個股期權(quán)會員講師培訓(xùn)

2013年8月－9月

蔣鍇可整理ppt2

講師簡介共同創(chuàng)辦了上海某資產(chǎn)管理有限公司并擔(dān)任總裁、投資總監(jiān)。曾任上海某券商絕對收益自營部門董事總經(jīng)理，并擔(dān)任該券商自營投資決策委員會委員。具有多年在華爾街從事絕對收益投資的經(jīng)驗，曾先后在韋氏資產(chǎn)管理公司和德意志銀行紐約自營部擔(dān)任投資經(jīng)理，管理資產(chǎn)規(guī)模達10億美元，涉及全球多個主要證券市場，管理的投資組合每年均取得正收益并勝出了標準普爾500指數(shù)。在美國工作期間，曾長期參與個股期權(quán)的交易，特別是使用個股期權(quán)進行投資組合的風(fēng)險管理和資產(chǎn)配置。曾作為中金所的外部講師，在股指期貨推出前面向金融機構(gòu)進行股指期貨培訓(xùn)。蔣鍇可整理ppt3

內(nèi)容提要個股期權(quán)投資者分級制度個股期權(quán)基礎(chǔ)知識一級投資人參與個股期權(quán)交易相關(guān)知識二級投資人參與個股期權(quán)交易相關(guān)知識三級投資人參與個股期權(quán)交易相關(guān)知識可整理ppt4個股期權(quán)投資者分級制度個股期權(quán)基礎(chǔ)知識一級投資人參與個股期權(quán)交易相關(guān)知識二級投資人參與個股期權(quán)交易相關(guān)知識三級投資人參與個股期權(quán)交易相關(guān)知識可整理ppt5

個股期權(quán)投資者分級制度一級投資人：持有股票時，可進行備兌開倉（賣認購期權(quán)）二級投資人：在一級投資人的交易權(quán)限基礎(chǔ)上增加買賣期權(quán)的權(quán)限（買入開倉，賣出平倉）三級投資人：在二級投資人的交易權(quán)限基礎(chǔ)上增加允許賣出開倉、買入平倉可整理ppt6個股期權(quán)投資者分級制度個股期權(quán)基礎(chǔ)知識一級投資人參與個股期權(quán)交易相關(guān)知識二級投資人參與個股期權(quán)交易相關(guān)知識三級投資人參與個股期權(quán)交易相關(guān)知識可整理ppt7

個股期權(quán)基礎(chǔ)知識個股期權(quán)的歷史以及境外開展情況個股期權(quán)的基本概念、合約類型認購、認沽期權(quán)的基本特征以及重要術(shù)語個股期權(quán)與期貨、權(quán)證的主要區(qū)別個股期權(quán)合約的基本要素個股期權(quán)對于個人投資者的意義個股期權(quán)價格變動的影響因素個人投資者應(yīng)當關(guān)注的個股期權(quán)基本風(fēng)險可整理ppt8

個股期權(quán)的歷史期權(quán)的歷史最早可追溯到公元前七世紀，在亞里士多德的著作《Politics》中提到了泰勒斯（ThalesofMiletus，古希臘思想家、科學(xué)家、哲學(xué)家），在某一年他預(yù)測到明年將迎來橄欖的豐收年，而要想榨取橄欖油，又不得不需要橄欖榨油器。于是泰勒斯找到了榨油器的擁有者，支付了一小筆費用“期權(quán)費”用于鎖定明年的榨油器使用費（若到時市價遠低于鎖定的費用，泰勒斯可放棄使用權(quán)，但該筆費用不會退回）。一年后，橄欖豐收，泰勒斯靠高價賣出榨油器使用權(quán)獲利豐厚。可整理ppt9

個股期權(quán)的歷史（續(xù)）1636-1637年，出現(xiàn)了著名的“郁金香球莖熱”，并伴隨出現(xiàn)了郁金香球莖的“看漲期權(quán)”1700-1733年，看漲、看空期權(quán)交易在倫敦漸漸熱門起來，但由于“郁金香球莖熱”的教訓(xùn)，從1733年起，倫敦的期權(quán)交易行為被定為非法行為，直到1860年才重新被定義為合法1872年，RussellSage在美國開創(chuàng)了場外期權(quán)交易1973年，芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）和美國期權(quán)清算公司（OCC）相繼正式成立，現(xiàn)代場內(nèi)期權(quán)交易時代開啟，個股期權(quán)從此得到了蓬勃的發(fā)展可整理ppt10

個股期權(quán)的境外開展情況可整理ppt11

個股期權(quán)的境外開展情況（續(xù)）可整理ppt12

個股期權(quán)的境外開展情況（續(xù)2）可整理ppt13

個股期權(quán)的境外開展情況（續(xù)3）可整理ppt14

個股期權(quán)的境外開展情況（續(xù)4）個股期權(quán)交易最活躍的市場是美國。美國期權(quán)市場發(fā)展成熟，種類豐富。1973年4月26日，芝加哥期權(quán)交易所成立，期權(quán)開始進入標準化、規(guī)范化的全面發(fā)展階段。20世紀80年代，費舍爾·布萊克和邁倫·斯科爾斯的B-S期權(quán)定價模型應(yīng)用于實踐，期權(quán)交易快速發(fā)展。個股期權(quán)近10年在美國呈井噴式增長，目前成交量在各類期權(quán)中居首，占美國衍生品交易量的30%以上。從全球范圍來看，個股期權(quán)也是目前交易最活躍的衍生品。根據(jù)FIA的2012年度統(tǒng)計報告，個股期權(quán)的交易量占到全球84個交易所衍生品交易總量的30.5%。近10年來全球期權(quán)合約成交量穩(wěn)步上升，2011年達到120.3億手，其中個股期權(quán)占到70.6億手。可整理ppt15

個股期權(quán)的境外開展情況（續(xù)5）個股期權(quán)在海外的蓬勃發(fā)展為投資者提供了合適的資產(chǎn)配置工具和風(fēng)險管理工具相比股票更加低廉的交易成本以及成熟的做市商制度為市場提供了足夠的流動性相較于其它衍生品，個股期權(quán)的投資人中個人投資者占比更大可整理ppt16

個股期權(quán)的基本概念什么是個股期權(quán)？個股期權(quán)合約是指由交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定合約買方有權(quán)在將來某一時間以特定價格買入或者賣出約定標的證券的標準化合約。買方以支付一定數(shù)量的權(quán)利金為代價而擁有了這種權(quán)利，但不承擔(dān)必須買進或賣出的義務(wù)。賣方則在收取了一定數(shù)量的權(quán)利金后，在一定期限內(nèi)必須無條件服從買方的選擇并履行成交時的允諾。假設(shè)某投資人買入了12月到期的行權(quán)價為4元的工行認購期權(quán)，則其有權(quán)在行權(quán)日按照4元每股的價格買入工行的股票，期權(quán)的賣方必須無條件的履行承諾。如果當時工行的股價低于4元，買方可選擇放棄行權(quán)。可整理ppt17

個股期權(quán)的基本概念（續(xù)）如圖所示為某個認購期權(quán)的收益圖，權(quán)利金為4元，行權(quán)價在80元。可整理ppt18

個股期權(quán)的合約類型個股期權(quán)按照合約類型可以分為認購期權(quán)和認沽期權(quán)認購期權(quán)（CallOption）買方有權(quán)利根據(jù)合約內(nèi)容，在規(guī)定期限（如到期日），向期權(quán)賣方以協(xié)議價格（行權(quán)價）買入指定數(shù)量的標的證券（股票或ETF）；而認購期權(quán)賣方在被行權(quán)時，有義務(wù)按行權(quán)價賣出指定數(shù)量的標的證券。認沽期權(quán)（PutOption）買方有權(quán)根據(jù)合約內(nèi)容，在規(guī)定期限（如到期日），向期權(quán)賣方以協(xié)議價格（行權(quán)價）賣出指定數(shù)量的標的證券（股票或ETF）；而認沽期權(quán)賣方在被行權(quán)時，有義務(wù)按行權(quán)價買入指定數(shù)量的標的證券。可整理ppt19

個股期權(quán)的基本特征認購期權(quán)認沽期權(quán)給予期權(quán)持有人在一個特定時間以某一固定價格買入一種股票的權(quán)利給予期權(quán)持有人在一個特定時間以某一固定價格賣出一種股票的權(quán)利認購期權(quán)的價值與股價的走勢正相關(guān)認沽期權(quán)的價值與股價的走勢負相關(guān)認購期權(quán)持有人的收益沒有上限，最大損失為期權(quán)權(quán)利金認沽期權(quán)持有人的收益有上限，最大損失為期權(quán)權(quán)利金賣出認購期權(quán)的最大損失沒有上限賣出認沽期權(quán)的最大損失有上限只有在合約標的物的市場價高于行權(quán)價時，認購期權(quán)才有行權(quán)價值，否則行權(quán)會造成額外虧損只有在合約標的物的市場價低于行權(quán)價時，認沽期權(quán)才有行權(quán)價值，否則行權(quán)會造成額外虧損可整理ppt20

認購期權(quán)的收益特征圖示分別為買入認購期權(quán)和賣出認購期權(quán)時的收益曲線可整理ppt21

個股期權(quán)的重要術(shù)語合約標的，Underlying，是指期權(quán)交易雙方權(quán)利和義務(wù)所共同指向的對象。上交所個股期權(quán)的合約標的是指在上交所上市掛牌交易的單只證券（包括股票與ETF）。權(quán)利金，OptionPremium，是指期權(quán)合約的市場價格，期權(quán)權(quán)利方將權(quán)利金支付給期權(quán)義務(wù)方，以此獲得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利。行權(quán)價格，StrikePrices，是指期權(quán)合約規(guī)定的、在期權(quán)權(quán)利方行權(quán)時合約標的的交易價格。行權(quán)價格間距，StrikePriceIntervals，是指基于同一合約標的的期權(quán)合約相鄰兩個行權(quán)價格的差。可整理ppt22

個股期權(quán)的重要術(shù)語（續(xù)）期權(quán)序列，OptionSeries，指相同合約標的、相同行權(quán)價格、相同到期日的認購期權(quán)或認沽期權(quán)，也就是掛牌交易的各個合約。合約單位，ContractSize，單張合約對應(yīng)合約標的的數(shù)量。美式期權(quán)，AmericanOption，是指期權(quán)權(quán)利方可以在期權(quán)購買日至到期日之間任何時間行權(quán)的期權(quán)合約。歐式期權(quán)，EuropeanOption，是指期權(quán)權(quán)利方只能在到期日行權(quán)的期權(quán)合約。平值，At-the-Money，是指期權(quán)的行權(quán)價格等于合約標的市場價格的狀態(tài)。實值，In-the-Money，是指認購期權(quán)的行權(quán)價格低于合約標的市場價格，或者認沽期權(quán)的行權(quán)價格高于合約標的市場價格的狀態(tài)。可整理ppt23

個股期權(quán)的重要術(shù)語（續(xù)2）虛值，Out-of-the-Money，是指認購期權(quán)的行權(quán)價格高于合約標的市場價格，或者認沽期權(quán)的行權(quán)價格低于合約標的市場價格。開倉，OpenPosition,指投資者未持有該合約時開始買入或賣出期權(quán)合約，或者投資者增加同向頭寸。平倉，ClosePosition,指投資者進行反向交易以了結(jié)所持有的合約。備兌開倉，CoveredCall，投資者在擁有足額標的證券的基礎(chǔ)上，賣出相應(yīng)數(shù)量的認購期權(quán)合約。流動性服務(wù)商，LiquidityProvider，是指根據(jù)與交易所達成的協(xié)議安排，在期權(quán)交易中向市場提供流動性或者改善市場質(zhì)量的專業(yè)交易者。可整理ppt24

個股期權(quán)與期貨的主要區(qū)別期權(quán)期貨權(quán)利義務(wù)個股期權(quán)的買方只有權(quán)利而不承擔(dān)義務(wù)，賣方只有義務(wù)而不享有權(quán)利。期貨賦予持有人的權(quán)利與義務(wù)是對等的，即合約到期時，持有人必須按照約定價格買入或賣出標的物（或進行現(xiàn)金結(jié)算）。收益風(fēng)險期權(quán)買方承擔(dān)有限風(fēng)險而盈利確有可能無限放大；期權(quán)賣方則相反，享有有限收益而其潛在風(fēng)險很大，因此交易雙方在風(fēng)險收益配比上是不對稱的。期貨交易雙方承擔(dān)對等的盈虧風(fēng)險。保證金制度期權(quán)交易中，期權(quán)買方在全額支付權(quán)利金后不受保證金制度拘束，保證金僅對期權(quán)賣方有所要求。期貨交易，無論是多頭還是空頭，都需要一定的保證金作為抵押。杠桿效應(yīng)期權(quán)的杠桿效應(yīng)則體現(xiàn)在期權(quán)本身定價所具有的杠桿性上。期貨的杠桿效應(yīng)主要體現(xiàn)為，利用較低保證金交易較大數(shù)額的合約。對沖效果個股期權(quán)在進行套期保值操作中，鎖定管理風(fēng)險的同時，還預(yù)留進一步盈利的空間，即標的股票價格往不利方向運動時可及時鎖定風(fēng)險，往有利方向運動時又可以獲取盈利。期貨在進行套期保值操作中，規(guī)避不利風(fēng)險同時也放棄了收益變動增長的可能。可整理ppt25

個股期權(quán)與權(quán)證的主要區(qū)別期權(quán)權(quán)證創(chuàng)設(shè)主體不同個股期權(quán)的創(chuàng)設(shè)主體可以是個人，也可以是機構(gòu)。權(quán)證的創(chuàng)設(shè)主體為上市公司或者券商。行權(quán)效果不同當認購期權(quán)或認沽期權(quán)被執(zhí)行時，并不會增加或減少公司的實際流通總股本數(shù)，僅僅是資產(chǎn)在投資者之間的相互轉(zhuǎn)移。對于上市公司創(chuàng)設(shè)的權(quán)證，當認購權(quán)證被執(zhí)行時，其發(fā)行公司必須按照認購權(quán)證上規(guī)定的股份數(shù)目增發(fā)新的股票份數(shù)。認購權(quán)證每被執(zhí)行一次，該公司的實際流通總股本數(shù)都會增加。創(chuàng)設(shè)形式個股期權(quán)是由交易所設(shè)計的標準化合約，獨立創(chuàng)設(shè)。權(quán)證除了由上市公司和券商獨立創(chuàng)設(shè)外，還可以作為可分離債的一部分一起發(fā)行。可整理ppt26

個股期權(quán)合約的基本要素個股期權(quán)合約的基本要素包括合約標的證券、合約單位、最小報價單位、合約月份、交易時間、行權(quán)價格間距、賣方交易保證金、每日價格最大波動限制、最后交易日、行權(quán)日、到期日、執(zhí)行方式、交易代碼等該部分內(nèi)容請參照個股期權(quán)產(chǎn)品方案可整理ppt27

個股期權(quán)的定價期權(quán)最經(jīng)典的理論定價模型是Black-Scholes模型，簡稱B-S模型，該定價模型是由布萊克和斯科爾斯共同發(fā)現(xiàn)的。此處以認購期權(quán)（歐式期權(quán)）為例：其中，C表示認購期權(quán)理論價格，X表示行權(quán)價，S表示標的股票價格，t表示期權(quán)的剩余期限，r表示無風(fēng)險利率，N()表示正態(tài)分布變量的累積概率分布函數(shù)。可整理ppt28

個股期權(quán)的內(nèi)在價值與時間價值個股期權(quán)的價格可以分為兩部分：內(nèi)在價值和時間價值。個股期權(quán)的內(nèi)在價值是指買方行使期權(quán)時可以獲得的收益的現(xiàn)值，內(nèi)在價值的計算可以假設(shè)期權(quán)立即履約（即假定是一種美式期權(quán)）時的價值。買入期權(quán)的內(nèi)在價值=MAX(0,標的股票價格-行權(quán)價)賣出期權(quán)的內(nèi)在價值=MAX(0,行權(quán)價-標的股票價格)時間價值=個股期權(quán)價格-內(nèi)在價值可整理ppt29

個股期權(quán)的內(nèi)在價值與時間價值（續(xù)）例：假設(shè)12月到期的工商銀行認購期權(quán)，期權(quán)價格為每張3000元（合約單位為1萬股），行權(quán)價3.8元，工行股價4元。內(nèi)在價值=MAX(0,4-3.8)*10000=2000元時間價值=3000-2000=1000元可整理ppt30

個股期權(quán)對于個人投資者的意義個股期權(quán)在實際使用中有兩個主要作用：對沖期權(quán)合約標的股票的市場風(fēng)險，用較低的成本實現(xiàn)資產(chǎn)配置從海外市場的經(jīng)驗看，個股期權(quán)主要被用作風(fēng)險管理的工具，投機交易只占到很小的比例相比股指期貨，個股期權(quán)可以更加精準的對沖股票的市場風(fēng)險-跟蹤誤差小，保留更多的利潤上行空間可整理ppt31

個股期權(quán)對于個人投資者的意義（續(xù)）備兌賣出認購期權(quán)可以為投資組合增加額外的收益，犧牲一部分上行收益為投資組合增加確定性收益買入認購期權(quán)是通過較低的成本實現(xiàn)資產(chǎn)配置，可以結(jié)合目標價位買入虛值期權(quán)進一步降低成本買入認沽期權(quán)是為股票頭寸上了一個保險，鎖定了下行風(fēng)險。如果想要降低對沖成本，可以結(jié)合目標價位買入虛值期權(quán)，相當于在買入保險時設(shè)定了一定數(shù)額的免賠額，這樣保費可以更低可整理ppt32

個股期權(quán)價格變動的影響因素認購期權(quán)認沽期權(quán)合約標的市場價格正相關(guān)負相關(guān)行權(quán)價負相關(guān)正相關(guān)合約剩余期限正相關(guān)正相關(guān)合約標的波動率正相關(guān)正相關(guān)無風(fēng)險利率正相關(guān)負相關(guān)合約到期前的現(xiàn)金分紅負相關(guān)正相關(guān)可整理ppt33

個人投資者應(yīng)當關(guān)注的個股期權(quán)基本風(fēng)險價值歸零風(fēng)險：虛值期權(quán)在接近合約到期日時期權(quán)價值逐漸歸零，此時內(nèi)在價值為零，時間價值逐漸降低。不同于股票的是，期權(quán)到期后即不再存續(xù)。高溢價風(fēng)險：當出現(xiàn)期權(quán)價格大幅高于合理價值時，切忌跟風(fēng)炒作。到期不行權(quán)風(fēng)險：實值期權(quán)在到期時具有內(nèi)在價值，務(wù)必要行權(quán)，只有行權(quán)才能獲取期權(quán)的內(nèi)在價值。保證金風(fēng)險：三級投資人在賣出開倉后，需要時刻保證足額的保證金，否則會遭到強行平倉。可整理ppt34個股期權(quán)投資者分級制度個股期權(quán)基礎(chǔ)知識一級投資人參與個股期權(quán)交易相關(guān)知識二級投資人參與個股期權(quán)交易相關(guān)知識三級投資人參與個股期權(quán)交易相關(guān)知識可整理ppt35

一級投資人參與個股期權(quán)交易相關(guān)知識備兌賣出認購期權(quán)策略介紹及運作原理備兌賣出認購期權(quán)策略的應(yīng)用指南備兌賣出認購期權(quán)策略的風(fēng)險與收益可整理ppt36

備兌賣出認購期權(quán)策略介紹備兌賣出認購期權(quán)策略指的是當投資者在擁有股票A時，賣出A的認購期權(quán)。相對來講，備兌開倉是一種比較保守的投資策略，當股票價格向投資者所持有頭寸的相反方向運動時，投資者收到的權(quán)利金在一定程度上彌補了這一損失。當股票價格向投資者所持有頭寸的相同方向運動時，投資者仍可以獲得權(quán)利金的收益，但收益會受到限制，因為股票上的收益會和期權(quán)上的損失部分或全部抵消。相對于賣出開倉策略，備兌開倉的風(fēng)險是有限的。備兌期權(quán)又稱拋補式期權(quán)，是指期權(quán)的賣出者擁有相應(yīng)的資產(chǎn)，之所以被成為“拋補式”是因為投資者將來交割股票的義務(wù)正好被手中持有的股票所抵消。可整理ppt37

備兌賣出認購期權(quán)策略運作原理情形一：假設(shè)投資者持有某只股票，而該股票的價格前期已有一定升幅，若短期內(nèi)投資者看淡股價走勢，但長期仍然看好。這時投資者可考慮通過賣出虛值認購期權(quán)賺取權(quán)利金而獲取額外收益。

因為賣出期權(quán)必須支付保證金，備兌開倉時投資者可利用標的股票作為保證金，賣出認購期權(quán)，即給予認購期權(quán)買家購買股票的權(quán)利。

如果其后股票價格并沒有上升而認購期權(quán)內(nèi)在價值為零，從而買方放棄行權(quán)，則投資者已收取的權(quán)利金便可增加收益；否則在期權(quán)到期日如果股價上升至高于行權(quán)價時，認購期權(quán)買方行權(quán)，令認購期權(quán)賣方需要以行權(quán)價賣出股票，并失去所持股票于價格上升至行權(quán)價以上的利潤。可整理ppt38

備兌賣出認購期權(quán)策略運作原理（續(xù)）情形二：假設(shè)投資者持有某只股票，投資者認為股價會繼續(xù)上漲，但漲幅不會太大，如果漲幅超過目標價位則會考慮賣出股票。這時投資者可考慮通過賣出行權(quán)價在目標價位以上的虛值認購期權(quán)賺取權(quán)利金而獲取額外收益。

如果其后股票價格并沒有上升到行權(quán)價，買方放棄行權(quán)，則投資者已收取的權(quán)利金可增加收益；否則在期權(quán)到期日如果股價上升至高于行權(quán)價時，認購期權(quán)買方行權(quán)，雖然期權(quán)賣方需要以行權(quán)價賣出股票，但其仍然獲得了預(yù)期的股票收益，同時賺取了期權(quán)的權(quán)利金。可整理ppt39

備兌賣出認購期權(quán)策略的應(yīng)用指南例一：若投資者現(xiàn)持有10000股工商銀行股票，市價為4.00元，投資者短期看淡股價，但長期看好，不考慮賣出股票，在這種情形下，投資者備兌賣出認購期權(quán)，賺取權(quán)利金。投資者以1000元賣出1張（合約單位為1萬股）工行即月4.05元的認購期權(quán)合約。若投資者的預(yù)計正確，工商銀行的股價在到期日并未上升至4.05元以上，期權(quán)買方將不會行權(quán)買入工行，已收取權(quán)利金1000元將變?yōu)橥顿Y者的利潤。不過，若股價上升至4.05元以上，期權(quán)買方則會行權(quán)買入工行，因為投資者已收到每股0.1元的權(quán)利金，故實際的每股收入會是4.15元（4.05元+0.1元）。所以，只有當股價在到期高于4.15元時，該策略才會較不賣出期權(quán)為差。假設(shè)到期日工商銀行漲至4.30元，則認購期權(quán)買方會行權(quán)以4.05元買入工行，屆時每股將減少收益4.30-4.05-0.1=0.15元。可整理ppt40

備兌賣出認購期權(quán)策略的應(yīng)用指南（續(xù)）例二：若投資者現(xiàn)持有10000股工商銀行股票，市價為4.00元，投資者看好工行漲到4.1元，但認為不會漲到4.3元以上。在這種情形下，投資者備兌賣出認購期權(quán)，賺取權(quán)利金。投資者以1000元賣出1張（合約單位為1萬股）工行即月4.3元的認購期權(quán)合約。若投資者的預(yù)計正確，工商銀行的股價在到期日并未上升至4.3元以上，期權(quán)買方將不會行權(quán)買入工行，已收取權(quán)利金1000元將變?yōu)橥顿Y者的利潤。不過，若股價上升至4.3元以上，期權(quán)買方則會行權(quán)買入工行，因為投資者已收到每股0.1元的權(quán)利金，故實際的每股收入會是4.4元（4.3元+0.1元）。假設(shè)到期日工商銀行漲至4.5元，則認購期權(quán)買方會行權(quán)以4.3元買入工行，屆時每股將減少收益4.5-4.3-0.1=0.1元。雖然投資者的收益減少了，但工行的賣出價已經(jīng)超過當時的目標價位4.3元，達到目標價位后會在4.3元賣出股票。從這個角度來看該策略增加了每股收益4.3+0.1-4.3=0.1元。可整理ppt41

備兌賣出認購期權(quán)策略的應(yīng)用指南（續(xù)2）結(jié)合以上實例，可以看到備兌開倉策略需要關(guān)注以下要點：行權(quán)價的選擇期權(quán)合約到期日的選擇備兌開倉時點的選擇理性對待標的股價上漲超預(yù)期預(yù)期發(fā)生變化時可提前買入平倉可整理ppt42

備兌賣出認購期權(quán)策略的風(fēng)險與收益需要說明的是，備兌開倉策略并不能對沖標的股價的下行風(fēng)險。備兌賣出認購期權(quán)策略犧牲了標的股票的部分上端收益，換取了確定的權(quán)利金收入。備兌賣出認購期權(quán)策略改變了投資組合原有的收益曲線，將下端上移，將上端削平。可整理ppt43個股期權(quán)投資者分級制度個股期權(quán)基礎(chǔ)知識一級投資人參與個股期權(quán)交易相關(guān)知識二級投資人參與個股期權(quán)交易相關(guān)知識三級投資人參與個股期權(quán)交易相關(guān)知識可整理ppt44

二級投資人參與個股期權(quán)交易相關(guān)知識買入認購或認沽期權(quán)運作原理期權(quán)存續(xù)期間應(yīng)當重點關(guān)注的問題及風(fēng)險以風(fēng)險對沖為目的的基本策略介紹可整理ppt45

買入認購期權(quán)運作原理當投資者看好股票A的走勢時，可以選擇買入A的認購期權(quán)代替直接買入A來實現(xiàn)資產(chǎn)配置。買入認購期權(quán)相比買入股票具有杠桿高，最大虧損可控的優(yōu)勢；缺點是認購期權(quán)時間價值會逐漸減少，到期后需要重新買入認購期權(quán)進行資產(chǎn)配置。當投資者對股票A強烈看漲時，可以使用虛值認購期權(quán)，因為只需要付出較小的權(quán)利金成本，同時可以獲得股價上漲的收益。當投資者的風(fēng)險厭惡度較高時，可以使用實值認購期權(quán)，雖然此時權(quán)利金很高，但風(fēng)險大大降低了。可整理ppt46

買入認購期權(quán)運作原理（續(xù)）例：投資者堅定看好工行股價的走勢，但是其最近重倉的其它股票停牌重組，賬戶保證金不足，于是投資者改變買入工行股票的計劃為買入工行的認購期權(quán)。該投資者風(fēng)險偏好比較高，選擇了虛值期權(quán)，其花費500元買入一張（合約單位為10000股）工行次月到期的認購期權(quán)，行權(quán)價為4.3元，當時股價為4.1元。1個月后，工商銀行股價上漲至4.5元，認購期權(quán)的價格上漲至每張2000元。該投資者可采取兩個策略：售出權(quán)利：該投資者可以賣出認購期權(quán)，獲利2000-500=1500元行使權(quán)利：該投資者可以按4.3元每股的價格行權(quán)，然后以4.50元

每股的市價在股票市場上拋出，獲利(4.5-4.3)*10000-500=1500元如果認購期權(quán)到期時工商銀行股價低于行權(quán)價，投資者就會放棄行權(quán)，只損失500元權(quán)利金可整理ppt47

買入認沽期權(quán)運作原理當投資者持有股票A，基于種種考慮無法賣出，但又擔(dān)心股價下跌希望對沖下行風(fēng)險時，可以選擇買入A的認沽期權(quán)。當投資者看空股票A的走勢，也可以選擇買入A的認沽期權(quán)獲取股價下行的收益。當投資者對股票A強烈看空時，可以使用虛值認沽期權(quán)，因為只需要付出較小的權(quán)利金成本，同時可以獲得股價下行的收益。當投資者的風(fēng)險厭惡度較高時，可以使用實值認沽期權(quán)，雖然此時權(quán)利金很高，但風(fēng)險大大降低了。可整理ppt48

買入認沽期權(quán)運作原理（續(xù)）例：投資者持有工商銀行的股票但并不看好，由于所有工行持倉都做了股權(quán)質(zhì)押融資，暫時無法賣出，于是該投資者買入工行的認沽期權(quán)。該投資者風(fēng)險偏好比較低，選擇了實值期權(quán)，其花費1500元買入一張（合約單位為10000股）工行次月到期的認沽期權(quán)，行權(quán)價為4.3元，當時股價為4.2元。1個月后，工商銀行股價下跌至4.0元，認沽期權(quán)的價格上漲至每張3500元。該投資者賣出認沽期權(quán)，獲利3500-1500=2000元，其1萬股工行股票持倉虧損2000元，兩者相減后投資組合無損失，成功對沖風(fēng)險。如果期權(quán)到期時工商銀行股價沒有下跌，則投資者只損失部分權(quán)利金（實值期權(quán)行權(quán)可以獲取部分收益），其工行股票持倉也未發(fā)生損失。可整理ppt49

期權(quán)存續(xù)期間應(yīng)當重點關(guān)注的問題及風(fēng)險關(guān)注合約標的股票的信息披露：上市公司基本面的變化會引發(fā)期權(quán)價格的波動高溢價風(fēng)險：當出現(xiàn)期權(quán)價格大幅高于合理價值時，切忌跟風(fēng)炒作。到期不行權(quán)風(fēng)險：實值期權(quán)在到期時具有內(nèi)在價值，務(wù)必要行權(quán)，只有行權(quán)才能獲取期權(quán)的內(nèi)在價值。可整理ppt50

以風(fēng)險對沖為目的的基本策略介紹持有股票+買入認沽期權(quán)：在面對市場大幅波動的情況下給投資者提供了賣出股票以外的其它選擇。假設(shè)投資者持有某只股票，長期看好，但擔(dān)心短期收到大盤拖累或遇到黑天鵝事件而下跌，則可以買入認沽期權(quán)來對沖，降低賬戶資產(chǎn)的波動。持有股票+買入認沽期權(quán)：當投資者持有某只股票，基于種種考慮無法賣出（如股權(quán)質(zhì)押融資，股票流動性不足等），但又擔(dān)心股價下跌希望對沖下行風(fēng)險時，可以選擇買入認沽期權(quán)。持有股票+賣出認購期權(quán)：當投資者在持有某只股票時，備兌賣出該股票的認購期權(quán)（一般是虛值期權(quán)）。該策略犧牲了標的股票的部分上端收益，換取了確定的權(quán)利金收入。備兌賣出認購期權(quán)策略改變了投資組合原有的收益曲線，將下端上移，將上端削平。可整理ppt51

以風(fēng)險對沖為目的的基本策略介紹（續(xù)）例：投資者持有工商銀行的股票且長期看好，但近期指數(shù)波動很大，宏觀層面偏空，未來三個月可能是資本市場最差的時候。該投資者擔(dān)心工行受指數(shù)連累大幅下跌，希望對沖短期的下行風(fēng)險。于是買入工行的認沽期權(quán)，該投資者可以承受工行一定程度的下跌，選擇了虛值期權(quán)，其花費500元買入一張（合約單位為10000股）工行12月份到期的認沽期權(quán)，行權(quán)價為4.0元，當時股價為4.3元。3個月后，工商銀行股價下跌至4.2元，認沽期權(quán)即將到期，價格下跌為100元。此時該投資者判斷系統(tǒng)性風(fēng)險已經(jīng)不大。該投資者賣出認沽期權(quán)，共花費權(quán)利金500-100=400元，有效對沖了期間的市場下行風(fēng)險，相當于花費400元給其10000股工行股票買了保險。可整理ppt52個股期權(quán)投資者分級制度個股期權(quán)基礎(chǔ)知識一級投資人參與個股期權(quán)交易相關(guān)知識二級投資人參與個股期權(quán)交易相關(guān)知識三級投資人參與個股期權(quán)交易相關(guān)知識可整理ppt53

三級投資人參與個股期權(quán)交易相關(guān)知識賣出開倉的運作原理賣出開倉的風(fēng)險賣出開倉情況下典型的期權(quán)組合策略介紹可整理ppt54

賣出開倉的運作原理賣出開倉的本質(zhì)是提供保險，獲取穩(wěn)定持續(xù)的保費收入，正常情況下不發(fā)生災(zāi)難所以不用理賠，當發(fā)生災(zāi)難的時候可能會將前期很長一段時間獲取的保費收入全部用來賠償。與買入開倉獲取權(quán)利所不同的是，賣出開倉所承擔(dān)的是義務(wù)。如果期權(quán)買方持有者要求行權(quán)，期權(quán)賣方就必須履行義務(wù)。賣出開倉時最大盈利為權(quán)利金收入，而合約標的價格出現(xiàn)反向波動時潛在虧損很大，所以賣出開倉的風(fēng)險控制非常重要。可整理ppt55

賣出開倉的風(fēng)險無法有效對沖持倉的市場風(fēng)險：非備兌期權(quán)的賣方和做市商都會尋求對沖期權(quán)持倉的市場風(fēng)險保證金不足遭到強行平倉：保證金管理出現(xiàn)漏洞流動性風(fēng)險：組合策略開平倉時遇到部分期權(quán)流動性枯竭操作風(fēng)險：賣出開倉和組合策略比其它期權(quán)策略更加復(fù)雜，更容易發(fā)生操作風(fēng)險可整理ppt56

賣出開倉情況下典型的期權(quán)組合策略價差策略（Spreads）：看多價差策略（BullSpreads），看空價差策略（BearSpreads）蝶式價差策略（ButterflySpreads）跨期價差策略（CalendarSpreads）跨式組合策略（Straddle）勒式組合策略（Strangles）條式組合策略和帶式組合策略（StripsandStraps）可整理ppt57

價差策略價差策略（Spreads）：看多價差策略（BullSpreads），看空價差策略（BearSpreads）看多價差策略：買入一份認購期權(quán)，同時賣出一份行權(quán)價更高的認購期權(quán)，兩個期權(quán)的到期日相同。該策略下投資者看多股價，通過同時賣出期權(quán)降低了權(quán)利金支出，但也犧牲了收益的部分上行空間。看空價差策略：買入一份認購期權(quán)，同時賣出一份行權(quán)價更低的認購期權(quán)，兩個期權(quán)的到期日相同。該策略下投資者看空股票，通過同時買入期權(quán)對沖了股價的上行風(fēng)險。可整理ppt58

看多價差策略收益圖可整理ppt59

看空價差策略收益圖