券商業務模式分析研究1.金融機構化進程穩步推進，機構業務前景廣闊機構客戶需求日益增加，機構化進程穩步推進。隨著中國金融市場制度不斷完善，養老金、銀行、保險和各類資管機構的長期資金陸續涌入，A股市場中機構投資者的持股市值日益提高，由2018Q3季度的6.45萬億元增長至2022年Q3季度的15萬億元，持股市值占比由2018Q3季度的13.29%增長至18.43%。機構投資者主要分為公募基金、私募基金、保險（含社保、年金）和外資四類。按流通市值口徑，公募基金持股市值由2019Q1的1.95萬億元增長至2022Q3的5.3萬億元，占比從4.3%增長至8.3%；保險（含社保、年金）持股市值由2019Q1的1.93萬億元增長至2022Q3的2.8萬億，占比從4.2%增長至4.4%；私募持股市值由2019Q1的0.8萬億元增長至2022Q3的2.4萬億元，占比從1.9%增長至3.8%；外資持股市值由2019Q1季度的1.68萬億元增長至2022Q3季度的3萬億元，占比從3.7%增長至4.8%。大資管行業蓬勃發展，有望持續推動機構投資者增長。1）財富管理規模持續擴大，公募及私募基金持股市值占比不斷提高。近20年來，中國居民財富快速增長，2020年，中國個人可投資資產總規模達241萬億人民幣，2018-2020年年均復合增速為13%。我們認為隨著國家的房地產調控政策，居民非金融資產比重逐年下降，中國居民財富將更多轉向金融資產。2019年以來基金市場賺錢效應明顯，疊加資管新規下剛性兌付產品加速轉型，以公募基金為代表的凈值型產品占比穩步提升，公募基金及私募基金得到個人投資者的廣泛認同。截至2022年三季度末，公募基金管理規模達27萬億元，2014-2022Q3達26%；2014-2022Q3私募基金管理規模以33%的復合增速擴大至20萬億元。隨著中國經濟進入新常態，從高速增長轉向中高速增長，進入?穩增長，調結構?的深度改革期，財富增量將會偏向存量財富的增值，同時資產價格的上漲速度或許會受到影響，因此預期未來居民對公募及私募基金等的需求將會長期旺盛，這類機構投資者的持股市值也有望持續增長。2）個人養老金制度正式落地，多類金融機構迎來發展機遇，機構投資者持有市值有望增加。2022年11月17日人力資源社會保障部會同財政部、國家稅務總局發布?關于公布個人養老金先行城市（地區）的通知?，宣布個人養老金制度在36個先行城市或地區啟動實施，個人養老金資金賬戶資金可用于購買符合規定的銀行理財、儲蓄存款、商業養老保險、公募基金等金融產品。保險公司、商業銀行、公募基金等各類型機構各自具備不同的優劣勢，為消費者提供多樣化消費選擇。隨著個人養老金制度在逐步推進，各類金融產品規模有望擴大，迎來發展機遇。3）跨境投融資渠道持續拓寬，吸引海外投資者入市。中國證監會2022年4月發布《關于加快推進公募基金行業高質量發展的意見》，提出支持對中國資本市場具有長期投資意愿的優質境外金融機構設立基金管理公司或擴大持股比例。隨著中國金融市場對外開放持續推進，互聯互通等跨境投資政策不斷完善，外資持續流入境內金融市場。自滬深港通開通以來，截至2023年3月10日，北向累計凈流入1.9萬億元。我們認為，隨著中國宏觀經濟環境的改善、政策面持續優化外資的入市環境，中國金融市場對外資的吸引力有望持續增強。與海外市場相比，國內機構業務空間廣闊。以美國為例，在美國股票市場中，機構投資者是最主要的參與者之一，持有股票市值高、比重大。截至2022Q2季度末，美國股票市場總市值為63.3萬億美元，其中機構投資者持股市值為24.7萬億美元，占比39%。近年來盡管隨著資本市場改革深化，機構投資者占比已由2015年的9%提升至2022Q3的18%，但與美國市場相比仍有較大差距，中國資本市場機構投資者參與度尚有較大提升空間。2.他山之石：海外機構業務提升券商ROE美國的投資銀行模式主要分成幾類：1.綜合券商模式:1975年證券法修正后，傭金自由化使得價格競爭加劇。隨著大宗交易占比提升，大型投行順勢大力發展機構交易業務。此外，大型投行通過開發各類創新工具，通過并購重組類業務擴大投行業務收入，各類衍生品也在這個時期有了較快發展，大型投行業務呈現多元化。典型代表如高盛、摩根士丹利等。2.折扣服務轉型財富管理模式：傭金自由化后，零售客戶初期并沒有享受太多的傭金折扣，一批傳統證券經紀商此時針對這些客戶引入折扣經紀服務模式，為零售客戶提供廉價的經紀交易服務。2000年后，行業競爭加劇，部分折扣券商開始探索財富管理模式。典型代表：嘉信理財、InteractiveBrokers。3、網絡券商模式：隨著互聯網技術與電子交易技術的發展融合，美國出現了純粹以網絡為展業渠道的線上證券公司。憑借低廉的傭金價格和便捷的交易模式，線上券商的交易規模不斷擴大，換手率持續增長。2015年后，網絡券商紛紛推出?零傭金?策略，并通過為客戶提供增值服務獲取利潤。這類券商的典型代表有E-Trade、InteractiveBrokers、Robinhond。2.1、摩根士丹利機構證券業務服務種類多元化，高ROE增厚集團整體收入。摩根士丹利業務主要分為機構證券業務、財富管理業務、投資管理業務三大板塊，其中機構證券業務凈利潤占比最大。2016-2021年，公司機構證券業務凈利潤占比在60%左右，而財富管理業務與投資管理業務占比分別在35%和5%左右。從ROE來看，摩根士丹利ROE逐年上升，由2016年的8%提升至2021年的15%。受益于毛利率的快速提升，機構證券業務表現最為優異，ROE由2016年的8%增長至2021年的20%。三大業務板塊中，機構證券業務ROE最高，2021年機構證券業務、財富管理業務、投資管理業務ROE分別為20%、16%和15%。具體來看，摩根士丹利機構證券業務中包含投資銀行業務與機構業務，其中機構業務約貢獻7成收入。2021年摩根士丹利實現機構業務收入195.6億美元，占機構證券業務收入的66%，占公司總營業收入的33%。摩根士丹利機構業務涉獵產品齊全，形成了閉合的金融產品鏈，較大程度的滿足了客戶的需求。在機構業務中，摩根士丹利在權益市場與固收市場均有涉獵，主要包括金融衍生品業務、做市業務、場內外交易服務業務、托管業務、融資融券業務以及抵押貸款業務。在權益市場中，摩根士丹利主要有以下三種業務，分別為融資托管、場內外交易服務、做市衍生品業務；在固收市場中，摩根士丹利提供全球宏觀產品、信貸產品和商品產品。摩根士丹利涉及的金融產品豐富、服務鏈條齊全，較大程度的滿足了客戶的需求。做市業務、衍生品業務為機構業務主要收入來源。摩根士丹利機構業務主要包含衍生品業務、做市業務、場內外交易服務、托管業務、融資融券業務、抵押貸款業務等，其中衍生品及做市業務合計收入占比超過60%，是機構業務的核心與重點。1）做市業務：摩根士丹利做市業務涉獵廣泛，包括股票、利率、外匯、大宗商品等及其相關衍生品的做市業務。2021年做市業務總收入84.25億美元，占機構業務收入的43%，占集團總收入的14%，是摩根士丹利機構業務中貢獻最大的業務。2）衍生品業務：與做市業務相仿，摩根士丹利衍生品業務覆蓋種類豐富，包括股票、利率、外匯、債券的相關衍生品的承做。得利于2021年市場的高度活躍與較高的戶均結余，2021年衍生品業務總收入41.10億美元，同比增長10%，占機構業務收入的21%，占集團總收入的7%。3）場內、場外交易服務：摩根士丹利的場內、場外交易業務覆蓋股票、外匯、利率產品及其相關衍生品的交易。2021年場內、場外交易業務收入29.55億美元，占機構業務收入的15%，占集團總收入的5%。整體趨勢上，摩根士丹利場內、場外交易業務收入占比有所收窄，占機構業務收入比重由2016年的19%下降至15%。2.2、高盛機構業務占據高盛集團重要地位。高盛集團共有四個業務部門，分別為投資銀行業務、全球市場業務、資產管理業務和財富管理業務，其中全球市場業務通過做市、提供全球市場專業知識等方式為客戶提供交易各類金融資產、融資及風險管理等服務，與國內券商機構業務的產品及服務種類相似。高盛集團近幾年利潤波動較大，2021年集團凈利潤為216億美元，同比增長129%，主要得力于投資銀行業務和資產管理業務凈利潤的大幅提升。高盛集團全球市場業務自2018年以來，始終占據重要地位，營業收入由2017年的123億美元增長至2021年的221億美元；稅前凈利潤由2017年的21.36億美元增長至2021年的90.63億美元，占比由2017年的19%增長至2021年的34%；毛利潤率由2017年的17%增長至2021年的41%。在2020年全球市場受到新冠疫情影響處于下行時，全球市場業務稅前利潤占比一度高達65%。公司全球市場業務的ROE始終高于財富管理業務，但低于投資銀行業務與資產管理業務等輕資產業務。2021年高盛集團ROE為23%，投資銀行業務、全球市場業務、資產管理業務和財富管理業務ROE分別為65%、15%、28%、4%。高盛集團全球市場業務產品種類豐富，覆蓋金融產品齊全，各類業務均衡發展。高盛集團全球市場業務主要分兩大板塊，分別為FICC、權益市場服務板塊。并且每個服務板塊根據集團提供服務產品的不同，分為了中介服務產品與金融服務產品。1）FICC中介服務產品包括六類，分別為利率產品、信貸產品、抵押貸款、貨幣產品、大宗商品產品和做市業務；FICC金融服務產品包括住宅抵押貸款、商業抵押貸款、公司貸款和消費貸款(如汽車貸款和私人學生貸款)，其中高盛集團還通過結構性信貸產品、資產抵押貸款以及根據轉售協議購買的證券向客戶提供融資。2）權益市場中介服務產品包括做市業務和金融信息產品；權益市場金融服務產品包括四種業務，分別為投研業務、融資融券業務、證券抵押貸款和掉期。做市業務是高盛集團最重要的收入來源。高盛集團在會計處理上，將FICC和權益市場產品與服務歸納為四類，分別為做市業務收入、場內外交易收入、其他交易收入與融資貸款服務收入。做市業務是高盛集團全球市場業務中最為重要的收入來源，收入遠高于其他三類業務。2021年高盛集團做市業務收入153.52億美元，占全球市場業務收入的69.5%，遠高于場內外交易業務的16%，其他交易收入的1.9%和融資貸款服務的12.5%。3.國內券商機構業務：多方位服務資本市場國內券商的機構業務大致包含機構經紀業務（包括提供交易席位、托管與運營外包、研究等）、場內外衍生品、做市業務等。3.1、機構經紀業務：圍繞客戶需求，打造綜合服務模式交易席位租賃收入快速提升，行業格局穩定行業交易席位租賃收入快速提升。交易席位是券商取得證券交易所會員資格后參與證券交易的通道，其它機構投資者則需向券商租賃交易席位參與交易。公募基金等機構投資者租賃交易席位后，券商會提供相應投研服務，當公募基金公司進行交易傭金分倉時，會根據券商的服務能力進行分配，形成券商席位租賃收入的主要部分。因此，席位租賃收入是考察券商研究能力的重要指標之一。受益于大資管及財富管理行業的發展，2020年行業交易席位租賃收入步入增長快車道，2020年及2021年分別實現收入168億元及253億元，同比增長69%及51%，占經紀收入比由2017年的13%提升至2021年的18%。行業集中度高。2016年以來Top10券商合計市場份額在50%左右，行業集中度非常高。在高集中度及高基數下，Top10券商仍保持不俗增速，2020年及2021年Top10券商分別實現交易席位租賃收入83億元及122億元，同比分別增長72%和46%。其中，中金公司表現亮眼，2021年同比增速達114%，從2020年的第13名一舉躍入2021年的第5名；中信證券多年深耕機構業務，2016年以來穩居第1名。3.1.2、PB業務：覆蓋基金運營周期，市場規模不斷擴容為機構或高凈值客戶提供的一站式綜合性金融服務。PB業務主要指主經紀商業務，亦稱主券商業務、大宗經紀業務。具體而言，PB業務是指證券公司、投資銀行、商業銀行等大型證券經紀商為專業機構投資者和高凈值客戶提供的包括交易、托管、清算、杠桿融資、資產管理、技術支持等在內的全方位金融服務。目前PB業務客戶主要為私募及對沖基金。國內市場，主要客戶為私募基金；國際市場，主要客戶為對沖基金。根據業務的性質與內容，PB業務可劃分為三類：1）基礎服務：資產托管和運營外包層面的服務，是開展PB業務的基礎和前提。1）核心服務：交易和杠桿層面的服務，是PB業務的核心。2）附加服務：咨詢和行政層面的服務，為PB業務提供附加增值。近年來，伴隨著國內公募及私募管理規模迅速發展，托管業務進入高速發展期。公募基金方面，全市場公募基金只數由2014末的1897支增長到2022年末的10263只；總資產由2014年末的4.5萬億元增長到2022年末的26.0萬億元；全市場托管費收入也由2017年的60億元增長到2021年的153億元。私募基金方面，私募基金備案數量由2015年1月末的4383只增長到2022年末的92604只；截至2022年末，私募管理規模為5.6萬億元。PB業務可以看作是券商經紀業務轉型探索的一個重要落腳點，尤其是在服務私募客戶方面尤為重要。綜合來看，PB業務對于證券公司轉型的推動作用主要體現在以下幾個方面：1）PB業務有利于證券公司拓展機構客戶，促進證券公司業務機構化、產品化的發展。據上交所2022年統計年鑒數據，截至2021年，我國投資者累計開戶數為2.99億戶，其中自然人投資者為2.99億戶，占比99.69%；自然人持股市值10.6萬億元，占比24.5%。而在較為成熟的中國香港市場，2020年中國香港本地個人投資者及外地個人投資者在現貨市場成交額分別占比10.2%及5.3%。未來隨著國內金融市場逐漸成熟，國內市場去散戶化、機構投資者占比上升將成為必然趨勢。發展以機構投資者為主的PB業務，有利于券商順應市場長期發展趨勢，優化客戶層次和收入結構。2）PB業務將推動證券公司整合資源、建立較為完善的以客戶需求為導向的綜合性服務體系。PB業務作為一站式的綜合金融服務，客戶需求較為多元化，需要整合證券公司整個平臺上的資源，增強各部門間的協同能力，如資本引介、資源對接、業務撮合等。這將有利于促進證券公司資源的整合利用與綜合性服務體系的構建。3）PB業務能夠為證券公司帶來新的利潤增長點，有利于改變?靠天吃飯?現狀。PB業務對證券公司的綜合性金融服務能力具有更高要求，客戶粘性也是較強的，有利于證券公司與客戶建立更為穩定的、多方面的、綜合性的關系。相較于零售業務的傭金進一步觸底以及利潤率大幅壓縮，PB業務帶來的兩融息差、交易傭金、清算托管等收入更為可觀。大型券商的PB業務規模相對較大，市場集中度較高。PB業務作為機構業務的重要組成部分，與券商的機構服務實力高度相關。2021年，交易單元席位租賃收入最高的十家券商合計收入達121.9億元，占全行業的48%；前五大占比27%，分別為中信證券、長江證券、海通證券、廣發證券、中金公司。在托管外包方面，招商證券、國泰君安等大型券商領先同業。截至2022年6月末，招商證券（含資管子公司）的托管外包產品規模高達3.37萬億元。我們認為PB業務市場集中度高的原因主要有兩方面：一方面，PB業務本身對證券公司的綜合能力要求較高，需要大量的投入，而中小證券公司的業務和資源相對單一，很難滿足基金多樣化的需求，故只有少數大型證券公司擁有足夠的資源支持，能夠提供較為完善的PB業務；另一方面，PB業務尤其是面向公募基金的PB業務的準入門檻還是較高的。交易系統將成為券商PB業務的核心競爭力。國內PB業務定位于托管、清算、交易，在PB系統方面的競爭點主要體現在交易環節。機構客戶也越來越看重券商在提供高速、專業化、個性化的交易系統方面的能力。目前國內主流的PB交易環節的技術主要由恒生、訊投、金證、同花順等提供，我們認為未來PB業務的核心競爭力將由技術革新驅動。部分PB業務具有競爭優勢的券商，已全力推動自主研發的PB系統：招商證券2017年在完善五大PB系統——招證金證、招證迅投、招證恒生、招證通聯及招證名策的基礎上，全力推動自主研發的?招證交易大師?系統，提供高品質綜合金融服務；國泰君安也對多層次PB交易系統進行了優化；興業證券的PB交易系統采用獨立席位、直連報盤方式，大幅度提升了委托交易的報盤速度。充分整合資源優勢，以客戶需求為導向，形成自己的核心競爭力。一方面，證券公司要緊跟行業發展潮流，在關鍵性業務能力上緊跟同業，例如PB交易系統的技術支持等；另一方面，券商要結合自身的資源及能力狀況，針對客戶需求進行差異化，形成自身的獨特競爭優勢，增大吸引力與客戶粘性。我們認為同質化服務下的價格戰雖然可以作為一時的競爭手段，但不利于整個行業的長期健康發展。而且，越來越多的基金尤其是大型基金，在考慮費用因素外，更加注重主經紀商的綜合能力與所提供服務的質量。3.1.3、券結業務：券結基金發行加速但規模有限，促進機構業務協同公募基金場內交易資金采用的兩種結算模式包括托管人結算模式和券商交易結算模式。托管人結算模式下，公募基金管理人租用券商交易單元、使用券商在交易所的席位參與交易，交易指令直接發送至交易所，托管與結算都是由托管銀行來承擔，長久以來形成最為普遍的基金公司-托管行的基金發行模式。券商結算模式下，交易指令由基金公司首先傳至券商系統，券商對產品的交易行為實時驗資驗券，并承擔起對公募基金異常交易行為的監控職責，隨后交易指令才從券商端到達交易所。這種模式下，券商不再是只承擔?通道?的角色，券商為結算交收主體，可全程參與基金的交易、托管及結算?；砻鈧蚪鸱謧}30%限額規定，單家券商可獲得100%交易傭金。根據《關于完善證券投資基金交易席位制度有關問題的通知》，基金交易產生的傭金須多個券商切分，一家券商所得傭金占比不超過30%。而券結模式下，傭金分倉可豁免30%上限的規定，單個券商可獲得100%的交易傭金，且交易傭金不得與保有量等因素掛鉤，須按照交易量即時支付到營業部。券結模式下結算券商交易傭金的激勵增加，推動了基金與券商的深度綁定，券商的渠道資源向該產品傾斜，比如高強度宣傳造勢、對產品單獨考核等；持續營銷過程中則更加注重保有量的提升，以獲得持續的傭金收入。當前券商結算基金發行加速，但展業仍集中在小規?；?。2022年全年市場發行券結基金204支，發行總規模1354億元；截止2022年末，存量券結基金564支，總規模5997億元，平均資產規模為10.6億元，當前券結業務開展仍以規模較小的基金為主。券結模式有利于機構間業務協同，發揮券商優勢。對于采用‘券結模式’的基金，券商可獲得持續的傭金收入，因此，券商在發售這類基金時就比普通代銷更獲重視，持續營銷過程中也有動力維護、做大基金保有規模，這和基金公司發展目標一致。券商結算模式基金的推動，在帶來傳統代銷金融產品收入、促進?散戶機構化?、優化資產收益結構的同時，還能撬動外部渠道的第三方杠桿，有效改善資產貢獻率，提高傭金收入。相比于此前的結算模式，券商交易模式可以充分落實中介機構管控交易、結算風險，有利于防范機構投資者交易結算風險。銀行優勢在資金保管，券商優勢在交易、結算，管理人優勢在投研，該模式有利于發揮各自核心優勢，形成各有側重、發揮優勢的多贏格局。3.2、場外衍生品業務：名義本金規模快速增長，頭部券商具有優勢場外衍生品為客戶提供客需服務，擴展券商盈利模式。場外衍生品業務在非集中交易場所進行，通過雙邊磋商、詢價報價等交易方式，根據不同的客戶需求設計出不同內容的非標準化合約，為企業提供個性化的風險管理工具,幫助企業化解經營過程中面臨的價格不確定性等問題。同時發行方可以通過收取期權費等交易費用，拓展公司盈利模式，擺脫傳統業務對于市場行情等因素的依賴，提高自身服務水平、定價和做市能力，豐富利潤來源。場外衍生品業務名義本金新增及存量規?？傮w呈較快增長趨勢。近年來場外衍生品存量規模逐步上升，2018年-2022年復合增長率達到52.69%。場外衍生品名義本金期末存量自2021年11月后穩定在2萬億以上，2022年12月新增初始名義本金7911億元，達到歷史新高。我們認為，隨著資管新規的落地，基金、券商、資管機構等對風險對沖的需求都在不斷加強，尤其在當前國際地緣政治風險加劇、市場不確定陡升、波動性顯著放大的背景下，機構客戶需要更多定制化的風險對沖工具，場外衍生品規模將繼續提升。衍生品業務經營門檻高，龍頭券商持續受益。經營衍生品業務對券商資本規模、風險管理、衍生品定價能力等多方面提出較高的要求。資本規模方面，如場內衍生品做市、場外收益互換和場外期權等業務需要持有一定規模的衍生品及基礎資產頭寸，需要證券公司以雄厚的資本實力支撐。風險管理方面，衍生品業務具有高杠桿、高風險的特點，需要證券公司建立嚴格的風險管理體系和配套的組織結構，從組織結構，風險管理過程和內部控制程序等多方面加以管理?？紤]到大券商資本實力強，客戶基礎、風控能力、投資和定價能力均遠勝中小券商，我們認為在高經營門檻下，龍頭券商將持續受益。券商場外衍生品交易CR5集中度高，龍頭優勢明顯。券商場外衍生品交易長期保持較高集中度。2021年12月CR5新增交易規模合計占全市場交易規模的73.6%，其中收益互換、場外期權新增交易集中度分別為89.40%、63.79%。從近兩年數據來看，收益互換、場外期權集中度雖有一定下滑，CR5占比由2018年8月最高88%下滑至2021年12月最低74%，但仍保持高位。我們認為場外衍生品業務對券商的客戶基礎、風控能力、投資和定價能力均有較高要求，起步較早的龍頭券商優勢明顯。交易對手多元化，交易對手方以私募基金、商業銀行為主。券商收益互換合約交易對手中交易規模占比最多的是私募基金，2022年12月交易規模占比51.75%，排名第二的證券公司及子公司占比23.25%。場外期權交易對手方主要是商業銀行，2022年12月交易規模排名前三的交易對手為證券公司及子公司、商業銀行、私募基金，分別占比42.52%、31.09%、17.42%。近一年來交易對手交易規模排名有所變動，但基本保持相對穩定。4.投資分析：機構業務依賴于三大核心能力建設面向未來，券商發展機構業務的制勝關鍵離不開專業化、定制化、數字化三大核心能力的建設。BCG《券商數字化轉型破局之道》中提到，以專業化為核心，提升面向機構客戶的投資研究、做市交易、投資管理等服務能力和水準，鍛造立身之本；以定制化為指引，依靠個性化的解決方案提升對機構客戶的服務深度，最大程度為客戶創造關鍵價值；以數字化為突破，作為與同業拉開競爭優勢、形成自身品牌特色的有力武器。提升做市交易和投資管理能力。隨著場外交易與做市的發展、機構客戶的交易資產類型日益豐富、交易結構更加復雜、覆蓋市場越發多元化，對券商交易執行能力的高效、順暢、穩定性提出更高要求。保險與社保、企業年金、銀行/理財子等多元化類型的機構成為券商的機構客戶，其對券商的投資管理能力也提出了考驗。券商應大力通過數字手段，增強在交易分析、價格發現、交易策略提供、執行能力、流動性提供方面的綜合能力，力爭成為機構客戶的優選做市交易商。同時，券商也需提升在產品創設方面的能力，尤其是在衍生品等場外個性化產品創設方面的能力，包括但不限于夯實資本金實力基礎、聯動強大的客戶網絡基礎、打造基于數據模型的定價與風控能力等。以定制化為指引。與標準化的零售業務不同的是，機構客戶因為自身業務模式、經營策略、發展階段、管理體系差異顯著，為其提供定制化解決方案對券商而言不再是加分項，而逐漸成為一道必答題。打造定制化服務能力不僅體現在業務層面的產品與解決方案上，也同樣體現在數字工具與系統解決方案上。該能力應覆蓋機構業務的全價值鏈條，包括但不限于：根據客戶類型、發展階段與具體需求提供個性化的研究分析；在交易層面以敏捷開發的手段滿足客戶的定制化操作需求；基于對客戶綜合需求的挖掘，針對融資融券、清算托管、報表分析等其他潛在服務方案進行定制化的組合打包，為客戶充分創造附加價值。以數字化為突破。券商機構業務由于業務策略變化快、交易體量大、業務復雜性高等因素，本質上是一項高度依賴數字化能力驅動的業務。從海外市場的實踐經驗不難看出，券商如果想在機構業務的市場競爭中贏得一席之地，在數字化領域的持續大力投入不可或缺。數字化能力體現在機構業務的各個領域環節，無論是智能投研、基于各資產的交易平臺及算法支持、作為主經紀商提供托管外包等綜合服務、甚至是為機構客戶打造一體化服務門戶、在券商內部對機構客戶的經營管理分析等各方面，都離不開數字化的賦能支持。4.1、中信證券：多種業務全面發展，樹立行業機構業務發展標桿公司機構業務發展處于行業領先水平，對國內券商機構業務發展路徑的規劃具有參考意義。中信證券機構業務種類齊全，包含機構經紀業務、衍生品業務、大宗商品業務、托管業務和投研等業務線，覆蓋機構投資的全生命周期。公司境內機構股票經紀業務保持整體領先地位。2022年上半年，公司增加覆蓋一級市場股權投資機構、銀行、信托等財富管理機構的展業，并取得了實質性進展。截至2021年，公司代理機構客戶買賣證券交易額為66.68萬億，同業排行第一。此外，在全球市場波動的環境中，公司境外機構股票經紀業務在全球占有可觀的市場份額并在亞太地區保持排名前列的市場地位。公司穩步提升在核心客戶及核心細分市場的競爭力，持續夯實并強化全球一體化的交易平臺，為全球客戶提供綜合性交易解決方案。不斷貼近市場需求，豐富應用場景；柜臺產品進一步豐富標的和產品結構；做市業務持續排名市場前列。公司衍生品業務客戶群體廣泛、產品供給豐富、交易能力突出、收益穩定。公司境外股權衍生品業務交易覆蓋國際主流市場，為客戶提供跨時區的全球市場衍生品交易服務。持續投入研發力量，托管證券市值連續六年排名第一。近四年來，公司證券托管規模持續增長，截至2021年底，公司托管證券市值合計8.2萬億元，同比增長18%。2022年上半年，公司繼續加大金融科技投入，陸續推出了iService移動手機版和全新場景化視圖模式的門戶體驗版、上線了海外FA版GFUNDService基金服務平臺、研發并上線了信e+私募基金管理人平臺。公司在行業內首家推出的日間多批次清算機制獲得創新獎項，此外公司成功獲批香港信托或公司服務提供者TCSP牌照。截至2022年上半年，公司資產托管及基金運營外包服務業務持續增長，由公司提供資產托管服務的產品數量為1.2萬只，提供基金運營外包服務的產品數量為1.3萬只。研究業務全面戰略轉型成效顯著。公司研究深度和服務水平進一步提高，研究覆蓋范圍不斷擴大，中英文研究報告數量保持高位，全球客戶認可度不斷提升。2022年上半年公司舉辦多場論壇活動，春季資本市場論壇等活動廣受客戶認可，拓展了客戶服務的廣度與深度；加大網絡會議和線上服務力度，在線上成功舉辦了15場大中型產業論壇及中期資本市場論壇，提升了公司的社會聲譽度和市場影響力。研究綜合服務與業務協同相結合，為公司創造了顯著的業務價值。4.2、國泰君安：以客戶需求為導向，穩定提高專業服務能力國泰君安機構與交易業務堅定向客需轉型、綜合服務能力不斷增強。公司機構業務覆蓋范圍廣泛，特別在機構經紀、托管外包與衍生品業務上，公司保持行業領先地位。公司聚焦公私募、銀行理財子公司及海外機構等重點客戶的綜合化需求，完善機構客戶綜合服務體系。公司不斷優化客戶管理、組織架構和績效考核機制，加快落地?1+N?綜合銷售服務模式，加強道合—銷售通平臺以及專業化交易系統建設，發揮銷售聯盟、產品聯盟、數字化聯盟的協同作用，對重點機構客戶的綜合服務覆蓋能力不斷增強，量化交易、QFII、券商結算等業務快速增長，機構客戶股基交易份額顯著提升，托管外包繼續保持行業領先優勢。2022年上半年，公司PB交易系統交易量2.71萬億元，同比增長22.2%，客戶資產規模4442億元、與2021年末基本持平。截至2022年上半年末，公司托管各類產品1.7萬只，較2021年末增長10.5%；外包各類產品1.65萬只，較2021年末增長12.2%；托管外包規模2.98萬億元，較2021年末增長6.0%，其中，托管私募基金數量繼續排名行業第2位，托管公募基金規模1897億元，繼續排名行業第1位。場外衍生品業務上，公司開展客需驅動的交易類和產品類業務、重點提升跨境客需綜合化服務能力，業務規模穩步提升，定增領域場外衍生品交易規模行業領先。2022年上半年，公司權益類場外衍生品累計新增名義本金1837億元，同比增長34.6%，其中，場外期權累計新增846億元、收益互換累計新增991億元。2022年上半年末存續名義本金1707億元，較2021年末增長11.7%，其中，場外期權期末存續848億元、收益互換期末存續859億元。跨境業務累計新增名義本金896億元，名義本金余額467億元。固定