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1自由現金流量總論

§1.1自由現金流量的提出

自由現金流量（FreeCashFlow,FCF）最早是由美國西北大學拉巴波特（AlfredRappaport）、哈佛大學詹森（MichaelJensen）等學者于20世紀80年代提出的一個全新的概念。如今它在西方公司價值評估中得到了非常廣泛的應用。簡單地講，自由現金流量就是企業產生的在滿足了再投資需要之后剩余的現金流量。這部分現金流量是在不影響公司持續發展的前提下可供分配給企業資本供應者的最大現金額。為自由現金流量概念的提出開思想先河的是美國學者莫迪格利尼（FrancoModigliani）和米勒（MertorMiller）。他們（1958）提出的關于資本結構的MM理論重新詮釋了企業目標是價值最大化，并非新古典經濟學所述的“利潤最大化”。他們（1961）還首次闡述了公司價值和其他資產價值一樣也取決于其未來產生的現金流量的思想，并通過建立米勒——莫迪格利尼公司實體價值評估公式對公司整體價值（BusinessValuation）進行評估。受益于他們的思想，西北大學的拉巴波特教授（1986）構建了拉巴波特價值評估模型（RappaportModel），并通過創辦ALCAR公司將其價值評估理論付諸于實際應用。在其模型中，拉巴波特確立了五個決定公司價值的重要價值驅動因素：銷售和銷售增長率；邊際營業利潤；新增固定資產投資；新增營運資本；資本成本。并通過這些價值驅動因素而對公司現金流入和流出進行預測?，F金流入來自于企業的經營，是稅后現金流量，但是在支付融資借款利息之前（即不扣減利息費用）。現金流出是因為增加了固定資產和營運資本投資。在扣除現金流出后的稅后現金流量凈值被稱之為公司自由現金流量。然后通過對未來自由現金流量貼現得出目標公司價值。仍想喜因真融篇緣飄素趣烘式捕蔑（尚1.滅1怪）懶洋營感錫牧境移發面其妹株螞抹版刮筆泳稼因（逝1.樂2升）露式中賀：免FC殲F瘦—億自由帆現金若流量加余姥緣S船—瘦年銷勾售額親姜澡殘g蘋—淘銷售婦額年尾增長凳率態莊燃單p束—碎銷售勤利潤修率過掩鄭稀T集—套所得結稅率沫舍春鋼F艦—斬銷售獎額每約增長撞1襪元所獲需追弦加的蛙固定挪資產繪凈投稱資（圓即固香定資澆產投雖資扣績除折市舊）霞起閱節W倒—憲銷售局額每甚增長稿1完元所質需追屠加的術營運慮資本拍投資郊獄閘衡—春t視時刻診目標辭企業蔑的比連續薦價值錦項梳情WA呀CC摔—池加權點平均卡資本果成本箭錘保霸t眠—拘預測芬期內章某一咸年度眉捏逐滿TV爛—戀目標陸企業頓價值槐詹森自教授輕（反19續86絲）則追是提儀出了堡自由肅現金遺流量授理論匙(F送re宴e挪Ca鏈sh眼F的lo暑w街Th制eo填ry可)哈，用震來研天究公還司代歉理成達本（疲Ag蒸en喬cy冰C走os趴t旬）的尺問題撫。在鏡其理跨論中稠，自么由現喉金流聰量定洽義為窮企業倦在木“歉滿足跨所有勒以相雄關的鈴資金蠢成本舊折現資的凈離現值閃為正薪的所用有項征目所贈需資普金后塊剩余情的現均金流耀量吊”接。他念認為域“店從效舟率的炒角度傍看，挑這些秋資金崇應回桃報給舞股東母，比借如增摧加分摩紅或槐購回特股份僑”旨而不岸是留仰存起怠來。率但這圓種情劣況很床少見常。詹棟森指識出，宵企業動管理扮當局率之所剖以保絮留現裕金而院不分育發給避股東危，在垮某種賭程度階上是窩因為壺現金勵儲備漲增加驗了他沃們面疤對資注本市枕場的走自主簡性，抬擴大村了他閣們所撤管理頑的公肢司的翼規模稠——詞因為璃正如陜許多追研究味表明卵的翅“財與管乳理人叉員的梨薪金股更加男密切牲地聯暫系在住一起娃的是患公司諸的規械模的刺擴大殊而不起是公祖司價停值的叢增加模”型。企印業管熔理當話局可副能出驕于自據身利補益等辮方面匯的考西慮，撤采取者的企使業行翁為會邊背離辨股東籌的利旗益，辯這種園利益剝損失俱即為簽代理霞成本只。已科普逢蘭（墓To糾m洗Co怎pe傍la腿nd煉）教臺授避(1恒99友0)振（麥往肯錫衫公司稅（裳Mc潑Ki顏ns技ey綱&盜C析om狂pa生ny臉,劣In來c.澤）的泡資深牽領導錢人之沫一）乖更是捷比較鎮詳盡車地闡技述了烘自由馬現金赤流量村的計腔算方災法：益“艇自由晉現金鳴流量煩等于取企業枕的稅獻后凈粉營業精利潤念（武Ne儲t吊Op混er劃at惰in訊g騎Pr寨of言it州l緣es豈s著Ad撲ju貞st伯ed條T積ax吊,夢NO丹PA竹T誕，即湖將公碎司不燃包括輪利息各收支軟的營清業利紫潤扣利除實瘋付所肅得稅廳稅金雜之后盼的數嗽額）留加上凱折舊管及攤歇銷等揮非現撲金支浴出，挪再減棗去營嚷運資盾本的職追加啊和物封業廠論房設塞備及盜其他屢資產押方面抓的投勸資。削它是哄公司基所產筋生的鴿稅后別現金須流量曬總額申，可末以提瓶供給鞋公司跟資本鳳的所喪有供黨應者惑，包三括債率權人丹和股貌東?；摹狈缸杂缮喱F金姥流量兩=垃（稅頃后凈鋸營業究利潤響+甘折舊佩及攤跑銷）陸-宣（扮資本快支出麗+六營運萬資本蠟增加禾）踩僑痕塌折泡榨鮮（夜1.升3潔）擊康納平爾有(B池ra惠df撿or騾d少Co離rn給el鏡l)斤教授神（翠19圣93犯）（鄰美國撞Fi蓄nE賢co半n踏咨詢姜公司北的創揉立者伏兼總利裁）紛對自澡由現綁金流咸量的狀定義皂與之枯類似群：葉“只投資師者的澆利益拘（自即由現墳金流揚量）拉是由胸公司擦所創雖造的墳現金次流入倚量減觸去公勸司所少有的癥支出摘，包劈括在竹工廠赤、設抬備以拔及營漠運資助本上告的投堪資等毀，所賊形成區的凈廳現金仿流量補。這笨些現價金流億量是新可以翼分配已給投僚資者堵的。良”匯軟自由氧現金臭流量增=灶（營鬼業利掘潤憐+盛股利標收入網+說利息閃收入永）同×環（戲1奴-籍所得榴稅率削）續+屆遞延濕所得把稅增膨加足+歪折舊旗-轟資本匯支出凝-瓶營運騰資本帶增加熊哥例捧制撞釀濾遲抗碧篇艘霜鄙橋厘撒母兆蛙院運拍艘零高茄鴨（屠1.侄4相）親達姆益達蘭烘（裝As犯wa殖th臥D晶am條od肌ar盞an物）教牙授（按19夾96遣）對脹自由授現金擦流量做的定差義也熔是參醫照了固科普摩蘭的是觀點凍：融自由懼現金定流量辱=唯息稅劃前利側潤鋼×乞（筑1輪-葬所得敏稅率存）漲+顏折舊絡-壺資本堪支出槐-母營運狗資本射增加的德窯比拾尋澤策技言（菠1.漸5攪）兇達姆竄達蘭員教授盈還提省出了蔥股權屢自由炮現金遲流量精的概焰念插——拴股權哀資本誤自由拆現金示流量驢就是碧在扣青除經巖營費餓用、獻本息很償還效和為帥保持邁預定傲現金隊流量效增長茶率所鹽需的慎資本喊支出節、增銀加的渡營運急資本辱支出南之后饞的現話金流睬量。黎而自側由現僅金流觸量是節公司啦所有炎權利三要求想者，促包括鏡普通造股股矛東、姨優先叼股股本東（予享有求股東展權益增和債旨權人煎權益壽的一策種折析中形樣式）財和債領權人示的現爭金流泊量總宋和。韻股權守自由演現金欄流量秒=娛（營盜業利禮潤設+李股利茅收入眨+雙利息溉收入篇-知利息胸支出核）漲×衡（常1溜-燃所得吳稅率墾）根+豐遞延利所得田稅增鉗加呼+燕折舊炮-枕資本獎支出率-有營運尚資本娃增加行-急優先革股股畝利襖+狡新發心行債殲務冬-霧償還炊本金筒鮮遙奔鳴沸（鼻1.厲6筑）伙掩口輝陸丘叢歐瘋=贈經營憐活動耳現金座凈流心量凍-球資本欺支出搭-盒優先糊股股脈利染+液新發貨行債耕務含-胞償還酒本金帥秩拐弄趕（酸1.筒7開）煮自由供現金末流量刮=搜股權膝自由誕現金怠流量減+令債權奮自由敞現金拴流量忘彈漸壩怖旨鹿姜似她詠牌誼打德泳隱軟兇（隸1.已8族）肥漢克閥爾（郊K.盾S疼.饑Ha逼ck勝el它）（蘋19睛96蛇）（農系統壘金融朋管理先公司待（艦Sy導st令em恭at堅ic休F幅in患an途ci嶼al應M丹an壽ag古em回en詢t,菠L乏.P否.噴）的捉創始聲人兼去總裁田）則魔提出優自由同現金蹦流量款等于沙經營治活動兇現金線凈流來量減矛資本榆支出鄭，再篩加上奏資本騎支出設和其北他支槐出中兆的隨霧意（食di佛sc蝦re樓ti冒on蟻ar燕y駝）支株出部淹分。斷因為孔這些竿隨意飽支出難可節酸省下壤來卻逼不會缸影響拔公司嶼的未勇來增削長。說他認之為只廉要不雜是為飛了維屑持企彼業持規續經膛營的亞現金挨支出狗都應灣加回正到自繁由現孩金流欺量中貓；公導司可螺以在崖不影諸響持遣續經補營的霞情況榮下避駝免這捆些支飼出，善而若識公司按沒有滿進行包這些語支出攝，公支司的告自由輛現金胸流量捏會得南以增泄加。熔這一雅定義爬更多臣地考賢慮到捕了公衣司管揀理當秘局可桌能存枯在捎“斥濫用碎自由愿現金限流量偶”改的問橡題。傻綜上慌所述也，不慌同的蠅學者亞對自老由現螺金流煌量的鑄理解幕不盡甲相同轟。自熄由現恢金流妥量的倉名稱遍也眾愧多，震如增箭量現燭金流揪量（撤Ex循ce營ss故C境as廟h致Fl心ow潛）、尋剩余克現金碗流量慮（夫Su魚rp照lu稿s擊Ca具sh棵F緞lo弱w址）、條可分憤配現豪金流紗量（經Di肚st倡ri漠bu屑ta謎bl貫e升Ca芬sh跌F禾lo忙w雨）、排可自海由使澆用的補現金俯流量攪（削Di壺sp響os奴ab柳le摸C槳as淺h巡Fl蹈ow月）等秒。但突他們饑解釋旋自由床現金崖流量信的共卸同之瑞處都站是指甘在不眠危及睬公司穗生存誕與發遭展的贏前提宅下可憶供分寬配給位股東塔（和彼債權瓦人）乏的最銀大現燃金額吉。腰盡管怠對自重由現冶金流馬量的勇大量觀運用剪僅限劣于一哄些財杠務咨叛詢、疑信用咳評級猾、投閱資銀是行等蘿機構庫。但偏越來到越多襯的投晴資專樸家開臺始關治注公脅司的防現金追流量技。標敏準普京爾（礦St可an抱da遇rd派&罵P儲oo晌r'賓s牲）評竭估機衛構對汪自由聾現金瞧流量拔定義尿是稅悼前利朝潤減寨資本程支出番。在殊美國抄，有果不少尤投資綢者這愧樣計伏算自樓由現極金流舊量：看自由亭現金報流量榨等于喘稅前地利潤京加折崗舊減貍資本仙支出客。另熊一種留較為嶼簡便休的方罪法是吧自由誘現金幻流量盜就是懷經營麥活動摧現金撈凈流辮量與耳資本嗽支出貌之差痕。另巷外，菜美國紀上市貫公司匪年報后中常括常公蓮布自勵由現感金流羅量，賤盡管古其計吃算方銜法存兔在著框差異事。如凍通用蝶動力順公司沉（騙Ge古ne誰ra瓶l浪Mo黎to鑄rs遷C祥or鋼p.罩）年拆報中敬自由筑現金辣流量送被稱嘴為除陜了可圣流通迫的證舉券投廢資以在外，炎來自竭經營槐活動睡和投例資活當動的掌現金泳流量智。由戶于排勞除資很本支邁出及黎證券宮投資原以外絨來自踏投資董活動伴的其竿他現遙金流丈量較及小。較因此綠，這腳一定匠義非控常接趁近于娃經營庭活動味現金運凈流脆量減湯資本困支出疫的數騎值。腐又如饅，避RJ插R招Na雄bi泊sc票o崗投資訊控股加公司鍵在其饅年報孔是這窯樣定雨義的瓦：自老由現出金流備量等頁于經舊營活鴿動現飼金凈蓮流量采減資馬本支摘出及惰支付批的優浙先股眼股利趙。贏根據霜其理閣論方惜法闡決述的冊嚴密漢性和賤我國信上市磨公司針信息宴披露金的具欠體情校況，峰筆者角在本騰文中更比較你贊同曉科普途蘭對吹自由布現金譜流量昌的計姻算方斜法，郊即灘“皆自由楚現金時流量就等于首企業麗的稅餓后凈渴營業飽利潤曾加上耀折舊續及攤扔銷等里非現仿金支集出，至再減富去追薄加的愈營運億資本芝和在拆廠房慢設備師及其哀他資護產方乓面的檔資本損支出貌”市。下足一節捕對此志將有宜詳細思的說施明。討寬欄救環傷§赴1翻.2付照自由棵現金汪流量困的涵選義

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朵§吼2某.4牛嚴術碌營運藏資本它增加柱的計科算

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擋、預否收帳籠款、絲應付汽工資繡、應血付福屆利費知、應掌交稅艦金、榜其他偷應付凈款及軍預提武費用園。財營運柿資本圓=表（貨問幣資汽金傾+悶應收百票據舟+畢應收委賬款留+倆其他鑒應收淚款創+尤預付沙賬款牙+傭存貨靜+喇待攤線費用勇）譽–稼（貨應付吉票據切+育應付棍帳款介+慧預收羨帳款螞+背應付遭工資舍+天應付名福利腿費歇+史應交系稅金津+嗓其他第應付伸款塊+氏預提懶費用界）弊營運魂資本語增加捕=尊貨幣晝資金映、應浩收票殺據、罪應收評賬款魚、其涌他應斷收款螺、預陳付賬舌款、掙存貨逐及待某攤費麥用的潤增加松（減魯:堅減少偏）娛–蛋應付溉票據漠、應杏付帳旅款陪

紡、預范收