2023年雞蛋行業分析報告2023年4月目錄一、我國蛋價存在三年大周期、每年小周期波動的特點 PAGEREFToc357338593\h31、我國雞蛋價格正處于三年大周期中的上升周期 PAGEREFToc357338594\h3（1）養殖周期決定雞蛋價格存在3年左右的大周期特點 PAGEREFToc357338595\h4（2）成本推動我國雞蛋價格長期呈現趨勢性上漲 PAGEREFToc357338596\h5（3）季節性因素使得每年蛋價走勢“春低秋高”，禽流感等偶發因素加劇了短期內的雞蛋價格波動 PAGEREFToc357338597\h62、祖代雞供應充足使得雞蛋價格自2023年來呈現每年小周期波動的特點 PAGEREFToc357338598\h7二、未來半年我國雞蛋可能出現供應偏緊格局從而推升蛋價 PAGEREFToc357338599\h111、我國雞蛋消費已進入平穩增長階段，預計未來需求年均小幅增長1.6% PAGEREFToc357338600\h112、行業持續虧損加之禽流感事件，祖代蛋雞存欄下降將使雞蛋中期供應偏緊 PAGEREFToc357338601\h15（1）2023－2023年我國雞蛋供應并無供需缺口 PAGEREFToc357338602\h15（2）短期看，祖代蛋雞存欄降至低點造成2023年雞蛋供應相較2023年偏緊 PAGEREFToc357338603\h19三、預計2023年Q1國內雞蛋零售價將最高上漲至11.5元/千克 PAGEREFToc357338604\h201、2023年成本上升壓力有限，但中長期養殖成本仍將保持年均5%漲幅 PAGEREFToc357338605\h202、供應偏緊推動雞蛋價格2023年Q1漲至11.5元/千克 PAGEREFToc357338606\h23一、我國蛋價存在三年大周期、每年小周期波動的特點1、我國雞蛋價格正處于三年大周期中的上升周期我國是全球最大的禽蛋生產國，禽蛋生產主要以雞蛋為主，約占當年禽蛋的85%左右。2023年我國雞蛋產量約為2500萬噸，占全球總產量的37%，而第二大生產國美國產量僅占8.3%。當前國內雞蛋主產區包括河南、山東、河北和遼寧四省，產量占全國的47%，通過雞蛋貿易流向云貴、江浙、兩廣等主要消費地區。從人均消費角度看，我國也是全球雞蛋消費大國，根據FAO數據統計，2023年我國人均雞蛋人均占有量約18kg，僅次于飲食習慣相近的日本（19.4kg），高于歐美（11-17kg）及全球平均消費水平（9.3kg）。同時，在我國食品CPI構成中，蛋類占到了食品CPI權重的2.7%。可見，雞蛋在我國居民飲食中占據著重要地位，準確預測雞蛋價格對監測食品飲料企業成本，判斷食品CPI中長期走勢有著極大幫助。回顧2023年至今的蛋價走勢，我國蛋價運行存在周期性波動、趨勢性上漲和季節性振蕩三大特點，同時，近年來頻發的禽流感事件也使得蛋價在短期呈現劇烈波動。具體表現為：（1）養殖周期決定雞蛋價格存在3年左右的大周期特點根據中國畜牧業年鑒統計，2023年我國產蛋雞存欄1182萬只，肉雞存欄3466萬只，分別占家禽總存欄的21.3%和62.5%。與雞肉類似，我國雞蛋沒有定期收拋儲或最低收購價政策，雞蛋價格基本由市場供需決定，因此，蛋價走勢與蛋雞的養殖周期緊密相關。一般來說，國內蛋雞產蛋期持續52周（不考慮換羽），產蛋期前2個月是產蛋低谷，隨后進入產蛋高峰期，高峰期大約持續5個月時間，隨后又進入低谷。可以計算，從祖代蛋雞引種到商品蛋雞進入產蛋高峰期約需要：17周+8周+3周+17周+8周+3周+17周+8周=81周=1.6年，因此，蛋價完成上漲到下跌的大周期約需要3年左右（1.6年*2）的時間。過去13年內我國雞蛋價格一共經歷了4輪大周期，分別是2023年3月至2023年5月、2023年6月至2023年5月、2023年6月至2023年5月以及2023年5月至2023年4月，4次價格周期均持續3年左右，其中上漲周期持續2年左右，下跌周期持續1年左右。因此，從時間點來看，以2023年5月為本輪雞蛋大周期起點算起，我國雞蛋價格正處于上升周期的第二年，預計升勢或將繼續持續約1年左右的時間。從相關性角度看，我國雞蛋和白條雞價格過去10年相關系數達到0.95，均表現為3年左右的大周期特點，主要原因在于：1）按祖代肉種雞引種開始計算，肉雞的整個大周期也在3年左右（約150周），與蛋雞一致；2）肉雞與蛋雞養殖成本接近，使得兩者的養殖戶有著相同的盈利與虧損時間點，促使補欄、去產能節奏一致。（2）成本推動我國雞蛋價格長期呈現趨勢性上漲盡管2023年至今國內雞蛋價格經歷了4輪為期3年的大周期波動，但雞蛋價格在過去13年來呈現長期上漲趨勢，且每輪周期的價格中樞都持續上抬，這主要因為占蛋雞養殖成本72%的飼料費在原糧價格推動下持續上漲，2023-2023年國內蛋雞配合飼料年均上漲6.4%，同期雞蛋價格年均上漲9.4%。未來看，蛋雞養殖成本將推動我國雞蛋價格長期趨勢性上漲。（3）季節性因素使得每年蛋價走勢“春低秋高”，禽流感等偶發因素加劇了短期內的雞蛋價格波動從供給端來看，春季氣候適宜，蛋雞產蛋較多，入夏氣溫炎熱產蛋較少；從需求端來看，一般9－10月金秋時節適逢國慶中秋，是雞蛋需求旺季，由此，供求關系的季節性特征導致了雞蛋價格在每年呈現“春低秋高”特點。禽流感等偶發因素在短期內也會對雞蛋價格造成劇烈波動。2023-2023年國內經歷了6輪禽流感周期，其中對導致雞蛋價格大幅下跌的禽流感疫情有3輪，一般來說，當禽流感疫情持續時間2個月以上時，蛋價很可能會出現較大幅度下跌。2023年3月爆發的H7N9禽流感已經持續了2個多月，導致雞蛋價格累計下跌6%，我們預計本輪禽流感將在6月份因天氣轉熱而逐步消退，蛋價將在第二季度內筑底，下半年開始反彈。2、祖代雞供應充足使得雞蛋價格自2023年來呈現每年小周期波動的特點為期三年的雞蛋大周期規律一直為市場所認同，但2023年來蛋價走勢在三年大周期中，開始呈現出為期一年左右的小周期規律。一年小周期規律形成的主要原因是國內祖代蛋種雞供應格局由海外引種逐步轉變為海外、國內共同供應，使得國內祖代蛋種雞總量相對過剩。雖然我國的雞蛋產量和蛋雞存欄早在1985年就居全球首位，但在2023年之前，我國祖代蛋雛雞70%以上依賴外國進口，而且對海蘭和羅曼兩個蛋雞品種依賴很大，兩者占08年祖代蛋雛雞進口總量83%。然而，近年開始國內祖代蛋雞產業發展迅速，隨著“京紅/粉”、“京白939”等國產祖代蛋雞品種的推廣，國產自繁祖代蛋雞比例逐年提高。2023年我國國產祖代蛋雞36.5萬套，同比增長21.6%，當年進口祖代蛋雛雞占比下降至40.1%，同比下滑8.5%。根據中國畜牧業協會2023年1－10月統計，我國祖代蛋雛雞進口依存度已經降至27%。中國本土優秀祖代蛋雞的出現，大大改善了祖代蛋種雞供應大部分從國外進口的局面，中外祖代種雞的競爭，使得祖代蛋種雞總量達到飽和或過飽和，相應地，父母代蛋種雞的供給也出現相應的過剩，因此之前周期中商品代雛雞供應常出現的斷檔情況開始減少，更多表現為：當蛋價高企，蛋農開始補欄商品蛋雛雞，由于蛋雛雞供應非常充足，不會帶動祖代和父母代雞場大幅補欄，若期間不出現蛋雞行業重度虧損，則上游不會淘汰祖代與父母代蛋雞，因此，蛋農從補欄商品代蛋雛雞到雞蛋開始大量供應只需要5個月左右時間，使得2023年來蛋價小周期通常為1年左右。從時間點來看，以2023年5月為本輪雞蛋小周期起點算起，我國雞蛋價格正處于小周期中下行周期的尾聲，大概在1－2個月后結束下行周期，在今年7－8月迎來新一輪上升周期。2023年8月，大商所推出《雞蛋期貨研究及設計方案》，2023年4月大商所公告雞蛋期貨交易網上測試結果顯示系統能夠保障其順利上市交易。隨著籌備工作的推進以及禽流感疫情漸散，市場預計雞蛋期貨將在2023年二、三季度推出，雞蛋期貨有望成為我國首個生鮮類農產品期貨品種。我們認為雞蛋期貨上市對于現貨蛋價影響將相對較低，不會改變蛋價的周期性波動以及中長期走勢。以白糖為例，長期以來，甘蔗的種植周期使得食糖產量存在2-3年減產和2-3年增產的特點，因此形成了國內糖價2-3年上漲與2-3年下跌的價格周期，2023年鄭糖期貨推出后，這一價格大周期特點并沒有因此出現變化。同時，期貨產品價格推出也并未降低現貨價格波動。我們用當年現貨價格的變異系數（標準差/平均值）來反應波動情況，以近10年來推出的玉米、早秈稻以及白糖農產品期貨為樣本，發現上述農產品在期貨產品推出后，現貨價格波動性并沒有降低。綜上，我們認為，未來雞蛋期貨的推出并不會影響現貨價格走勢，雞蛋價格仍將表現為原有的周期性波動、趨勢性上漲和季節性振蕩三大特點。但是，雞蛋期貨為我國蛋雞養殖以及下游雞蛋加工企業提供了套期保值工具，有利于降低蛋價波動對蛋農和下游企業盈利的沖擊，因此，長期來看，雞蛋期貨有利于保障我國雞蛋充足供應。注：2023年9月22日大商所玉米期貨上市，2023年4月20日早秈稻期貨上市，2023年1月6日鄭糖期貨上市二、未來半年我國雞蛋可能出現供應偏緊格局從而推升蛋價1、我國雞蛋消費已進入平穩增長階段，預計未來需求年均小幅增長1.6%當前，我國已成為全球第一大雞蛋生產國，2023年雞蛋人均占有量為18kg，遠高于全球平均的9.3kg，僅次于日本19.4kg，居世界第二。我國雞蛋產量基本用于國內消費，極小部分用于出口，每年鮮蛋凈出口量不足產量的0.3%，因此，我國雞蛋的消費量基本與當年雞蛋產量相當。回顧國內雞蛋人均需求的發展歷史，1983－1996年是我國人均雞蛋占有量的快速增長期，CAGR12.8%，并在1992年超過世界平均水平；2023－2023年CAGR放緩至2.5%，在2023年超過美國，居世界第二；而2023年至今我國人均雞蛋占有量開始進入平穩增長期，2023－2023年僅年均提升0.7%至18千克/人。從城鄉消費角度看，根據中國農業統計年鑒，2023年，我國城鄉禽蛋實際消費量分別為1950萬噸和876萬噸，城鎮消費比重占到69%，農村消費比重占31%，具體測算人均消費數據，2023年，按雞蛋產量占禽蛋的85%計算，城鄉人均實際消費雞蛋分別為24.7千克和11.1千克。相比之下，城鎮人均雞蛋消費量已處于全球第一水平，已相對飽和，農村雞蛋消費量也超過全球平均水平，相比城鎮仍有增長潛力，但未來增速將放緩。綜上，我們判斷我國雞蛋消費已基本進入平穩增長期。從國際對比中也可以發現，以飲食習慣相近的日本為例，1971年日本人均收入超過2023美金，雞蛋人均占有量達到17kg，隨后受制于飲食結構以及消費升級的影響，雞蛋人均消費量出現緩慢增長，隨后20年間僅年均增長0.7%，當前我國城鎮居民人均可支配收入與農村居民人均純收入平均后約2600美金，雞蛋消費情況與日本1971年類似，表明我國雞蛋總體人均消費，特別是城鎮部分，已出現飽和現象。對于未來雞蛋消費的增長點，我們預計主要在于農村人均消費穩步提高以及城鎮化促使農村人口轉入城鎮提升雞蛋消費總量。我國農村人均雞蛋消費量雖已過了高速增長期，但仍有提升空間，參考全國人均雞蛋消費量增長歷史，我們預計未來農村雞蛋消費量年均增長將在2.0%附近，此外，未來伴隨我國城鎮化率進一步提升，越來越多的農村人口轉入城市，飲食結構也會隨之改變，這部分人口遷移將使我國雞蛋消費總量出現一定程度的上升，我們假定2023年我國城鎮化率將達到60%。綜上，我們測算2023－2023年我國雞蛋總消費量將年均增長1.6%左右。上述判斷也可以從歐睿咨詢雞蛋消費量預測中得到驗證。根據歐睿咨詢預測，2023－2023年我國雞蛋人均消費量年均增長率將在1.3%。2、行業持續虧損加之禽流感事件，祖代蛋雞存欄下降將使雞蛋中期供應偏緊（1）2023－2023年我國雞蛋供應并無供需缺口改革開放以來，受益于居民蛋類需求快速提升以及飼料業規模化發展，我國雞蛋產量與蛋雞存欄快速增長，1978-2023年我國雞蛋產量年均增長11.5%，同期蛋雞存欄、單產年均增長6.1%、5.1%，；2023年之后我國雞蛋產量隨消費增速下降而放緩，單產也逐步進入瓶頸期，2023-2023年雞蛋產量年均增長2.4%，同期蛋雞存欄年均增長3.1%，單產年均下降0.6%。從蛋雞養殖規模來看，根據中國畜牧業年鑒，我國蛋雞規模化程度（存欄500只以上）已從2023年的42%上升到了2023年82%，但若按10000只以上標準化規模蛋雞養殖場來計算，2023年我國10000只以上僅占27%，相比美國仍存在較大差距，2023年美國30000只以上蛋雞存欄占總存欄的82%，未來看，我國萬頭以上蛋雞存欄規模化比例仍有提升空間。由于我們蛋雞單產已進入瓶頸期，未來蛋雞養殖規模化對于我國蛋雞單產提升效果并不明顯，我們預計，2023－2023年我國雞蛋產量提升仍需要依靠蛋雞存欄拉動，并且與雞蛋消費量保持相同增速，約在年均1.6%左右。主要原因在于：1）我國蛋雞單產已進入瓶頸期，雞蛋產量難以通過規模化比例而提升。根據農產品成本收益匯編統計，2023年我國小（300－1000只）、中（1000－10000只）、大規模（10000只以上）產蛋雞單產分別為17.2、17.2與17.1千克/年，不同規模蛋雞單產相近，表明當前我國蛋雞單產已經難以通過規模化比例而提升。根據FAO統計，當前我國蛋雞全群單產在近年來穩定在9.3－9.4千克/年，與全球平均水平相當，比全球單產第一美國低41%，主要原因在于種雞以及強制換羽技術。2）祖代蛋種雞存欄充足導致商品代蛋雞供應相對過剩，養殖戶難有動力投資新技術提升蛋雞單產。根據畜牧業協會公布數據，2023－2023年我國祖代蛋種雞存欄分別為64、55、45萬套，我們以每套祖代蛋雞年產60套父母代，父母代年產80套商品代蛋雞，每套商品代蛋雞年產15－18千克雞蛋計算，1套祖代蛋雞將年提供72－86.4噸雞蛋，雖然2023－2023年我國祖代蛋種雞已不斷在去產能，但即使以2023年我國祖代蛋雞存欄45萬套計算，若充分發揮產能，最高年供3240－3900萬噸雞蛋，遠高于當年雞蛋實際消費量與產量，在我國商品代蛋雞供應相對過剩的背景下，養殖戶將難有動力投資新技術來提升蛋雞單產。3）商品代蛋雞從補欄到產蛋僅需4－5個月，當年雞蛋產量可根據需求端及時調整。由于我國祖代蛋雞存欄充足，且國產優質祖代蛋種雞正不斷涌現，因此，對蛋雞養殖戶而言，商品代蛋雞將在中長期呈現供應充足局面，因此雞蛋需求向好時，養殖戶可以及時進行補欄，提升雞蛋產量來應對供需缺口，因此，我國雞蛋供應將難以出現長期的供需缺口。綜上，由于我國蛋雞行業存在單產進入瓶頸、祖代蛋雞存欄充足以及商品代蛋雞補欄周期相對較短的特點，因此當年雞蛋產量可以根據需求端而及時調整蛋雞存欄量，我們預計2023－2023年我國雞蛋供應將不會存在供需缺口，但受養殖周期、偶發事件（如禽流感）的影響，將會呈現短、中期的供應過剩或供應偏緊，影響雞蛋價格波動。（2）短期看，祖代蛋雞存欄降至低點造成2023年雞蛋供應相較2023年偏緊對于中短期的供需情況，從靜態看，受2023年雞蛋均價同比回落1.1%，蛋雞配合料價格上漲6%的影響，我們預計2023年蛋農養殖積極性開始下降，總體而言，2023年雞蛋供應將比2023年緊張。從具體時間點看，2023年2月－8月，我國商品代蛋雞養殖行業出現連續虧損，也加速我國祖代蛋種雞去產能進程，根據中國畜牧業協會統計，2023年1~8月，我國祖代蛋種雞存欄量為53萬套，到了9~10月份，我國祖代蛋種雞存欄量僅為37萬套，達到歷史最低點，相應地，受養殖收益大幅下降以及2023年3月來的禽流感事件影響，我們預計當前父母代與商品代蛋雞存欄也已經出現了較大幅度下降。綜上，若按37萬套祖代蛋雞產能計算，約能夠年提供2664－3197萬噸雞蛋，總體能夠保障未來2023－2023年的雞蛋需求，但在部分需求高點將會開始出現供應偏緊情況。考慮到補欄商品蛋雞到蛋雞大量產蛋需要4－5個月時間，我們估計即使從現在開始補欄商品蛋雛雞，也需要等到2023年11月以后，雞蛋才能初步恢復供應。因此，我們預計2023年下半年到2023年2月，受禽流感事件消退、季節性以及中秋、國慶、春節等節日需求刺激，將出現較長時間的雞蛋供應偏緊格局，有望推升國內雞蛋價格開始上行。三、預計2023年Q1國內雞蛋零售價將最高上漲至11.5元/千克1、2023年成本上升壓力有限，但中長期養殖成本仍將保持年均5%漲幅根據《全國農產品成本收益匯編》，蛋雞養殖成本主要由精飼料費、仔畜費、人工成本及其他費用四部分構成，分別占72%、19%、5%和4%。受居民收入倍增計劃影響，未來我國人工、土地以及物價成本仍將呈持續上升走勢，預計人工成本將隨居民收入倍增計劃而年均上升7%，其他成本將跟隨通貨膨脹率保持在3%左右的水平。對于飼料成分，不同生長階段蛋雞的飼料配方有所不同，由于蛋雞產蛋期一般為12個月，占壽命70%左右，因此我們以產蛋期飼料配方為例。按中國禽病網資料，產蛋期飼料中，玉米占60%，豆粕占25%，魚粉占5%，小麥麩占3%，因此玉米和豆粕兩種作物價格變化直接影響蛋雞養殖成本。2023年我國玉米、豆粕價格分別上漲了9%、7%，同期，蛋雞配合飼料價格約上漲了6.3%。未來看，根據USDA數據，2023年我國玉米供需格局從供大于求轉為供小于求，預計玉米價格仍有上漲空間；而豆粕則維持供大于求，同時今年南美大豆豐產，可能打壓全球豆粕價格，預計國內豆粕價格將下跌。我們估計今年飼料用玉米、豆粕將分別變動+5%和-8%，飼料費同比小幅上漲1.5%對于仔畜費用，2023年1－4月蛋雛雞價格受到蛋價回落和禽流感事件沖擊已經累計下跌4%，我們預計下半年養殖戶補欄需求旺盛將帶動蛋雛雞價格相比4月份低點回升10%，預計蛋雛雞（仔畜費）全年均價將上漲3%左右。綜上，我們預計2023年蛋雞頭均養殖成本將溫和上漲2.1%，增速位于近5年低點。從中長期來看，受種植成本上升驅動，2023年往后玉米、豆粕仍將呈現持續上漲走勢，參照2023－2023年增速，未來蛋雞料成本將年均增長5.2%，頭均蛋雞養殖成本將上漲5.0%，我們預計蛋雞養殖成本將成為國內雞蛋價格中長期持續上漲的主要推動力。2、供應偏緊推動雞蛋價格2023年Q1漲至11.5元/千克基于上文的蛋價周期、供需格局以及成本趨勢分析，我們可以初步總結歸納未來一年蛋價走勢結論如下：（1）周期性表明，當前雞蛋價格正處于三年大周期中的上行周期的中期，一年小周期的下行周期的尾聲，并將在下半年重拾升勢，因此，未來的蛋價走勢應當是再跌1－2個月，隨后將重回上升通道。（2）供需格局表明，由于禽流感事件，國內祖代、父母代、商品代蛋雞存欄均出現了不同程度的下降，導致下半年到明年1Q國內雞蛋都將呈現供應偏緊，決定下半年雞蛋價格反彈可能將持續8個月以上時間。（3）成本趨勢表明，今年蛋雞養殖成本上漲相對溫和，同比漲2.1%左右，將驅動下半年蛋雞養殖戶重回正常盈利水平。對于具體上漲幅度，我們可以根據歷史數據來進行分析。一般來說，蛋雞養殖成本大約為雞蛋配合飼料價格的2.8倍，因此，我們可以將蛋雞配合料價格的2.8倍作為雞蛋生產成本線，來分析歷史蛋價周期走勢，并得出以下結論：（1）回顧2023年至今的蛋價與雞蛋成本對比圖，雞蛋價格共經歷了三輪完整的三年價格周期，在每輪蛋價大幅上漲之前蛋農都經歷了較長一段時間的虧損，隨后伴隨蛋雞存欄出現低位，蛋價開始出現大幅上漲，養殖戶逐步走出虧損區間，盈利1~1.5年，再步入虧損區間。由最低點到最高點算起，2023年6月－2023年10月、2023年5月－2023年9月以及2023年5月至2023年9月的蛋價最高漲幅分別為80%、46%、51%，同期成本上漲14%、16%、20%，虧損持續時間越長、虧損越大，蛋雞淘汰越嚴重，則反彈動力越充足。參考歷史平均水平，本輪蛋價至今漲幅約為16%，預計隨后一年中蛋價仍有20－30%的上漲空間。（2）同時，考慮禽流感事件，本輪蛋價的三年大周期更類似于2023年6月－2023年5月，當時，2023年1月發生H7N7禽流感事件，雞蛋價格在2個月內下跌了9.2%，但隨著2023年3月禽流感事件消退，隨后的6個月時間雞蛋價格大幅反彈38.5%，同期成本同比上漲16%。2023年3月H7N9禽流感事件發生，隨后雞蛋價格在2個月內下跌6%，我們預計禽流感事件會在6月份開始因天氣轉熱而逐步消退，預計蛋價將在6－7月開始觸底反彈，由于今年成本上漲相對溫和，僅2.1%，因此，我們預計5－6月雞蛋零售價仍會繼續小幅下跌3%至9.6元/千克附近，7月開始的蛋價將觸底反彈，高度將在20%左右，預計在2023年1Q上漲至11.5元/千克，對應蛋農銷售價在10元/千克附近。（3）對于2023年3月開始的雞蛋價格走勢，我們預計隨著2023年下半年補欄蛋雞開始大量產蛋，雞蛋供應將開始恢復，并逐漸過剩，蛋價將進入三年大周期的下行周期，并在2023年4月左右結束本輪三年大周期。從成本端計算，2023－2023蛋雞養殖成本累計上漲12.6%，對應將抬升本輪蛋價低點至10.1元/千克附近，構成2023年3月－2023年4月雞蛋價格下跌的底線。綜上，我們判斷2023年下半年我國雞蛋價格將持續上漲至11元/千克，相比年中低點上漲15%，下半年價格區間為9.8－11.0元/千克，對應去年下半年均價同比上漲5.2%，2023年上半年雞蛋價格將先揚后抑，最高點在2月份左右達到11.5元/千克，隨后開始回落，價格區間為11.1－11.5元/千克，對應去年上半年均價同比上漲11.4%。

2023年IPTV行業分析報告2023年4月目錄一、IPTV真正受益于“三網融合”、“寬帶中國” 31、三網融合：網絡運營商推動IPTV的動力 32、寬帶中國：IPTV高清化及增值業務的增長引擎 43、與有線電視的競爭：捆綁銷售、一線入戶優勢明顯 6二、以“合作”姿態在產業鏈中占據有利地位 71、政策監管已趨完善穩定 72、合作心態開放，促進多方共贏 83、積極持續投資影視內容形成積累 9三、未來增長看點在IPTV挖潛與OTT擴張 91、IPTV增長依靠增值業務提升ARPU 92、機頂盒“小紅”領先布局 113、IOTV：發揮IPTV與IPTV的協同效應 12一、IPTV真正受益于“三網融合”、“寬帶中國”1、三網融合：網絡運營商推動IPTV的動力我國“三網融合”方案提出、試點已有多年，從目前三網融合進程中來看，電信系更占優勢，IPTV是電信系進入視頻領域重要的成功戰略。電信系網絡運營商在現有網絡上開展IPTV視頻業務也非常平滑。我國擁有超過4億多電視用戶，網絡用戶近2億，寬帶網絡用戶為IPTV的潛在客戶。三網融合試點的第一階段（2023-2021年）已經收官，即將邁入推廣階段（2022-2020年），第二批54個試點城市已經包括全國大部分重要省市，覆蓋人口超過3億。在電信、視頻網站、廣電等各利益方的參與下，我國IPTV用戶數已從2022年的470萬戶發展到了2021年底的2300萬，成為全球IPTV用戶最多的國家。預計未來兩年仍將有40%-50%的增速，2022年底用戶數有望達到3400萬的規模。2、寬帶中國：IPTV高清化及增值業務的增長引擎帶寬決定著IPTV是否能夠實現高清內容的傳輸，進而決定IPTV的用戶體驗。今年四月工信部、國家發改委等部委發布《關于實施寬帶中國2022專項行動的意見》：目標2022年新增光纖入戶覆蓋家庭3500萬戶，同時寬帶接入水平將有效提升，使用4M及以上寬帶接入產品的用戶超過70%。各省級網絡運營商也反應迅速積極，出臺相關規劃。IPTV業務作為電信運營商推動寬帶升級服務的重要賣點。運營商的推廣積極性高。例如2020年上海電信發布的＂二免一贈一極速＂的＂城市光網＂計劃，與百視通聯手推出IPTV3.0視頻業務，共同發力高清IPTV業務。電信與百視通的合作使得此次寬帶升級實施順利，上海IPTV用戶也發展到了百萬規模。而帶寬約束被打破后，高清點播也將成為IPTV增值業務的重要增長引擎之一。從IPTV存量的廣度上來看，我國IPTV當前的區域性明顯，集中在上海、江蘇、廣東等經濟發達地區，其中僅江蘇一省就已經發展了430萬的客戶規模，占比18.9%。這種情況與中國電信在發達地區寬帶基礎建設優異相關。西部和北部地區市場依然廣闊，有待于中國聯通和中國移動的發力。寬帶及光纖業務作為中國電信目前最為核心的一塊領域，其市場領先的優勢由來已久，相比而言，覆蓋了大部分北方省市的中國聯通和中國移動的積極性是行業的最大變數。2021年以來，兩家公司都在寬帶業務方面積極發力，以中國移動為例：2021年中國移動新增FTTH覆蓋家庭超過180萬戶；使用4M及以上寬帶產品的用戶超過50%；新增寬帶端口320萬個；新增固定寬帶接入家庭超過120萬戶。3、與有線電視的競爭：捆綁銷售、一線入戶優勢明顯IPTV最直接的競爭者是各地的有線電視。價格上來看，由于歷史原因，我國有線電視網的公益屬性導致其價格相對較低，這也成為有線電視網絡市場化程度低、升級換代困難，“三網融合”中競爭能力弱的原因。IPTV基于IP網絡傳輸，通常要在邊緣設置內容分配服務節點，配置流媒體服務及存儲設備，而有線數字電視的廣播網采取的是HFC或VOD網絡體系，基于DVDIP光纖網傳輸，在HFC分前端并不需要配置用于內容存儲及分發的視頻服務器，運營成本大大降低。但帶來的問題是如要實現視頻點播和雙向互動則必須將廣播網絡進行雙向改造。從技術角度看，IPTV成本較高，難以與有線電視比拼價格。但IPTV的優勢在于可以直接利用互聯網，而與寬帶的捆綁銷售能夠大大降低客戶對價格的敏感度。在各地網絡運營商的支持下，IPTV與寬帶捆綁營銷，對于用戶來講，更像是寬帶贈送的增值業務，收費模式則可以訂制，包月、按頻道等，靈活而更有針對性。而“三網融合”進程中的電信系寬帶接入商的強勢，使用戶在互聯網光纖一線入戶后，較為自然的選擇IPTV作為電視方案。二、以“合作”姿態在產業鏈中占據有利地位1、政策監管已趨完善穩定由于電視內容播控屬于國家宣傳范疇，監管較為嚴格。根據廣電總局43號文規定，IPTV集成播控總平臺牌照由中央電視臺持有，而分平臺牌照由省級電視臺申請。廣電總局要求通過IPTV集成播控平臺及各地分平臺來達到“可管可控”的方針。與央視的合資公司正式落地將解除市場對百視通IPTV業務政策性風險的擔憂。過去擁有IPTV全國性運營牌照四家分別是：上海文廣（百視通）、央視國際、南方傳媒、中國國際廣播電臺。5月18日，百視通和央視IPTV合資公司“愛上電視傳媒有限公司”完成工商注冊正式成立，成為全國唯一中央級集成播控平臺。其中百視通股權占比45%。合資公司同時減少了與地方臺和有線網運營商的溝通成本。IPTV的發展對地方電視臺和有線網絡運營商的沖擊最大，43號文再次強調IPTV總分二級播控平臺的落實，城市臺喪失了內容的運營主導權，收入分配權掌握在省平臺手中；而IPTV是網絡運營商直接搶占了有線數字電視的客戶。CNTV在廣電系統內有良好的關系，能夠有效降低溝通成本。2、合作心態開放，促進多方共贏公司一方面與CNTV合資成立全國集成播控平臺，另一方面在與中國電信為主的網絡接入運營商的的長期合作中建立了良好的伙伴關系和市場經驗。長期的市場運營環境使電信運營商在產品推廣、業務計費、系統維護、客戶服務方面有相對廣電系統比較顯著的優勢。百視通合作心態開放，在與電信運營商和電視臺的長期合作中積累了市場經驗。從歷史上看，在IPTV市場的第一輪搶占中，機制靈活的百視通通過與電信運營商合作，迅速地搶占了市場；而具有顯著資源和內容優勢的CNTV卻受體制制約，用戶開發非常緩慢；IPTV市場最終形成了以百視通用戶為主體的局面，為統一播控平臺合資公司中具體條款方案的商定創造了條件。百視通與其它牌照商也有較多合作，如2021年5月，百視通與國廣東方宣布啟動互聯網電視業務全面發展合作，利用其國際資源加快自己的國際化策略。百視通與終端制造商的合作：1）一體機：2020年4月，百視通聯合海爾推出卡薩帝電視。此外，公司與康佳、三星、夏普均有智能電視方面的合作。2）互聯網電視機頂盒：2021年1月，百視通與聯想共同推出了互聯網電視機頂盒A30。3、積極持續投資影視內容形成積累隨著產業競爭的激烈，最終影響用戶選擇的還是內容之本。百視通注重在影視內容上的投入，每年在內容上的投入約為3-5億，持續的投入建成了較大的網絡視聽版權庫，節目總量超過40萬小時，其中高清節目總量超過5萬小時，覆蓋了70%的熱播劇和國內外強檔電影。以美國的Netflix為例可以看到精品內容的重要性，2022一季度年Netflix業績大幅超預期，自制劇和獨播劇是重要推力，根據Netflix的統計，平臺上最為熱播的top200部劇中有113部為獨有，尤其是2月1日獨家上線13集的自制內容“紙牌屋”受到熱捧為網站吸引了大量流量。三、未來增長看點在IPTV挖潛與OTT擴張1、IPTV增長依靠增值業務提升ARPU百視通70%以上的營業收入來自IPTV業務，2021年該項業務營收達到14.2億，同比增長73%。截止2021年末，公司IPTV用戶數已達1600萬，同比增長60%；ARPU值增長8.3%，達88.62元/年。不同于網絡視頻用戶，電視用戶轉換成本高，客戶粘性大。根據CSM和艾瑞的調查，IPTV用戶有較高的忠誠度，基本養成了較為穩定的收視習慣，優酷和PPS一周之內所有訪客平均使用天數均不如IPTV。而IPTV豐富的點播內容和互動性，更把年輕人重新吸引到電視機前，存量客戶的價值效應即將凸顯。IPTV的收入模式包括：用戶基本收費、高清、廣告、按部點播（PPV）、增值服務等方面。過去，用戶基礎收費一直是IPTV最主要的收入來源。國外IPTV發展經驗表明，隨著用戶數的增加和協同效應的增強，將實現收入模式由基礎服務費向多樣化增值業務轉型，有利于整體提升IPTV業務ARPU值。寬帶提速和智能終端推動增值業務的發展。隨著帶寬約束逐漸被打破，高清點播將成為增值業務的重要增長引擎之一。年報顯示，百視通2021年已在上海等地發展50萬高清用戶。而OTTTV等智能終端的引進，也增強IPTV的服務擴展能力，有助于多樣化的增值業務的引入。增值服務也越來越多地得到用戶認可，開始貢獻收入。在業務開展前期，直播功能延續了用戶的傳統收視習慣，所占比例較高；但隨著活躍用戶比例的提升，用戶對IPTV操作熟悉程度越來越高，點播模式成為最主要的收視方式，且所占比例不斷提升。由此可見，用戶使用電視的習慣能夠隨著熟悉程度的提高逐漸轉變，特別是高清、按部點播等功能發展潛力巨大。且隨著技術的改進，多樣化的增值服務將有廣泛的發展空間。2、機頂盒“小紅”領先布局OTT（（OverTheTop，泛指互聯網電視、機頂盒）是2021-13年互聯網與新媒體行業中最熱門的概念。2021年6月，百視通在7家互聯網電視牌照方中率先發布自主研發，具有高清、智能、3D功能的OTT機頂盒“小紅”；11月份，百視通宣布獲得國內200萬端、國內最大規模OTT牌照序列號審批；12月份，百視通OTT獲得放號，首批規劃突破100萬。目前國內機頂盒市場產品豐富，樂視盒子、小米盒子、百視通小紅、華數彩虹等產品充分競爭，Tplink、PPTV等廠商也在不斷推出產品。大多數電視盒子、一體機制造商和視頻網站著重搶占入口，期許只通過用戶規模來吸引資本或者謀求廣告收入，缺乏有差異化的獨有版權內容，繁華過后必然大浪淘沙。我們認為，在平臺端擁有內容優勢的樂視盒子和百視通小紅目前處于領先地位。另外與樂視盒子、小米盒子主打互聯網營銷不同，我們預計百視通小紅的主要銷售渠道是通過與網絡運營商合作推廣，在用戶訂閱費用落實上會較有優勢。3、IOTV：發揮IPTV與IPTV的協同效應OTT對于IPTV來說是繼承中的演進，兩者協同效應與競爭效應并存。IPTV、互聯網電視、智能電視、云電視、OTT，新的概念和術語背后是不同利益方為謀求市場拓展所尋求的不同切入點產生的不同稱謂。OTT目前依然處于基礎商業模式的探索階段，培養新用戶、推動機頂盒和智能電視的銷售量仍是大多數廠商的首要目標。而IPTV的增值業務已經歷經多次變革，從以技術為中心轉向以客戶為中心，多款應用都經過了用戶考驗。我們認為僅有產品的OTT，既達不到廣電總局“可管可控”的要求，也難以發展可靠的付費模式，只能靠硬件微薄盈利，難以形成產業。作為最早進軍OTT的企業之一，百視通團隊提出“借鑒IPTV收費經驗進行OTT運營”，布局“一云多屏”搭建了百視云平臺。百視通的“云電視”平臺采取動態碼率等技術，可以同步對接IPTV專網、互聯網、移動互聯網、3G/4G、NGB、WIFI等各類網絡，可服務IPTV、智能電視OTT/一體機、PC、手機/PAD等各類終端，能夠初步實現公司新媒體業務的集約化運營。百視通最近于電信日推出的高清IOTV版本的“小紅”則是一種綜合OTT與IPTV功能的新型產品，意圖將IPTV的成熟商業模式和付費優勢與OTT的創新能力形成互補，從電信的渠道大力推廣。

2023年電子行業分析報告目錄一、電子行業前三季度回顧 31、前三季度行情回顧:電子板塊大幅跑贏大盤 3（1）指數行情：氣勢如虹，強勢跑贏大盤 3（2）細分板塊：電子系統組裝和光學器件子板塊后來居上 42、2022年電子行業維持高景氣度 5（1）國際半導體市場：復蘇進程依舊 5（2）國內半導體行業：1-7月份電子制造業“量”“質”齊升 6（3）上市公司：上半年業績向好，盈利改善 6二、電子產業前瞻：看好長期發展，關注創新機遇 7三、智能移動終端 91、移動支付NFC成為亮點 92、指紋識別將成為智能機主流配置 103、天線元器件單機配置數量將繼續增高 11四、新興智能終端 131、智能穿戴的硬件產業鏈 132、借自貿區東風，體感游戲機大陸市場將爆發性增長 15五、智能家居 16六、安防行業 181、城市“平安化、智慧化”繼續推升下游需求 182、“規模化，平臺化，垂直一體化”成為趨勢 19七、投資策略 21一、電子行業前三季度回顧1、前三季度行情回顧:電子板塊大幅跑贏大盤（1）指數行情：氣勢如虹，強勢跑贏大盤2022年初至今，申萬電子指數大幅上漲，漲幅為43.51%，而同期滬深300指數下跌5.69%，電子指數僅次于信息服務和信息設備板塊，全行業漲幅排名第三。與同期的國際主要電子市場的表現相比，A股電子行業指數的漲幅也遙遙領先。（2）細分板塊：電子系統組裝和光學器件子板塊后來居上2022年初至今，申萬電子行業細分子行業中，電子系統組裝板塊漲幅最高，為79.72%；其次為光學元件板塊，漲幅為74.43%。漲幅最低的為顯示器件，漲幅為23.82%。其中，電子系統組裝和光學器件板塊上半年的漲幅分別僅為15.93%和0.01%，第三季度開始迅速上漲，后來居上。2、2022年電子行業維持高景氣度（1）國際半導體市場：復蘇進程依舊觀察全球范圍半導體行業數據，日美半導體BB值（訂單出貨比）今年1-7月份一直處于榮枯線以上（高于1），表明半導體行業上游開始復蘇，這是整個行業復蘇的一個標志。8月份北美半導體指數跌破1.為0.98，我們認為這與部分主要終端設備商推遲重要產品發布有關，現在還不能簡單推定全球半導體行業步入衰退，需密切關注后續月份的數據。（2）國內半導體行業：1-7月份電子制造業“量”“質”齊升2022年1-7月份，我國半導體產業的主營總收入為7,598.15億元，同比增長13.31%；利潤總額為299.08億元，同比增長46.38%，行業運行在高景氣度區間，銷售規模和盈利水平都得到了較高的提升。（3）上市公司：上半年業績向好，盈利改善從上市公司的角度來看，2022年上半年，A股中電子元器件行業的營業收入為1045.86億元，同比增長率為21.43%，高出全部A股營收增速12.8個百分點；行業歸屬母公司股東的凈利潤為69.33億元，同比增長率為41.59%，高出全部A股的同比增速30.16個百分點。其中顯示器件板塊復蘇加快，歸屬母公司股東的凈利潤的同比增長率為459.27%；電子系統組裝、光學元件等板塊歸屬母公司股東的凈利潤的同比增長率分別達到85.54%、86.59%。盈利能力方面，2022年上半年，電子元器件行業的銷售凈利率為7.24%，高于去年同期的5.77%；二季度銷售凈利率為8.03%，高于去年同期的6.35%和一季度的6.33%；行業的ROA為1.98%，ROE為3.42%；與去年同期相比分別提高了0.68、0.47個百分點，行業盈利情況明顯改善。二、電子產業前瞻：看好長期發展，關注創新機遇我們認為電子行業作為我國國民經濟的重要支柱，在未來相當長的一段時間內仍將保持快速發展的態勢，主要原因基于以下幾點：1、政策層面，電子行業是我國經濟結構轉型的一個重要目標產業，也是信息消費領域的最重要的基礎組成部分，相信國家在未來將會投入更大的支持扶植力度，這為行業的快速發展創造了良好的政策環境。2、宏觀層面，在“西落東升”的全球大經濟格局背景下，電子產業逐步由美日韓臺向中國轉移已經是大勢所趨。中國大陸電子產業逐步切入全球的供應鏈，隨著越來越多技術消化，技術創新，我國電子產業在工藝和制造方面已經具備了較高的競爭力，并開始逐步向高端設計、制造和研發領域以及品牌運作領域進軍，部分品牌已經開始了海外市場的品牌輸出。3、中觀層面，隨著我國受教育勞動力的不斷增加，我國電子產業擁有工程師紅利已經逐步顯現；而且我國電子行業的企業家，在年齡和進取精神上都要比韓國和臺灣更具優勢。4、微觀層面，人均GDP水平穩步提高，消費者可支配收入提升，以及借貸消費理念的普及度增加，都將帶來消費升級需求。而企業的技術升級帶來的全新的消費產品和消費體驗，則再不斷創造需求，帶動電子行業市場規模的擴大。因此，我們看好中國電子產業的長期發展。與發達國家相比，我國的電子行業具備了更多的制造業屬性，行業同時資金和技術密集型的特征，其自身的創新力也不斷驅動產業的成長，這也是市場給予電子行業高估值的最重要原因。我們認為，電子板塊孕育著新的機會，這些機會集中在新技術和新產品的運用上，特別是那些實用性強，消費體驗好的高科技產品，將成為電子行業下一輪增長的基礎。因此，我們建議重點關注創新領域的投資機會。三、智能移動終端2022年至今，在傳統PC市場下滑的背景下，以智能手機和xPAD為代表的智能移動終端需求的持續增長，驅動了電子元器件產業新一輪的成長。伴隨著智能手機的市場滲透率不斷提升，全球智能手機的滲透率已經達到較高水平，我們認為未來其增速下滑將是大概率事件。智能手機的行業機會將會集中在相關零部件的升級和新技術的應用上，顯示屏、鏡頭，電聲器件，連接件，電池，天線和柔性板將成為下一步新技術應用的主戰場。我們認為從2022年前三季度的行業發展趨勢來看，除了一直以來的元件器微型化、數字化和高清化的趨勢以外，未來一年智能機的值得關注的發展趨勢主要集中在以下方面：1、移動支付NFC成為亮點2022年以來，HTC、三星、小米、高通、蘋果等紛紛推出各自的新品，其中很明顯的趨勢就是，NFC配置成為標配。例如，HTCnewone成為NFC新機，新GalaxyNote3保持了Galaxy系列NFC的功能；智能手表GalaxyGear同樣支持NFC；小米3同樣支持NFC；蘋果的iphone5S也支持NFC功能，主流機型的支持使移動支付NFC模塊成為亮點。NFC是近場移動支付的一種，相對于藍牙，紅外線，WIFI等其他近場技術，NFC（近距離射頻無線通訊）技術的安全性、便捷性比較突出，成為手機近場支付的首選。伴隨著國內移動支付配套設施的逐步完善，以及NFC手機出貨量的不斷增加，我們預計國內NFC支付市場也即將步入快車道。相關產業鏈上市公司將受益。NFC支付的三個重要環節為制卡、芯片和天線。主要產業鏈梳理如下：2、指紋識別將成為智能機主流配置蘋果九月份發布了新款智能手機iPhone5S，其帶有的指紋識別功能（TouchID），成為本次為數不多讓人眼前一亮的創新。雖然仍然存在安全瑕疵，但是從消費者的使用反饋上來看，這項新功能獲得了極高的評價。我們認為，由于蘋果的領導效應，指紋識別功能未來會逐步成為智能手機配置的主流。雖然指紋識別技術已經比較成熟，但是運用于智能手機領域需要更精細化的設計和封裝技術，目前國際主流采用WLCSP技術。WLCSP技術之前主要用于高清晰度高端相機的零部件封測領域，產能相對有限，指紋識別的加入，勢必將導致對于該封測技術需求的增加。全球WLCSP封測業務產能主要集中在少數廠商手里：主要生產廠商與產能如下所示：蘋果2021年以3.56億美元收購了指紋感應技術開發商AuthenTec，iPhone5S的指紋識別傳感器芯片正是由其設計，蘋果在臺積電投片，再由精材科技進行封裝，然后由日月光進行打線和SiP。我們預計2021年WLCSP封測需求將逐步放量，A股唯一的相關上市公司華天科技將顯著受益。3、天線元器件單機配置數量將繼續增高隨著用戶需求升級和移動互聯網技術的進步，用戶對手機網絡功能越來越青睞，多媒體手機日趨流行，手機無線數據傳輸的要求也越來越高，手機開始向智能化方向發展。手機已不僅是簡單的語音通信工具，很多非語音通信功能都成為標準配置或者備選配置。手機由最初僅配備基本接收、發送功能的主天線，發展到目前配備主天線（2G/3G/4G…）、WiFi天線、Bluetooth天線、GPS天線、手機電視天線、FM收音機，NFC天線等多個天線，單臺手機配備的天線數量逐漸增加，而天線小型化技術LDS等的進步也使這樣的多天線設計成可行性增加。此外，由于LDS天線取代FPC天線導致天線單價大幅提升以及單機天線使用量以及移動互聯終端越來越多，市場規模仍在不斷擴大。2021年全球移動終端天線市場規模約為28.47億支，預計2021年全球移動終端天線市場容量將超過50億支，移動終端天線行業將迎來爆發式增長。目前全球LDS產能排前三位的廠商分別是Molex、信維通信、安費諾，臺灣啟基和碩貝德。因此，信維通信和碩貝德將在此領域明顯受益。四、新興智能終端2022年至今，在傳統PC市場下滑的背景下，以智能手機和XPAD為代表的智能移動終端需求的持續增長，驅動了電子元器件產業新一輪的成長。伴隨著智能手機的市場滲透率不斷提升，我們認為未來其增速下滑將是大概率事件。智能穿戴作為一個新興的市場，涌現出一大批吸引力較強的產品，比如智能眼鏡，智能手表，智能鞋子，體感游戲機、智能汽車、智能家居和智能電視等，伴隨著規模化生產帶來的成本下降以及技術提升帶來的客戶體驗的提升，新興智能終端的需求將會迎來爆發性增長，進而可能繼續引導下一輪電子行業的向上周期。1、智能穿戴的硬件產業鏈可穿戴設備在軟件方面帶來的沖擊和改變較大，而硬件方面，市場主流觀點認為，與智能手機產業鏈區別不大。智能穿戴產業鏈的核心，主要集中在CNC精密加工、柔性材料、微投、LDS天線和NFC等技術領域。主要相關上市公司梳理如下：2、借自貿區東風，體感游戲機大陸市場將爆發性增長近日，上市公司百視通發布公告，將與微軟共同投資7900萬美元成立新公司。其中，百視通擬投入4029萬美元，持股51%；微軟公司擬投入3871萬美元，持股49%。新公司將在新一代家庭游戲娛樂技術、終端、內容、服務等領域展開全面合作，打造新一代家庭游戲娛樂產品和家庭娛樂服務中心，推進公司在游戲產業領域的布局。這個公告在業界產生了巨大的反響，主要原因之一就是大家對微軟XBOX這款體感游戲機的期待和關注。2000年6月，國務院辦公廳曾轉發文化部等7部門《關于開展電子游戲經營場所專項治理的意見》，開始了針對國內游戲機市場的治理工作。《意見》規定“自本意見發布之日起，面向國內的電子游戲設備及其零、附件生產、銷售即行停止。任何企業、個人不得再從事面向國內的電子游戲設備及其零、附件的生產、銷售活動。”過去幾年，世界主要游戲機生產廠商索尼、微軟等廠商都曾呼吁中國游戲機市場開放，但是由于牽扯面過大，游戲機禁令的解除工作一直未能取得實質進展。雖然市場上曾多次傳出解禁傳聞，但都無果而終。而隨著上海自貿區相關方案的出臺，則意味著我國長達13年的游戲機禁售規定或將解除。有業內分析人士則認為，這是“游戲機禁令”的一次松動，畢竟銷售面向全國，外資企業的游戲主機市場可