國際金融

市場(chǎng)與工具

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?2010byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/IrwinChapter21

學(xué)習(xí)目標(biāo)認(rèn)識(shí)國際金融市場(chǎng)的基本組成部分。理解全球貨幣市場(chǎng)、利率和外匯市場(chǎng)怎樣相互影響和依存。了解國際貨幣及貨幣衍生品的種類及作用。

國際銀行信貸銀行的收支平衡表普遍包括來自國外的貸款和存款，銀行的信貸業(yè)務(wù)不僅僅包括國內(nèi)業(yè)務(wù)。在2008年，總的國際銀行信貸業(yè)務(wù)總量達(dá)到375000億美元。國際銀行信貸國際銀行信貸可以分為三個(gè)組成部分：國內(nèi)銀行向外國公民發(fā)放本幣貸款；

國內(nèi)銀行向外國公民發(fā)放外幣貸款；國內(nèi)銀行向本國公民發(fā)放外幣貸款。第一種被稱為“傳統(tǒng)的外國銀行貸款”。第二種和第三種是歐洲貨幣市場(chǎng)中有代表性的行為。由于早期的國際貨幣市場(chǎng)主要發(fā)生在歐洲，且交易的貨幣主要是美元，因此傳統(tǒng)上國際貨幣市場(chǎng)被稱為歐洲美元市場(chǎng)，但實(shí)際上上述的第二種和第三種業(yè)務(wù)不一定都在歐洲發(fā)生，交易的貨幣也不一定都是美元，但這一稱號(hào)一直沿用至今。

歐洲美元市場(chǎng)歐洲美元可以通過多種途徑形成，例如一個(gè)美國出口商向英國進(jìn)口商銷售產(chǎn)品并得到美元支付，為了便利地使用美元，例如未來需要購買英國的商品或生產(chǎn)要素，美國出口商希望把得到的美元留在一家倫敦銀行。歐洲美元市場(chǎng)從20世紀(jì)50年代開始顯示出其重要性。當(dāng)時(shí)，出于冷戰(zhàn)的考慮，蘇聯(lián)將其美元存款從美國轉(zhuǎn)移到倫敦銀行。其他因素，例如20世紀(jì)70年代的石油危機(jī)，引起石油輸出國手中持有大量美元。歐洲美元市場(chǎng)歐洲美元市場(chǎng)的發(fā)展是多種因素產(chǎn)生的結(jié)果。例如，從供給的角度，20世紀(jì)70年代的石油危機(jī)爆發(fā)，產(chǎn)生了大量的海外石油美元。并且，美國在20世紀(jì)60年代以來出現(xiàn)持續(xù)的國際收支赤字，這些原因都產(chǎn)生了大量的海外美元。此外，歐洲銀行能夠?yàn)闅W洲美元存款提供比美國更高的利率，這是因?yàn)樗鼈儾]有如同美國規(guī)定的利率上限。并且它們能夠提供更高利率的另一個(gè)原因是歐洲美元存款沒有法定存款準(zhǔn)備金限制，從而比其他存款獲得更高的回報(bào)。歐洲美元市場(chǎng)而從需求的角度，在20世紀(jì)60年代美國實(shí)行從緊的貨幣供給，從而導(dǎo)致在美國借出美元相當(dāng)困難，而且對(duì)于外國公民來說就更加困難，這是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)針對(duì)國際借貸有相應(yīng)的管制，對(duì)外國人借款還要征收利息平衡稅，加之歐洲美元的貸款利率要比美國本土低，結(jié)果是對(duì)歐洲美元的需求大幅增加。最后，在從緊的貨幣政策時(shí)期，由于歐洲美元的貸款利率實(shí)際低于美國本土，美國銀行也試圖從海外分支機(jī)構(gòu)獲得美元資金，因此美國銀行自身對(duì)歐洲美元需求的增長(zhǎng)也有貢獻(xiàn)。

歐洲美元市場(chǎng)的重要性歐洲美元市場(chǎng)的興起顯著地增強(qiáng)了國際金融資本的流動(dòng)性。這意味著跨國利率變化聯(lián)系日益緊密，這種變化也引起資本的相互流動(dòng)。但是這樣也存在缺陷，例如2008年發(fā)生的金融危機(jī)，在全球資本高度流動(dòng)的情況下，經(jīng)濟(jì)危機(jī)會(huì)迅速擴(kuò)展到世界范圍。

國際債券市場(chǎng)

（債務(wù)類有價(jià)證券）政府和企業(yè)可以通過發(fā)行債券來籌集資金。債券具有面值——即當(dāng)債券到期時(shí)，需要向放貸者支付的資金量。而利息支付通常是每年支付一次。外國債券市場(chǎng)和歐洲美元市場(chǎng)共同構(gòu)成了國際債券市場(chǎng)。這些市場(chǎng)的資金總量在2008年達(dá)到了239000億美元。

國際債券市場(chǎng)的重要性正如歐洲美元市場(chǎng)一樣，國際債券市場(chǎng)的重要性日益提高，金融資本的跨國流動(dòng)越來越便利，因此大大強(qiáng)化了資產(chǎn)利率等價(jià)化的趨勢(shì)。當(dāng)然，這種相互依存性的加強(qiáng)也帶來了金融危機(jī)的傳播。國際證券市場(chǎng)公司所有權(quán)（普通股）是另一種國際上交易的資產(chǎn)。國際證券交易的詳細(xì)金額是很難獲取的，但是大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為它是在不斷增長(zhǎng)的。由于跨國證券交易越來越多，這使得國家間的股價(jià)變得趨于一致。

國際證券市場(chǎng)興起的重要性國際證券市場(chǎng)的重要性日益凸顯，它促進(jìn)了生產(chǎn)性目的金融資本的流動(dòng)。這種日益加強(qiáng)的相互依存性也會(huì)使得金融危機(jī)快速擴(kuò)展，正如2008年的金融危機(jī)。

基本國際金融聯(lián)動(dòng)機(jī)制回顧正如我們?cè)谇懊鎸W(xué)習(xí)過的，當(dāng)利率平價(jià)條件實(shí)現(xiàn)時(shí)(ihome–iforeign)≈p=xa–RP，對(duì)于投資者來說，國內(nèi)投資和國外投資是一樣的。

這里，p是外匯遠(yuǎn)期升水率。基本國際金融聯(lián)動(dòng)機(jī)制:案例通過金融市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)，歐洲美元市場(chǎng)將會(huì)發(fā)生怎樣的變化？假設(shè)：貸款i紐約7%貸款i倫敦8%貸款i倫敦歐洲美元6.5%貸款i紐約歐洲英鎊7.5%存款i紐約5%存款i倫敦6%存款i倫敦歐洲美元5.5%存款i紐約歐洲英鎊6.5%即期e$/￡1.6913個(gè)月遠(yuǎn)期e$/￡1.687基本國際金融聯(lián)動(dòng)機(jī)制如果拋補(bǔ)利率平價(jià)條件成立，將國內(nèi)外利率差除以4就可以得到3個(gè)月的遠(yuǎn)期收益。

(i國內(nèi)–iforeign)≈p(0.07-0.08)/4≈(1.687–1.691)/1.691-0.0025≈-0.0025.基本國際金融聯(lián)動(dòng)機(jī)制如果美聯(lián)儲(chǔ)將美國利率提高50個(gè)基點(diǎn)（即0.5%），那么將會(huì)發(fā)生什么？歐洲美元的存款利率將會(huì)上升到6%，而歐洲

美元的貸款利率將會(huì)上升到7%。同樣，英鎊的遠(yuǎn)期匯率上升（遠(yuǎn)期美元貶值），英鎊的即期匯率下降（美元即期升值）。國際金融和匯率調(diào)整i$S$D€iS'$i'紐約貨幣市場(chǎng)國際金融和匯率調(diào)整紐約市場(chǎng)的高利率增加了對(duì)歐洲美元的需求。這將導(dǎo)致歐洲美元利率的上升。國際金融和匯率調(diào)整i$S$D$i'D‘$i0倫敦貨幣市場(chǎng)（歐洲美元）國際金融和匯率調(diào)整美國的高利率導(dǎo)致即期市場(chǎng)的英鎊供給增加；這種額外的供給采取在遠(yuǎn)期市場(chǎng)套期保值。e$/￡￡S￡D￡即期市動(dòng)場(chǎng)S'￡e$/￡e'$/￡國際金駐融和匯蕩率調(diào)整e$/￡€St€D￡e'$/￡D'￡遠(yuǎn)期市毅場(chǎng)e$/￡國際金融略和匯率調(diào)哭整英國金融思市場(chǎng)和紐傷約歐洲英嗓鎊市場(chǎng)有培可能發(fā)生階進(jìn)一步的閥調(diào)整，這蜓兩個(gè)市場(chǎng)性的利率均苦會(huì)上升，善但英國銀撓行可能進(jìn)末行干預(yù)來睬阻止利率膀上升。國際金融婚和匯率調(diào)配整歐洲美元孝利率風(fēng)險(xiǎn)壤的對(duì)沖金融衍生豪品這種新傻的工具應(yīng)派運(yùn)而生，皇其目的是拔減少或者奧規(guī)避利率勇風(fēng)險(xiǎn)。衍生品簡(jiǎn)嗽單說就是篩金融合約絡(luò)，它的價(jià)飛值是與標(biāo)趣的資產(chǎn)相垂聯(lián)系或者蜓從中得來撈的。標(biāo)的碧資產(chǎn)具體孟包括股票延、債券、燒商品、存因單以及外非匯等等。常用金榮融衍生禍品工具期限錯(cuò)界配Mat咸uri脖ty算mis推mat雅chi脆ng未來利庸率協(xié)議Fut遷ure突ra制te晴agr射eem以ent控s歐洲美元萬利率互換Euro會(huì)doll估ari茫nter晚est航rate壘swa捉ps歐洲美下元跨貨訪幣利率尋互換Euro喊doll棍arc愛ross購-cur鐵renc辨yin挎tere醉str問ate巴swap繭s歐洲美煤元利率匆期貨Eur爺odo深lla莫ri壞nte脖res虹tr隱ate忍fu跪tur境es歐洲美元千利率期權(quán)Euro永doll擊ari胃nter桌est史rate覆opt岡ions互換期權(quán)Opt榆ion捏so贊ns絮wap上s證券金娘融衍生眠品Equi蒜tyf社inan年cial百der員ivat款ives期限錯(cuò)配期限錯(cuò)配促是金融機(jī)星構(gòu)最簡(jiǎn)單或易行的轉(zhuǎn)鼻移現(xiàn)在與傭?qū)碇g掃利率變化圾風(fēng)險(xiǎn)的方吐式，它的艷操作是通傭過購買兩銀份或更多堵的到期時(shí)梳間重疊的睡金融合約套來進(jìn)行的。例如，假叫定一名基滴金經(jīng)理得軍知他的公漫司3個(gè)月內(nèi)會(huì)它收到10萬美元即，且需蝴要持有節(jié)這部分冰美元資比金以支尼付從現(xiàn)展在算起6個(gè)月期匯限的金菠融契約椅。因?yàn)榕顡?dān)心在貢收到這未筆資金加之前利存率可能悄會(huì)下降彩，通過悼借入3個(gè)月期10萬美元帳并投向6個(gè)月期暴的固定承利率工蓄具來完番成操作攻。這樣遭做的成蛇本就是撞在最初3個(gè)月存勒款利率愧與貸款狂利率的或差額。未來利率鮮協(xié)議未來利率具協(xié)議是雙焰方為了確農(nóng)定始于未媽來某一時(shí)四間點(diǎn)的一井段時(shí)期的行利率水平諒而簽訂的僅合約。未來利率地協(xié)議簽訂統(tǒng)后，如果稍未來市場(chǎng)殲利率高于鐮協(xié)定利率趴，合同的顛賣方須向藍(lán)合同的買足方支付利紛息差額。險(xiǎn)如果市場(chǎng)眼利率低于缸協(xié)定利率寇，賣方將嗚從買方收負(fù)取利息差馳額。未來利率智協(xié)議例如，某郊公司希望陽對(duì)3個(gè)月后股為期9個(gè)月的1萬美元貸侍款利率進(jìn)幣行鎖定。距在通過經(jīng)籍紀(jì)人對(duì)未羞來利率協(xié)貫商之后，更該公司會(huì)姑與協(xié)議銷誼售商簽訂家合約，其伍中該期間還內(nèi)的貸款出利率鎖定妹為7.5態(tài)%。3個(gè)月后鞭，當(dāng)該堅(jiān)公司需皮要資金跡時(shí)，如悅果那時(shí)齊市場(chǎng)貸滾款利率萄為7.8日%，那么樂協(xié)議銷奏售商將涂向該公夢(mèng)司支付1萬美元閘貸款的痕協(xié)議利悼率和市鄙場(chǎng)利率眾的利率褲差。利率互敲換利率互佳換是指珍交易雙述方以一妻定的名慶義本金槳為基礎(chǔ)曉，將該熔本金產(chǎn)班生的以瀉一種利鴿率計(jì)算責(zé)的利息柄收入（崗支出）矮流與對(duì)撥方的以冶另一種估利率計(jì)逆算的利醋息收入對(duì)（支出括）流相蛛交換，蹄交換的亭只是不畢同特征妥的利息過，沒有獲實(shí)質(zhì)本宗金的互含換。利授率互換敗可以有青多種形洋式，最番常見的袖利率互暮換是在腳固定利昨率與浮要?jiǎng)永逝嘀g進(jìn)截行轉(zhuǎn)換之。利率互換例子：T公司發(fā)略行了5年期固定寫利率美元尺債務(wù)，年士利率為5年期國庫嫌券利率加1%，記為t+1方%；T想將其圣債務(wù)轉(zhuǎn)麻變?yōu)楦∠?dòng)利率葵債務(wù)，控它可以堂在歐洲池美元市壞場(chǎng)按LIB業(yè)OR（記為L(zhǎng)）融資。S公司發(fā)行低了5年期浮動(dòng)訊利率美元況債務(wù)，利類率為每半艷年支付L+0也.25舅%；若將徐其債務(wù)尤轉(zhuǎn)變?yōu)榧俟潭ɡ麧?rùn)率債務(wù)狡，它至擊少需支錘付年率t+1須.75于%。T公司找宗到了S公司，嗽兩者達(dá)位成利率四互換協(xié)址議：由T每半年掙向S支付L-0餡.25姻%的利率，載作為交換美，S每年向T支付t+1%的利率。跨貨幣釀利率互涌換跨貨幣利振率互換是花一種允許帽浮動(dòng)利率倒投資或以俯一種貨幣真計(jì)價(jià)的債璃務(wù)持有者蝕將合約改周為第二種雪貨幣計(jì)價(jià)何的固定利嚴(yán)率工具的竟金融衍生疫品。當(dāng)然詞，它也允楚許持有一歇種貨幣的簽固定利率淘債務(wù)的持蠅有人將其造轉(zhuǎn)化為第虧二種貨幣誦的浮動(dòng)利驅(qū)率債務(wù)。跨貨幣利恨率互換例子：假拖定美國電魄力公司A可以通過核銀行信貸慶以浮動(dòng)利既率（LIB默OR+害0.2咐5%，每半呢年調(diào)整粗一次）攔借到它軍所需的5年期美元駝資金；荷摩蘭生物技嬸術(shù)公司B欲在瑞士肆設(shè)廠，并固可以年率5.7派5%的固定利揚(yáng)率發(fā)行瑞跟士法郎債欲券籌資。縱如果不進(jìn)忽行互換，效則A公司融資策成本為浮橡動(dòng)利率LIB統(tǒng)OR+飼0.2泡5%，B公司融資拘成本為固河定利率5.75丑%。在一家孟銀行的兔介紹下紙，兩個(gè)冤公司進(jìn)飄行了協(xié)鬼商。由貪于A公司可以5%的年率夕發(fā)行瑞盜士法郎芽債券，B公司可刑以LIB團(tuán)OR平價(jià)在肉歐洲美送元市場(chǎng)互更便宜臣地借到優(yōu)美元，眉他們約疊定互換唱息票和毛本金，福使得雙型方都能轉(zhuǎn)以較低于的成本膝借到所濟(jì)需資金碌。利率期赤貨利率期貨扔是一種合快約，規(guī)定核了在未來拉某個(gè)時(shí)點(diǎn)府，按照某顧一利率或撒價(jià)格水平負(fù)交割一定禾數(shù)額的銀粒行存款或公債券。例如，爪如果交關(guān)易者預(yù)杜測(cè)3個(gè)月后辯利率將膀下跌，傲那么他隨就要買馳進(jìn)一份3個(gè)月期的槳利率期貨胃。這樣期吃貨市場(chǎng)可售以為你提貢供規(guī)避利梅率下降風(fēng)釘險(xiǎn)的機(jī)會(huì)經(jīng)，即現(xiàn)在精買入預(yù)期漲在未來時(shí)墾間交割的貪利率期貨喂協(xié)議來固礙定利率。說反之，則代應(yīng)賣出一材份期貨合頸約來避免岔借款利率冊(cè)上升所帶烤來的損失蛙。利率期逃權(quán)利率期組權(quán)是指其持有人眨有權(quán)利在唱未來一段篩時(shí)間內(nèi)或蒼未來某一客特定日期,按照指定楚的利率買糊入或賣出作一定數(shù)量還的金融資植產(chǎn)，但并陸沒有義務(wù)心要一定履萍行。與貨絲式幣期權(quán)一穿樣，這種燃交易方式獄同樣存在歲兩種交易稅，即認(rèn)沽檔期權(quán)和認(rèn)蠅購期權(quán)。例如歐貿(mào)洲美元肌利率認(rèn)緩購期權(quán)止的買方鍵獲得了喚在確定撤的日期贏購買確敲定利率圣下歐洲埋美元定付期存款劃的權(quán)利不，買家侍購買的徹預(yù)付費(fèi)冶用稱為剛“期權(quán)忍費(fèi)”。輛而購買跡一份歐鄉(xiāng)豐洲美元涂利率認(rèn)逼沽期權(quán)乳的投資聯(lián)者獲得澆了在未蠻來某一限時(shí)點(diǎn)以狡確定的蔽利率向籌期權(quán)合丙約的簽寄發(fā)人出求售歐洲渡美元定場(chǎng)期存款寨（獲得找歐洲美往元）的籮權(quán)利。利率期權(quán)假如某A公司，昆手頭上猛現(xiàn)有金拒額為500萬美元紹，期限救為6個(gè)月，虜以LIBO潑R計(jì)息的紹浮動(dòng)債件務(wù)，那購么從公敲司的角揮度出發(fā)爽，既希夫望在市匯場(chǎng)利率毯降低的刮時(shí)候能月夠享受占到低利百率的好霧處，又卡想避免唯市場(chǎng)利既率上漲司時(shí)利息刮成本增剛加的風(fēng)農(nóng)險(xiǎn)。這疤個(gè)時(shí)候疤企業(yè)就頸可以選暗擇與銀嚷行利率熊期權(quán)交宣易，向織銀行買戚入6個(gè)月，協(xié)黨定利率為6%的利率子上限期攏權(quán)。如章果6個(gè)月之舍后，LIB劃OR利率上升材到了7%（大于原鑄來的合約銳利率），伯那么A公司就沒會(huì)選擇偷行使該亡期權(quán)，最那么作現(xiàn)為期權(quán)責(zé)賣方的冊(cè)銀行就費(fèi)應(yīng)當(dāng)向纖其支付擋市場(chǎng)利參率和協(xié)趁議利率刃的差價(jià)5萬美元改（500×（7%-6怒%）），作子為期權(quán)合央約的買方丙，A公司由于寸判斷正確憲有效地固翁定了其債無務(wù)成本。那么如砍果LIB薪OR的走勢(shì)出頃現(xiàn)了下跌猴，如果低站于6%的話，鬼那么A公司就可格以選擇放泉棄執(zhí)行該搭期權(quán)，而塔以較低的動(dòng)市場(chǎng)利率茂支付債務(wù)微利息，其趕損失掉就橫僅僅是一使筆期權(quán)費(fèi)撤。利率期權(quán)利率期摩權(quán)是一枝項(xiàng)規(guī)避鼓短期利秒率風(fēng)險(xiǎn)并的有效擁工具。疤借款人童通過買材入一項(xiàng)揉利率期純權(quán)，可葛以在利熟率水平墻向不利甜方向變丟化時(shí)得友到保護(hù)夠，而在擾利率水厭平向有彈利方向糠變化時(shí)冊(cè)得益。凳因此，耕利率期翻權(quán)還可酬分為其鄉(xiāng)豐他多種蜜形式，趴常見的泡主要有乎利率上淺限、利稱率下限碰、利率店上下限膨。互換期葡權(quán)證券金融直衍生品當(dāng)今全球肢衍生品市鋒場(chǎng)概覽主要發(fā)達(dá)掃國家已經(jīng)配在多種金司屬和農(nóng)業(yè)婆產(chǎn)品中進(jìn)大行期貨交翼易超過一秧個(gè)世紀(jì)了敲，因此金車融衍生品萄的理念并報(bào)不是新興羊的。然而，桿在過去朽的25年期間，暗全球范圍院內(nèi)使用金切融衍生品賣增長(zhǎng)迅速偏。年增長(zhǎng)計(jì)率在20%到30%之間。選定的全會(huì)球衍生品趕工具價(jià)值,19襖87-2翅008(inbillionsofdollars)19872008A.Exchange-tradedinstruments$730$59,797Interestratefutures48819,271Interestrateoptions12335,161