2022-1-62022年CPA《財務成本管理》精講班BUSINES第22講第九章資本結構12022-1-6第九章資本結構考情分析：本章主要考核客觀題，也曾考核主觀題，近三年平均分值4.5分。u【知識點122】資本結構理論★★第一節資本結構理論資本結構：是指企業各種長期資本來源的構成和比例關系。確定合理的負債比重。22022-1-6u【知識點122】資本結構理論★★（一）資本結構的MM理論1.無稅MM理論u【知識點122】資本結構理論★★無企業所得稅條件下MM理論觀點：不存在最優資本結構，籌資決策無關緊要。32022-1-6u【知識點122】資本結構理論★★2.有稅MM理論u【知識點122】資本結構理論★★【結論】債務增加的影響無稅MM理論不變有稅MM理論增大企業價值股權資本成本債務資本成本加權平均資本成本增大增大不變不變不變降低42022-1-6u【知識點122】資本結構理論★★【例題1多選題】（2019年）下列關于有企業所得稅情況下MM理論的說法中，正確的有（）。A.高杠桿企業的債務資本成本大于低杠桿企業的債務資本成本B.高杠桿企業的價值大于低杠桿企業的價值C.高杠桿企業的權益資本成本大于低杠桿企業的權益資本成本D.高杠桿企業的加權平均資本成本大于低杠桿企業的加權平均資本成本【答案】BCu【知識點122】資本結構理論★★（二）權衡理論強調在平衡債務利息的抵稅收益與財務困境成本的基礎上，實現企業價值最大化時的最佳資本結構。V=V+PV（利息抵稅）-PV（財務困境成本）LU52022-1-6u【知識點122】資本結構理論★★（三）代理理論V=V+PV（利息抵稅）-PV（財務困境成本）-PV（債務的代理成本）LU+PV（債務的代理收益）u【知識點122】資本結構理論★★無稅MM理論有負債企業價值＝無負債企業價值有稅MM理論有負債企業價值＝無負債企業價值＋PV（利息抵稅）有負債企業價值＝無負債企業價值＋PV（利息抵稅）權衡理論-PV（財務困境成本）有負債企業價值＝無負債企業價值＋PV（利息抵稅）代理理論-PV（財務困境成本）＋PV（債務代理收益）-PV（債務代理成本）62022-1-6u【知識點122】資本結構理論★★【例題2單選題】（2016年）根據有稅的MM理論，下列各項中會影響企業價值的是（）。A.債務利息抵稅B.債務代理成本C.債務代理收益D.財務困境成本【答案】Au【知識點122】資本結構理論★★（四）優序融資理論當企業存在融資需求時，首先選擇內源融資，其次選擇債務融資，最后選擇股權融資。72022-1-6u【知識點122】資本結構理論★★【例題3單選題】（2015年）在信息不對稱和逆向選擇的情況下，根據優序融資理論，選擇融資方式的先后順序應該是（）。A.普通股、優先股、可轉換債券、公司債券B.普通股、可轉換債券、優先股、公司債券C.公司債券、可轉換債券、優先股、普通股D.公司債券、優先股、可轉換債券、普通股【答案】Cu【知識點122】資本結構理論★★【例題4多選題】（2010年）下列關于資本結構理論的表述中，正確的有（）。A.根據MM理論，當存在企業所得稅時，企業負債比例越高，企業價值越大B.根據權衡理論，平衡債務利息的抵稅收益與財務困境成本是確定最優資本結構的基礎C.根據代理理論，當負債程度較高的企業陷入財務困境時，股東通常會選擇投資凈現值為正的項目D.根據優序融資理論，當存在外部融資需求時，企業傾向于債務融資而不是股權融資【答案】ABD82022-1-6THANKSu【知識點123】資本結構的影響因素★★第二節資本結構決策分析（一）最佳資本結構最佳資本結構，應當是使公司的總價值最高的資本結構，同時，在公司總價值最高的資本結構下，公司的資本成本是最低的。92022-1-6u【知識點123】資本結構的影響因素★★（二）資本結構的影響因素1.內部因素通常有營業收入、成長性、資產結構、盈利能力、管理層偏好、財務靈活性以及股權結構等。2.外部因素通常有稅率、利率、資本市場、行業特征等。u【知識點123】資本結構的影響因素★★企業類型收益與現金流量波動大的企業成長性好的企業負債水平負債水平低負債水平高負債水平低負債水平高負債能力強盈利能力強的企業一般用途資產比例高，特殊用途資產比例低財務靈活性大的企業102022-1-6THANKSu【知識點124】資本成本比較法★二、資本結構決策的分析方法（一）資本成本比較法選擇加權平均資本成本最小的融資方案，確定為相對最優的資本結構。112022-1-6u【知識點124】資本成本比較法★【例9-1】某企業初始成立時需要資本總額為7000萬元，有以下三種籌資方式，如表所示：方案一方案二方案三籌資方式籌資資本籌資資本籌資金額成本長期借款5004.5%8005.25%5004.5%資本金額成本金額成本長期債券優先股10005006%12006%20006.75%10%50015%450014%4000700010%50010%普通股5000700013%資本合計7000其他資料：表中債務資本成本均為稅后資本成本，所得稅稅率為25%。要求：計算三種不同籌資方案的加權平均資本成本。u【知識點124】資本成本比較法★【答案】方案一K=500/7000×4.5%+1000/7000×6%+WACC500/7000×10%+5000/7000×15%=12.61%方案二K=800/7000×5.25%+1200/7000×6%+500/7000×10%+WACC4500/7000×14%=11.34%方案三K=500/7000×4.5%+2000/7000×6.75%+WACC500/7000×10%+4000/7000×13%=10.39%方案三的加權平均資本成本最低。因此，企業應按照方案三的各種資本比例籌集資金，由此形成的資本結構為相對最優的資本結構。122022-1-6THANKSu【知識點125】每股收益無差別點法★★★★★（二）每股收益無差別點法1.觀點能提高每股收益的資本結構是合理的，反之則不夠合理。132022-1-6u【知識點125】每股收益無差別點法★★★★★【注意】單純新增債務籌資和單純新增優先股籌資比較：（1）二者不存在無差別點（平行線）；（2）普通股的每股收益無差別點小的較好。142022-1-6u【知識點125】每股收益無差別點法★★★★★2.每股收益無差別點每股收益無差別點是指每股收益不受融資方式影響的EBIT水平或銷售水平。3.決策原則當預計公司總的息前稅前利潤大于每股收益無差別點的息前稅前利潤時，運用負債籌資可獲得較高的每股收益；反之運用權益籌資可獲得較高的每股收益。4.缺點沒有考慮風險。u【知識點125】每股收益無差別點法★★★★★5.計算公式（1）不存在優先股時（2）存在優先股時N×Ⅰ－N×Ⅰ大EBIT=大小小N－N大小152022-1-6u【知識點125】每股收益無差別點法★★★★★【例9-2】某企業目前已有1000萬元長期資本，均為普通股，股價為10元/股。現企業希望再實現500萬元的長期資本融資以滿足擴大經營規模的需要。有三種籌資方案可供選擇：方案一：全部通過年利率10%的長期債券融資；方案二：全部是優先股股利率12%的優先股籌資；方案三：全部依靠發行普通股股票籌資，按照目前的股價，需增發50萬股新股。企業所得稅稅率為25%。u【知識點125】每股收益無差別點法★★★★★要求：（1）計算長期債務和普通股籌資方式的每股收益無差別點；（2）計算優先股和普通股籌資的每股收益無差別點；（3）假設企業預期的息前稅前利潤為210萬元，若不考慮財務風險，該公司應當選擇哪一種籌資方式？【答案】（1）EBIT13=150；（2）EBIT23=240（3）先排除無差別點大的優先股；預期的息前稅前利潤210萬元高于無差別點的息前稅前利潤150萬元，所以若不考慮財務風險，應采用負債籌資。162022-1-6u【知識點125】每股收益無差別點法★★★★★【例題5計算分析題】（2017年）甲公司是一家上市公司，目前的長期資金來源包括：長期借款7500萬元，年利率5%，每年付息一次，5年后還本；優先股30萬股，每股面值100元，票面股息率8%，普通股500萬股，每股面值1元。為擴大生產規模，公司現需籌資4000萬元，有兩種籌資方案可供選擇：方案一是平價發行長期債券，債券面值1000元，期限10年，票面利率6%，每年付息一次；方案二是按當前每股市價16元增發普通股，假設不考慮發行費。u【知識點125】每股收益無差別點法★★★★★目前公司年銷售收入1億元，變動成本率為60%，除財務費用外的固定成本2000萬元，預計擴大規模后每年新增銷售收入3000萬元，變動成本率不變，除財務費用外的固定成本新增500萬元。公司的企業所得稅稅率25%。要求（1）（后面學習）；要求（2）計算方案一和方案二的每股收益無差別點的銷售收入，并據此對方案一和方案二做出選擇。172022-1-6u【知識點125】每股收益無差別點法★★★★★【答案】（2）[（EBIT-7500×5%-4000×6%）×（1-25%）-30×100×8%]/500=[（EBIT-7500×5%）×（1-25%）-30×100×8%]/（500+4000/16）解得：EBIT=1415（萬元）銷售收入×（1-60%）-2000-500=1415則：銷售收入=9787.5（萬元）預計銷售收入=10000+3000=13000（萬元）預計銷售收入13000萬元大于每股收益無差別點的銷售收入9787.5萬元，所以選擇方案一發行債券進行籌資。u【知識點125】每股收益無差別點法★★★★★【例題6單選題】（2012年）甲公司因擴大經營規模需要籌集長期資本，有發行長期債券、發行優先股、發行普通股三種籌資方式可供選擇。經過測算，發行長期債券與發行普通股的每股收益無差別點為120萬元，發行優先股與發行普通股的每股收益無差