報告人：茅寧教授:Email:1主要參考文獻茅寧，?公司理財?，北京師范大學出版社，2006年G.Hawawini，?高級經理財務管理——創造價值的過程?，機械工業出版社，2003年Ross等，?公司理財?，第6版，機械工業出版社，2003年R.C.Higgins,?財務管理分析?，北京大學出版社，2003年Ross等，?公司理財精要?，人民郵政出版社，2003年Brealey,R.，?公司財務原理?,第7版,機械工業出版社，2005年奧格登等，?高級公司財務－政策與戰略?，中國人民大學出版社,2004年2主要參考文獻(續)3參考文獻S.DavidYoung，?EVA與價值管理?，社會科學文獻出版社，2002年11月克.帕利普，?經營透視：企業分析與評價?，東北財經大學出版社，1998拉姆.查蘭，?持續增長?，中國社會科學出版社，2005年3月金，?藍海戰略?，商務印書館，2005年5月王云帆,?俘獲者：德隆最后的600天?,上海文藝出版社,2006年安.坎貝爾等，?成長的博奕?，機械工業出版社，2006年4企業成功的要素分為必不可少的四個層次清晰的遠景目標及戰略合理的組織結構及決策體系有效的管理程序優秀的核心經營程序明確的、鼓舞人心的公司開展遠景目標實現遠景目標所需的積極的致勝戰略雄心勃勃的業績目標確保戰略有效實施的公司組織結構分工合理、職責清楚的高層管理隊伍及高效的決策體系指引公司開展方向，指導下屬業務單元經營開展及促進業務單元業績改善的戰略規劃及經營預算方案程序確保所需管理資源及后備力量的人力資源管理及完善的鼓勵機制日常經營活動所需的專業技能及程序確保公司經營平安，躲避風險的內控程序嚴格的內控程序5財務管理:歸屬于不同的層次清晰的遠景目標及戰略合理的組織結構及決策體系有效的管理程序優秀的核心經營程序以創造價值為導向的財務戰略思想條理清晰的財務組織模式指導業務單元開展方向的規劃程序指導業務單元日常經營活動的經營預算方案程序建立業績至上企業文化的人才考核鼓勵程序保證交易平安的客戶資信管理程序保證資金平安和被有效利用的資金管理程序嚴格的內控程序6目錄第一章導論第二章財務分析與預測第三章長期投資決策分析第四章長期融資決策分析第五章創造價值的管理7第一章導論第一節公司理財的根本概念第二節公司理財的根本原那么第三節公司理財的根本理論8第一節公司理財的根本概念“一個企業所做的每一個決定都有其財務上的含義，而任何一個對企業財務狀況產生影響的決定就是該企業的財務決策。因此，從廣義上講，一個企業所做的任何事情都屬于公司理財的范疇。〞——達摩達蘭9〔一〕公司理財的內涵10企業——果園管理者：園丁業務：果樹市場：土壤銷售：開花利潤：果實資源：水與肥11公司理財的由來公司理財(Corporatefinance)的直譯是企業法人的融資，即公司的融資關鍵：是用別人的錢(OtherPeople’sMoney,OPM),無論是權益資本還是債務資本如何得到他人的錢如何用好他人的錢它人的錢不是免費〔easymoney〕，必須要有回報由此帶來理財的活動，投資決策融資決策經營決策目標為出資人創造價值〔或財富〕12公司財務的本質分配公司珍貴資源的學問：時間與空間它幫助各類大小公司的管理者們恰如其分地提出這樣的問題我們應該怎樣做出投資決策我們應該怎樣為投資決策安排融資管理者所做出的決策對于公司股東及其他利益相關者〔管理層、員工、供給商、顧客、政府、社會〕的價值有何影響？財務的特點是研究應該如何進行決策的學問不僅僅是財務管理人員才可以涉獵的領域，也是總經理們應關切的工作13公司財務與公司成長戰略增長是企業永恒的主題主營業務收入的增長凈利潤的增長核心業務一旦形成，追求新的增長點導致新的風險能夠將有效增長維持數年的公司平均不到1/10大多數情況是試圖增長的努力造成整個公司的解體增長的陷阱以錯誤的方法尋求增長會比不增長更糟糕增長伴隨著資金的消耗：資金需求與供給的矛盾如何選擇正確的成長途徑?如何創造持續的成長動力？14三種企業三種命自然壟斷型：福命，獲取“壟斷財〞曇花一現型：短命，獲取“時機財〞疲于奔命型：苦命，獲取“管理財〞產品周期越來越短，這也決定了生產企業的壽命越來越短每天要擔憂太多的事情，每個環節都至關重要——研發、基建、本錢控制、存貨管理、市場屠夫的削價、應收賬款等等不缺利潤缺現金無商不“艱〞15企業成長的不利環境超競爭產品〔技術〕生命周期越來越短消費者需求變化越來越快微利時代的到來全球同步的大市場〔世界是平的〕投資泛濫的世界產能嚴重過剩買方市場：殺手型中介的興起中國的特殊性金融支持低效率：以銀行間接融資為主16必須關注的三件事財務目標：目標陷阱外部環境：機遇陷阱內部能力：能力陷阱三者的協調17增長的陷阱目標陷阱〔伊卡洛斯陷阱〕：伊卡洛斯和其父親在臂膀上粘上翅膀試圖逃離關押他們的島嶼，但飛得太高，讓太陽融化了粘翅膀的膠，最終落到地面目標不是根據對時機的評估制訂，而是來自資本市場或政治的壓力相信有壓力目標的作用機遇陷阱〔特洛伊的海倫陷阱〕馬其頓國王的妻子海倫愛上了特洛伊的王子，一同回特洛伊。馬其頓國王集結軍隊以木馬計破城。因為王子追求海倫的美貌才導致特洛伊的災難管理者被市場時機的吸引力所迷惑，認不清風險運用不適宜的分析方法能力陷阱〔Hubris:觸動復仇女神的傲慢無禮〕：復仇女神是報應之神，她使那些由于傲慢向神發起挑戰的人遭受痛苦不能正確認識進入新事業所需要的能力、經驗和知識18目標陷阱能力陷阱機遇陷阱增長的陷阱過程陷阱19兩個同樣的故事青山變綠山：蘇中某縣國內8英寸集成電路芯片工程中唯一落戶于縣級城市的生產線青山：總投資4.5億美元，注冊資本1.5億美元，協議利用外資1.2億美元，月產3萬片綠山：注冊資本7500萬美元，投資總額1.1億美元綠山還沒有試產，青山工程在浙江湖州被復制兵敗微硬盤：西部某省05年GDP不到2000億元的窮省三五年內到達100億美元產值的期待；2021年之前，打造1000億美元的產業鏈高科技企業投資的高風險背景，地方政府企圖依賴本地資源發動能力，靠“遇豬殺豬，遇狗打狗〞的決心即可突破重重瓶頸與空中樓閣一起破滅的，不僅是激情與夢想，還有總計約20億元的巨額投資20源源不斷的危機德隆危機格林柯爾危機華源危機南航危機澳柯瑪危機……成長性破產：快速成長導致崩潰對企業成長之道的反思低增長是常態，而高增長是偏態低成長的企業不一定是失敗的企業成長需要馬拉松而不是短跑的本領21系族企業的教訓：懂輸才會贏系族企業:通過快速擴張控制多個公司并組成關聯德隆系,格林柯爾,華源企業快速成長的根本路徑陸續涌現的“系族企業〞經營失敗的案例顯示，其快速并購擴張賴以支撐的金融鏈條斷裂，是造成其全面潰敗的直接原因沒有業績支持的激進擴張：造血缺乏金融支持低效率:依靠間接融資借短用長成長天花板導致的多元化沖動：現金并購尋覓到了大量的獵物，卻沒有充足的彈藥22〔二〕公司理財的功能23財務的定義財務管理——組織財務活動、處理財務關系的各項管理工作財務資源管理——如何獲得資本,并且讓有限的資本更勤奮地工作財富創造——追求財富增值的過程〔價值創造〕理財不同于會計會計(Account)基于歷史簿記與核算活動理財(Finance)基于未來確定價值和進行決策分析財務人員的非財務化非財務人員的財務化24公司財務的功能根本的財務活動資金投放——投資決策資金籌措——融資決策利潤分配——股利決策資金控制——營運資本管理財務分析與規劃——決策根底目標：為股東創造價值監督和鼓勵管理者為實現上述目標而努力有效的財務風險管理和財務控制25財務的根本職能衡量和監控財務結果包括傳統的會計職能上市公司要遵從公開披露要求，同時還要為公司管理者及時提供信息以監控、管理公司業績方案制定和決策支持財務分析，即從公司信息系統產生的數據中分析得出重要的結論財務戰略規劃，識別價值創造的新時機增加或改變業務組合積極管理資本結構剝離或外包企業沒有獨特競爭力的業務2627戰略規劃與預算評估融資時機評估投資時機債務融資股權融資債務管理股利與回購投資管理工程運營現金流管理財務報告財務分析28公司財務的功能演化核算型財務：以核算為中心反映經營成果管理型財務：以管理為中心全程參與公司經營運作戰略型財務：以戰略為中心確保公司達成戰略目標價值型財務：以價值為中心以創造價值為導向29〔三〕公司理財的目標30管理目標的演化收入管理：銷售收入最大化忽略本錢盈余管理：利潤=收入-本錢利潤率=利潤/銷售收入資本回報資產回報率=稅后利潤/總資產凈資產收益率ROE=稅后利潤/股權資本會計利潤是一枚“煙幕彈〞31會計利潤指標的缺陷不考慮收益的不確定性不考慮股權資本本錢〔freelunch?〕面向歷史而不是面向未來非經常性定義的多重性EBITDA特定會計準那么下的產物盈余操縱〔折舊、廣告費〕每股盈余是管理者的鴉片不能反映效率創造利潤不等于財富的增加32利潤管理的手段削減研發投資：從節約當期費用考慮過度投資：通過大量投資低回報率的工程〔只要回報率高于債務的稅后本錢，但不考慮股權資本本錢〕交易加載:增加賒賬，導致應收賬款和壞賬膨脹過度負債：充分利用杠桿，防止攤薄，最后成為“壓死駱駝的稻草〞欺詐性的會計操縱33效率：讓有限資本更勤奮工作投資回報率比利潤率更重要管理者有兩個手段來實現投資回報率(ROA)銷售利潤率〔M〕：一元銷售能得到的凈利潤，反映公司定價策略和控制本錢能力資產周轉率〔T〕：一元資產能實現的銷售收入，表達資產運用效率條條大路通羅馬20%=10%*2=5%*4=2%*10強調效率的意義資本約束和微利時代實現可持續增長的必要條件從關注利潤表轉向關注資產負債表：不僅看獲得了多少利潤，而且要看為此占用了企業多少財務資源輕資產戰略34凈資產收益率能夠解釋投資效率的上下嗎？爭論：中國資本回報率多高政策背景：對高投資的宏觀調控有無必要？ROE〔凈資產收益率〕的比較〔05年〕世界銀行：超過15%單偉建〔美國新橋資本執行合伙人〕：8%-9%許小年：A股上市公司〔除金融股〕8.2%問題：ROE由何決定的？它能反映投資效率嗎？ROE=ROA*L其中L是財務杠桿〔1+資產/負債〕，它反映了使用負債的程度，從而表達財務風險L不是越大越好〔雙刃劍〕：風險與收益的權衡35傳統的企業業績衡量方法并不完善不能提供財務業績方面的信息可能會產生誤導；在虧損的情況下增加產量和市場份額反而會破壞價值凈利潤銷售回報率(ROS)每股收益產量市場份額可能會產生誤導，只注重利潤忽略了資本需求和資本本錢衡量標準缺陷產值銷售收入收入增長忽略了生產本錢，銷售費用及其它管理費用36價值最大化公司理財的目標是追求價值最大化資產的內在價值表達為該資產未來創造價值的能力“經濟學家知道任何東西的價格，而對其價值一無所知〞內在價值的估計帳面價值——面向過去市場價值——面向未來估值模型——面向數據估值的實質：主觀與客觀的結合客觀：公司的根本面主觀：決策者的判斷對價〔consideration〕37帳面價值不等于內在價值資產的內在價值為該資產未來創造價值的能力，即預期未來創造的現金流的現值之和〔面向未來〕帳面價值反映獲得資產的歷史本錢〔面向過去〕“除非一個企業將要破產，否那么其價值取決于該企業未來創造的收益流，而其擁有的資產并沒有什么意義，它們只是創造收益流的必要條件之一。沒有任何資產、卻能創造收益流的企業是最好的企業〞------Higgins無形資產〔智力資本〕成為創造價值的主要來源，但沒有在資產負債表上得到適當的反映不求所有，不求所在，但求所用38估值:財務決策的根底聯想電腦以美金17.5億元并購IBM的PC部門〔連續虧損，04年虧損5億美元〕TESCO用2.5億美元收購樂購3.6億人民幣凈資產的50%比利時英博公司用58.96億人民幣收購福建雪津啤酒(凈資產5億人民幣)中海油出資190億美元收購優尼科〔Unocal〕公司〔市場價值約110億美元,總資產131億美元〕39中海油傅總的價值觀把該公司今后20幾年每年的產量乘以一個油價〔20-30美元/桶〕貼現到今天，價值遠遠超過220億美元公司按紐約證券交易所的標準登記的可采儲量有17.54億桶油當量，而實際可采儲量高達44.28億桶油當量〔即有大量未公布的可開采儲量〕主要是天然氣，按照美國SEC的規定，沒有簽訂長期購氣合同的儲量不能表達在財務報表上。購置一桶儲量的平均價格在12-14美元。花190億美元收購，假設按17.54億桶計算，每桶約10.8美元，低于國際平均水平；假設用實際的44.28億桶計算，每桶只有4.3美元。擁有14萬平方公里可勘探面積公司到交割時現金達40多億美元擁有一個完整的技術和管理團隊公司國際一流的深海勘探、開發技術問題：這么好的公司為什么要賣？40價值創造的機理價值的財務表現是超額利潤，它來源于客戶，并通過資本市場得以實現企業的根本目標在于為客戶創造價值在生產能力過剩的市場中，消費者首先需要的不是產品而是消費產品的理由〔價值信號〕價值是由企業與顧客之間對價值信號的心理共識水平決定的卓越的企業不再只是生產產品，還要生產表達價值信號的媒介好業務都是技術與幻術的組合〔Allgoodbusinesscombinesmagicwithlogic〕技術所代表的邏輯和理性只能增強競爭性，但不能保障利潤率41價值與增長價值的實現：可預期的持續增長增長是企業永恒的主題，是影響價值的最重要因素之一增長應當是健康的，即均衡增長〔BalancedGrowth〕，要防止成長性破產〔growingbroke)有利可圖的〔profitable〕——創造利潤,但不一定創造價值可持續的〔sustainable〕——有資金保障有資本效率的〔capitalefficient〕———利潤大于資本本錢資本有效的增長才創造價值42第二節公司理財的根本原那么431、現值原那么貨幣具有時間價值〔時效性〕不同時間的等面值貨幣不等價不同時刻實現的現金收益不能簡單相加越早實現的收益價值越大現值〔PresentValue〕與終值〔FutureValue〕資產價值等于其預期未來產生各期現金收益的現值之和從貨幣的時間價值(timevalueofmoney)到時間的貨幣價值〔moneyvalueoftime〕——速度經濟44時間價值的來源人性不耐——放棄當前的消費必須要用未來更多的消費來補償投資時機——貨幣在流動中增值通貨膨脹不確定性鳥論──“Onebirdinhandisworthtwobirdsinbush〞〔厭惡風險〕45應用之一：債券與股票的定價金融證券的價值=未來現金流期望值的現值之和要給債券和股票定價，我們需要： 估計將來現金流：規模〔多少〕發生時間〔什么時候〕以適當利率把未來現金流貼現貼現率應該與證券風險相當46債券的定價債券的價值等于債券未來各期支付利息與還本金的現值之和設市場利率為r，每年的利息為It，本金歸還PtP0=∑(It+Pt)/(1+r)t結論：價值取決于付息還本方式47股利定價模型股票價值等于公司未來所支付的各期現金股利Div的現值之和P0=∑Divt/(1+ke)tke:股東必要報酬率〔權益資本本錢〕預期Div的變化一般模式穩定增長二階段模型：先高速增長，后穩定增長48戈登〔Gorden〕模型：穩定增長 Sincefuturecashflowsgrowataconstantrateforever,thevalueofaconstantgrowthstockisthepresentvalueofagrowingperpetuity: 因為將來現金流永遠以固定比率增長，持續增長股票價值相當于永續增常年金的現值：Assumethatdividendswillgrowataconstantrate,g,forever.i.e.

假定股利增長率永遠固定為g，即：...DIV149應用之二：工程價值評估問題：你的決策能否創造價值？前提：凈現值大于零凈現值：未來各期凈現金收益的現值之和減初始投資值V=∑CFt/(1+r)t–I0一項投資只有在其預期產生的未來現金收益的現值超過實施該投資的初始現金支出時,才會增加(或為公司創造)價值50投資012n-1nCF1CF2CFn-1CFn512、靈活性原那么問題：相機決策能力的價值經營環境越來越不確定要求等待時機決策的動態性和多階段性隨著時間的推移，工程的前景將變得越來越確定在決策實施過程中，如果斷策者能夠實施主動的管理，那么將為企業增加價值選擇權〔Option〕有價值Realoption(實物或實際期權〕靈活性的價值把握未預料的時機承受未預料的打擊52靈活性在投資決策中的表達決策的可延遲性：工程的擴張與縮小工程的轉換：投入品；產出品工程的暫停與中止戰略〔增長〕期權53靈活性在融資決策中的表達證券設計問題可轉換證券可贖回債券〔債券替代問題〕在市場利率較高時發行了長期債券市場利率下降時面對高融資本錢收回高本錢、未到期的老債，發行低本錢的新債？有限責任制54財務靈活性Financialslack公司動用閑置資金和剩余負債能力應對未來可能產生的不可預見的緊急情況把握未預見時機的能力做財務上的自主選擇者，而不是乞討者，因為時機首先敲響有錢人的大門銀行只會愿意把錢借給那些不需要錢的企業資本市場的作用是錦上添花，而不是雪中送炭55圣經的傳說在很久很久以前，一個主人雇了三個忠實的仆人一次，主人要出遠門一年，他把自己的全部積蓄〔30枚金幣〕交給三位仆人保管，每人10枚一年后，當主人回到家，三位仆人如下匯報A：我把金幣埋在平安的地方，現在完好無損B：我把金幣借給別人，現在連本帶利共有11枚C：我用金幣去做生意，現在共有14枚問題：哪位仆人值得贊揚？實質：風險與收益的權衡563、風險原那么風險是影響財務決策〔投資價值、融資本錢〕的根本因素之一風險〔risk〕不等于危險風險=危〔險〕機〔會〕決策的預期結果與實際結果之間可能偏差原因：morethingscanhappenthanwillhappen5758結論風險通常是指某一特定的決策所帶來結果的變動性大小〔volatility〕風險源于外部環境因素的不確定性，以及這種不確定性給決策結果帶來的多重性和不可預測性風險并不代表一個單一的估計結果,是代表一系列可能發生的結果,即眾多不確定性風險意味著時機與威脅并存，錯過難得的商業時機從而喪失競爭優勢同樣是一種風險風險管理時指可能對實現組織目標產生負面影響的事情或活動59戰略性風險戰略性風險：指公司因作出戰略性錯誤的決定而導致經濟損失的風險風險總是源于企業的戰略。企業的使命是實現其戰略目標，而風險正是企業實現戰略目標的障礙，因此，企業的戰略目標不同，所面臨的一系列風險也可能不一樣分類需求風險：顧客不能在預期的水平上接受企業提供的產品或效勞競爭風險：市場競爭者生產的產品與本企業產品差異不大，因而可能掄走顧客能力風險：企業不具備實現戰略目標的能力60H公司的風險61銷售額環境：經濟、政治、社會市場結構、競爭地位息稅前收益凈利潤+31%-31%

經營風險財務風險營業風險經濟風險+10%-10%-26%+26%固定本錢固定利息風險的分類與傳遞62結論經濟風險〔Economicrisk)是根本或初始風險由于固定經營本錢的存在造成營運風險〔Operatingrisk〕經濟風險和營運風險累積的影響為經營風險〔Businessrisk〕由于固定利息支出的存在造成財務風險〔Financialrisk〕凈利潤的波動反映了總風險原那么1：財務風險與經營風險的權衡共同決定總風險的水平63系統風險與非系統風險系統風險〔市場風險〕：不可分散風險，由對整個經濟都產生影響的事件〔利率、通脹、社會環境等〕導致同時影響所有企業不同企業受影響的程度不同非系統風險：可分散風險，由影響單個企業的特殊事件所致〔訴訟、研發、勞資糾紛等〕原那么2：投資組合可以將非系統風險分散64投資組合風險：投資組合中股票數量的函數Nondiversifiablerisk;SystematicRisk;MarketRisk不可分散風險；系統風險；市場風險DiversifiableRisk;NonsystematicRisk;FirmSpecificRisk;UniqueRisk可分散的風險：非系統風險；企業特定風險；特有風險n在大型投資組合中，方差項能夠得到有效的分散，但是協相關項不能。Thusdiversificationcaneliminatesome,butnotalloftheriskofindividualsecurities.因此，分散化可以消除單支股票的一些風險，但不是全部。Portfoliorisk組合風險65風險溢酬人們厭惡風險承擔風險要求得到相應補償，實現風險與報酬的權衡承擔系統風險要求得到相應的補償：非系統風險可以通過投資組合分散期望〔必要〕報酬率：投資者預期或能夠接受的最低報酬率，與風險成正比給定期望收益率，風險越小越好給定風險，期望收益率越大越好原那么3：風險與期望收益率成正比66市場成認的是系統風險非系統風險可以通過分散化消除持有分散化組合的投資者相對于不分散化投資者具有優勢，他們要求較低的回報率，且處于較有利的競爭地位市場相信強者，因此定價的結果將只對系統風險進行補償結論：必要報酬率〔風險溢酬〕只與系統風險成正比，與非系統風險無關67避險和趨險相結合想要得到高的收益率，就必須承擔風險不承擔風險就不可能得到高的回報承擔了風險不一定就能得到高的回報避險——風險管理〔利率風險、匯率風險〕趨險——承擔風險〔經營風險〕一個好男人至少每天要賭一次，否那么好運擦肩而過卻渾然不知684、現金原那么現金是企業的血液：現金至尊〔Cashistheking〕經營活動產生的現金流:造血投資活動產生的現金流:放血籌資活動產生的現金流:輸血(抽血)強烈依賴外部輸血的增長是脆弱的資本市場的作用是錦上添花而不是雪中送炭現金的“開源〞與“節流〞造血功能的提高是財務健康的根本所在自由現金流：經營現金流-投資現金流對外部融資的需求可支配現金流：經營現金流–應支付的到期本金和利息企業可以用來進行戰略性投資的資源69時間0會計凈利潤健康的企業自由現金流疲于奔命的企業自由現金流70現金股東債權人發行股票和舉債支付利息、股利、償債固定資產長期投資出售購置存貨應收帳款現金采購供給商應付帳款賒購賒銷現金銷售71現金循環周期TT=T(存)+T(收)–T(付〕要求：增量大、速度快T〔收〕=365*應收賬款/銷售收入T〔付〕=365*應付賬款/銷售收入T〔存〕=365*存貨/銷貨本錢平均收帳期現金循環周期平均付款期平均存貨期采購付款收款銷售72公司理財的關鍵詞風險控制：風險與收益的權衡資本本錢：沒有免費的午餐效率為先：讓有限的資本更勤奮工作現金為王：防止現金流的枯竭價值導向：均衡增長可持續資本有效73第三節公司理財的根本理論一、投資組合理論二、資本結構理論三、資本資產定價模型四、效率市場理論五、期權定價模型74金融學〔Finance〕Merton研究個人和機構如何在不確定條件下，對資金進行跨期最優配置〔thestudyofthebehaviorofagentsinallocatinganddeployingtheirresources,bothspatiallyandacrosstime,inanuncertainenvironment〕要素:時間和風險時間經濟學和風險經濟學751、投資組合理論Markowitz，1952,PortfolioTheory如何配置金融資產以分散風險最優組合——效率前緣給定風險下預期收益最大給定預期收益下風險最小均值—方差分析組合風險與收益的表示資產相關性762、資本結構理論MM〔Miller&Modigliani〕定理，1958年組合理論的對偶公司是否存在最優的資本結構，即資本結構與公司價值是否相關無關論——分餅派〔財務守恒〕相關論——增餅派773、資本資產定價模型Sharpe,CapitalAssetPricingModel(CAPM)，1962投資者面對的市場時機各種風險資產〔證券〕無風險借貸時機由定價公式，金融資產的價格取決于折現率〔資金本錢〕kk為投資者期望報酬率〔必要報酬率〕，即出讓資金使用權所能接受的最低報酬率必要報酬率=無風險收益率+風險溢酬k與投資的系統風險成正比〔非系統風險可以分散化〕78Beta——系統風險的度量由于每個投資者都持有市場組合〔只是數量不同〕，特定資產i的系統風險可以用市場組合為標準來度量，即相對于市場組合的波動，或者說與市場組合的互動關系Beta系數的定義：單項資產收益率相對于市場組合收益率變化的敏感性β=單項資產與市場組合協方差/市場組合的方差=Cov(Ri,RM)/σ2M由協方差的定義β