第五節(jié)股利理論和股利政策股利政策股利政策是指公司發(fā)放股利的策略，包括是否發(fā)放股利、發(fā)放多少、如何發(fā)放、何時發(fā)放等內(nèi)容。股利政策的主要類型（一）剩余股利政策這種股利政策之下，公司利潤首先用以滿足投資資金需要，若有剩余利潤，才用作派發(fā)股利。剩余股利政策的優(yōu)點是：能夠充分利用最低成本的資金來源，有助于降低再投資的資金成本，保持合理的資本結(jié)構，實現(xiàn)企業(yè)價值的長期最大化。剩余股利政策的缺點：主要體現(xiàn)為股利的支付與否以及支付水平完全要根據(jù)投資機會來決定，由此導致股利支付的經(jīng)常性變動，不利于公司樹立良好形象。股利政策的主要類型（二）穩(wěn)定增長股利政策這種股利政策把股利分配額作為一個優(yōu)先考慮的目標，不讓其隨利潤和資金需求的波動而波動。穩(wěn)定增長股利政策的優(yōu)點：有助于穩(wěn)定投資者的心態(tài)。尤其是對那些依靠股利收入而生活的投資者有較強的吸引力。穩(wěn)定股利政策的缺點：一是平滑了各期股利支付額，使得公司當期股利額不能完全反映公司當期的經(jīng)營業(yè)績，從而使公司有可能“欺騙”投資者；二是由于公司現(xiàn)期收益的增加不能立刻增加股東收益，所以可能造成老股東收益向新股東轉(zhuǎn)移。股利政策的主要類型（三）固定股利支付率政策這種股利政策是指公司從稅后利潤中提取固定百分比作為股息分配給股東。固定股利支付率政策的優(yōu)點是：投資者可較為準確預知投資報酬中的每股股利的金額，并且能夠使企業(yè)股利支付與盈利狀況保持著穩(wěn)定的關系。固定股利支付率政策的缺點為：穩(wěn)定是相對的，從絕對數(shù)額來看，股東所得隨經(jīng)營狀況波動的變化較大，所以容易造成股票價格的異常波動。股利理論（一）“在手之鳥”理論“在手之鳥”理論從投資者風險偏好的角度對股利政策提供了解釋。該理論認為，由于投資者一般為風險厭惡型，而股票價格一般波動比較大，因此在投資者眼里股利收益要比由留存收益再投資所帶來的資本利得更為可靠。所以，當公司提高股利分配比率時，就會降低投資者的風險，投資者會要求較低的必要報酬率，公司股票價格上升；當公司降低股利分配比率時，則會增加投資者的風險，投資者就會要求較高的必要報酬率，以作為承擔額外風險的補償，從而導致公司的股票價格下降。股利理論（二）股利無關理論股利無關理論所指的無摩擦力的完美世界是建立在完美市場、理性行為、完全確定性的一系列嚴格假設的基礎之上。該理論認為，在一個沒有摩擦力的完美世界中，企業(yè)選擇怎樣的股利政策不會對企業(yè)價值產(chǎn)生任何影響，股利政策與企業(yè)價值無關。盡管股利無關理論的假設條件過于脫離現(xiàn)實，使得理論對現(xiàn)實的解釋能力受到質(zhì)疑。但是這些嚴格假設條件成為現(xiàn)代股利理論研究的主要內(nèi)容和線索，后來的研究主要通過放松這些假設條件而展開。股利理論（三）稅收差異理論稅收差異理論放松了股利無關理論關于完美市場的假設，考慮了稅收摩擦成本，主要分析了政府對不同收入所征收的不同稅率對公司股利政策的影響。該理論認為，在稅率存在差異的情況下，股利政策就會對公司價值產(chǎn)生影響。當股利收入個人所得稅率高于資本利得稅時，理性的投資者將偏好低股利政策的股票，這樣他們就可以減輕稅賦水平，而且可以通過持有股票來延緩資本利得的實現(xiàn)，從而推遲納稅時間。在這種情況下，公司可以通過降低股利水平來提高公司價值。股利理論（四）追隨者效應理論追隨者效應理論是對稅收差異理論的進一步擴展，進一步放松了關于完全市場和交易成本的假設。該理論認為處于不同邊際稅率區(qū)間的投資者會偏好不同的股利政策。例如，高收入者的邊際稅率較高，所以更喜歡投資低股利的股票。在均衡狀態(tài)下，支付高股利的股票將由處于低邊際稅率等級的投資者持有，支付低股利的股票將由處于高邊際稅率等級的投資者持有，此時形成股東持有滿足其偏好股利政策的股票這一現(xiàn)象，即“追隨者效應”。股利理論（五）股利信號理論股利信號理論是信息經(jīng)濟學中信號理論用于股利分配研究領域的結(jié)果，放松了股利無關理論中關于投資者和企業(yè)經(jīng)營者擁有相同信息的假設。該理論認為存在著信息不對稱，經(jīng)營者具有更多市場所沒有的內(nèi)部信息。股利政策是經(jīng)營者向投資者傳遞這些內(nèi)部信息的一種手段，當經(jīng)營者預計到公司發(fā)展前景良好時，就會通過增加股利發(fā)放的方式將這一信息傳遞給股東和投資者；相反，如果經(jīng)營者預計到公司的發(fā)展前景不太好時，未來的業(yè)績持續(xù)不理想時，那么他們往往會維持甚至降低現(xiàn)有股利水平。因此，投資者在接收到信號會對公司重新評估，從而股利政策對股票價格產(chǎn)生一定的影響。股利理論（六）股利代理理論代理成本理論表明現(xiàn)代公司內(nèi)部存在著廣泛的代理問題。放松了公司經(jīng)營者與股東之間的利益完全一致的假設。該理論認為，股利的支付能夠有效降低代理成本。一方面，股利的支付減少了經(jīng)理對自由現(xiàn)金流量的支配權，提高了資金配置效率；另一方面，高水平的股利發(fā)放意味著公司投資資本由留存收益供給的可能性減小，為了滿足投資所需的資金需求，經(jīng)理必須到外部資本市場融資，這意味著公司將接受更為嚴格的外部監(jiān)控。股利理論（七）行為學派理論1980年代以來，行為學派理論將行為科學引入到股利政策的研究中，著重從行為科學的角度探討股利政策，其中比較有代表