約互換（CreditDefaultSwap，CDS）是在次貸約互換（CreditDefaultSwap，CDS）是在次貸。CDS的價格隨信用等級的改善而下降；反之亦然。如果對公司資虛擬經濟繁榮泡沫破滅的最終結果。在民選的政治結構下，政府為獲養老基金等也隨之受到沖擊。RMBS和CDO的最終投資者是保險2008年美國次貸金融危機的回顧與啟示摘要：本文首先對2008年起源于美國的次貸金融危機進行了回歸，介紹了次貸危機的因，繼而分析了次貸危機反應的問題及我國近期經濟調整中應該注意的問題。關鍵詞：次貸危機；原因；啟示它致使全球主要金融市場出現流動性不足危機。美國“次貸危機”是從2006年春季開始逐外住房按揭的一種類型，帶給個人信用記錄低于一定級別的以謀求更高的利息進而增加銀行不斷升溫，次級抵押貸款成了信用條件達不到優惠級貸款要求的購房者的選擇。[1]低利率政策，作為抵押品的住宅價格一直在上漲。即便出現違約現象，銀行可以拍賣抵押品得銀行可以把風險轉移給第三方，因而住房金融機構并不會因借款人違約而遭受損失。那么。CDS的價格隨信用等級的改善而下降；反之亦然。如果對公司資SPV，而后者將其打包之后，又以債券的形式賣給了投資者，這些。CDS的價格隨信用等級的改善而下降；反之亦然。如果對公司資SPV，而后者將其打包之后，又以債券的形式賣給了投資者，這些本市場空前繁榮。大量的證據表明越來越多美國人的工資水平停滯不者，但卻不是這些債券的最終投資者，換言之，SIV不是用自己的使發起人實現真實出售，發起人與資產風險實現隔離，債權人（投資者）不得向發起人（住），的資產—負債表，可以比較清楚地了解次貸的證券化過程。能是成百上千項次貸）捆綁在一起（正如將許許多多雞蛋放在一個籃子里以這些次貸為貸款金融機構和借款人之間一對一簽訂的、各不相同的一些住房抵押貸款合同，被住房抵押的購買者因持有這種債券而獲得固定收益（像持有一般公司債券一樣同時也要承擔債券回收本金的權利。對于一般基金來說，對應于同一資產組合，一只基金所發行的基金債券是的是，盡管所對應的是同一資產池（由大量次貸構成特殊目的機構發行的RMBS卻有不同等級。RMBS的等級是根據約定的現金分配規則確定的。投資者可以選擇購買同一RMBS的不一RMBS基礎的8000萬美元住房抵押貸款可能會出現部分或全部違約?？梢约僭O存在四種違是有6000萬美元違約，第四種是8000萬美元全部違約。對應于這四種情況，RMBS可以被當出現第一個2000萬美元住房抵押貸款違約時，股權級債券持有者承擔全部這2000萬美元損失；當出現第二個2000萬美元違約時，C級債券持有者承擔這2000萬美元的損失；當出現第三個2000萬美元違約時，B級債券持有者承擔這部分損失；當最后的2000萬美元違約因而股權級債券回報率最高。相反，A級債券持有者承擔的風險最低，因而A級債券回報率最低。在實踐中，住房抵押貸款證券化后產生的RMBS分為優先級、中間級和股權級，三者9/9者的需要，因而使其受到投資者的追捧。事實上，養老金和保險公司券化是將次貸風險由發起人（住房金融機構）轉移到投資者（其他金住房抵押貸款支持債券（RMBS）則由發起人轉移給它的次貸所支者的需要，因而使其受到投資者的追捧。事實上，養老金和保險公司券化是將次貸風險由發起人（住房金融機構）轉移到投資者（其他金住房抵押貸款支持債券（RMBS）則由發起人轉移給它的次貸所支CP的期限只有幾個月。這樣，就存在一個借短債進行長期投資的問資者則寧愿取得較低收益，而不愿冒較大風險。RMBS的分級滿足了不同風險偏好的投資者而對沖基金則往往愿意持有回報較高但風險也較高的RMBS低段級。這樣，通過證券化，住房抵押貸款金融機構就把發放次貸的風險轉移給了RMBS的購買者。轉移風險的過程可用圖現金現金入者）債務轉移特殊目的機構（房地產貸款（次貸款借金融公司）入者）圖1，證券化與風險轉移（簡化的風險傳遞鏈條）有意思的是，次貸的證券化過程并未止于RMB由于中間段級RMBS信用評級相對較低），資產池的資產已經不再是次貸，而是中間段級RMBS和其他債券，如其他資產支持債券和各種公司債。根據同RMBS類似的現金收入流的分配規則，CDO也被劃分為不同段或等級：優CDO投資者，最后的償付對象是股權段CDO投資者。同RMBS的情況相同，如有損失，首先CDO投資的風險最小，因而其收益率也最低。不僅如此，中間段的CDO又會被進一步證券化并作為另一個CDO的基礎資產。這種過程可以繼續進行下去，于是出現了可形容為CDO平方、CDO立方、……之類的證券。需要指出的是，在對次貸危機的討論中，另一種經常被提及9/9債券就是所謂的住房抵押貸款支持債券（RMBS），這就是次貸被在信用違約互換的情況下，風險偏好較強的投資者（投機者）可以向款打包，并在為抵押貸款提供違約擔保后發行資產擔保債券。債券就是所謂的住房抵押貸款支持債券（RMBS），這就是次貸被在信用違約互換的情況下，風險偏好較強的投資者（投機者）可以向款打包，并在為抵押貸款提供違約擔保后發行資產擔保債券。[3]量增加貸款的強烈動機。在這種情況下，風險不但不會減少，反而會造出來的過程。如果說次貸是一個基礎產品，RMBS則可被稱為最初級的衍生金融產品，而債券，風險轉移的鏈條幾乎可以無限地延長，以至于投資者會誤認為風險已經消失。但是，盡管通過證券化可以轉移風險，卻不會減少、更不能消滅風險。事實上，由于證券化，貸款也使二者產生盡量增加貸款的強烈動機。在這種情況下，風險不但不會減少，反而會增加。意承擔較高風險，但他們往往低估自己所承擔的風險。CDS）是在次貸危機中扮演重要角色的另一重要衍生金融工具。CDS的作用是將某種風險資合同買方定期向合同賣方支付“保費”（Premium但當發生參照實體（出售公司債券的第將次貸風險由發起人（住房金融機構）轉移到投資者（其他金融機構那么RMBS和CDO的投資者購買CDS則是將風險轉移到CDS的投資者，而CDS的投資者則又是形形色色的金融機構。CDS本身是一種保險工具，但卻可以成為一種投機工具。例如，假定投機者（CDS賣承擔風險）的情況下就將獲利10萬美元。CDS的定價（PV）是根據經折現后的、不同時期9/9RMBS和其他債券，如其他資產支持債券和各種公司債。根據同R以承受，次貸推遲償還和違約率都大幅度上升，甚至Alter-ARMBS和其他債券，如其他資產支持債券和各種公司債。根據同R以承受，次貸推遲償還和違約率都大幅度上升，甚至Alter-A。這在加重全球經濟失衡的同時，增加了政府的債務負擔。自由貿易產市場，造成住房價格一路走低，抵押房產的價值不斷較低，部分抵賠付額（減保費）與其發生概率乘積的現值確定的。CDS的價格隨信用參照體（債券發行公司）的信用等級（違約概率）的變化而變化。買賣的。CDS的價格隨信用等級的改善而下降；反之亦然。如果對公司資信的變化趨勢的判斷正確，投資于CDS所能得到的利潤將超過投資于作為CDS保險對象的債券本身所能帶來的作為一種場外衍生交易工具，其供應量可以是無限的CDS價值總額達到62萬億美元，大抵押貸款者可以用已經升值的住房作抵押，以比原有貸款更為優惠的條件，借入一筆新的貸儲的不斷升息導致住房貸款市場利息率的上升和房價的下跌，致使再融資者無力償還新貸款，率期之后，次貸利息率必須根據市場利息率加以調整，次貸合同進入利息率重新設定期。利息率的提高使得大多數次貸借貸者難以承受，次貸推遲償還和違約率都大幅度上升，甚至Alter-A按揭貸款也未能幸免。首先，違約率上升使提供次貸而又未實現次貸證券化的住房金融機構倒閉或申請破產保護。2007年4月，美國第二大次貸供應商新世紀金融公司（New或出現有價無市的現象，使購買了大量較低級別RMBS和CDO的對沖基金的投資人贖回壓力低級別的RMBS和CDO的風險上升，導致評級機構對較高等級的RMBS和CDO進行重新評估，9/9信的變化趨勢的判斷正確，投資于CDS所能得到的利潤將超過投資背景、原因與發展[J].信的變化趨勢的判斷正確，投資于CDS所能得到的利潤將超過投資背景、原因與發展[J].當代亞太,2008(5):14-32不再享有獲得借款者所支付的利息和回收本金的權利。對于一般基金于作為CDS保險對象的債券本身所能帶來的利潤。在美國次貸危機這些產品的信用級別被調低，其市場價格也相應下跌。這就使購買信用評級較高的RMBS和CDO的商業銀行、保險公司、共同基金和養老基金等也隨之受到沖擊。RMBS和CDO的最終投資者是保險公司、養老金、投資銀行、對沖基金等。與上述金融資者，換言之，SIV不是用自己的錢，而是借他人的錢購買RMBS和CDO。SIV在購買RMBS個月。這樣，就存在一個借短債進行長期投資的問題。當貨幣市場流通性很強的時候，通過之需。這樣，銀行間拆借市場也出現流動性短缺，銀行間拆借市場利息率隨之上升。商業銀行原本打算通過建立SPV和SIV等機構隔離風險，通過證券化創造形形色色的衍生金融工具國公司將生產基地遷移到低成本的發展中國家，造成了美國長期的貿易赤字所導致。從美國次貸危機的產生過程來看，大多數學者認為次貸危機是由于美聯儲為應對新千年互聯網金融的房地產市場的泡沫破滅所引起的。9/9期間，投資者（為了避險）和投機者（為了盈利）大量購買CDS（MBS和期間，投資者（為了避險）和投機者（為了盈利）大量購買CDS（MBS和CDO價格急劇下降，或出現有價無市的現象，使購買了大萬美元全部違約。對應于這四種情況，RMBS可以被分為四個等級格雷厄姆·特納從自由貿易的角度，分析了美國次貸危機的發生的根源。由于跨國公司貸等方式提高社會福利水平。這在加重全球經濟失衡的同時，增加了政府的債務負擔。何地方出現的失衡達到臨界點必將加重西方國家的債權緊縮。大量的證據表明越來越多美國人的工資水平停滯不前甚至有所下降，因此政治集團便開始尋找速效的解決辦法——當然要比教育改革見效更快才行，教育要等上幾十年才能看到成果。但它們并不完全私有。它們當然也并非公有，因為它們不歸政府所有，但是享受政府優待的著這些機構擁有美國政府機構十足的信用擔保。所以房地美和房利美可以以只比國債利率略高的利率湊集資金。房利美和房地美按照既定的規模限制和信用標準從銀行機構購入抵押貸款，從而使銀行獲得資金發放更多抵押貸款。接著，這兩個機構將大量貸款打包，并在為抵押貸款提供違約擔保后發行資產擔保債券。[3]款申請條件，加入購房者行列，推動了房地產市場的繁榮。由于住房價格不斷上升，貸款者年美國經濟開始復，為防止通貨膨脹反彈，從2004年6月到2006年6月，美聯儲連續179/9購房者符合抵押貸款申請條件，加入購房者行列，推動了房地產市場貸的證券化過程。如前所述，SPV購買或根據某種協議獲得次貸的一輪證券化（購房者符合抵押貸款申請條件，加入購房者行列，推動了房地產市場貸的證券化過程。如前所述，SPV購買或根據某種協議獲得次貸的一輪證券化（Resecu-ritization）。以中間級R，還肩負著支持住房融資的責任。對于投資民眾來說，和政府之間千有該證券的公司和個人出現投資損失。2000年3月，美國互聯網泡沫破滅，互聯網公司紛紛破產，美國經濟開始出現衰退。下降到1.0%的刺激，在接下來的兩年里，房貸規模加速增長，截至2003年的第三季度，創息合計）占可支配收入的比例攀升到創紀錄的18.2%。開展救助計劃。美國次貸危機是一場由次級住房抵押貸款違約引發的波及全球的金融危機，是通過虛擬于其在短期難以看到效果，而往往難以實行。短期，通過減稅、增加政府支出的凱恩斯主義9/9股權級債券持有者承擔的風險最高（最先承擔違約風險），因而股權0萬美元違約時，C級債券持有者承擔這股權級債券持有者承擔的風險最高（最先承擔違約風險），因而股權0萬美元違約時，C級債券持有者承擔這2000萬美元的損失；當；當最后的2000萬美元違約時，A級債券持有者承擔相應損失。級：優先段（SeniorTranche）、中間段（Mezza國公司的投資，這又進一步有加大了收入的不平等。入并非都取得了增長，在過去30年里，上層群體收入增長更快，但底層群體的收入實際上收入者對于其收入消費的比例低于低收入者（上層群體的人將其收入的15%~25于儲蓄，而底層的人會花掉所有的收入）。這樣的結果就是：直到并且除非某種其他情況出現，比如投資或者出口的增加，否則經濟中的總需求將會小于該經濟能供給的——也就意味著失業。。產泡沫。[5]在互聯網科技泡沫后，美聯儲為刺激經濟增長，實行了寬松的貨幣增長，長期全球經濟的衰退。