2023年植物蛋白飲料行業分析報告目錄一、行業整體發展態勢 PAGEREFToc357770933\h31、驅動力：新品類不斷涌現，繼續擠占碳酸飲料等產品市場 PAGEREFToc357770934\h3（1）軟飲料人均消費量將繼續大幅提升 PAGEREFToc357770935\h3（2）新品類不斷涌現 PAGEREFToc357770936\h3（3）“天然、綠色、營養”迎合需求，繼續擠占碳酸飲料市場 PAGEREFToc357770937\h42、市場容量：2023將達約1400億，未來3年年均增速約23% PAGEREFToc357770938\h63、發展趨勢：細分行業將各自快速發展 PAGEREFToc357770939\h7二、細分行業：杏仁露加速增長，核桃露快速擴張 PAGEREFToc357770940\h71、杏仁露：承德露露經營改善有望推動行業加速增長 PAGEREFToc357770941\h8（1）競爭格局：承德露露將繼續保持絕對優勢 PAGEREFToc357770942\h8（2）發展趨勢：潛在空間巨大，承德露露經營改善有望推動行業加速增長 PAGEREFToc357770943\h82、核桃露：競爭格局尚待明晰，承德露露有望分享百億市場 PAGEREFToc357770944\h9（1）養元成功經驗：品牌打造+精耕渠道 PAGEREFToc357770945\h9（2）競爭格局：市場競爭激烈，龍頭地位尚不穩固 PAGEREFToc357770946\h10（3）發展趨勢：承德露露具品牌優勢，有望分享百億市場 PAGEREFToc357770947\h103、黑芝麻乳：南方食品開荒成功概率大，有望獨享行業增長 PAGEREFToc357770948\h11（1）產品功效深入人心+準確定位有望使市場空間快速擴大 PAGEREFToc357770949\h11（2）南方食品有機會獨享行業快速增長 PAGEREFToc357770950\h13三、結論：容量大，細分市場增長快 PAGEREFToc357770951\h13一、行業整體發展態勢1、驅動力：新品類不斷涌現，繼續擠占碳酸飲料等產品市場（1）軟飲料人均消費量將繼續大幅提升我國軟飲料人均消費量已從2023年的39升大幅提升至2023年的96升，而日本清涼飲料（指不含乳酸菌飲料、牛乳和乳制品的酒精含量少于1%的飲料，類似于我國的軟飲料）人均消費量在2023年已達140多升。由于日本和我國的飲食習慣接近、且其飲料行業發展領先于我國，我們認為我國軟飲料人均消費量的提升空間依然很大，未來幾年軟飲料人均消費量將繼續保持前幾年快速增長的趨勢。（2）新品類不斷涌現消費品中，新品類的開發是永恒的主題，而植物蛋白飲料自身的屬性為之提供了廣闊的路徑。植物蛋白飲料取材植物的果仁、果肉，概念十分廣泛，在品類上有巨大的拓展空間：一是以新的植物為原料；二是開發復合蛋白飲料（如核桃牛奶、核桃杏仁露等）。目前許多公司都在積極拓展新的品類，比如南方食品推出黑芝麻露，養元推出核桃杏仁露、核桃花生露等。我們認為，若新品類口感好，定位、營銷、渠道合理，往往能在短時間開拓一定市場空間。比如銀鷺自2023年推出PET裝花生牛奶以來，其銷量大增，銀鷺集團銷售額到2023年達到102.5億元（預計花生牛奶占比約為一半，而2023年銀鷺花生牛奶銷售額僅為1.6億元）。（3）“天然、綠色、營養”迎合需求，繼續擠占碳酸飲料市場近年來食品飲料的“健康”問題成為消費者極為關注的屬性，以“天然、綠色、營養”為定位的植物蛋白飲料迎合了這一需求，而碳酸飲料因含糖多致肥胖、影響骨質等原因越來越少受到消費者的青睞。含乳和植物蛋白飲料已經在擠占碳酸飲料市場份額。從2023-2023年軟飲料行業（剔除瓶（罐）裝飲用水，下同）收入情況來看：含乳和植物蛋白飲料年均復合增速達34.64%，遠超其他子行業，份額明顯提升；碳酸飲料復合增速僅13.44%，遠小于行業增速，份額明顯下降；其他子行業復合增速和行業整體基本一致，在軟飲料行業中格局基本穩定，份額變化較小。含乳和植物蛋白飲料正在擠占碳酸飲料的份額。未來3-5年含乳和植物蛋白飲料將繼續擠占碳酸飲料的市場。相比于2023年含乳和植物蛋白飲料19.24%的份額，碳酸飲料21.79%的市場份額仍存在很大的可替代空間。我們認為未來3-5年含乳和植物蛋白飲料增速將繼續高于軟飲料行業，碳酸飲料增速將繼續低于軟飲料行業，因此含乳和植物蛋白飲料將繼續擠占碳酸飲料的市場。2、市場容量：2023將達約1400億，未來3年年均增速約23%含乳和植物蛋白飲料行業2023年市場規模達748.91億元，2023-2023年均復合增速為34.64%。我們認為未來3年增速會略有下降，但仍將達到約23%的年均復合增速，則2023年市場容量將達到約1400億元。測算包括兩個假設。假設1：2023-2023年軟飲料行業規模保持15%的年均復合增速。2023-2023年軟飲料行業規模的年均復合增速達22.42%，隨著我國經濟增速放緩，預計2023-2023年的增速相比之前將有所下降，這里假設增速為中國飲料工業協會《飲料行業“十四五”發展規劃建議》中15%的保守預測。假設2：2023-2023年含乳和植物蛋白飲料份額年均增加1.46%。我們預計未來3年含乳和植物蛋白飲料年均份額增加與2023-2023年保持一致，為1.46%。3、發展趨勢：細分行業將各自快速發展植物蛋白飲料有多個細分行業，我們按照市場培育時間、競爭格局和未來發展趨勢，將其劃分為成熟型市場、成長期市場和新興市場三個類型。二、細分行業：杏仁露加速增長，核桃露快速擴張考慮到目前植物蛋白飲料品類繁多，我們在對行業趨勢性機會有基本分析后，主要分析與資本市場關系更為密切的幾個細分行業：杏仁露、核桃露、黑芝麻乳。1、杏仁露：承德露露經營改善有望推動行業加速增長（1）競爭格局：承德露露將繼續保持絕對優勢承德露露目前市場份額已超過90%。長期以來的品牌培育和競爭對手較少，使得消費者建立了“杏仁露=承德露露”的觀念，追隨者難有任何作為。目前看，未來杏仁露市場應該依舊是承德露露的主宰。（2）發展趨勢：潛在空間巨大，承德露露經營改善有望推動行業加速增長杏仁露和椰子汁一樣，市場培育期已經相當長，苦杏仁和椰子也同為傳統的“地方性”產品。然而承德露露2023年收入僅為21億，而椰子汁行業的龍頭椰樹集團則達到39億，椰子汁行業約80億的市場規模更是遠大于杏仁露行業約25億的規模。因此產品的“地域性”并不是杏仁露市場容量小的原因（參照附錄王老吉案例），原因在公司自身。我們認為，這是由于承德露露長期以來營銷不積極、股權問題等原因造成的，杏仁露行業潛在的市場空間仍十分巨大。最近兩年，承德露露對經銷商的梳理、營銷團隊的建設都有改善，配合鄭州6萬噸產能的投產，我們認為營銷改善的效果將逐步顯現，承德露露有望加速行業增長，業績超預期概率大。2、核桃露：競爭格局尚待明晰，承德露露有望分享百億市場目前核桃露龍頭公司為河北養元智匯、山西大寨飲品等，承德露露和黑牛食品也開始進入核桃露市場。（1）養元成功經驗：品牌打造+精耕渠道2023年養元收入不足1億，遠遠落后于大寨3億的收入規模。為此，公司從品牌和渠道兩個方面發力追趕：第一，公司從2023年開始著力打造“六個核桃”品牌，定位“經常用腦”群體；第二，改善營銷體系，在河北省內精耕渠道，并向周邊地區拓展。至2023年養元收入規模已達37.6億，遠遠超過了其他競爭對手。（2）競爭格局：市場競爭激烈，龍頭地位尚不穩固由于產品技術壁壘不高，除先入者養元智匯、大寨飲品等已占據較大市場份額外，新廠商也在不斷進入，市場競爭日趨激烈。目前養元占據約80%市場份額，優勢明顯。但由于核桃露市場培育時間相對較短、且銷售區域集中在華北周邊，養元在全國的品牌忠誠度并不高，還沒有建立起承德露露這樣“一個企業代表一個行業”的絕對優勢。（3）發展趨勢：承德露露具品牌優勢，有望分享百億市場市場空間將邁向百億規模。目前核桃露的市場規模約為50億，相比椰子汁80億和花生牛奶150億的市場規模還有很大的提升空間。我們認為，隨著植物蛋白飲料行業的快速發展以及核桃露“健腦”功能的深入人心，核桃露市場將繼續保持高速增長，百億市場容量可期。我們認為，市場空間的擴大不僅有利于龍頭企業，跟隨者若具備兩點優勢也可迎頭趕上：品牌優勢有助提高產品接受度：目前龍頭企業尚未建立絕對的品牌忠誠度。跟隨者如承德露露，可憑借在植物蛋白飲料行業長期積累的品牌信譽，迅速占領消費市場，提高市場份額。避開龍頭銷售區域精耕渠道：養元2023年上市未成功延緩了其產能擴張步伐，目前銷售區域仍集中在華北周邊，在其他區域影響力很小。跟隨者若在華北周邊以外的區域精耕渠道，優先占領市場，有望迅速擴大規模，迎頭趕上。3、黑芝麻乳：南方食品開荒成功概率大，有望獨享行業增長黑芝麻乳是南方食品2023年推出的全新概念的植物蛋白飲料，目前收入占比仍很小。（1）產品功效深入人心+準確定位有望使市場空間快速擴大消費者對產品功效的認知和產品的定位對新品類的推廣至關重要。參照王老吉和養元的經驗：王老吉作為涼茶始祖是“預防上火”功效的有力支撐，“預防上火”的定位也使消費群體從兩廣擴大到全國；對于養元“六個核桃”，由于核桃“健腦”的功效早已被全國消費者認可，因此面向“經常用腦”群體的產品定位迅速在廣大消費者心中引起了共鳴。黑芝麻功效深入人心，“滋養、黑發”定位瞄準廣大消費群體。中醫理論中黑芝麻所具有的“滋養身體、補充熱量、烏潤頭發”的功效已深入人心。依托南方食品在黑芝麻食品行業多年的品牌培育，黑芝麻乳定位“滋養、黑發”的訴求不僅保證了產品的接受度，而且將會在最大程度上拓展消費群體。黑芝麻乳在定位上與承德露露的杏仁露較為相似，參照其收入水平，我們認為若公司在營銷和產能投放上多作努力，則3-5年內黑芝麻乳市場有望達到上億規模，而長期的潛在市場空間更是非常廣闊。（2）南方食品有機會獨享行業快速增長若未來幾年黑芝麻乳市場快速擴張，不排除有其他企業進入。而南方食品作為黑芝麻糊行業的領軍企業，超過20年的市場培育使其建立了很高的品牌忠誠度，消費者往往將黑芝麻產品等同于南方食品，其他企業能造成的威脅很小。因此作為黑芝麻乳行業的先入者，較高的品牌護城河有望使南方食品獨享行業的快速發展。三、結論：容量大，細分市場增長快植物蛋白飲料行業整體：繼續擠占碳酸飲料市場，2023規模約1400億。2023-2023含乳和植物蛋白飲料規模年均增速34.64%，遠超其他子行業。在軟飲料中份額年均增加1.46%，2023年達19.24%；碳酸飲料則年均減少2.02%，但目前21.79%的份額仍存在很大可替代空間。保守估計未來3年年均增速約23%，2023年市場容量將達約1400億。細分行業—杏仁露：承德露露經營改善有望推動行業加速增長。杏仁露25億的規模遠小于同為成熟型市場的椰子汁80億的規模，我們認為原因不在產品“地域性”而在龍頭自身。近兩年承德露露的經銷商梳理、營銷團隊建設都有改善，配合鄭州6萬噸產能投放，我們認為營銷改善效果將逐漸顯現，承德露露有望加速行業增長，業績超預期概率大。細分行業—核桃露：競爭格局尚待進一步明晰，承德露露核桃露業務有望快速增長，分享百億市場。核桃露市場剛剛興起，市場規模有望從目前的50億邁向百億，但龍頭養元還沒有建立起“一個企業代表一個行業”的絕對優勢。跟隨者如承德露露，若具備植物蛋白飲料行業的品牌優勢，有望迅速擴大規模，分享行業的快速擴展。細分行業—黑芝麻乳：新品類市場開拓期，開荒者南方食品成功概率大，有望獨享行業快速增長。黑芝麻“滋養身體、補充熱量、烏潤頭發”的功效被廣為認可，南方食品作為先入者以“滋養、黑發”定位瞄準廣大消費群體，產品成功概率大，作為黑芝麻領域龍頭有望獨享行業增長。投資建議：總體來說，我們看好植物蛋白飲料行業未來的增長空間，看好以上幾個細分行業的增長，也因此看好相關的龍頭公司——承德露露、南方食品。

2023年金融IC卡行業分析報告2023年2月目錄一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撐 31、央行推動銀行卡IC升級 32、安全與便利性是推動的主要因素 43、社保卡金融功能有效支撐銀行卡IC升級進程 64、社保卡金融功能有效支撐銀行卡IC升級進程 7二、金融IC卡未來幾年有望保持復合90%增速增長 81、POS與ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利條件 82、金融IC卡有望保持90%以上增速增長，社保卡支撐力度大 9三、金融IC卡放量帶來產業鏈投資機會 111、設備改造基本完成，芯片與制卡環節進入高速成長期 112、制卡市場增量巨大，利好全行業增長 123、一季度發卡量低預期，全年金融IC滲透率或進一步提升 14四、重點公司簡況 151、東港股份：智能卡業務放量 162、恒寶股份：行業龍頭，公司增長依然穩健 173、天喻信息：招標進展順利，金融IC與移動支付催化劑不斷 184、東信和平：電信卡靜待發令槍，金融IC卡放量快速放量 185、同方國芯：金融IC芯片國產化最大受益者 196、國民技術：立足安全芯片，發展移動支付 20一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撐1、央行推動銀行卡IC升級本次磁條銀行卡向IC卡升級，主要受到央行政策性推動。早在05年央行正式確認采用“積極應對，審慎實施”的策略來推動金融IC卡；11年央行發布《中國人民銀行關于推進金融IC卡應用工作的意見》（簡稱《意見》，下同），正式啟動銀行卡IC升級的序幕。根據《意見》計劃，金融IC卡推廣分為支持終端（POS與ATM）改造與銀行卡升級兩部分；二者同步啟動，率先完成支持終端的推廣與改造，然后推進金融IC的普發以及普及。銀聯將首先實現新增POS與ATM等終端支持金融IC卡，并推動全國性商業銀行改造存量終端，12年底基本實現境內POS與ATM全部支持金融IC卡功能；推出支持終端的同時，包括工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行、招商銀行以及郵政銀行開始發行金融IC卡，在12年底支持終端全部完成改造之后，全國性銀行開始普發金融IC卡，2023年基本實現普及。2、安全與便利性是推動的主要因素（1）與磁條卡相比，IC卡具有顯著的優勢，主要體現在安全以及便利性方面（在用戶看來是便利，在銀行看來則是有利于支付業務的進一步拓展）。金融IC卡本身以IC芯片為介質，較磁條銀行卡容量更大，可以存儲密鑰、數字證書等信息，在使用過程中具有更高的加密方式；與此同時本身邏輯加密集成電路，偽造的難度極高，基本杜絕了克隆卡的問題；另外IC卡在防磁放水防靜電方面的能力也明顯更高，減少失磁造成損失。便利性主要體現在兩個方面，首先在使用方面，金融IC卡分為接觸式與非接觸式，尤其是非接觸式在數據讀取方面更加的便利，且不依賴于終端與網絡的連接，使用起來更加快捷；另外最主要還是在功能方面，金融IC卡可兼容更多的功能，比如交通卡、社保卡、移動支付功能，在完成改造的終端方面實現小額現金的功能（比如自動售貨機、便利店甚至是菜場）。（2）在銀行看來金融IC卡推廣起來唯一的難點在于成本方面，一方面IC卡成本超過磁條卡的10倍多，另一方面則是終端改造需要一次支出較多的投入。對此我們認為隨著金融IC卡逐步實現放量，制造成本或出現回落，且銀行轉嫁換卡成本的難度并不大。同時，銀行卡功能增多帶來交易量的提升遠比成本的增加更加有利。（3）可以說央行的政策是金融IC卡推進的重要因素之一，而央行決策的主要依據，或者說是吸引銀行推進金融IC卡升級主要驅動因素還是金融IC卡在功能拓展方面的廣闊的空間，在承接原有銀行卡功能的前提下，能夠有效的實現小額交易銀行卡支付，開發其他認證付費場合功能，提供能多的自助服務等。3、社保卡金融功能有效支撐銀行卡IC升級進程（1）人社部與央行2023年共同發布《關于社會保障卡加載金融功能的通知》（簡稱《通知》，下同），明確提出社保卡將加載銀行卡的功能；國家“十四五”規劃確定將社會保障卡納入國家總體部署，明確期間發卡數量達到8億張，覆蓋60%的人口。這是對金融IC卡遷移過程中強有力的支持。首先，社保卡附加金融功能同時也是金融IC卡增加社保功能的過程，是國家推動銀行卡整合其他功能的重要舉措，對于交通等的整合以及新功能的開發也將逐步完成。其次，社保卡巨大的發行量將有效帶動金融IC卡規模的提升，11-15年4年內將新發行超過6億張社保金融卡。（2）根據人社部《“中華人民共和國社會保障卡”管理辦法》（簡稱《辦法》，下同）規定，人社部負責管理全國社會保障卡發行和應用工作，省級社保部門在人社部批準的情況下，負責全省/市的社保卡發放，省級部門不具備相應能力，在得到人社部同意的情況下，可以交由地市級社保部門或是第三方機構承擔。部分直轄市以及得到授權的地級市社保部門采取與單一銀行合作的方式，則相應的制卡、初始化、發放等可能交由該銀行負責，如北京相應的業務由北京銀行承擔。大部分的省級社保部門通過招標，尋求當地多家銀行合作支持，同時也對制卡商進行挑選。4、社保卡金融功能有效支撐銀行卡IC升級進程人社部與央行2023年共同發布《關于社會保障卡加載金融功能的通知》（簡稱《通知》，下同），明確提出社保卡將加載銀行卡的功能；國家“十四五”規劃確定將社會保障卡納入國家總體部署，明確期間發卡數量達到8億張，覆蓋60%的人口。這是對金融IC卡遷移過程中強有力的支持。首先，社保卡附加金融功能同時也是金融IC卡增加社保功能的過程，是國家推動銀行卡整合其他功能的重要舉措，對于交通等的整合以及新功能的開發也將逐步完成。其次，社保卡巨大的發行量將有效帶動金融IC卡規模的提升，11-15年4年內將新發行超過6億張社保金融卡。根據人社部《“中華人民共和國社會保障卡”管理辦法》（簡稱《辦法》，下同）規定，人社部負責管理全國社會保障卡發行和應用工作，省級社保部門在人社部批準的情況下，負責全省/市的社保卡發放，省級部門不具備相應能力，在得到人社部同意的情況下，可以交由地市級社保部門或是第三方機構承擔。部分直轄市以及得到授權的地級市社保部門采取與單一銀行合作的方式，則相應的制卡、初始化、發放等可能交由該銀行負責，如北京相應的業務由北京銀行承擔。大部分的省級社保部門通過招標，尋求當地多家銀行合作支持，同時也對制卡商進行挑選。二、金融IC卡未來幾年有望保持復合90%增速增長1、POS與ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利條件根據央行對于金融IC卡推廣的計劃，2023年之前相應的支持終端應該基本改造完畢；這為13年金融IC卡放量奠定了基礎。根據媒體報道，截至2023年3季度末，全國金融IC卡累計發卡7455.7萬張（新發行），較2023年底增長206%。2023年第3季度新增IC卡占新增銀行卡比率已達到15.05%。同期，終端改造方面，全國共布放POS終端658萬臺，其中98%已完成改造；共布放ATM終端40.8萬臺，改造率為79.1%。POS終端和ATM終端改造均按計劃完成，為2023年大規模發卡奠定堅實基礎。2、金融IC卡有望保持90%以上增速增長，社保卡支撐力度大預計15年金融IC卡基本實現普及，因此可以帶動整個金融卡銷售量的快速增長。根據我們的預測，不考慮換卡需求13-15年金融IC卡滲透率將會有顯著的提升，年均增速基本在100%左右；與此同時金融社保卡年均發卡量預計在1.5億張左右，盡管增長速度有所放緩，但市場絕對的規模依然十分巨大。具體的假設與測算過程參見下圖。我們假設未來新增銀行卡量10%左右的增長，增速逐步放緩，金融IC卡的滲透率由12年的16%，逐步提升到15年的100%左右（均為新增卡片），13-15年金融IC卡制卡量增速分別增長119%、85%、75%；隨著金融IC卡的放量，卡片價格都會出現一定的回落，目前一張金融IC卡的價格在9元左右，假設未來兩年價格分別降到8、7元，則金融IC市場將從12年的10.3億元提升到15年的51.08億元，13-15年分別同比增長96.8%、64.6%、53.1%。金融IC卡放量會造成價格的下降，主要還是芯片等原材料價格下降驅動。由于芯片在金融IC卡占比超過70%，芯片價格的下降將推動金融IC卡整體價格下降；而其他材料費用以及制造費用（包括折舊、人工等）占比較小，下降的空間十分有限，考慮到由于近年來金融IC需求量快速增長，相應產品毛利水平出現明顯下降的可能性不大，同樣毛利水平得以維持的概率較高。三、金融IC卡放量帶來產業鏈投資機會1、設備改造基本完成，芯片與制卡環節進入高速成長期金融IC卡產業鏈主要分為芯片設計、卡片制造以及系統集成等過程，按照金融IC卡推進的進程來看，系統集成版塊快于IC卡推廣速度，且應用軟件以及運營維護長期收益；芯片與制卡環節與IC卡推廣的進程基本同步。就目前情況來看，銀聯相應的POS與ATM等改造基本完成，讀寫終端逐步今年入穩定增長期；芯片與制卡環節隨著金融IC卡快速放量，而進入爆發性增長的區間，這也是接下來重點關注的板塊。另外隨著金融IC卡的普發與普及，系統集成中的應用軟件以及運營維護將獲得更長時間尺度下的增長。經過梳理，A股中相應的標的參照圖表11，重點關注芯片與卡片制造環節，長期關注系統集成板塊。2、制卡市場增量巨大，利好全行業增長從產能以及市場規模來看，恒寶股份、天喻信息、東信和平都有一定的優勢，是行業的龍頭企業，該類企業能夠能夠獲得相當充足的訂單，在行業性快速增長的過程中獲益；而對于業務規模依然相對較小的企業如東港股份而言，同樣也可以享受行業爆發性增長帶來的業務量的增長。13-15年的年均復合增長速度超過90%，巨大的行業性增長空間。我們認為，這將帶來巨大的行業性增長，行業龍頭可以獲得更多的訂單，而競爭相對弱勢的企業以也可以獲得高速成長的空間。我們認為，由于市場空間巨大，且社保、金融等都是國家和社會正常運行的根本，招標方不可能將如此巨大的業務量全部交給少數龍頭廠商生產，特別是山東、河南、四川等人口規模較大的省份，而累計發卡量達到數億張的商業銀行也會采取同樣的策略。因此中小規模的廠商也可以獲得一定的訂單規模。從目前已經公布的招標情況來看，金融社保卡中標企業基本都在5家以上，人口大省如山東、河南等社保項目中標企業更是達到8-9家。而銀行方面盡管缺少足夠的資料，但根據上市公司公告來看，建設銀行IC卡中標企業超過4家的概率極大，其他銀行大概也會是這樣情況。另外社保卡涉及到初始化業務，考慮到國家信息安全等方面的考慮，外資背景的制卡商如金邦達、捷德萬達等較難獲得初始化的業務，預計將由國內廠商分享。3、一季度發卡量低預期，全年金融IC滲透率或進一步提升根據央行與銀聯相關方面的要求，13年全年金融IC卡在新增銀行卡中的滲透率達到30%左右，全年新增金融IC卡發卡量在2.3-2.5億張；根據1季度的情況來看，盡管金融IC卡發卡總量相對較為平穩，約為6600萬張，但由于1季度整體發卡量增速有所回落，同比增長不足5%，使得新增金融IC卡滲透率提升提升到38%左右。預計全年新增發卡量同比增速維持在10%甚至以上的概率較大，2季度開始銀行或加大銀行卡發行力度。根據1季度金融IC卡滲透率情況來看，全年超出30%預期的可能性較大，或超過35%，意味著將超出市場預期17%左右。四、重點公司簡況我們認為央行推動的磁體卡向IC卡升級過程，將會帶動相應的制卡量未來幾年內出現明顯增長，加上社保卡附加金融功能，相應的芯片與制卡企業業務量有望獲得顯著的提升；同時芯片廠商還能夠享受國內化帶來的超速增長；而讀取設備，或隨著QuickPass規模的提升逐步提升。1、東港股份：智能卡業務放量金融IC卡爆發，公司低基數帶來高增長：公司智能卡業務處于拓展初期，規模相對較小，但相關產品已經得到了銀聯、人社部等的認證；本輪金融IC卡爆發為全行業性機會，招標規模大，且主體相對較為分散，行業龍頭外企業也可以獲得足夠的訂單；目前公司已經獲得山東、河南等人口大省社保金融卡（圖表13），并入圍建行IC卡項目；我們初步估算，公司手持銀行IC卡與社保金融卡總量有望在6800萬張以上，這些訂單有望在2023年之前全部釋放，從而推動公司業績快速增長！傳統業務穩定增長：公司傳統的票據印刷業務有望繼續保持穩定增長。而公司其他的新業務——RFID和個性化印刷業務，亦有望保持穩步上升的態勢。我們預計13-15年公司智能IC業務量分別達到500萬，2500萬，4000萬的規模，制卡以及初始化帶來2.4元/張左右的凈利潤；由于1季度智能卡業務開工率不足拖累業績，剔除1季度則三個季度業績同比增長超過60%。2、恒寶股份：行業龍頭，公司增長依然穩健行業龍頭優勢有望得到延續：公司在傳統磁條卡時代就處于行業龍頭地位，金融IC放量，公司依然是建設銀行、中國銀行等4大行IC卡的主要供應商，并入圍多省的金融社保卡的招標，盡管前期因報價問題失掉了工行的招標單，但隨著部分股份銀行等金融IC卡的放量，公司行業領先的地位依然有望得到延續。公司靜待移動近場支付放量：公司在傳統SIM卡業務市場中，為聯通與電信的最大供應商，移動方面市場份額也進一步提升；穩固的市場地位使得公司能夠在接下來移動緊張支付的SIM卡升級中獲得足夠的市場空間，公司目前在聯通與電信最大的移動近場支付產品供應商，接下來移動近場支付的放量有望給公司帶來強勁的市場增長。3、天喻信息