C設計板塊銷售增速預計將逐步觸底后恢復半導體銷售處于下周期，我們計銷售或將于3年上半觸底根美國導體業協）數據2年0月球半體市銷售額為9億美，同下降，中國導體場銷額為2億美元同比下降。前全半導銷售仍于下周期。上一半導銷售據來看，下周期間為-2年左慮到輪下周期從1年中始所以我們預計國半體銷增速將于3年上半觸底。圖1：全球半導體銷售額及同比（單位：十億美元） 圖2：中國半導體銷售額及同比（單位：十億美元）0 % 0 0 0 % 0 50

全半體額 比 中國半體銷額 同比ind、美國半導體產業協會、所 ind、美國半導體產業協會、所C市場歷史上還未出現過連續四個季度下跌，2或迎來增長。Css最新報告指C市場歷上還出現連續個季下滑繼C市場在2年Q3下跌之后Css預測Q4及1或繼續下跌和，預測3年Q2將出現的增。表1：歷史上C市場連續三個季度下跌記錄年份1234年度1---%2---%-%3---%-4--%-%-55---%%-------%*%*-%*%*-%*7Css、、注：帶為預數值晶圓廠稼動率下行，C設廠商成本端迎改善部分晶圓廠動率下C設計成本端計將改2年3開始主要晶圓廠聯電世先進中國稼動出現同程度滑展望，聯電預計動率由超過過載狀態至，臺電表從4開始m和m制程產利用將下滑持續至3年上我們計伴主要晶圓廠稼率下，晶單價出現降C設廠商成預計低。圖3：晶圓廠稼動率各公司官網，所圖4：中芯國際稼動率及單價走勢 圖5：華虹8吋稼動率及單價走勢,014Q114Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q122Q122Q3

000000Q1Q1Q3Q1Q3Q1Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q3Q1Q3Q1Q3中芯國稼動率 銷售單價/片右軸）

華虹吋稼率 華虹吋銷單價/片右軸）中芯國際公告、所 華虹半導體公告、所終端消費產品庫存逐步去化，需求有望復蘇智能手機出增速觸，庫存隨之化并逐恢復正。根據C數據，Q3全球智能機出貨2億部比下降處于歷相對位年至今僅Q1和Q2增低因此們預全智能機出貨增速或觸底底盤整實現彈中國能手機Q3出貨0萬部，同下滑，較2降幅窄據聯和積企業述我們預計庫存在Q4下滑3上年回正常平。圖6：全球智能手機出貨量（百萬部）及同比 圖7：中國智能手機出貨量（百萬部）及同比 I、所 I、所全球V出貨量降收窄C出量增速部分C廠商庫逐漸恢復到正常水平據奧睿沃據球V出貨量Q3為0萬臺比下降較Q2降-收窄據DC數據球PC貨量3為0萬臺同比下降較Q2降-收窄2全球C出貨同比幅已達到6年以來合部分C廠對存水平的預估預計2年底至Q2庫存漸恢到正水平。圖8：全球V出貨量（百萬臺）及同比 圖9：全球C出貨量（百萬臺）及同比V、所 I、所表2：各企業關于庫存的展望產品領域關于庫存展望聯發科手機、、家電、戴設備部分客戶在4恢部分貨動，預期3年上年有會看更多補庫的需求臺積電手機、、T等預計庫存點在3觸頂4開始滑，計要明年半年到正水平宏碁C2及3庫存連續下，預到年可恢到正水平華碩C3庫存去優于期，估明年2庫回到常水平各公公告產業線、濟日、y、、所我國C國產化率仍低我國C國產化仍低，內企業有可根據Css數據，1年我國C自給率僅為，預計6年預計達到，總處于低水。C設計整體國化率樣較根據SA數據1年國大在C設中的全球市占為其中分立件擬等分類中占在邏輯C中占，而在存儲C中占小。內C設產業來仍有可。圖10：中國C市場規模、自給率及預測

2%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%1%1%5%00123

0%5678901中國I產（十美元） 中國I市規模十億元） 中國I自率ICInight、所圖1：中國大陸C設計全球市占率較低SIA、BG、所；備注：AO指分立器件、模擬和其他功率：國產下游崛起拉功率C放量新能源汽車以新能源電應用快速成長給功率導體公繼帶強勁增長動力2年0月國新能車產為2萬比增長在中國汽當月量中滲透達到，較前進步提2年，國內光伏增裝機達到，比也翻倍右成隨著球對潔能源的重視伏全新增機量計未幾年保持好增除了伏、儲能等新能源用也在速發展功率半導作為新源車以光伏中逆的主要部分未來續受于下領域高成。新能源下游用市場間據英凌的據伏每W裝機對應的功率器件值量在~0歐元按照飛凌據的間0歐）和目前匯按2月1日歐元間價）算，則應光每W裝量的功率器件值量為0萬今年全光伏增裝預計到（CPA樂觀口徑，么對全球伏中率器市場模在5億元。考到中企業在光伏行處于球領地國產率公在光領域大可為。圖12：中國新能源汽車產量（萬輛）及同比 圖13：中國新能源汽車產量滲透率0 0 0 0

新能源車產量 產量同比 中國新源車量滲率ind、中國汽車工業協會、所 ind、中國汽車工業協會、所圖14：中國光伏季度新增裝機保持高速增長 圖15：全球光伏新增裝機量及預測（W）0000000-

中國光伏增裝（W） 同比

303020201010500

全新光裝（G） 保預計 樂預計ind、所 中國光伏行業協會、所圖16：新能源應用的單位裝機功率半導體價值量（歐元M）英飛凌官網、所從國產化率看當前率公司全球市率仍低根據飛凌和ma的數據，在BT單管、P、T模的全前十供應中，國公的份額不高于顯示國功器件司的球份還處于低的態未隨著上游產能的擴以及中功率公產品的升完善計國產司份額將步提升。圖17：2021年全球T單管、PM、T模塊的市場格局英飛凌官網、Omdia、所；備注：紅框表示中國公司功率公司存周轉水整體健存貨轉天來看功率司在2年三季報時存貨轉天大部處于0天以，保在較理的置，中東微半導、宏技、時電的貨周轉天環比有下降，映下游新需求保持高氣度。GBT單管價格持堅挺中低壓OSET價逐步穩根據i數據中壓T渠道價經過年以的大下降期降已經顯收窄，且部分料號價格開始企穩根據我們跟蹤的料號價格來看，大部分壓OSET渠道價格跌至1年初水平預計續進步下空間。一方面，受益新能需求增長高壓域中的BT單管渠格仍持堅。功率環節建關注T以及下游用不優化的。對功率塊，我們后建關注個方：產品往高升級隨終客戶量的T公司括斯半宏微科技等隨國產T產品的逐步熟年預將導更多高端車型以及光伏模塊應。通過今年下游大客的合作配套預計明年國產BT供應商的份將進步提。下游應用結構不斷、中低產品后續降空間有限司，包揚杰科技新能等渠價格蹤低壓OT產品渠道價格已降至低位，后的進一步下空間較限，使得這塊業務的后續影響變小。另一面，國產功器件公司產品結構和游應用也在往高壓、成長域拓，使明年游結將得優化。圖18：功率公司的存貨周轉天數（天）Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3 7SH606162535048622SH5856568170663SH817679858688947SH118118101141112963SZ707080901061011031SH4648526999110 1052SH1131051001091141141176SZ847982891651391444SH1191101151241331361461SH281277176314242225ind、各公司公告、所；備注：表中存貨周轉天數為一季報、中報、三季報和年報數據；橙色格子表示存貨周轉天數開始下降圖19：中低壓MST渠道價格（元顆） 圖20：T單管渠道價格（元顆）252015100500

1010806040200安森美，50V200mA 安森美，10V10mA

英飛凌，60V75A 安森美，60V120Abom.ai所 bom.ai、所斯達半導是內BT龍頭能源務占比速提升1年達半導BT模塊的全份額為排全球六國一位2年上半斯達半導新源業營到7億，比增長，從使得業務入占主營業務入比進一提。光伏和汽車GT產品速放2年半年司的V單管BT和模塊可為戶型、商業地面站提從單到模全部決方。公司應用光伏業的VBT模塊在V系統地面光伏站和能系統中開始量應全儲能求在速擴中，計將帶斯達T模塊的出貨在車BT模塊方面公司2上半套超過0萬輛能源，預計下半年套數將進步增。圖21：斯達半導營收及同比 圖22：斯達半導022年上半年主營業務營收構成5 .1 0

.5

.9

.7.4 0 變 ind、斯達半導公告、所 斯達半導2022年半年報、所宏微科技專于功率導體的管和塊宏科技成立來一從事功率半導芯片單管模塊研發生產銷售目前公產品涵蓋B、RED、OSET芯片單管品0余B、E、OSE、整流二極及晶管等塊產品0余。公產品用于業控制（變頻、電機PS電源等，能源電（伏逆器和能變流器、動汽（電系統空調統和電樁等領。宏微和光伏客戶深合作，管、塊均實供貨2年半司基于微技的V光伏BT單管產實現量交第代微槽BTi首顆產品已過客認證收獲批量。在塊方，公的光伏逆變器用BT模塊已有分產實批量，車用V模塊產品已獲客戶證并始批交。芯片單管模塊圖23：宏微科技營收及歸母凈利潤（億元） 圖24：宏微科技芯片單管模塊76543210 營收（元） 營收同比

電源模組

受托加工頻白頻白家電新能源工控和ind、宏微科技公告、所 宏微科技2021年年報、所揚杰科技是牌分立件廠商通過C品牌海場。揚科成立于0年，用D、s并行的展模生產導體立器和芯。公司具體品包分立件芯OSEB功率模塊整流件、保護器件小號公于5年購了國C品牌逐步展了外銷售渠道。布局件外公司于7年收購都青電子股，布了上游單晶硅材料。公司完善T產品布發力規級率器公司的T模（基于8英寸V溝槽芯片藝也投市場局工光伏變新源汽等應用領。2年上年，司首車規溝槽OT產通過戶驗，而第二顆超結產預計于2年產出程樣。圖25：揚杰科技營收及同比 圖26：揚杰科技022年上半年營收構成.7.0.0.7.0.0.2.70 營收（元） 營收同比

硅片分立器芯 其他片片功率器ind、揚杰科技公告、所 ind、揚杰科技公告、所服務器：關注5升級帶來的產品迭代周期MD和英特新處理紛至來，首支持DR5和Ce。英特爾和D作為全球服務器理器片的對領者，后發新款務器處理。D于2年1月發布的四代EPC4系列處理，采全新的4架構，最支持6核，還次支持DR5內存和PCe。英特爾第代至強可擴展理器SreRs也將于3年1月發布，支持PCe0和DDR5技術lSreRs芯片的發或加速5在服務中的。DDR5有望拉動端服器更新DR5帶來高的度和初代的運行速為sDR4最高為s速度升了初代最低可支持V工作電壓對比用V的4功耗進步降可為服務帶來能耗低的優。我們為終端云務器廠有望集更新服務行業景氣度望進步提。帶動內存接芯片價齊5的提要求口芯片容量速率、功耗和信完整等主參數進一升根瀾起技公除了套做了容量度功完整上的升外其一子代D芯片供了偶校驗功能B芯片數據預提升至6位性的升和功的增將帶接口芯片SP的幅提內模組在DR4“架構升為DR5“”架構DB用量將提目前5內存接芯片競爭局與4世代類似，全球有三供應可提供5第一子的量產品分別瀾起瑞薩電子和m。瀾起科技在D4和5內存接口方國際領目前公擁有連類芯片和津逮服務平臺兩產品互連類芯主要包內存接芯片、內組配套芯津服務平臺產包括逮U和混安全存模等起在DDR4時代已確立業領地位是全可提供4內接口片的家主要廠商之公司DD5世產品括寄時鐘驅(C數據緩、串行檢測集(SPD)、溫度傳感器()和電源理芯P等。公司發明的DDR4全沖”架構被EEC國際準采，該構在5世代演化為“”框架繼續為RM的國際標準。在5世代，司內存接口芯的市份額定，可為5系內存組提完整內存口及模組配套芯片決方案是目前球可提供套解決案的公之一。公為行業龍頭將持受益行業從DR4切換至DD5帶的成紅利。圖27：瀾起科技營業收入（億元） 圖28：瀾起科技互聯類芯片發展路徑55.8.9.63.8.5.9 1.4.7250內存接芯片 津逮服器平臺ind、瀾起公告、所 瀾起官網、所聚辰股份為球領先的EM設企業公司前擁有易失存儲芯（包括EPRM和OR音馬達動芯和智卡芯三條要產品線公司EM產品于智手機像頭組、晶面等下應用域具有明顯優公司也國內先的車級EEPOM產品供商現擁有1及以下等級全系汽車級EERM產品并將一步善在0等級的技積累和產品布。公司受益于5升級帶動的D需求增公與瀾起技合開發配套新一代D5內存的D產品，于存內存組的關信以及組上內存顆粒相關件的有配參數作為內少擁有整的D產品合和技術的企，聚受益于DR5內存模中SD需求的速增。圖29：聚辰股份營業收入 圖30：聚辰股份營收構成（按產品）.8.8.2.3.4.4.47 56 54 3 12 10

7 8 9 0 1 1營收（元） 同比

EEPO產品 智能卡片 音圈馬驅動片 其他主業務ind、聚辰股份公告、所 ind、聚辰股份公告、所模擬：長坡厚雪，關注國產公司品類、應用拓展模擬C下游市應用分國市場空大模擬C的主下游用為通信汽車工業消費計算和政軍工其通包智能機工控和汽車占比較高。這三個領域是當前模擬C市場成長的主要動力。根據rs&Sn的數據，中國擬芯市場模預在7年到2年復合增速為，且在2年將近0億元市場模。中國導體會統計0年中模擬片自率僅為伴隨內企技術水提升場份額預將較大升空。圖31：模擬C應用領域 圖32：中國模擬C市場規模計算.%消費,.%工業,2.6%

政府/軍.%通信

2,92,9562,5452,7312,497 2,5042,14007 8 9 0 E

中國模芯片場規（億） 同比共研網、所 ot&Sullivan、、所圖33：中國模擬芯片自給率12%10%12%10%9%6%7 8 9 中國模芯片給率中國半導體協會、前瞻產業研究院、所模擬C細分品較多擬C是導體的重產品類計在2年占整個半體行銷售的（S數據擬C產可以進一細分為電源管和信鏈，其電源提電源換、節開關防護各類功能，而號鏈模擬號進收發轉換放大過濾等。圖34：模擬C的產品分類STS、半導體產業縱橫、所；備注：半導體市場份額為STS統計的202年預計數據面向汽車、業需求模擬C公庫存力較模擬C公司的貨周轉水根據下游用的不而有所，其中游以汽、通訊用為主的周轉水平較而下以手機用為的專用（射頻公司存貨轉天數因目前疲處高位。圖35：模擬C公司的存貨周轉天數（天）碼 Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3模IC0SZ4245395458 505SH1078275757066773SH47-60-1031205SH86767675971061250SH46-571131301446SZ1241181221191191161450SH123-1391391291471SH5755971271431545SH1991541541431451431553SH575256821841831577SH96981081121541411961SH唯創U77-1051722452565SH1161231391602422652987SZ1211361651942172803147SH1451672042162812923212SH思威W109-1111614344564700SH85-92-115 104ind、各公司公告、所；備注：表中存貨周轉天數為一季報、中報、三季報和年報數據；橙色格子表示存貨周轉天數開始下降我們認為跟蹤擬C企業未來展的關鍵在于研投入情況客戶和應用拓力：研發投入保產品推以及迭能力內大分模擬C是s企業，那么核心對比是產品設計及開發的力，這個決后續推出新料號水平。研投入規以研發人員一定程度可以反映各模擬C企業的發投情況在下中，們梳了模擬C企業的研發投入情可看到豐明思浦荻芯海艾為企業今年以來的發費率較。客戶和應用展能來產品量機國內部分擬C的品應用下游目前以消費電為主而消電子領域般頭部品牌戶體量和產品價格更好，所能導入頭部戶對于模料號的放量為關鍵另一方面除消費子之汽車信工等也模擬C的重要下游。在這領域產品速也是擬C企后續發的關。表3：模擬C企業研發費用投入與人員情況股票代碼公司簡稱2年9月研發費用率2年9月研費用（億元）2年6月底研發人員數量（）2年6月底研人員占比H晶豐明源 2H思瑞浦 1H希荻微 8H芯海科技 8H艾為電子 9H芯朋微 9H唯捷創芯U 8H納芯微 0H必易微 5Z圣邦股份 0H思特威-W3H韋爾股份%73H帝奧微%5H燦瑞科技84Z卓勝微0H格科微3ind、各公司公告、所；備注：帝奧微、燦瑞科技研發人員情況及占比為2021年底數據，余為2022年6月底數據納芯微為國內較布局車級芯片的業納微是國隔離芯龍頭同時積極布磁傳芯片司自6年起開布局規級品是內較進入汽車領域的芯企之，在車級芯片方進展較公司要從事高模擬及混合信號片設計產品主包括驅動采樣芯、隔離接口芯片號感知芯片產品廣應用汽車子業控信息訊和費電等領公司車規級片已比亞東風車汽大德代等端廠批量，同時進入上汽眾、合汽電子終端商的應體系。納芯微車規芯片進較公司有品產品有通過規級證的，并且達到高的re1及re0等級。公車規芯片汽車子領營收快速增長0年同增長至3萬元在營業收入占比，目前仍處起量段，著公在汽領域加速局，營將維高速長。7%33%30%17%7%20%44%13%13%32%15%24%22%60%41%44%30%34%13%0%圖37%33%30%17%7%20%44%13%13%32%15%24%22%60%41%44%30%34%13%0%8 9 0 1 QQ3信息通訊 工業控制 汽車電子 消費電子納芯微招股說明書、納芯微公告、所；備注：02Q數據來自來自納芯微公開投資者交流紀要

納芯微招股說明書、所圣邦股份是內模擬C龍頭企業邦股成立于7年是國較早布局模擬芯的企公產品括信鏈和電管理大類1公司源管理產品占比信號產品比截至1年底公已積累余款料號在國內擬芯行業據絕對先地，公研發員數量到人其中人平均業年齡過二8年來公研發入占始終在以上。圖38：圣邦股份營業收入（億元） 圖39：2021年圣邦與可比公司產品料號數22.3822.38.2.7.2.2 .2507 8 9 0 1營業收入 同比

ind、圣邦股份公告、所 ind、各公司公告、所帝奧微是高性模擬芯片商，產打入頭部費電子戶帝專于高性能模擬芯的研設計和售，產品蓋信號和電源理模擬芯下游主要應于消電子D照、通設備工控安防領公司信號鏈產品主包括算放器性能擬開速PI開關等其中速開關產品廣泛應用于O和小米的手機產品中。公司的電源管理產品包括DCDCCDC性能電產等2年公司維系有客的基上，還與高通三星歌等商建了合關例如司的性能算放成功進入三星ZZp4系列產品設中，顯公司產品秀實。基于消費電公積極開汽車R等領公司汽車SBSB2模擬開即將世大照明等D驅動也持續而達驅預計在Q1推出樣品另司的C模擬關產也已成功入字跳動旗艦新品R頭顯PCOPC4o設計顯了公從手往其多個域拓展的能力。圖40：帝奧微公司基本面情況帝奧微營收及同比..8.2.8.7.75432108 9 0 1

帝奧微年-月營收產品結

帝奧微年-月營收下游應用拆分其他,照明,工控及安 手機,防,筆記,信號鏈,.%信號鏈,.%電源管理,.%營收（元） 同比

智能穿戴,智能家電,ind、帝奧微公開投資者交流紀要、所艾為電子打造多類多域的平臺布局艾電子品包高性數模混合芯電源理號鏈目前品料已有0余款游應逐步從消費電往O、工業、車等開。公司已建可性實驗和測試中，可以自己的產提供高準的可靠性驗證以及P和量測試從加速品往可靠領域級目前車規產品方面公司的6通道驅式D呼吸燈動芯已經現在車平裝車應，智能音車規系、智能達驅動車系列產也都在進中汽域的客戶也括比迪、跑等牌。圖41：艾為電子營收及同比 圖42：2021年艾為電子營收分產品結構.7.4.2.7.4.2.2.9507 8 9 0 12月

射頻音頻電源

其他業務營收（元） 同比ind、艾為電子公告、所 ind、艾為電子公告、所存儲及M：國產空間廣闊存儲芯片市波動大DM和NNDh占主導位存儲片的細分市場來RM和Dsh占據主導地1年全球導體儲市場中DRM市場比達Dsh約占rsh約占EEPRM等其他存儲片約占。由于儲芯歷史及波動使得存儲芯片場規呈大幅動情。圖43：存儲芯片市場規模歷史波動大 圖44：2021年存儲芯片的細分產品份額r

EEPO等其他,ADFlas,

A,STS所 IO、、所圖45：全球Rash市場規模及增速 圖46：2020年全球Rash競爭格局050505-567 89 0全球NrFlas市場規模（美元） 同

美光,4.0%賽普拉斯.%

其他,.%兆易創新,1.6%

華邦,.%旺宏,.%中金企信國際咨詢、所 IOeeach、前瞻產業研究、所國產CU有望下用拓展提額前U的應用場主要分布在物網工業制汽車子電和費電算機網絡信能表計及C卡領由于國U廠商此前產品用市集中家電消費電子，所以目全球的占率還高隨著國廠商步拓寬游應用至、汽車等領，預國產CU的份額進一提升。圖47：中國MU市場規模 圖48：2021年全球MU廠商市場份額0

7 8 9 0 1 中國C市場規模億元） 同比

新唐,兆易創,I,其他,%P,兆易創,I,其他,%P,iccip,瑞薩,英飛凌,ST,MCU渠道降收窄計后下跌空有限根據i數據T和兆易創新的U料號的道價經過年以的大下跌，目價格幅已經有所收，且分料價格現反，反映U產品價下跌逐步入尾聲。預計道價下跌緩后CU原廠面的價壓力將減。圖49：TMU產品渠道價格（元顆） 圖50：兆易創新MU產品渠道價格（元顆）4040303020201010500

101010806040202-032-032-052-072-092-112-012-032-052-072-092-112-012-032-052-072-092-112-032-052-072-092-112-012-032-052-072-092-112-012-032-052-072-092-11452K 352K 326K 318K

452K 352K 326K 318Kbom.ai所 bom.ai、所圖51：存儲及MU公司的存貨周轉天數（天）ind、各公司公告、所；備注：表中存貨周轉天數為一季報、中報、三季報和年報數據；橙色格子表示存貨周轉天數開始下降兆易創新是領先存儲器計企NRh產品市場份全球第，大陸第一公司品包存儲控制和傳器三類存儲分為SPI、SCD和DR，微控制包括RM核和V開源內核傳感包括觸控和指識別。0年司ORsh市場排名球第。圖52：兆易創新營業收入及同比 圖53：兆易創新022年上半年營收結構.7.0.0.7.0.0.3.50

傳感器

技術服及 其他微控制其他微控制ind、兆易創新公告、所 ind、兆易創新公告、所普冉股份是具備術特色存儲芯片商普股份主產品包非易存儲器芯（ORsh和EEPR、CU以及模擬C產品。司的Rsh芯片可應在低耗藍模塊S藍耳機手機控和等域，而EEPM芯片主要應于攝頭模、智儀表工業制、車電等領域公司于OOS工藝臺生具備功耗快速性的ORh產品，并通過EX工藝展更容量產品。公司存儲產往新領拓，時發力、模擬C等新產品司存儲芯片除了費電應用也車載域布公司部分載產完成了-Q0標準的面考，實了批出貨交付且有ORh的小容產品通過了車載2認。2年前季公司存”系產品收占約為。在這之公多顆2位RM+CU產品已大規量產計將在明年取得更大的營收體量。公司在模擬芯片領域目前有音圈馬達驅動和l傳感器芯等，計將現有儲產形成好協效應。圖54：普冉股份營收及同比 圖55：普冉股份022年前三季度營收結構.7.4.7.4.3.8864208 9 0 1

列產品,列產品,ORFlash和營收（元） 同比ind、普冉股份公告、所 普冉股份公開投資者交流紀要、所T芯片：T需求逐步觸底，各公司新不斷迭代可穿戴產品出貨速觸底恢。從去到今年受到下消費需走弱因素影響，全球穿戴設出貨量速有所走，近增速出觸底反彈智能手表方在果chrs8以及印度市快速長的動，3全球智能表出同比長（Crt數據整來看C預可穿戴產出增速在3年迎恢復其增動力計來新興場的售以及成熟市的替。圖56：