奧特維研究報告-光伏鋰電半導體三維聚力平臺化布局亮點紛呈1串焊機設備龍頭，平臺化延伸能力強1.1以光伏設備起家，橫向拓展鋰電及半導體設備公司創立于2010年，是國內光伏串焊機、硅片分選機的龍頭企業。公司產品已覆蓋光伏、鋰電以及半導體等多個領域，其中：光伏領域，公司主要產品包括多主柵串焊機、大尺寸超高速串焊機、硅片分選機、激光劃片機以及光注入退火爐等；

鋰電領域，公司自主研發鋰電模組、PACK智能生產線以及鋰電池外觀分選設備等；

半導體領域，公司自主研發的半導體鍵合設備等，已正式推向市場并獲得首批訂單。公司以串焊機為切入口，進入光伏組件設備領域，通過持續技術研發+新技術布局拓展市場空間。在技術迭代方面，公司針對常規串焊機，提升單機產能，從最基礎的1300片/小時到3600片/小時，目前超高速大尺寸電池片串焊機可達到7200片/小時。在新工藝布局方面，公司結合半片等工藝，推出激光劃片機等周邊產品，提高組件效率；同時，針對多主柵、新型N型電池技術以及疊瓦工藝等，公司推出多主柵串焊機、適用新型高效電池技術下的串焊機、疊瓦機等，其中多主柵串焊機已實現大規模銷售，疊瓦機已取得客戶訂單。橫向擴展，進軍鋰電設備行業。2015年，公司從后端設備為出發點，向前衍生。2016年，首次獲得軟包電池模組PACK線以及圓柱電池模組PACK線訂單，隨后研發生產圓柱電芯分選機；2021年，公司著手布局疊片設備，向鋰電芯生產的中端工藝開始進軍。拓展延伸能力，布局半導體封裝設備，獲得超預期進展。2018年，公司對標進口設備立項研發高端鋁線鍵合機，作為進入半導體封裝測試環節的切入點，經過3年多的研發測試，于2021年8月陸續發往多個客戶端試用。2022年4月，公司獲得封裝設備龍頭企業通富微電批量鍵合機訂單。定增項目將繼續向金銅線鍵合機、倒裝芯片鍵合機領域拓展，開展相關研發工作。1.2串焊機貢獻主要業績，定增加碼未來成長性1.2.1組件設備營收占比超80%，貢獻公司主要業績2021年，組件設備營收占比高達81%，毛利潤占比約為79%，仍為公司業績的主要貢獻來源。公司組件產品主要包括多主柵串焊機和激光劃片機等，隨著硅片大尺寸的推進，大尺寸多主柵串焊機逐漸取代傳統串焊機。2021年，公司組件設備實現營收16.37億元，同比增103%，毛利率約為37.67%，同比+1.61pct。毛利率有所提升，我們認為其主要原因在于，隨著硅片大尺寸化的推進，疊加公司設備產能提升，大尺寸、超高速的多主柵串焊機逐漸取代傳統多主柵串焊機，設備價值量有所提升進而帶動毛利率的改善。客戶方面，公司與多家國內外頭部光伏企業建立長期合作關系，包含隆基綠能、晶科能源、晶澳太陽能、阿特斯陽光、保利協鑫、通威太陽能等等國內外光伏行業知名產商。2021年，公司產品市占率達到75%，組件設備始終保持行業龍頭地位。硅片/電池片設備：公司硅片/電池片設備產品具體包括硅片分選機、光注入退火爐以及燒結退火爐。2021年公司該業務板塊實現營收0.72億元，同比減6%，毛利率約為36.22%，同比+0.50pct。硅片分選機方面，根據公司公告，占2021年光伏設備訂單的10%左右，市占率約為50%，雖然硅片分選機整體市場空間不大，但公司同屬于細分賽道龍頭。鋰電設備：公司鋰電設備主要產品為鋰電池后端模組PACK線、圓柱外觀檢測設備等，目前在儲備項目有鋰電中端設備疊片機等。2021年，公司鋰電設備實現營業收入0.96億元，同比增181%，毛利率約為24.18%，同比減2.92pct。根據公司公告，公司已取得蜂巢能源1.3億元模組PACK線訂單。改造服務及其他：公司還為客戶提供已有光伏組件和硅片設備提供改造、升級服務和備品備件。2021年，公司該板塊實現營業收入2.23億元，同比+168.20%，毛利率約為47.52%，同比減2.30pct。1.2.2在研項目持續推進，未來潛力可期多項在研項目持續推進，組件新工藝以及半導體鍵合機為研發布局重點。公司2021年全年完成17項研發項目，截至目前在研項目合計12項，其中已有9個項目進入驗證階段。此外，從公司的研發投入占比看，2021年公司的研發布局重點圍繞組件設備、硅片/電池片設備以及半導體鍵合機展開，持續加大研發力度，提升企業核心競爭力。定增項目持續助力公司項目研發，儲備產品同樣具備廣闊空間。公司本次定增項目預計籌集資金5.3億元，其中2.9億將用于高端智能裝備研發及產業化、1.5億作為科技儲備資金、0.9億元作為補充流動資金。本次參與認購的特定發行對象為葛志勇，系公司實際控制人之一、董事長、總經理。其中，關于高端智能裝備研發及產業化項目，擬研發的具體產品包括TOPCon電池設備、半導體封裝測試核心設備以及鋰電池電芯核心工藝設備。項目的推進，在前期研發方面，將增強公司研發實力和核心技術能力，拓展公司能力便捷，增強公司N型晶體硅光伏電池、半導體封裝測試以及鋰電池電芯制造領域關鍵設備的研發能力；在后期產業化落地后，將豐富公司產品線，完善公司的主營業務收入結構，擴展市場空間。1.2.3公司股權穩定，股權激勵綁定核心團隊公司股權穩定，葛志勇以及李文即為公司創始人，同為公司目前實際控制人。截至2022年3月末，葛志勇先生直接及間接持股合計28.20%，李文先生直接持股19.20%；葛志勇、李文通過簽署《一致行動人協議》，合計控制公司47.40%表決權，為公司的實際控制人。公司高管與公司共成長，行業經驗豐富。葛志勇以及李文為公司創始人，分別在公司擔任核心職位，分別負責公司經營管理活動/公司戰略規劃以及公司的研發工作等，帶領公司逐漸發展成為光伏組件設備的行業龍頭。葛志勇自動控制專業能力疊加李文電氣專業能力，最大程度發揮協同效應，開發滿足客戶需求的設備產品，同時，助力客戶實現自動化、信息化、智能化，引領企業成為全球智能制造的核心設備供應商。連續公布股權激勵計劃，最大程度激發員工工作積極性，為公司業績持續增長提供保障。第一次股權激勵計劃：公司于2021年10月8日以106元/股的授予價格向470名激勵對象授予50.195萬股限制性股票。2021年11月15日為預留授予日，以106元/股的價格向46名激勵對象授予3.235萬股限制性股票。根據2021年股權激勵計劃，具體的業績考核目標為，以2020年扣非凈利潤（剔除本次及其他股份支付費用）為基數，2021-2024年扣非凈利潤增長不低于100%、180%、290%。剔除股份支付費用影響，我們計算2021-2024年對應扣非凈利潤分別為2.73/3.83/5.33/6.42億元，同比增100%/40%/39%/21%。公司已公布2021年年報，公司2021年扣非歸母凈利為3.25億元，2021年實際發生股份支付費用638.1萬元，超額完成業績考核目標。第二次股權激勵計劃：公司近期公布了股權激勵計劃（草案），擬向在公司及公司子公司任職的董事、高管等人員共850人授予95萬限制性股票，授予價格為110元/股，每次權益歸屬以滿足相應的歸屬條件為前提條件，具體條件為以2021年扣非歸母凈利潤（剔除股份支付費用）為基數，2022/2023/2024年扣非凈利潤增長不低于50%/100%/150%，對應股權激勵將公司管理層及核心骨干與公司利益深度綁定，為公司長期業績增長提供有力保障。1.2.4盈利能力持續改善，在手訂單充足公司期間費用率持續降低，盈利能力逐漸增強。2019-2021年，公司期間費用率分別為18.7%/16.8%/16.3%，逐年下降，其中管理費用率和銷售費用率在2021年均達到最低水平，費用管控能力逐漸體現。2022Q1費用率有所提升或與公司兩次股權激勵產生的股份支付費用相關。公司各項業務保持高增速，在手訂單飽滿。2021年，公司新簽訂單合計42.81億元（含稅），較2020年增60.52%；截至2021年12月31日，公司在手訂單42.56億元（含稅），較2020年增77.41%。此外，根據公司公告，2022年，公司新中標訂單合計9.9億元，其中包括晶科1.1億元的硅片分選機和多主柵串焊機的招標項目（2022.2）、晶澳0.9億元的高速劃焊機、無損激光劃片機招標項目

（2022.3）、晶科1.4億元的串焊機及劃片招標項目（2022.3）、宇澤半導體3億元的1600單晶爐采購項目（2022.4）、晶科1.4億劃焊一體機（2022.7）、一道

新能源

0.8億元超高速多主柵串焊機、合盛硅業

1.3億元1600單晶爐（2022.7）。截至七月初，公司合計在手訂單或仍在40億元以上。截至2022Q1，公司合同負債約為13.27億元，同比增16%，再創歷史新高，支撐公司業績持續增長。存貨方面，截至2022Q1，公司存貨約為23.22億元，同比增25%，我們認為，存貨的快速增長與公司在手訂單快速增長，原材料備貨增加相關。2光伏設備：光伏裝機需求高景氣，迎來訂單加速器2.1全球光伏裝機如火如荼，光伏設備市場空間大近日，中國國家能源局發布了《2022年能源工作指導意見》。《意見》中提出2022年我國將持續推進能源結構的轉型，煤炭消費的比重將穩步下降，而非化石能源消總量的比例將上升至17.3%，作為清潔能源代表的風電與光伏發電量占全社會用電量的比例將達到12.2%，同比增長0.5pcts，占比逐年上升。此外，該文件提出大力發展風電、光伏的戰略，持續加大力度規劃建設。歐洲委員會正式發布REPowerEU計劃，同步發布歐洲太陽能戰略。其中，歐洲太陽能戰略：1）將歐盟“減碳55%”政策組合中2030年可再生能源的總體目標從40%提高到45%；2）到2025年光伏裝機總量提高到320GW（2020年年底歐盟裝機容量達到136GW，提供歐盟約5%的發電總量，對應2022-2025年均新增近40GW光伏裝機）；3）到2030年光伏裝機總量提高到600GW（對應2026-2030年均新增54GW）。歐盟一系列政策的出臺核心旨在減少對于傳統石化能源的依賴，加快新能源布局；而歐洲市場需求的爆發將進一步利好中國光伏產業鏈的發展。在低碳經濟下，光伏成為最具備發展潛力的賽道。根據國際可再生能源