第一節國債原理第二節國債的經濟效應和政策功能第三節我國債務負擔率及債務依存度的分析第四節國債市場及其功能第五節政府直接隱性債務和或有債務第十二章

國債和國債市場12.1Theoryofnationaldebt12.2Economiceffectandpolicyfunctionofnationaldebt12.3Analysisofburdenratioanddependencyratioofnationaldebt12.4Thenationaldebtmarket12.5DirectrecessiveliabilitiesandcontingentliabilitiesChapter12

Nationaldebtanditsmarket

第一節國債原理一、國債及其種類、結構和負擔

(thetypes、structureandburdenofnationaldebt)二、國債制度要素

(theelementsofnationaldebtsystem)第一節國債原理一、國債及其種類、結構和負擔（一）國債的含義公債的概念公債，它是指政府舉借的債務，是政府為了滿足財政分配的需要，以國家信用的形式，進行國民收入再分配的一種活動這一概念中，包括了公債分配的目的、主體、形式本質幾個要素“公債”與“國債”公債與國債隨著各國財政預算體制的不同而有所區別。中央預算與地方預算統一在國家預算之中，公債就等于國債。國家財政預算只是中央政府的預算，不包括地方政府的預算，這樣公債就不等于國債。國債是指中央政府的債務，地方政府的債務是公債，但不是國債，而公債則是由國債和地方債兩部分組成中國人民銀行商品經濟的發展和信用經濟的發展是公債產生的物質基礎公債產生于封建社會，發展于資本主義社會中國近代公債是從清末開始的，1894年清王朝發行息借商款1898年發行“昭信股票”，總額為1,100萬兩銀子北洋政府和國民黨政府都曾發行國債新中國國債的發行主要有三個階段第一階段(1950年1月)：人民勝利折實公債第二階段(1954--1958)：國家經濟建設公債第三階段(1981年以后)：國庫券等

第一節國債原理(二）國債的種類1．以國家舉債的形式為標準，分為國家借款和發行債券。2．以籌措和發行的地域為標準，分為內債和外債。3．以債券的流動性為標準，分為可轉讓國債和不可轉讓國債。4．以發行的憑證為標準，分為憑證式國債和記賬式國債。第一節國債原理（三）國債的結構1．應債主體結構是指社會資金或收入在社會經濟主體之間的分配格局，即各類企業和各階層居民各自占有社會資金的比例2．國債持有者機構或應債資金來源結構各類企業或各階層居民實際認購和持有國債的比例3．國債期限結構以償還期為標準，國債可分為短期國債：1年或1年以內中期國債：1～5年（或1～10年）長期國債：5年（或10年）以上永久國債：沒有償還期的國債，只是按年付息，可上市流通，隨時兌現第一節國債原理（四）國債負擔和國債限度1.國債負擔（1）認購人負擔：國債作為認購者收入使用權的讓渡（2）政府負擔：到期還本付息（3）納稅人負擔：還債的收入來源最終是稅收，國債是一種延期的稅收（4）代際負擔：不僅形成一種當前的社會負擔，而且在一定條件下還會向后推移，形成代際負擔2.國債限度衡量國債絕對規模的指標：（1）歷年累計債務的總規模，即國債余額（2）當年發行的國債總額（3）當年到期需還本付息的債務總額表示國債相對規模的相對指標（1）國債負擔率=當年國債發行額或國債余額/GDP（2）當年發行額占應債主體的收入水平的比重（3）政府償債能力和國債依存度第一節國債原理二、國債制度要素（一）國債的發行、還本與付息1.國債的發行固定收益出售方式公募拍賣方式連續經銷方式直接推銷方式綜合方式第一節國債原理

2.國債的還本還本方式：（1）分期逐步償還法（2）抽簽輪次償還法（3）到期一次償還法（4）市場購銷償還法（5）以新替舊償還法還本資金來源：（1）設立償債資金（2）預算列支（3）舉借新債3.國債的付息方式（1）按期分次支付法（2）到期一次支付法第一節國債原理（二）國債發行價格1．平價發行政府債券按票面值出售兩個前提條件：一是市場利率與國債發行利率大體一致；二是政府的信用良好2．折價發行政府債券以低于票面值的價格出售，到期仍按票面值還本，原因是多方面的3．溢價發行

政府債券以超過票面值的價格出售，兩種情況下可以辦到：一是國債利息率高，二是國債利率原與市場利率大體相當，但當債券出售時，市場利率下降，以致政府有可能提高債券出售價格（三）國債利率國債利率的選擇與國債的發行和償還密切相關影響國債利率的主要因素：以銀行利率為基準，一般不低于或略高于同期存款的利率水平政府信用的性質社會資金的供求狀況當前我國國債利率選取的原則一是保持利率水平略高于同期銀行儲蓄利率，略低于其他證券利率，并堅持推行國債的自由認購二是對不同期限、不同用途的國債規定差別較大的結構性利率，長期國債利率高于中期國債利率，中期國債利率高于短期國債利率，經濟建設債券利率高于國庫券和其他財政債券利率第二節國債的經濟效應和政策功能一、李嘉圖等價定理及其實證研究(Ricardianequivalencetheoremandanalyticdemonstration)

二、國債的經濟效應(economiceffectofnationaldebt)三、國債的政策功能(policyfunctionofnationaldebt)第二節國債的經濟效應和政策功能一、李嘉圖等價定理（RicardianEquivalenceTheorem）及其實證研究（一）李嘉圖等價定理的含義（債務和稅收等價）大衛·李嘉圖（DavidRicardo）在《政治經濟學及賦稅原理》一書的第17章中表述了這樣的論點：政府無論選用一次性總付稅（lump-sumtax)，還是發行公債，來為政府籌措資金，均不會影響消費和投資20世紀70年代，這一原理重新被美國經濟學家羅伯特·巴羅（RobertJ.Barro）所揭示。他發表于1974年的著名論文《政府債券是凈財富嗎？》（AreGovernmentBondsNetWealth？）在經濟學界引起了廣泛關注，這一理論因而成為新古典宏觀經濟學的重要組成部分這一原理可以通過下面的例子來加以說明。假定人口不隨時間而變化，政府決定對每個人減少現行稅收（一次性總付稅）100元，由此造成的財政收入的減少，通過向每個人發行100元政府債券的形式來彌補（再假定債券期限為一年，年利息率為5％），以保證政府支出規模不會發生變化。減稅后的第二年，為償付國債本息，政府必須向每個人增課105元的稅收面對稅負在時間上的調整，納稅人可以用增加儲蓄的方式來應付下一期增加的稅收。實際上，完全可以將政府因減稅而發行的100元的債券加上5％的利息，作為應付政府為償付國倆本息而增課稅收105元的支出。這樣，納稅人原有的消費方式并不會發生變化如果政府債券的期限為N年，結果是一樣的。因為政府債券的持有者可以一手從政府手中獲得債券利息，另一手又將這些債券的本金和利息用以支付為償還債券本息而征收的更高的稅收。在這種情況下，用舉債替代稅收，不會影響即期和未來的消費，等價定理是成立的李嘉圖等價定理的意義在于，公眾是否將政府發行的債券視為財富的一部分，關系國到民收入水平的決定（二）對李嘉圖等價定理的評論主要的反對意見有：1.理性預期假設（在當期收入和未來收入之間做出調整）2.遺產假設（為后代留有遺產，因減稅增加的收入儲存起來留給后代）3.政府債務沒有違約風險，債務的利率在金融市場上是最低的4.定理隱含著個人具有完全的預見能力和充分信息5.定理假設所有的稅都是一次性總量稅，實際上，大多數稅并不是一次性總量稅，而非一次性總量稅會產生稅收的扭曲效應第二節國債的經濟效應和政策功能二、國債的經濟效應（一）國債的資產效應短期，分析國債的收入效應或流量效應長期，分析國債的存量對資產的影響資產效應：國債發行量的變化，不僅影響國民收入，還影響居民持有資產的變化

在國民收入決定分析模型中，總消費函數起著至關重要的作用，而總消費函數通常被表述為可支配總收入和總財富的函數，也就是說，消費隨著收入和財富的增加而增加，當人們持有債券而增加消費時，說明國債具有資產效應國債資產效應與“國債錯覺”概念相聯系國債在經濟中的穩定功能穩定功能國債的增加比稅收的增加能夠增加居民持有的資產人們心中感覺富有了而可能增加消費人民的勞動意愿可能隨之下降而減少儲蓄國債利息的支付蕭條時期，稅收減少，國債利息的支付保持在一定水平上，維持消費繁榮時期，稅收收入比國民收入增長更快，而國債利息支付是一定的起到抑制消費需求的作用（二）國債的需求效應國債影響總需求的兩種情形：一種是疊加在原有總需求之上，增加總需求另一種是在原有總需求內部改變總需求結構，而不增加總需求1.中央銀行購買國債中央銀行購買國債將導致銀行準備金增加從而增加基礎貨幣，對總需求發揮擴張作用，構成通貨膨脹因素，擴張總需求如果購買國債又嚴格限制在貸款規模，就可能不會發生貨幣供給過量的問題2.商業銀行或居民個人購買國債一般來說，只是購買力的轉移或替代，不會產生增加貨幣供給從而擴張總需求的效應經濟繁榮時期，由于資金供給緊張，發行國債會帶動利率上升，可能對民間投資產生“排擠”效應，不利于民間投資的增長經濟蕭條時期，實際上則是商業銀行暫時閑置的資金轉由財政使用，將居民儲蓄轉化為投資，彌補了儲蓄與投資之間的缺口，可以推動經濟的增長，也有利于提高商業銀行的效益（三）國債的供給效應供給效應主要表現為增加供給總量和改善供給結構政府發行國債用于投資，而且主要是用于生產性投資。同時，既然是政府投資，又是用于那些具有非排他性、非競爭性或具有“外部效應”的提供“公共產品”領域的投資，其中的首選是基礎設施投資，還有高新技術投資、風險投資、農業投資、教育投資和開發大西北投資等如我國實施的積極財政政策，國債投資集中力量建成大批重大基礎設施項目第二節國債的經濟效應和政策功能三、國債的政策功能

（一）彌補財政赤字發行公債彌補財政赤字，是公債產生的主要原因之一，也是現代國家普遍的經常的作法（二）籌集建設資金實行復式預算后，公債就是用于彌補財政赤字，而赤字產生于經濟建設預算不足，具有明顯的籌集資金的性質（三）調節經濟調節經濟的職能主要表現在兩個方面：一個是調節經濟總量，一個是調節經濟結構第三節我國債務負擔率及債務依存度的分析一、國債負擔率分析(burdenratioofnationaldebt)

二、國債依存度分析(dependencyratioofnationaldebt)

第三節我國債務負擔率及債務依存度的分析

一、國債負擔率分析（一）我國國債發行和國債負擔率情況我國改革開放后，從1980年期才重新發行國債，由于發行時間較短，從國際比較來看，國債負擔率目前仍處于低水平，距離國際公認的60%的最高界限還有較大的空間，見表12-2表12-1我國當前國債負擔率水平年份國債余額（億元）占GDP的比重（%）199612004.216.9199712562.715.9199813520.716.0199915312.317.1200017909.218.1200120505.518.7200221539.617.9200326349.619.4200429577.518.5200532635.417.920063556817.6表12-2部分國家1991-1995年國債負擔率（中央政府）國別國債負擔率（％）經濟發達國家：美國法國德國英國新興工業化國家和發展中亞洲國家：韓國印度尼西亞馬來西亞泰國印度巴基斯坦40.734.017.628.18.51.246.05.448.244.2第三節我國債務負擔率及債務依存度的分析（二）國債負擔率與財政赤字的簡單動態關系分析1．國債與財政赤字簡單動態分析框架2．我國國債負擔率變化趨勢和原因的分析

第三節我國債務負擔率及債務依存度的分析1．國債與財政赤字簡單動態分析框架

根據這個分析國債和赤字動態變化的簡單框架，推導出計算國債負擔率升(降)變化的公式：

db=b(r-y)+z

其中：db代表以微分符號表示的國債負擔率的升（降）變化，b代表國債負擔率，r代表實際國債利率，y

代表GDP實際增長率，z代表基本赤字率。第三節我國債務負擔率及債務依存度的分析推導過程：設B代表國債余額，i代表國債的名義利率，π代表通貨膨脹率，r（實際利率）=i-π，P為價格總水平，Y為實際產出（GDP）水平，y為實際產出Y的增長率，z為基本赤字率（作為GDP的一個比例），b為債務負擔率。根據定義，b=B/PY，b隨時間而發生的變化用微分符號表示則為db，db=d（B/PY），根據微積分中的“分數法則”，我們可以得到公式：

db=d（B/PY）=dB/PY-b（π+y）（1）如果政府僅僅通過發行國債一種方式彌補財政赤字，那么一年內國債余額的增加額就等于當年的財政赤字，而財政赤字又等于基本赤字（我們可以用zPY來表示）加國債的利息支出（等于國債余額乘以名義利率iB），用公式表示就是：

dB=iB+zPY

（2）把（2）式代入（1）式，可以得出：db=ib+z-b（π+y）（3）將（3）式合并得到：db=b(i-π-y)+z

（4）=b（r-y）+z表12-3對我國國債負擔率變化的測算（單位：%）

r（實際利率）

Y（實際經濟增長率）

Z（基本赤字率）db（按公式計算）db（實際）199619971998199920000.907.9010.468.504.3510.09.37.87.68.40.90.71.12.22.60.630.481.532.151.87—-1.00.11.11.0從表12-3可以看出債務負擔率的基本趨勢是：1996年債務負擔率的變動幅度很小，從1997年債務負擔率開始上升，1998年、1999年兩年大幅上升，2000年開始回落原因分析：1996年變動大的原因是經濟增長率高，實際利率較低，而基本赤字的作用微乎其微。1998年、1999年兩年實際債務負擔率大幅上升的原因：（1）1998年開始實施積極財政政策，基本赤字大幅上升；（2）當年付息的實際利率大幅度上升，同時經濟增長率下滑，而且實際利率超過經濟增長率。2000年呈相反方向，當年付息的實際利率下降，實際經濟增長率上升，基本赤字歲上升，但債務負擔率下降從上述分析可得出控制國債負擔率的基本途徑：1.控制基本赤字2.國債利率要適度3.強調國債投資效益，保持適度的高經濟增長率二、我國國債依存度分析

國債依存度用說明財政支出中有多大的比例是依靠國債來支付的，計量方法有：（1）當年國債發行額/（中央財政支出+還本付息額）；（2）當年財政赤字（當年發行額-還本數）/中央財政支出（本級支出）；（3）當年財政赤字/全部財政支出1995199619971998199920002001方法153.856.155.760.461.358.945.8方法229.124.623.029.542.045.143.6方法38.56.76.38.513.215.913.3表12-4

我國國債依存度（％）

第四節國債市場及其功能一、國債市場(themarketofnationaldebt)二、國債市場的功能(thefunctionofmarketofnationaldebt)

三、我國國債市場的現狀和進一步完善

(currentsituationandimprovementsinthefuture)第四節國債市場及其功能一、國債市場財政部門發行一定品種一定額度的國債國債持有者將可轉讓國債的本息的索取權投入市場進行交易實施財政政策形成貨幣政策國債的運行成為財政政策和貨幣政策的連接點和結合點第四節國債市場及其功能二、國債市場的功能（一）國債作為財政政策工具，國債市場具有順利實現國債發行和償還的功能（二）國債作為金融政策工具，國債市場具有調節社會資金的運行和提高社會資金效率的功能

1.國債市場是一國金融市場的重要組成部分2.國債市場拓寬了居民的投資渠道3.國債市場的發展有利于商業銀行資本結構的完善，有利于降低不良資產率，使其抗風險能力增強4.國債市場是連接貨幣市場和資本市場的渠道5.國債是央行在公開市場上最重要的操作工具第四節國債市場及其功能三、我國國債市場的現狀和進一步完善（一）國債市場現狀1.證券交易所國債市場我國交易所國債發行注冊托管額和流通市場交易金額的90%以上都是在上海證券交易所完成的交易所國債市場是積極的個人投資者購買國債的渠道，也是中小企業進行投資的一個重要方向2.銀行間債券市場由全國銀行同業拆借中心和中央國債登記結算有限公司兩部分構成，前者為前臺部門，負責辦理債券交易的清算，后者為后臺部門，負責辦理債券的托管和結算3.柜臺交易市場第四節國債市場及其功能（二）當前國債市場存在的問題和進一步完善1.國債市場之間的不連通市場主體的分割、交易品種的分割

2.國債市場的流動性不足換手率高低、大額交易是否影響市場價格水平3.市場的基礎建設落后于市場規模和交易規模發展的需求4.尚未形成合理的收益率曲線，存在利率風險5.市場產品過于簡單，缺乏衍生產品我國國債市場的進一步完善主要是擴大銀行間市場交易主體，完善國債管理制度，推進市場信息建設和法治建設，加強市場基礎設施建設，改進托管清算制度，加快資信評級制度建設，進行國債品種和交易形式的創新，建立國債投資基金，培育專業投資隊伍等基本管理辦法國債余額管理制度第五節政府直接隱性債務和或有債務一、直接隱性債務和或有債務概述(thesummaryofdirectrecessiveliabilitiesandcontingentliabilities)二、必須高度重視，積極采取防范和化解對策(attachimportancetothemandtakeanactivepart)第五節政府直接隱性債務和或有債務一、直接隱性債務和或有債務概述（一）什么是直接隱性債務和或有債務直接債務指任何情況下都要承擔的債務，不依附于任何事件，是可以根據某些特定的因素來預測和控制的負債或有債務是指由某一或有事項引發的債務，是否會成為現實，要看或有事項是否發生以及由此引發的債務是否最終要由政府承擔四種類型債務：直接顯性債務、直接隱性債務、或有隱性債務、或有顯性債務政府債務直接負債（在任何情況下都存在的負債）或有負債（只在特定事件發生時才產生的負債）顯性負債：法律或合同所確定的政府負債國外和國內主權借款（中央政府的合同貸款和其發行的有價證券）●由預算法律規定的支出受長期法律約束的預算支出（公務員工資和公務員養老金）政府對非主權借款和地方政府、公共部門和私營部門實體（如開發銀行）債務的擔保對不同類型貸款（諸如抵押貸款、對學習農業的學生的貸款和小型企業貸款）的保護性政府擔保對貿易與匯率、國外主權政府借款、私人投資的政府擔保有關存款、私營養老金基金最低收益、農作物、水災、戰爭風險的政府保險體系隱性負債：主要反映公眾期望和利益集團壓力的政府道義上的債務公共投資項目的未來經常性費用如果法律未做規定的未來公共養老金（而不是公務員的養老金）法律未做規定的社會保障計劃，法律未做規定的未來醫療保健籌資地方政府和公共或私營實體的非擔保債務和其他負債的違約對私營化實體負債的清理銀行倒閉（處于政府保險的范圍之外）非擔保養老金基金、就業基金、社會保障基金（對小投資者的社會保護）的投資失敗中央銀行不能履行其職責（外匯合約、保衛幣值、國際收支穩定）私人資本流向改變之后而采取的緊急救援行動環境災害后果的清理、救災、軍事籌資等等表12-5

政府負債的風險矩陣

第五節政府直接隱性債務和或有債務（二）我國直接隱性債務和或有債務的現狀1.直接顯性債務國債+欠發工資而形成的債務+糧食收購和流通中的虧損掛賬+鄉鎮財政債務2.直接隱性債務社會保障資金缺口形成的債務

3.或有顯性債務公共部門債務（政策性金融債券