證券研究報告|公司首次覆蓋002036.SZ)的信息披露和法律聲明子/光學光電子子/光學光電子證券分析師陳海進資格編號：S0120521120001郵箱：chenhj3＠陳蓉芳資格編號：S0120522060001投資要點聯創電子(002036.SZ)公司研究助理市場表現聯創電子滬深30069%51%34%17% 0%-34%-51%年聯創電子成功在深交所借殼上市，是一家專業從事研發、生產及銷售為研究助理市場表現聯創電子滬深30069%51%34%17% 0%-34%-51%2021-102022-022022-06滬深300對比1M2M3M絕對漲幅(%)-17.21-21.97-1.15相對漲幅(%)-10.15-13.5112.93相關研究2021-102022-022022-06滬深300對比1M2M3M絕對漲幅(%)-17.21-21.97-1.15相對漲幅(%)-10.15-13.5112.93相關研究光學放量正式加速。隨自動駕駛等級提升，感華為戰略合作。在車載智能化大浪潮中，公司有望在鏡頭環節橫向攫取全頭核心供應商，享受行業量價齊升紅利，首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示：車載進展不及預期、核心人員流失的風險、消費電子競爭加劇公司首次覆蓋聯創電子(002036.SZ)2/27請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明股票數據主股票數據主要財務數據及預測(元)：2資產(元)：202020212022E2023E2024EYOY%YOY%年報(2020-2021)，德邦研究所公司首次覆蓋聯創電子(002036.SZ)3/27請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1.光學細分領域龍頭，光電與觸顯“兩翼齊飛” 61.1.內生外延并舉，業務協同效應高 61.2.核心管理人員變革，員工持股計劃彰顯信心 7.光學收入業務占比提升，有望重回增收增利上升通道 92.光學業務：聚焦光學主航道，多產品線成長動力充足 122.1.智能駕駛已成趨勢，車載光學產能加速擴張 122.2.手機光學創新不斷，玻塑混合彎道超車 152.3.高清廣角鏡頭領域行業領先，VR/AR帶來發展新機遇 183.觸顯業務：剝離資產，穩健經營 22 4 4/27請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖3：公司股權結構(截止到2022年8月) 7 圖5：主營業務收入與增速(億元，%) 9圖6：2021年公司各業務營收占比(%) 9圖7：各業務毛利率(%) 10圖8：公司毛利率與凈利率走勢(%) 10 圖10：全球車載攝像頭市場規模及增長率(億元，%) 13圖11：中國車載攝像頭市場規模及增長率(億元，%) 13 圖14：車載鏡頭及車載影像模組業務主要客戶 14圖15：全球智能手機出貨量(百萬臺) 16圖16：全球智能手機出貨量增速(%) 16 圖21：高清廣角鏡頭終端產品應用場景 18圖22：全球運動相機出貨量預測(百萬臺) 18 圖24：Insta360影石近年對聯創電子的采購金額和占比(萬元) 19圖25：GoPro營收(百萬美元) 19 圖30：2020-2024年全球VR/AR市場出貨量預測趨勢(萬臺) 21 圖32：公司觸顯業務營收(億元) 235/27請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖33：觸顯業務毛利率情況..........................................................................................23 表2：研發投入(單位：百萬元)及人員占比 11表3：主要車企ADAS方案感知層硬件配置(參考值，不同車型間存在差異) 12用計劃 15表5：公司光學鏡頭主要產品生產情況(單位：萬顆，%) 15 表8：公司業務拆分(百萬元，%) 24 公司首次覆蓋聯創電子(002036.SZ)6/27請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1.光學細分領域龍頭，光電與觸顯“兩翼齊飛”內生外延并舉，業務協同效應高觸控顯示器件等新型光學光電產業，并涉及電聲、芯片領域，產品運用于多個智模長青的光電企業。務和光學業務兩大部分。觸顯業務：公司觸控顯示業務主要從事觸摸屏、液晶顯示模組到觸控顯示一體化模組的生產和銷售，相關業務由江西聯創電子有限公司和重慶兩江聯創電子有限公司等多家子公司負責運營。聯創專注于大尺寸高利潤產品，平板電腦、智東方、深天馬等具有上游面板資源的大客戶開展深入合作，豐富了觸控顯示一體品結構，提升了產品技術水平。公司首次覆蓋聯創電子(002036.SZ)7/27請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明鏡頭模組：高清廣角鏡頭和全景影像模組技術能力行業領先，主要服務于運動相.2.核心管理人員變革，員工持股計劃彰顯信心高管成員持有一定數量的限售股份，這有利于管理層與公司利益協同一致，保障有利于資金、技術以及人才交流的互補互助。公司旗下有多家全資子公司和參股公司首次覆蓋聯創電子(002036.SZ)8/27請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明進行調整，原公司副總裁曾吉勇榮升公司董事長、總裁，原光學各業務部負責人學電子信息學院光學博士學位，清華大學精儀系光學工程博士后。歷任桂林空軍工程專業博士學位，韋恩州立大學電子工程專業碩士畢業，清華大學精密儀器與測控技術專業本科畢業，正高級工程師。歷任清華富士康納米中心光學設計工程學工程師；佳能創新中心高級工程師兼技術負責；副總裁汪濤為江西省首席模具技師；副總裁胡君劍、李亮等也同樣擁有優秀的技術和管理履歷；財務總監周滿珍服務于公司多年，工作經驗豐富。總裁士、清華大學精儀系光學工程博士與計算機工程專業博士、清華大學精密儀器與任清華富士康納米中心光學設計工程師、歐司朗首席光工程師兼技術負責歷任東莞信泰光學有限公司技術部工程師、鳳凰光學(上海)有限公司技術部歷任鳳凰光學(上海)有限公司技術課長、江西聯創電子有限公司光學事業部理滿珍歷任公司財務管理中心副總經理、總經理兼光學產業財務總監、公司財務副總監合理戰略布局，集中資源做大光學產業。公司全球化布局，產業集群涉及長公司首次覆蓋聯創電子(002036.SZ)9/27請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明化業基礎以及優良的客戶資源，結合重要客戶就近生產服務供應的需求及合肥打造新能源智能汽車產業集群方面的招商產業政策，在合肥設立專門從事車載光在占比公司首次覆蓋聯創電子(002036.SZ)10/27請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明終端制造產品終端制造產品%38%32% 17%16%16% 13%16%20182019202000201720182019202020212022H1.00%.00%00%0.00%0.00%0.00%%光學產品毛利率持續維持高水平。一方面受到手機和觸顯業務競爭加劇的影公司的場對手機鏡頭、車載鏡頭等光學產業以及觸控類產品的需求量和質量要求有望進圖7：各業務毛利率(%)圖8：公司毛利率與凈利率走勢(%)8%6%4%2%5.9%4.6%3.4%2.2%0.8%201720182019202020212022H1毛利率凈利率地、江西省省級企業技術中心、江西省觸摸屏工程技術研究中心、江西省移動智能終端光學工程研究中心、南昌市光學影像工程技術研究中心、上饒市觸控顯示公司首次覆蓋聯創電子(002036.SZ)11/27請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明人選、博士后等高層次專業技術人才組成的研發及工程隊伍，并與清華大學、四大學、北京理工大學等高校也展開了系列合作。表2：研發投入(單位：百萬元)及人員占比研發投入合計10-3.54資本化研發支出占研發投入-.9%研發人員數量研發人員數量占比公司首次覆蓋聯創電子(002036.SZ)12/27請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2.1.智能駕駛已成趨勢，車載光學產能加速擴張感器實現圖像信息采集功能，同時可進行360°視覺感知，彌補雷達在物體識別后視和內視主要以全景泊車、泊車輔助和疲勞駕駛檢測等功能為主。自重磅車型值得期待，車載光學放量正式開啟加速。側視超聲波雷達Autopilot1.0(ModelS/ModelX)L22014110406121AutopilotAutopilot2.0(Model3/ModelS/ModelX)4830011特斯拉AutopilotAutopilot2.5(Model3/ModelS/ModelX)Autopilot.0(ModelY/Model3/ModeldelX44218833000011114017otESES4600511NioNioAquila(ET7/ET5)L22021434001112513/27請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明0111133201110444355544445ADIGO3.0(AIONLX/AIONV)ADIGO4.0(AionLXPlus)33001180111133201110444355544445ADIGO3.0(AIONLX/AIONV)ADIGO4.0(AionLXPlus)3300118046644AION理想ONE理想X0150/0/0/44551/L2+2020L2+2021.09L2+2020L2+2021.09L2+2022Q3L2+2022Q3BYDBYD漢比亞迪DiPilot(比亞迪元Plus)0244330000005511LL32021L32022.01北汽極狐阿爾法L320213144113126咖咖啡智駕(WEY摩卡)CaptainPilot甲龍)80444328500112045044305131031044全球車載攝像頭行業市場規模持續增加，2019年全球車載攝像頭市場規模為圖10：全球車載攝像頭市場規模及增長率(億元，%)201920202021E2022E2023E2024E2025E市場規模增長率00圖11：中國車載攝像頭市場規模及增長率(億元，%).00%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%201920202021E2022E2023E2024E2025E0公司首次覆蓋聯創電子(002036.SZ)14/27請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明電產三協(5%)、世高光(5%)、三力士(5%)等。而車載鏡頭模組市場格局較為分散，以海外廠商占為主，前三分別是麥格納(11%)、松下(9%)和法雷奧 %5%5%5%5%并且盈利能力有所增強，是國內具備較強競爭力的廠商之一。公司與國際知名智國際知名汽車電子廠合作開發的自動駕駛車載系列鏡頭正在放量；公司車載光學業務從鏡頭端延伸到車載影像模組，與終端車廠蔚來、比亞迪等合作開發的多款能有望持續釋放。所15/27請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明快速擴充車載鏡頭產能。公司擬將非公開發行原計劃投入“年產2.6億顆高端手項目總投資(億元)資金額(億元)金額(億元)機鏡頭產業化項目0年產2400萬顆智能汽顆影像模組產業化項目33充流動資金6 載00品名稱年年年能力高清廣角鏡頭及模組高清廣角鏡頭及模組實際產量2567.053196.343535.04700.98產能利用率能力產能利用率產能利用率0249能力00000模組產能利用率.9.162.2.手機光學創新不斷，玻塑混合彎道超車機出貨16/27請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明004.58%01%或已進入存量時代，由出貨量增長帶動的光學光電子元器件的需求增速也相應放緩。在智能手機出貨量進入瓶頸期的背景下，各廠商紛紛采取微創新來推動終端光學屏下指紋識別等。004.58%01%圖15：全球智能手機出貨量(百萬臺)圖16：全球智能手機出貨量增速(%)0%-10%度劃分，鏡頭主要分為塑料鏡頭、玻璃鏡頭以及玻塑混合鏡頭。玻璃鏡頭具備透頭的溫漂現象比較明顯，即其表面形狀、尺寸和折射率會隨著溫度的升高而發生了鏡頭的成本，從而使其可以廣泛的應用于手機攝像頭中改善用戶使用手機進行拍照商。該技術是將玻璃材料加熱軟化后置于高精度模具中熱壓成型，比起傳統玻璃公司首次覆蓋聯創電子(002036.SZ)17/27請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明模具設計制造及鏡片模壓成型；同時公司還擁有較為完備的非球面塑料鏡片、塑合材質所品介紹塑料光學鏡片具備一次加工成型和適合大批量生產的優越面玻璃鏡片璃鏡片優勢技術與定制化方案結合，提升產品認可度。手機鏡頭及模組業務產品涵大光圈M主攝鏡頭，實現了公司在手機品牌終端主攝方案的突破；同時公持與華、中興等。公司首次覆蓋聯創電子(002036.SZ)18/27請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明以高清廣角鏡頭為基礎的智能終端產品領域前景一片大好。運動相機市場需2100萬臺，市場規模不斷增加。全景相機也為未來全景相機市場規模也將進一步擴大。除此之外還包括無人機和智能監控等。泛，該市場未來具有很大的增長空間。圖22：全球運動相機出貨量預測(百萬臺)50公司首次覆蓋聯創電子(002036.SZ)19/27請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明%%%Insta360RicohGoProVuze其他25.492018201920202021H100000業已經樹立了良好的口碑。同時重視與行業龍頭企業的戰略合作，與華為在智能公司首次覆蓋聯創電子(002036.SZ)20/27請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明前市場公司首次覆蓋聯創電子(002036.SZ)21/27請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明00%EEEE感知交互、3D物體建模、全景內容拍攝研究。公司的客戶主要有MagicLeap、提供的用于MR和手勢識別系統的投影鏡頭和雙目視覺鏡頭已量產；同時通過Jabil也輻射了很多歐美客戶。公司首次覆蓋聯創電子(002036.SZ)22/27請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明西省觸摸屏工程技術研究中心及江西省觸摸屏工程實驗室，同時在深圳、重慶設有觸控顯示模組研發部，擁有一支具有豐富經驗的研發隊伍，能滿足國際一流客戶高品質、全方位的需求。公司致力于縱向打造垂直一體化產業鏈，觸控顯示業ITOSensor、2.5D/3D蓋板玻璃、觸控IC(聯智、產業基礎以及優良的經營團隊和客戶資源，與地方政府合作以多種方式穩健發展生產工藝優勢明顯。觸控顯示產品的規格差別較大，需要根據下游終端產品品介紹觸控顯示一體化模組：采用OCA、水膠進行顯示屏全貼合，擁有全自動全貼合、點硅酮膠、成品M-AOI等行業先進設備，提供觸控顯示一體化產品及服務。光學及運動相機等細分領域的發展。23/27請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖32：公司觸顯業務營收(億元)006820172018201920202021顯示屏及加工觸顯業務28%11.33%15.67%%13.14%12.77%20172018201920202021觸控顯示一體化及加工24/27請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明4.盈利預測與估值確立了在行業內領先的技術地位。按照市場和客戶對產品的需求，公司實行“以銷定產”的經營模式。目前公司業務主要集中在光學和觸顯兩大板塊，其中在光學業司2022/2023/2024年營收將分別增長10.46%/10.58%/14.19%至116.6億元光學業務：公司光學產業一直保持高清廣角鏡頭和全景影像模組的行業領先地位，目前以提高車載鏡頭和車載影像模組的行業地位和市場占有率，擴大手機鏡頭和手機影像模組的市場占有率為主要目標。隨著汽車智能駕駛輔助技術的發該業務的一體/8.0%。2021022E023E024E4%收觸控顯示一體化65200927.206.23%..%%%%63632%%%698%.96%8%0%0%0%1%成電路及其他加工527%0%0%0%------Wind所預測公司首次覆蓋聯創電子(002036.SZ)25/27請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明代碼公司名稱股價(元)歸母凈利潤(億元)20222022E2023EEEEE273.SZ3927.SH學.05.098