M大爭JIANGSUUNIVERSITY《企業價值評估》案例分析―― 東風汽車學院名稱: 財經學院 專業班級:週務 姓名學號: 成 績： 作業分工:第二部分企業歷史現金流分析及未來現金流預測 姓名學號: 成 績： 作業分工:第三、四部分折現率的確定、整體價值的評估及結論與檢驗姓名學號: 成績： 作業分工：第一部分企業簡介、宏觀、產業及自身環境分析東風汽車股份有限公司價值評估東風汽車股份有限公司的基本情況東風汽車股份有限公司是由東風汽車公司獨家發起，采用公開募集方式于1999年設立的股份有限公司。公司總股本20億股，現主要由汽車、鑄造、常州東風、車廂4個分公司，工程車、海外、特種車3個事業部，東風康明斯發動機有限公司、鄭州日產汽車有限公司、東風裕隆汽車銷售有限公司、東風襄樊旅行車有限公司等10家控股公司組成，事業布局武漢、襄樊、十堰、鄭州、常州。公司擁有國內唯一一家專注輕型商用車研發、設計、試驗一體化研發院，占地面積73.5畝，工程技術人員達到300余人。公司持有東風康明斯發動機有限公司50%的股份，產品覆蓋B、C和L系列4到9升機械式和全電控柴油機，功率范圍100-545馬力，技術上與歐美市場同步，是中國目前最大的中重型動力生產基地。公司持有51%股份的東風輕型發動機有限公司，主要生產2.5-3.0升日產、東風兩個品牌的ZD30系列輕型發動機。公司持有51%股份的鄭州日產汽車有限公司為目前中國最大的高端皮卡生產基地。公司持有51%股份的東風裕隆汽車銷售有限公司為中國第一家汽車行銷領域的合資公司。公司持有90%股份的東風旅行車有限公司，生產銷售客車底盤及系列客車，產品批量出口俄羅斯、烏克蘭、埃及、越南等國家。其中，客車底盤銷量位居國內行業第一。公司為高新技術企業，主要從事東風系列輕型汽車、東風康明斯系列柴油發動機的開發設計、制造和銷售業務，主導產品為“東風小霸王”、“東風多利卡”、“東風之星”、“東風夢卡”等系列輕型汽車，“東風信天游”皮卡，東風康明斯B、C系列柴油發動機及“東風梅花”鑄件。公司企業理念：關懷每一個人，關愛每一部車公司愿景：專業化、規模化、國際化的輕型商用車公司對東風汽車產品主營業務收入的影響因素有以下幾個：宏觀經濟環境及汽車行業的發展情況，汽車市場競爭情況和企業自身競爭力情況。下面逐一對這些因素進行分析。國際金融危機開始從金融領域蔓延到實體經濟，2009年發達國家經濟已經陷入衰退，全球經濟增長率大幅放慢。鑒于主要發達國家房地產市場尚在調整之中，國際金融危機向發展中國家蔓延，2010年全球經濟增長率會進一步降低。但伴隨房地產市場走穩，油價下跌，通貨膨脹壓力減輕，主要大國采取政府干預措施以及經濟政策的國際協調，全球經濟發生大蕭條的可能性不大。2009年在一系列消極因素打擊下，世界經濟持續多年高增長隨之結束，2010年，全球經濟更可能出現戰后首次的負增長。另外，經濟衰退、低通脹，及潛伏在經濟、金融領域的風險不斷釋放等等，揭示著世界經濟的衰退與風險的一步步放大。為穩定金融市場和刺激經濟增長，各國紛紛出臺措施。然而，各主要經濟體經濟復蘇的跡象依然難覓，從2010年最新公布的數據來看，主要發達經濟體經濟衰退程度日益加深，金融危機正從發達國家向越來越多的發展中國家迅速蔓延，對全球實體經濟的影響在不斷加劇。東亞經濟形勢。自1998年以來，東亞經濟持續增長；近兩年的增長率更達到世界平均水平的2倍左右，成為拉動世界經濟的重要力量。但受次貨危機蔓延的影響，2009年東亞經濟增速放緩，2010年也將出現明顯的減速。但相比較而言，此次金融危機對東亞經濟體的影響較小。IMF的最新報告預測，今明兩年亞洲地區發展中國家的經濟增長率仍有望達到8.3%和7.1%；東盟各國經濟增長率則將由2009年的4.7%降至2010年的3.3%。日本經濟形勢。2009年1-2季度日本經濟按年率計算僅增長了1.2%和0.7%，根據日本央行、內閣府、總務省、經濟產業省和財務省相關數據的綜合預測，日本2009年GDP實際增長率約為-0.3%，2010年將為-0.5%左右。2010年日本物價上漲的壓力將明顯減輕，相比較2009年約1.5%的物價漲幅，2010年將穩定在0%左右。韓國經濟形勢。韓國是受全球金融危機沖擊最大的亞洲經濟體之一。2010年韓國的外部經濟環境較2009年將進一步惡化，內需也很難迅速恢復。出口增長將放慢，有可能接近零增長。發達國家經濟增長明顯放緩，而發展中國家經濟增長雖有所放緩，但增速仍較快。美國經濟持續走弱，面臨“零”增長風險。日本經濟將持續在底部徘徊。歐洲主要國家集體走弱。世界經濟增長率大幅下降。受美國金融危機影響，2010年世界經濟增長率將大幅走低，世界貿易將受到拖累；美歐日大企業財務狀況的惡化，也會嚴重制約FDI的發展。中國在2010年經濟增速將穩步小幅回落后，預計能保持9%的增長。但外部環境繼續惡化，出口增長的壓力依然較大。消費需求增長將逐步放慢。出口增速將繼續放慢。面對經濟形勢的變化，面對國際金融危機帶來的空前挑戰，中國以前所未有的力度展開了新一輪宏觀調控。實施積極財政政策和適度寬松貨幣政策傳遞了清晰的信號：擴內需、保增長、調結構的調控措施，將推動中國經濟走出困境，邁向新的發展階段。從2009年9月15日央行宣布6年來首次下調貸款利率，到22009年11月份擴大內需十大措施的出臺，到中央經濟工作會議重申保增長的調控目標，再到十大產業振興政策的密集獲批……面對危機,中國正在果斷有力地展開行動。經濟危機在何時以何種形式結束，依然未知。國際經濟走弱、保護主義抬頭、石油價格波動……一系列國際因素給中國的發展帶來了不確定性，也給2010年中國經濟帶來一連串挑戰。2010年及未來幾年，是全球危機進行時，也是反危機與反衰退的進行時。可以看出，目前正值中國汽車行業大變革、大發展的時代。1.2.2.對汽車市場競爭情況的分析2009年，我國汽車工業遭遇近年來少有的嚴峻考驗，內外部發展環境跌宕起伏。特重大自然災害相繼發生，宏觀經濟在調控中不斷減速，美國次貸危機愈演愈烈等，都對國內汽車行業造成一定沖擊。盡管如此，汽車行業仍保持了一定增長，但增幅比前幾年明顯放慢，且大大低于年初的預計；出口超高增長勢頭不再，全年增速預計跌落一半；行業效益增長下滑，靠銷量助推利潤高增長難度加大。汽車市場呈現出較強的周期性調整趨勢，主要是受到以下因素的影響：連續多年攀升的宏觀經濟增速掉頭向下，消費者信心指數持續下滑，油價高企，能源約束作用增強，交通約束在部分地區已經顯現。2010年汽車行業總體增速還將有所下降，其中商用車增長形勢將好于乘用車；二三線市場將成爭奪重點；優勝劣汰加快，汽車業重組兼并增多；新能源汽車產業化發展將大大提速；產銷關系改變，汽車流通領域面臨新調整。據來自工信部的最新消息,在汽車產業政策利好和季節周期因素的雙重作用下,1~4月份汽車行業整體形勢繼續回暖,乘用車明顯好于商用車。數據顯示,1-4月份,國內累計產銷汽車372.48萬輛和383.19萬輛,同比增長6.40%和9.43%。其中乘用車產銷269.29萬輛和282.67萬輛,同比增長9.75%和15.09%;商用車產銷103.19萬輛和100.52萬輛,同比下降1.46%和3.86%。特別值得一提的是,受惠于政策利好的小排量車型和汽車下鄉的微型客車繼續保持增長,其中1.6升級以下排量乘用車銷量達到200.47萬輛,市場占有率達到71%。交叉型乘用車（微客）銷售60.27萬輛,同比增長43.36%,高于全行業增速28.27個百分點,并由此帶動自主品牌乘用車占有率達到46%,自主品牌轎車接近30%,繼續保持市場占有率第一。（1）09年總體汽車市場增速恢復正增長

中國汽軍市場西年韜最憎找分衲萬臺6C0■0中國汽軍市場西年韜最憎找分衲萬臺6C0■0拜昭年foe409^1-E月■汨5^5.6721.5BT8￡9361156.362514BL4180.L1T8USHE49.12B2.534.■STS乗用王23A.&3Z7.L3?7.b517.a6C9.06T5.bI2I.T88534,SKI15.51&】￡5*zi.s^3%f-曲用車姬3Ostt]*的a.気-辭—集用軍曬連53Kei.nt乘用車03-09年表現對比分析單位（萬臺），%2月汽車高增長，從1月的負增長恢復為1-2月累計正增長，這是政策的威力體現。受春節因素影響，1月產銷量偏低，09年2月汽車產量80.79萬臺，較08年2月同比增長23%；汽車銷量82.8萬臺，同比08年2月上升25%，呈現產銷雙雙高增長態勢。09年1-2月汽車銷量增長3%，其中乘用車增速回升到6%以上的近期較快速度，商用車負增長速度也收縮到7%的近期較好狀態。08年12月以來國家刺激市場的好措施對提振汽車市場效果明顯。（2）主要汽車集團本月銷量與07年同期的增長分析主要汽車集團09年1月銷量同比07年同期增長分析（3）汽車企業產銷分類走勢

23州5678gto11121314萬臺水平。上海大眾銷量表現較突出，成為狹義乘用車的月度第一。（4）各企業商用車產銷分類走勢商用車企業產銷分類走勢1月的商用車產銷率僅有95%,相對較低。產銷率較高的是東風汽車、長安汽車、金杯汽車和南汽集團，其他企業產銷率偏低但也不嚴重。1月銷售表現異常突出的是上汽通用五菱和四川南駿以及東安黑豹，這幾家都是輕卡和微卡企業。中重卡企業普遍走勢很差，部分企業都是50%以上的負增長。在對東風汽車股份有限公司自身競爭力進行分析時，評估人員使用了SWOT分析法。所謂SWOT分析方法，是指對企業內部的優勢因素(Strengths)、劣勢因素(Weaknesses)、外部機會因素(Opportunities)、威脅因素(Threats)分別進行分析，然后運用系統分析的思想，從中得出一系列結論。知己知彼方能百戰不殆，東風汽車公司想全面投入市場參與競爭，必須搞清楚行業的狀況和自身與競爭對手的距離。東風汽車公司的優勢在于:東風汽車公司經過長期的投入和建設，己經形成了一定生產規模。而且在全國行業中處于領先地位。要進入汽車服務業，從產業鏈上是向后延伸，具有前端比較優勢。東風品牌，是我國的馳名商標。在乘用車方面已更是形成了相對的市場龍頭地位。東風品牌作為中國馳名商標，一方面它具有跨行業的品牌保護，是的進入汽車服務也是完全可以保持東風品牌進入，保持較好的品牌延伸，另一方面借用東風馳名品牌的優勢，其品牌的擴張成本會大大降低，同時，強勢的汽車服務業品牌，對東風整體品牌的也起提升作用。東風的體制和機制經過多次深刻變革。己經按照現代企業制度和國際慣例，構建起較為規范的母子公司體制框架，東風汽車公司正成為投資與經營管控型的國際化汽車集團。這有利于企業擴張戰略的實施。東風公司經過30多年的建設、發展、輝煌，建立企業獨有的企業文化底蘊，東風人艱苦奮斗、銳意進取、敢于創新，勇于奉獻的精神激勵，新的東風正以“實現價值，挑戰未來”新的企業精神，激勵東風人正視差距，不懼競爭，并通過自身發展和創造性工作，實現未來美好的生活。東風公司是在國內與國外汽車公司合作最多的企業，一方面可以廣泛的與各國際公司學習，吸取他們最優勢的部分，為我所用。另一方面可以利用它們各自的配套資源進行資源的整合，在銷售上可將各自獨立的銷售網點整合成銷售的超市(整車大賣場;配件、備件、附件的倉儲市超市)，逐漸由制造廠家為主導的，轉變為以市場為主導。形成全國的幾個集散中心，縮短服務半徑，減少不必要的物流方式，提高服務效率，改變現在的營銷模式。車組裝成本中勞動成本所占的比重只有3%至5%之間，而在發達國家的汽車成本中，卻達到了25%二30%,中國的勞動力成本大約是日本的1/30,加上吃苦耐勞，也許這就是我們最大的優勢。東風品牌乘用車的汽車全系列的授權銷售服務網絡且已具相當規模，無論在容量、覆蓋面方面均具有相當的優勢。同時通過與外方的合作，再特許經營汽車產品品牌網絡有自己的管理實踐及經驗。過多年的生產管理實踐，培育了一批精通業務、素質高的生產管理型人才，具有較強的技術水平和生產管理能力。另外由于整整車制造處于產業鏈的上游，東風公司與整車銷售及零部件、備、附件的銷售、整車售后服務業關聯性大，對這部分業務具有較強的操控性、同時由于4S店銷售服務模式得引入，使東風汽車公司的多個品牌銷售服務部門有許多懂銷售、懂網點管理、精服務技術的人才。有穩定的大客戶資源。研發與技術創新能力薄弱，缺乏具有自主知識產權的品牌整車與零部件國內的汽車開發水平與國際水平差距較大，這是不爭的事實，如何開發出有競爭力的汽車產品，是東風公司汽車營銷無法回避的一個問題。在主要汽車產品轎車中缺乏具有自主知識產權的品牌這種能力的差距主要表現在:研發的高投入嚴重不足、開發模式的差異(同步工程、項目平臺管理技術)、不斷創新的能力(微電子技術和信息技術等高新技術對汽車的開發生產、銷售、服務和回收的全過程進行提升，并圍繞安全、環保、節能等重點領域，提高產品的競爭力)、人才方面嚴重流失問題。對汽車服務業缺少從業經驗，尤其是金融服務能力差東風公司目前是以汽車整車、汽車主要零部件制造銷售為主業，除整車零部件、備、附件銷售、服務外，其他方面的服務業務基本沒有從業的經驗。在金融服務方面能力尤顯薄弱，目前全球主要發達國家汽車銷售中50%-70%是通過汽車消費信貸實現的，其中78%為分期付款，22%為融資租賃。美國70%的汽車用戶是通過消費信貸購車;日本的比例為50%;英國為73%;德國和法國為60%;西班牙則高達80%，汽車消費信貸購車已成為車輛銷售的最主要方式，而中國還不足10%。美國通用汽車、德國大眾、日本日產等公司均擁有自己的金融服務公司，從事汽車銷售融資業務。據統計，在發達國家的汽車價值鏈中，汽車的銷售利潤僅占整個汽車業利潤構成的20%，零部件供應的利潤占20%，近60%的利潤來自汽車服務業。現目前對以汽車貸款、汽車銷售、汽車保險和汽車置換為主要內容的延伸市場尚未實質性實施，現行的單一、分段式的服務貿易難以面對加入世界貿易組織后的競爭。管理人才匾乏懂得服務業市場運轉規則的人才缺乏，即由于東風汽車公司是從以制造為主的企業演變過來，隨市場經濟建立發展逐步轉軌，知識結構偏重于專業技術，市場經營開拓相對能力不足，也就是說缺乏高級管理人才和市場營銷方面的人才。網絡、運輸、倉儲等資源缺乏共享和統一規劃東風汽車公司下屬子公司的銷售渠道各自獨立，自成體系分布于全國，其渠道、運輸、倉儲資源的重復投入、互不往來，資源的共享互補性極差，總體上看布局不合理，網絡成本的節約空間及利用互補空間巨大。缺乏對東風客戶資源的基礎管理東風公司對客戶信息的管理沒有列入到企業的戰略資源進行統一的管理，客戶的資料信息分散在個品牌銷售公司，有的根本就沒有紀錄，更不用說進行用戶資源的整合利用開發挖掘，沒有建立企業統一的用戶客戶服務中心。對品牌的拓展、提升缺乏戰略資源的認識和管理東風品牌除了在商用車車上仍然延續并使用，在其合作得乘用車產品上不斷弱化，未得到延續，隨著轎車產銷比重的不斷加大，東風品牌有弱化感。也既是說:東風品牌的發展沒有趕上汽車發展的步伐，這對東風品牌的提升帶來了不利影響。稅收優惠政策根據財政部、國家稅務總局“關于鑄件產品產品增值稅先征后退政策的通知”“財稅[2006]150號”文件，本公司鑄造分公司生產銷售的用于生產機器、機械的商品鑄件，實行先按規定征收增值稅，后按實際繳納增值稅額退還35%的辦法。退還的稅款專項用于企業的技術改造、環境保護、節能降耗和鑄件產品的研究開發。主要的服務業膨脹，呈規模發展:在國家中長期科技發展戰略研究中，對中國汽車業未來的發展規模以及如何向新能源轉變已初步形成共識。研究認為，從現在起到2020年，中國每年將新增就業人口600萬至800萬。為保證足夠的工作崗位，國內生產總值每年必須保持在6%的增長，而汽車作為支柱產業，必須提供年均12%的增長率。按照這個速度，到2020年，中國的汽車現有量預計將由現在的2500萬輛增加到1.2億輛。近5年來的實踐也證明，我國汽車制造業平均每年以24.5%的速度高速增長，如此高速的發展，與之配套的汽車售后市場也將成為一個龐大的“黃金”市場。據中國汽車工業協會專家委員會的估計，到2005年，汽車用品的行業產值可達420億元，汽車維修行業的產值可達400億元.與汽車用品、汽車維修相關的汽車美容、汽車裝飾、汽車養護項目在未來幾年內，更是蘊藏著高達千億元的市場需求。因此，汽車售后市場被經濟學家稱為汽車產業鏈上最大的利潤“奶酪”。國外相關分析顯示，在一個完全成熟的國際化的汽車市場，汽車的銷售和零部件供應利潤約占整個汽車業利潤的40%,而其售后維修保養等服務領域的利潤將占到60%。根據業內人士測算，目前我國汽車服務業每年以40%的速度遞增，照此速度，到2010年，預測將形成1萬億至1.5萬億元的超大規模市場。可以預期，汽車服務業將會成為未來中國服務業增長中最重要的拉動力量之一。（3）新生的服務業不斷涌現，行業范圍擴大，為產業的發展帶來了巨大的想象空間。隨著汽車企業、汽車消費者需求的不斷多樣化，如汽車美容、汽車音響、娛樂系統、汽車旅館、汽車影院、汽車公關、廣告、汽車維修，甚至裝在轎車里的衛星定位系統、感應式公路收費系統等智能化交通控制系統，都可能在中國形成獨立產業。廣闊的前景使得不少新興服務領域先后崛起，包括現場搶修、拖車服務等服務在內的汽車救援服務、代繳各類車輛費用、代辦各類車輛證件的汽車保姆服務等。汽車服務市場的商機將得到前所未有的挖掘。（4）汽車服務業處于起步階段缺乏領跑者，東風涉足此行業成功，并成為行業第一的機會較大，關鍵是模式和發展速度。統計表明，目前國內僅汽車維修正式在冊的企業就己達30萬家，汽車用品及服務方面，僅經營汽車美容的企業就有9000家左右，與跨國企業相比，國內企業雖然在數量上占絕對優勢，但大多是單兵作戰的小作坊型企業，具有現代化企業管理、適應現代市場競爭的企業則為數不多，服務單一，規模有限，企業素質不高，惡性競爭，秩序混亂，市場機制和服務體系不完善，隨著中國汽車服務貿易市場的全面開放，這些企業必將由于資金、管理及品牌的落后而很快被市場淘汰。現有汽車服務企業，不管是規模，產業服務水平，多還較為弱小。社會資金的投入能力相對較多，生產廠家進入，利用其人才，和后向一體化資源優勢，其進入、發展、資源的利用優勢，使其在此行業的成功長大幾率較大。（5）中國巨大的市場梯度及文化差異，對我國大型企業帶來了機遇。一方面利用外國公司品牌國際化進程中的人力資源本土化、設計開發本土化、品牌營銷本土化過程，與狼共舞，學習、共生，并迅速占領渠道，獲得市場的比較優勢，使其具備較高的營銷獲利能力，促進整車的發展。（6）國家從政策上，鼓勵內資企業進軍服務業，控制外國汽車產品在服務業的發展規模和準入數量。這促使國外巨頭加大對內資服務企業的合作，融入合作、學習發展、競爭超越，為我國企業在汽車服務業迅速提升與國際一流公司接軌的發展機遇，同時外國服務業的直接進入，會對目前中國汽車服務業的眾多小企業會引發致命的打擊，這有利于像東風公司這種大企業進行低成本的收購、重組的擴張。中國加入WTO對汽車行業而言，他始終是雙刃劍，外資的全面進入會在資金服務模式、理念;管理運行效率等方面產生比較優勢。按照條款給予外資在汽車服務貿易領域內的全面的貿易權與分銷權，同時，外資可不通過中間代理商直接從事汽車及相關產品的進出口以及在國內市場的營銷，進入涉及批發零售、售后服務、維護保養和運輸等與分銷相關的整個服務領域。2002年汽車連鎖店開始放開，允許合資，如果連鎖店數量超過30家，外方不能控股，但這一限制到2006年取消。這意味著當國內汽車的性價比不高時，外國汽車制造商可直接在中國銷售進口車，在沖擊中國汽車市場的同時，沖擊中國的汽車服務業，使其在中國的汽車服務將不斷壯大發展，現有汽車服務業德內資企業市場份額會不斷下降。另外允許外資進入汽車信貸融資領域，允許非銀行的外資金融機構在我國提供汽車貸款融資、保險等業務;入世2年后，外國銀行可以進入當地貨幣交易市場，在經濟特區及部分特定地理區域內，享受與國內銀行同等權利;5年后，地域及客戶限制將全面取消。同樣由于其豐富的金融產品、全方位的服務理念、先進的信譽評價體系及風險管理體系，會對現有汽車金融服務起到沖擊作用。汽車維修技術、配件拆散技術、故障診斷技術、容易在汽車維修服務業中形成技術封鎖，使國外維修上形成相對的比較優勢，是非品牌維修競爭門檻更高。由于我國現有汽車服務企業，相對較小，面對開放后國外進入者，大資金的投入形成的比較劣勢，極易被沖垮。中國是世界上最后一個潛力巨大的汽車市場，大眾汽車集團、福特汽車集團、通用汽車集團及“日本戰團”法國、韓國軍團等世界級各大汽車集團已通過各種方式紛紛登陸中國，對負擔沉重的中國企業形成圍攻之勢。現在，跑在中國道路上的轎車幾乎都是國外80年代和90年代的產品，其實“狼”早就來了!可以想象，在這場你死我活“戰場”中必然使得一些企業陷入困境，甚至最后走向絕境。2.企業未來現金流的預測企業歷史自由現金流根據東風汽車2004-2009年的資產負債表和利潤表，分析東風汽車的歷史績效，確定公司2004年-2009年的自由現金流，用來預測未來自由現金流。自由現金流的計算主要過程如下：（1）息稅前利潤=主營業務收入-主營業務成本-營業稅金及附加+其他業務利潤-銷售費用-管理費用（2）折舊=年末累計折舊-年初累計折舊（3）營運資本增加=（年末部分流動資產-年末無息流動負債）-（年初部分流動資產-年初無息流動負債）（4）企業自由現金流二息稅前利潤X（1-所得稅率）+折舊與攤銷-營運資本增加-資本支出式中：資本支出——是指用于購置各種長期資產的支出，減去無息長期負債的增加額；長期資產包括各種長期投資、固定資產、無形資產、其他長期資產。無息長期負債包括各種不需要支付利息的長期應付款、專項應付款和其他長期負債等。根據上述計算公式和東風汽車2004-2009年資產負債表和利潤表，可以計算出04-08年江鈴汽車的自由現金流，見下表：東風汽車2004年-2009年自由現金流項目2004年2005年2006年2007年2009年主營業務收入4,088,133,899.104,180,172,033.254,737,460,779.824,768,823,088.345,314,973,059.17減：主營業務成本3,843,939,939.824,290,029,369.364,478,196,087.565,086,677,609.61營業稅金及附加6,327,802.885,967,315.916,919,145.158,131,744.3515,770,956.82加：其他業務利潤10,328,885.5911,179,626.7328,300,900.2531,721,608.8315,586,623.55減：銷售費用129,542,830.88135,912,001.65175,942,904.41203,560,989.83182,622,028.38管理費用248,871,564.05160,509,070.46161,154,215.34238,616,628.82266,063,399.40加：投資收益348,832,113.76311,949,643.31285,272,424.46440,863,957.38421,427,596.23加：營業外利潤-7,552,047.14-6,943,737.70-&170,527.672,500,049.416,908,324.89息稅前利潤息稅前利潤X(1-T)力口：折舊與攤銷41,646,276.4064,121,348.5879,609,574.93138,120,298.2570,822,336.02減：營運資本增加-43,597,143.52113,241,437.99-349,663.55253,873,437.85-292,184,529.90減:資本性支出71,835,344.03133,454,765.78-78,782,904.77238,485,916.17FCFF注：企業享受15%的優惠所得稅率。2.2.企業未來自由現金流預測綜合專家分析，宏觀層面上仍有以下幾點對汽車行業產生一定風險⑴2009年下半年以來，由美國次貸危機引發的金融危機迅速席卷全球，并發展成為全球性的經濟危機。中國汽車市場受到較大影響，商用車市場出現嚴重低迷的行情。2010年上半年，經濟危機對中國汽車行業尤其是商用車行業的負面影響依然嚴峻。⑵汽車出口將受到嚴重影響，這是由于各國本身受到經濟衰退的沖擊導致需求下降，貿易保護主義必然對本國汽車工業進行保護；同時由于國內其他各行業的出口受到較大影響，企業倒閉和利潤下滑將直接影響國內企業和個人對汽車的需求。⑶雖然政府未來兩年的4萬億投資將在2010年實施2萬億用于基礎建設，但這2萬億投資的主要作用是抑制經濟增速過快下滑，從而力保09年GDP增速維持在8%以上的政府調控目標，而且這筆投資能否抵消09年房地產業和制造業等各行業的投資規模增速的大幅下滑仍有待觀察，因此對09年商用車市場的拉動作用仍不可盲目樂觀。⑷2010年7月1日開始，3.5噸以下載貨汽車開始實施國III排放標準，排放標準提高，促使我國商用車升級，導致商用車生產成本上漲，售價將大幅提升，對獲利較低的輕型載貨車行業將產生影響。綜上看來，東風汽車在將來接下來的幾年將維持穩步發展，在企業的315五年計劃的積極實施下，我們假設企業在2010-2012年呈現穩步持續發展，2013年開始將保持穩定。主營業務收入預測

根據上表的數據可得出，2004年-2009年江鈴集團主營業務收入增長率分別為2.25%，3.33%，0.66%，11.45%。盡管2009年金融危機席卷全球，但從主營業務增長率看來，企業實行315五年計劃的第一年還是顯有成效的，運用移動加權平均的方法預測出企業從2010-2012年將保持6.96&的增長率，13年以后保持不變。主營業務收入70.001主營業務收入1主營業務收入50.0040.0030.0020.0010.002009年2010年2011年2012年2013年十主營業務收入53.0056.6960.6364.8564.85主營業務成本及營業稅金及附加預測2004年-2009年企業主營業務成本占主營業務收入的比例分別為87.79%，91.96%，90.56%，93.91%，95.70%，取移動平均的結果為91.74%。2004年-2009年營業稅金及附加占主營業務收入的比例分別為0.15%，0.14%，0.15%，0.17%，0.30%，同樣取移動平均的結果，得到數據為0.15%。依據預測的主營業務收入得到以下圖表。主營業務成本

0.12單0.10位0.08?0.06億0.04元0.022009年2010年2011年2012年2013年+其他業務利潤0.080.090.100.100.10營業稅金及附加—其他業務利潤營業稅金及附加—其他業務利潤根據歷史數據，每年的增長率波動較大，我們假設企業增長率服從總體趨勢，2010-2012年以10%增長，2013年以后保持不變。其他業務利潤銷售費用的預測企業銷售費用核算的主要內容為營銷人員工資及福利費用、銷售用固定資產的折舊費用、營銷用設備的修理費用、辦公費用、運輸費用、代理費用及傭金。根據企業09年的工作重心，要銷售確保已獲得的行業地位和市場占有率，鞏固國內傳統市場，加大新的國內戰略市場的建設，加快海外新品及市場的開拓力度，確保海外市場穩步增長，積極把握國家汽車救市政策，網絡向縣級市場下沉，穩步推進以品牌區格的分網營銷模式，改善汽車銷售結構。同時要穩步推進戰略商品，確保商品競爭力。2010年公司日產品牌高檔輕卡及東風品牌小型MPV將陸續投放市場，同時公司將抓住新農村建設的商機推進特種車事業，在確保公司產品競爭力的同時，有效提升公司銷量。因此我們可以預測企業未來其他業務利潤銷售費用的預測企業銷售費用核算的主要內容為營銷人員工資及福利費用、銷售用固定資產的折舊費用、營銷用設備的修理費用、辦公費用、運輸費用、代理費用及傭金。根據企業09年的工作重心，要銷售確保已獲得的行業地位和市場占有率，鞏固國內傳統市場，加大新的國內戰略市場的建設，加快海外新品及市場的開拓力度，確保海外市場穩步增長，積極把握國家汽車救市政策，網絡向縣級市場下沉，穩步推進以品牌區格的分網營銷模式，改善汽車銷售結構。同時要穩步推進戰略商品，確保商品競爭力。2010年公司日產品牌高檔輕卡及東風品牌小型MPV將陸續投放市場，同時公司將抓住新農村建設的商機推進特種車事業，在確保公司產品競爭力的同時，有效提升公司銷量。因此我們可以預測企業未來的銷售收入會有所增長，再根據與主營業務收入配比，歷史趨勢分析，預測銷售費用的增長率為3.54%。如下圖所示：銷售費用3.002.001.00十 * * 2009年2010年2011年2012年2013年T-銷售費用1.962.092.242.392.39—銷售費用單位億元管理費用預測企業管理費用核算的內容主要是管理人員工資及福利費、管理用固定資產折舊、無形資產攤銷、管理用固定資產修理費、水電費、辦公費用、業務招待費、技術開發費、排污費、租賃費勞動保險費、稅金（房產稅、土地使用稅及印花稅等）、董事會費、財產保險費及審計咨詢費等內容。預測方法同銷售費用的預測，管理費用中的主要變動項目是人員的工資及福利費、辦公費用及其他雜費等，固定費用主要是辦公場所租賃費、折舊費、修理費及無線資產攤銷等。由于企業自2006年公司實施雙增（提升銷量、提升收益）、雙節（節省管理費用、節省制造費用）、雙降（采購降成本、技術降成本）”價值提升活動以來，在提高工作效率、提高管理水平、改善收益水平等方面取得了顯著效果，我們可以預測企業未來管理費用雖會有所增長，但增長幅度放緩，假設09年-11年增長5%，3%，2%，2011年以后保持不變。管理費用

管理費用投資收益預測由于2009年底公司僅僅持有長期股權投資，沒有其他交易性金融資產和持有至到期投資，所以我們假設在未來幾年，公司的投資收益保持不變。營業外利潤預測由于營業外利潤具有很多的不確定性，很難預測，我們就簡單的假設未來的營業外利潤保持不變，為歷史數據的平均值元。折舊與攤銷的預測2004年-2009年企業折舊占固定資產的比例分別為13.06%，13.71%，14.45%，13.27%，9.13%，總體呈下降的趨勢，假定預測期折舊占固定資產的比例為8%，2009年底，固定資產凈值為，預計2010年投入185,748,580元，可以粗略估算出2010年固定資產凈值為1,312,346,430.4元0，則推算出2010年折舊為104,987,714元.。依次可推算出未來幾年的折舊分別為元，元，元，元。折舊與攤銷1.501.50單位1.00億0.50元—折舊與攤銷2009年2010年2011年2012年2013年—折舊與攤銷1.051.131.221.321.43營運資本預測2004年-2009年企業營運資本的增加額占主營業務收入的比例分別為-1.07%，2.71%，-0.01%，5.32%，-5.50%，按移動加權平均得到%作為2010年-2012年營運資本增加額占主營業務收入的比例，2012年后保持不變。營運資本增加單位：億元—營運資本增加單位：億元—營運資本增加2009年2010年2011年2012年2013年2.973.023.073.123.12資本性支出預測2009年建成并投入使用的輕型商用車研發中心，擁有完善的造型、試制和試驗條件，具備輕型卡車、MPV、SUV、皮卡等全系列產品的整車研發能力。東風汽車股份有限公司通過自主創新，研發事業已經形成了集商品企劃、產品開發、收益分析為一體的全價值鏈的商品研發體系。開發了型號齊全、性能卓越的東風系列小卡、小霸王、金霸、東風之星、多利卡、信天游皮卡、MPV'SUV等12大系列產品，產品綜合技術水平居國內同類產品領先地位。公司未來預計會持續加大資本性投資，預測投入的預算總額大約為億元，即每年平均投入億元根據以上分析，運用自由現金流量的計算公式可以估算出公司008-2012年的自由現金流，計算過程和結果見下表：東風汽車2010-2013年自由現金流預測表項目2010年2010年2011年2012年2013年主營業5,668,880,000.06,063,434,048.06,485,449,057.76,485,000,000.0務收入00040減：主營5,251,083,544.05,616,558,958.66,007,471,462.16,007,055,500.0業務成本0690營業稅金及附加9,070,208.009,701,494.4810,376,718.4910,376,000.00加：其他業務利潤18,150,000.0019,965,000.0021,961,500.0022,000,000.00減:銷售費用209,181,672.00223,740,716.37239,313,070.23239,296,500.00管理費用加：投資421,000,000.00421,000,000.00421,000,000.00421,000,000.00收益加：營業外利潤2,700,000.002,700,000.002,700,000.002,700,000.00息稅前利潤356,508,576.00366,514,158.49464,365,586.83464,388,280.00息稅前利潤*（1-T）303,032,289.60311,537,034.72394