企業(yè)價(jià)值評(píng)估復(fù)習(xí)（2017.6.19）題型：一、 單項(xiàng)選擇（20題，每題1分，共20分）二、 名詞解釋（5題，每題3分，共15分）三、 簡(jiǎn)答題 （5題，每題5分，共25分）四、 計(jì)算題 （3題，每題10分，共30分）五、 論述題 （1題，每題10分，共10分）知識(shí)點(diǎn)：一、名詞解釋經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)（P76）經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)是企業(yè)經(jīng)濟(jì)收入減去經(jīng)濟(jì)成本后的差額。經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)=稅后凈利潤(rùn)（NIAT）-股權(quán)資本成本=息稅前利潤(rùn)X（1-所得稅稅率）-稅后利息-股權(quán)資本成本=稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)（NOPAT）-投入資本成本=期初投入資本總額X投入資本回報(bào)率-期初投入資本總額XWACC=期初投入資本總額X（投入資本回報(bào)率-WACC）市盈率（P164）在參考企業(yè)比較法中，市盈率（PE）是最為廣泛運(yùn)用的一個(gè)價(jià)格乘數(shù)，PE比率是每股市場(chǎng)價(jià)格和每股收益之比，該乘數(shù)的決定因素為分紅派息率、風(fēng)險(xiǎn)水平、稅后利潤(rùn)的增長(zhǎng)率。并購(gòu)案例比較法（P199）并購(gòu)案例比較法通過分析同行業(yè)或類似行業(yè)的并購(gòu)交易案例，得出合適的價(jià)格乘數(shù)應(yīng)用于被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值評(píng)估。投入資本（P81）投入資本說明了企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)需要投資者投入的資本量，而不區(qū)分這些資本的融資方式。投入資本=經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)-經(jīng)營(yíng)性負(fù)債=付息債務(wù)+權(quán)益強(qiáng)式有效市場(chǎng)/半強(qiáng)式有效市場(chǎng)（P157）（1） 半強(qiáng)式有效市場(chǎng)：有效市場(chǎng)的第二層次。特征：證券的現(xiàn)行價(jià)格反映了所有已公開的信息，這些信息不僅包括證券價(jià)格和交易量等歷史信息，而且包括所有公開發(fā)表的最新信息，如公司收益、股利分配、拆利和利率、匯率等宏觀指標(biāo)。（2） 強(qiáng)式有效市場(chǎng)：有效市場(chǎng)的最高層次。特征：證券價(jià)格充分反映了已公開和未公開的所有信息，這些信息不僅包括歷史信息和公開信息，而且包括內(nèi)幕信息和私人信息。投入資本回報(bào)率（ROIC）（P83）投入資本回報(bào)率是與企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿無關(guān)、反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的一個(gè)重要指標(biāo)，它等于稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)除以投入資本，即ROIC=稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)/投入資本=NOPAT/IC看漲期權(quán)/看跌期權(quán)（P238）（1） 看漲期權(quán)：期權(quán)持有者擁有在將來確定的到期日或之前，以確定的價(jià)格購(gòu)買一定數(shù)量某種資產(chǎn)的權(quán)利。（2） 看跌期權(quán)：這類期權(quán)的買方預(yù)期標(biāo)的物的價(jià)格會(huì)下跌，因此愿意支付一定數(shù)額的期權(quán)費(fèi)，購(gòu)買在某一特定的時(shí)期或之前以確定的執(zhí)行價(jià)格出售一定數(shù)量某種資產(chǎn)的權(quán)利。股權(quán)現(xiàn)金流/公司現(xiàn)金流（P51）（1） 股權(quán)現(xiàn)金流（FCFE）是支付完經(jīng)營(yíng)費(fèi)用和稅金，滿足了資本支出、償還債務(wù)和營(yíng)運(yùn)資本支出需要后的剩余現(xiàn)金流，即股東可以自由支配的現(xiàn)金流，其計(jì)算公式為股權(quán)現(xiàn)金流=稅后凈利潤(rùn)+折舊-營(yíng)運(yùn)資本增加-資本性支出+（新債發(fā)行-舊債償還）（2） 企業(yè)現(xiàn)金流（FCFF）是支付完經(jīng)營(yíng)費(fèi)用和稅金，滿足了資本支出和營(yíng)運(yùn)資本支出需要后剩余的現(xiàn)金流，即企業(yè)股東和企業(yè)付息債的債權(quán)人可以自由支配的現(xiàn)金流，也稱為投入資本現(xiàn)金流，其計(jì)算公式為企業(yè)現(xiàn)金流=息稅前利潤(rùn)（EBIT）X（I-所得稅稅率）+折舊-營(yíng)運(yùn)資本增加-資本性支出= 稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)（NOPAT）+折舊-營(yíng)運(yùn)資本增加-資本性支出市凈率（P179）市凈率乘數(shù)定義為股權(quán)交易價(jià)格與股權(quán)賬面價(jià)值的比率，其決定因素為凈資產(chǎn)收益率、分紅派息率、稅后利潤(rùn)的增長(zhǎng)率、風(fēng)險(xiǎn)水平。市凈率（PBV）=P/BV=股權(quán)市場(chǎng)交易價(jià)格/股權(quán)賬面價(jià)值資本化率（P107）資本化率是一種特殊的折現(xiàn)率，是對(duì)收益期限無限的收益流進(jìn)行折現(xiàn)的折現(xiàn)率。二、簡(jiǎn)答題會(huì)計(jì)利潤(rùn)和經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)哪一個(gè)更能反映企業(yè)的經(jīng)濟(jì)業(yè)績(jī)，為什么？（P76）答：經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)更能反映。經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)是企業(yè)經(jīng)濟(jì)收入減去經(jīng)濟(jì)成本后的差額，經(jīng)濟(jì)收入是企業(yè)在特定期間的所有收入，既包括正常經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入，也包括自己資產(chǎn)存量期末與期初市場(chǎng)價(jià)值的差額（會(huì)計(jì)利潤(rùn)則不計(jì)算存量資產(chǎn)的升值）。經(jīng)濟(jì)成本既包括會(huì)計(jì)核算的實(shí)際支付的成本，還包括股東投入資本的機(jī)會(huì)成本。因此，經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的計(jì)算是對(duì)會(huì)計(jì)收入和會(huì)計(jì)成本進(jìn)行調(diào)整得到的。企業(yè)債券收益率又分為哪三種具體形式？分別簡(jiǎn)述它們的定義。（P109）答：（1）票面收益率，又稱名義收益率或票息率，是債券票面上的固定利率，即年利息收入與債券面額之比率。票面收益率是企業(yè)按計(jì)劃正常支付本金和利息的情況下，投資者可以得到的收益率。（2） 期望收益率，考慮到投資者成本以及企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)等情況，投資者預(yù)期獲得的回報(bào)率。（3） 實(shí)際收益率，投資者收到利息和本金后，按照投資者購(gòu)買債券的成本以及獲得本息之間的關(guān)系計(jì)算的收益率，也就是將企業(yè)償還的現(xiàn)金流折現(xiàn)到投資者購(gòu)買債券時(shí)價(jià)格的貼現(xiàn)率。企業(yè)價(jià)值評(píng)估中主要涉及的現(xiàn)金流包括企業(yè)現(xiàn)金流和股權(quán)現(xiàn)金流，簡(jiǎn)述兩者的內(nèi)涵（P51）答：（1）股權(quán)現(xiàn)金流（FCFE）是支付完經(jīng)營(yíng)費(fèi)用和稅金，滿足了資本支出、償還債務(wù)和營(yíng)運(yùn)資本支出需要后的剩余現(xiàn)金流，即股東可以自由支配的現(xiàn)金流。（2） 企業(yè)現(xiàn)金流（FCFF）是支付完經(jīng)營(yíng)費(fèi)用和稅金，滿足了資本支出和營(yíng)運(yùn)資本支出需要后剩余的現(xiàn)金流，即企業(yè)股東和企業(yè)付息債的債權(quán)人可以自由支配的現(xiàn)金流。（3） FCFF也可以在FCFE的基礎(chǔ)上，再加上債權(quán)人要求的現(xiàn)金流，即加上現(xiàn)金流入項(xiàng)的稅后利息，減去作為現(xiàn)金流出項(xiàng)的付息債務(wù)的增加，即企業(yè)現(xiàn)金流=股權(quán)現(xiàn)金流+稅后利息費(fèi)用-付息債務(wù)凈增加（4） FCFE和FCFF分別用來評(píng)估不同形式的企業(yè)價(jià)值，F(xiàn)CFE用來評(píng)估股東權(quán)益價(jià)值，F(xiàn)CFF用來評(píng)估企業(yè)整體價(jià)值。二者區(qū)別在于：其一，F(xiàn)CFE需要扣除債務(wù)利息，而FCFF不需要；其二，F(xiàn)CFE需要考慮債務(wù)資本的變化，F(xiàn)CFF不需要。價(jià)值類型的內(nèi)涵？請(qǐng)至少列舉4種評(píng)估學(xué)中的常見價(jià)值類型加以說明。（P34）答：價(jià)值類型分為市場(chǎng)價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值以外的其他價(jià)值。（1） 市場(chǎng)價(jià)值：指自愿買方和自愿賣方在各自理性行事且未受任何強(qiáng)迫的情況下，評(píng)估對(duì)象在評(píng)估基準(zhǔn)日進(jìn)行正常公平交易的價(jià)值估計(jì)數(shù)額。（2） 市場(chǎng)價(jià)值以外的其他價(jià)值：包括使用價(jià)值、投資價(jià)值、持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值、保險(xiǎn)價(jià)值、納稅價(jià)值、殘余價(jià)值、清算價(jià)值和特定用途價(jià)值。使用價(jià)值：指將評(píng)估對(duì)象作為企業(yè)組成部分，或者要素資產(chǎn)按其正在使用方式和程度及其對(duì)所屬企業(yè)的貢獻(xiàn)的價(jià)值估計(jì)數(shù)額。投資價(jià)值:指評(píng)估對(duì)象對(duì)于具有明確投資目標(biāo)的特定投資者或者某一類投資者所具有的價(jià)值估計(jì)數(shù)額，亦稱特定投資者價(jià)值。殘余價(jià)值：指機(jī)器設(shè)備、房屋建筑物或者其他有形資產(chǎn)等的拆零變現(xiàn)價(jià)值估計(jì)數(shù)額。清算價(jià)值:指在評(píng)估對(duì)象處于被迫出售、快速變現(xiàn)等非正常市場(chǎng)條件下的價(jià)值估計(jì)數(shù)額。簡(jiǎn)述企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市場(chǎng)條件假設(shè)的基本內(nèi)涵和內(nèi)容。（P46）答：（1）企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市場(chǎng)條件假設(shè)是在交易假設(shè)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步限定評(píng)估對(duì)象在何種市場(chǎng)條件下進(jìn)行“交易”。（2）企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市場(chǎng)條件假設(shè)具體包括兩種假設(shè)：公開市場(chǎng)假設(shè)，非公開市場(chǎng)假設(shè)。其劃分的依據(jù)是：一是參與交易的市場(chǎng)主體的地位地位及其數(shù)量，二是交易時(shí)間是否充分。（公開市場(chǎng)：參與交易的市場(chǎng)主體的數(shù)量足夠多且地位平等，交易時(shí)間足夠充分。不同時(shí)具備的定義為非公開市場(chǎng)。非公開市場(chǎng)假設(shè)包括：有限交易主體假設(shè)、關(guān)聯(lián)交易假設(shè)、快速變現(xiàn)假設(shè)。）無風(fēng)險(xiǎn)收益率是資本資產(chǎn)定價(jià)模型的一個(gè)重要參數(shù)，一般采用政府債券的收益率來計(jì)算。那么，實(shí)踐中一般采用長(zhǎng)期政府債券收益率還是短期政府債券收益率呢？為什么？（P115）答:一般采用長(zhǎng)期政府債券收益率。（1） 短期政府債券利率波動(dòng)較大，股權(quán)資本成本以及所評(píng)估的企業(yè)價(jià)值，對(duì)短期利率的波動(dòng)非常敏感。以短期政府債券利率來衡量無風(fēng)險(xiǎn)收益率也會(huì)與收益流期限不匹配。預(yù)期收益流是由未來多期現(xiàn)金流甚至無限期現(xiàn)金流組成，現(xiàn)金流期限比短期政府債券的期限要長(zhǎng)得多。（2） 長(zhǎng)期政府債券利率波動(dòng)性更小，而且期限與待折現(xiàn)的現(xiàn)金流期限更為一致；并且長(zhǎng)期政府債券利率所隱含的通貨膨脹率預(yù)測(cè)與企業(yè)現(xiàn)金流預(yù)測(cè)時(shí)包含的通貨膨脹率具有一致性。企業(yè)自身的特點(diǎn)是企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法選擇的重要影響因素，結(jié)合企業(yè)生命周期理論簡(jiǎn)述企業(yè)生命周期各階段價(jià)值評(píng)估適應(yīng)的評(píng)估方法及其理由。（P42）答：企業(yè)典型的生命周期包括創(chuàng)業(yè)期、擴(kuò)張期、成熟期和衰退期：（1） 創(chuàng)業(yè)期，收入較少，現(xiàn)金流和利潤(rùn)常為負(fù)數(shù)，評(píng)估關(guān)注重點(diǎn)是管理水平和商業(yè)理念，評(píng)估方法選擇市場(chǎng)法和期權(quán)估價(jià)法。（2） 擴(kuò)張期，收入高速增長(zhǎng)，因大規(guī)模資本性支出導(dǎo)致負(fù)現(xiàn)金流，評(píng)估關(guān)注重點(diǎn)是公司特有的核心優(yōu)勢(shì)，宜選擇市場(chǎng)法。（3） 成熟期，收入和現(xiàn)金流穩(wěn)定增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)速度明顯放慢，評(píng)估關(guān)注重點(diǎn)是現(xiàn)金流狀況，宜選擇收益法。（4） 衰退期，收入和現(xiàn)金流減少，甚至出現(xiàn)虧損，關(guān)注重點(diǎn)是企業(yè)資產(chǎn)狀況及重組機(jī)會(huì)，選擇成本法或期權(quán)估價(jià)法。資本成本的內(nèi)涵及其構(gòu)成內(nèi)容。（P107）答：（1）資本成本是資本市場(chǎng)為吸引資金投向特定項(xiàng)目而給予的期望收益率，在經(jīng)濟(jì)學(xué)上，它是一種機(jī)會(huì)成本。（2）資本成本有三個(gè)基本組成部分：實(shí)際收益率、預(yù)期的通貨膨脹率、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率簡(jiǎn)述市場(chǎng)法中常用的兩種具體方法及其內(nèi)涵。（P205）答：市場(chǎng)法常用的兩種具體方法為參考企業(yè)比較法、并購(gòu)案例比較法。兩種方法都是通過對(duì)市場(chǎng)上可比企業(yè)交易數(shù)據(jù)的分析比較得出被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值，所不同的只是可比企業(yè)的來源不同，前者來源于公開交易的比較市場(chǎng)，后者來源于個(gè)別的并購(gòu)交易案例。運(yùn)用成本法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的過程中需要注意的問題包括哪些？（P208）答：（1）財(cái)務(wù)報(bào)表中資產(chǎn)的歷史成本僅僅是評(píng)估分析工作的起點(diǎn)，而非終點(diǎn)。（2） 在運(yùn)用成本法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的過程中，所有的資產(chǎn)和負(fù)債將根據(jù)所選擇的恰當(dāng)價(jià)值類型重新體現(xiàn)其價(jià)值。（3） 在選定恰當(dāng)?shù)膬r(jià)值類型后，企業(yè)所有的資產(chǎn)和負(fù)債將以所選擇的價(jià)值類型予以重估。三、 計(jì)算題詳見教材例題被評(píng)估企業(yè)為非上市公司，總資本中債務(wù)資本占40%。可比上市公司的貝塔值為1.2,總資本中債務(wù)資本為20%。所得稅稅率為25%，股票市場(chǎng)的回報(bào)率為12%，2年期國(guó)債利率為3%，20年期國(guó)債利率為4.5%。被評(píng)估企業(yè)的債務(wù)為2年期債務(wù)，該債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%。求該非上市公司的股權(quán)資本成本、加權(quán)平均資本成本。（P126）ABC公司是一家計(jì)算機(jī)信息類上市公司，2010年該公司的每股收益為2.40元，每股紅利為1.06元，公司近5年的收益年增長(zhǎng)率為7.5%，預(yù)計(jì)自2011年開始的收益年增長(zhǎng)率為6%，分紅派息率維持在2010年的水平，公司股票的貝塔值為1.05，股票交易價(jià)格為公司收益的10倍。已知國(guó)債利率為4%，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為6.5%。（1） 求ABC公司的理論市盈率；（2） 公司當(dāng)前實(shí)際的市場(chǎng)市盈率暗示公司的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率是多少？（P168【例8.1】）被評(píng)估企業(yè)為永續(xù)經(jīng)營(yíng)企業(yè)，預(yù)測(cè)未來第1年稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)（NOPAT）為1000萬元，每年折舊再投入維持再生產(chǎn)。企業(yè)每年將一部分稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)再投入，以獲得成長(zhǎng)性，企業(yè)的加權(quán)平均資本成本為10%，投入資本回報(bào)率為8%。要求：（1） 分別計(jì)算NOPAT增長(zhǎng)率為4%、6%時(shí)，未來第一年的企業(yè)現(xiàn)金流。（2） 分別評(píng)估NOPAT增長(zhǎng)率為4%、6%時(shí)投入資本價(jià)值。（3） 根據(jù)計(jì)算結(jié)果，說明成長(zhǎng)性和企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系。（P104）對(duì)股票市場(chǎng)可比上市公司的PE乘數(shù)、PS乘數(shù)計(jì)算結(jié)果如下表所示，分別求PE乘數(shù)、PS乘數(shù)的中位數(shù)、平均值、調(diào)和平均值、標(biāo)準(zhǔn)差及變異系數(shù)。兩個(gè)價(jià)值乘數(shù)究竟選擇哪一個(gè)應(yīng)用于被評(píng)估企業(yè)比較合適，為什么？（P191）PE乘數(shù)：11.714.214.715.119.2PS乘數(shù)：6.111.614.817.234.7四、 案例分析題結(jié)合案例資料，討論企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)踐中，可選擇的價(jià)值類型及其內(nèi)涵（至少列出3種）。答：（P34）（簡(jiǎn)答題第4題）結(jié)合案例資料，分析價(jià)值類型的選擇如何影響評(píng)估方法的選擇？答：（P36、P42）僅供參考價(jià)值類型選擇的依據(jù)：評(píng)估目的：評(píng)估目的是由引起企業(yè)價(jià)值評(píng)估的特定經(jīng)濟(jì)行為(資產(chǎn)業(yè)務(wù))所決定的。評(píng)估目的對(duì)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的價(jià)值類型選擇具有約束作用。評(píng)估目的之所以作為決定價(jià)值類型的基本條件之一，是因?yàn)樵u(píng)估目的不但決定著評(píng)估結(jié)論的具體用途，而且會(huì)直接或間接影響企業(yè)價(jià)值評(píng)估的過程以及評(píng)估市場(chǎng)條件的限定，并對(duì)評(píng)估對(duì)象的利用方式和使用狀態(tài)產(chǎn)生約束。評(píng)估時(shí)的市場(chǎng)