資本結構構建及其效果研究摘要得益于全面協調和可持續發展的社會經濟發展，中國經濟體制不僅促進了經濟發展的轉變，也對資本結構的構建和完善也有了較完善且嶄新的要求。資本結構管理是公司財務管理的一個重要管理方面，其影響和決定了企業財務管理的治理機構，進而影響并決定企業行為特征及價值，它不僅僅是一個簡單的管理模式。資本架構管理會通過一個更具體的方式介紹公司的資產、資本的區別和其風險性。它代表著企業資本總額中各種資本的構成及其比例關系，是企業一定時期籌資組合的結果。籌資環境的最佳優化程度與企業資本結構的最佳優化程度是一致的，企業的資本結構的優化成都對籌資組合有著消極效果，對經濟市場也有著非常深遠的影響。二者之間存在著相互影響，又相互制約的關聯關系。本文從分析資本結構構建及其效果出發，研究企業的資本結構理論和企業籌資組合等相關理論。通過調整企業成本，分析企業結構的優缺點，評價資本結構完整性的意義。關鍵詞：資本結構優化；籌資環境；籌資組合

ResearchonCapitalStructureConstructionandItsEffectAbstractBenefitingfromthesocio-economicdevelopmentofcomprehensivecoordinationandsustainabledevelopment,China'seconomicsystemhasnotonlypromotedthetransformationofeconomicdevelopment,butalsohasrelativelycompleteandbrand-newrequirementsfortheconstructionandimprovementofthecapitalstructure.Capitalstructuremanagementisanimportantmanagementaspectofacompany'sfinancialmanagement.Itaffectsanddeterminesthegovernanceorganizationofanenterprise'sfinancialmanagement,andtheninfluencesanddeterminesthecharacteristicsandvaluesofcorporatebehavior.Itisnotjustasimplemanagementmodel.Capitalstructuremanagementwillintroducethecompany'sassets,capitaldifferencesandtheirrisksinamorespecificway.Itrepresentsthecompositionofvarioustypesofcapitalinthetotalcapitalofanenterpriseanditsproportionalrelationship,andistheresultofanenterprise'sfundraisingportfolioinacertainperiod.Theoptimaldegreeofoptimizationofthefinancingenvironmentisconsistentwiththeoptimaldegreeofoptimizationofthecapitalstructureoftheenterprise.Theoptimizationofthecapitalstructureoftheenterprisehasanegativeeffectonthefinancingportfolioandhasaprofoundimpactontheeconomicmarket.Thereisanassociatedrelationshipthataffectseachotherandrestrictseachother.Thisarticlestartswiththeanalysisofcapitalstructureconstructionanditseffects,andstudiesrelatedtheoriesofcorporatecapitalstructureandcorporatefundraisingportfolio.Byadjustingcorporatecosts,analyzingtheadvantagesanddisadvantagesofthecorporatestructure,andevaluatingthesignificanceoftheintegrityofthecapitalstructure.Keywords:Capitalstructureoptimization;fundingenvironment;finanncingmix目錄摘要 一、引言（一）論文研究的目的和意義隨著經濟社會的可持續發展，經濟發展對資本結構的構建和完善有了更為新型的要求。資本結構管理是公司財務管理的一個重要管理方面，它不僅影響和決定了企業財務管理的治理機構，進而保證企業行為特征及其價值，還代表著不同資本在企業總資本中的構成及其比例，這是公司在一定時期內籌資投資組合的結果。公司資本結構的優化程度會對籌資組合的優化程度產生一些不好的影響，而籌資環境的優化程度也會在某種程度上決定的資本結構當前的優化進程。要確定企業的最佳資本結構，必須從各個方面了解資本結構的影響因素及其構建的效果。本文從分析資本結構構建及其效果出發，研究企業的資本結構理論和企業籌資組合等相關理論。通過籌資組合的方式調節綜合資本成本，分析企業資本結構的優勢和劣勢，評價資本結構優化的實際效果、意義。（二）相關文獻研究現狀綜述1.國內文獻研究現狀綜述張世卓（2019）分別以宏觀方面因素與微觀方面因素兩方面為切入點，從宏觀因素方面探討了價格波動率對上市公司資本結構帶來的影響。但由于我國新型市場仍處于發展階段，外界的宏觀因素仍具有很大的不確定性；從微觀因素方面分析了企業的盈利能力與其資金的流動性；在分析考慮上市公司資本結構影響因素的同時，也提出了相應完善上市公司資本結構的對策和市場基本經濟體系。曹悅靈等（2017）以上市公司為例子，通過上市公司的資本結構現狀，剖析資本結構的差異及其優勢。文章得出，資本結構的不同將會引起不一樣的影響，且其影響不容小覷。曹悅靈等認為要對上市公司的資本結構進行優化，首先必須加強對金融市場的改革，與此同時，也需要深化企業風險的預警機制；其次還需要合理利用稅收杠桿，提高企業的負債比率。并在此基礎上，提出完善企業治理機構，以股東利益最大化為完善企業治理結構的目的。2.國外文獻研究現狀綜述MM理論的提出的資本結構及其理論，是資本結構具有象征性意義的開端。莫迪利亞尼等(1958）在經濟學領域期刊上發表的MM理論。他們當時認為企業的市場價值隨著資本結構的優化而發生的影響，是微小甚至不存在的。而但無可否認的是，在公司的實際籌資過程中，資本結構依舊扮演著重要的角色。顯然,MM理論并不完善。梅克林等（1976）認為最佳資本結構需要依靠債務的融資利益和其代理成本才能斷定；但要明確最有佳資本結構關鍵的產生，則需要通過權衡企業經營者、股東、債權人三者之間的代理關系所產生的利益沖突。二、資本結構和企業籌資組合的相關理論概述（一）資本結構相關理論概述1.凈利潤理論該理論認為企業除了能夠通過貸款、籌資等形式以達到降低企業資金成本的效果外，還能提高企業市場上的企業價值。2.凈營業利潤理論該理論由美國的金融學家大衛?杜蘭特提出，他認為資本結構并不完全能體現出企業的市場價值。想要清晰了解企業的市場價值，只有企業的凈營業的收益能決定企業的市場價值。由此說明，即便企業其他因素導致其權益資金成本升高，企業的綜合資金成本始終保持不變。3.代理理論由美國經濟學家莫迪格利安尼和梅克林提出，該理論認為，企業工作人員的工作水平以及工作人員在其他方面的行為選擇都將會受到資本結構的影響，進而影響企業未來現金收入和企業市場價值。為了使公司的工作人員能更好地做出投資決策，企業可以利用債券籌資這一個具有強烈鼓勵因素的方式。并且在使用債券籌資方式的過程中，還能減少由于兩權分離而產生的成本。（二）企業籌資組合的相關理論概述籌資組合一般是指企業長期資本和企業資本總額中短期資本所占比例的結構。歸根結底還是企業如果能夠合理運用籌資組合，企業的資金成本和經營風險將能得到有效的減少和降低。1.影響籌資組合的相關因素通常情況下，企業的籌資組合會受到以下幾種因素的影響：1.1風險與報酬的權衡風險與報酬的權衡是財務會計的原則之一。在企業決定選擇某種籌資戰略之前，除去需要通過企業的本身判斷與債務的協調程度以外，還需要看衡量籌資組合策略的風險和能給企業帶來的收益與利潤，權衡企業和組合策略之間的關系，使企業能達到最大的利益和報酬。1.2企業規模萬科集團是作為世界五百強和國內第一個上市的房地產公司，隨著經濟市場發展，企業也并非在原地踏步。萬科集團在房地產行業已經走在最前沿，這對企業在為其自身選擇籌資組合策略類型很好地提供了數據和要素。1.3企業所處行業萬科集團所處的房地產行業，在國內具有非常良好的發展前景，隨著經濟的快速發展，房地產的購買需求變得越來越龐大。在國內，人們嚴格秉承著“衣食住行”的概念，印證這些都是人們生活中所認為的最重要的幾樣東西；除了購房自己居住以外，很多市民甚至會購買以作為房產投資。這些基本側面證明房地產在我國的巨大發展潛力，也為企業能利用籌資組合策略獲取高利潤提供了更多的可能性。2.企業籌資組合的策略類型要判斷使用哪一種策略類型，首先企業需要根據目前發展狀況選擇，風險和收益的變動與企業的資金狀況和其來源協調程度，都是判斷選擇策略的關鍵。企業籌資組合類型分為以下三類：2.1保守型策略保守型策略是作為一個保守、穩健的策略而存在的。作為一個保守型的策略，給企業帶來的風險相對其他的策略是要低很多的。所需資金被企業用在暫時性資產，這樣一來，臨時性和新增資產就會成為企業的資金來源。但在企業通過選擇保守型策略來降低籌資過程中給企業帶來的風險的同時，保守型策略的選擇也注定無法為企業帶來較高的收益。2.2匹配型策略匹配型的策略是一個較理想的策略，而且是一類基本沒有風險性的籌資策略。但它需要企業的資金狀況與債務的協調，而且必須盡可能降低企業成本，最大限度地減少不能按期還債的企業。但在現實的經濟市場中，并沒有太多企業能做到資金狀況和債務相協調。2.3進擊型策略進擊型策略對企業而言是一個非常具備吸引力的策略。和其他的籌資組合策略相比，它能做到的不僅僅是偶然性的給企業提供財產性的支持，給企業帶來更高的利潤。它更是一個能解決企業部分固定資產的資金需要的重要策略。然而，作為這樣的一個高利潤籌資策略，它給企業帶來的風險也遠遠大于其他的籌資組合戰略。三、資本結構和企業籌資組合的關系分析（一）資本結構與籌資組合關系的梳理資本結構之所以能在企業的財務管理中占著決定性地位，主要還是依賴于經濟體制的持續改革。據研究，資本結構雖然主要體現在企業的股東、債權人及經營者三個主體之間，但資本結構給企業造成的影響還是多樣化的。從籌資方面來看，現今企業的資本結構是指公司利用各種類型的資金進行資本合并、組合所形成的結構。而且資本結構非常多樣化，在不同類型資金與不同組合之間，也會對企業的整體資本結構和其中的變化產生一定的影響和差異。在當今的市場環境下，企業在發展過程中面臨著十分激烈的市場競爭。由于企業的多樣性導致企業發展和運用的籌資渠道和籌資方式已經很難滿足企業發展的需要。為了能讓企業在經濟市場中仍能穩健地全面發展，通過合適的戰略和合理的融資方式不僅僅能優化企業的資本結構，更重要的是降低企業的籌資費用，使企業獲得更大的利益，對于企業的發展也具有積極的影響和作用。（二）萬科集團的資本結構和籌資渠道、籌資方式及其籌資成本的分析1.資本結構在一般情況下，我們都能清楚的認識到企業的資本結構都是由企業的長期債券資本和權益資本所組成，而且我們需要綜合企業所給出的數據和材料對企業的資本結構進行合理性的分析，以此了解企業的狀態、能力及其可承擔的風險程度。下面以萬科集團2019年度數據為例：萬科2019年資本結構表表3-1公司各項資產能力分析表(單位：人民幣元)項目/報告期2019年度投資與收益基本每股收益（元）1.63每股凈資產14.80凈資產收益率-加權平均（%）10.90扣除后每股收益1.61償債能力流動比率速動比率應收賬款周轉率資產負債比率78.32盈利能力項目/報告期凈利潤率（%）總資產報酬率4.29經營能力存貨周轉率0.28固定資產周轉率總資產周轉率資本構成凈資產比率（%）18.70固定資產比率（%）0.14以上是分析萬科集團在2019年各項資產能力的相關內容，從表3-1我們可以得出一下幾個結論：1.1企業負債結構不理想一般來說，企業為了提升自身的盈利能力，會盲目地擴大公司的流動負債的比例，卻不曾想這樣的行為，將會給企業帶來巨大財務風險。事實上，在處理負債結構時，萬科集團只預見了提高流動負債比例將提升企業盈利能力這一要點，卻忽略了提高流動負債給企業帶來的風險和危機。在通常情況下，過高的流動負債會讓企業在經濟市場地位發生變化，盲目擴大流動負債比例，一般來說，這將會造成企業在市場中的信用風險和其他未知的風險大大提升的局面。然而，長期負債比例的增長對企業的影響則恰恰相反，長期負債比例的增長，雖然會使公司自身的盈利能力降低，但也會相對降低對企業帶來的風險和影響。1.2企業股權結構相對分散從上圖我們可以得出，萬科公司的可流通股本所占的比例較高，且具有不斷上升的趨勢；這種趨勢不僅是呈現在公司的內部的現象，而是在這個經濟市場中，這種比例仍高于其他同行公司的水平。據猜測，這種“居高位”的上升趨勢，有可能是體現出萬科公司治理結構完善度高于其他公司的重要原因之一。股權結構的相對分散，雖然能使公司的治理結構更加完善，但也會導致大股東股權稀疏和松散。這種疏落和分散的現象，也會使公司失去大股東們的有力支持，中小股東參與的權力也十分有限。這樣不僅損害中小股東利益，也會給公司帶來一定的影響。2.籌資渠道企業的籌資渠道指的是企業在進行籌資活動時得到資金的一種行為方式。籌資一般分為內部和外部兩種渠道，外部籌資的范圍比起內部籌資渠道相對更為寬松。內外部籌資渠道也各有優勢：內部籌資渠道通過企業內部的自有的資金進行一系列的籌資活動，對企業而言，風險更小；外部籌資渠道則需要企業外部的資金，主體一般包括政府、銀行、企業等。即便比內部籌資風險更大，但卻有著比內部籌資的速度更快、資金量更大的優點。調研期內，發現萬科集團在這同一行業的籌資的水平相對并不高。這主要還是得益于萬科集團的高效和多元化的籌資方法，這使企業擁有更多更高效的籌資手段。2.1銀行貸款籌資銀行貸款貫穿房地產企業生產經營的整個過程，具有低成本的優勢，備受房企青睞。到目前為止已經有超過70%以上的房地產企業的資金來源于銀行系統。表3-2籌資渠道在企業所占比例圖從表3-2和萬科的融資構成來看，由于銀行貸款的利息較低，企業更傾向選擇低利息的銀行貸款來進行籌集資金的行為，占該企業眾多籌資金渠道的六成以上。由此我們可以得出，在房地產企業發展的過程中，企業更傾向于使用銀行貸款這一渠道，以此達到募集資金的目的。2.2股權籌資企業通過股權這種渠道來籌集資金的方式通過需要非常漫長的一段時間，所以籌集資金的周期也相應較長。但在股票市場上來看，股權籌資仍舊有較多優秀的方面。譬如說，不需要償還本金，只需要在特定的日期給予股東派發紅利，避免因資產負債率過高帶來的風險。然而，股權籌資也有非常明顯的缺點，過度的股權分散會使原來的股東喪失控制權，損害股東利益。3.籌資方式在企業需要募集資金時用的方法或渠道都統稱為籌資方式，目前這些企業常利用的資金籌集方式一般有:發行股票、銀行貸款、發行公司債券等,并對各種籌資方式的優缺點進行概括和簡單的分析。3.1股票的發行企業通過股票的發行來為企業募集資金是一個十分常見的籌資渠道。當企業決定選擇股票發行這一籌資方式時，股份有限公司的公司性質發行的股票則由股票的認購人來選定。股票可由組織或個人認購的，則屬于向社會募集資金的公司；股票只能由發起人認購的，則屬于定向募集資金的公司。表3-3企業股票發行數量及所募資金時間發行數量（單位：萬股）籌資資金（單位：萬元）1988年12月280028001993年03月450060932眾所皆知，萬科集團在創始之初，即1984年5月份創立以來，它就以房地產行業的佼佼者身份出現在市場中。如今，萬科集團在中國內地幾乎已經發展成為一個壯大且無法輕易撼動的企業，萬科集團在房地產行業成就的輝煌，使之在經濟市場站穩腳跟。然而，一個企業想要在經濟市場中穩健的發展，也需要大量的資金。由表3-3可以知道，企業分別在1988年12月和1993年的3月，萬科集團通過發行股票這一種籌資渠道，為企業籌集了大量的資金。這一舉措，也為今后萬科集團的企業規模和資產規模打下了重要的基礎。3.2公司債券的發布公司債券的發布也是企業籌集資金的一種籌資方式，公司債券的持有人每年都可以根據公司債券提供的票面所規定的，向其公司收取規定的利息；對于持有人來說，持有人的收息順序甚至要優先于股東的分工。但即便如此，持有人持有公司債券只是變相持有一份“證書”，這份“證書”僅是一份對公司債券持有人手中持有公司債券的證明。公司債券的持有者既沒有幫助企業規避風險的義務，也沒有直接參與企業管理的權利。萬科集團在2017年決定通過發行公司債券來為企業募集資金，在發行公司債券之前，萬科集團則需要建立企業要建立股份有限公司來進行債券的發布。企業面對投資者發行了以五年為期的債券，票面利率達到了4.54%。據調查，債券發行規模超過了九億元。不難看出，萬科集團通過發行公司債券的籌資渠道為企業所籌集得到的資金并不是小數，相信對企業今后的資產和經營規模擴大都有十分深刻的影響。4.籌資成本籌資成本的實質是資金使用者支付給資金所有者的報酬。據調查，萬科集團股份有限公司的平均籌資成本在2019年中期達到6.25%，與2017年的萬科集團的中期平均籌資成本相比較，明顯有了一個飛躍性的提高。對比其他的房地產企業，TOP50的房地產企業平均籌資成本為6.24%，這個仍是低于萬科企業在2019年中期的平均籌資成本的。過去多年以來，萬科企業一直是財務穩健、籌資成本不高的形象，這個數據，使得大眾對萬科集團明顯有了另一種看法。四、企業優化資本結構建議（一）突出優化資本結構的建議1.降低企業資產負債率眾所周知，優化資本結構是解決企業資金問題最有效的途徑之一。在項目實施期間內，大部分企業都需要通過負債這條道路來達到資本結構的優化，這就是使企業負債與資產的比率較高的原因。我國房地產企業普遍存在這樣一種現象：當企業開發的一個項目需要一筆龐大的資金為項目的工作開展和其日常，而企業自有的資金卻不足以滿足企業對該項目的所需。在這個時候，企業若想讓該項目的正常開展和正常運營，則需要依靠負債。企業依靠負債確實能保證企業手上的項目的開展和運營不會因為自身缺乏資金的緣故而導致項目的延遲，但這樣的解決方式卻仍有弊端：因為企業的項目開展和運營除了需要耗費巨大的資金外，還需要一個漫長的發展周期。這么一個漫長的項目，也在無形之中給予了企業耗費更多時間、人工、資金的壓力。因此，房地產企業應該為了節省項目中耗費的時間、人工、資金的壓力，合理地分配資金用于其他項目的建設，加快項目的發展速度。這樣以來，企業便能合理、高效的降低資產負債率。2.完善企業的治理結構企業治理結構不完善的現象在我國中小企業中普遍存在，要做到完善企業治理結構這一現象，首先要做的就要確定治理目標。通常情況下，一般認為公司的其他利益相關者的權益應該高于股東要求的公司利潤。所以，企業只有達到這一標準，即其他利益相關的權益高于股東要求的利潤，企業也達到了股東利益的最大化時，公司的其他利益相關者的權益也得到了一定的保證。所以，維護股東利益最大化是完善企業治理結構的目標。其次，在保障公司的其他利益者的權益時，企業也要做到積極維護公司股東和公司的權益。為了更好的實現完善企業治理結構，維護股東利益最大化是我們實現這一目標最重要的途徑之一。企業應通過制衡公司大股東的相關行為，做到防止大股東傷害小股東利益的事件發生。這種制衡行為將會有利于減少因為股權的高度集中原因給企業帶來的損害，促使企業董事會制定出對企業有益的發展策略。3.拓寬企業的籌資渠道市場上有很多企業，尤其是是房地產企業，有著過度依賴于銀行貸款的心理和行為；大眾皆認為，銀行貸款是一項安全、風險小的一種融資模式，然而，這并不代表這種融資模式對企業的發展是有益無害的。據調查，過于單調的融資模式依舊會給企業帶來一些資金的風險；就如剛剛所說的銀行貸款。在大眾的心目中，銀行貸款這種風險小的融資模式，在面對只有籌資渠道單調、單一的企業時，也會給企業帶來一定的風險和危機。與此同時，銀行也會受到企業所帶來的相關的風險和壓力。企業需要進行改變迫在眉睫，拓寬企業的籌資渠道，合理的利用現有資源，使企業日常經營有序開展，從而改善資本結構。4．提高企業的發展能力首先，信用體系建設對于房地產企業非常重要。企業不僅要做到注重信用記錄，更需要認真履行合同，改善企業內部信用環境。其次，企業內部工作人員的形象代表著整個企業的整體精神面貌，要提高企業的發展能力和建立良好的企業形象，必須要對內部員工進行有指定性、針對性的訓練。發掘員工的工作能力，有效地提高員工的工作效率和自身積極性。提高企業抵御和抵擋市場風險的能力，保證企業的穩定發展。（二）籌資組合的建議作為企業的管理者，除了倚賴于其優秀的管理手段和管理方式外，還必須做到重視企業的風險防范意識。在有限的條件下，企業管理者外幫助企業獲得最大的利潤的同時，不僅需要規避利潤獲取時帶來的的一些風險問題，還需要在風險到達之前，提前做好抵御風險的一切準備。1.客觀選擇籌資方式選擇企業最佳籌資方式的方法有很多種。首先，我們需要審查籌資環境的變化，結合經濟市場環境和籌資環境，作出最理想的判斷；其次，在利用外部籌資渠道之前，盡量先應用企業內部的籌資渠道。如果可以做到利用內部籌資渠道獲取資金，變能做到利用企業內部財務資金減少企業的財務開支。2.提高企業綜合競爭力不論企業規劃如何規避風險，歸根究柢都需要企業有良好經濟前景和盈利能力。在此基礎上，企業應該調整投資規模，確定最優的資本結構并有效維持企業現有的綜合水平。有效且及時的優化和整合，能使企業很好地減少、化解外界給企業帶來的消極影響和風險。同時，企業為了能在激烈的經濟市場中脫穎而出，需要根據市場意見來開展企業活動。萬科集團作為國內第一個上市的房地產企業，需要搜集市場和人民對于房產的想法和規劃，分析經濟市場的變動，盡量從源頭上遏制決策錯誤等會損害企業經濟等狀況。（三）評價優化的資本結構對企業的實際影響及其意義從企業的角度看，企業取得利潤的能力、企業資產價值、企業模式的經營方式等不同方面都會使資本結構的優化，從而造成對企業的影響。1.企業取得利潤的能力資本結構優化的程度取決于企業能取得的利潤，企業的收入和利潤更高，資本結構的優化程度也越高。具有高收益規模的企業，往往是將收入用來應對公司不同的資金需求，資金和債務資金減少。2.企業資產在市場體現出的價值企業資本結構的優化和升級通常會被企業資產的價值影響，可以通過向投資者透露企業有某些確保具有更高價值的資產的方式，增強投資者對企業的投資信心，使企業的資本結構得到有效地優化。3.企業模式的經營方式企業規模和企業的經營方式決定企業未來自身業務開展與擴大和在經濟市場上中的發展。當企業具有有潛力發展良好的前景和擁有良好的投資機會，需要大量的資金時；或當企業處于高風險和高利潤項目中，為了維護自身的利益時，當企業往往會通過外部籌資渠道獲得流動資金以達到資本結構的優化。五、結論在金融市場的繁榮迅速崛起的時代，資本結構問題成為了企業發展所面臨的關鍵性決策問題。企業的結構對企業的發展起著重要的作用，設計合理的策略和方式能使企業管理者幫助整個企業提高企業提高效率并起到激勵效果，促使企業利益最大化。企業通過對企業資本結構的優化，可以獲得更大的利益和發展。同時，還需要選擇更加真實有效的籌資渠道和精確的財務數據，確定資本結構優化的最大程度，從最高層面防范經營可能會帶來的財務風險，為企業的發展奠定基礎。除此以外，優化企業的資本結構還能能企業清晰形成其自身的治理結構，對企業具有重大的意義及影響。因此，在企業的發展中，企業需要充分關注資本結構，幫助企業興旺穩定。

參考文獻[1]熊曉梅,伊力凡·馬合木提.資本結構理論以及公司