證券研究報告|行業深度(維持)行業走勢農林牧漁滬深30016%0%-16%-32%谷物：增產預期之下，(維持)行業走勢農林牧漁滬深30016%0%-16%-32%量預估為2.82億噸，同比增加1.9%，產需缺口有望收窄至1066萬噸，但仍保持一定規模的缺口量級需要通過替代或進口來補足。1)替代：稻麥供應充足，替代空間打開。小麥方面，2023年夏糧小麥產量1.35億噸，同比下降0.9%，據鋼聯數據，河南收獲期陰雨天氣導致的芽麥評估量約2000萬噸左右可以進入飼用。稻谷方面，USDA預計23年仍有1800萬噸陳稻谷拍賣。3)進口：巴西玉米輸華，美玉產量存變。23/24海外玉米庫存消費比+1.4pct至11.9%，平衡表總體走闊。但是，當前美國玉米產區天氣并不樂觀，7月25日干旱覆蓋面積繼續較上周上升4pct至59%，萬噸，海外庫消比則從11.9%下調至9.5%，低于20/21年庫消比水平。2023年1-6月，國內累計進口玉米1203萬噸，同比-11.5%。2022-082022-112023-032023-07作者分析師張斌梅作者分析師張斌梅分析師樊嘉敏相關研究今年7月17日，超過3200萬噸的糧食從烏克蘭的3個黑海港口出口。從品種結構上看，玉米、小麥分別出口占比達到51.4%、27.1%。從出口國家上看，運往中國規模達到796.4萬噸，占比24%。黑海協議停滯后，1)全球視角下，關注小麥供應風險。23/24年小麥產量預期在796.7萬費比位于近7年偏低位置。俄、烏分別承擔全球22%、5%的小麥出口量，兩國的供應風險容易誘發全球小麥的價格脈沖。2)國內視角下，關注非轉玉米進口的減量。烏克蘭曾是我國重要玉米進口來源國，進口量占比一度達到85%以上，2022年我國自烏克蘭進口526萬噸玉米，由于烏克蘭生產非轉基因玉米，或會影響深加工等結構性玉米需求。油料：豆棕寬松局面維持，菜籽存減產壓力。1)豆系：美豆面臨天氣壓力，寬松局面仍可維持。23/24年度，全球大豆產量預計+9.6%至4.05億噸，庫存消費比有望+3.1pct至31.5%。美豆今年同樣面臨嚴峻的干旱態勢，7月25日干旱覆蓋面積繼續較上周上升3pct至53%，假設美豆按19/20單產預計，產量約為1.07億噸，則全球庫消比從31.5%下調至28.8%，但由于南美預估增量較大，美國減產沒有改變全球大豆累庫預期。2)菜系：澳菜減產施壓供應，加菜面臨良率壓力。23/24年度全球菜籽庫消比預計增加0.2pct至7.5%，舊作庫存高位狀態下，平衡表預期新季菜籽供應依然寬松。自加拿大的油菜籽播種以來，主產區降水量低于正常水平，7月的干旱情況達到最嚴峻狀態，需要關注天氣對于加菜籽供應的壓力。3)棕櫚：印尼迎季節性豐產，馬棕產量表現不佳。2023年上半年馬棕累計產量808.2萬噸，同比減少2.3%，上半年偏弱的產量導致馬棕累庫緩慢，截止6月馬棕庫存172.1萬噸，同比增加4.5%。1-5月印尼累計產量達到2287.4萬噸，同比增長15.1%，5月庫存達到467.3萬噸，環比增加28.6%，目前，印尼季節性增產尚未結束，預計累庫仍會持續。投資建議：2023年全球糧油面臨天氣和地緣政治的雙重考驗，谷物多維的價格變化需要生產企業對于行情嚴格的把控，建議關注具有飼料配方與研發優勢、成本控制能力卓越的飼料企業，如海大集團、禾豐股份、新希望等。豆系與棕櫚油仍在供給寬松的定價框架之下，關注油脂加工企業金龍魚的成本改善機會；同時關注菜籽油標的道道全的價格預期差機會。風險提示：農產品價格波動風險、政策風險、行業競爭與產品風險、假設條件變化影響測算結果風險。請仔細閱讀本報告末頁聲明P.2請仔細閱讀本報告末頁聲明存 4供需：新作玉米增產，缺口或將收窄 4替代：稻麥供應充足，替代空間打開 5玉米產量存變 6 9 15 023/24年度中國谷物飼用需求預計平穩 4023/24年度中國飼用谷物結構有所變化 4 4圖表4：預計23/24年度玉米產需缺口收窄 4 圖表6：夏糧產量結構(2023) 52023年部分新麥收獲情況 5圖表8：小麥與玉米現貨價格倒掛 5 10：2020-2022年陳稻谷拍賣情況 6 ：2022年中國玉米進口來源構成 7 圖表15：23/24年玉米主產國增減產情況(百萬噸) 8：23/24年海外玉米產量預期與庫消比增至偏高水平 8 10 P.3請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表31：23/24年大豆主產國增減產情況(百萬噸) 12 圖表38：23/24年菜籽主產國增減產情況(百萬噸) 14 圖表43：菜籽進口量維持高位 15籽利潤下滑 15圖表45：2023年馬來西亞棕櫚油產量表現不佳 15圖表46：2023年馬來西亞棕櫚油累庫進度緩慢 15圖表47：2023年印尼棕櫚及棕櫚仁油產量增長 16圖表48：2023年印尼棕櫚及棕櫚仁油累庫加快 16P.4請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表1：2023/24年度中國谷物飼用需求預計平穩圖表2：2023/24年度中國飼用谷物結構有所變化0 用需求YoY 020/212021/222022/232023/24資料來源：USDA，國盛證券研究所2019/202020/212021/222022/232023/2412%6%3%2%資料來源：USDA，國盛證券研究所缺圖表3：預計23/24年度玉米播種面積和單產雙增圖表4：預計23/24年度玉米產需缺口收窄畝公斤/畝公斤/畝/24資料來源：農業部，iFind，國盛證券研究所 016/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24資料來源：農業部，iFind，國盛證券研究所供應格局和價格中樞。P.5請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表5：2023年全國夏糧總產量預計同比下降0.9%圖表6：夏糧產量結構(2023)夏糧產量YoY2010201220142016201820202022%%資料來源：Wind，國家統計局，國盛證券研究所%資料來源：國家統計局，國盛證券研究所，較圖表7：2023年部分新麥收獲情況-20%-20%沒有-18%-15%-15%資料來源：鋼聯數據，國盛證券研究所(部分地區新麥收獲樣本結果，全局數據以官方統計為準)圖表8：小麥與玉米現貨價格倒掛圖表9：山東、河南玉米與小麥進廠價差資料來源：iFind，國盛證券研究所玉米小麥進廠價差:河南0Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23資料來源：國家糧油信息中心，國盛證券研究所P.6請仔細閱讀本報告末頁聲明被。圖表10：2020-2022年陳稻谷拍賣情況拍賣量拍賣時間 (萬噸)成交量備注 (萬噸)15603.10-4.14450202243902460合計5390資料來源：USDA，國盛證券研究所噸015/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24%資料來源：農業部，iFind，國盛證券研究所(修P.7請仔細閱讀本報告末頁聲明Jan-22Apr-22Jun-22Jul-22Aug-22tJan-23Jan-22Apr-22Jun-22Jul-22Aug-22tJan-23Apr-23Jun-23Jul-23圖表12：2022年中國玉米進口來源構成月中國玉米進口來源構成 %資料來源：iFind，匯易網，國盛證券研究所資料來源：iFind，匯易網，國盛證券研究所，米出口有所減量，考慮美玉米新作當前仍在生長期，價格優勢或促使后續巴西。巴西玉米進口成本具備優勢元/噸元/噸000.00.0.0000資料來源：匯易網，國盛證券研究所烏的預期，總體看，海外玉米23/24年度預計產量達到9.44億噸，同比增加8.2%，是僅P.8請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表15：23/24年玉米主產國增減產情況(百萬噸)玉米產量預期與庫消比增至偏高水平資料來源：USDA，國盛證券研究所資料來源：USDA，國盛證券研究所美玉米生長期仍關鍵，后續天氣變化值得關注。從結構上來看，23/24年度玉米的增量期萬公頃收獲面積單產MT/HA21/2222/2323/24資料來源：USDA，國盛證券研究所資料來源：USDA，國盛證券研究所改觀。資料來源：USDA，國盛證券研究所資料來源：WorldAgWeather，國盛證券研究所P.9請仔細閱讀本報告末頁聲明7月預前美國單產預期下降后的產量與海外庫消比測算收獲面積(百萬公頃)單產(噸/公頃)產量(百萬噸)期初庫存(百萬噸)產量(百萬噸)消費(百萬噸)期末庫存(百萬噸)9.5%資料來源：USDA，國盛證券研究所倡議，允許通過安全的海上人道主義走廊，從烏克蘭的三個主要港口向世界各地出口谷出口。??黑海協議糧食出口品種構成出口國家上看，黑海倡議運往中國規模最大。黑海協議運往中國規模達到796.4圖表23：黑海倡議糧食目的地構成%油3%1%花粕資料來源：聯合國，國盛證券研究所3%西蘭西蘭資料來源：聯合國，國盛證券研究所月P.10P.10。0Yuzhny/PivdennyiOdesaChornomorskAug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23資料來源：聯合國，國盛證券研究所圖表25：23/24全球小麥產量預計增幅有限圖表26：23/24全球小麥期末庫存預計下滑百萬噸全球:小麥:產量YoY百萬噸全球:小麥:產量YoY%17/1819/21015/1617/1819/2121/2223/240%0%資料來源：USDA，Wind，國盛證券研究所資料來源：USDA，Wind，國盛證券研究所圖表27：全球小麥出口國結構(23/24)俄羅斯俄羅斯阿根廷歐盟18%拿大拿大資料來源：USDA，國盛證券研究所P.11請P.11烏克蘭小麥產量與出口情況俄羅斯小麥產量與出口情況小麥:產量:烏克蘭小麥:出口:烏克蘭50產量YoYYoY15/1617/1819/2121/2223/24小麥:產量:俄羅斯小麥:出口:俄羅斯0產量YoY15/1617/1819/2121/2223/24%%資料來源：USDA，Wind，國盛證券研究所資料來源：USDA，Wind，國盛證券研究所圖表30：國內玉米進口來源國歷史變化資料來源：匯易網，ifind，國盛證券研究所P.12P.12圖表31：23/24年大豆主產國增減產情況(百萬噸)圖表32：23/24年全球大豆產量預期與庫消比增至偏高水平百萬噸全球:大豆:產量庫存消費比資料來源：USDA，國盛證券研究所資料來源：USDA，iFind，國盛證券研究所下滑4.2%至圖表33：23/24美豆優良率低于22/23同期圖表34：23/24美豆收獲面積預計下滑而單產預估增加資料來源：USDA，國盛證券研究所萬公頃收獲面積單產MT/HA19/2020/2121/2222/2323/24資料來源：USDA，國盛證券研究所。P.13P.13圖表35：美國大豆產區干旱覆蓋率達到53%圖表36：未來15日美國大豆產區降水量低于常年資料來源：USDA，國盛證券研究所資料來源：WorldAgWeather，國盛證券研究所國減產沒有改變全球大豆累庫預期，從交易維度上看，天氣變化對于單產的預期會對大圖表37：美國單產預期下降后的產量與海外庫消比測算收獲面積(百萬公頃)單產(噸/公頃)3.33.53.2產量(百萬噸)期初庫存(百萬噸)產量(百萬噸).3凈進口(百萬噸)消費(百萬噸)期末庫存(百萬噸)28.4%31.5%28.8%資料來源：USDA，國盛證券研究所的產籽供應依然寬松。P.14請P.14圖表38：23/24年菜籽主產國增減產情況(百萬噸)籽產量預計略降，庫消比預計上升資料來源：USDA，國盛證券研究所百萬噸菜籽:產量:全球庫存消費比0資料來源：USDA，國盛證券研究所常圖表40：加拿大菜籽產區過去180日降水情況圖表41：加拿大菜籽產區未來15日降水預報資料來源：WorldAgWeather，國盛證券研究所資料來源：WorldAgWeather，國盛證券研究所P.15請P.15圖表42：油廠菜籽持續累庫圖表43：菜籽進口量維持高位20192020202120192020202120222023萬噸201920202021202220230JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec00JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：匯易網，ifind，國盛證券研究所資料來源：匯易網，ifind，國盛證券研究所圖表44：6月進口菜籽利潤下滑022222資料來源：ifind，匯易網，國盛證券研究所圖表45：2023年馬來西亞棕櫚油產量表現不佳圖表46：2023年馬來西亞棕櫚油累庫進度緩慢 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：馬來西亞棕櫚油局，ifind，國盛證券研究所 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：馬來西亞棕櫚油局，ifind，國盛證券研究所P.16P.16圖表47：2023年印尼棕櫚及棕櫚仁油產量增長圖表48：2023年印尼棕櫚及棕櫚仁油累庫加快 201920202021202220230.00.00010203040506070809101112資料來源：GAPKI，國盛證券研究所 .00.00.00.00.000.00010203040506070809101112資料來源：GAPKI，國盛證券研究所P.17請P.17投資建議導。國際谷物的供需平衡中，小麥較玉米偏緊，但需要關注北美天氣形勢在玉建大豆與菜籽的定價關鍵因素。標的方面，豆系與棕櫚油仍在供給寬松的道全的價格預期差機會。提示行業競爭與產品風險：公司產品(飼料、糧油等)的推廣速度受到同行業其他競爭品的件發生變化導致結果產生偏差的風險。P.18P.18免責聲明國盛證券有限責任公司(以下簡稱“本公司”)具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告的信息均來源于本公司認為可信的公開資料，但本公司及其研究人員對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，可能會隨時調整。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議,本公司不就