投資銀行（三）

價值評估第一頁，共一百四十二頁。目錄從財務(wù)報表的角度判斷公司現(xiàn)有資產(chǎn)的價值從戰(zhàn)略的角度判斷公司的價值案例——中國中藥行業(yè)上市公司價值分析第二頁，共一百四十二頁。財務(wù)分析概述一、什么是財務(wù)分析：定義及其解釋1、財務(wù)分析的起點是財務(wù)報表。2、財務(wù)分析的結(jié)果是對企業(yè)的償債能力、盈利 能力和抵抗風險能力作出評價，或找出存在的問題。3、財務(wù)分析是個過程。4、財務(wù)分析是認識過程，通常只能發(fā)現(xiàn)問題而 不能提供解決問題的現(xiàn)成答案，只能作出評價而不能改善企業(yè)的狀況。第三頁，共一百四十二頁。二、財務(wù)分析的目的一般目的：評價過去的經(jīng)營業(yè)績；衡量現(xiàn)在的財務(wù)狀況；預(yù)測未來的發(fā)展趨勢。具體目的可以分為：流動性分析；盈利性分析（資產(chǎn)盈利率和權(quán)益盈利率）；

財務(wù)風險分析；專題分析：如破產(chǎn)預(yù)測、審計師的分析性檢查程序等。三、財務(wù)分析的方法1、比較分析2、因素分析法財務(wù)分析概述第四頁，共一百四十二頁。四、財務(wù)報表分析的局限性1、財務(wù)報表本身的局限性。以歷史成本報告資產(chǎn)，不代表其現(xiàn)行成本 或變現(xiàn)價值。假設(shè)幣值不變，不按通貨膨脹率或物價水平調(diào)整。穩(wěn)健原則要求預(yù)計損失而不預(yù)計收益，有可能夸大費用，少計收益和資產(chǎn)。按年度分期報告，是短期的陳報，不能提供反映長期潛力的消息。財務(wù)分析概述第五頁，共一百四十二頁。2、報表的真實性問題要注意財務(wù)報告是否規(guī)范。要注意財務(wù)報告是否有遺漏。要注意分析數(shù)據(jù)的反常現(xiàn)象。要注意審計報告的意見及審計師的信譽。3、企業(yè)會計政策的不同選擇影響可比性財務(wù)分析概述第六頁，共一百四十二頁。4、比較基礎(chǔ)問題橫向比較時使用同業(yè)標準。趨勢分析以本企業(yè)歷史數(shù)據(jù)作比較基礎(chǔ)。實際與計劃的差異分析，以計劃預(yù)算作比較基礎(chǔ)。總之，對比較基礎(chǔ)本身要準確理解，并且要在限定意義上使用分析結(jié)論，避免簡單化和絕對化。財務(wù)分析概述第七頁，共一百四十二頁。一、資產(chǎn)負債表、損益表、利潤分配表基本的財務(wù)比率資產(chǎn)負債表資產(chǎn)類：流動資產(chǎn)：貨幣資金短期投資應(yīng)收票據(jù)應(yīng)收帳款減：壞帳準備應(yīng)收帳款凈額預(yù)付帳款年初數(shù)期末數(shù)25 5012 611 8200 4001 2199 3984 22第八頁，共一百四十二頁。其它應(yīng)收款存貨待攤費用待處理流動資產(chǎn)損失一年內(nèi)到期的長期債券投資流動資產(chǎn)合計年初數(shù)期末數(shù)22 12326 1197 324 80 45610 700基本的財務(wù)比率第九頁，共一百四十二頁。固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)原價減：累計折舊固定資產(chǎn)凈值固定資產(chǎn)清理在建工程待處理固定資產(chǎn)損失固定資產(chǎn)合計年初數(shù)期末數(shù)45 301617 2000662 762955 123812 025 1010 81002 1256長期投資基本的財務(wù)比率第十頁，共一百四十二頁。無形及遞延資產(chǎn)無形資產(chǎn)遞延資產(chǎn)其它長期資產(chǎn)資產(chǎn)總計年初數(shù)期末數(shù)8 615 50 31680 2000基本的財務(wù)比率第十一頁，共一百四十二頁。負債及所有者權(quán)益類流動負債：短期借款應(yīng)付票據(jù)應(yīng)付帳款預(yù)收帳款其它應(yīng)付款應(yīng)付工資應(yīng)付福利費年初數(shù)期末數(shù)45 604 5109 1004 1012 71 216 12基本的財務(wù)比率第十二頁，共一百四十二頁。未交稅金未付利潤其它未交款預(yù)提費用待扣稅金一年內(nèi)到期的長期負債其它流動負債流動負債合計年初數(shù)期末數(shù)4 510 281 75 94 20 505 3220 300基本的財務(wù)比率第十三頁，共一百四十二頁。長期負債長期借款應(yīng)付債券長期應(yīng)付款其它長期負債長期負債合計年初數(shù)期末數(shù)245 450260 24060 5015 20580 760基本的財務(wù)比率第十四頁，共一百四十二頁。所有者權(quán)益實收資本資本公積盈余公積未分配利潤所有者權(quán)益合計負債及所有者權(quán)益總計年初數(shù)期末數(shù)100 10010 1640 74730 750880 9401680 2000基本的財務(wù)比率第十五頁，共一百四十二頁。損益表一、產(chǎn)品銷售收入

減：產(chǎn)品銷售成本產(chǎn)品銷售費用產(chǎn)品銷售稅金及附加二、產(chǎn)品銷售利潤

加：其它業(yè)務(wù)利潤 減：管理費用 財務(wù)費用

上年實際 本年累計2850 30002503 264420 2228 28299 30636 2040 4696 110基本的財務(wù)比率第十六頁，共一百四十二頁。三、營業(yè)利潤加：投資收益營業(yè)外收入減：營業(yè)外支出四、利潤總額減：所得稅五、凈利潤上年實際 本年累計199 17024 4017 105 20235 20075 64160 136基本的財務(wù)比率第十七頁，共一百四十二頁。利潤分配表

上年實際本年累計一、凈利潤 160 136 減：應(yīng)交特種基金 40 34 加：年初未分配利潤 700 730 上年利潤調(diào)整0 -20二、可供分配的利潤 820 812 加：盈余公積補虧 0 0 減：提取盈余公積 40 34

應(yīng)付利潤 50 28三、未分配利潤 730 750基本的財務(wù)比率第十八頁，共一百四十二頁。二、變現(xiàn)能力比率流動比率=流動資產(chǎn)÷流動負債；速動比率=（流動資產(chǎn)-存貨）÷流動負債；影響變現(xiàn)能力的其他因素：增加變現(xiàn)能力的因素：可動用的銀行貸款指標準備很快變現(xiàn)的長期資產(chǎn)償債能力的聲譽減少變現(xiàn)能力的因素：未作記錄的或有負債擔保責任引起的負債基本的財務(wù)比率第十九頁，共一百四十二頁。三、資產(chǎn)管理比率：存貨周轉(zhuǎn)率=銷售成本÷平均存貨；應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率=銷售收入÷平均應(yīng)收賬款；四、負債比率：

資產(chǎn)負債率=負債總額÷資產(chǎn)總額；已獲利息倍數(shù)=稅息前利潤÷利息費用；基本的財務(wù)比率第二十頁，共一百四十二頁。影響長期償債能力的其他因素：長期租賃（融資租賃和經(jīng)營租賃）擔保責任或有項目五、盈利能力比率：資產(chǎn)凈利率=凈利潤÷平均資產(chǎn)總額；銷售毛利率=（銷售收入—銷售成本）÷銷售收入凈資產(chǎn)收益率=凈利潤÷平均凈資產(chǎn)；基本的財務(wù)比率第二十一頁，共一百四十二頁。一、杜邦財務(wù)分析體系（分析圖見下頁）二、上市公司財務(wù)報告分析主要內(nèi)容：凈收益、凈資產(chǎn)與股數(shù)、市價的關(guān)系財務(wù)分析的應(yīng)用第二十二頁，共一百四十二頁。權(quán)益凈利率資產(chǎn)凈利率X權(quán)益乘數(shù)售銷凈利率X資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷售收入--全部成本+其它利潤--所得稅長期資產(chǎn)+流動資產(chǎn)制造成本管理費用銷售費用財務(wù)費用其它流動資產(chǎn)現(xiàn)金有價證券應(yīng)收帳款存貨凈利/銷售銷售/資產(chǎn)總額財務(wù)分析的應(yīng)用杜邦財務(wù)分析體系第二十三頁，共一百四十二頁。1．凈收益分析：凈收益與股數(shù)比：每股凈收益=凈利潤/年度末普 通股份總數(shù)凈收益與市價比：市盈率=市價/每股凈收益凈收益分配：每股股利=股利總額/年末普通股數(shù) 股利支付率=每股股利/每股收益 留存盈余比率=（凈利潤-股利）/凈利率 股利保障倍數(shù)=每股凈收益/每股股利再與市價比：股利獲利率=每股股利/股票市價財務(wù)分析的應(yīng)用第二十四頁，共一百四十二頁。2．凈資產(chǎn)與股數(shù)比較：每股凈資產(chǎn)=年末股東權(quán)益/年末普通股數(shù)與市價比較：市凈率=每股市價/每股凈資產(chǎn)財務(wù)分析的應(yīng)用第二十五頁，共一百四十二頁。一、現(xiàn)金流量分析1.現(xiàn)金流量表的主要作用提供本期現(xiàn)金流量的實際數(shù)據(jù)提供評價本期收益質(zhì)量的信息有助于評價企業(yè)的財務(wù)彈性有助于評價企業(yè)的流動性用于預(yù)測企業(yè)的未來現(xiàn)金流量2、某公司現(xiàn)金流量表的結(jié)構(gòu)分析財務(wù)分析的應(yīng)用第二十六頁，共一百四十二頁。現(xiàn)金流量表的結(jié)構(gòu)分析財務(wù)分析的應(yīng)用第二十七頁，共一百四十二頁。財務(wù)分析的應(yīng)用第二十八頁，共一百四十二頁。財務(wù)分析的應(yīng)用第二十九頁，共一百四十二頁。財務(wù)分析的應(yīng)用第三十頁，共一百四十二頁。3.結(jié)構(gòu)分析：流入結(jié)構(gòu)；流出結(jié)構(gòu)； 流入流出比4.流動性：（經(jīng)營凈流入/某種債務(wù)）現(xiàn)金到期債務(wù)比=經(jīng)營現(xiàn)金凈流入/本期到 期債務(wù)現(xiàn)金流動負債比=經(jīng)營現(xiàn)金凈流入/流動負債現(xiàn)金債務(wù)總額比=經(jīng)營現(xiàn)金凈流入/債務(wù)總額財務(wù)分析的應(yīng)用第三十一頁，共一百四十二頁。5.獲取現(xiàn)金能力：（產(chǎn)出/投入） 銷售現(xiàn)金比=經(jīng)營現(xiàn)金凈流入/銷售量 每股營業(yè)現(xiàn)金流量=經(jīng)營現(xiàn)金凈流入/ 普通股數(shù) 全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率=經(jīng)營現(xiàn)金凈流 入/全部資產(chǎn)財務(wù)分析的應(yīng)用第三十二頁，共一百四十二頁。6.財務(wù)彈性：（現(xiàn)金供應(yīng)與現(xiàn)金需求）現(xiàn)金滿足投資比率=5年經(jīng)營現(xiàn)金凈流入/（5年資本支出、存貨增加、現(xiàn) 金股利）現(xiàn)金股利保障倍數(shù)=每股經(jīng)營現(xiàn)金流量/每股現(xiàn)金股利7.收益質(zhì)量：（實得/應(yīng)得）營運指數(shù)=經(jīng)營現(xiàn)金凈流入/（經(jīng)營凈收益+非付現(xiàn)費用）財務(wù)分析的應(yīng)用第三十三頁，共一百四十二頁。目錄從財務(wù)報表的角度判斷公司現(xiàn)有資產(chǎn)的價值從戰(zhàn)略的角度判斷公司的價值案例——中國中藥行業(yè)上市公司價值分析第三十四頁，共一百四十二頁。從1996年至1998年500強排名中有102家企業(yè)（即20%）被排除。1998年除制藥業(yè)仍居第一外，其他行業(yè)變化比較大：林產(chǎn)品、紙制品等被擠出前8名；新增商業(yè)銀行、航空公司、娛樂業(yè)。此外，電信業(yè)營業(yè)收益率從過去的第8名升至第2，為10.2%。經(jīng)營狀況最好的前8名行業(yè)中1995年有3個是服務(wù)業(yè)，現(xiàn)在有5個是服務(wù)業(yè)。跨國公司戰(zhàn)略調(diào)整第三十五頁，共一百四十二頁。若干國家跨國公司營業(yè)收入收益率比較第三十六頁，共一百四十二頁。若干國家跨國公司

營業(yè)收入收益率比較（續(xù)表）資料來源：美國《財富》雜志第三十七頁，共一百四十二頁。戰(zhàn)略調(diào)整與業(yè)務(wù)重組90年代初期美國企業(yè)的調(diào)整與改革通用電氣GE國際商用機器公司IBM聯(lián)合技術(shù)公司UTC杜邦DUPONT第三十八頁，共一百四十二頁。戰(zhàn)略調(diào)整與業(yè)務(wù)重組美國跨國公司的戰(zhàn)略調(diào)整、業(yè)務(wù)重組和機構(gòu)改革的原則是：企業(yè)經(jīng)營目標：首先為股東贏利，不斷提高資產(chǎn)收益率企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整：從制造業(yè)向服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)變，從硬件產(chǎn)品向軟件產(chǎn)品和解決方案轉(zhuǎn)變。企業(yè)業(yè)務(wù)重組：突出核心業(yè)務(wù)，發(fā)展相關(guān)多元化業(yè)務(wù)企業(yè)機構(gòu)改革：減少層級，精簡人員，貼近客戶，增加靈活性和適應(yīng)性第三十九頁，共一百四十二頁。戰(zhàn)略調(diào)整與業(yè)務(wù)重組90年代中期西歐企業(yè)的改革————主動改革的德國企業(yè)戴姆勒奔馳公司DBAG大眾汽車VW赫司特HOECHST西門子SIEMENS第四十頁，共一百四十二頁。戰(zhàn)略調(diào)整與業(yè)務(wù)重組亞洲金融危機中被迫改革的韓國企業(yè)三星、現(xiàn)代、大宇、LG和鮮京5大集團整改分為3個階段第一階段，壓縮經(jīng)營領(lǐng)域，突出主營業(yè)務(wù)第二階段，分解集團，主營業(yè)務(wù)公司獨立經(jīng)營第三階段，為增強主營業(yè)務(wù)競爭力，要求企業(yè)與外企合資合作、清理無競爭力企業(yè)第四十一頁，共一百四十二頁。戰(zhàn)略調(diào)整與業(yè)務(wù)重組90年代末開始調(diào)整和改革的日本企業(yè)日本企業(yè)改革內(nèi)容包括：調(diào)整企業(yè)經(jīng)營目的。目前多數(shù)公司認為，企業(yè)必須重視為股東贏利。索尼公司現(xiàn)在吧股東、員工和客戶三者利益擺在同等重要的地位。調(diào)整企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，突出企業(yè)經(jīng)營重點從以日本為中心的國際化轉(zhuǎn)變?yōu)橐允澜缡袌鰹槟繕说娜蚧M行企業(yè)管理結(jié)構(gòu)的改革進行財務(wù)制度改革進行人事制度改革第四十二頁，共一百四十二頁。跨國公司的全球購并與戰(zhàn)略重組戰(zhàn)略調(diào)整和業(yè)務(wù)重組是跨國公司之間收購兼并的基本原因，收購兼并則進一步推動了跨國公司的戰(zhàn)略調(diào)整和業(yè)務(wù)重組以GE為例，通過業(yè)務(wù)重組，從80年代初的45個業(yè)務(wù)部門減少到12個，出售企業(yè)回收資金占80年代銷售額30%（每年約100億美元）收購資金高達700億美元。第四十三頁，共一百四十二頁。跨國公司的全球購并與戰(zhàn)略重組推動跨國公司間購并風起云涌的客觀原因是：隨著經(jīng)濟全球化和全球市場逐步形成，企業(yè)競爭范圍從一個國家或地區(qū)擴大到全球市場新技術(shù)革命導(dǎo)致產(chǎn)品和技術(shù)更新不斷加快，任何一個企業(yè)都不可能單獨長期壟斷某種技術(shù)，必須尋找“可控制”的技術(shù)共享者東亞金融危機迫使跨國公司加快戰(zhàn)略調(diào)整以便增強自己的核心競爭力在世紀之交跨國公司的戰(zhàn)略調(diào)整與購并必將極大地改變?nèi)蚋偁幐窬趾透偁幰?guī)則第四十四頁，共一百四十二頁。跨國公司把中國

納入全球戰(zhàn)略安排之中目前，美國最大20家工業(yè)公司中的19家，日本最大20家工業(yè)公司中的19家，德國最大10家工業(yè)公司中的9家均已在華投資。在如此之短是時間中，如此之多的世界級著名跨國公司進入一個國家投資，在世界經(jīng)濟史上是史無前例的。這種狀況必然導(dǎo)致極其激烈的競爭。跨國公司在中國展開了一場名副其實的國際競爭。競爭有利地推動了“國際競爭國內(nèi)化”和“國內(nèi)競爭國際化”，即推動中國經(jīng)濟進入全球化進程第四十五頁，共一百四十二頁。跨國公司把中國

納入全球戰(zhàn)略安排之中經(jīng)過90年代以來的戰(zhàn)略性投資，中國已經(jīng)成為跨國公司全球戰(zhàn)略安排中的一部分。在跨國公司全球網(wǎng)絡(luò)中，生產(chǎn)制造中心、研發(fā)中心和管理營運中心是3種重要的節(jié)點。中國作為跨國公司的制造中心已經(jīng)初具規(guī)模。一些跨國公司也在中國建立技術(shù)開發(fā)中心，但是這些開發(fā)中心多數(shù)還處于初級階段，往往只進行針對中國市場的適應(yīng)性開發(fā)。第四十六頁，共一百四十二頁。跨國公司把中國

納入全球戰(zhàn)略安排之中在這些經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)的節(jié)點中，增加值最大是營運中心。由于交通、通訊等基礎(chǔ)設(shè)施的不足，特別是知識密集型服務(wù)業(yè)落后，中國還難以作為跨國公司的營運中心。在跨國公司的全球戰(zhàn)略安排中，中國還處于比較低的層面上，在全球化中分享的利益有限。第四十七頁，共一百四十二頁。跨國公司把中國

納入全球戰(zhàn)略安排之中中國面臨著以下的嚴峻考驗：宏觀經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整對外經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整企業(yè)經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整第四十八頁，共一百四十二頁。美國投資銀行如何在亞洲和中國直接投資——高盛的例子高盛在亞洲的直接投資始于1992年。其時，建立了一支由11人組成的班子。只有科納爾和另一位成員是西方人，其余均是在美國受過教育的亞洲人。迄至97年底，這支“綠色貝雷帽”已在亞洲投資了20個項目，價值7億美元。第四十九頁，共一百四十二頁。美國投資銀行如何在亞洲和中國直接投資——高盛的例子當亞洲風暴橫掃東亞時，高盛與其他紛紛撤離的西方投資者們反其道而行。他們?nèi)栽趯で竽切┠苡行a(chǎn)人們所需要的東西的公司。高盛選擇投資者特別重視目標公司管理層的能力與敬業(yè)精神。它所投資的大部分公司仍由第一代創(chuàng)業(yè)者掌握。在高盛看來，投資并不是一場被動的游戲。“問題不在于資金，而在于管理和變革”。第五十頁，共一百四十二頁。美國投資銀行如何在亞洲和中國直接投資——高盛的例子高盛選擇的公司通常具有杰出的生產(chǎn)效率，但只是有效的生產(chǎn)是不夠的，他們的管理者還應(yīng)該掌握現(xiàn)代營銷，財務(wù)和重組其組織的全面技能，而這恰恰是高盛所樂于并擅于提供的東西。高盛與其他西方機構(gòu)的區(qū)別在于，他特別注重一些小型的，在一般行業(yè)（而非熱門行業(yè)）中樸實無華的公司。這種做法的一個結(jié)果是高盛往往避免那些有數(shù)十家機構(gòu)共同參與的對大型公司的“俱樂部式的投資”，并使自己能夠?qū)ν顿Y對象具有較大的影響力。第五十一頁，共一百四十二頁。美國投資銀行如何在亞洲和中國直接投資——高盛的例子高盛的上述投資風格：以深圳為基地的平安保險公司的例子對“寶成”（Ponchen）的投資第五十二頁，共一百四十二頁。高盛在亞洲的投資

（兩岸三地部分）

中國上海冰激凌（已售出）（1993）玉柴動力（1993）平安保險（1994）上海中心廣場（1997）中國里爾（learcorp，China1997）

第五十三頁，共一百四十二頁。高盛在亞洲的投資

（兩岸三地部分）

香港FourtainSetHoldings（1996）YueYuen（1996）華潤北京置地（1996）HungHingPrinting（1997）第五十四頁，共一百四十二頁。高盛在亞洲的投資

（兩岸三地部分）

臺灣總督（7-eleven）連鎖店（1994）巨人制造（1995）PouChen（1996）第五十五頁，共一百四十二頁。摩根士丹利評價方法1、摩根士丹利評價方法評價側(cè)重點：摩根士丹利在《全球競爭優(yōu)勢》與《亞洲競爭優(yōu)勢》這兩本書中都采用“競爭優(yōu)勢持續(xù)期”這一指標對公司是否具有持續(xù)競爭優(yōu)勢進行評估。他們認為在經(jīng)營活動中具有持續(xù)競爭優(yōu)勢的公司比弱小的對手更具價值，這樣的公司有望在其投入的每一分錢上得到更高的回報，所承擔的風險卻更少。第五十六頁，共一百四十二頁。摩根士丹利評價方法持續(xù)競爭優(yōu)勢期（CompetitiveAdvantagePeriod簡稱CAP）是指公司維持資產(chǎn)預(yù)期未來收益的凈現(xiàn)值為正的時間，及投資收益率超過投資者要求的收益率（及資本成本）的可持續(xù)時間。競爭優(yōu)勢越強，持續(xù)期越長，產(chǎn)生超額收益的時間以及公司股票價值也隨之增加。第五十七頁，共一百四十二頁。摩根士丹利評價方法2、評價方法概述：摩根士丹利對公司進行評價時采用了自下而上的方法（即常用的基本分析方法）。第五十八頁，共一百四十二頁。宏觀經(jīng)濟狀況分析：對國家的經(jīng)濟競爭實力進行了評估，因為這對于國家資產(chǎn)分配有重要意義，而如何分配資產(chǎn)又是決定全球投資組合表現(xiàn)的關(guān)鍵性因素。摩根士丹利評價方法第五十九頁，共一百四十二頁。摩根士丹利評價方法摩根士丹利在對國家經(jīng)濟競爭力進行評價時，采用了哈佛大學教授MichaelPorter在《競爭戰(zhàn)略》一書中提出的構(gòu)成國家競爭優(yōu)勢的四個廣泛的屬性作為指標：要素條件需求條件支持性行業(yè)公司戰(zhàn)略、結(jié)構(gòu)和競爭第六十頁，共一百四十二頁。摩根士丹利評價方法各個國家不同的政治、經(jīng)濟、人口、地理狀況等情況都會影響公司的競爭機會。政治上的宏觀政策影響會影響投資者的決策和競爭者的競爭優(yōu)勢。國家的地理狀況同樣影響著公司的資源狀況。國際經(jīng)濟狀況對公司的影響。第六十一頁，共一百四十二頁。摩根士丹利評價方法行業(yè)狀況分析：雖然各個國家的地位分析引起進行跨國投資的投資者的很大關(guān)注，但對行業(yè)分析也能解釋出企業(yè)取得優(yōu)秀經(jīng)營業(yè)績的機遇。公司所在的行業(yè)對于公司經(jīng)營業(yè)績的取得也有十分重要的影響。第六十二頁，共一百四十二頁。摩根士丹利評價方法

在進行行業(yè)分析時，摩根士丹利公司重點注重行業(yè)的全球化問題，因為隨著各國經(jīng)濟壁壘的解除，貿(mào)易自由化的進一步發(fā)展，各個行業(yè)都趨于全球化，只有具備了全球化的競爭優(yōu)勢，才有可能擁有競爭力的持續(xù)。第六十三頁，共一百四十二頁。摩根士丹利評價方法公司狀況分析：

這一部分是評價的重點與核心。首先制定了公司所在的行業(yè)決定的其競爭優(yōu)勢因素的一系列指標，并設(shè)定評價標準參數(shù)。第六十四頁，共一百四十二頁。摩根士丹利評價方法然后對全球或亞洲的公司進行挑選，并對所選公司進行分類，分為“股票價格反映競爭優(yōu)勢”與“股票價格未反映競爭優(yōu)勢”兩類。第三步對公司針對各指標進行評分，并對重點公司進行優(yōu)劣勢分析。第六十五頁，共一百四十二頁。摩根士丹利評價方法摩根士丹利針對不同行業(yè)確定了不同的競爭優(yōu)勢評價指標。航空、汽車、銀行、消費品、能源、造紙、地產(chǎn)、零售、技術(shù)、電信、公用事業(yè)財務(wù)實力、管理層、規(guī)模、低成本、質(zhì)量、產(chǎn)品差異化、技術(shù)工人/創(chuàng)業(yè)、激勵、監(jiān)管/競爭環(huán)境、業(yè)務(wù)、技術(shù)、發(fā)展重點、營銷、聯(lián)盟、市場敏感度、基礎(chǔ)設(shè)施、經(jīng)濟/政治、原材料、選址第六十六頁，共一百四十二頁。摩根士丹利評價方法對公司財務(wù)進行評價時，采用了一整套支持性評價指標如下：賬面值（每股）現(xiàn)金收益（每股）股票收益率EBITDA（每股）企業(yè)價值企業(yè)價值/EBITDA企業(yè)價值/營業(yè)額增長率營業(yè)收入(每股)第六十七頁，共一百四十二頁。摩根士丹利評價方法營業(yè)毛利率價格/賬面收益價格/現(xiàn)金收益市盈率營業(yè)額已用資本回報股本回報可持續(xù)性提出了三個對于公司或國家的競爭力都是起著決定性作用的因素：貨幣價值、勞動力成本相對差異與技術(shù)實力。第六十八頁，共一百四十二頁。摩根士丹利評價方法3、小結(jié)：摩根士丹利在對國家經(jīng)濟競爭力進行評價時，采用了《競爭戰(zhàn)略》中的四個廣泛的屬性作為指標：要素條件需求條件支持性條件公司戰(zhàn)略、機構(gòu)和競爭第六十九頁，共一百四十二頁。摩根士丹利評價方法在進行行業(yè)分析時，摩根士丹利重點注重全球化問題。在對公司進行分析時，提出了對競爭力起決定作用三個因素：貨幣價格勞動力成本相對差異技術(shù)實力第七十頁，共一百四十二頁。亞洲汽車行業(yè)分析報告一、亞洲及太平洋地圖（在世界版圖上不同國家所在位置上繪有不同大小的汽車）二、報告內(nèi)容梗概:汽車工業(yè)的高壁壘使政府的監(jiān)管成為關(guān)鍵。印度和中國的汽車市場相對來說還沒有被外國廠家入侵,仍屬于被保護市場,他們免受了亞洲金融危機絕大部分的影響.在亞洲,競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵是地方主導(dǎo)地位、領(lǐng)先的科技、品牌聲譽、當?shù)鼗A(chǔ)及政府監(jiān)管政策。基于上述觀點，我們重點關(guān)注印度的Mahindra&Mahindra公司和中國的慶鈴公司。第七十一頁，共一百四十二頁。亞洲汽車行業(yè)分析報告三、綜述：觀點一、非日本的亞洲國家和地區(qū)的現(xiàn)狀是否導(dǎo)致對貿(mào)易壁壘的放寬是決定亞洲汽車行業(yè)優(yōu)勢的關(guān)鍵。觀點二、從投資的角度考慮，我們特別關(guān)注中國和印度。第七十二頁，共一百四十二頁。觀點三、在亞洲選取了幾家具有競爭實力的公司進行分析（附表）。誰擁有競爭優(yōu)勢亞洲汽車行業(yè)分析報告第七十三頁，共一百四十二頁。亞洲汽車行業(yè)分析報告續(xù)：第七十四頁，共一百四十二頁。亞洲汽車行業(yè)分析報告四、競爭格局:汽車產(chǎn)量過多，增長后勁太少亞洲/太平洋地區(qū)汽車行業(yè)格局（以中國為例）亞洲合資企業(yè)概況（以中國為例）第七十五頁，共一百四十二頁。亞洲汽車行業(yè)分析報告觀點一、非亞洲市場是一個特殊的市場。在很大程度上，這仍然是一個封閉的國內(nèi)市場。政府監(jiān)管是取得優(yōu)勢的關(guān)鍵。亞洲汽車市場—進口關(guān)稅（以中國為例）完全成品進口 旅行車 卡車 中國100-150%30-50%第七十六頁，共一百四十二頁。亞洲汽車行業(yè)分析報告世界一流的汽車技術(shù)。充足的營銷和維修能力。可根據(jù)國內(nèi)用戶的要求開發(fā)迎合不同需求的各種車型。非日本亞洲汽車公司試圖統(tǒng)治世界市場時，則會由于不具備世界競爭優(yōu)勢而出現(xiàn)問題。案例分析：日本公司如何維持其國內(nèi)的統(tǒng)治地位？第七十七頁，共一百四十二頁。觀點二、亞洲金融危機的影響。危機將嚴重打擊當?shù)氐墓?yīng)商和經(jīng)銷商亞洲國內(nèi)市場的衰退并不能由外國市場來彌補，出口幾乎無濟于事。(附表)亞洲汽車行業(yè)分析報告第七十八頁，共一百四十二頁。附表——競爭因素：國際與國內(nèi)有利于跨國公司 有利于國內(nèi)公司

品牌聲譽品牌聲譽產(chǎn)品特色產(chǎn)品特色全球平臺當?shù)鼗A(chǔ)規(guī)模經(jīng)濟政府監(jiān)管全球融資技術(shù) 亞洲汽車行業(yè)分析報告第七十九頁，共一百四十二頁。國際貨幣基金組織的經(jīng)濟調(diào)整計劃將加速全球化的進程，并加劇亞洲的競爭。國內(nèi)的疲軟需求和信貸緊縮將阻礙競爭。亞洲汽車行業(yè)分析報告第八十頁，共一百四十二頁。觀點三、印度和中國不屬于亞洲經(jīng)濟危機的受害者。觀點四、合并并不一定能夠解決汽車工業(yè)的各種問題。亞洲汽車行業(yè)分析報告第八十一頁，共一百四十二頁。五、確定競爭優(yōu)勢決定競爭優(yōu)勢的因素（附表）當?shù)氐闹鲗?dǎo)地位政府保護技術(shù)品牌聲譽當?shù)鼗A(chǔ)亞洲汽車行業(yè)分析報告第八十二頁，共一百四十二頁。亞洲汽車行業(yè)分析報告附表：亞洲汽車公司在全球汽車市場的競爭優(yōu)勢第八十三頁，共一百四十二頁。如何取得競爭優(yōu)勢當?shù)氐闹鲗?dǎo)地位政府保護技術(shù)品牌聲譽當?shù)鼗A(chǔ)亞洲汽車行業(yè)分析報告第八十四頁，共一百四十二頁。明顯的競爭劣勢（附表）競爭經(jīng)驗對股東利益的關(guān)注程度亞洲汽車行業(yè)分析報告第八十五頁，共一百四十二頁。亞洲汽車行業(yè)分析報告附表：亞洲汽車公司競爭經(jīng)驗和對股東利益的關(guān)注程度第八十六頁，共一百四十二頁。六、評估亞洲個股簡評主要公司詳細評述亞洲汽車行業(yè)分析報告第八十七頁，共一百四十二頁。亞洲汽車行業(yè)分析報告附表：亞洲/太平洋地區(qū)汽車業(yè)主要生產(chǎn)商第八十八頁，共一百四十二頁。目錄從財務(wù)報表的角度判斷公司現(xiàn)有資產(chǎn)的價值從戰(zhàn)略的角度判斷公司的價值案例——中國中藥行業(yè)上市公司價值分析第八十九頁，共一百四十二頁。中國某集團似乎在創(chuàng)造價值銷售收入人民幣億元凈利潤人民幣億元年遞增率=35%年遞增率=26%第九十頁，共一百四十二頁。該集團的投資資本回報較低投資資本回報百分比稅后營業(yè)凈利潤人發(fā)幣億元投資資本人發(fā)幣億元稅、稅前利潤人發(fā)幣億元稅項人發(fā)幣億元運營資本人發(fā)幣億元固定資產(chǎn)和其它營業(yè)資產(chǎn)人發(fā)幣億元銷售收入人發(fā)幣億元經(jīng)營成本人發(fā)幣億元-+-第九十一頁，共一百四十二頁。該集團實際上在破壞價值經(jīng)濟利潤人發(fā)幣億元差幅百分比投資資本人發(fā)幣億元投資資本回報百分比資本成本百分比-債務(wù)成本百分比股權(quán)成本百分比權(quán)重=85%67%67%權(quán)重=15%33%33%第九十二頁，共一百四十二頁。關(guān)鍵業(yè)績指標對驅(qū)動股東價值創(chuàng)造觀念非常重要關(guān)鍵業(yè)績指標（KPIs）生產(chǎn)周期時間銷售收入單位成本廢品率勞動生產(chǎn)率經(jīng)濟利潤（EP）折現(xiàn)現(xiàn)金流量值業(yè)績指標驅(qū)動因素驅(qū)動因素驅(qū)動因素股票價格應(yīng)用公司各級用來制訂目標和衡量業(yè)績用于衡量各業(yè)務(wù)單元的短期總體效益評估、比較戰(zhàn)略：用于衡量/權(quán)衡長期性項目對管理層質(zhì)量的評估第九十三頁，共一百四十二頁。中藥制藥產(chǎn)業(yè)驅(qū)動因素第九十四頁，共一百四十二頁。產(chǎn)業(yè)價值鏈競爭力強：中：弱：▲產(chǎn)業(yè)內(nèi)競爭近期將主要集中于建設(shè)系統(tǒng)、廣泛、暢通的銷售渠道，產(chǎn)業(yè)內(nèi)利潤向有著廣泛銷售網(wǎng)絡(luò)的企業(yè)轉(zhuǎn)移產(chǎn)業(yè)內(nèi)競爭加劇，大企業(yè)在競爭中相對占有優(yōu)勢，小企業(yè)的競爭優(yōu)勢主要來自于擁有某一類特色產(chǎn)品的專利技術(shù)第九十五頁，共一百四十二頁。行業(yè)成長性分析美國《財富》雜志每年都對各行業(yè)進行分析和預(yù)測，評出看漲行業(yè)和看跌行業(yè)。在1992-1999年的評選中，制藥業(yè)僅兩次未能入選看漲行業(yè)，而看跌行業(yè)一次都為列入過，如表-1所示。第九十六頁，共一百四十二頁。行業(yè)成長性分析世界醫(yī)藥市場的增長情況和我國制藥業(yè)的增長情況也恰恰證實了這一預(yù)測，1990年全球醫(yī)藥市場規(guī)模只有1821億美元，到1998年已增長到3301億美元，（見圖-1）年均增長7.8%，遠遠高于世界經(jīng)濟增長水平。我國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)起步較晚，基數(shù)較低，因此我國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)總統(tǒng)發(fā)展速度要高于世界平均水平，1991-1998年年均增長達11.25%，中藥制藥業(yè)發(fā)展速度則更快，1991-1998年年均增長速度高達20%。第九十七頁，共一百四十二頁。行業(yè)成長性分析世界醫(yī)藥市場規(guī)模單位：億美元第九十八頁，共一百四十二頁。行業(yè)成長性分析醫(yī)藥、中藥工業(yè)產(chǎn)值和GDP增長率對比單位：億美元資料來源：《中國統(tǒng)計年鑒1999》，《中國醫(yī)藥統(tǒng)計年鑒》92-98第九十九頁，共一百四十二頁。產(chǎn)業(yè)增長驅(qū)動因素分析我們將驅(qū)動我國中藥業(yè)增長的因素歸納為6點:政策因素：我國政府一直對醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)給予政策傾斜與保護價格因素：近年來中藥價格增長明顯快于其他商品價格增長人口因素：我國人口總量仍處于增長狀態(tài)，且人口結(jié)構(gòu)趨于老齡化收入因素：隨著國民經(jīng)濟的增長，我國人均收入呈現(xiàn)不斷增長趨勢觀念因素：人們對自然越來越崇尚技術(shù)因素：技術(shù)是驅(qū)動一切產(chǎn)業(yè)發(fā)展的動力第一百頁，共一百四十二頁。產(chǎn)業(yè)增長驅(qū)動因素分析——政策因素94年因國務(wù)院頒布《國務(wù)院關(guān)于進一步加強藥品管理工作的緊急通知》致使醫(yī)藥業(yè)大幅滑坡就可以看出這一點。由于我國中藥相對于化學藥品發(fā)展較為落后，而且中藥是我國自主的知識產(chǎn)權(quán)，因此我國政府對中藥一直采取了保護和扶持的態(tài)度，這很大程度上促進了我國中藥制藥業(yè)的發(fā)展。我國開始實施醫(yī)藥分業(yè)管理和建立OTC市場，這必將使我國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的競爭逐漸走向規(guī)范化，促進產(chǎn)業(yè)不斷升級。第一百零一頁，共一百四十二頁。產(chǎn)業(yè)增長驅(qū)動因素分析——價格因素中藥業(yè)與醫(yī)藥及全國商品零售物價指數(shù)對比第一百零二頁，共一百四十二頁。產(chǎn)業(yè)增長驅(qū)動因素分析——人口驅(qū)動因素人口結(jié)構(gòu)組成及變化趨勢第一百零三頁，共一百四十二頁。產(chǎn)業(yè)增長驅(qū)動因素分析——人口驅(qū)動因素從目前情況看，約7%的老年人口卻消費了50%以上的藥品。由于老年人和兒童自身身體的脆弱性以及化學藥品不可避免的毒副作用，決定了老年人和兒童更是中藥的主要消費群體。第一百零四頁，共一百四十二頁。產(chǎn)業(yè)增長驅(qū)動因素分析——人均收入增長因素

農(nóng)村居民各年人均收入情況資料來源：《中國統(tǒng)計年鑒》單位：元第一百零五頁，共一百四十二頁。產(chǎn)業(yè)增長驅(qū)動因素分析——人均收入增長因素城鎮(zhèn)居民各年人均收入情況資料來源：《中國統(tǒng)計年鑒》單位：元第一百零六頁，共一百四十二頁。產(chǎn)業(yè)增長驅(qū)動因素分析——人均收入增長因素1995年世界各國藥品消費情況資料來源：《中國統(tǒng)計年鑒》第一百零七頁，共一百四十二頁。產(chǎn)業(yè)增長驅(qū)動因素分析——人均收入增長因素

農(nóng)村人口醫(yī)療保健支出資料來源：《中國統(tǒng)計年鑒》第一百零八頁，共一百四十二頁。產(chǎn)業(yè)增長驅(qū)動因素分析——人均收入增長因素城鎮(zhèn)人均醫(yī)療保健消費支出資料來源：《中國統(tǒng)計年鑒》第一百零九頁，共一百四十二頁。產(chǎn)業(yè)增長驅(qū)動因素分析——人均收入增長因素農(nóng)村人均收入和人均醫(yī)療保健支出增長率比較資料來源：《中國統(tǒng)計年鑒》第一百一十頁，共一百四十二頁。產(chǎn)業(yè)增長驅(qū)動因素分析——人均收入增長因素城鎮(zhèn)人均收入和人均醫(yī)療保健支出增長率比較資料來源：《中國統(tǒng)計年鑒》第一百一十一頁，共一百四十二頁。產(chǎn)業(yè)價值鏈分析第一百一十二頁，共一百四十二頁。新藥的研究與開發(fā)第一百一十三頁，共一百四十二頁。新藥的研究與開發(fā)與之相比我國醫(yī)藥研發(fā)投入嚴重不足，具體到中藥產(chǎn)業(yè)就更少了，據(jù)統(tǒng)計目前我國中藥業(yè)研發(fā)投入平均只占藥品銷售收入的2%，由此，我國開發(fā)的中藥新藥中創(chuàng)新藥極少，多數(shù)僅限于劑型的改換，在眾多的藥品發(fā)明申請專利中，提取有效成分的發(fā)明專利只占中藥發(fā)明申請數(shù)的3%，而這類發(fā)明恰恰是代表我國中藥研究的較高水平。第一百一十四頁，共一百四十二頁。新藥的研究與開發(fā)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟運行國內(nèi)外比較第一百一十五頁，共一百四十二頁。中藥原材料分析實際上，藥材生產(chǎn)的不標準也恰恰是造成我國中成藥出口的一個障礙，國外對藥品的有效成分的最低標準和有害成分的最高標準有嚴格的規(guī)定，而我國中藥材質(zhì)量的不穩(wěn)定，直接造成了中藥各種成分含量的不穩(wěn)定，從而阻礙了高附加值的中成藥出口。第一百一十六頁，共一百四十二頁。中藥生產(chǎn)工藝分析世界公認的衡量醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)工藝過程優(yōu)劣的標準是藥品生產(chǎn)管理規(guī)范（GMP），我國真正實施GMP始于1988年，但是直至1997年才有中藥制藥企業(yè)通過GMP認證，到目前為止通過生產(chǎn)標準的中藥企業(yè)尚不足10%，而且沒有一家是企業(yè)整體通過GMP驗證，不過是某一藥品或某一生產(chǎn)線通過GMP驗證。而日本中藥生產(chǎn)企業(yè)已全面實施GMP，其生產(chǎn)規(guī)模、技術(shù)水平、工藝裝備均已達到世界先進水平，顯然落后的生產(chǎn)工藝過程是阻礙我國中藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展的重要障礙。第一百一十七頁，共一百四十二頁。產(chǎn)業(yè)集中度分析英國兩大醫(yī)藥企業(yè)---葛蘭素-威康和史克必宣布合并,二者成為世界上規(guī)模最大的醫(yī)藥集團,占世界藥品市場7%以上的市場份額。相比之下,我國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的規(guī)模實在小的可憐。1999年我國醫(yī)藥行業(yè)一年的藥品銷售額1244.2億元,才與美國默克制藥公司年的銷售額125.5億美元相當。第一百一十八頁，共一百四十二頁。產(chǎn)業(yè)集中度分析中藥企業(yè)單位及產(chǎn)值在醫(yī)藥工業(yè)中所占比重對比

中藥工業(yè)企業(yè)占醫(yī)藥工業(yè)總數(shù)的33.6%，但其產(chǎn)值卻只占醫(yī)藥工業(yè)總產(chǎn)值的17.65%，顯然，總體來講，中藥業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度偏低，企業(yè)生產(chǎn)能力低下，大部分中藥企業(yè)規(guī)模小。從圖—8和圖—9我們可以看得更加明顯。第一百一十九頁，共一百四十二頁。產(chǎn)業(yè)集中度分析按工業(yè)產(chǎn)值分組各組所占總企業(yè)數(shù)比重及占總利潤比重第一百二十頁，共一百四十二頁。產(chǎn)業(yè)集中度分析按固定資產(chǎn)原值分組各組占總企業(yè)數(shù)比重及占總利潤比重資料來源：《中國醫(yī)藥年鑒》1997第一百二十一頁，共一百四十二頁。產(chǎn)業(yè)集中度分析固定資產(chǎn)在1億元以上的企業(yè)10家，占中藥企業(yè)總數(shù)的1%，其創(chuàng)造的利潤只占中藥產(chǎn)業(yè)的28%，而在日本10家主要中藥廠的產(chǎn)值占全日本中藥產(chǎn)值97.8%，其中津村株式會社最大，年產(chǎn)值約占日本總產(chǎn)值70%，在我國，年產(chǎn)值最大的同仁堂,99年銷售收入也不過才8.4億,占中藥年銷售收入不足3%,這足已說明我國中藥產(chǎn)業(yè)集中度偏低，規(guī)模效益難以發(fā)揮。隨著，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)內(nèi)競爭的加劇，必然出現(xiàn)我國中藥制藥業(yè)從分散走向集中的局面。第一百二十二頁，共一百四十二頁。銷售網(wǎng)絡(luò)分析1997年中成藥工業(yè)、醫(yī)藥工業(yè)與化學藥品工業(yè)銷售率比較第一百二十三頁，共一百四十二頁。銷售網(wǎng)絡(luò)分析在世界160億美元的草藥市場（不含中國大陸市場）中，我國中藥僅占3.6%左右，這與我國中藥大國的地位級不相稱。而且在我國中藥的出口比例中，以藥材為主的局面日益嚴重，中成藥出口比例過低。當然這其中有西方國家對中藥不理解，歧視中藥的原因，但我國中藥產(chǎn)業(yè)自身開拓國際市場意識薄弱及產(chǎn)品質(zhì)量低下，不能不說也是一個重要的原因。第一百二十四頁，共一百四十二頁。銷售網(wǎng)絡(luò)分析中藥各年出口情況第一百二十五頁，共一百四十二頁。產(chǎn)業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移時間經(jīng)營戰(zhàn)略模式戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移驅(qū)動因素戰(zhàn)略重點顧客定位

1975年前創(chuàng)新科學模式新藥問世將獲得豐厚利潤研究開發(fā)新藥醫(yī)生1975創(chuàng)新產(chǎn)品模式FDA頒布一系列管理新藥開發(fā)符合FDA醫(yī)生和FDA

∣開發(fā)與實驗的規(guī)定，并對要求的新藥；1990新藥的安全性和有效性均降低開發(fā)成本；做出規(guī)定組建銷售隊伍1990年健康保護經(jīng)營健康保健組織和優(yōu)先供給組精簡銷售隊伍醫(yī)療保健模式織反對藥品高價位；公司需降低銷售成本；組織負擔退休職員的健康保健費針對醫(yī)療保健用進行銷售第一百二十六頁，共一百四十二頁。產(chǎn)業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移時間

戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移驅(qū)動因素

戰(zhàn)略重點

客戶定位以前醫(yī)院售藥仿制產(chǎn)品，給醫(yī)院醫(yī)生回扣短期內(nèi)OTC市場建立產(chǎn)品銷售渠道開發(fā)國內(nèi)消費者和醫(yī)生醫(yī)藥分業(yè)長期加入WTO海外銷售渠道開發(fā)國內(nèi)外消費者和醫(yī)生新藥品開發(fā)新劑型開發(fā)第一百二十七頁，共一百四十二頁。產(chǎn)業(yè)競爭格局隨著醫(yī)藥分業(yè)管理和OTC市場的不斷發(fā)展和完善，中藥產(chǎn)業(yè)內(nèi)的競爭將會變得逐漸規(guī)范，并且會更加激烈。面對來自國外企業(yè)、合資企業(yè)的競爭，我國中藥業(yè)的兼并、重組的步伐將會加快，其結(jié)果必然是提高整個產(chǎn)業(yè)集中度，最終使產(chǎn)業(yè)的利潤向在新藥開發(fā)能力、產(chǎn)品數(shù)目，銷售網(wǎng)絡(luò)等方面占有優(yōu)勢大公司轉(zhuǎn)移。多數(shù)中小公司在競爭中不占優(yōu)勢，將被兼并和重組，最終存活的中小公司因某類特色產(chǎn)品