第一章財務管理基礎財務管理基礎第一篇第一章財務管理導論第二章財務估價第三章財務比率分析第四章財務預測與計劃第一章財務管理導論第一節什么是財務管理第二節財務管理目標與原則第三節代理問題與公司控制第四節財務管理的環境學習目標★理解企業財務活動及財務關系★了解財務管理的內容、財務經理的職責★熟悉公司制下的委托代理關系、金融市場及利率在財務管理中的作用★重點掌握財務管理的目標及影響目標實現的因素第一節什么是財務管理一、財務管理的內容二、財務經理的職責三、財務經理職責的變革一、財務管理的內容（一）財務管理的含義財務管理是對企業資源取得與使用的管理?；I資活動投資活動（二）財務管理的基本內容◆長期投資管理（資本預算）◆長期籌資管理◆營運資本管理財務管理基本內容——資產負債表模式凈營運資本長期投資管理營運資本管理長期籌資管理流動資產流動負債固定資產無形資產其他資產長期負債股本留存收益投資活動籌資活動注：股利政策可看作是籌資活動的一個組成部分二、財務經理的職責企業組織結構（簡化）執行總裁財務經理（CFO）生產經理行銷經理成本會計經理財務會計經理資料處理經理稅務經理信用經理現金經理現金管理資本籌措……主計長財務長監管監管財務規劃財務政策……董事會財務經理的主要職責（1）籌資（2）投資（3）分析（6>4）再投資（5）分紅付息三、財務經理職責的變革國際會計師聯盟（IFAC）下屬的財務與管理會計委員會（FMAC）于2002年1月發表的一份題為“2010年首席財務主管的任務”（TheRoleoftheChiefFinancialOfficerin2010）的研究報告中對財務主管未來職責的展望，主要有以下8個方面：13>.戰略規劃已成為CFO工作中的關鍵部分；2.在電子商務蓬勃發展、公司數字化生存的環境下，對信息進行流程化管理；3.以價值為基礎的財務運營管理（包括稅務、現金流量管理、業績評估和風險管理等方面）是CFO工作的重心；4.CFO在構建公司治理結構中將更有所作為，結構簡單、堅守誠信將成為主流選擇；5.CFO的關注點將從財務監控與信息加工中解脫出來，成為溝通企業內外的信息橋梁；6.在高層經營班子里，CFO將與CEO結為伙伴關系；7.在資本全球化的大趨勢下，在不同國度面對不同的投資者，為公司營造良好的投資者關系是CFO面臨的重大挑戰；8.如果能夠出現一套全球統一的會計準則和財務報告標準，將大大簡化企業的披露成本。CFO將成為企業戰略的領導人第二節財務管理目標一、財務管理的目標二、實務中的財務管理目標三、影響財務管理目標實現的因素一、財務管理的目標★財務管理目標是一切財務活動的出發點和歸宿。★最具有代表性的財務管理目標有以下幾種觀點：利潤最大化股東財富最大化公司價值最大化（一）利潤最大化1.以利潤最大化作為財務管理目標的合理性：◎利潤是企業一定時期內收入和耗費的差額，是企業最綜合的指標之一，能夠反映企業整體經營管理和財務管理的水平；◎利潤既是資本報酬的來源，又是擴大經營規模的來源，是企業生存和發展的必要條件；◎利潤是企業新創造的價值與財富，是社會財富的真實積累。2.以利潤最大化作為財務管理目標存在的缺陷●沒有考慮貨幣的時間價值，只考慮了利潤的實現數額，忽視了利潤取得的時間因素；●沒有考慮投入與產出的關系；●沒有考慮風險因素；●無法反映企業未來的發展潛力。（二）股東財富最大化1.股東財富的確定股東財富是指股東在企業中所擁有的凈資產資本市場上的市場價值。在股份制經濟下：股東財富=股票數量×股票價格當股票數量一定的前提下，股票價格達到最高時，股東財富達到最大2.股東財富最大化作為財務管理目標的優點◎股票市場價格受預期每股收益的影響，反映了資本和利潤的關系，便于比較；◎考慮了風險因素，風險的高低會對股票價格產生直接的影響；◎股票市場價格包含了投資者對企業未來獲利的預期，能夠克服企業在追求利潤上的短期行為；3.以股東財富最大化作為財務管理目標的缺點只適用于上市公司，對非上市公司則很難適用；股票價格的變動是受諸多因素影響的綜合結果，它的高低實際上不能完全反映股東財富或價值的大小；實際工作中可能會導致公司所有者與其他利益主體之間產生矛盾與沖突。（三）公司價值最大化1.公司價值的確定公司價值理論上講是指公司預期未來收益（通常用現金流量表示）按加權平均資本成本（貼現率）進行折現的現值。2、“公司價值最大化”：是指在考慮公司所有關系人利益的前提下，充分考慮資金的時間價值以及風險與報酬的關系，在保證公司長期穩定發展的基礎上追求企業價值的最大化。3.公司價值最大化作為財務管理目標的優點◎考慮了報酬取得的時間因素；◎考慮了報酬取得的風險因素；◎有利于克服公司的短期行為；◎考慮了所有關系人的利益。4.以公司價值最大化最為財務管理目標的缺陷●企業價值是一個比較抽象而且很難具體確定的概念；●在計算企業價值時，理論上需要知道企業未來各年的報酬和加權平均資本成本，而這兩個基本要素很難準確預計；●在現有的經濟模式下，各利益集團存在著難以解決的各種利益沖突，很難實現各方利益的統一。二、實務中的財務管理目標一個國際化的研究小組對美國、日本、法國、荷蘭和挪威5個國家的87家企業進行調查，其中主要的財務管理目標有：▼每股收益率的增長▼資本可獲得性▼銷售利潤率▼投資收益率▼股票價格升值和股利5種財務管理目標排序每股收益增長投資收益率股價升值和股利股票市場價值銷售利潤率20資本可獲得性投資收益率息稅前收益銷售利潤率股價升值26每股收益增長投資收益率資本可獲得性市盈率銷售利潤率13每股收益增長銷售利潤率投資收益率資本可獲得性賬面價值20每股收益增長資本可獲得性股價升值和股利銷售利潤率息稅前收益812345樣本數美國挪威荷蘭日本法國排序898266656260545150493935291718736754535149444241403229241415獲利能力增長率市場份額社會責任員工福利產品質量和服務研究與發展多元化經營效率財務穩定性資源保存管理發展跨國經營合并其他百分比（%）*公司數量目標類型Y.賽迪(Y.Shetty)對北美一些大公司調查：三、影響財務管理目標實現的因素（一）投資報酬率（二）風險（三）投資項目（四）資本結構（五）股利政策（一）投資報酬率風險相同時，提高投資報酬率可以增加股東財富。而盈利總額不能反映股東財富。例：某企業有1萬股普通股，稅后凈利2萬元，每股盈余為2元。該企業擬擴大規模，再發行1萬股普通股，預計可增加盈利1萬元。假設你是該企業股東，你會支持還是反對該項決策？（二）風險決策時需要權衡風險和報酬，不能僅考慮每股盈余，不考慮風險。例：投資方案選擇：方案1：風險極低，可使每股盈余增加1元；方案2：風險較高，成功可使每股盈余增加2元，失敗則每股盈余不會增加。方案2成功的概率有多大？（三）投資項目企業的投資計劃會改變其報酬率和風險，并影響股票價格。（四）資本結構資本結構：權益資本與負債資本的比例。借貸可以提高報酬率，但也同時增加了風險。借貸成本(c)投資預期報酬率(r)c<rc>r（五）股利政策股利政策也是影響報酬率和風險的重要因素。加大保留盈余會提高未來的報酬率，但再投資的風險比立即分紅要大。第三節代理問題與公司控制股東債權人管理者職工社區環境客戶供應商政府公司契約模型公司代理關系模式社區供應商客戶政府……公司股東債權人經營者委托人委托人代理人代理人社會公司制下，委托代理關系主要表現在三個方面：▲股東與經營者▲股東與債權人▲公司與其他關系人一、股東與經營者股東目標：實現資本的保值、增值，最大限度地提高資本收益，增加股東價值。它表現為貨幣性收益目標經營者目標：最大限度地獲得高工資與高獎金；盡量改善辦公條件，追求個人聲譽和社會地位。它表現為貨幣性收益與非貨幣性收益目標。2.二者目標函數不一致的具體表現：1.二者之間代理關系產生的首要原因：資本所有權與經營權的分離3.解決股東與經營者之間矛盾與沖突的方法股東直接參與經營決策、解聘經理——通過所有者約束經營者接管威脅——通過市場約束經營者將經營者的報酬與其績效掛鉤，以使經營者自覺采取能滿足企業價值最大化的措施方法一建立監督機制方法二建立激勵機制基本方式◆年薪+獎金+股票期權二、股東與債權人股東目標：借入資金擴大生產經營它強調借入資金的收益性債權人目標：貸出資金，希望能夠到期收回本金并獲得一定的利息收入它強調貸款的安全性1.二者之間矛盾與沖突的根源：風險與收益的“不對等契約”2.二者目標函數不一致的具體表現：V>B,S=V-B,債權人索償權=BV≤B,S=0,債權人索償權≤B公司價值（V）B=$100債券價值（B）股票價值（S）B價值股權、債權、公司價值3.股東傷害債權人利益的具體表現☆股東不經債權人同意，可能要求經營者改變借入資金的原定用途，將其投資于風險更高的項目?！罟蓶|可能未征得債權人同意，而要求經營者發行新債券或舉借新債，致使債權人舊債價值降低。RJRNabisco公司30年期債券（利率為8.5%,2016年到期）1988年月10月20日RJRNabisco（雷諾茲·納貝斯克）：杠桿收購宣布后債券的價格日價格（美元）股利支付下降股利支付上升股利支付變動對債券超額投資收益率的影響（%）1989年，Colt公司以出售流動資產的現金用做股利支付（股利約為股票價格的50%)，其債券等級從投資級降為垃圾級資本轉移4.債權人為保護自己的利益通常采取的措施第一、提高資本貸放的利率；第二、在債務契約中增加各種限制性條款進行監督。如：企業需持有一定限度的營運資金，保持其資產的合理流動性及支付能力；限制企業支付現金股利；限制企業固定資產投資的規模；限制企業借入其他長期資金，特別是抵押舉債，在貸款期內公司不得解聘關鍵管理人員；限制高級管理人員的薪水和獎金；不得改變借款用途，等等。三、公司與其他關系人■社會成本是指公司經營過程中產生，不能追索或向公司收取費用以彌補的成本■理論學家認為，當公司知道存在巨大社會成本時，財富最大目標應服從廣義的社會利益。百年粘合劑老店富勒公司（H.B.Fuller):客戶第一，員工第二，股東第三，社區第四。這是我們的信條。聯想集團：為客戶：聯想將提供信息技術、工具和服務，使人們的生活和工作更加簡便、高效、豐富多彩為股東：回報股東長遠利益為員工：創造發展空間，提升員工價值，提高生活質量為社會：服務社會文明進步第四節財務管理的環境一、經濟環境二、法律環境三、金融環境一、經濟環境包括經濟周期、經濟發展水平、經濟政策等。（一）經濟周期針對經濟周期的公司財務管理應對策略放棄次要利益停止長期采購開展營銷規劃引進新產品削減存貨削減存貨增加勞動力增加勞動力縮減管理費用停產不利產品提高產品售價建立存貨裁減雇員停止雇員保持市場份額出售多余設備繼續建立存貨實行長期租賃建立投資標準停止擴張擴充廠房設備增建廠房設備蕭條衰退繁榮復蘇（二）經濟發展水平如：經濟快速發展會帶來資金緊張的矛盾，加大企業的籌資難度和成本。（三）經濟政策如：利率水平、信貸規模、稅收政策、價格政策等。二、法律環境：指企業組織、稅收、證券、結算、合同等法律規范。財務人員要熟悉相關法律規范，在守法的前提下完成財務管理的職能，實現企業的財務目標。三、金融環境這里指影響財務管理的一切金融因素的總和，以金融市場和利率對財務管理的影響最為直接。（一）金融市場1、金融市場的要素：主體、客體、交易價格（1）主體：金融市場的參與者。資金的供給和需求方金融中介機構金融市場的監督管理機構監管機構中央銀行證監會銀監會保監會中介機構需求方供給方（2）客體：以金融工具為載體的貨幣資金。金融工具：一切代表未來收益或資產合法要求權的憑證?；A金融工具：賦予持有者某種約定的索取權的憑證。債務工具：債券、貸款、支票、匯票等。權益工具：普通股、優先股等。衍生金融工具：賦予持有者某種權力的合約，其合約的價值取決于某種金融工具（標的資產）的價值。如：期權合約、期貨合約、遠期合約、互換協議、上限協議、下限協議等。參考文獻：“衍生品之殤：上市公司大面積陷落”累計外匯期權合約案例：中信泰富合約內容：買入均價為1澳元兌換0.87美元。中信泰富每月買入，當匯率低于0.78美元時，中信泰富要雙倍買入，直到2010年。2007年澳元持續上漲，最高達到0.95美元；但2008年9月起澳大利亞兩次減息，澳元急轉直下，直逼0.6美元。在0.78美元之下，中信泰富必須雙倍買入承受虧損。損失上限：無股份掉期合約