證券投資學第四章債劵市場

第一節債劵市場概況第二節債劵的信用評級第三節債券交易第四節國債的發行和上市第五節公司債的發行和上市第六節可轉換債劵的發行和上市

第七節可交換債劵的發行和上市第八節資產支持證券的發行和上市目錄CONTENTSPART08資產支持證券的發行與上市0102資產支持證券(Asset-BackedSecuritization，ABS)是指將一組流動性較差的金融資產進行一系列的組合，使該組合資產在可預見的未來所產生的現金流量可以保持相對穩定；在此基礎上配以相應的信用擔保，將該組合資產的預期現金流量的收益權轉變為可在金融市場上流動、信用等級較高的債券型證券的技術和過程。資產證券化的融資方式，以傳統的融資方式有一定的區別：如左圖所示，企業傳統融資方式主要基于企業信用，一般包括：銀行貸款、企業債券/公司債券、短期融資券、中期票據及股票；資產證券化融資一般時基于資產信用，主要是通過專項資產管理計劃來實現。一、資產支持證券的定義資產支持證券的定義圖1.被剝離的資產未來能夠產生可靠的、可預測的現金流，并且這種資產權益相對獨立，可以同其他資產所形成的現金流相分離。2.資產的現金流收人在資產存續期內分期實現，且資產存續期在1年以上，資產獲取償付的拖欠率和違約率維持在一個較低的水平。3.資產的債務人要有廣泛的地域和人口分布，從而使意外事件發生的概率降低，保證資產的現金流收入。4.證券化資產要有較高的變現價值。二、適于證券化的資產的特征信貸資產證券化企業資產證券化VS1.信貸資產證券化由人民銀行、銀監會主管；在銀行間市場發行；基礎資產為銀行業金融機構的信貸資產。目前已有比較完善的法規支持，主要依據為《信貸資產證券化試點管理辦法》。典型案例：開元信貸資產證券化、建元信貸資產證券化。2.企業資產證券化由中國證監會主管；在交易所市場發行；基礎資產為企業所擁有的收益權及債權資產。前期主要依據為《證券公司企業資產證券化業務試點指引（試行）》，隨著《證券公司資產證券化業務管理規定》的發布，將步入發展的快車道。三、我國ABS主要產品四、ABS與其他債券產品的比較專項計劃中期票據資產支持票據公司債企業債發行規模不受凈資產規模的限制凈資產40%以內不受凈資產規模的限制凈資產40%以內凈資產40%以內主管機關證監會交易商協會交易商協會證監會發改委審批方式審核制注冊制注冊制審核制審核制產品期限無嚴格限制1年以上無嚴格限制1年以上1年以上募集資金用途無明確規定一般償還銀行貸款，補充營運資金一般償還銀行貸款，補充營運資金只需符合國家政策，無明確規定符合國家產業政策和行業發展方向，投向不同可使用的債券比例也不同流通場所交易所銀行間市場銀行間市場交易所銀行間市場和交易所1.證券化資產的構造與出售

可證券化的資產包括貸款、消費品分期付款契約、租賃、應收賬款等。他們共同的特征是，依據契約或承諾可以在一個較長的時期內，獲得連續或不連續的現金收入。

發起人對這類資產進行篩選，如果其規模較小，還需要組合其他相似資產，構成一個證券化資產池，然后將其出售。

資產出售是發起人把經組合的資產賣給一個中介機構的行為。

出售資產時，買賣雙方需要簽訂金融資產書面擔保協議，將資產的全部權利售予買方。

發起人在將貸款出售給特設信托機構后，即可將原資產從資產負債表中剔除，轉移到資產負債表外。同時，特設信托機構（即買方）通常仍然委托發起人充當其代理人。五、ABS的交易結構

（1）

資產池確定后，需要創立一個名為特殊目的機構(SPV)的證券化載體。它可以是一個投資公司、投資信托或其他類型的實體公司，是處于發人和投資者之間的中介機構。

（2）與一般實體不同，SPV基本上是一個“空殼公司”，它只從事單一業務：從許多不同的發起人那里購買資產，組合這些應收權益，并以此為擔保發行證券。但它并不參與實際的業務操作，具體工作委托相應的投資銀行、資產管理服務公司等中介機構。

（3）SPV在很多金融創新里面都會看到，比如，管理層收購MBO、杠桿收購LBO都有SPV的出現，甚至PPP項目當中也有SPV的身影。2.建立SPV030405063.信用增級

為了使證券化資產更具流動性，資產證券化一般要進行信用征集。所謂信用增級，就是通過提供擔保等各種形式，增強資產化證券的信用，防范信用風險，切實保護資產化證券投資者的利益，從而保證資產證券化工作的順利運行。信用增級目前主要通過第三方（即信用擔保公司）來實現。5.承銷證券

指投資銀行等機構從特設信托機構處購買債券，再以較高價格出售給其他投資者。包括：代銷、包銷、余額包銷。4.證券評級

資產證券的評級是資產證券投資者的重要參考依據，因此它是構成資產證券化的重要環節。資產證券評級是由專門評級機構應資產證券發行人或承銷人的要求進行的。評級時一般不考慮包括由利率變動等因素導致的市場風險，或基礎資產提前支付所引起的風險，主要評估的是資產的信用風險。6.本息劃轉

即資產債務人向發起人支付原資產的利息和本金，代理人收到款項，扣除一定的服務費后，轉給特設信托機構，特設信托機構再轉給投資者。如果收回的資金額少于投資者的應得額，特設信托機構將要求信用擔保公司在擔保額度內補足余額。這樣這個資產證券化的流程就完成了。五、資產證券化的參與方六、中國ABS發展歷程六、中國ABS發展歷程七、資產支持證券案例分析：華僑城歡樂谷門票項目資產證券化原始權益人華僑城A、上海華僑城、北京華僑城計劃管理人/推廣機構

中信證券擔保人華僑城集團托管人中信銀行股份有限公司（“中信銀行”）監管銀行中信銀行深圳分行、交通銀行股份有限公司（“交通銀行”）北京分行和中信銀行上海分行法律顧問北京市競天公誠律師事務所（“競天公誠”）信用評級機構聯合信用評級有限公司（“聯合評級”）會計師事務所中瑞岳華會計師事務所有限公司（“中瑞岳華”）評估機構北京中企華資產評估有限責任公司（“中企華”）登記托管機構/支付代理機構中國證券登記結算有限公司深圳分公司（“中證登深圳公司”）華僑城歡樂谷門票項目資產證券化——基礎資產華僑城歡樂谷門票項目資產證券化基礎資產是：自專項計劃成立之次日起五年內特定期間及納入基礎資產的入園憑證數量。如表所示：特定期間入園憑證數量（單位：萬張）深圳北京上海2013年5月1日至2013年10月31日1201701252014年5月1日至2014年10月31日1251801252015年5月1日至2015年10月31日1251801252016年5月1日至2016年10月31日1251901252017年5月1日至2017年10月31日125195125華僑城歡樂谷門票項目資產證券化——證券分層

華僑城歡樂谷門票項目資產證券化采用了證券分層的方式發行：

優先級包括華僑城1、華僑城2、華僑城3、華僑城4和華僑城5。這5只資產證券化證券的信用等級均為AAA級，付息頻率為按年付息，本金償還方式為均到期還本，交易規模，預期年限、利率各不相同。次級規模為10000萬元，規模占比為5.41%，信用等級為NR級，無票面利率，付息頻率為按年分配剩余部分，本金償還方式為到期分配剩余收益。證券分層優先級次級華僑城1華僑城2華僑城3華僑城4華僑城5次級規模（萬元）29,50032,50034,50037,50041,00010,000規模占比15.95%17.57%18.65%20.27%22.16%5.41%信用等級AAAAAAAAAAAAAAANR預期到期日【】【】【】【】【】【】預期期限（年）12345-投資者回售選擇權---投資者有權在專項計劃成立滿3年后按面值回售給華僑城A投資者有權在專項計劃成立滿3年和4年后按面值回售給華僑城A-證券分層優先級次級華僑城1華僑城2華僑城3華僑城4華僑城5次級原始權益人贖回選擇權---華僑城A有權在專項計劃成立滿3年后，在華僑城4和華僑城5的回售量均達到其發行量的50%時，選擇按面值贖回全部華僑城4和華僑城5華僑城A有權