證券研究報告|2023年06月15日骨科器械財報總結及行業專題行而不輟,未來可期行業研究·深度報告耗材投資評級：超配(維持評級)uosencomcnS50001凌3167lingguosencomcnS1000282940uosencomcnS80001請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容?骨科三大品類全部完成帶量采購，2023年年內或將繼續推進運動醫學的全國集采。集采給骨科行業帶來巨大影響，大浪淘沙下也給真正具有創新研發實力和高效規范運營管理能力的公司帶來新的發展機遇。后集采時代骨科企業加速轉型，提升研發、生產、銷售、管理等多維度實力。產品和技術持續研發迭代的能力、對終端醫院的服務能力和企業綜合成本管控能力將成為骨科企業的核心競爭力。?2022年國內骨科板塊業績受到較大沖擊。骨科板塊在2019年前保持高速增長，2020年以來營收和凈利增速均放緩，2022年同時受到宏觀環境和集采政策的雙重擾動，導致板塊整體業績出現下滑。從2023年一季度看，骨科手術快速恢復，各家骨科龍頭也在積極推進業務的調整：持續加大研發投入，豐富產品線布局；銷售模式趨于精細化和數字化，提升終端服務能力；生產經營管理效率不斷改進提升；出海尚處于早期階段，但已有所布局。?國際骨科市場廣闊，大賽道孕育大公司。全球骨科市場規模超過550億美金，關節置換為最大細分領域。近年來出現多項新的技術趨勢：關節領域中非骨水泥型膝關節假體滲透率快速提升；國際龍頭紛紛布局骨科機器人，機器人輔助手術持續拉動耗材銷售；新材料應用不斷豐富，3D打印技術如火如荼；數字化/智能化的應用也逐步出現。在新技術、新材料、新業態、新模式不斷涌現的市場中，國產龍頭亦通過并購/戰略合作/產品引進多種方式快速實現業務拓展。?投資建議：2022年各龍頭企業積極調整梳理自身經營戰略，擴充優質產能，優化銷售模式，提升經營效率，加強研發來可期。我們看好：1)滲透率提升潛力大、進口替代空間廣闊的關節賽道；2)平臺化龍頭公司；3)脊柱領域具備差異化創新能力和長期成長性的優質企業。維持買入春立醫療、愛康醫療，增持威高骨科，關注三友醫療、大博醫療。?風險提示：集采續約降價或降幅超預期，創新產品或新業務拓展不及預期；競爭加劇風險。2請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容中國骨科2022年年報和2023年一季報總結國際骨科2022年年報和2023年一季報總結骨科領域的創新和變革投資建議及風險提示請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容?以AH股骨科板塊7家公司為樣本(威高骨科、大博醫療、療、三友醫療、奧精醫療、康拓醫療、愛康醫療)：?骨科板塊2022年營收、歸母凈利潤、扣非凈利潤總額分5%/-30.3%/-30.5%；2023Q1營收、歸母凈利、扣非凈利潤分別同比+3.5%/-19.3%/-21.7%。骨科板pppp別為%，分別同比-8.0pp/-5.9pp。 (+0.8pp/-0.6pp)、管理費用率7.1%/5.7%(+1.3pp/-0.1pp)、研發費用率11.6%/11.4%(+2.9pp/+0.8pp)、pppp銷售及管理?2022年骨科板塊面對各細分領域集采降價和“水分擠出”理自身經營戰略，擴充，優化銷售模式，提升經營效率，加強研發投集采時代，國產龍頭有望輕裝上陣，助力臨床表：AH股骨科行業2017-2023Q1主要財務指標項目(億元)2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023Q1YOY毛利率5費用率管理費用(除研發)費用率費用率費用率凈利率YOY利潤YOYROEQ包含愛康醫療(1789.HK)4請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%5.0-30.3%-30.0%0.0-40.0%2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023Q140.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0% 49.4%50.0%0%49.4%50.0%0%2.8%15.3%02017A2018A2019A2020A2021A2022A2023Q1資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理.0%2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023Q1資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理%資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023Q1資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理5請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容集采區域集采推進時間集采量和周期集采降幅情況河南十二省聯盟 (豫晉贛鄂渝黔滇桂寧青湘冀)2021年5月公告平均降幅88.65%2021年6月報量97萬套2021年8月公布中選結果鎖定(萬向)加壓接骨板：9360元至987元，降幅89.45%；2021年11月-2022年6月陸續執行創傷京津冀3+N聯盟(16省)江江蘇2022年2月公告2022年3月公布中選結果2022年5-12月陸續執行20222022年12月公告2023年1月公布中選結果2023年4月執行108.57萬套(協議采2年平均降幅83.48%普通接骨板：最低價167元，平均價641元；鎖定加壓接骨板(含萬向)：最低價為344元，平均價為907元；髓內釘：最低價為299元，平均價為1117元平平均降幅約73%鎖定加壓接骨板系統平均降幅74%、最高降幅89.46%；普通接骨板系統平均降幅73.58%、最高降幅79%；髓內釘系統平均降幅69.22%、最高降幅78.52%節全國2021年6月公告2021年8月報量2021年9月公布中選結果2022年3-5月執行2023年底續約55萬套(對應20年70萬套的80%)2年平均降幅82%髖關節平均價格從3.5萬元下降至7000元左右，膝關節平均價格從3.2萬元下降至5000元左右(陶對陶降幅77.43%、陶對聚降幅80.38%、金對聚降幅82.87%、膝關節降幅達84.25%)脊柱全國2022年7月公告2022年8月報量2022年9月競標2023年2-5月陸續執行121萬套(不包含骨水泥，預計對應21年240萬套的50%)3年平均降幅84%胸腰椎微創手術使用的耗材平均每套價格從近4萬元下降至5600用于治療壓縮性骨折的椎體成形手術耗材，每套平均價格從2.7萬元下降至1100元左右資料來源：各政府網站，國信證券經濟研究所整理6請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容2省聯12省聯盟公告中選2021年執行創傷：京津冀“3+N”脊柱：公布國采脊柱：公布國采2號文及報量1號文25月3月5月3月2月行行中選結果創傷2023年1月2023年1月脊柱：云南、吉~3個月聯陸續到期，可能進24進行續約經濟研究所整理7請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容感性分析圖：骨科主要品類過往市場規模(億元)和敏感性分析0創傷(2025E)0-15%-30%-40%%1018372112927910187195創創傷脊柱關節9020年%201520162017201820192020脊柱(2025E)0-15%-30%-40%-50%關節(2025E)0-15%-30%-40%-50%8%8資料來源：威高骨科、愛得科技招股書、國信證券經濟研究所整理和預測注：關節2020年數據為威高骨科招股書中標點信息預測；敏感性分析以2020年數據為基礎，預測2025年市場規模8請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容骨科主要公司2022全年數據對比表：骨科主要公司數據對比(2022年)688161.SH1789.HK688236.SH002901.SZ688085.SH688613.SH688314.SH威高骨科愛康醫療春立醫療大博醫療三友醫療奧精醫療康拓醫療一家將3D打印技國內領先的骨科醫療品脊動企業物市場占據領先地位醫學類產品涵蓋骨科創傷類、脊柱類、關節類、運動醫學及神經腔種植類等耗材一決市值(億人民幣)17778107131673331營收(億元)18.4810.5212.0214.346.492.452.40YoY38.2%8.4%-28.1%9.4%3.9%12.9%主營拆分(2022年)億歸母凈利潤(億元)5.442.053.080.921.910.950.76YoY-21.2%121.1%-4.5%-86.3%2.4%-21.2%-7.3%扣非凈利潤(億元)5.33-2.740.911.340.800.68YoY-21.4%--10.9%-85.2%6.5%-17.9%2.4%毛利率(%)74.8%60.5%76.0%76.7%90.2%83.4%81.5%凈利率(%)29.4%19.4%25.6%7.6%31.4%37.4%30.9%經營性凈現金流(億)4.440.000.411.281.561.020.92PS(TTM)9.326.6210.409.399.8613.1912.17PE(TTM)32.7434.0842.77336.7434.8832.4239.639ind9請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容骨科主要公司2023Q1數據對比?從一季度看，骨科手術開始恢復。2023年一月份醫院骨科手術基本處于停滯狀態，二、三月份骨科門診及手術基本恢海星關節業務探索配送服務直營的銷售模式，加強對終端醫院客戶的對接。春立醫療由于集采降價的同比基數影響，以及加大研發投入的戰略布局，導致業績同比下滑。三友醫療利用集采環境下行業集中度提升的機會，大力推進市場準入，銷售渠道進一步下沉，推動整體手術量增長。表：骨科主要公司數據對比(2023Q1).SH營收(億元)歸母凈利潤(億元)4.5%扣非凈利潤(億元)毛利率(%)凈利率(%)經營性凈現金流(億)請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容 主要公司業績季度同比變化(1) 20Q1：新冠疫情22Q2：關節國采全面執行22Q2-22Q3：創傷京津冀3+N聯盟集采執行21Q4-22Q1：創傷河南十二省集采執行23Q2：脊柱國采陸續執行高高30%0%科大0%大療-100%收入yoy歸母凈利潤yoy102%47%24%21%11%11%8%4%-4%-39-39%-65%63%46%45%23%63%46%45%23%34%21%23%6%8%7%6%6%8%-9%-9%-48%-71%-63%-76%請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容151%138% 主要公司業績季度同比變化(2)151%138% 20Q1：新冠疫情22Q2：關節國采全面執行22Q2-22Q3：創傷京津冀3+N聯盟集采執行21Q4-22Q1：創傷河南十二省集采執行23Q2：脊柱國采陸續執行收入yoy歸母凈利潤yoy23%8%8%8%0%-5%-4%-20%-25%88%77%55%42%44%33%3%25%55%42%44%33%3%25%24%4%17%7%23%4%Q24%Q2-31%-31%2023請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容利率季度變化?自2022年各類骨科耗材集采執行后，各骨科公司的毛利率普遍呈現下滑趨勢，凈利率的季度波動同步放大。Q1Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Wind所整理%%Q2Q3Q1Q2Q3Q2Q3Q1Q2Q3Q4Q1Q1Q4Q1資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容與挑戰表：骨科集采對各公司業務線的影響集采中標和落地執行情況各業務線營收和毛利率變化(2022年)銷售量變化(2022年)威高1)脊柱領域：威高骨科、威高亞華、威高海星三個脊柱品牌和明德生2)創傷領域：威高骨科、威高海星、健力邦德三個創傷品牌合計報量3)關節領域：威高亞華、威高海星兩個關節品牌合計手術需求量約脊柱：收入8.87億(-13.1%)，毛利率89.2%(-0.7pp)創傷：收入4.17億(-31.6%)，毛利率78.6%(-6.2pp)關節：收入4.46億(-4.85%)，毛利率51.2%(-12.7pp)博公司主營骨科創傷類、脊柱類、關節類產品均完成國家或省際聯盟集采；抓住集采帶來的機遇，通過中標帶量采購保持乃至提升公司產品的市場占有率創傷類：收入5.42億(-51.9%)，毛利率74.4%(-11.9pp)脊柱類：收入4.72億(-16.5%)，毛利率85.7%(-2.3pp)收入1.92億(+28.1%)，毛利率75.9%(-2.7pp)立利潤空間；公司產品銷量快速提升，使得應收款項增加；通過內部節量關節類：10.46億(+1.1%)，毛利率76.8%(-1.4pp)脊柱類：1.16億(+70.1%)，毛利率72.3%(+10.3pp)運動醫學類：0.37億(+927.1%)，毛利率65,2%(+30.1pp)1)脊柱集采：主要產品全線A組相對高價中標，進一步開拓新增入院，脊柱類：5.38億(+4.1%)，毛利率92.2%(+1.2pp)2)創傷集采：河南等十二省創傷聯盟采購落地實施帶動公司創傷產品創傷類：0.24億(-16.9%)，毛利率65.5%(-23.6pp)手術量增長超40%；創傷全系列產品在江蘇省創傷帶量采購中均以優異價格中標，平均中標價格遠超2021年河南等十二省聯盟采購價有源類：0.74億(+58.7%)，毛利率92.2%(+4.4pp)康1)全國關節帶量采購中三個品牌四個品類全線中標，并在所有品牌中司豐富的產品線有效的滿足了差異化市場的需求。的3D打印產品，提供更加豐富的產品組套，鞏固并提升醫院的手術量髖膝關節植入物：9.21億(+44.7%)；其中髖關節6.55億 (+39.5%)、膝關節2.66億(+59.2%)定制化產品及服務：0.47億(+101.3%)資料來源：公司年報、公司公告、公司官網、國信證券經濟研究所整理14請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容 龍頭企業加大研發投入，豐富產品線布局(1) 表：骨科龍頭公司的研發方向、研發布局和研發投入研發方向研發中心布局分研發項目 (截止2022年底)研發投入威高骨科柱、創傷、關節、運動醫學各產線不同品牌全產品布局；豐富運1)上海研發中心：主要布局骨科有源醫療品線材料、電氣工程學、數字化骨發人員262名2)新材料：新型骨水泥、可降解鎂合金、增強PEEK、?雙涂層融合器(注冊階2)武漢研發中心：主要布局骨科新材料、段)：填補國產空白性設計試制?生物誘導型可吸收帶線錨、動力系統及神外植入物、手術器械布局完善釘(注冊階段)：填補國/5.83%3)威海研發中心：主要布局現有產品的更過程中已經取得臨床應用進展基礎研發設計，負責生產技術支 (+36.2%)/7.01%前保守治療、術后康復，不斷拓PRP產品戶合作研發、市場銷售專業指導大博持續拓展神經外科、微創外科及齒科等醫用高值家級企業技術中心、博士后科研工大平臺，成立大博創新科技研發中建研發創新策源地，致力于生物醫、增材制造、手術機器人、再生醫業前沿技術研究及行業共性問題解決?單髁膝關節假體系統(已取得注冊證)：完善關節?顱骨修補重建系統(已取得注冊證)：完善神經外線發人員731名22年：2.57億(+53.7%)/17.9%； (+33.4%)/16.1%資料來源：公司年報、公司公告、公司官網、國信證券經濟研究所整理請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容龍頭企業加大研發投入，豐富產品線布局(2)表：骨科龍頭公司的研發方向、研發布局和研發投入研發方向研發中心布局部分研發項目 (截止2022年底)研發投入產品研發個體化假體系列產品研發項目”亦在推進中；已射流熔融3D打印機生產導板、假體試模等零件的技術投項目涵蓋新研發中心，募集資金投資總額3.6億，預計24年12月達到預定可使。建成啟用后，將充分利用先進的硬、合理運用研發資金有效投入新產品，提高研發轉化能力心順利通過CNAS評審及地址變更評審?鉭技術系列產品(送檢/注冊/發補)：填補國內?踝關節產品(補正)：產空白發人員399名 (+54.8%)/13.5% (+0.5%)/13.5%腰椎后路通用性產品更新迭代，最新一代脊柱高端釘系統即將上市；脊柱畸形Duetto雙頭螺釘第三代2)加強運動醫學，新材料應用、生物材料表面改性和3D打印等領域的研發和戰略布局：超聲止血刀的適應擴大至“不超過5mm的血管”；自主研發的鈦合金3)密切關注新一代智能手術機器人、生物材料和脊柱段假體研發中心(拓騰實驗室)建立了完善的研發2022年4月成為上海市首家獲CNAS認可的醫用骨科植入耗材檢測實驗室，承擔了上海市科委及經信委等組織的省部級重目的研究工作?新型頸椎間盤假體(設計驗證階段)：填補國?新型骨與軟組織損傷修復系統(2張注冊證已獲批)：運動醫學骨與軟修復手術量達新工創療法發人員86名22年：0.60億(+6.8%)/9.3% (+15.9%)/8.9%1)2022年髖關節導航系統VTS的獲證標志著公司進入智能手術工具新時代；骨填充材料獲得三類醫療器械注公司首個上市的生物材料產品2)建立了與國家骨科與運動康復臨床醫學研究中心、國家創傷中心等多個合作項目，通過項目合作加深了與/10.5%資料來源：公司年報、公司公告、公司官網、國信證券經濟研究所整理請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容 銷售模式趨于精細化和數字化，提升終端服務能力(1) 表：骨科龍頭公司的銷售體系及銷售模式銷售體系和銷售模式各類模式占比(2022年)銷售費用(yoy)/銷售費用率高銷售經理，提升銷售隊伍直接服務臨床的2)銷售模式：根據產線業務現狀推動適合產線發展的銷售模式，海星關節全面3)物流倉儲&庫存管理：積極探索全國區域倉儲物流平臺建設，與專業的第三配送企業合作，共同搭建區域倉儲物流配送平臺；搭建倉儲物流信息系時共享市場庫存數據，通過建立市場庫存調撥積極預警機制，確保區域醫院供貨及時4)數字化&信息化：配合關節業務臨床推廣，推出關節手術跟臺系統，并通過、配送方面更好的服務終端。營銷管理部通過對客戶數據、銷售數據的新和分析，引入營銷信息化工具，提高營銷精細化管理能力全國范圍內超過3,500家、直銷模式收入占比分別為65.7%、26.9%、23Q1：1.58億(+1.4%)/40.5%全國30多個省市建立銷售辦事機構，建立多個區域性營銷配送網點，同全國省市醫院及經銷商公司建立良好的合作關系；在經銷商數量、終端醫院覆蓋及銷售區域覆蓋能力上都已擁有較強的競爭優勢模式收入占比22年：6.63億(+1.2%)/46.2%；資料來源：公司年報、公司公告、公司官網、國信證券經濟研究所整理請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容 銷售模式趨于精細化和數字化，提升終端服務能力(2) 表：骨科龍頭公司的銷售體系及銷售模式銷售體系和銷售模式各類模式占比(2022年)銷售費用(yoy)/銷售費用率募投項目涵蓋新建營銷網絡，調整后募集資金投資總額8000萬，將為臨床宣培訓提供系統支持，并全方位推進品牌推廣。營銷配送網點的快速擴快速響應終端醫療機構的需求，為個性化骨科手術提供匹配產品經銷、直銷和配送、海外銷售.1%22年：3.91億(+14.5%)/32.6%23Q1：0.65億(-18.7%)/26.4%1)靈活運用跨區域線上研討會及區域內小班形式的尸體解剖培訓班相結合的推廣療法創新產品和技術，鞏固在全國高端醫院的市場份額；積極把資2)利用醫捷云系統對經銷商/服務商有效的資質審核并進行協議簽約；通過銷道及商品授權來規范物流渠道；理清了公司、醫院、物流、技術支持等各結算關系，有效降低管理成本一兩票、非一兩票銷售模式收22年：2.97億(+0.7%)/45.8%23Q1：0.77億(+21.4%)/48.1%1)省級醫院覆蓋率超過90%，通過集采突破多家國家級和省級重點醫院。持續推動開展“大師計劃”、“膝膝相關、髖髖而談”關節系列研討會、“Pathways”等品牌學術項目，并與“國家衛健委能力建設與繼續教育中心”合作開展“數字骨科技術臨床應用能力提升研究課題”；量采購執行后產品和服務的供應。1%公司年報、公司公告、公司官網、國信證券經濟研究所整理請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容升表：骨科龍頭公司的生產運營體系生產運營管理體系變化生產成本結構(2022年)高年9月17日，與美云智數簽訂數字化精益項目簽約儀式暨威高骨科數字化轉型項目一期啟動會端，運用VSM(價值流)、TPM(全員生產維護)、LCIA(低成本自動化)、DM(日常化管理體系)等工效率提升10%、人員效率提升20%；在產品交付端，前端拉通銷售做產銷協同，后端?充分整合骨科產業集團的生產資源，調配公司600多臺核心生產設備合理安排生產計劃料/直接人工/制造費用/工具攤銷40.35%/21.90%/27.54%/10.20%23.33%/22.96%/39.96%/13.76%?非公開發行募集資金4.96億將用于骨科植入性耗材產線擴建項目、口腔種植體生產線建設項目及補充流動原材料占比35.82%、直接人工占比?大興新生產基地擴建生產廠房及設施工程一期工程于2022年年內轉固；?公司已掌握了部分新型加工工藝3D打印產品的網狀結構可實現快速牢固的骨長入，公司具有先進的3D打掌握了較為成熟的打印工藝，可打印出性能優良的生物型假體；此外，公司已初步掌握化學氣相沉積(CVD)工藝，可實現部分多孔鉭金屬產品的生產。：合，制定較為詳盡的庫存計劃，避免產能浪費和生產交付偏差。對生產交付率、一次交檢合格率、工18.9%、直接人工占比14.1%、制造費用占比46.3%、工具攤銷22年在北京昌平舉行3D打印與智能制造基地的項目奠基儀式，新基地的建設將極大提高公司新產品的加速優化各產品線產能布局，提升各產品線智能制造水平；?天衍醫療項目建成后將形成年產50至60萬套的人工關節生產能力，成為亞洲乃至世界人工關節最大的生產公司年報、公司公告、公司官網、國信證券經濟研究所整理請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容定的手術植入，海外收入達到新高。2018年通過收購英國JRI公司，愛康醫療在人工關節表面技術與海外市場拓展上邁出了重要一步。其中英國JRI來自外部客戶收入0.78億(+3.3%)。截至2022年12月31日，本集團共擁有中國藥監局批準的三類秘魯、敘利亞、墨西哥、阿根廷、哈薩克斯坦、烏茲別克斯坦博醫療：產品遠銷至澳大利亞、智利等40多個國家和地區，CEFDAANVISA大利亞ARTG注冊認證，可在歐洲、美國和澳大利亞等地進行銷售，未來將額(萬)同比(%)額(萬)4,358426 資料來源：公司年報、公司公告、國信證券經濟研究所整理全球骨科醫療器械市場規模請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容中國骨科2022年年報和2023年一季報總結國際骨科2022年年報和2023年一季報總結骨科領域的創新和變革投資建議及風險提示請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容基本情況概覽表：全球骨科龍頭基本情況概覽JNJ.NSYK.NZBH.NMDT.NSNN.NGMED.NNUVA.O強生史賽克捷邁邦美美敦力施樂輝市值(億美金)992022年營業收入(億美金).4352022年凈利潤(億美金)NonGAAP利潤(億美金)占比元，占器械收9%51億美元1.6%-0.1%2022年毛利率(%，整體)%%%2022年凈利率(%，整體)4.3%6870P42Wind券經濟研究所整理6/14；捷邁邦美22年凈利潤為持續經營業務的凈利；美敦力業績為2023財年數據(2022.4.29-2023.4.28)請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容基本情況概覽多為平臺型企業，且關節業務體量較大。美敦力是唯一依靠單產品線(脊柱和顱骨)躋身全球前五的公司。圖：全球骨科龍頭2022年主要營收情況000關節脊柱創傷運動醫學其他000,451 其他手術泥等肢資料來源：公司年報、公司公告、國信證券經濟研究所整理注：美敦力營收為2023財年數據；各公司的產品分類和披露口徑可能存在差異請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容?強生2022年骨科業務營收85.87億美元，同比持平，全年手術量有所恢復，但整體業務也受到中國疫情和帶量采購的影響。其中：髖關節15.14億(+2.3%)、膝關節13.59億(+2.6%)，髖關節產品ACTISstem以及2021年推出的機器人輔助骨科手術平臺VELYS成為增長驅動力；創傷28.71億(-0.5%)；脊柱、運醫及其他28.43億(-1.9%)。?強生2023年Q1骨科業務營收22.45億美元，同比增長2.6%。其中髖關節3.90億(+0.4%)，膝關節3.68億(+8.7%)，美國增速均大幅超越國際業務(髖：美國7.3%VS國際-9.0%；膝：美國12.4%VS國際3.4%)，膝關節的強勁增長源于ATTUNE膝關節植入物組合和VELYS機器人輔助解決方案及配套耗材；創傷7.57億(+1.2%)；脊柱、運醫及其他7.29億(+2.4%)。圖：強生骨科2022年和2023Q1營收拆分圖：強生骨科VELYS機器人與ATTUNE膝關節置換系統 膝關節yoy 、運醫及其他yoy10,0008,0006,0004,0002,000022A23Q22A10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%資料來源：公司公告、國信證券經濟研究所整理資料來源：公司官網、國信證券經濟研究所整理24請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容強勁增長，持續引領機器人輔助手術市場?史賽克2022年骨科業務營收78.38億，同比增長3.5%，不變匯率下增長7.0%；美國增長6.0%，國際下滑2.2%(剔除匯率影響增長9.3%)。其中：膝關節19.97億(+8.0%)，髖關節14.13億(+5.3%)，創傷及四肢28.07億(+5.4%)，脊柱11.46億(-1.8%)，其他4.75億(-13.3%)。?史賽克2023年Q1骨科業務營收20.88億美元，同比增長12.7%，不變匯率下增長15.1%；美國增長13.2%，國際增長11.6%(剔除匯率影響增長20.2%)。其中：膝關節5.66億(+22.0%)，髖關節3.75億(+14.4%)，創傷及四肢7.69億 (+12.4%)，脊柱2.84億(+1.9%)，其他0.94億(-3.4%)圖：史賽克骨科2022年和2023Q1營收拆分膝關節yoy00 髖關節yoy yoy2年資料來源：公司公告、國信證券經濟研究所整理圖：史賽克Mako骨科手術機器人相關數據(2022年)在35個國家和美國所有機械臂輔助手術經驗長累累計手術量超過萬臺洲都已裝機達17年超過330項已發表的研究全球已獲得的專利超過1500項超過100萬條患者記錄資料來源：公司官網、國信證券經濟研究所整理請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容速推廣非骨水泥型和智能膝關節假體?2022年營收69.40億美元，同比增長1.6%，不變匯率下增長6.6%；美國增長4.1%，國際下降1.5%，不變匯率下增長9.7%。其中膝關節27.78億(+4.9%)，髖關節18.95(+2.1%)，受匯率影響，國際收入均大幅慢于美國收入；S.E.T(運動醫學、四肢、創傷、顱頷面、胸科)16.97億(-1.8%)；其他產品(機器人、外科、骨水泥等)5.7億(-4.3%)。?2023年Q1營收18.31億美元，同比增長10.1%，不變匯率下增長13.2%；美國增長12.7%，國際增長6.7%，不變匯率下增長14.0%。其中膝關節7.63億(+15.0%)，髖關節4.93億(+9.3%)，不變匯率下美國和國際收入增長相近；S.E.T板塊收入4.33億(+4.0%)，其他產品1.42億(+7.3%)。圖：捷邁邦美2022年和2023Q1營收拆分 關節yoy002年資料來源：公司公告、國信證券經濟研究所整理圖：捷邁邦美ROSA手術機器人資料來源：公司官網、國信證券經濟研究所整理請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容 中心交叉銷售”產品線市場份額購流程產流程 中心交叉銷售”產品線市場份額購流程產流程 %0激活骨科商業交付提升價值與現金流程規模化負壓傷口治療資料來源：公司公告、國信證券經濟研究所整理27?2022年骨科相關收入37.03億美元，同比下降1.0%；整體收入美國增長4.0%，其他發達國家(歐加日澳新)下滑8.2%，新興國家增長3.5%。其中膝關節8.99億(+2.5%)，髖關節5.84億(-4.4%)，其他重建產品(機器人、關節導航、骨水泥)0.87億(-5.6%)，創傷及四肢5.43億(-5.7%)，運醫及關節鏡14.37億(+0.6%)。?2023年Q1骨科相關收入9.25億美元，同比增長2.5%；整體收入美國增長11.8%，其他發達國家持平，新興國家下滑11.5%。其中膝關節2.37億(+2.3%)，髖關節1.52億(+1.8%)，其他重建產品0.23億(+16.2%)，創傷及四肢1.36億 (-3.2%)，運醫及關節鏡3.77億(+4.4%)。圖：施樂輝2022年和2023圖：施樂輝2022年和2023Q1骨科主要業務營收拆分 y修復骨科業務提高生產效率加速運醫和創傷管理00QQ資料來源：公司公告、國信證券經濟研究所整理注：骨科相關收入不含耳鼻喉ENT請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容業務表現穩健?美敦力：2023財年(截止23年4月底前的12個月)顱骨和脊柱業務收入44.51億美元，同比下降0.1%，扣除貨幣影響的有機增長為2.5%。美國地區收入增長2.8%，快于全球其他地區的增長。圖：美敦力FY21Q1-FY23Q4骨科業務季度營收情況圖：美敦力MAZOR脊柱手術機器人00 1,1651,128 1,0711,0811,0671,1021,0431,081 Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4資料來源：公司公告、公司年報、國信證券經濟研究所整理資料來源：公司官網、國信證券經濟研究所整理28請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容y收入(百萬美元)%000y收入(百萬美元)%0008%2775.0%%%圖：NuVasive和GlobusMedical于2022年和2023Q1的營收cal?全球前十大骨科公司NuVasive和GlobusMedical于2023年2月達成意向全股票交易合并協議，該交易對NuVasive的估值為31億美元，兩家公司合并后Globus股東擁有新合并公司的72%股權，新合并后的公司有望成為脊柱領域的領軍企業：?NuVasive：2022年營收12.02億美元，同比增長5.5%，扣除匯率影響增長8.5%；美國脊柱耗材增長6.8%，美國手術支持業務增長3.3%，國際業務增長4.9%(扣除匯率影響增長17.7%)；23Q1營收3.08億，同比增長5.8%，扣除匯率影響增長7.7%；?GlobusMedical：2022年營收10.23億美元，同比增長6.8%，扣除匯率影響增長8.2%；美國收入增長6.4%，國際收入增長8.9%(扣除匯率影響后增長19.1%)；23Q1營收2.77億，同比增長20.0%。edicalGlobusGlobusMedical資料來源：公司公告、公司年報、國信證券經濟研究所整理資料來源：公司官網、國信證券經濟研究所整理請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容中國骨科2022年年報和2023年一季報總結國際骨科2022年年報和2023年一季報總結骨科領域的創新和變革投資建議及風險提示請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容全球骨科市場超過550億美金，關節置換為最大細分領域，供應鏈緊張的問題可能會逐步解決，全球骨科市場有望回到正常的增長軌道中。從細分領域圖：全球骨科主要細分領域市場規模(億美元)0020182019202020212022細分領域占比請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容分領域競爭格局圖：全球關節(髖膝)市場競爭格局其他其他施樂輝強生(DebuySynthes)史賽克圖：全球創傷&四肢市場競爭格局強生(Debuy競爭格局其他GlobusNuVasive史賽克美敦力強生(DebuySynthes)市場競爭格局強生其他其他史賽克施樂輝銳適(Arthrex)料市場競爭格局史賽克賽諾菲強生(DebuySynthes)MTPBiologics美敦力其他請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容 國產龍頭通過并購/戰略合作/產品引進多種方式快速實現業務拓展 ?國產骨科龍頭通過收購兼并、技術合作、代理經銷等方式豐富在骨科領域的業務范圍和產品種類。項目公司合作方合作方式合作內容天智航戰略合作2022年8月，兩家企業在骨科手術機器人的研發和應用方面達成戰略合作，布局適應機器人操作的新一代骨科產品。6月，兩家企業本著平等互利、優勢互補、合作共贏的原則結成合作伙伴，強強聯合以開拓創新。華翔醫療SLM印技術，配合醫用級打印設備，符合人體特征的骨小梁結構設計，多孔型椎體融合器，率先拿SLM合金手術植入。內自主研發生產的國際首創產品(注冊產品名“髖關節鍍膜球頭”)。該產品是的人工股骨頭，表面的黑鉆膜涂層實現了類金剛石超耐磨表面、應力梯度柔性緩沖以及浙江量子醫浙江量子醫療收購5月，威高骨科與量子醫療在中國杭州正式簽訂控股協議，其主要產品包括椎間盤穿刺針、等離子刀頭、高骨科脊柱微創領域發展的具有重要意義Bongros》，大熊偉業作為邦固特的中國注冊代理人及指定醫療為邦固特指定規格的指定區域總代理商，固特以符合國際標準的最高純度羥基磷灰石作為損的填充三友醫療為43.14%，為其最大單一股東。公司擬將Implanet先進的脊柱創新療法JAZZ拉力帶系列產品引進國內戰略合作超聲骨刀設備FD880A、戰略合作立與舒捷醫療簽訂股權轉讓及增資協議，春立將成為舒捷醫療的控股股東。舒捷主要產品包括要用于外科手術中對骨組織、軟組織的切除、磨削、鋸切、修整等國信證券經濟研究所整理請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容表：國產企業骨科及相關領域布局情況口腔(修復/3D科 FPEEK華翔醫療長江INS1療康復機器人梁體器已布局且自有產品已上市合作/代理/授權引進在研/計劃布局資料來源：公司公告、公司官網，NMPA，國信證券經濟研究所整理注：本表僅根據搜集的有限公開信息列示，不涵蓋未披露的在研項目，可能列示不全，僅供參考34請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容型膝關節假體產品公司型膝關節假體產品公司產品捷邁邦美PersonaOsseoTi2022年11月獲得FDA的510(K)批準。同時提供骨水泥植入物選項，手術全過程由醫生決定選用。史賽克TriathlonTritanium2017年10月獲得FDA的510(K)批準。結合Triathlon的運動學特征，采用最新的多孔生物固定技術，脛骨基板和金屬背襯髕骨部件，由史賽克建模與分析中心(SOMA)設計，采用史賽克基于群體的骨科設計和開發專利系統，并獲得專利增材制造技術的支持強生ATTUNEAFFIXIUM2020年8月獲得FDA的510(K)批準。采用AFFIXIUM3DP技術。運動穩定性通過臨床證明，與天然膝關節的運動學匹配施樂輝LEGIONCONCELOC2021年11月在美國推出。采用了專利3D打印高級多孔鈦技術，對于生物共生具有積極作用?全膝關節置換(TKA)的固定方式分為骨水泥型，非骨水泥(生物)型和混合型。相較髖關節置換中生物型假體已經廣泛應用，膝關節置換中骨水泥型是更為主流的術式，但非骨水泥型膝關節假體正在逐漸展現獨特優勢：更長效的生物學固定、更有助于骨量保存、避免水泥殘渣。根據強生公告，2018年美國市場非骨水泥型膝關節置換手術同比2017年增長25%，遠高于行業平均增速。?史賽克在2022年12月完成了第100萬個非骨水泥型膝關節植入，史賽克的非骨水泥型TriathlonTritanium全膝關節系統結合了Triathlon的運動學特征，應用的Tritanium技術是一種高度多孔的生物固定表面，與松質骨的結構相似。通過3D打印技術在植入物適當的區域制造出復雜的多孔結構(highlyporous)，更好地固定在骨的近端部分，同時避免可能導致應力屏蔽的遠端區域。圖：史賽克TriathlonTritanium示意圖資料來源：各公司官網、FDA、國信證券經濟研究所整理資料來源：公司官網、國信證券經濟研究所整理35請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容產品：捷邁邦美推出智能膝關節，加速數字化布局?捷邁邦美是全球首個推出智能膝關節植入物的公司，加速數字化布局。PersonaIQ智能膝關節植入物是與CanaryMedical公司共同開發，并于2021年8月獲得FDA批準用于全膝關節置換術。PersonaIQ旨在為患者提供智能術后監測指標，Canary公司為植入物設計了一個空心莖，其中包含電池、加速度計、陀螺儀和計步器來跟蹤活動數據。通過特別設計的傳感器，PersonaIQ可以從人體內部測量病人的走路節奏、步數、步長和行走距離，也可以檢測植入物的狀態，幫助病人調整步態。搜集的數據將有助于形成恢復曲線，預測患者如何適應植入物，并為醫生如何減少關節置換后的疼痛以及置換關節如何最佳定位提供建議，醫生可以通過Mymobility?Care應用程序平臺與患者保持聯圖：捷邁邦美PersonaIQ智能膝關節圖：PersonaIQ可獲取的部分參數節奏節奏角度里程步速步長步數資料來源：公司官網、國信證券經濟研究所整理資料來源：公司官網、國信證券經濟研究所整理請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容業務：國際關節市場中機器人輔助手術拉動耗材銷售Medtech，獲得ROSA平臺。2017年，強生和Verily合作開展外科手術機器人項目，并于2019年著拉動耗材銷售。MAKO系列手術機器人自2016年正式獲得FDA批準膝關節置換適應證至2020年末全球累計裝機超過1000 (2019/22膝關節收入：強生14.80億/13.59億；捷邁邦美28.10億/27.78億；施樂輝10.42億/8.99億)，并且在23Q1的手術復蘇中史賽克也展現了更強勁的增長(膝關節史賽克yoy+22%VS強生+8.7%、捷邁+15%、施樂輝+2.3%)，除了史賽克在關節假體上持續的技術迭代外，骨科手術機器人滲透率機器人裝機存量請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容業務：國內已有數款骨科關節機器人獲批上市?史賽克Mako于2018年在國圖：中國骨科手術機器人市場規模及預測圖：愛康醫療VTS系統發展歷程置換適應癥，國內手術量?微創自主研發的鴻鵠 (SkyWalkerSystem)骨手術機器人于2022年4月在中國獲批，成為第一款自有知識產權機械臂的機器人；并于2022年7月被美國FDA批準用于輔助全膝關節置換，成為首個獲得FDA認證的中國手術機器?愛康醫療VTS可視化智能輔助系統于2023年3月的北醫三院人工關節論壇暨熱點與前沿技術研討會正式發布，借醫工交互進行術前規劃與可視化實時監控的解決方案，旨在提升全髖關節置換術的手術性能資料來源：鍵嘉機器人招股書、國信證券經濟研究所整理圖：截止2022年底國內關節外科手術機器人存量及新增市場競爭格局骨圣元化,%8.33% 骨圣元化,%8.33%%骨圣元化,8.33%20%史賽克,20%41.67%資料來源：鍵嘉機器人招股書、國信證券經濟研究所整理資料來源：公司官網、國信證券經濟研究所整理38請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容業務：運動醫學方興未艾，國產加大研發投入?國內運動醫學領域起步較晚，發展潛力大。近年國內以傳統骨科聞名的各大醫院紛紛單獨開設運動醫學科室，運動醫學臨床治療滲透率逐步提升，關節鏡設備已成為高等級醫院籌建相關科室的必選設備。國內關節鏡設備保有量和手術量均呈增長趨勢，根據南方醫藥經濟研究所的統計，2015年至2020年國內運動醫學類醫療器械市場規模從12億元增長至27億元，年復合增長率為17.6%，預計未來幾年運動醫學仍將是增速較快的細分市場。?運動醫學類產品產品主要用于治療骨和骨之間的軟組織，比如跟腱、韌帶、半月板、肌腱、軟骨等創傷，半月板/交叉韌帶損傷、腱病、骨骼肌損傷、軟骨損傷、關節不穩、關節盂唇損傷，包含交叉韌帶重建系統、半月板修復系統、運動創傷系統等。近兩年國產骨科廠商正在加大運動醫學領域產品的研發投入，并逐步獲得多項注冊證。圖：2010-2018年我國關節鏡設備保有量(臺)資料來源：愛得科技招股書、南方醫藥經濟研究所、國信證券經濟研究所整理圖：2015-2025年中國運動醫學類市場規模(億人民幣)資料來源：愛得科技招股書、南方醫藥經濟研究所、國信證券經濟研究所整理請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容 新業務：富血小板血漿(PRP)應用廣泛，國產廠商陸續布局 ?富血小板血漿(PRP)應用領域廣泛。PRP制備用套裝通過離心方法從自體血中提取血小板濃縮液，其含有高濃度的血小板，白細胞和纖維蛋白等，血小板濃縮液回輸到人體特定部位，從而調動自身修復能力，加速人體的自身愈合。目前富血小板血漿(PRP)制備用套裝臨床應用主要在三級醫院為主，應用科室包括骨科、運動醫學科、燒傷科、口腔科、頜面外科、康復科、生殖中心等科室。諾凈利潤(歸母扣非稅后凈利潤)不低于0.559/0.672/0.833/1.0億，同比增長分別為25%/20%/24%/20%。以此計算，威高新生收購公司PRP制備產品線，提高了核心競爭力。圖：春立醫療PRP套裝經濟研究所整理表：新生醫療PRP與其他PRP產品參數對比PRP倍數與體積新生醫療30-100ml根據臨床需求PRP倍數可達3-8倍或更2次離心40分鐘13年15年1次離心10分鐘17年次離心0ml0分鐘16年國產A30-100ml2-6倍，3-5ml1次離心15分鐘需自備抗凝劑2022年100ml22年經濟研究所整理請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容 新業態：脊柱和關節領域中頭部和二線廠商展現了不同的增長節奏 同比增長一般在3%以下，而專注于脊柱領域的NuVasive(年銷售12.02億美元)、Globus(年銷售10.23億美元)、ATEC(年銷售3.5億美元)等企業增速普遍高于平臺化公司，例如ATEC就以治療脊柱老化為重點，針對骨質疏松、脊柱側凸畸形或椎間盤退變性疾病等設元。觀察過去5個季度膝關節收入的同比增長，史賽克、捷邁邦美>行業年平均增速(3-4%)>強生、施樂輝。圖：各骨科公司脊柱相關業務收入22Q1-23Q1同比增長GlobusATECATEC*%-10%資料來源：公司官網、國信證券經濟研究所整理注：美敦力財年劃分有所差異，此處23Q1為公司口徑的Q4FY23，其他季度以此類推；考慮外延并購影響，ATEC*為22Q1及22Q2的有機增長數據(ATEC曾于21Q2完成一筆并購)圖：各骨科公司膝關節收入22Q1-23Q1同比增長 %22Q122Q222Q322Q423Q1資料來源：公司官網、國信證券經濟研究所整理請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容代表的新型材料的基礎研究和臨床應用也取得較大進展，骨科植入物的機械強度、耐疲勞性、生物相容性等性能不斷優化。3D打印產品的歷史先河，填補了國內骨科金屬3D打印多個領域的空白。2022年推出3DACT雙動全髖產品系統 DD置換；2023年2月，國內首個“金屬3D打印脛骨平臺系統”獲批(實現了3D打印金屬假體在國內初次膝關節置換領域的突破)。表：骨科新材料簡介圖：愛康醫療產品線(加紅框為定制化產品)率有助于骨生好的初始穩定性，物理和機械學特物力學相容性好；力學器械，利于翻修手術具有耐高溫、自潤滑、易加工特種工程塑料，與人體具究所整理資料來源：公司官網、國信證券經濟研究所整理請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容中國骨科2022年年報和2023年一季報總結國際骨科2022年年報和2023年一季報總結骨科領域的創新和變革投資建議及風險提示請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容科：國產骨科龍頭具有平臺化優勢，加速進口替代逐步崛起成為國產骨科龍頭。截止2021年末，公司骨科植入醫療器械及手術器械共計取得312項產品備案或注冊證，其中第II、III類產品注冊證94項，是國內在骨科領域產品線最齊備的公司之一。公司管理層在骨科耗材或器械領域具有豐富行業經驗，通可及性的提高，年增速超過15%。未來國內骨科各細分市場將以老齡化所引發的退行性病變為主要驅動，疊加渠道下沉提治療滲透率和進口替代改變存量結構，在關節、運醫等領域進口占比仍然較高。國際五大骨科龍頭地位穩固，持續并購擴張19年)，與部分外資巨頭差距較小，在脊柱/創傷/關節領域分別位列國產品牌的第一、第二、第三。脊柱類是公司的拳頭業務，研發投臺化發展的國產骨科龍頭，實現了脊柱、創傷、關節和運動醫學多產品線的全面覆蓋，集采趨勢下公司快速提升市場份額，鞏固龍頭地位。考慮脊柱集采降價影響，下調2023-25年盈利預測，預計2023-25年營收為21.84/27.22/33.97億(原為23.26/29.15/36.07億)，同比增長18.2%/24.6%/24.8%；歸母凈利潤為5.01/6.31/8.13億(原為5.97/7.57/9.39億)，同比增長-請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容 內領先的骨科器械廠商，脊柱和運動醫學快速放量 ?春立醫療是國內領先的骨科器械廠商。公司主要產品為關節假體產品、脊柱類植入產品及運動醫學類產品，其中關節假體產品涵蓋髖、膝、肩、肘四大人體關節，脊柱類植入產品為脊柱內固定系統的全系列產品組合。公司持續引領國內高端假體產品，同時積極拓展脊柱和運動醫學等創新產品，力爭成為綜合性骨科醫療器械生產商。公司招股書中預計2024年關節類植入物市場規模將增長至187億元，2019-24年的復合增長率約為16.87%。關節類植入器械市場過往主要以進口產品為主，國產占比較低，進口替代空間廣闊。?積極應對集采，快速實現進口替代。公司初次髖關節、脊柱全系列產品中標，產品出廠價下降，但公司產品銷量快速提升，公司通過內部節本增效及外部積極開拓市場、建設營銷網絡等措施，相關產品實現以價換量。集采之外，公司對多孔鉭、鎂合金、PEEK等新材料研發積極布局，并已引入多種不同工藝類型的3D打印設備，“定制個體化假體系列產品研發項目”亦在推進中。?新業務線放量增長，推進平臺化戰略布局。脊柱和運動醫學產品線快速放量，2022年脊柱類產品收入1.16億 (+70.14%)，毛利率72.32%(+10.30pp)；運動醫學類產品收入0.37億(+927.13%)，毛利率65.18% (+30.11pp)，規模效應開始顯現。公司加大研發項目論證、研發人員薪酬等相關費用投入，進行新產品、新技術、新工藝的研發。2022年研發投入1.62億，同比增長54.8%，研發投入占營收比例提升至13.51%。公司加大關節手術機器人、運動醫學、PRP、口腔等新管線的產品研發，推進平臺化戰略布局，提升綜合競爭力。?投資建議：公司是國內領先的骨科醫療器械廠商，已在關節假體產品領域建立起較高的品牌知名度和領先的市場地位，借助國采提升市場份額，鞏固龍頭地位。脊柱類和運動醫學類等產品將成為公司新增長點。當前國內關節手術滲透率較低，未來行業將維持高景氣度。集采風險基本出清，看好公司長期發展潛力，預計2023-25年營收為15.07/19.25/24.19億，同比增長25.4%/27.8%/25.7%；歸母凈利潤為3.54/4.46/5.63億元，同比增長15.0%/26.0%/26.2%。當前股價對應?風險提示：關節和新產品放量低于預期；市場競爭風險；醫療事故風險。請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容工關節領域的國產領軍企業?愛康醫療是人工關節領域的國產領軍企業。公司成立于2003年，是中國第一家將3D打印技術商業化且應用于骨關節及脊柱置換植入物的國產龍頭。根據2019年市場份額排名，公司在關節類產品的市場份額位居國內第三，國產第一。關節類植入器械的行業景氣度較高，預計2019-24年的復合增長率約16.87%。品類全線中標，并且在所有品牌中獲得最大中標量。2022年4月起，關節國采在全國范圍陸續落地執行，執行后關節手術量迎來小規模增長，也推動進口替代加速。集采執行后，公司需重建商業模式、理順外部供應鏈各環節和調整內部生產運營結構。一方面公司積極協調經銷商，及時明確銷售政策，保障集采執行后產品和服務的供應。另一方面，公司提升生產運營能力，在保障產品質量的前提下提高生產效率。公司通過集采進入更多醫院，成功覆蓋全國超過90%的省級醫院，并提升了關節產品的市場占有率，保持領導地位。?發揮3D打印定制化產品的技術優勢，持續研發創新，豐富產品管線。公司目前擁有2個國家藥監局批準的3D打印定制化產品三類注冊證，以及54個合作醫院定制式產品備案。2022年定制化產品及服務實現收入4659萬，同比增長101.3%，3D打印定制化產品將進一步實現商業化應用，在四肢小關節、脊柱和創傷等細分領域提供更多的臨床可能性。2022年公司獲得了6個國家藥監局批準的三類注冊證，包括膝關節假體TMK脛骨墊片、用于口腔的骨填充材料、單間室膝關節假體、含維生素E髖臼內襯、半肩關節假體，以及髖關節置換手術導航系統。?投資建議：愛康醫療是中國第一家將3D打印技術商業化的人工關節領域龍頭公司，公司產品線齊全，借助集采提升市場份額，加速進口替代，鞏固龍頭地位。骨生物材料和數字化骨科將成為新增長點。當前國內關節手術滲透率較低，未來行業將維持高景氣度。集采風險出清，看好公司長期成長潛力，預計2023-25年營收為13.97/18.22/23.79億，同比增長32.8%/30.4%/30.6%；歸母凈利潤為2.67/3.51/4.63億，同比增長30.5%/31.6%/31.8%。當前股價對應PE27/20/15倍，維持“買入”評級。?風險提示：關節產品放量低于預期；市場競爭風險；醫療事故風險。請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容骨科賽道，積極探索新利潤增長點?大博醫療深耕骨科多年，為創傷領域份額領先的國產龍頭。公司創始人之一林志雄先生作為骨科臨床醫生，且主要研發骨干都是具有多年骨科領域經驗的資深人士，對市場最新的產品發展趨勢具有較高認知度，能夠快速捕捉到最新的技術，并根據國內實際情況開發推出自己的產品，同時與廣大骨科臨床專家和科研