科技金融的體系構(gòu)成和運(yùn)作機(jī)制研究科技金融的體系構(gòu)成和運(yùn)作機(jī)制研究

一、科技金融體系構(gòu)成

現(xiàn)有研究分別從不同角度展開(kāi)了關(guān)于科技金融體系構(gòu)成的研究。從科技金融參與主體的角度來(lái)看，科技金融體系包括以商業(yè)銀行為主要組成局部的科技金融供應(yīng)方，以科技企業(yè)為主要組成局部的科技金融需求方，科技金融中介機(jī)構(gòu)以及政府；從科技金融的內(nèi)容結(jié)構(gòu)來(lái)看，科技金融體系的主要構(gòu)成要素包括金融制度環(huán)境、科技保險(xiǎn)、科技資本以及科技貸款等。結(jié)合現(xiàn)有研究成果，本文認(rèn)為，我國(guó)的科技金融體系主要由科技金融供求體系、科技金融市場(chǎng)體系以及科技金融監(jiān)管體系三大局部組成。

1、科技金融供求體系

從科技金融的供應(yīng)體系來(lái)看，由于我國(guó)政策性金融機(jī)構(gòu)的數(shù)量相對(duì)有限，且其投資范圍通常有明確的限制，因此，我國(guó)科技金融的主要供應(yīng)方為商業(yè)銀行。然而，商業(yè)銀行是逐利的，傾向于追求與風(fēng)險(xiǎn)收益相匹配的投資，因而在現(xiàn)實(shí)中很難滿(mǎn)足所有科技企業(yè)，尤其是初創(chuàng)科技企業(yè)的融資需求，進(jìn)而造成市場(chǎng)失靈。故我國(guó)的科技金融供應(yīng)體系還包括了相當(dāng)一局部的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)以及科技擔(dān)保機(jī)構(gòu)等主體，此類(lèi)主體通過(guò)吸收較高風(fēng)險(xiǎn)承受能力的分散資金，并將其以權(quán)益資本的方式投入到科技企業(yè)中，在一定程度上彌補(bǔ)了市場(chǎng)失靈。

從科技金融的需求體系來(lái)看，我國(guó)科技金融市場(chǎng)的需求方多為科技企業(yè)，考慮到科技企業(yè)從初創(chuàng)到成熟的過(guò)程中，在初創(chuàng)期的金融需求最為顯著，因此我國(guó)科技金融體系的主要需求主體為初創(chuàng)科技企業(yè)。

2、科技金融市場(chǎng)體系

〔1〕中介市場(chǎng)體系。由于信息不對(duì)稱(chēng)，科技金融的供需雙方之間通常通過(guò)科技金融中介效勞機(jī)構(gòu)進(jìn)行連接。一般情況下，科技金融的中介市場(chǎng)體系主要由非營(yíng)利性的中介機(jī)構(gòu)以及盈利性的中介機(jī)構(gòu)構(gòu)成。前者多為政府有關(guān)部門(mén)下屬的事業(yè)單位，通過(guò)構(gòu)建科技金融信息共享平臺(tái)，引導(dǎo)金融資源流向；后者多為資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等為科技金融供需雙方提供有償效勞的機(jī)構(gòu)，通過(guò)專(zhuān)業(yè)化效勞降低供需雙方的信息不對(duì)稱(chēng)，進(jìn)而提高金融資源的配置效率。

〔2〕擔(dān)保市場(chǎng)體系?？萍冀鹑诰哂懈唢L(fēng)險(xiǎn)性的特征，因此科技企業(yè)在很多情況下難以為其高風(fēng)險(xiǎn)工程籌集到足夠的金融資源。在此背景下，科技金融擔(dān)保市場(chǎng)應(yīng)運(yùn)而生?？萍冀鹑趽?dān)保市場(chǎng)主要由為科技企業(yè)融資提供擔(dān)保效勞的金融機(jī)構(gòu)組成，但也有局部擔(dān)保機(jī)構(gòu)使用自有資金直接對(duì)科技企業(yè)進(jìn)行權(quán)益投資。

科技金融擔(dān)保機(jī)構(gòu)通過(guò)進(jìn)行金融機(jī)制與產(chǎn)品的創(chuàng)新，為科技企業(yè)提供風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，分散了科技企業(yè)本身的風(fēng)險(xiǎn)。就我國(guó)而言，現(xiàn)有科技擔(dān)保機(jī)構(gòu)多由政府出資建立，即政策性科技金融擔(dān)保機(jī)構(gòu)，此類(lèi)機(jī)構(gòu)通過(guò)與政府有關(guān)部門(mén)聯(lián)合建立“風(fēng)險(xiǎn)池基金〞，在分散科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，為其科技貸款提供風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。

〔3〕資本市場(chǎng)體系?？萍冀鹑谫Y本市場(chǎng)的投資者與融資者存在著明顯的多樣化特征，不同投資者具有不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好性，而不同的融資者擁有不同規(guī)模的融資需求?？萍冀鹑谫Y本市場(chǎng)具有多層次特征，伴隨著資本市場(chǎng)層次的不斷提高，其風(fēng)險(xiǎn)程度不斷減小，其效勞的科技企業(yè)越成熟，各層次的資本市場(chǎng)相互配合、相互補(bǔ)充，共同構(gòu)成了我國(guó)科技金融資本市場(chǎng)體系。具體而言，我國(guó)科技金融資本市場(chǎng)體系包括五類(lèi)，即主板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、三板市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)以及債券市場(chǎng)。

其中，主板市場(chǎng)，即科技金融資本市場(chǎng)中層次最高的資本市場(chǎng)，該市場(chǎng)公開(kāi)面向所有投資者進(jìn)行資金籌措。但是出于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)水平的調(diào)控需求，該市場(chǎng)對(duì)公開(kāi)發(fā)行股票的企業(yè)有較為苛刻的準(zhǔn)入規(guī)范，因此該資本市場(chǎng)主要效勞于經(jīng)營(yíng)狀況穩(wěn)定、資產(chǎn)規(guī)模較大的企業(yè)，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)程度較高的科技企業(yè)，尤其是初創(chuàng)期的科技企業(yè)而言并不合適。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，即層次稍低于主板市場(chǎng)的資本市場(chǎng)，該市場(chǎng)的準(zhǔn)入規(guī)范相對(duì)較低，比照于主板市場(chǎng)，該市場(chǎng)可以更好地滿(mǎn)足科技企業(yè)的資金需求，尤其是中小型科技企業(yè)的需求。三板市場(chǎng)，即層次更低的場(chǎng)外交易資本市場(chǎng)，該市場(chǎng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況以及規(guī)模的要求更低，因此其風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，該市場(chǎng)中企業(yè)股票并不是以公開(kāi)的形式進(jìn)行發(fā)行，且投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好更強(qiáng)，是為初創(chuàng)科技企業(yè)提供資金支持的主要市場(chǎng)。產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，即企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)權(quán)有償轉(zhuǎn)讓的場(chǎng)所，該市場(chǎng)實(shí)質(zhì)上扮演著中介資本市場(chǎng)的角色，大多不波及資本投入，而是以發(fā)售或轉(zhuǎn)讓產(chǎn)權(quán)的形式為初創(chuàng)科技企業(yè)的資本退出途徑提供一個(gè)選擇，分散其風(fēng)險(xiǎn)。債券市場(chǎng)，即科技金融資本市場(chǎng)中層次最低的市場(chǎng)，盡管該市場(chǎng)通常效勞于風(fēng)險(xiǎn)性較高的科技企業(yè)，然而由于科技企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)性決定了其獨(dú)立發(fā)行的債券難以有效籌集到必要規(guī)模的資金，因此科技企業(yè)通常需要借助政府或信托公司的力量匯合發(fā)行債券，通過(guò)分散風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)資金的有效籌措。

3、科技金融監(jiān)管體系

科技金融的高風(fēng)險(xiǎn)性決定了其高于傳統(tǒng)金融的風(fēng)險(xiǎn)隱患，因此，加強(qiáng)相應(yīng)的監(jiān)管是十分必要的，應(yīng)建立科技金融監(jiān)管體系。事實(shí)上，科技金融的高風(fēng)險(xiǎn)是與高收益相對(duì)應(yīng)的，而這種收益在絕大多數(shù)情況下是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于與其風(fēng)險(xiǎn)相匹配的收益的，對(duì)于追求高額利潤(rùn)的金融資本而言，流入科技企業(yè)成為了其最正確的選擇。由于科技金融資本通常都是與實(shí)體產(chǎn)業(yè)相掛鉤的，一旦有了實(shí)業(yè)的保障，其風(fēng)險(xiǎn)實(shí)質(zhì)上是可以得到控制的，因此科技金融監(jiān)管的重點(diǎn)集中在了對(duì)金融資本與產(chǎn)業(yè)結(jié)合度的監(jiān)控。就我國(guó)而言，該項(xiàng)監(jiān)管職能現(xiàn)在依舊集中在金融監(jiān)管當(dāng)局手中，局部企業(yè)也采用了聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)監(jiān)管人才的形式實(shí)現(xiàn)科技金融監(jiān)管，防止泡沫化現(xiàn)象的出現(xiàn)。

二、科技金融運(yùn)作機(jī)制

1、投入引導(dǎo)機(jī)制

金融通過(guò)投入鼓勵(lì)機(jī)制促進(jìn)了科技的開(kāi)展。金融可以通過(guò)優(yōu)化金融資源的配置，引導(dǎo)市場(chǎng)上的金融資源流入科技企業(yè)中，滿(mǎn)足科技企業(yè)，尤其是初創(chuàng)期或者中小型科技企業(yè)的創(chuàng)新開(kāi)展需求，進(jìn)而促進(jìn)科技的開(kāi)展。正如前文所述，對(duì)科技企業(yè)進(jìn)行投資的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，單憑科技企業(yè)自身進(jìn)行融資不可防止的會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)失靈，科技與金融的結(jié)合恰好彌補(bǔ)了這一失靈?？萍计髽I(yè)的創(chuàng)新開(kāi)展過(guò)程需要大量的資金支持，而金融可以通過(guò)政府配置以及采用金融中介的方式形成面向科技企業(yè)的投入引導(dǎo)機(jī)制。一方面，政府可以對(duì)金融資源進(jìn)行有效配置進(jìn)而支持科技企業(yè)的開(kāi)展。具體而言，政府既可以調(diào)控其財(cái)政資金，又可以與政策性金融機(jī)構(gòu)合作，引導(dǎo)資金流向有潛力的科技企業(yè)，還可以通過(guò)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率等方式改變商業(yè)銀行的信貸規(guī)模，進(jìn)而間接對(duì)金融市場(chǎng)的資金流向進(jìn)行引導(dǎo)。另一方面，金融中介可以通過(guò)其中介效勞，為金融資源的供需雙方搭建一個(gè)信息交流平臺(tái)，降低供需雙方的信息搜集費(fèi)用以及交易本錢(qián)。我國(guó)科技行業(yè)的開(kāi)展速度明顯落后于興旺國(guó)家，這與科技企業(yè)開(kāi)展中資金供需缺口較大直接相關(guān)，因此國(guó)家應(yīng)當(dāng)靈活運(yùn)用這兩種投入引導(dǎo)機(jī)制，在不斷加大金融創(chuàng)新的同時(shí)，間接促進(jìn)科技創(chuàng)新。具體而言，政府應(yīng)當(dāng)激勵(lì)政策性金融率先將資金投入到具有開(kāi)展前景的科技企業(yè)中，以向金融市場(chǎng)發(fā)出投資信號(hào)，待金融中介引導(dǎo)商業(yè)性金融資源流入科技企業(yè)后再選擇退出，以充沛提高我國(guó)金融市場(chǎng)上金融資源的配置效率。

2、金融促進(jìn)機(jī)制

科技可以通過(guò)其高收益的特性加強(qiáng)金融主體間的競(jìng)爭(zhēng)，促進(jìn)金融開(kāi)展?？萍计髽I(yè)在初創(chuàng)期存在明顯的資金需求，而這一階段的投資風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)最高，因此這一階段科技企業(yè)對(duì)金融資源的吸引力相對(duì)有限。但越接近成熟期，科技企業(yè)的盈利能力就越可觀，也越具備吸引金融資源的能力，具有逐利傾向的金融資源就越傾向于主動(dòng)流入科技企業(yè)，然而初創(chuàng)期后，科技企業(yè)的資金需求是相對(duì)有限的，因此金融主體之間必然出現(xiàn)劇烈的競(jìng)爭(zhēng)，而這種競(jìng)爭(zhēng)必然會(huì)鼓勵(lì)各金融主體進(jìn)行金融創(chuàng)新，以獲得更大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

3、風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制

科技企業(yè)因?yàn)槠涓唢L(fēng)險(xiǎn)難以在開(kāi)展過(guò)程中獲取充足的金融資源，同樣因?yàn)槠涓唢L(fēng)險(xiǎn)，科技企業(yè)自身的開(kāi)展也蘊(yùn)藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，存活率并不高。然而，科技與金融的結(jié)合可以有效分散風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)的分散主要通過(guò)資本市場(chǎng)與中介效勞市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)。

〔1〕通過(guò)資本市場(chǎng)分散風(fēng)險(xiǎn)。正如前文對(duì)資本市場(chǎng)體系的分析，資本市場(chǎng)具有整合市場(chǎng)上不同風(fēng)險(xiǎn)偏好、不同規(guī)模需求的投資者與需求方并進(jìn)行匹配的能力。因此資本市場(chǎng)可以通過(guò)為科技企業(yè)發(fā)行不同風(fēng)險(xiǎn)程度的金融產(chǎn)品進(jìn)而分散投資者風(fēng)險(xiǎn)。一方面，資本市場(chǎng)可以通過(guò)發(fā)行不同風(fēng)險(xiǎn)程度的金融工具與金融產(chǎn)品供投資者進(jìn)行選擇，并使投資者獲取與其投資風(fēng)險(xiǎn)相匹配的投資收益，進(jìn)而分散投資者的收益風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，資本市場(chǎng)下各層次交易市場(chǎng)可以實(shí)現(xiàn)金融工具與產(chǎn)品的靈活買(mǎi)賣(mài)，投資者可在債券等市場(chǎng)將其擁有的債券賣(mài)給其他投資者，分散了投資者因面對(duì)流動(dòng)性沖擊而可能面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

〔2〕通過(guò)中介效勞市場(chǎng)分散風(fēng)險(xiǎn)。金融資源供應(yīng)方對(duì)科技企業(yè)的投資本就可