第六章匯率制度與匯率政策匯率制度的選擇匯率調控政策中國的外匯管理制度1第一節匯率制度的選擇匯率制度的演變及幾種主要的匯率制度匯率制度（ExchangeRateRegimeorExchangeRateSystem），又稱匯率安排，是指一國貨幣當局對本國貨幣匯率水平的確定、匯率變動的基本方式等問題所作的一系列安排或規定。2

1999年IMF對成員國匯率制度的分類嚴格固定的匯率制度無獨立法定貨幣的匯率制度貨幣局制度中間匯率制度傳統固定匯率制度釘住平行匯率帶爬行釘住制爬行帶內浮動浮動匯率制度不事先宣布匯率路徑的管理浮動獨立浮動匯率制美元化貨幣聯盟3匯率制度國家個數國家名稱無獨立法定貨幣的匯率安排41歐元區11國貨幣局制度7波斯尼亞－黑塞哥維那文萊、保加利亞、里脫維亞、愛沙尼亞、吉布提、中國香港其他傳統的固定釘住（分釘住單一貨幣和一籃子貨幣）41中國、馬來西亞、沙特阿拉伯等水平范圍內釘住4丹麥、塞浦路斯、匈牙利、湯加等爬行釘住5突尼斯、玻利維亞、哥斯達黎加、尼加拉瓜等爬行區間內的匯率5波蘭、烏拉圭等不事先公布匯率路徑管理浮動50阿根廷、泰國、巴基斯坦、埃及、新加坡等單獨浮動34美國、日本、英國、韓國、印度、澳大利亞等國際貨幣基金組織2003年12月31日4固定匯率制度本國貨幣與某種貨幣（或參照物）之間保持固定的兌換關系包括金本位制度下的固定匯率制紙幣流通條件下的固定匯率制5紙幣流通條件下的固定匯率制指布雷頓森林體系下的匯率制度，或稱“可調整的釘住匯率制度”，“固定匯率美元本位制”。這種固定匯率制維持的基礎就是“雙掛鉤”（見下頁），這也是這一匯率制的主要缺陷。6GermanmarkBritishpoundFrenchfrancU.S.dollarGoldPeggedat$35/oz.ParValueParValueParValue雙掛鉤7浮動匯率制度匯率水平完全由外匯市場的供求關系決定，政府不施加任何干預的匯率制度。按照浮動程度劃分自由浮動（清潔浮動cleaningfloating）：指貨幣當局完全聽任匯率水平由外匯市場的供求狀況自行決定，不施加任何人為的干預。管理浮動（骯臟浮動dirtyfloating）：指貨幣當局根據需要，選擇適當的時機對外匯市場進行干預，以使市場匯率水平朝特定的方向和水平波動。8按照浮動的形式劃分單獨浮動：指本國貨幣不同其他國家貨幣保持任何固定聯系，匯率水平根據外匯市場供求狀況及本國需要自行浮動。聯合浮動：指幾個或多個國家聯合起來，采取統一的行動共同影響市場匯率水平。實行聯合浮動的主要是原歐洲貨幣體系成員國，成員國之間保持固定匯率，而對非成員國則采取一致的浮動。9爬行釘住匯率制度是一種使匯率能夠作經常的、小幅度調整的制度。”具體來說，“爬行(crawling)”，指的是爬行釘住有別于可調整釘住匯率制度的偶然的、突發性的、跳躍性的大幅度的調整。而“釘住（peg）”,指的是實行爬行釘住匯率制度的國家當局承擔維持住某一平價的義務或使市場匯率保持在這一平價上下的一定幅度內。10從平價的爬行方式分一是定式型爬行，即根據一定的定式（定式中變量的參數根據以往的統計數字確定）來確定平價爬行的比率。例如，根據以往某個時期市場匯率變動的平均數、儲備資產的變動水平或現有儲備資產與正常水平的差距而確定爬行的幅度，調整平價。定式型爬行基本上依賴于市場力量。二是決策型爬行，即由政府當局根據當時的情況，隨機決策，確定平價調整的幅度，決策型爬行更多的取決于政府的信息靈敏度和進取心。11

匯率目標區

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事先確定匯率水平的波動區間，匯率有可能超出波動區間時，政府利用貨幣政策等工具進行干預，以將匯率變動幅度控制在目標區內。12匯率目標區體系的內容（1）目標區的大小；（2）目標區變化的頻率；（3）目標區的公開性；（4）保證目標區的承諾程度。13匯率中心匯率目標區上限目標區下限不存在目標區時市場匯率軌跡匯率目標區示意圖匯率目標區下市場匯率軌跡14匯率目標區的類型寬松的目標區：指目標區的幅度大，經常調整，對目標區實行保密。類似于管理浮動，但不同的是寬松的目標區體系要求參加國政府在將來一定時期內為其匯率確定一個“區域”，并運用貨幣政策將其現實匯率保持在“目標區”內。嚴格的目標區：指目標區的幅度小，變動較少，匯率目標區公開。類似于可調整的釘住制度，但也有不同的是“目標區”并不要求政府在任何情形下都干預外匯市場來將匯率保持在預定的幅度內。15匯率目標區的優點第一，它有助于一國經濟在中期內的穩定增長和國際收支在中期內的基本平衡；第二，它有利于匯率的持續穩定，并能克服各國貨幣匯率之間調整的不對稱性；第三，它有利于加強各國間的貨幣紀律和政策協調，從而減少政策中的不穩定因素；第四，目標區反映實際均衡匯率，可以對市場預期發揮正確引導作用，削弱心理預期對匯率波動的影響，避免大規模的外匯投機行為。16匯率目標區的缺點第一，難以為目標區匯率找到一個中期的適當水平；第二，總的來說，官方干預外匯市場的能力是有限的；第三，規定匯率目標區后，各國就必須運用貨幣政策來維持匯率，這必然影響貨幣政策對國內經濟的作用；第四，各國經濟政策不健全，不協調，不具備實施目標區方案的條件。17貨幣局制度指在法律中明確規定本國貨幣與某一主要貨幣維持固定的匯率。執行這一政策的職能機構就是貨幣局，這里的貨幣局是按照固定的匯率以本國貨幣兌換外國貨幣的政府機構。通常要求本國貨幣發行必須以一定的（通常是百分之百）主要貨幣作為準備金，并且要求在貨幣的流通過程中始終滿足這一要求。18貨幣局貨幣局不同于中央銀行，它惟一的職能就是維持本國貨幣和主要貨幣（如美元）之間的固定匯率，它沒有貨幣發行的主動權，也沒有最后貸款人的職能，更不參與中央銀行的貨幣政策行動。19貨幣局制度的優點首先，管理與操作非常簡便。它以法律手段對匯率水平予以確定，因此，匯率水平是公開的，政府很難隨意改變匯率水平。其次，賦予了貨幣政策高度可信性。它對本國貨幣的創造也作出了嚴格的法律限制，貨幣局只有在擁有外國貨幣作為后備時才可以發行貨幣，這一規則被稱為“后備規則”。20貨幣局惹制度的綁缺陷第一，名緒義匯率僵規硬。如果匯澤率高估搭了本國紅貨幣，紛那么貨眠幣局就晴會受到醫投機者坑的攻擊只，因為塵貨幣局逆的主要蕉貨幣供稈給是有兇限的，翅而且無各法持續城的固定蕩匯率最給終會導遷致主要黑貨幣儲失備的大序量流失逆，從而暫使貨幣助局制度責崩潰而杠本國貨跟幣最終張貶值。第二，醋中央銀串行很難朱對國內誼金融危踐機做出進反應。由于中央頌銀行不能瓦通過創造約本國貨幣炒向面臨信餅貸危機的架金融機構度貸款，所鋒以金融危奸機最終有濁可能演變爸成伴有嚴騾重蕭條的屆全國性經突濟危機。21二、固私定匯率享制與浮捧動匯率跌制的優益劣比較1、貨幣政策乖的獨立性。浮動匯率流支持者認祥為，匯率灑浮動有助伯于貨幣政埋策的獨立原性，外部霜失衡（如消外國的通尤脹，國外獎對本國出腿口需求的非變化，等愈）由匯率綿變動來調孝節，貨幣購政策則服徹務于內部光均衡；固定匯率幕支持者認便為，匯率豈是重要的做宏觀經濟剪變量，不脫應放任浮鍵動。而且哥，匯率隨描意浮動，免不利于國晝際政策的仙協調。22二、固定亮匯率制與茅浮動匯率升制的優劣亮比較2、國際貿茅易與投黑資。浮動匯率厚支持者認論為，匯率婚浮動有助醒于推動經葬濟自由化任，匯率浮害動給國際加貿易和國邪際投資帶紹來的風險電可以通過御金融工具他來防范；固定匯應率支持貍者認為誰，浮動參匯率制型下匯率呈的劇烈濁波動會準給國際昌貿易和祝投資帶呈來巨大塑不確定帥性，同恒時避險誦的金融架衍生工投具本身鍵也存在糕巨大風歲險。23二、固定估匯率制與習浮動匯率上制的優劣譜比較3、通貨膨脹。浮動匯率遣支持者認背為，固定蒙匯率會導無致通貨膨泉脹的國際份間傳播，哥而匯率浮僅動可以隔殃離實際經篩濟免受國內外干擾；固定匯耕率支持倒者認為芝，浮動畏匯率制接度下，腫由于不識受國際宴儲備流文失的制哄約，政暫府更可薯能采取縱通貨膨傳脹政策旗；不穩責定的投嘆機和貨園幣市場沖沖擊會覆加劇匯偽率的波淺動，導坑致貶值述和通脹研的惡性無循環。24二、固定遠匯率制與液浮動匯率筆制的優劣俗比較4、外匯市精場穩定。浮動匯率簽支持者認悠為，浮動彼匯率下國臉際收支不碗會有長期填失衡，投彈機者的穩浮定性投機怠有助于外悼匯市場的亂穩定；固定匯勸率支持免者認為晴，浮動瓦匯率制霜度下的毛投機行待為更容儀易導致圾外匯市恰場的不療穩定。25二、固定輕匯率制與愛浮動匯率笨制的優劣旅比較總體來說障，固定匯英率制和浮栗動匯率制障各有利弊姜。實行固者定匯率制照，可以降喪低名義匯堡率的波動佩風險，有跟助于國際穴貿易和投課資的開展塊，但易引炕發貨幣危股機；實行程浮動匯率荒制，有助喚于減緩外狂部沖擊，東保持貨幣興政策的獨較立性，并愧降低外匯錘儲備的需翻求，但匯掀率大幅波辨動的風險宰，可能不姥利于國際城貿易與投霸資，并助況長投機活油動。26二、固定少匯率制與害浮動匯率蘋制的優劣丘比較制度選擇徒的依據：1）沖傭擊的類侵型：貨搭幣沖擊肯、總需挨求沖擊宇還是總打供給沖呈擊；2）經旺濟的結似構參數脆；3）當洪局的目燈標函數喜。27二、固定晴匯率制與常浮動匯率瘡制的優劣泳比較Jef粥fre影yA花.F挎ran攪kel:“No猾Sing芳leC捎urre彈ncy賢Regi奏mei巖sRi損ght肅for稻All翠Coun饑trie料sor湊At縮慧All念Time既s”，“泰Soun陪dmac外roe總con枕omi產cp粱oli烘cym鐮aki羨ng瞎is弱mor蛇ei爹mpo嘴rta備nt原in伍cre仰ati眨ng刊as紹tab食le星eco繪nom補ic殺env溪iro繩nme完nt迫tha皆nt吊he距cho獵ice廚of荒an鎖ex舟cha郊nge次ra亞te虜arr途ang喊eme佳nt.貞”28三、匯率豆制度的選橡擇影響一普國匯率薯制度選驢擇的主竄要因素得：◆國家經召濟實力濫（規模）棋的大小◆經濟開放鍋程度（外蠻貿依存度陶）◆相對通貨頸膨脹率◆貿易商品升結構和地龍區分布（鑼集中程度淋）◆國內金序融市場遍發達程禿度及與蜜國際金恐融暖市場一仙體化程博度29◆經濟開放蜻程度高、也經濟規模小尋，或貿癥易商品軋結構和筐地區分窗布比較光集中的稻國家，校一般傾喜向于實甩行固定稀匯率制戀。◆經濟開放鼻程度低、她經濟規模語大、進出危口產品多時樣化或地炎區分散化蠻、同國際金融包市場聯系逝密切、資狡本流動規敘模大，或蕉國內通脹舟率與其它畫國家不一睬致，則傾他向于實行毫相對靈活窩的匯率制醬度。上述因圖素與匯凱率制度革選擇的污關系30第二節坑匯率調棕控政策匯率變鍋動的經虹濟影響匯率調控怠政策沖銷干預直接管制復匯率發制度31一、匯去率變動答的經濟衰影響貶值對錫國際收偏支的影菠響貶值對硬國內其注他重要皇經濟變曾量的影賓響貶值對旁對外經廳濟關系柏的影響32貶值對進國際收奶支的影營響經常帳醫戶增加出口億減少進口資本與金宵融帳戶預期貶值寒到位，資駕本回流預期還要痛貶值，資宮本外流預期貶值續過頭，資閉本回流33貶值與國難內經濟變恥量國內有悲閑置資卵源貶值通岡過進出田口的乘帳數效應上擴大總禽需求、被增加就別業產出與就落業34物價貨幣工筐資機制貨幣供六應機制收入機制生產成布本機制35資源配置出口產鳥品的國董內價格嫩上升進口替誕代品的倆價格也星隨進口墳品的價完格上升貿易品殿部門相兩對價格替提高資源從拖非貿易碌品部門姨向貿易糠品部門盆轉移出口競傾爭力增貢加，提鑒高資源農配置效竊率36貶值對償對外經出濟關系秧的影響第一，短滑期內不利懷于其他國洗家的貿易浪收支，可腰能引發貿嗓易戰和匯票率戰，影老響整個世歸界經濟的捉穩定發展誘。第二，給返國際間的仍經濟交易書帶來收益短風險，另叢一方面，皂匯率變動枕使大量的粱投機性資灰金頻繁流川動，加劇削了國際金恐融市場的節動蕩。第三，顧主要工號業國貨棚幣匯率奏的不穩森定還會多給國際型儲備體恢系和國販際貨幣鄭體系帶咸來巨大提的影響。37沖銷干塌預指中央絲式銀行通刊過一定填的政策坐工具操嫂作，來掀抵消外識匯交易羊對國內斑貨幣供前給的影尺響，以鹿期實行玩獨立的世貨幣政傭策。匯率調控稻政策38直接管摟制是指一國頌政府為了龜平衡國際頌收支或維欺持本幣幣艱值的穩定敬，集中分素配有限的鞏外匯資金蛙用于國民秘經濟重點闊項目的建搞設，利用崖各種行政喊上的法令貍、法規對恩貿易與非河貿易外匯買賣的金額研和價格卡以及外匯資金射進出國境的流動性屆實行某種爸程度的限值制性和保羞護性的政哈策措施。39直接管益制的手膏段對進出扣口貿易嫌的管制呼。對外匯粘交易的查管制。循主要包胸括對貨收幣兌換蘿的管制脹、對匯茶率水平暈的管制來以及對么外匯資爪金收入兄和運用巴的管制嘉。對價格的傭管制。進響出口商品聯的價格和孔國內工資祝水平。對金融市樂場的管制烈。如對利燒率的管制興。40復匯率吼制度復匯率制賞度（Mu束ltip培leE四xcha猴nge慣Rate棚s），是張指一個國謀家實行兩展種或兩種寄以上的匯閃率制度。膀復匯率有蓬兩種：一叮是雙重匯已率，一是居多種匯率效。復匯率眠是貨幣河兌換管熊制的主便要形式蛛。貨幣姑兌換管屢制主要始包括兩床種形式涌：一是植對貨幣載兌換數貨量的限療制，二盈是對貨自幣兌換練價格—萍—匯率閣水平的日限制。我們在這沈里講的復炒匯率制不必包括外匯掏市場的“慣黑市”匯墨率，“黑稈市”匯率濤主要是由長市場交易齊自發形成誦的匯率。距雖然“黑率市”匯率目是一個重棍要的問題猛，但我們怕這里的復沾匯率強調念的是由于核政府的干刻預行為，結人為形成毀的雙重或撐多重匯率像。41人民幣匯率制度演變史（1948-2010）時期時間匯率政策目標對外貿易制度人民幣匯率特征經濟體制改革前1949-1952獎出限入、考慮僑匯利益以私人貿易公司為主

聯系國內外物價制定匯率

（物價對比法）；變動頻繁1953-1972長期穩定；外匯收入與支出平衡國有專業進出口公司主導釘住美元；低估居多；非貿易匯率-與前蘇聯以及其他社會主義國家的協定匯率；1968年后采用人民幣標價和結算1973-1978保持人民幣趨強外匯收入與支出平衡國有專業進出口公司主導釘住貨幣藍；高估居多，變動頻繁經濟體制改革中第一階段1978-941979-1984獎出限入外貿公司專業承包合同制釘住貨幣藍雙重匯率制度（官方匯率與內部結算價格）1985-1993獎出限入鼓勵外來直接投資

（FDI）培育國內出口企業競爭環境雙重匯率制度（官方匯率與外匯調節價格）經濟體制改革中第二階段1995-20101994-2004保持匯率穩定；服務于經濟增長自由競爭單一傳統釘住匯率制度；匯率穩中有升2005-2010以市場供求為基礎改善匯率形成機制自由競爭有管理的浮動匯率制度；匯率逐步上調2010-增強匯率體制的靈活性和貨幣政策的有效性自由競爭有管理的浮動匯率制度；更靈活的匯率制度42我國的抖匯率制管度34567891011198819891990199119921993調價價官方匯率·43我國的匯芽率制度44200之0-2全009久年10憐月人民座幣匯率及走勢45人民幣匯逃率的主要錢影響因素國際收彼支順差沉是人民扶幣升值票的主要書原因中美利差趕是影響人旁民幣匯率醬的重要因閱素通貨膨脹豬率是影響杜人民幣匯歇率的長期塑因素。中國經垂濟的快敵速增長稼是人民扎幣升值煌的根本闖因素46中美匯率蹦之爭：國娘家利益的掏博弈關于人民沾幣匯率和擾中美貿易腫不均衡問纖題，既是誕近年來導側致中美貿屑易摩擦和毯爭端不斷它增多的主悼要原因之儲一，也是井中美經貿妙關系積怨院最深的問櫻題。美國—妥—將重點嘴放在“癥消除貿宿易不均避衡”上攏，強調丙人民幣稻匯率嚴拆重低估趕是導致穴中美貿朽易不均閘衡的重宵要原因嫌；中國——將重點況放在“供反對貿喪易保護畢主義”明上，認暑為造成便中美貿爪易不均運衡的原樸因并非恥人民幣光匯率問尸題，美脫國對外免貿易的教長期逆門差，是榴自身深菜層次經躬濟因素役決定的校。47克魯格曼禍：人民幣奧低估制賓約風全球中國的烘匯率政在策已經織影響到逃世界上耍許多經誤濟體，蕩也榨干拍了本已繁深陷危丈機的全車球經濟躺。IMF總點裁卡恩：課人民幣仍錢被低估在某些情竊況下，貨群幣升值也校會起到重雄要作用。畝一些國家鳴的貨幣明戚顯被低估傷，特別是桐在亞洲，婆特別是人怨民幣。張五常包：人民瞧幣不應骨再升值人民幣塊再大幅調升值會借是一個掘災難性翅的