惠性的咖啡增量市場)；4月2日晚間，瑞幸方面公布了一份調查報告，報告中承認公司過去的確存在造假行為，在2019年第二至第四季度虛假交易22億元。(三)造假途徑分析3.虛報廣告費用掩蓋收入窟窿第三方媒體跟蹤顯示，瑞幸將2019年第三季度的廣告支出夸大了150%以上，尤其是在分眾傳媒上的支出。對比真實案例和報道案例，瑞幸集團在2019年第三季度將門店營業利潤夸大了3.97億元。巧的是，瑞幸報告的廣告支出與央視跟蹤的分眾傳媒實際支出的差額為3.36億元，與被夸大的門店營業利潤相差無幾。這就從報表層面解決了凈利潤以及現金流量的問題。虛構了一種銷售盛景而又不容易被發現。(三)造假途徑分析4.通過財務報表傳達未來可期從報表來看，銷售凈利率由2018年第一季度的-1020.85%到2019年第三季度的-34.49%，收窄了虧損，使投資者看到了企業經營模式的可行性，從而對未來盈利情況充滿期待。但實際情況是：瑞幸造假的所屬財季為第二、第三季度，對應收入為9.091億元和15.42億元，未發布的第四季度，預期則是21-22億元。所以加起來該時期總收入在46億元左右，而造假部分22億幾乎占到了一半。若估計實際總收入為24億元，那么根據原成本費用估算出2019年凈利率很可能為-120%—-150%。與2018年凈利率-192%相比，減虧的情況不容樂觀。(三)造假途徑分析4.通過財務報表傳達未來可期實際財務狀況分析對比2019年9月末，星巴克（277.3億）與瑞幸（80.29億）的部分財務指標。盈利能力很低：對比星巴克2019年9月29日毛利率為67.83%，而瑞幸只有11.45%。驗證了瑞幸大量促銷、低價銷售的情況。營運能力：可以看出瑞幸的應收賬款比較少，所以周轉率很高，但總資產周轉率比較低，從側面表現出其盈利能力其實不如星巴克。償債能力：瑞幸的流動比例速動比率都比星巴克高，說明流動資產很多，流動負債較少。但是經營業務現金凈額/流動負債卻比較低，這說明經營活動能貢獻的現金流很少，這一點很危險，可能危及企業的生存。資產結構：瑞幸接近80%為流動資產，而星巴克只有27%。瑞幸的門面店鋪比星巴克還多，難道這些場地設備都是租的嗎？？負債結構：瑞幸流動負債占總負債接近94%，星巴克約為25%。你確定這樣財務壓力不會很大？而且正如前面所說現金流又嚴重不足，這勢必會需要大量融資，陷入一種拆東墻補西墻的境況。瑞幸咖啡星巴克盈利能力銷售毛利率11.45%67.83%營運能力應收賬款周轉率（次）216.0933.72存貨周轉率（次）16.1318.10總資產周轉率（次）0.511.22應收賬款周轉天數1.2510.68存貨周轉天數16.7419.89總資產周轉天數530.66294.53償債能力流動比率（倍）4.230.92速動比率（倍）4.090.67經營業務現金凈額/流動負債-0.750.82(三)造假途徑分析5.各種融資保證現金流不斷2018年5月，與光大金融租賃有限公司簽訂12個月特定咖啡機租賃協議，總額3.5億，利率5.22%（0.1827億元利息）；2018年6月，從西藏信托獲得約3億元2年期貸款，利率8%（0.24億元利息每年）。并將瑞幸旗下子公司48%股權抵押；2019年3月，從浦發銀行獲得0.6億元循環貸款；2019年4月前，向中關村科技租賃有限公司進行了動產抵押，數額為4500萬元。瑞幸的動產抵押物均為咖啡機、奶箱、粉倉，物品所屬地遍及北京、上海、廣州、深圳、成都等多地門店；（一旦發生問題就沒有什么屬于自己的資產了）2019年5月16日，西藏信托行使了瑞幸的認購權，以890萬美元的代價購買了1.52萬股B-1系列可轉換可贖回優先股。（西藏信托官網后刪了，內幕交易）；2019年5月17日，瑞幸咖啡登陸納斯達克，融資6.95億美元。2020年1月，完成增發并發行可轉債，融資規模超過11億美元。(三)造假途徑分析6.精心維護換手率，進行市值管理瑞幸2019年5月才上市，目前總股本2.53億，但流通股本才3900萬股，占總股本的13%。而瑞幸上市后的換手率9月份為105.68%（一直都很高）卻遠高于其他中概股，再聯想到瑞幸原本可能就是大佬們做的局，所以這很可能是這些大佬們在對敲，進行市值管理。三、事件分析(四)套現情況股票解禁后，大鉦資本（黎輝）拋售股票套現15億美元。2019年底：陸正耀、錢治亞和SunyingWong（陸正耀的姐姐）向銀行質押了他們擁有的股份的49%，從股價高位算約等于20-25億美元現金。2020年1月8日，大鉦資本減持了3840萬股，持股比例從14.06%下降至12.15%，套現2.3億美元。2020年4月6日，陸正耀此前的質押股票慘遭爆倉。依據高盛向其客戶發布的一份報告，瑞幸咖啡股東股票質押貸款發生違約，貸款人對瑞幸咖啡股東HaodeInvestmentInc.(陸正耀家族)質押的7635萬股瑞幸股權進行強制執行。三、事件分析(五)事件后果

公司股價暴跌、暫停交易：瑞幸咖啡4月2日股價下跌75.57%，最大跌幅81.3%，成交量較前一日激增30倍。2020年4月7日，瑞幸咖啡宣布停牌，股價4.39美元。

面臨巨額賠償及承擔民事和刑事責任：已有超過6家律所以遺漏重大信息及誤導性陳述為由，宣布發起對瑞幸咖啡的集體訴訟。瑞幸將面臨巨額賠償甚至破產的風險。

相關人員利益受損：投資者、員工、供應商、加盟商等，都將面臨拿不回本金的可能性

對股市敲響警鐘：該案件對國內外證券市場都敲響警鐘

有損中國企業公信力:（對中概股產生質疑）……

（一）上市公司1.完善信息披露相關管理制度。上市公司內部應當形成一套完備的信息披露制度規范，建立健全與財務報告及非財務報告相關的內部控制，強化對信息披露質量的要求。2.完善治理結構，發揮治理層對信息披露的監督作用。上市公司應從內部監督做起，持續強化公司治理作用的發揮，將欺詐等行為扼殺于起點。3.建立風險應對長效機制，提高對做空的應對能力。在日益復雜的資本市場環境中，上市公司需要建立風險應對機制，諸如惡意做空等事件發生時，能夠及時啟動應急響應，聯合多方力量應對風險，將潛在損失降至最低。4.回歸初心，以實力謀求發展。新經濟環境下企業面臨更多機會，也面臨更多誘惑。長遠來看，能在新的市場中謀得一席之地的，仍然是那些守得初心、實力過硬的企業。在充分利用豐富的市場工具的同時，企業更應潛心業務，壯大軟硬實力，以此謀求長遠發展。5.加強職業道德以及商業信譽的建設。四、啟示

（二）會計從業人員提高會計人員職業道德水平。會計從業人員是財務報表中最直接的參與者，要真正消除財務造假現象，就要加強會計人員職業道德，提高從業人員的自律和自我監督能力。特別是加強會計人員的法律教育，向企業會計人員分析典型的財務造假案例以及其處罰，使他們了解后果的嚴重性。就瑞幸咖啡事件來講，會計從業人員未能保持自律，未能拒絕上級虛構收入的要求。為了上級許諾的好處費，舍棄了自身的職業道德，并以從業資格為賭注。（三）會計師事務所秉持應有的職業道德規范，不斷強化專業勝任能力。對于中概股赴美上市及未來可能出現的外國企業來華上市，會計師事務所應充分了解不同制度背景差異，明晰各項規則要求，提升業務針對性。同時，應充分學習和借鑒已有經驗，對于特殊事項應當通過風險評估識別更多風險，執行更多針對性的審計程序以盡勤勉義務。四、啟示（四）監管者1.扎實推進以信息披露為核心的資本市場改革。從整個做空事件不難看出，信息披露是做空的起點，也是做空各個環節的焦點。但除信息披露的執行問題要不斷改善優化外，關于高質量信息披露的內