第四章項目投資管理

投資是一顆金色的種子，播下了，為收獲成功和希望。未來有幾多風雨？深思熟慮，慎重安排，使企業茁壯成長。主要內容◆項目投資概述◆現金流量的內容及其估算◆投資項目決策的基本指標◆投資決策指標的運用第一節項目投資概述投資的概念及意義含義

投資是指為獲取未來收益或報酬而進行的資金投放行為。特征

時間：犧牲是現在發生的并且是確定的風險：回報，如果有的話，也是后來發生的，而且數量是不確定的企業投資的分類按投資涉及時間：長期投資、短期投資按投資內容：項目投資、證券投資和其他投資按投資對象：固定資產、無形資產、遞延資產投資按與企業未來經營活動關系：維持性投資與擴大再生產能力投資按投資項目之間的相互關系：獨立投資、互斥投資和互補投資按投資對企業的影響程度：戰略性投資、戰術性投資項目投資項目投資含義

以特定建設項目為對象，直接與新建項目或更新改造項目有關的長期投資行為。類型新建項目屬于擴大再生產更新改造項目屬于簡單再生產長期投資及其特點含義是涉及時間長于一年，投資額在一年以上的時間才能收回的投資。特點投資回收期長投資數額大變現能力差投資風險大長期投資的決策程序1.環境分析，尋找投資機會2.擬定投資項目建議書3.進行可行性研究4.籌資預測5.編制設計任務書6.投資項目的評估和決策7.執行投資項目8.投資項目的再評估第二節現金流量的內容及其估算項目計算期的構成和資金投入方式項目計算期包括建設期和生產經營期，n=s+p原始總投資投資項目所需現實資金的總和。投資總額投資項目最終占用資金的總和，等于原始總投資與建設期資本化利息之和。osn建設期經營期p現金流量的含義含義在項目投資決策中，現金流量是指和項目投資有關的現金流入和流出的數量。它是評價投資方案必須事先計算的一個基礎性指標。注意現金流量中的“現金”一詞，是指廣義的現金，它不僅包括現金、銀行存款等各種貨幣資金，而且還包括項目需要投入的企業擁有的非貨幣資產的變現價值。現金流量的內容現金流量按照發生的時間初始現金流量經營現金流量終結點的現金流量現金流量按照流動的方向現金流入量現金流出量osn初始現金流量、經營現金流量和終結點現金流量初始現金流量發生在建設期的現金流量經營現金流量是投資項目投入使用后在其壽命周期內由于生產經營所帶來的現金流入和流出的數量。終結點現金流量是指項目結束時所發生的現金流量固定資產投資流動資產投資其他投資原有固定資產變現收入營業收入付現成本所得稅固定資產回收額流動資產回收額其他資產回收額現金凈流量含義

是指一定時期現金的流入量和流出量相抵后的凈額。營業現金凈流量記作NCF(Netcashflow)公式1.NCF=營業收入-付現成本-所得稅=稅后凈利+折舊若非付現成本只有折舊，則：NCF=營業收入-（營業成本-折舊）-所得稅=營業收入-營業成本-所得稅+折舊=稅后凈利+折舊2.NCF=稅后收入-稅后成本+稅負減少現金凈流量計算例A公司和B公司全年的銷售收入和付現成本都相同，所得稅率為33%，所不同的是A公司有一項應計折舊的固定資產（按直線法計提），B公司沒有計提折舊。A、B兩公司的營業現金流入量如下表所示：試用幾種方法來計算凈現金流量項目A公司B公司銷售收入：費用：付現營業費用折舊合計稅前利潤所得稅稅后利潤5000025000500030000200006600134005000025000-2500025000825016750營業現金流入凈利折舊合計1340050001840016750-16750現金流量計算時應注意的幾個方面正確區分相關成本和非相關成本特別重視機會成本考慮投資方案對企業其他部門和項目的影響第三節投資項目決策的基本指標項目投資決策指標非貼現指標（靜態指標）

投資回收期投資報酬率貼現指標（動態指標）

凈現值現值指數內含報酬率靜態投資回收期的含義是指回收初始投資所需要的時間，是以投資項目經營后的現金凈流量抵償原始投資所需要的時間，也即累計現金凈流量等于零的時間，一般以年為單位，是一種使用廣泛、簡便易行的輔助評價指標。靜態投資回收期的計算如果投產后每年現金凈流量相等，而且原始投入是一次性投入投資回收期=原始投資額/每年相等的NCF如果投產后每年的營業現金凈流量不相等，則可以根據累計現金流量為零的這一點計算，需要逐年累計

請看例題分析3—2投資回收期的優缺點優點容易理解計算也比較簡便缺點沒考慮資金的時間價值沒考慮投資回收期滿后的現金流量注意不能作為決策的主要指標，而只能做輔助指標年平均報酬率含義投產后年平均收益水平與初始投資額的比例關系，用于評價投資方案的優劣。公式投資報酬率=年平均利潤/初始投資總額優缺點沒有考慮貨幣的時間價值，計算形式和稱謂多樣，口徑不一，缺乏可比性年平均報酬率指標只能作為輔助指標

請看例題分析3—3凈現值（NPV）含義是指某投資項目整個項目計算期內各年現金凈流量按其資金成本率、行業基準折現率或其他特定的折現率計算的現值代數和（未來現金流入的現值與現金流出的現值之間的差額）公式

NPV=ΣNCFt（P/F，i，n）=ΣIt/(1+i)t-ΣOt/(1+i)t優點考慮了資金的時間價值考慮了整個項目計算期的現金流量考慮了投資的風險因素缺點不能動態反映投資項目的實際收益率水平現金流量和折現率的確定受主觀因素影響較大

凈現值指標進行決策的標準對獨立投資項目進行采納與否決策NPV≥0方案可行NPV＜0方案不可行互斥項目選擇的決策應采用凈現值是正值中的最大者。在資本無限量、有多個不相關項目選擇中應選擇凈現值為正的所有投資項目。資本有限量、多個不相關項目選擇中應以凈現值為基礎，結合獲利指數來進行項目投資組合的決策?，F值指數PI

含義是指未來現金流入現值與現金流出現值之比，也稱獲利比率。公式

PI=∑It（P/F，i，t）÷∑Ot（P/F，i，t）判別標準

獨立投資項目采納的決策獲利指數大于或等于1，該方案可行；獲利指數小于1，該方案不可行。

幾個方案比較時獲利指數均大于1，那么獲利指數越大，投資方案越好。內涵報酬率的含義內含報酬率又稱內部收益率（計作IRR），是能使投資項目凈現值等于零的折現率，是投資項目真實的動態收益率。內含報酬率滿足下列等式：∑NCFt·（P/F，IRR，t）=0

內涵報酬率的判別標準單一投資項目IRR大于資金成本率，項目可行IRR小于資金成本率，項目不可性。IRR均大于資金成本的多個項目如果投資額相同，那么內部收益率和資金成本率相差最大的方案最好如果是幾個原始投資額不同的項目，則應比較其“剩余收益”——即投資額×（內部收益率-資金成本率），剩余收益最大者為最優方案。內涵報酬率的優缺點優點考慮了資金的時間價值反映了投資項目的真實報酬缺點計算過程一般比較復雜建立在未來各年的現金流入重新投資會獲得與內含報酬率相同的報酬率的假設基礎上，有較大的主觀性，缺乏客觀依據。有些項目可能存在若干個內含報酬率，使人無法判別真實的內含報酬率究竟是多少。練習A公司擬建一項固定資產，需投資200萬，按直線法計提折舊，使用壽命10年，期末無殘值。該項目于當年投產，預計投產后每年可獲利20萬。假定該項目的行業基準折現率為10%，則其凈現值、現值指數、內含報酬率為多少？凈現值法

原始投資額NCF=-200投產后每年相等的凈現金流量NVF=20+200/10=40凈現值:NPV=-200+40(P/A,10%,10)=45.7825現值指數現值指數PI=40(P/A,10%,10)/200=40×6.1446/200=1.23>1方案可行內含報酬率法凈現值NPV=0∑NCFt·（P/F，IRR，t）=0即（P/A,IRR,10）=200/40=5查表：（P/A,16%,10）=4.8332（P/A,14%,10）=5.2161內插法：14%5.2161x516%4.8332

x5-5.2161=16%-14%4.8332-5.2161x=1.13%所以IRR=14%+x=14%+1.13%=15.13%第四節投資決策指標的運用擴充型投資方案的決策分析重置型投資方案的決策分析設備租賃或購買的決策分析一、擴充型投資方案的決策分析是指一個企業需要投入新設備才能增加銷售的投資方案。投資通常包括：

增加現有產品的產量擴大現有的銷售渠道生產新產品打入新的市場例題3-8:項目初始1234使用4年提前報廢每年折舊570570570570稅前利潤400600600600稅后利潤268402402402凈現金流量-3000838972972972殘值150折舊稅負減少188.1=570*33%NPV(4)=838(P/F,12%,1)+972(P/A,12%,3)(P/F,12%,1)+150(P/F,12%,4)+570×33%(P/F,12%,4)-3000=838×0.8929+972×2.4018×0.8929+150×0.6355+570×33%×0.6355-3000=47.63項目初始12345使用5年每年折舊570570570570570稅前利潤400600600600600稅后利潤268402402402402凈現金流量-3000838972972972972殘值150NPV(5)=838(P/F,12%,1)+972(P/A,12%,4)(P/F,12%,1)+150(P/F,12%,5)-3000=838×0.8929+972×3.0373×0.8929+150×0.5674-3000=469.43二、重置型投資方案的決策分析通常是指設備更新決策兩種決策類型設備是否更新決策設備何時更新（經濟壽命的決策）評價原則

比較新、舊設備的成本與收益，更新所增加的收益或節約的成本是否大于更新所需要增加的投資；當收益相同時，選擇成本較低者

1.設備是否更新的問題由于本題沒有現金流入，而且新、舊設備使用年限不同，所以采用計算平均年成本來判斷公式（1）平均年成本=現金流出總現值/年金現值系數=現金流出總現值/(P/A,i%,n)（2）當已知各年有相等的運行成本時平均年成本=原始投資和殘值攤銷到每一年，加上各年相等的運行成本=原始投資/(P/A,i%,n)+殘值/(F/A,i%,n)+年運行成本

請看例題分析3—92.設備經濟壽命的問題在進行新舊設備比較時，是現在馬上購置新設備、淘汰舊設備，還是至少保留舊設備一段時間，再用新設備，通常逐年比較新、舊設備平均年成本AACN、AACOAACN=35000/(P/A,12%,10)-4000/(F/A,12%,10)+500

=35

000/5.6502-4000/17.549+500=6467AACO=8000/(P/A,12%,4)-2000/(F/A,12%,4)+［3000(P/F,12%,1)+4000(P/F,12%,2)+5000(P/F,12%,3)+6000(P/F,12%,4)］/(P/A,12%,4)=8000/3.0373-2000/4.7793+[3000×0.8929+4000×0.7972+5000×0.7118+6000×0.6355]/3.0373=6574三、設備租賃或購買的決策分析最常見的是租賃和購買的比較分析

租賃投資是分期