第三章工程(gōngchéng)投資決策與資本預(yù)算本章邏輯安排:企業(yè)工程投資是創(chuàng)造價值的最終源泉,在財務(wù)管理活動中處于最為重要的地位。工程投資評估的根本方法〔NPV〕源自于財務(wù)估價原理,第二章的內(nèi)容(nèiróng)為工程投資決策分析奠定了良好的技術(shù)根底。

第一頁，共四十五頁。本章學(xué)習(xí)提要:1、投資戰(zhàn)略的含義。2、股東(gǔdōng)財富與正凈現(xiàn)值間的內(nèi)在關(guān)系。3、公司治理與投資決策制度安排。4、投資決策涉及的參數(shù)。5、資本預(yù)算管理體系。

第二頁，共四十五頁。本章重點(diǎn)難點(diǎn):重點(diǎn)：投資戰(zhàn)略、決策制度安排(ānpái)；決策參數(shù)；資本預(yù)算管理體系難點(diǎn)：公司治理與制度安排；決策參數(shù)的估計(jì)本章課時安排:6學(xué)時第三頁，共四十五頁。第三章工程投資決策與資本(zīběn)預(yù)算第一節(jié)投資(tóuzī)戰(zhàn)略與決策制度安排第二節(jié)投資工程決策原理和參數(shù)估計(jì)第三節(jié)資本預(yù)算管理第四頁，共四十五頁。第一節(jié)投資戰(zhàn)略與決策制度(zhìdù)安排一、什么是投資戰(zhàn)略？二、投資戰(zhàn)略如何形成(xíngchéng)？三、工程投資決策程序控制如何設(shè)計(jì)？第五頁，共四十五頁。一、什么(shénme)是投資戰(zhàn)略？〔一〕定義：是為使企業(yè)在長期內(nèi)生存和開展，在充分估計(jì)影響企業(yè)長期開展的內(nèi)外環(huán)境中各種因素的根底(gēndǐ)上，對企業(yè)長期投資所做出的總體籌劃和部署。〔二〕目的：有效、合理地利用和配置企業(yè)資源，以實(shí)現(xiàn)價值最大化。第六頁，共四十五頁。〔三〕要素：戰(zhàn)略思想、戰(zhàn)略目標(biāo)、戰(zhàn)略方案。〔四〕特點(diǎn)：附屬性、導(dǎo)向性、長期性、風(fēng)險性。〔五〕影響因素：企業(yè)的總體戰(zhàn)略、工程的贏利性、決策者對風(fēng)險的態(tài)度、企業(yè)籌集和調(diào)配(diàopèi)資源的能力、投資彈性。第七頁，共四十五頁。二、投資戰(zhàn)略(zhànlüè)如何形成？〔一〕企業(yè)戰(zhàn)略層次結(jié)構(gòu)企業(yè)戰(zhàn)略可分為公司戰(zhàn)略和職能戰(zhàn)略，職能戰(zhàn)略主要包括(bāokuò)投資戰(zhàn)略和經(jīng)營戰(zhàn)略。公司戰(zhàn)略投資戰(zhàn)略經(jīng)營戰(zhàn)略第八頁，共四十五頁。〔二〕公司戰(zhàn)略和投資戰(zhàn)略的關(guān)系？公司戰(zhàn)略居于主導(dǎo)地位，對投資戰(zhàn)略具有指導(dǎo)作用；投資戰(zhàn)略那么居于附屬地位，其制定和實(shí)施必須效勞于公司戰(zhàn)略。公司戰(zhàn)略解決(jiějué)的問題是：企業(yè)應(yīng)在哪些經(jīng)營領(lǐng)域中從事經(jīng)營活動，決定開展或收縮哪些經(jīng)營領(lǐng)域，進(jìn)入或退出哪些經(jīng)營領(lǐng)域。投資戰(zhàn)略解決的問題是：企業(yè)在特定的經(jīng)營領(lǐng)域中采用何種資金投放戰(zhàn)略，以確立企業(yè)的競爭優(yōu)勢和獲得經(jīng)濟(jì)利益。第九頁，共四十五頁。三、工程(gōngchéng)投資決策的程序控制

如何設(shè)計(jì)？〔一〕工程投資決策權(quán)限的制度安排1、根本框架：股東大會擁有投資(tóuzī)最終決策權(quán)；董事會擁有實(shí)際投資決策權(quán)；監(jiān)事會擁有對投資決策過程和實(shí)施過程的監(jiān)督權(quán)；總經(jīng)理擁有執(zhí)行投資決策的權(quán)利。第十頁，共四十五頁。2、如何才能真正保證(bǎozhèng)工程投資決策科學(xué)、有效？——權(quán)力分層的具體化例：董事會下設(shè)投資決策委員會第十一頁，共四十五頁。

××集團(tuán)公司機(jī)構(gòu)(jīgòu)圖電機(jī)(diànjī)

副總裁

股東大會監(jiān)事會董事局專業(yè)委員會董事局秘書戰(zhàn)略與投資委員會預(yù)算管理委員會人力資源委員會審計(jì)監(jiān)查委員會安全委員會總裁常務(wù)副總裁經(jīng)營戰(zhàn)略管理部總裁辦公室人力資源部財務(wù)部法務(wù)部審計(jì)部監(jiān)察部國內(nèi)市場部海外市場部資金結(jié)算中心廚具壓縮機(jī)家庭電器空調(diào)電機(jī)事業(yè)部第十二頁，共四十五頁。〔二〕工程投資決策程序控制1、投資工程的提出；2、投資工程的論證；3、工程的評估與決策(juécè)；4、工程實(shí)施與再評價公司總體戰(zhàn)略公司投資戰(zhàn)略規(guī)劃項(xiàng)目提出及初步分析項(xiàng)目調(diào)查經(jīng)營層論證項(xiàng)目項(xiàng)目可研報告董事會顧問公司、項(xiàng)目洽商項(xiàng)目投資建議投資委員會審議董事會、股東大會項(xiàng)目實(shí)施項(xiàng)目后評價項(xiàng)目提出否決否決通過通過否決終止項(xiàng)目論證項(xiàng)目決策否決通過項(xiàng)目實(shí)施第十三頁，共四十五頁。第二節(jié)投資工程(gōngchéng)決策原理和參數(shù)估計(jì)一、NPV原理(yuánlǐ)二、工程投資決策涉及哪些主要參數(shù)？如何估計(jì)？第十四頁，共四十五頁。一、NPV原理(yuánlǐ)〔一〕根本(gēnběn)原理nNCFNPV=Σ————t=0〔1+K〕t第十五頁，共四十五頁。步驟:1、計(jì)算每一現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，包括最初的支出，注意用適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率來折現(xiàn)。2、累加這些折現(xiàn)現(xiàn)金流量，其和即為此工程的凈現(xiàn)值。3、假設(shè)凈現(xiàn)值為正，那么該工程可接受(jiēshòu)；反之，假設(shè)為負(fù)，那么被拒絕。第十六頁，共四十五頁。〔二〕NPV與企業(yè)價值

企業(yè)價值創(chuàng)造取決于一系列NPV大于零的投資(tóuzī)工程，而正凈現(xiàn)值的來源分析過程實(shí)際上就是公司的戰(zhàn)略分析。進(jìn)行公司戰(zhàn)略分析(fēnxī)，以選擇投資戰(zhàn)略根據(jù)NPV法那么，對投資工程進(jìn)行驗(yàn)證(yànzhèng)并篩選。創(chuàng)造企業(yè)價值增加股東財富在既定投資戰(zhàn)略下，尋找合適的投資工程第十七頁，共四十五頁。〔三〕NPV的可加性

企業(yè)價值=∑投資(tóuzī)工程價值=∑NPV第十八頁，共四十五頁。二、具體(jùtǐ)工程投資參數(shù)估計(jì)nNCFNPV=Σ————t=0〔1+K〕t〔一〕工程(gōngchéng)現(xiàn)金流量的估計(jì)〔NCF〕〔二〕貼現(xiàn)率的估計(jì)〔K〕〔三〕工程期限的估計(jì)〔t〕第十九頁，共四十五頁。〔一〕工程(gōngchéng)現(xiàn)金流量的估計(jì)1、為什么用現(xiàn)金流量而非會計(jì)利潤？現(xiàn)金流量不受會計(jì)政策(zhèngcè)〔人為因素〕的影響，更真實(shí)客觀；第二十頁，共四十五頁。2、如何識別工程現(xiàn)金流？

工程現(xiàn)金流量是一種增量現(xiàn)金流量。也就是說，在評估投資工程時，我們僅僅關(guān)心直接(zhíjiē)與工程有關(guān)的現(xiàn)金流量，它表示公司由于接受或拒絕該工程而發(fā)生的總現(xiàn)金流量的變化。第二十一頁，共四十五頁。決定(juédìng)增量現(xiàn)金流的幾個問題：〔1〕漂浮本錢〔sunkcost)——“過去的就讓它過去吧！〞漂浮本錢不是增量本錢，它不能包括在分析中。漂浮本錢反映已經(jīng)投入使用或已經(jīng)發(fā)生了因而不受接受或拒絕決策的影響的支出。第二十二頁，共四十五頁。[例]：通用牛奶公司正在計(jì)算建設(shè)(jiànshè)一條巧克力牛奶生產(chǎn)線的凈現(xiàn)值。作為計(jì)算工作的一局部，公司已經(jīng)向一家咨詢公司支付了100000美圓作為實(shí)施市場測試分析的報酬。這項(xiàng)支出是去年發(fā)生的。它與通用牛奶公司管理層正面臨的投資工程決策是否有關(guān)呢？第二十三頁，共四十五頁。〔2〕時機(jī)本錢(běnqián)〔opportunitycosts)時機(jī)本錢的實(shí)質(zhì)是將企業(yè)某項(xiàng)資產(chǎn)投資于某工程而喪失投資其他工程的潛在收益。第二十四頁，共四十五頁。[例]：西北銀行已擁有一片土地，適合作新的分行的地址，在評估未來的分行建設(shè)工程時，該土地本錢會由于不需要(xūyào)追加資金支出而不加考慮嗎？結(jié)論：增量現(xiàn)金流量必須要考慮時機(jī)本錢的因素，只有“所得大于所失〞的投資決策才可行。第二十五頁，共四十五頁。〔3〕關(guān)聯(lián)效應(yīng)所謂關(guān)聯(lián)效應(yīng)，是指投資某工程對公司其他(qítā)原有部門的影響。第二十六頁，共四十五頁。[例]：假設(shè)創(chuàng)新汽車公司正在計(jì)算一種新式敞蓬運(yùn)動轎車的凈現(xiàn)值。一些將購置這種轎車的顧客是該公司輕型轎車的擁有者。是不是所有的這種新式敞篷運(yùn)動轎車的銷售額和利潤都是凈增量呢？結(jié)論：確定(quèdìng)增量現(xiàn)金流量，必須盡可能地考慮關(guān)聯(lián)效應(yīng)的因素。第二十七頁，共四十五頁。3、工程(gōngchéng)投資決策時，工程(gōngchéng)現(xiàn)金流是用NCF還是FCF？NCFFCF名稱現(xiàn)金凈流量自由現(xiàn)金流量應(yīng)用范圍項(xiàng)目投資決策公司估價定義主要包括項(xiàng)目所需的投資額和項(xiàng)目投入營運(yùn)以后的年度凈現(xiàn)金流量。指企業(yè)所得稅后、資本支出之后的營業(yè)現(xiàn)金流量。內(nèi)容NCF=營業(yè)收入—營業(yè)成本費(fèi)用（付現(xiàn)性質(zhì)）—所得稅＝息稅前利潤加折舊（EBITDA）—所得稅FCF＝息稅前利潤加折舊（EBITDA）—所得稅

—資本性支出—營運(yùn)資本凈增加＝債權(quán)人自由現(xiàn)金流量＋股東自由現(xiàn)金流量第二十八頁，共四十五頁。4、如何估算工程現(xiàn)金流〔NCF〕？〔1〕通貨膨脹的調(diào)整NCFmNCFS=—————1+iNCFS——實(shí)際(shíjì)現(xiàn)金凈流量NCFm——名義現(xiàn)金凈流量i——通貨膨脹率注意：在實(shí)際分析時，在現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率之間應(yīng)保持一致的必要性，即“名義〞現(xiàn)金流量應(yīng)以“名義〞利率來貼現(xiàn)；“實(shí)際〞現(xiàn)金流量應(yīng)以“實(shí)際〞利率來貼現(xiàn)。因此，如果采用實(shí)際現(xiàn)金凈流量，那么必須對貼現(xiàn)率也進(jìn)行同步調(diào)整。第二十九頁，共四十五頁。〔2〕稅收因素考慮所得稅的情況下，在評價投資工程時所使用的現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)是稅后現(xiàn)金流量，因?yàn)橹挥卸惡蟋F(xiàn)金流量才與投資者的利益相關(guān)。〔3〕利息費(fèi)用在投資工程評估中，公司通常在工程中只根據(jù)權(quán)益融資的假設(shè)計(jì)算工程的現(xiàn)金流量；對債權(quán)融資的任何調(diào)整(tiáozhěng)都反映在貼現(xiàn)率中，而不涉及到現(xiàn)金流量。其目的在于防止雙重計(jì)算利息費(fèi)用。第三十頁，共四十五頁。〔二〕貼現(xiàn)率的估計(jì)(gūjì)1、什么是貼現(xiàn)率？貼現(xiàn)率〔K〕表達(dá)工程風(fēng)險。貼現(xiàn)率是選擇投資(tóuzī)工程的重要標(biāo)準(zhǔn)：投資(tóuzī)工程的風(fēng)險越高，用來補(bǔ)償投資(tóuzī)者風(fēng)險所需要的收益率就越大。第三十一頁，共四十五頁。2、工程投資分析時，貼現(xiàn)率是公司風(fēng)險，還是工程風(fēng)險？假設(shè)工程和其他資產(chǎn)不相關(guān),那么公司風(fēng)險的上下并不影響(yǐngxiǎng)該工程的實(shí)際風(fēng)險,因此應(yīng)選擇工程風(fēng)險作為貼現(xiàn)率；假設(shè)工程和其他資產(chǎn)相關(guān)，那么工程會同時具有高〔低〕的公司風(fēng)險和工程風(fēng)險，因此也可用公司風(fēng)險替代工程風(fēng)險作為貼現(xiàn)率。第三十二頁，共四十五頁。3、貼現(xiàn)率如何確定？根據(jù)CAPM模型(móxíng)，某一特定投資工程的貼現(xiàn)率可按以下公式計(jì)算：Kx=Kf+βx＊(Km-Kf)Kx——貼現(xiàn)率Kf——無風(fēng)險收益率βx——工程風(fēng)險系數(shù)Km——平均收益率(Km-Kf)——風(fēng)險補(bǔ)償收益率可以看出，貼現(xiàn)率由無風(fēng)險收益率和風(fēng)險補(bǔ)償收益率兩局部構(gòu)成。工程風(fēng)險程度越高，要求的風(fēng)險補(bǔ)償收益率就越高，貼現(xiàn)率也越高。第三十三頁，共四十五頁。〔三〕工程期限(qīxiàn)確實(shí)定經(jīng)濟(jì)(jīngjì)使用壽命自然使用壽命第三十四頁，共四十五頁。投資決策衡量項(xiàng)目風(fēng)險，用風(fēng)險收益模型（CAPM等）計(jì)算預(yù)期收益率，作為投資項(xiàng)目的貼現(xiàn)率收益的計(jì)量：未來經(jīng)營現(xiàn)金流量流入的計(jì)量（考慮融資組合以及附帶受益、附帶成本的影響的增量經(jīng)營現(xiàn)金流量）計(jì)算NPV項(xiàng)目投資價值大于0可取小于0放棄第三十五頁，共四十五頁。投資(tóuzī)決策分析案例你對你所在城市地區(qū)貴族化的情況很有興趣并且已經(jīng)觀察很久了。你意識到開設(shè)并經(jīng)營一家增氧健身中心的時機(jī)已經(jīng)成熟。你發(fā)現(xiàn)了一個廢棄的倉庫可以滿足你的需要，一年租金為48000美圓。你估計(jì)一開始需要50000美圓用以改造這個地方，并且購置一些需要的設(shè)備(shèbèi)〔其殘值為0，整個初始投資都要計(jì)算折舊〕。根據(jù)你對市場的觀察，你估計(jì)可以有500個會員，每人每年交500美圓。你還找到了5個教練，每人每年薪水為24000美圓。如果你開始盈利，那么所得為40%，同時你初始投資選擇的折舊方法是直線折舊法。如果你的資本本錢為15%，同時你希望能在10年內(nèi)退休去巴哈馬安度晚年，請答復(fù)以下問題：第三十六頁，共四十五頁。〔1〕估計(jì)該工程(gōngchéng)每年的稅后現(xiàn)金流量？〔2〕估計(jì)這項(xiàng)投資的凈現(xiàn)值〔NPV〕，你會采納該工程嗎？第三十七頁，共四十五頁。第三節(jié)資本(zīběn)預(yù)算管理一、什么是資本(zīběn)預(yù)算管理？二、如何構(gòu)建資本預(yù)算管理體系？第三十八頁，共四十五頁。一、什么是資本預(yù)算(yùsuàn)管理？1、資本預(yù)算管理的內(nèi)涵資本預(yù)算：是將投資的預(yù)期收入(shōurù)和支出，系統(tǒng)、集中和有效地反映出來，估算出投資方案的投資報酬的過程。資本預(yù)算管理：對投資工程進(jìn)行決策、方案、控制和評價的管理體系。第三十九頁，共四十五頁。2、資本預(yù)算管理的意義〔1〕可以使投資方案更加(gènjiā)科學(xué)和可行；〔2〕可以運(yùn)用預(yù)算控制資本支出，檢查投資方案實(shí)施后的收入和投資報酬的實(shí)現(xiàn)情況。第四十頁，共四十五頁。3、資本預(yù)算(yùsuàn)管理和全面預(yù)算(yùsuàn)管理的關(guān)系資本預(yù)算管理是企業(yè)全面預(yù)算管理體系中的重要組成局部。

銷售(xiāoshòu)預(yù)算本錢(běnqián)預(yù)算費(fèi)用預(yù)算資本預(yù)算財務(wù)預(yù)算全面預(yù)算管理體系示意