目 錄TOC\o"1-2"\h\z\u1、資本市場從平穩(wěn)到活躍” 4、歷史，策資市的表多“穩(wěn)行”核心 4、關(guān)注“穩(wěn)”到活”變化 52、未來有哪些政策值得期待？ 6、活躍本場從資、融端交端合力 6、印花稅有調(diào)整 7、交易則加活 8、降低創(chuàng)等易入檻 10、進(jìn)一加引中期金入市 113、“活躍資本市場的β與α 12、市場體望到振 12、風(fēng)格或好小，也需考政實方向 13、行業(yè)，躍本場化下商為好 144、風(fēng)險分析 16圖目錄圖1：歷政局議及資市情況 4圖2：證會幾的作重點 5圖3：7政局議活躍本場 6圖4：歷印稅調(diào)上證數(shù)交均顯升 8圖5：證交印稅國家政入重低 8圖6：中臺股實行“T+0”易度明提交易量 9圖7：漲幅制開市場動顯提升 10圖8：漲幅制開市場跌受響大 10圖9：各塊人資交易檻在異 11圖10：板易躍對較高 11圖國資結(jié)機構(gòu)比對低 12圖12：股資結(jié)機構(gòu)比高 12圖13：本場活要通影流性風(fēng)偏好振市 13圖14：花下或小市股票 14圖15：“T+0”實后大市股票 14圖16：入長投對白藍(lán)更有利 14圖17：商塊估處于史對位 15圖18：股基對板塊配比處歷低位 15圖19：23Q1上券項業(yè)在收中比 16圖20：市商項收入比單位:元) 16圖21：場交與的收及潤聯(lián)切 16圖22：商塊走市場交非相關(guān) 16表目錄表1：活資市的策實后市多出上漲 131、資本市場從“平穩(wěn)”到“活躍”為核心2018年10月政治局會議中提到“激發(fā)市場活力”，是政治局會議中最近一次與“活躍資本市場”相近的提法。2018年10月政治局會議提出，“圍繞資本“活躍資本市場”的提法有一定的相似性。202074促進(jìn)資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展”，其重點在于“平穩(wěn)健康發(fā)展”。2022年4月政治局會議，重點在“平穩(wěn)運行”，表態(tài)相比20年720224202220207從證監(jiān)會每年的工作重心來看，基本也圍繞政治局會議表態(tài)開展。證監(jiān)會201820192021基本也與政治局會議的定調(diào)所一致。圖1：歷次政治局會議提及資本市場情況資料來源：wind，中國政府網(wǎng)等，光大證券研究所，數(shù)據(jù)截至2023/8/7圖2：證監(jiān)會近幾年的工作重點資料來源：證監(jiān)會官網(wǎng)，光大證券研究所整理20237高度重視。724場當(dāng)下運行狀況的高度重視，也體現(xiàn)出對資本市場長期發(fā)展的支持與鼓勵。724252023中央大政方針在資本市場領(lǐng)域不折不扣落實到位。居民財產(chǎn)性收入，也可以間接起到擴大內(nèi)需、提振消費的作用。落地。圖3：7月政治局會議強調(diào)活躍資本市場資料來源：光明網(wǎng)，光大證券研究所整理2、未來有哪些政策值得期待？力“活躍資本市場”或?qū)耐顿Y端、融資端、交易端等方面綜合施策。724252023進(jìn)一步激發(fā)資本市場活力，提升資本市場功能。投資端融資端AA交易端交易時間，提升交易的連續(xù)性等。831013%；810100（份）100股（份）起、以1股（份）遞增。短期來看，我們認(rèn)為交易端方向值得重點關(guān)注。除了已有的部分政策表態(tài)之外，未來其它政策或也將逐步出臺落地。短期來看，我們認(rèn)為交易端政策調(diào)整最為值得關(guān)注，包括：調(diào)整印花稅稅率、交易規(guī)則調(diào)整、降低科創(chuàng)板等交易準(zhǔn)入門檻、進(jìn)一步加強引入中長期資金入市等。我國當(dāng)前的股票交易印1未來存在下調(diào)的空間。我國當(dāng)前的股票交易印花稅稅率為‰‰股票市場均不征收證券交易印花稅。證券交易印花稅費占財政收入比重較小，遠(yuǎn)低于減稅降費規(guī)模。20222759億元，僅占全年公共財政收入的.%。而022年我國新4.26大提升，也可能是印花稅調(diào)整的潛在信號。政治局會議定調(diào)以來，多家主流媒體呼吁調(diào)降印花稅。83820005200111642‰；200512425301424391914印花稅上調(diào)后，上證指數(shù)成交量和收盤價都出現(xiàn)了顯著回落。圖4：歷次印花稅下調(diào)后上證指數(shù)成交量均明顯上升 圖5：證券交易印花稅占國家財政收入比重較低證券交易印花稅占財政收入比重（%）4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%2000200120002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022資料來源：Wind，光大證券研究所，數(shù)據(jù)統(tǒng)計區(qū)間為2001/01/01-2009/12/31 資料來源：Wind，光大證券研究所，數(shù)據(jù)截至2022年、交易規(guī)則更加靈活T+0場實行“T+1T+0“T+2”T+2”1市單日不限制回轉(zhuǎn)交易次數(shù)，無漲跌幅限制，資金“T+2”交割。我國交易制度有逐步向海外發(fā)達(dá)市場演進(jìn)的趨勢。目前除股票市場外，可轉(zhuǎn)債、T+02020年810放寬至20%；2023454436%）。“T+0易的可能性較大。2020529“T+0”交易，保證市場的流動性。2021協(xié)委員賀強再提“T+0”議案，建議在大盤藍(lán)籌股中試行“T+0”交易制度。2021227“T+0“T+0”交易制度改革實行日內(nèi)單次回轉(zhuǎn)交易的可能性較大。“T+0”交易制度可能采用部分市場試行而后全面覆蓋的方式逐步實現(xiàn)。20141621“T+0”交易制度實現(xiàn)后，中國臺灣股票市場交易情緒明顯提振且持續(xù)周期較長，2017年中國臺灣股票成交金額（電子定單交易）同比提升51%，2018年中國臺灣股票成交金額（電子定單交易）同比提升24%。參考中國臺灣逐步實現(xiàn)“T+0”交易，A股若推進(jìn)“T+0”政策可能也會先在部分市場試行而后全面覆蓋。2015615%613%，980%。但長期來看，市場波動開的影響并不大。漲跌幅限制或放寬將使得股價對于信息的反應(yīng)更加高效。10%漲跌幅限制放開至20%后，漲跌停出現(xiàn)的情況有望逐漸減少，股價對于信息的反應(yīng)更容易一步到位，從而縮小市場預(yù)期差的時間窗口期，個股的長期換手率有望降低。市場結(jié)構(gòu)有望加速向機構(gòu)化轉(zhuǎn)變。圖6：中國臺灣股市實行“T+0”交易制度后明顯提振交易量 股票成交金額:電子定單交易:臺灣證券交易所（百萬美元）100,00090,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,0002012-012012-102013-072014-042015-012015-102016-072017-042018-012018-102019-07資料來源：Wind，光大證券研究所，數(shù)據(jù)統(tǒng)計區(qū)間為2012/1/1-2019/12/31圖7：漲跌幅限制放開后市場波動率顯著提升 圖8：漲跌幅限制放開后市場漲跌幅受影響不大 韓國KRX100指數(shù)周漲跌幅（%）3周期移動平均(韓國KRX100指數(shù)周漲跌幅（%）)6420-2-4-6-82013-01-042014-01-042015-01-042016-01-042017-01-042018-01-04資料來源：Wind，光大證券研究所，數(shù)據(jù)統(tǒng)計區(qū)間為2012/1/1-2018/12/31 資料來源：Wind，光大證券研究所，數(shù)據(jù)統(tǒng)計區(qū)間為2013/1/1-2018/12/31A板的門檻最低，對于資金及經(jīng)驗方面均無要求；創(chuàng)業(yè)板對資金的要求為開通前2010220資產(chǎn)不低于50萬元，且參與證券交易時間在2年以上。2022來科創(chuàng)板等板塊的交易門檻或也將適當(dāng)降低，以吸引更多投資者入市。圖9：各板塊個人投資者交易門檻存在差異 圖10：主板交易活躍度相對較高資料來源：上交所、深交所、北交所網(wǎng)站，光大證券研究所整理 資料來源：wind，光大證券研究所、進(jìn)一步加強引導(dǎo)中長期資金入市的提升空間，未來或?qū)⑦M(jìn)一步加強引入中長期資金。加理性。2022A16.2%，而同期美股機59%。這意味著我國的機構(gòu)投資者占比仍然有很大的提升空間，尤其是對于公募基金及養(yǎng)老金。措，可能包括繼續(xù)推動資本市場開放，放寬外資投資限制，吸引外資持續(xù)流入。202211圖11：我國投資者結(jié)構(gòu)中機構(gòu)占比相對較低 圖12：美股投資者結(jié)構(gòu)中機構(gòu)占比較高資料來源：wind，光大證券研究所，數(shù)據(jù)截至2022年 資料來源：wind，光大證券研究所3、“活躍資本市場”的β與α風(fēng)險偏好會有顯著抬升，這也會推動股市上漲。從歷史及其它市場情況來看，利好政策出臺后股市通常表現(xiàn)較好。參考?xì)v史上我國及其它地區(qū)市場活躍資本市場相關(guān)政策出臺后股市的表現(xiàn)，在絕大多數(shù)時候，在短期及中長期，利好政策出臺后股市表現(xiàn)通常較好。20084A31‰，WindA2.0%。200891‰后，WindA16.061.6%。藍(lán)籌股開始實行“T+0”交易后，市場年漲幅為7.4%，三年漲幅為11.6；全面實行“T+020.326.5102021.1%。除此之外，引入中長期資金對股市也有積極影響，股市或也將持續(xù)上漲。20141169.554.7%。圖13：資本市場的活躍主要通過影響流動性及風(fēng)險偏好提振股市資料來源：光大證券研究所繪制表1：活躍資本市場的政策實施后股市大多會出現(xiàn)上漲政策實施時間具體措施作用市場周漲跌幅月漲跌幅三個月漲跌幅年漲跌幅三年漲跌幅下調(diào)印花稅20051242‰下調(diào)至1‰A股-2.404.85-9.400.52379.9720084243‰下調(diào)至1‰16.937.19-10.76-14.302.012008919單邊征收1‰16.01-4.8710.3465.0461.56T+0交易制度201416部分證券實行T+0中國臺灣0.23-2.764.007.4111.60201621全部證券實行T+0-0.974.182.8620.3126.52放寬漲跌幅限制2015615漲跌幅限制由15%擴大至30%韓國0.81-1.33-6.51-2.6518.312020824漲跌幅限制由10%擴大至20%創(chuàng)業(yè)板3.64-3.671.6121.06-15.33引入中長期投資者20141117“滬港通”啟動滬市3.8721.2328.8169.5354.652016125“深港通”啟動深市-4.09-2.78-2.19-0.03-4.51資料來源：wind，光大證券研究所。注：漲跌幅單位為%格可能會有更好的表現(xiàn)。20089邊征收改為單邊征收后，更是開啟了一輪小市值股票的牛市。T+0好大市值風(fēng)格；若降低投資者門檻或放寬漲跌幅限制，或利好科創(chuàng)板或主板等。若實行“T+0”交易，可能會利好大市值股票。這是因為“T+0”交易制度的推向于價值投資，因此若實行“T+0”交易，可能將對大市值股票更加利好。資金的推動之下，將利好科創(chuàng)板。通后，“茅指數(shù)”則由此前的小幅跑贏市場變成了大幅跑贏市場。圖14：印花稅下調(diào)或利好小市值股票 圖15“T+0”實施后利好大市值股票資料來源：Wind，光大證券研究所，數(shù)據(jù)統(tǒng)計區(qū)間為2005/1/1-2010/12/31 資料來源：Wind，光大證券研究所，數(shù)據(jù)統(tǒng)計區(qū)間為2013/1/1-2019/12/31圖16：引入中長期投資者對白馬藍(lán)籌更加有利資料來源：wind，光大證券研究所，數(shù)據(jù)截至2019/12/31、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是券商的重要業(yè)務(wù)之一，券商收入及盈利與市場活躍度密切相關(guān)。從2023Q1利上升，反之，當(dāng)市場成交額下降時，券商整體的收入及盈利也會下降。擴大券商資本與資產(chǎn)規(guī)模可能也是政策關(guān)注的方向，例如放寬杠桿率。由于券商的資金收益率很難有系統(tǒng)性的提升，因此資產(chǎn)負(fù)債表的擴張將便是提升利潤水平ROE放寬。券商板塊當(dāng)前估值較低，投資性價比較高。截至2023年8月9日，券商板塊的PB-LF1.41021%537%344%分位數(shù)。整體來看，券商估值水平相對較低，這意味著其具有較高的投資性價比。.4%0年以來的.7%情，伴隨著機構(gòu)的加倉，股價或許會有非常大的彈性。圖17：券商板塊的估值正處于歷史相對低位 圖18：偏股型基金對券商板塊的配置比例處于歷史低位資料來源：wind，光大證券研究所，數(shù)據(jù)截至2023年8月9日