2023年北交所個股系列報告合肥高科(430718)家電金屬結構件企業研究12摘要二、毛利率下滑，現金收入比極低，經營活動現金流二、毛利率下滑，現金收入比極低，經營活動現金流凈額連續四年為負2018-2022年，公司營收及凈利潤持續增長，營收復合增長率為17.20%，凈利潤復合增長率為26.46%。2022年，公司業績增速明顯放緩，營收同比增長7.04%，凈利潤同比增長2.35%。總得來看，公司毛利率、凈利率均處于較低水平；毛利率五年均值僅為12.75%，凈利率五年均值僅為4.03%。同時，2019-2022年，公司毛利率持續下降。公司應收票據及應收賬款的資產占比較高，2020、2021年更是超過了50%。現金流量方面，公司的收現比極低，2019-2022年收現比平均值僅為20.22%；公司經營活動產生的現金流量凈額連續四年為負。常見的大家電品類銷量規模下滑嚴重根據全國電器工業信息中心的數據顯示，2022年，我國家用電器行業內銷和出口規模均出現下滑；其中，家用電器行業國內銷售規模為7,307.2億元，同比下降9.5%；家用電器行業出口規模為5,681.6億元，同比下降10.9%。由于市場低迷，2022年，我國彩電、空調、冰箱、洗衣機的銷量均出現了不同程度的下滑。根據統計數據顯示，我國彩電銷量為3,634萬臺，同比下降5.2%；空調銷量為5,714萬臺，同比下降3.3%；冰箱銷量為7,588萬臺，同比下降12.6%；洗衣機銷量為6,883萬臺，同比下降7.9%。前述的大家電品類規模萎縮嚴重，但也正是合肥高科產品主要應用的領域。爾集團存在較大依賴合肥高科成立于2009年，2014年在新三板掛牌，2022年在北交所上市。合肥高科是一家從事家用電器專用配件及模具研發、生產和銷售的模塊化服務商，產品主要包括金屬結構件、裝飾面板、金屬模具等。其中，金屬結構件是公司的核心產品，年收入占比在70%以上，但金屬結構件的毛利率低于其他產品的毛利率。公司銷售模式為直銷，以境內市場為主。公司客戶主要有海爾集團、京東方、美的集團等知名家電企業或其配套廠商。近年來，海爾集團一直是公司的第一大客戶，年銷售金額占比在70%以上。公司對海爾集團存在較大的業務依賴。三、家電行業主要企業海爾智家、美的集團家電銷量比下降2015-2022年，我國家用電器行業規模以上企業的營業收入穩中有升，從2015年的1.41萬億元升至2022年的1.75萬億元。但2022年的增速僅為1.16%，同比減少14.34個百分點。海爾、美的均為家用電器行業的龍頭企業，同時是合肥高科的前五大客戶。根據上市公司海爾智家(600690.SH)、美的集團(000333.SZ)的年度報告顯示，2018-2021年，海爾智家、美的集團的家用電器銷量連年保持正增長；到了2022年，海爾智家、美的集團的家用電器銷量均出現了下滑。主要原因是，2022年房地產下行、居民消費意愿下降，導致家電行業市場低迷。迷3摘要 02第一章公司基本情況 051.1主營業務——公司為家電專用配件及模具的提供商，核心產品為金屬結構件，公司對海爾存在較大依賴 061.2產品介紹——公司產品主要應用于家用電器領域，應用范圍覆蓋冰箱、電視機、空調、洗衣機等電器 071.3財務情況——受下游市場影響，公司業績增速放緩；公司毛利率及凈利率較低，且毛利率連續三年下滑 081.3財務情況——公司應收票據及應收賬款的資產占比較高;現金收入比極低,經營現金流凈額連續四年為負 09第二章行業分析 102.1所屬行業及產業鏈——上游主要是鋼材、玻璃行業；下游是冰箱、空調、電視機、洗衣機等家電行業 112.2家電行業情況——家電行業規上企業營收同比增長1.16%；主要企業海爾、美的家電銷量均同比下降 122.3主要家電銷量情況——2022年，我國彩電、空調、冰箱、洗衣機的銷量均出現了不同程度的下滑 132.4行業競爭格局——家用電器專用配件及模具行業發展已經較為成熟，行業內玩家較多，競爭激烈 14圖表1：公司產品收入構成情況 06圖表2：公司產品毛利率情況 06圖表3：公司區域收入占比情況 06圖表4：公司前五大客戶情況 06圖表5：公司主要產品情況 07圖表6：公司營業收入情況 08圖表7：公司凈利潤情況 08圖表8：公司毛利率及凈利率情況 08圖表9：公司期間費用率情況 08圖表10：公司研發費用情況 09圖表11：公司應收賬款周轉情況---------------------------------------------------------------------------------------------------圖表12：公司收現比情況---------------------------------------------------------------------------------------------------圖表13：公司經營活動產生的現金流量凈額情況(萬元)---------------------------------------------------------------------------------------------------圖表14：家用電器專用配件及模具產業鏈圖---------------------------------------------------------------------------------------------------圖表15：中國家電行業規上企業營收情況---------------------------------------------------------------------------------------------------圖表16：上市公司海爾智家家電銷量情況---------------------------------------------------------------------------------------------------圖表17：上市公司美的集團家電銷量情況---------------------------------------------------------------------------------------------------圖表18：中國彩電銷量情況---------------------------------------------------------------------------------------------------圖表19：中國空調銷量情況---------------------------------------------------------------------------------------------------圖表20：中國冰箱銷量情況---------------------------------------------------------------------------------------------------圖表21：中國洗衣機銷量情況---------------------------------------------------------------------------------------------------圖表22：合肥高科主要競爭對手對比情況---------------------------------------------------------------------------------------------------0909091145公司基本情況公司為家電專用配件及模具的提供商，核心產品為金屬結構件，公司對海爾集團存在較大依賴公司為家電專用配件及模具的提供商，核心產品為金屬結構件，公司對海爾集團存在較大依賴合肥高科成立于2009年，2014年在新三板掛牌，2022年在北交所合肥高科成立于2009年，2014年在新三板掛牌，2022年在北交所上市。合肥高科是一家從事家用電器專用配件及模具研發、生產和銷售的模塊化服務商，產品主要包括金屬結構件、裝飾面板、金屬模具等。其中，金屬結構件是公司的核心產品，年收入占比在70%以上，但金屬結構件產品的毛利率。公司銷售模式為直銷，以境內市場為主。公司客戶主要有海爾集團、京東方、美的集團等知名家電企業或其配套廠商。近年來，海爾集團一直是公司的第一大客戶，年銷售金額占比在70%以上。公司對海爾集團存在較大的業務依賴。表1：公司產品收入構成情況%：公司產品毛利率情況8%2%9%表3：公司區域收入占比情況94%92%50%圖表4：公司前五大客戶情況(萬元)20年21年22年))1149.65025.28095%69.97%3南京)有限公司同公司7限公司84司限公司同公司5源有限公司57,130.0891.45%,206.579.93%83,185.8790.51%招股書，東方財富，億渡數據整理公司產品主要應用于家用電器領域，應用范圍覆蓋冰箱、電視機、空調、洗衣機等電器公司產品主要應用于家用電器領域，應用范圍覆蓋冰箱、電視機、空調、洗衣機等電器司主要產品情況別例體等，支撐固定箱體、連接并保護其他核心部件等作用，具有精密程度、耐腐蝕性等特點。板、蓋板和底座，支撐、固定并保護電視機體的作用，具有較板、外觀顯示部件，支撐整體框架，具有產品設計自主化、美支撐空調外機和固定壓縮機、電機和控制板的作用，具有精密用性好等特點。主要應用于裝飾冰箱箱門的外觀，且不會因外界環境如溫度、濕度、光照等影響而變化，在顏色、圖案、結構等方面均可定制化設計，不再是單一的“白色”家電，更具體多樣化、美觀時尚等特點。外觀，可根據洗衣機的結構、功能等對顯示面板進行定制化設亮，更具環保化。，且該面板絕緣屬性較強，提升熱水器使用的安全性；同時具、美觀、多樣化等特點。各類家電產品零部件的創新、多樣化制造，具有小批量、多規用壽命長等特點。資料來源：公司招股書東方財富choice，億渡數據整理受下游市場影響，公司業績增速放緩；公司毛利率及凈利率較低，且毛利率連續三年下滑91,901.0563,522.1651,093.9948,236.657.04%5.92%20,312.732019202020182021202235.15%16.07%85,853.22東方財富choice，億渡數據整理受下游市場影響，公司業績增速放緩；公司毛利率及凈利率較低，且毛利率連續三年下滑91,901.0563,522.1651,093.9948,236.657.04%5.92%20,312.732019202020182021202235.15%16.07%85,853.2224.32%2023Q1營業收入(萬元)同比增長201820192020202120222023Q1凈利潤(萬元)同比增長14.66%11.61%4.01%202212.50%12.17%12.82%4.90%5.13%2.86%3.24%2021201820192020201820192020202120222018-202018-2022年，公司營業收入及凈利潤持續增長，營業收入復合增長率為17.20%，凈利潤復合增長率為26.46%。到了2022年，公司業績增速明顯放緩，營業收入同比增長7.04%，凈利潤同比增長2.35%。2023年一季度，公司營業收入同比下降5.59%。主要原因是下游家用電器市場需求總得來看，公司毛利率、凈利率均處于較低水平；毛利率五年均值僅為12.75%，凈利率五年均值僅為4.03%。同時，2019-2022年，公司毛率持續下降。2022年，公司毛利率為11.61%，同比減少0.89個百分點，較2019年減少3.05個百分點。圖表6：公司營業收入情況圖圖表6：公司營業收入情況4,504.67 90.77%0.41%2 -0.90%4,4,504.67 90.77%0.41%2 -0.90%11113.69%2,059.642,051.172,059.641,381.381,380.05 48.63%1,381.381,380.05..35%圖表8：公司毛利率及凈利率情況圖表9：公司期間費用率情況圖表8：公司毛利率及凈利率情況8.87%8.58%6.81%9.11%8.87%8.58%6.81%9.11%66.93%公司應收票據及應收賬款的資產占比較高；現金收入比極低，經營活動現金流凈額連續四年為負公司應收票據及應收賬款的資產占比較高；現金收入比極低，經營活動現金流凈額連續四年為負合肥高科的研發費用金額較大，合肥高科的研發費用金額較大，近五年累計金額為11,829.09萬元，平均研發費用率為3.46%。截至2022年末，合肥高科共擁有40項專利，但0項發明專利。公司研發人員共92人，其中專科及以下的研發人員有62人，占比為67%。近三年來，公司應收賬款周轉天數均大于160天，處于較高水平。并且，公司應收票據及應收賬款的資產占比較高，2020、2021年更是超過了50%。現金流量方面，公司的收現比極低，2019-2022年收現比平均值僅為20.22%；公司經營活動產生的現金流量凈額連續四年為負。圖表10：公司研發費用情況22,982.8120182019202020212022研發費用(萬元)研發費用率1,522.551,548.572,779.504.38% 3.16% 3.03%2,995.663.49%3.25%圖表12：公司收現比情況26.42%18.96%20.94%117.87%26.42%18.96%20.94%117.87%114.54%20182019202020212022東方財富choice，億渡數據整理圖表11：公司應收賬款周轉情況22022應收賬款周轉天數(天)應收票據及應收賬款資產百分比 55.87% 42.65% 21.71% 48.35%2.22%165.92126.62178.59161.1965.9720182019202020215圖表13：公司經營活動產生的現金流量凈額情況(萬元)2020202120222018-2020202120222018-1,388.51-1,739.77-4,542.921,739.8422019-6,979.92行業分析鏈況11上游主要是鋼材、玻璃行業；下游是家電行業，具體有冰箱、空調、電視機、洗衣機等原材料上游主要是鋼材、玻璃行業；下游是家電行業，具體有冰箱、空調、電視機、洗衣機等原材料 玻璃 包裝材料其他金屬材料 鋼材 塑膠家用電器專用配件及模具金屬結構件裝飾面板金屬模具2.1所屬行業及產業鏈司所處行業為“C3857家用電力器具專用配件制造”。?家用電器專用配件及模具上游主要是鋼材、玻璃、塑膠、包裝材料、其他金屬材料等原材料生產制造行業，其中鋼材及玻璃原材料使用占比材及玻璃的價格波動會影響家用電器專用配件及模具制造企業的盈利水平。游則是家用電器行業，具體有冰箱、空調、電視機、洗衣機、熱水器等。圖表14：家用電器專用配件及模具產業鏈圖家用電器 空調 熱水器代表企業 冰箱 電視機 洗衣機2.2家電行業情況1.751.61.511.481.461.415.50%3.70%3.63% -0.39%15.50%1.16%0.37%1.731.6 -7.59%201520162017201820192020202120222.2家電行業情況1.751.61.511.481.461.415.50%3.70%3.63% -0.39%15.50%1.16%0.37%1.731.6 -7.59%20152016201720182019202020212022中國家電行業規上企業營收(萬億元)同比增長11,38810,02813.60%-9,2428.51%11.10%11.70%.00%11,2639,15320182019202020212022海爾智家家用電器銷量(萬臺/套)同比增長中國政府網，公司招股書，各公司年報，億渡數據整理圖表15：中國家電行業規上企業營收情況22015-2022年，我國家用電器行業規模以上企業的營業收入穩中有升，從2015年的1.41萬億元升至2022年的1.75萬億元。但2022同比減少14.34個百分點。海爾、美的均為家用電器行業的龍頭企業，同時是合肥高科的前五大客戶。根據上市公司海爾智家(600690.SH)、美的集團(000333.SZ)的年度報告顯示，2018-2021年，海爾智家、美的集團的家用電器銷量連年保持正增長；到了2022年，海爾智家、美的集導致家電行業市場低迷。圖表16：上市公司海爾智家家電銷量情況圖表17：上市公司圖表16：上市公司海爾智家家電銷量情況56,26854,77710.85%11.15%56,26854,77710.85%11.15%9.53%50,7599.53%45,66841,6932.182.18%2.652.65%20182019202020212022美的集團家用電器銷量(萬臺/套)同比增長201420152016201720182019201420152016201720182019202020212022電視機銷量(萬臺)同比增長根據全根據全國電器工業信息中心的數據顯示，2022年，我國家用電器行業內銷和出口規模均出現下滑；其中，家用電器行業國內銷售規模為下降9.5%；家用電器行業出口規模為5,681.6億元，同比下降10.9%。衣機的銷量均出現了不同程度的下滑。根據統計數據顯示，我國彩電銷量為3,634萬臺，同比下降5.2%；空調銷量為5,714萬臺，同比下降3.3%；冰箱銷量為7,588萬臺，同比下降12.6%；洗衣機銷量為6,883萬臺，同比下降7.9%。前述的大家電品類規模萎縮嚴重，但也正是合肥高科產品主要應用的領域。圖表18：中國彩電銷量情況3,8353,6342.4%-6.7%-6.6%-5.2%3,8353,6342.4%-6.7%-6.6%-5.2%5,0894,8684,8944,7524,7224,4614,45055,0894,8684,8944,7524,7224,4614,4505.9%00.5%--9.1% -13.8%圖表20：中國冰箱銷量情況9.8,6439.8,4472.9% 1.7%2%0.2%2.3%7,7387,5582.9% 1.7%2%0.2%2.3%7,7387,5587,4187,5197,2987,507--3.7% -12.6%20152016201720182019202020212022冰箱銷量(萬臺)同比增長奧維云網，IFinD，億渡數據整理圖表19：中國空調銷量情況7,0666,3824,9724,2193,9524.20%6.8%1.4%-3.3%26.6%7,0666,3824,9724,2193,9524.20%6.8%1.4%-3.3%26.6%6,1366,2965,9075,7146,1366,2965,9075,71410.10.7%--3.7%-13.2%201420152016201720182019202020212022空調銷量(萬臺)同比增長圖表21：中國洗衣機銷量情況7,4727,1827,0396,8836,7066,5726,4107.5%7.1%6,0576.2%2.5%7,4727,1827,0396,8836,7066,5726,4107.5%7.1%6,0576.2%2.5%55.8%22.0%--2.0%-7.9-7.920152016201720182019202020212022洗衣機銷量(萬臺)同比增長家用電器專用配件及模具行業發展已經較為成熟，行業內玩家較多，競爭激烈2.4家用電器專用配件及模具行業發展已經較為成熟，行業內玩家較多，競爭激烈2.4行業競爭格局家用家用電器專用配件及模具行業發展已經較為成熟，行業內玩家較多，競爭激烈。該行業的毛利率普遍較低，主要原因是產品附加值較低，面對下游大型的家電制造企業，家用電器專用配件制造企業的議價能力較弱。毅昌科技、秀強股份、利通電子、勝利精密、協誠股份等。圖表22：合肥高科主要競爭對手對比情況序號1企業毅昌科技(002420.SZ)簡介1997年成立，2010年上市，公司主營業務為家電、汽車、醫療等領域的精密模具、注塑零部件、整機的設計、開發、制造及銷售。市值25市盈率592022年營收(億元)