行業研究行業研究周報行業研究行業研究周報申港證券股份有限公司證券研究報告福建：拆解啤酒高端化的橋頭堡——食品飲料每周一談：福建：拆解啤酒高端化的橋頭堡福建省市場容量大，早于其他區域完成了啤酒的消費升級，我們認為對于福建市場的發展趨勢可能預示著我國整體啤酒行業的發展方向。的3.5%逐步提高至2020年的4.5%，重要性日益提升。市場結構：高端化進程領先，競爭聚焦高端產品。福建省啤酒市場的高端產品競爭格局：百威獨霸一方，喜力、嘉士伯奮力追趕。百威占據了福建省60%以上的市場份額。華潤喜力占比約20%，嘉士伯(重啤)占有的9%左右。高端化渠道的打法：占領高端居高臨下，品牌至上弱化費用。高端類即飲渠道費用基本在單箱投入50-60元。目前單純的高費用已經難以贏得高端渠道的合作。在夜店等高投入場所，80%以上都是分場(即包含多家啤酒品牌)，百威/喜力基本占據了8成/2為什么是烏蘇？烏蘇之所以能夠取得今日成績，是天時(華潤喜力合并出現的空檔期)、地利(當地缺乏大瓶競爭對手)、人和(兩高一大的特點精準目標精準定位消費群體，差異化競爭突圍。行業主流出現降低啤酒花味道、降低麥芽汁濃度、降低容量的趨勢。在這樣的背景下，烏蘇反其道而行的“兩高一。喜力內部整合，市場出現空檔期，烏蘇迅速加以利用。華潤喜力合并后，福建烏蘇將會怎么做？我們認為，當前福建市場面臨的最大壓力在于銷量，嘉士伯接受量的下滑。(2)福建省市場的變化可能對周邊省份市場產生影響，因此需要努力保持福建市場的穩步增長。(3)嘉士伯財務型公司的特點，需要追求銷量的上升。1664、樂堡、嘉士伯、風花雪月幾款產品推廣無法短期見效。在福下一個烏蘇可能來自哪里？目前看在福建市場有機會打造下一個烏蘇大單品華潤啤酒：央企雄厚的背景為華潤帶來了多方面的優勢。尤其值得關注的是華潤進入喜力后，高效的處理好平行貨和倒流貨的問題，為喜力產品創造了穩定 SAC執業證書編號：S1660522030003助理SAC執業證書編號：S1660121120005郵箱：Zhangchi03@電話票家數率股票家數率盈率.020.00% 申萬食品飲料指數滬深3000.00%-5.00%-10.00%0%-20.00%-25.00%-30.00%-35.00%資料來源：資料來源：wind，申港證券研究所2022-06-252022-04-262022-02-252021-12-272021-09-292021-07-053、《食品飲料行業研究周報：和風潤物乳香幽》2022-06-12告食品飲料行業研究周報告2告2/13嘉士伯(重慶啤酒)：烏蘇在大眾餐飲等特定渠道仍維持著很高的銷售占比。這一方面持續為嘉士伯帶來較高的銷售額，另一方面也需要關注單一產品占比Q內部整合。渠道整合在當前面臨的幾點難題：(1)福建省特殊的經銷商結構。(2)“削藩”之難：合并后新的支持模式觸動了部分經銷商的既有利益，這種“削藩”我們預計，嘉士伯財務型公司的保守文化特質，將保證22年公司目標可以實百威(百威亞太)：在福建省布局了較為豐富的產品線，受益于產品矩陣，百需要關注的問題：百威的系統性問題也給百威帶來了部分壓力，如新舊總裁交善處理內部的各方關系，可能會帶來階段性的動蕩。3.福建省啤酒行業最新情況力已經全部釋放，預計下半年難以再次漲價。渠道庫存情況：主要玩家均庫存健康，22Q3、Q4展望良好。嘉士伯、百威、喜力各自面臨的景況各有不同，但卻都帶來了目前較低的庫存水平，貨齡健15元以上的超高端產品銷量大減，主要是由于疫情對于夜場等消費場景的嚴重打工市場回顧300指數2.21pct，子行業烘焙食品(+7.45%)、啤酒(+7.32%)、預加工食投資策略重點推薦：1.關注需求剛性，確定性較強的板塊。如糧油食品類、嬰配粉、白奶等細分賽道，推薦中國飛鶴、伊利股份、涪陵榨菜。2.建議在疫后修復過程中，在有較強反彈性賽道選擇基本面優秀的公司，推薦關注啤酒行業的重慶啤酒、華潤啤酒、百威亞太，以及休閑食品行業中的良品鋪子、來伊份。3.建議長期價值優秀的公司，如百潤股份。風險提示爭加劇等。食品飲料行業研究周報告3告3/1350045040035030025020015010055004504003503002502001501005002020年啤酒產量(萬千升) 啤酒高端化的橋頭堡福建省市場容量大，早于其他區域完成了啤酒的消費升級，我們認為對于福建市我國整體啤酒行業的發展方向。市場總量：產量占比有所提升，市場地位舉足輕重。，在全國排名第八。2015年以來，福建省啤酒產量雖然沒有顯著的變化趨勢，但其在全國各省的啤酒產量占比有所提升，由2015年的3.5%逐步提高至2020年的4.5%，其重要性日益提升。45845835726021817117829935774比情況250200150100500福建啤酒產量(萬千升)福建啤酒產量占全國比重(%)福建啤酒產量(萬千升)福建啤酒產量占全國比重(%)6%5%4%3%2%1%0%食品飲料行業研究周報告4告4/13市場結構：高端化進程領先，競爭聚焦高端產品品占比約為經濟型產品，主要由百威旗下的英博、雪津及青島占據，其他產品在近年來的競爭中陸續遭到淘汰。因此，福建市場爭奪的焦點在于占比超6成的高端產品市場。競爭格局：百威獨霸一方，喜力、嘉士伯奮力追趕在啤酒高端化趨勢中，福建省成為是啤酒行業的兵家必爭之地。從啤酒行業銷售以上的市場份額。第二名，其次是嘉士伯(重啤)占有的9%左右的份額。雖然百威在福建省堪稱獨霸一方，但其優勢對于競爭對手也并非遙不可及。受益華潤喜力、嘉士伯等同樣食品飲料行業研究周報告5告5/13具備強品牌力產品的沖擊下，部分市場已經有所流失，市占率平衡至目前的6成左各家啤酒企業對于渠道的管理方式有所不同，按照對渠道投入的費用、渠道小承打包模式：以嘉士伯為代表。廠家需要投入較高比例的渠道費用，當地派銷售人半打包模式：以華潤喜力為代表。半打包模式下，廠家給與經銷商部分底價，但是會扣回部分費用，并按照經銷商的申請來給付，并將經銷商分為一二三級，對應不同等級的經銷商投放不同的費用。這種模式需要經銷商具備一定的能力。(類)直營模式：以百威為代表。由廠家投入大量的資源，幾乎是直接掌控終端。工作。百威經銷商承擔的成本最低，即使更換經銷商也對銷售不會有大的影響。的打法：占領高端居高臨下，品牌至上弱化費用不同渠道的進店成本差異很大，而高端類即飲渠道是啤酒企業費用投放最高的渠渠道(夜店為主)而言，整體上一店一策，很難歸納一套統一的高端化打法。高端渠道和普通渠道的打法截然不同——高端渠道費用投放的影響力很小，而品牌力則起到決定性作用。目前各家品牌對于高端渠道的費用投放已經沒有顯著差異，單純的高費用也難以贏得高端渠道的合作。目前在夜店等高投入場所，80%以上都是分場(即包含多家啤酒品牌)，單一品牌專場模式在夜場難以為繼。在為什么是烏蘇？烏蘇產品在短時間內在福建市場迅速突破，幫助嘉士伯站住了腳跟。我們認為烏蘇之所以能夠取得今日成績，是天時(華潤喜力合并出現的空檔期)、地利(當地缺乏大瓶競爭對手)、人和(兩高一大的特點精準目標客群，差異化競爭)的結果。令精準定位消費群體，差異化競爭突圍。消費者健康意識逐漸提高，在此影響下啤酒酒精度呈現下降的趨勢；年輕群體偏好清爽干凈口感、女性啤酒消費者 (一般對苦味更敏感)的比例提高等，使得行業主流出現降低啤酒花味道、降低麥芽汁濃度的趨勢；少喝酒、喝好酒的理念影響下，啤酒廠家也在緩慢但持續地降低啤酒產品容量。在這樣的背景下，烏蘇高酒精度、高麥芽汁濃度、大瓶裝(“兩高一大”)的特點，恰好滿足了少部分的消費群體。食品飲料行業研究周報告6告6/13幾乎沒有其他有力的競爭對手能夠與之對抗。百威是福建省領頭羊，是烏蘇在烏蘇。但是受限于市場令喜力內部整合，市場出現空檔期，烏蘇迅速加以利用。華潤喜力合并后，福建省停產了500ml大瓶裝喜力大單品。該部分市場出現空缺后，烏蘇迅速占領，伯定義務型公司的特點，導致其此前沖到的量一般不會接受下滑，所以當前仍然需要追求銷量的上升。1664、樂堡、嘉士伯、風花雪月幾款產品滲透率仍然不夠高，當前如果去推廣，既需要大量的投入，又無法短期見效。為了能更快見效，在福建省仍然會傾向于繼續押注烏蘇，抓量優先，通過促銷、渠道推動，甚至極端情況下可能品牌。百威方面，22Q3-Q4預計將會有新產品投向福建市場，且目標消費者很可能是烏蘇的現有消費者，以期為百威搶回市場。此外，華潤在廈門已經開始建廠，一旦產能投放，預計大瓶喜力又將重返江湖，與烏蘇一較高下。大瓶喜力的口感、消費者鎖定等能力都很強，是烏蘇的又一強勁對手。央企雄厚的背景為華潤帶來了多方面的優勢，無論是并購其他啤酒廠、擴充產線、產品推廣等。尤其值得關注的是華潤在獲得喜力在中國的獨家運營權后，對喜力速且有效的解決。令喜力作為國際品牌，在進入中國之初，面臨海運、費率、福建和省外/中國和海外平行貨品之間價格差的問題，幾乎不可避免的出現了竄貨甚至走私的情況。令平行貨品的竄貨問題不是喜力的特例，百威、嘉士伯等國際品牌也不同程度上面臨著上述困擾。這不是簡單的企業管理水平問題，而是國際啤酒品牌進入中令不僅國際區域之間存在平行貨竄貨問題，國內不同區域之間也存在倒流貨竄貨。這主要是由于區域之間營銷政策、業績壓力等差異，同類產品在不同區域存在價格，且該價格差導致了產品的異地竄貨銷售。令華潤進入喜力后，高效的處理好平行貨和倒流貨的問題，為喜力產品創造了穩食品飲料行業研究周報告7告7/13問題。華潤進入喜力后，人員磨合、對原有喜力人員的處理，還有進一步提升的、Tiger等啤酒品牌，但均沒有取得顯著的效果。3.央企文化與市場競爭的磨合。央企內部的文化、習慣與福建省當地的市場特點、營銷人員等還需要進一步匹配。烏蘇產品：烏蘇在大眾餐飲等特定渠道仍維持著很高的銷售占比。這一方面持續為嘉士伯帶來較高的銷售額，另一方面也需要關注單一產品占比較高隱藏的風險。南區域(廣東、福建、浙江、江西等省份)市占率都偏低，公司整體上重視程度南區大幅度放量，嘉福建等省份的重視程度。需要關注嘉士伯全國、BU部門的整合進度及效果，今年內部整合進展迅速，渠道隊的整合等。這方面嘉士伯進度遠快于華潤，主要是因為嘉士伯外企屬性更強，基本保持了跟去年同比微增的狀態，但是沒有出現超預期的爆量。目前看，渠道端整合的效果略弱于內部整合。“削藩”之難：在每個城市都存在CIB客戶和烏蘇二級分銷客戶兩條并行的經銷體系，歷史上這兩條體系采用的是不同的營銷支持模式，目前看原有經銷商需要適應合并后新的支持模式，部分資源將從經銷商手中上收至公司層面，觸的動作面臨著一定的阻力。(3)漲的問題也導致了福建省市場的渠道內耗。目前福建省仍然執行了CIB和烏蘇兩條渠道并行的方式，同一城市有兩家渠道商，導致了經銷商的取舍、貨源鎖定、價格穩定性等方面可能出現問題。令在大眾餐飲渠道，烏蘇仍然維持著高占比的狀態。這既是強勢壟斷，又蘊含著食品飲料行業研究周報告8告8/13一定的風險：百威、華潤喜力等面對烏蘇大單品的高占有率，可能會采取進一質，將保證22年公司目標可以實現。嘉士伯入主重啤后，公司內部的管理風格、考核機制、企業文化等均得以重塑，整體上呈現出“財務型公司”的特點，即重視業績的定量拆分、重視目標計劃的可實現性、制定目標偏向保守、一旦目標制定就全力實現等特點。因此，根據我們的調研結果，認為公司內部在目標的制定和實施中存在這樣一種現象：在制定目標時，基層的目標計劃在向上層層匯總時，各層級出于目標實現的考慮，可能會將計劃有所保留或降低，直至公司高層時，目標趨向于保守。而當高層制定目標并下發后，每一層級都出于謹慎考慮，將目標有所加碼的層層下達，直至基層。年疫情影響下的嘉士伯可能最終出現這樣一種情況：從基層看，有很多片區最終都沒有實現既定目標，但匯總至嘉士伯公司層面，22年目標仍將穩穩地實現。百威(百威亞太)百威在福建省布局了較為豐富的產品線，如百威、科羅娜、藍妹、雪津、福佳白受益于產品矩陣，百威在當地形成了健康完整的品牌結構。需要關注的問題：百威的系統性問題也給百威帶來了部分壓力，如新舊總裁交替行業最新情況各家競爭者提價后的價格傳導與其運行模式高度相關。價格傳導最為迅速的是百威品牌，傳導期限1個月左右，這主要是因為百威具有最強的系統。其他品牌的漲價傳導流程會略長于百威，如嘉士伯需要約3個月。主要是因為嘉士伯的烏蘇由經銷商團隊在做，漲價時需要考慮經銷商的執行能力，以及其庫存水平。甚至還要考慮漲價后原來目標客戶對新價格的接受能力。成本端：廠家壓力已經全部釋放，預計下半年難以再次漲價。22年嘉士伯已經有本的壓力已經充分釋放，Q3還是需要、渠道整合等方面工作，預計22年下半年都不會再有明顯的提價行與嘉士伯基本一致。分品牌看，嘉士伯、百威、喜力各自面臨的景況各有不同，但卻都帶來了目前較低的庫存水平，貨齡健康。嘉士伯因為快速增長，經常性處于斷貨狀態，貨齡新力，所以渠道貨齡健康。百威歷史上Q1、Q2均不會壓貨，本輪因為剛剛總裁換任后做一部分業績釋放。喜力因市場容量、一貫的渠道管理策略，預計也處在低食品飲料行業研究周報告9告9/13存的狀態。且嘉士伯/百威需要在22Q3完成渠道整合/新總裁就位各自的重大任務，所以Q3的數據基本可以判斷全年情況。考慮到當前的低渠道庫存、疫情的沖擊有所緩解士伯、華潤均不會出現低于預期的情況。受到沖擊較為嚴重的主要是超高端價格帶中15元以上的部對于夜場等消費場景的嚴重沖擊。參考2020年疫情沖擊后的經驗看，2022年的本輪疫情沖擊過后，超高端的消費場景預計需要較長的時間復蘇，在這個價格帶不會有報復性消費的情況。因此，在喜力、百威、嘉士伯等品牌均在對該價格帶好中端及以上的產品，低端產品的主力消費人群主要為外來打工群體。而本輪疫情導致企業用工大幅減少，部分企業倒閉關門，低端啤酒的消費人群有較大的減少；而此前中端啤酒的消費人群雖然收入減少，但受消費習慣、朋友聚餐時的面子等因素影響，也不愿再進一步降級到低端產品。在超高端及低端受損的同時，.市場回顧pct烘焙食品(+7.45%)、啤酒 (+7.32%)、預加工食品(+7%)板塊表現相對較好。個股方面，仙樂健康 (+21.7%)、一鳴食品(+20.63%)、蓋世食品(+16.43%)、天味食品 (+14.18%)、絕味食品(+13.41%)等漲幅居前，麥趣爾(-8.77%)、ST通葡 (-3.75%)、青海春天(-3.43%)、金種子酒(-3.3%)、華統股份(-3.06%)食品飲料行業研究周報告告8%6%4%2%0%-2%-4%-6%汽車(申萬)電力設備(申萬)非銀金融(申萬)農林牧漁(申萬)國防軍工(申萬)計算機(申萬)鋼鐵(申萬)綜合(申萬)石油石化(申萬)通信(申萬)傳媒(申萬)紡織服飾(申萬)家用電器(申萬)輕工制造(申萬)機械設備(申萬)建筑裝飾(申萬)社會服務(申萬)公用事業(申萬)銀行(申萬)醫藥生物(申萬)交通運輸(申萬)美容護理(申萬)基礎化工(申萬)環保(申萬)食品飲料(申萬)電子(申萬)房地產(申萬)有色金屬(申萬)建筑材料(申萬)商貿零售(申萬)煤炭(申萬)30%20%10%0%-20%-30%-40%40%30%20%10%0%-20%-30%食品飲料行業研究周報告告25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%周漲跌幅(%)周漲跌幅(%)-8.00%-10.00%周漲跌幅(%)-10.00%業動態下調龍大轉債的主體及可轉債信用。【麥趣爾】新疆及昌吉市市場監督局對公司產品抽檢，經初步調查分析，麥趣爾日傍晚，麥趣爾在官方微信上發布了《溝通函》，表示“此次事件體現我公司在生產管理與質量管控環節存在嚴重缺失。我公司管理層對此次事件給各方帶來的歉！”A領4.風險提示、疫情影響有所反復、行業競爭加劇等。食品飲料行業研究周報告告諾負責本研究報告全部或部分內容的每一位證券分析師，在此申明，本報告的觀點、邏輯和論據均為分析師本人獨立研究成果，引用的相關信息和文字均已注明出處，不受任何第三方的影響和授意。本報告依據公開