第九章貨幣政策，本章內(nèi)容

第一節(jié)貨幣政策概述第二節(jié)貨幣政策目標(biāo)第三節(jié)貨幣政策工具第四節(jié)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制教學(xué)重點(diǎn)

貨幣政策的含義、特征、類型和結(jié)構(gòu)貨幣政策的最終目標(biāo)與中介目標(biāo)貨幣政策的工具及其貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制貨幣政策有效性分析第一節(jié)

貨幣政策概述

一、貨幣政策的含義及特征（一）貨幣政策的含義

貨幣政策是中央銀行為實(shí)現(xiàn)特定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而采用的各種調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量和利率，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的方針和措施的總和。

（二）貨幣政策具有以下特征

貨幣政策是一項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策貨幣政策是調(diào)節(jié)社會總需求的政策貨幣政策是一種間接的調(diào)節(jié)控制措施貨幣政策目標(biāo)具有長期性

二、貨幣政策要素及運(yùn)轉(zhuǎn)方式

政策工具 中介目標(biāo)最終目標(biāo)政策工具→中介目標(biāo)→最終目標(biāo)

三、貨幣政策的類型

（一）擴(kuò)張型貨幣政策通過提高貨幣供應(yīng)量增長率來刺激總需求增長，啟動閑置生產(chǎn)要素,刺激經(jīng)濟(jì)增長的貨幣政策。

（二）緊縮型貨幣政策

緊縮型貨幣政策通過降低貨幣供應(yīng)量增長率來降低總需求水平，擠出市場上過多（剩）的貨幣，促進(jìn)總需求與總供給平衡，從而實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定物價(jià)，控制經(jīng)濟(jì)過快增長的目的。

（三）均衡型貨幣政策

均衡型貨幣政策是指社會總需求與社會總供給基本平衡的前提下，貨幣供應(yīng)量增長率與經(jīng)濟(jì)增長率相適應(yīng)。

第二節(jié)貨幣政策目標(biāo)

一、貨幣政策最終目標(biāo)（一）貨幣政策最終目標(biāo)的內(nèi)容

1、穩(wěn)定物價(jià)

（1）穩(wěn)定物價(jià)的含義指一般物價(jià)水平在短期內(nèi)沒有顯著地或劇烈地波動。

（2）衡量物價(jià)穩(wěn)定的指標(biāo)

消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（ConsumerPriceIndex

）批發(fā)物價(jià)指數(shù)（WholesalePriceIndex

）國內(nèi)生產(chǎn)總值平減指數(shù)（GDPDeflator）2、充分就業(yè)

是指凡有能力并自愿參加工作者都能在較合理的條件下隨時找到適當(dāng)?shù)墓ぷ鳌?/p>

3、經(jīng)濟(jì)增長

（1）經(jīng)濟(jì)增長的含義

指社會經(jīng)濟(jì)生活中商品和勞務(wù)總產(chǎn)量的增加。（2）經(jīng)濟(jì)增長的衡量指標(biāo)

人均實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值

國內(nèi)生產(chǎn)總值4、國際收支平衡

國際收支平衡，是指一國對其他國家的全部貨幣收入和貨幣支出相抵，略有順差或略有逆差。

（二）貨幣政策目標(biāo)之間的關(guān)系

1、穩(wěn)定物價(jià)與充分就業(yè)的矛盾與協(xié)調(diào)

2、穩(wěn)定物價(jià)與經(jīng)濟(jì)增長的矛盾與協(xié)調(diào)

3、物價(jià)穩(wěn)定與國際收支平衡的矛盾與協(xié)調(diào)4、經(jīng)濟(jì)增長與平衡國際收支的矛盾與協(xié)調(diào)

（三）我國貨幣政策目標(biāo)

1995年頒布的《中華人民銀行法》明確指出，中國人民銀行是我國的中央銀行，其貨幣政策目標(biāo)是“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。”

二、貨幣政策中介指標(biāo)

（一）中介指標(biāo)的概念

受貨幣政策工具的作用，反應(yīng)最終目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)的傳導(dǎo)性金融觀測變量。（二）中介指標(biāo)選擇的標(biāo)準(zhǔn)

可測性可控性相關(guān)性（三）中介指標(biāo)的種類

1、近期中介指標(biāo)

基礎(chǔ)貨幣

超額準(zhǔn)備金2、遠(yuǎn)期中介指標(biāo)貨幣供應(yīng)量市場利率

第三節(jié)貨幣政策工具

一、一般性貨幣政策工具

是指中央銀行調(diào)控貨幣供應(yīng)量總量的工具，又稱為“總量調(diào)控工具”、“數(shù)量工具”或“常規(guī)性貨幣政策工具”。（一）再貼現(xiàn)政策

即中央銀行通過制定或調(diào)整再貼現(xiàn)利率，來促使商業(yè)銀行信用的擴(kuò)張或收縮、干預(yù)或影響市場利率的一種政策措施。

１、再貼現(xiàn)政策的內(nèi)容

規(guī)定再貼現(xiàn)的對象規(guī)定再貼現(xiàn)率水平

規(guī)定再貼現(xiàn)票據(jù)的資格

2、再貼現(xiàn)政策的作用過程

央行再貼現(xiàn)率→商業(yè)銀行融資愿望→商業(yè)銀行向央行融資成本→商業(yè)銀行準(zhǔn)備金→市場資金供給→市場利率→企業(yè)個人向商行融資成本→企業(yè)個人向商行融資望→商業(yè)銀行放款規(guī)模→流通中貨幣量

（1）對利率影響大（2）宣示性好（3）引導(dǎo)資金流動3、再貼現(xiàn)政策的效果4、再貼現(xiàn)政策的局限性

（1）再貼現(xiàn)政策中央銀行處于被動地位（2）再貼現(xiàn)政策只能影響利率水平，不能改變利率結(jié)構(gòu)（3）再貼現(xiàn)政策缺乏彈性（二）存款準(zhǔn)備金政策

即中央銀行在法律所賦予的權(quán)利范圍內(nèi)，通過規(guī)定或調(diào)整商業(yè)銀行繳存中央銀行的存款準(zhǔn)備金比率，控制商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造能力，間接地控制貨幣供應(yīng)量的一種措施

。1、存款準(zhǔn)備政策的內(nèi)容

規(guī)定存款準(zhǔn)備金比率，即法定存款準(zhǔn)備金率規(guī)定可充當(dāng)法定存款準(zhǔn)備金資產(chǎn)的內(nèi)容規(guī)定存款準(zhǔn)備金計(jì)提的基礎(chǔ)

2、存款準(zhǔn)備金政策的作用過程

中央銀行存款準(zhǔn)備金率→商業(yè)銀行向央行上繳法定準(zhǔn)備金→商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金→商業(yè)銀行信貸規(guī)模→流通中貨幣量多倍3、存款準(zhǔn)備金政策的效果

(1)對貨幣供應(yīng)量控制能力強(qiáng)(2)宣示性好(3)對商業(yè)銀行約束力強(qiáng)4、存款準(zhǔn)備金政策的局限

存款準(zhǔn)備金政策作用力猛烈，對經(jīng)濟(jì)震蕩大存款準(zhǔn)備金政策缺乏彈性存款準(zhǔn)備金政策對各類銀行或各地區(qū)銀行的影響不一致（三）公開市場業(yè)務(wù)

即中央銀行通過在金融市場上公開買進(jìn)或賣出有價(jià)證券，以改變商業(yè)銀行準(zhǔn)備金，從而調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的一項(xiàng)政策措施。

1、公開市場業(yè)務(wù)的作用過程

當(dāng)市場上貨幣資金缺乏時，中央銀行通過在金融市場上買進(jìn)有價(jià)證券，向社會投入基礎(chǔ)貨幣。這些基礎(chǔ)貨幣如果流入社會公眾手中，則直接增加貨幣供應(yīng)量；如果流入商業(yè)銀行，則引起信用擴(kuò)張和貨幣供應(yīng)量的多倍增加。當(dāng)市場上貨幣資金過多時，中央銀行在金融市場上賣出有價(jià)證券，無論這些證券是由商業(yè)銀行購買，還是企業(yè)或個人購買，總會有相應(yīng)數(shù)額的基礎(chǔ)貨幣流回中央銀行，引起信用規(guī)模和貨幣供應(yīng)量的收縮。

3、公開市場業(yè)務(wù)的效果

（1）可以對貨幣量進(jìn)行微調(diào)；（2）中央銀行可以主動出擊；（3）伸縮性好，適應(yīng)性強(qiáng)；（4）可以為再貼現(xiàn)工具創(chuàng)造有利的貨幣環(huán)境；（5）不僅可以調(diào)節(jié)利率水平，還可以影響利率結(jié)構(gòu)。

4、公開市場業(yè)務(wù)的局限性

（1）公開市場業(yè)務(wù)操作的力量細(xì)微，其效果會受到一些因素的抵消；（2）中央銀行在公開市場上買賣債券時，商業(yè)銀行的行動并不一定符合中央銀行的意愿；（3）受經(jīng)濟(jì)周期影響。

二、選擇性貨幣政策工具

（一）消費(fèi)者信用控制消費(fèi)者信用控制是指中央銀行對不動產(chǎn)以外的各種耐用消費(fèi)品的銷售融資予以控制。

消費(fèi)者信用控制的主要內(nèi)容

（1）規(guī)定第一次付款的最低金額；（2）規(guī)定分期付款的最長期限；（3）規(guī)定用分期付款等消費(fèi)信貸方式購買耐用消費(fèi)品的種類；（4）以分期付款方式購買耐用消費(fèi)品時，對不同的耐用消費(fèi)品規(guī)定不同的放款期限。

證券市場信用控制是指中央銀行對使用貸款進(jìn)行證券交易的活動加以控制，通過規(guī)定貸款額占證券交易額的百分比率，限制對證券市場的放款規(guī)模。

（二）證券市場信用控制1、證券市場信用控制的內(nèi)容

（1）規(guī)定以信用方式購買證券時，購買人第一次付款額的比率，也就是通常所說的保證金比率。（2）通過保證金比率的規(guī)定或調(diào)整，控制流入證券市場的資金數(shù)量。

2、證券市場信用控制的作用

（1）證券市場信用控制，使中央銀行能間接控制流入證券市場的資金數(shù)量，調(diào)整其他資金市場的資金供給，這實(shí)際上相當(dāng)于調(diào)整了貨幣信貸供給的結(jié)構(gòu)，促使信貸資金運(yùn)用合理化。（2）維持證券市場的穩(wěn)定。當(dāng)證券價(jià)格大幅上揚(yáng)時，為防止證券市場過度投機(jī)，中央銀行可以提高保證金比率，以控制向證券市場的放款。

（三）不動產(chǎn)信用控制

不動產(chǎn)信用控制是中央銀行就商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)對客戶辦理不動產(chǎn)抵押貸款的管理措施，以抑制或刺激房地產(chǎn)生產(chǎn)和消費(fèi)以。不動產(chǎn)信用控制的內(nèi)容

（1）規(guī)定購買者第一次付款的最低金額；（2）規(guī)定商業(yè)銀行不動產(chǎn)貸款到期的最長期限；（3）對一筆不動產(chǎn)貸款的最高額度加以限制。

三、貨幣政策的其他工具

（一）直接信用控制（二）間接信用控制

（一）直接信用控制

直接信用控制是指中央銀行依據(jù)有關(guān)法令，對商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)活動進(jìn)行各種直接干預(yù)的總稱。其中，比較重要的手段有信用分配、直接干預(yù)、流動性比率、利率最高限額、特種存款等。

（二）間接信用控制

間接信用控制是指中央銀行利用非強(qiáng)制性措施間接影響商業(yè)銀行信用創(chuàng)造的措施。其主要方式有道義勸告、窗口指導(dǎo)等。

1、道義勸告

道義勸告是指中央銀行利用自己在金融體系中的特殊地位和威望，通過對商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的勸告，以影響其信貸投量及投向。道義勸告不具有強(qiáng)制性，而是將中央銀行貨幣政策的意向向商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)說明，要求他們注意放款的數(shù)量及結(jié)構(gòu)。2、窗口指導(dǎo)

窗口指導(dǎo)是日本中央銀行對金融機(jī)構(gòu)的指令，要求其將貸款增加額限制在適當(dāng)?shù)姆秶畠?nèi)。窗口指導(dǎo)也暗示貸款的使用方向，以保證經(jīng)濟(jì)優(yōu)先發(fā)展部門的資金需要。如果金融機(jī)構(gòu)不接受指導(dǎo)，盡管他們不承擔(dān)法律責(zé)任，但要承受日本銀行的各種經(jīng)濟(jì)制裁。第四節(jié)

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

一、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的涵義指貨幣管理當(dāng)局確定貨幣政策之后，從選用一定的貨幣政策工具進(jìn)行現(xiàn)實(shí)操作開始，到實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)之間，所經(jīng)過的各種中間環(huán)節(jié)相互之間的有機(jī)聯(lián)系及因果關(guān)系的總和。

政策工具、中介目標(biāo)和最終目標(biāo)

之間的關(guān)系及其傳導(dǎo)機(jī)制

政策工具中介目標(biāo)政策目標(biāo)

公開市場再貼現(xiàn)率法定準(zhǔn)備率其他工具近期目標(biāo)遠(yuǎn)期目標(biāo)超額準(zhǔn)備金基礎(chǔ)貨幣

短期利率貨幣供應(yīng)量

充分就業(yè)經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定物價(jià)平衡國際收支二、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論

（一）凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論

M→r→I→E→Y（二）貨幣學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論

M→E→I→Y二、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論(續(xù)）

（三）托賓q值理論

M→r→PE→q→I→Y（四）信貸傳導(dǎo)機(jī)制理論公開市場的緊縮操作→R→D→L→I→Y二、貨幣政策有效性分析

貨幣政策有效性是指在其作用空間對實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的促進(jìn)程度。

1、貨幣供應(yīng)量和結(jié)構(gòu)及其變動與宏觀經(jīng)濟(jì)總量和結(jié)構(gòu)優(yōu)化之間的相關(guān)程度，貨幣政策對國民經(jīng)濟(jì)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化所起的作用是大是小。

2、中央銀行能在多大程度上控制住貨幣供應(yīng)量，即政策工具的選用及貨幣政策傳導(dǎo)的有效性如何。影響貨幣政策有效性的因素

（一）貨幣政策時滯

1、貨幣政策時滯的含義

中央銀行從制定貨幣政策到貨幣政策取得預(yù)期效果的時差叫貨幣政策的時滯。影響貨幣政策有效性的因素

2-6個月

內(nèi)在時滯外在時滯2、貨幣政策時滯的類型認(rèn)識時滯行動時滯貨幣當(dāng)局對經(jīng)濟(jì)形勢的預(yù)見能力、制定政策的效率和行動的決心。客觀經(jīng)濟(jì)和金融條件。微觀決策時滯作用時滯6-22個月

（二）貨幣流通速度

貨幣流通速度是影響貨幣需求的一個重要因素，它表明貨幣指標(biāo)同經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系。

（三）經(jīng)濟(jì)主體合理預(yù)期的抵消作用

當(dāng)一項(xiàng)貨幣政策出臺時，各經(jīng)濟(jì)主體會迅速根據(jù)所獲得的各種信息預(yù)測政策的后果，并很快地作出反應(yīng)和對策。

（四）貨幣政策取向和操作力度透明度

貨幣政策取向和操作力度透明度的提高，使經(jīng)濟(jì)主體準(zhǔn)確預(yù)測政策效果成為可能。

（五）其他經(jīng)濟(jì)政治因素的影響

1、經(jīng)濟(jì)形勢的意外變化；

2、經(jīng)濟(jì)增長中的瓶頸制約因素使擴(kuò)張性的貨幣政策無法奏效；

3、在產(chǎn)業(yè)部門存在開工率不足、經(jīng)濟(jì)效益下滑的情況下，緊縮性貨幣政策在緊縮需求的同時，會使供給減少，從而使調(diào)節(jié)供求的政策目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)；

4、各種政治因素的影響，如由大選引起的政治性經(jīng)濟(jì)周期的影響等。

年度工作總結(jié)匯報(bào)ANNUALWORKREPORTSUMMARY信托業(yè)務(wù)發(fā)展與創(chuàng)新研究上海國際信托投資有限公司王信舉目錄信托業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀研究01信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新研究——兩項(xiàng)導(dǎo)致信托業(yè)務(wù)突破性發(fā)展的重大革新02信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新案例分析03信托業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀研究一般理解政策與法律環(huán)境發(fā)展現(xiàn)狀一般特點(diǎn)發(fā)展桎梏信托的一般理解以信為本以誠治業(yè)誠即真誠、誠實(shí)，信即守承諾、講信用，講誠信就是要守諾、踐約、無欺。如果有人要問英國人在法學(xué)領(lǐng)域取得的最偉大、最獨(dú)特的成就是什么，那就是歷經(jīng)數(shù)百年發(fā)展起來的信托理念…這不是因?yàn)樾磐畜w現(xiàn)了基本的道德原則，而是因?yàn)樗撵`活性，它是一種具有極大彈性和普遍性的制度。——英國法學(xué)家梅特蘭信托的應(yīng)用范圍可與人類的想像力相媲美。——美國信托法權(quán)威斯科特信托的一般理解貫通貨幣市場、資本市場和產(chǎn)業(yè)投資的獨(dú)特優(yōu)勢最好的非IPO投資銀行業(yè)務(wù)平臺信托制度框架下突出的財(cái)產(chǎn)管理功能和資金融通功能政策與法律環(huán)境法律框架逐步完善《信托法》（2001.10）——信托法律制度體系的基本法《信托投資公司管理辦法》（2002.6）——信托投資公司的經(jīng)營管理規(guī)范《信托投資公司資金信托業(yè)務(wù)管理暫行辦法》（2002.7）——信托主體業(yè)務(wù)的規(guī)范分類監(jiān)管辦法即將出臺，諸多單項(xiàng)條例即將出臺——信托證券專用帳戶、信托公司及業(yè)務(wù)信息披露、房地產(chǎn)信托、信托公司治理指引、內(nèi)控指引和信托核算等政策與法律環(huán)境監(jiān)管思路逐步明晰信托公司分類監(jiān)管原則、屬地監(jiān)管原則協(xié)調(diào)規(guī)劃，統(tǒng)一監(jiān)管尚需加強(qiáng)發(fā)展現(xiàn)狀目前重新登記后的信托公司共59家，截至6月底，信托從業(yè)人員4600人近三年來，集合資金信托計(jì)劃1053個，大部分獲得了成功，信托公司接受管理的信托財(cái)產(chǎn)總額已近2000億元人民幣。84%的信托財(cái)產(chǎn)為資金信托，財(cái)產(chǎn)信托業(yè)務(wù)開始呈現(xiàn)良好的發(fā)展態(tài)勢。——銀監(jiān)會非銀部主任高傳捷，中國長沙信托論壇(2004.10）一般特點(diǎn)由單一信托到集合信托由資金信托向財(cái)產(chǎn)信托過渡運(yùn)用范圍由單一領(lǐng)域到多領(lǐng)域運(yùn)用工具由單一向多種工具相結(jié)合發(fā)展桎梏信托登記信托稅收信托會計(jì)信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新研究兩項(xiàng)導(dǎo)致信托業(yè)務(wù)突破性發(fā)展的重大革新信托內(nèi)部信用增級信托制度框架下的所有權(quán)解析內(nèi)部信用增級外部信用增級由第三方提供信用擔(dān)保，提供者包括政府、專業(yè)保險(xiǎn)公司、金融機(jī)構(gòu)、大型企業(yè)的財(cái)務(wù)公司等，增級工具主要有：政府承諾函、保險(xiǎn)、企業(yè)擔(dān)保、現(xiàn)金抵押帳戶和信用證等。信托內(nèi)部信用增級利用基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的部分現(xiàn)金流來實(shí)現(xiàn),可避免利用外部信用增級工具較容易受信用增級提供者信用等級下降風(fēng)險(xiǎn)的影響的風(fēng)險(xiǎn)。增級工具主要有：構(gòu)建優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)、利差帳戶和超額抵押等。優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)就是根據(jù)一定的原則和需求，將信托或資產(chǎn)支撐的證券產(chǎn)品的收益權(quán)分為不同信用品質(zhì)的檔級，不同檔級的受益權(quán)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、享有利益及利益分配或退出的順序有區(qū)別。內(nèi)部信用增級——構(gòu)建優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)遵照風(fēng)險(xiǎn)和收益相匹配的原則，通過組合策略，向選擇不同風(fēng)險(xiǎn)-收益結(jié)構(gòu)特征的投資者分配不同現(xiàn)金流的結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，能保證不同層次受益權(quán)對應(yīng)的現(xiàn)金流匯總能夠復(fù)原為項(xiàng)目整體的現(xiàn)金流，擺脫了項(xiàng)目本身性質(zhì)以及外部信用擔(dān)保的制約，而僅僅依賴于項(xiàng)目自身權(quán)利和義務(wù)的重新分配就能在最大程度上保障優(yōu)先收益的實(shí)現(xiàn)。可保障那些偏好于穩(wěn)定收益的投資者能夠在總體收益狀況不是太好的情況下也能獲得較穩(wěn)定收益，同時使風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者在總體收益情況較差時自愿讓渡財(cái)產(chǎn)以補(bǔ)貼保本型投資者，而在總體收益較好時獲得獨(dú)享較高收益的權(quán)利。信托制度框架下的所有權(quán)解析英美法系和大陸法系所有權(quán)制度的基本涵義中國信托法律框架下的所有權(quán)概念簡析信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新案例研究某國企國有股權(quán)退出信托解決方案華融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目某酒店式公寓收購項(xiàng)目信托解決方案某國企改革信托解決方案項(xiàng)目情況根據(jù)有關(guān)部門對某大型國有企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)重組的指示，經(jīng)方案慎重比選，該企業(yè)欲將其下屬某子公司通過信托方式轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓資金作為重組基金，從而實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)在該公司的退出。經(jīng)研究，決定發(fā)起集合資金信托計(jì)劃，用于受讓該企業(yè)持有的下屬公司的股權(quán)。信托計(jì)劃分別向優(yōu)先投資者、普通投資者和戰(zhàn)略投資者募集，并重組董事會和監(jiān)事會，選聘經(jīng)營者，同時在信托計(jì)劃項(xiàng)下設(shè)立特別委員會（由部分普通投資者和戰(zhàn)略投資者根據(jù)投資規(guī)模的大小派員參加的投資人代表大會組織）以應(yīng)對公司經(jīng)營過程中出現(xiàn)的重大以外問題。

某國企改革信托解決方案簡要分析本項(xiàng)目的最大特點(diǎn)是創(chuàng)造性地運(yùn)用了信托法律框架下的所有權(quán)的可分拆性和內(nèi)部信用增級來探索國有企業(yè)改革之路。同時，該項(xiàng)目通過改組董事會和監(jiān)事會，選聘經(jīng)營者（職業(yè)經(jīng)理人），對經(jīng)營者進(jìn)行業(yè)績考核，并在信托計(jì)劃項(xiàng)下設(shè)計(jì)特別委員會，以應(yīng)對公司經(jīng)營過程中出現(xiàn)的意外及重大事項(xiàng)的決策，創(chuàng)造性地將信托框架下的公司治理結(jié)構(gòu)予以完善，同時滿足了市場上各類投資者的收益及風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期。華融不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目項(xiàng)目情況2003年6月,華融資產(chǎn)管理公司將涉及全國22個省市256戶企業(yè)的132.5億元人民幣債權(quán)資產(chǎn)組成一個資產(chǎn)包，委托給中信信托設(shè)立財(cái)產(chǎn)信托，期限為3年，優(yōu)先級受益權(quán)的預(yù)計(jì)收益率為4.17%。信托設(shè)立后，華融將全部信托受益權(quán)分為優(yōu)先級受益權(quán)和次級受益權(quán)，其中10億元優(yōu)先受益權(quán)主要轉(zhuǎn)讓給機(jī)構(gòu)投資者。華融擁有全部次級受益權(quán)，收益超過4.17%的部分全部歸華融所有。中誠信國際評級公司預(yù)測，華融公司132.5億元資產(chǎn)包未來處置產(chǎn)生的AAA級現(xiàn)金流可達(dá)12.07億元。華融不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目華融資產(chǎn)管理公司(委托人)中信信托（受托人）機(jī)構(gòu)投資者132.5億元債權(quán)委托華融資產(chǎn)管理公司（受益人）委托優(yōu)先受益權(quán)轉(zhuǎn)讓委托處置非貨幣性信貸資產(chǎn)10億元優(yōu)先受益權(quán)轉(zhuǎn)讓享有劣后受益權(quán)中誠信評級AAA級，產(chǎn)生12.07億元現(xiàn)金流優(yōu)先受益權(quán)預(yù)期收益率為4.17%注：上述圖表根據(jù)該產(chǎn)品