近期國內疫情防控措施明顯放寬政策基調開始向經濟修復轉移多地正加碼出臺穩經濟促銷費政策主要體現于消費券和商品補貼消費券活動最早在2009年實行但考慮到疫情的影響本報告將復盤疫情以來規模較大的消費券計推出前后的市場表現分析本輪促銷費政策可能為港股帶來哪些投資機會。經濟復蘇動不足，待消費力消費是2023年國內經濟增長的主要動力之一2023年海外需求下壓力持續，出口對中國經濟預期由拉動轉為拖累。我們在此前的報告《從內外需“蹊蹺板效應”看行情持續性》中曾經提到，外需不足時，投資和消費將是承接內需的主要方向然而盡管從環球橫向對比來看2023年財政端還有加杠桿空間，但持續的減稅降費和土地相關稅收減少對財政收入的拖累可能仍然存在。這或許意味著后續預算內財政擴張的力度有限因此在出口承壓投資力度有限的情況下2023年消費將是推動國內經濟從供給端到需求端修復的主要引擎之一。圖1：短端利率同差預示全球I將繼續回落 圖2：全球I回落影響國內出口表現0000000

-0 業 業I %先月）-0000000

0000000

0 業 業I %00000()()()()，。 ，。圖3：2023年財政仍有加杠桿的空間 圖4：財政收入下滑可能影響政擴張力度%%000000

0%公共財政收入累計同比土地增值稅收入累計同比%%公共財政收入累計同比土地增值稅收入累計同比%234567890100000()()()()

000000()()()()()，。 ，。從海外國家經驗來看防疫措施的放寬經濟和消費的提振是暫時性。）2020年初的經濟重啟第一階段，防疫政策的放松能在短期內顯著提升經濟景氣度PI和消（社零但通常難以持久主要原因是放松后新增病例數的快速增加2）2021年以來的歷次放/共存對經濟的驅動作用呈邊際遞減趨勢。尤其是當疫苗接種率已經達到一定水平，各國開始宣布與病毒走向共存后，防疫措施再度放寬也很難持續刺激消費和提振經濟。這是由于當疫情持續較長時間，經濟的下行壓力對居民的收入預期、家庭資產負債表等方面都產生了較明顯的負面影響。此時消費能力和消費意愿對消費的影響將占據主導消費信明顯不；而新冠病毒本身的威脅和由此產生的消費場景制約則成為次要因素。圖5：美國疫情防控嚴格指數與經濟、消費表現 圖6：日本疫情防控嚴格指數與經濟、消費表現00000000000

0疫情防控嚴格指數：美國%美國疫情防控嚴格指數：美國%美國制造I美國零售和食品服務銷同比右）走向共存00000-0-0-0-0r0-0-0l0-0-0c0N-0D-0-1F-1-1r1-1-1l1-1-1c1N-1D-1-2F-2-2r2-2-2l2-2-2c2

00000000000

0經濟重啟疫情防控嚴格指數：日本%日本制造經濟重啟疫情防控嚴格指數：日本%日本制造I日本商業銷售指數同比季調右）走向共存000-0-0-0-0-0-0r0-0-0l0-0-0c0N-0D-0-1F-1-1r1-1-1l1-1-1c1N-1D-1-2F-2-2r2-2-2l2-2-2c2，。 ，。圖7：韓國疫情防控嚴格指數與經濟、消費表現 圖8：新加坡疫情防控嚴格指數與經濟、消費表現00000000000

0%%業（季調））走向共存000-0-0-0r0-0-0l0-0-0c0N-0D-0-1F-1-1r1-1-1l1-1-1c1N-1D-1-2F-2-2r2-2-2l2-2-2c2

00000000000

0疫情防控嚴格指數：新坡疫情防控嚴格指數：新坡%新加坡制造I新加坡零售銷售指數同（右）走向共存0000-0-0-0-0r0-0-0l0-0-0c0N-0D-0-1F-1-1r1-1-1l1-1-1c1N-1D-1-2F-2-2r2-2-2l2-2-2c2，。 ，。圖9：消費難以持續修復主原因是信心的缺失美國密歇根大學消費者美國密歇根大學消費者心指數平均國-9F-9-9r9-9-9l9-9-9c9N-9D-9-0F-0-0r0-0-0l0-0-0c0N-0D-0-1F-1-1r1-1-1l1-1-1c1N-1D-1-2F-2-2r2-2-2l2-2-2c2注數據對比時使用了極差標準化處理。國內消費意愿和消費能力的釋放仍需更多政策刺激持續低迷，源于消費能力消費意愿、消費場景共振下行一方經濟下行壓力增大背景下居民收入增速明顯放緩削弱了消費能力失業率的上升也使得人們在支出方面更趨謹慎另一方面未來不確定性增大，居民避險情緒上升增加預防性儲蓄平均消費傾向下降盡管近期國內地產、消費端政策頻出，居民儲蓄意愿仍然高企。圖10：居民消費傾向仍低于去年及疫情前同期水平 圖1：失業率維持上升趨勢00

5%個大城市城鎮調查失業率%個大城市城鎮調查失業率率500

0505%更多消費占比-6%更多消費占比-6-6-6D-6-7-7-7D-7-8-8-8D-8-9-9-9D-9-0-0-0D-0-1-1-1D-1-2-2-2-8r8l8c8-9r9l9c9-0r0l0c0-1r1l1c1-2r2l2c2，。 ，。%圖12：金融機構存款余額維持高增長 圖13：居民儲蓄意愿仍然較強%000000--0-0-0l0-0N-0-1-1-1l1-1N-1-2-2-2l2-2

% 345678901%%%%%%-%-%-%-%，。 ，。促消費政策度或超期內需對經濟發展的支撐作用明顯增強隨著中國經轉向高質量發展階段，最終消費支出占中國生產總值的比重連續1年保持在50%以上，汽車新車銷量連續13年位居全球第一，消費基礎性作用持續強化。中共中央、國務院近日印發了《擴大內需戰略規劃綱要2022－2035年堅定實施擴大內需戰略培育完整內需體系加快構建以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局。近期國內多地宣布啟動新一輪消費支持計劃2020年以來武漢上海深圳廣州等城市先后受到疫情沖擊國內經濟面臨較大下行壓。中央及地方政府先后推出一系列托底措施支持內需復蘇。近，隨著國政策基調開始從疫情防控經濟修復轉，多省市及地區相出了新一輪穩經、促銷政策覆蓋行業涉汽車、家電、餐飲、文旅等。發放消費券和商品補貼是消費支持政策的主要方式支持特定類別的商品或服務的專用,可以有效增加民眾的購買力和消費欲望。中央及地方政府促消費政策措施主要是以發放消費券，補貼特定商品為主，直接激發居民消費欲望；輔以對居民和企業減稅降費等間接措施維持國內消費動能最早的消費券促消費活動發生在2009年杭州市，在這之后各地方政府，陸陸續續地推出規模大小不同的促消費活動為了讓復盤結果更貼近當前的情況我們選取2020年疫情爆發以來規模較大的促消費活動研究根據不完全統計疫情以2020年初至022年12月9日至少有30個城市前后推出超過40輪消費券政策，各省市促消費活動投放消費券總規模由100萬到120億元以上不；其中，有9輪促消費活動規模較大。表1：2020年以來中央及地方政府部分消費支持政策政策公布時間地區規模政策內容政策支持相關行業2020年3月1日浙江嘉興2億面向全體興市發放費券。餐飲，旅，電產品汽車2020年3月7日 浙江杭州 16.8億 消費者在符合消費券使用條件的商家場消費達到標準后可銷。2020年4月1日 河南鄭州 4億 河南省鄭州市1日宣布將發放4億元消費券定向鼓勵本地消者，扶持州商，拉線下費。

餐飲，購物餐飲，汽，百貨2020年4月6日 浙江溫州 18億 舉辦“春甌越溫享活”費券放活動 零售、住、餐、旅游2020年5月2日 天津 6000萬 天津市政府辦公廳發《天津市有效應對新冠肺炎疫資擴消費運行若干措》

餐飲汽車家電百貨零售、家居建材2020年5月9日 浙江 2.2億 浙江發放22億文旅費券 景區、酒、民宿2020年6月3日 北京 122億 北京消費季“品味消費京范（FUN生活為主題于6月6日啟動

餐飲旅游教育體育家具、家電2020年7月5日 浙江 1000萬 通過天目聞客端發放00萬電影費券 電影2022年2月5日 新疆 8000萬 2022年3月開始百余家企業將以線上線下結合的方式在新疆14個地市范內開為期個月惠民費活。2022年4月0日 全國 國務院辦公廳關于進一步釋放消費潛力促進消費持續恢復的意見廣東省政府官網發布《廣東省進一步促進消費若干措施

電器、土產品汽車品油餐飲、零、旅、民航酒店旅游景區旅行社電影2022年5月1日貴州1.4億貴州省發“多2022年5月1日貴州1.4億貴州省發“多貴州助商民”費券放活動體育零售文體餐飲2022年5月1日全國財政部發關于征部乘用車輛置稅公告汽車2022年6月2日浙江嘉興4500萬發放南湖區00購車貼、開區30萬消券汽車2022年6月6日浙江溫州1500萬發放新一“溫消費”商超、家、數產品2022年6月7日浙江杭州1億杭州發放22年第期數消費券商超2022年7月1日貴州1.13億省文化和旅游廳券景區2022年7月4日北京超1億《關于助紓困進消加快復的體措》汽車、服消費餐飲2022年7月2日浙江寧波3億“2022力暑·你費我力”費促活動施方案餐飲文體家電汽車商超2022年7月7日北京1億北京市面全市費者放“逢美”餐消費券餐飲2022年7月8日2022年8月1日全國全國1億商務部等13門關促進色智家電費若措施通知聯合電影票務平臺發放1億元觀影消費券設“愛電影愛家電電影

省對各地消費動實獎補策。

院零售餐飲文旅住宿、生活”2022年8月7日上海10億“愛購上”電消費面向滿8周的在消費者餐飲、零、文旅2022年8月4日浙江寧波2500萬寧波京東用消券電子產品等2022年8月5日浙江溫州105萬《溫州市人民政府辦公室關于做好暑期消費券發放工》服裝、餐飲2022年8月6日2022年9月8日浙江杭州全國1億杭州發放1億元字消券關于延續能源車免車輛置稅策的告服裝、餐新能源汽2022年9月3日 山西省 5-10億 《關于進一步釋放消費潛力促進服務業加快恢復發展的若干措施》2022年9月3日 浙江紹興 浙江省紹興市人民政府關于印《紹興市促進新能源若干政策的通知

汽車、家、文、商服務汽車2022年10月1日 四川成都 4億 成都“紓困0條”策，放助惠民費券 零售、住、餐飲2022年10月1日 海南省 1000萬 商務廳黃周發放00萬家電費券 家電2022年10月8日 深圳市 對消費者購買符合條件的消費電子和家用電器最高格的5給補貼不超過00元。

電子、家電2022年10月9日湖北省30億 湖北財政資0余元促費汽車、商文體家電2022年12月8日廣西南寧1000萬 南寧發放房家消費貼券家裝數據來源：各地地方政府官網，財政部，新華社，溫州日報，自治區商務廳，南方日報，收集整理。消費券主要是針對特定類別的商品或服務為主的消費券政策發現消費券發放支持的領域主要是在餐飲旅游酒店，民宿電子產品汽車服裝家電建材電影景區和商超等領域。受益人群主要是各省市的當地居民。另一方面消費券計劃對零售銷售情況的改善通常難持續顧以來的兩次大規促銷費階段2020年3月~6月、2022年4月~7，可看出促銷活對于零售銷售的改善十分明顯主要集中在服、日用品體育和娛用品、家電以及汽車等領。另一方面促銷活動對消費的提振不具備持性消券計劃結束后零售銷售增速比和環比均快速回我們認為消費券計劃主要目的在提振消費意愿，扭轉當前國內居民普遍存在的信心不足的問題。圖14：促消費政策出臺后零售銷售表現% % 年月月，北京、天出年月后出臺娛樂、餐飲、汽、電等方面的促消費活動0000-9-9l9-9N-9-9l9-9N-9-0-0-0l0-0N-0-1-1-1l1-1N-1-2-2-2l2-2-0-0-0% % 日用品 體育、娛樂用品 家用電器 類 000-9-9l9-9N-9-9l9-9N-9-0-0-0l0-0N-0-1-1-1l1-1N-1-2-2-2l2-2-0-0-0，。近期中央工作會議再次強要積極推出有利于經濟穩定的政策政策發力適當靠前年內及2023年一季度預期將有更多增量政策出臺各地各部門有望加快落實另外本輪促銷費政策的背景相比前幾輪需考慮疫情持續三年以來對居民資產負債表的影因后續政策端的超預期將主要來自于改善居民消費能（而非消費意愿的措施例促進畢業生青年就業更大力度的減稅降費政策推進保障性住房建設。特定領域的消費政能提振關行業數表現復盤2020年以來各地促消費政策發現每輪促消費政策都會提振零售行業每輪促消費政策所涉及的特定領域相關行業有短期的超額收。為了讓復盤結果更貼近當前的情況，我們選取2020年疫情爆發以來規模較大的9輪促消費活,并復盤政策公布時消費相關行業指數的短期反應。我們發現零售行業幾乎是這9輪政策利好下的“常勝將軍”，在促消費政策公布后零售行業指數能跑贏同期恒生指數；而在每一輪消費支持政策所覆蓋的領域，相關的費細分行業指也有短期超額收：家庭耐用消費（家電等和零售行業直接受益于本輪促消費政策的利好020年3月26日杭州政府發放額度為5億元的消費時商家匹配優惠額度1.8億元左右消費券實際總額將達16.8億元。促消費政策公布后10個交易日家庭耐用消費（家電等行業相對跑贏恒生指數5.0個百分食品與主要用品零指數跑贏恒生指數4.8個百分點半導體產品與設行業指數跑贏恒指4.6個百分點。其他跑贏恒生指數的行業包酒店餐館與休（跑贏3.1個百分點專營零（跑贏.8個百分點航（跑贏1.5個百分點食（跑贏1.4個百分點和紡織品、服裝與奢侈（跑贏1.0個百分點）行業等。日消要品館日消要品館售 品 服與圍、料 售 T 品 售 備 T40 .1 .8 .2 .2 .9T30 .3 .3 .1 .9 .8T15 .3 .7 .3 .3 .3-.7-.3.7.8.2.7.0.6.5-.4-.8.4.9.6.2.9.4.1.3.2-.6.8.1-.6.9.6-.5-.8-.1-.9.4.8-.9T5T1T-1T-5T-10T-15T-30T-40-.1-.6.2.2-.5-.3-.1-.2.4.3.8.4.6.1.1.4.3-.6-.1-.2-.2-.6-.0-.7-.7-.5-.2-.9-.3-.1-.5-.6-.4-.5.3.7-.9-.5-.7-.8-.2-.1-.8-.8-.0-.7-.0-.4.6.5-.3.9.1.8.1.9-.3-.2.3.6.2-.4-.4-.4.3-.2-.9-.0-.8-.1-.4-.4-.8 .8-.7 -.2-.3 -.9.0 -.4-.6 -.7-.6 -.7-.4 -.2-.2 -.9-.6-.4-.4.5-.2-.3-.5-.4-.3-.3-.2-.4-.5-.8-.4-.3-.8-.2-.4-.3-.5-.3.2.8-.5.1-.8-.4-.1-.2.7-.2-.6-.8.3.2-.0-.7-.9.7-.5-.1-.8-.4-.1-.8-.8-.7.0.4.5.8.1.6.8.0T10n，。圖15：以2020年3月27日為基數100的各指數表現 圖16：以2020年3月27日為基數100的各指數表現以消費政策公布時間指數數點位為指數基數以消費政策公布時間指數數點位為指數基數0 0 0 0 0 0 222222222恒生指數 航空Ⅲ 汽車零配件 汽車 家庭耐用消費品

恒生指數 紡織品、服裝與奢侈品 酒店、餐館與休閑多元化零售，。 ，。以消費政策公布時間指數點位為指數基數圖17：以2020年3月27日為基數100的各指數表現 圖18：以2020年3月27日為基數100以消費政策公布時間指數點位為指數基數222222

以消費政策公布時間指以消費政策公布時間指22恒生指數 專營零售 食品與主要用品零售Ⅲ 飲料 食品

恒生指數 通信設Ⅲ電腦與外圍設備 電子設備、儀器和元件半導體產品與半導體設備，。 ，。線下服務零售酒店餐飲服裝家電和食品飲料等行業均受益于本輪促消費政策有短期超額受益2020年4月1日河南鄭宣布將發放4億元消費券，定向鼓勵本地消費者，扶持鄭州商家，拉動線下消；政策支涉及百貨消費券、餐飲消費券、汽車消費券等政策公布后跑贏恒生指數的行業酒店、餐館與休（跑贏9.7個百分點，半導體產品與設（跑贏8.5個百分點紡織品服裝與奢侈（跑贏7.4個百分點航空（跑贏6.1個百分點家庭耐用消費（跑贏5.6個百分點飲（跑贏4.0個百分點汽（跑贏3.4個分點和食品與主要用品零（跑贏2.7個百分點）等行業。日館品服 -日館品服 -.9.3.3.1.4.0.1-.7-.6-.6-.0-.1.5.0.9.6.6-.0-.3.5.0-.5-.4-.7.3.1.6.0-.3.0-.8-.1-.6-.7-.7-.7.2.6.4.4-.1-.2-.5-.9-.4-.2-.4-.0.4.2.2.7.9.6-.7.4.2.6.0.0件、T 閑 備 T40 .6 .5 .7T30 .6 .2 .6T15 .4 .2 .9T10 .7 .5 .4T5 .4 .7 -.1T1 -.6 -.3 -.2T-1 .7 .5 -.8T-5 -.5 .1 -.2T-10 -.7 -.2 .1T-15 -.8 -.1 -.6T-30 -.4 -.0 -.0T-40 -.8 -.3 -.6.1.6.1.6-.1-.7.8.1.1-.9-.4-.5.5.8-.0.7.0-.2.6-.6-.5-.5-.4-.3.1.9-.6.2.6.3.4-.6.1-.9-.2-.7.4.7-.8-.5-.1.9-.1.5.8-.0-.6-.1-.5-.9-.7-.6-.0-.6.1.0-.1-.3-.9-.9與.7.6.5-.2-.2-.3-.2.0.8.3.2.4-.8-.0-.1-.4-.8.1.7.8-.9-.6.5-.3-.8-.2-.9-.7-.7-.7.2-.3-.6.3.0-.6n，。圖19：以2020年4月1日為基數100的各指數表現 圖20：以2020年4月1日為基數100的各指數表現

以消費政策公布時間指數以消費政策公布時間指數數點位為指數基數222222222222恒生指數 航空Ⅲ 汽車零配件 汽車 家庭耐用消費品

恒生指數 紡織品、服裝與奢侈品 酒店、餐館與休閑多元化零售，。 ，。圖21：以2020年4月1日為基數100的各指數表現 圖22：以2020年4月1日為基數100的各指數表現

以消費政策公布時間指數點位為指數基數以消費政策公布時間指數點位為指數基數以消費政策公布時間指222222222222恒生指數 專營零售 食品與主要用品零售Ⅲ 飲料 食品

恒生指數 通信設Ⅲ電腦與外圍設備 電子設備、儀器和元件半導體產品與半導體設備，。 ，。(3)本輪促消費活動以支持線下商家為主零售家庭耐用消費（家電等食品飲料酒店餐飲航空行業直接受益2020年4月16日，溫州市政按照“政府補貼一點，商家讓利一點，平臺支持一點”的原發放消費消費補貼和讓利總額達18億元本次活動以支持線下實體商家為主范圍包括零售、住宿、餐飲、旅游、出口型工業企業。在消息公布后10個交易日內，跑贏同期恒生指數的行業航空（跑贏6.6個百分點汽車和汽車零配（跑贏6.4個百分點飲料食（跑贏6.4個百分點食品與主要用品零（跑贏6.0個百分點家庭耐用消費（家電等（跑贏5.3個百分點專營零（跑贏4.7個百分點，酒店餐館與休（跑贏3.4個百分點和半導體產品與設（跑贏0.7個百分點）等行業。T40 -.8T30 -.1T40 -.8T30 -.1T15 .6T10 .6T5 .8T1 .5T-1 .0T-5 .5T-10 .4T-15 .5T-30 -.8T-40 -.7.1.0.5.4.3.0.3.9-.3-.3-.7-.0.7.2.3.4-.6.0.6.7.0-.2.6.7-.1-.4-.1.0.4-.9-.4.9.7.6.5.4.7.7.9.3.0.0-.9.2.1.7-.9-.4.5.8.1.7.0-.9.1.6.3.3.0-.7.7.8.6.5.6.0-.1.0-.7-.4-.7-.9.7.6.2.4.8.1.0.5.8.7-.3-.0.1.3-.4.4.3-.9.0.4.5.1.6.7-.4-.4-.4.2-.3-.4.0.5-.0-.2-.0.7.0.1.3.7-.2.8.4.3.2.9-.3-.6-.6-.5-.2.2-.2-.2.6.8.6-.7-.9-.4.0.4.0-.0-.2.2.1.6.1.4.3-.8.2.8.2-.4-.5-.2.7.7.7.3-.1-.5.5.9.2-.2-.7.4.1-.3.2-.1-.9-.4-.2-.8-.9-.7-.6.2.8.2-.6.1-.5-.6料 要消售件館 品 售品與服備、n，。圖23：以2020年4月16日為基數100的各指數表現 圖24：以2020年4月16日為基數100的各指數表現以消費政策公布時間指數數點位為指數基數以消費政策公布時間指數數點位為指數基數0 0 0 0 0 0 222222222恒生指數 航空Ⅲ 汽車零配件 汽車 家庭耐用消費品

恒生指數 紡織品、服裝與奢侈品 酒店、餐館與休閑多元化零售，。 ，。圖25：以2020年4月16日為基數100的各指數表現 圖26：以2020年4月16日為基數100的各指數表現222222

以消費政策公布時間指數點位為指數基數以消費政策公布時間指數點位為指數基數以消費政策公布時間指22恒生指數 專營零售 食品與主要用品零售Ⅲ 飲料 食品

恒生指數 通信設Ⅲ電腦與外圍設備 電子設備、儀器和元件半導體產品與半導體設備，。 ，。本輪政策覆蓋領域有效利好電子產品半導體汽車零售和食品等行業對應的行業指數跑贏同期恒生指數2020年6月3日北京為推動復商復市加快實現消費回暖于6月6日面向在京消費者發放專項消費券、智能產品消費等；政投放規模約122億政策支持覆蓋餐飲購物文化旅游教育體育等領在消息公布后的10個交易日跑贏恒生指數的行業半導體產品與設（跑贏13.2個百分點，汽和汽車零配（跑贏5.3個百分點專營零（跑贏1.5個百分點，食（跑贏4.0個百分點電子設備儀器和元（跑贏3.9個百分點，多元化零（跑贏3.8個百分點家庭耐用消費（跑贏3.3個百分點，休閑設備與用（跑贏1.5個百分點航（跑贏0.7個百分點電腦與外圍設（跑贏0.6個百分點）行業。T40 .5T30 .2TT40 .5T30 .2T15 .0T10 .2T5 .0T1 -.1T-1 -.8T-5 .5T-10 .0T-15 .4T-30 .0T-40 .1.3.2.2.3.6.5.6-.3-.6-.6.5.4.2.7.6.1.1-.2.5.4.0.5.6.2.0.1.7.0-.9.8-.5-.8.2-.9.6.5.8.5.7.9-.1.5-.5.0-.8-.6.8.2-.4.4.1.8.4.4-.9-.9-.7-.3-.2-.9.5.8.9.3-.5-.4.2.7.3.5.3.8.6.4.9.5.1.4.3.9.5.3.5.6.6 -.8.6 -.7-.7 -.3.5 .7.6 .6.3 .2-.3 .2-.4 -.0-.8 -.7-.3 -.1-.3 -.7-.2 -.7.4.4.5.6.4.0-.2-.4-.2-.9-.2-.0-.1-.9.1-.3-.7.4-.7-.4-.9-.5-.9-.0.6.1.3-.4-.3-.9.7.9-.9.3.1.2-.6-.0-.2-.8.9.2-.9-.0.4.3.1.4-.1-.0-.5-.8-.6.0.0.6.1.4.9.3.0-.6-.2-.1-.7.8.7.8.6.7.5.8日品 車 售 品 、售消件與 空 圍要備館服 T 備 件 品 品 備 售 閑 n，。圖27：以2020年6月3日為基數100的各指數表現 圖28：以2020年6月3日為基數100的各指數表現

以消費政策公布時間指數以消費政策公布時間指數數點位為指數基數22222222222222恒生指數 航空Ⅲ 汽車零配件 汽車 家庭耐用消費品

恒生指數 紡織品、服裝與奢侈品 酒店、餐館與休閑多元化零售，。 ，。圖29：以2020年6月3日為基數100的各指數表現 圖30：以2020年6月3日為基數100的各指數表現

以消費政策公布時間指數點位為指數基數以消費政策公布時間指數點位為指數基數以消費政策公布時間指22222222222222恒生指數 專營零售 食品與主要用品零售Ⅲ 飲料 食品

恒生指數 通信設Ⅲ電腦與外圍設備 電子設備、儀器和元件半導體產品與半導體設備，。 ，。本輪刺激消費政策中表現最優的行業電子產品和汽車零部件行業。2022年4月28日，廣東省多市推出促消費政策，規模約為6億元人民幣消費政策以發放消費券為主直接支持的領域包括零售餐飲、旅游景區、電影院、體育等領域。其中深圳通過京等平臺陸續發放4億元購物消費和3000萬元數字人民幣紅等電子產品等行業受到提振。促消費政策公布后10個交易日跑贏恒生指數的消費細分行業指數有電腦與外圍設（跑贏6.9個百分點汽車和汽車零配（跑贏.2個百分點食品與主要用品零售（跑贏.2個百分點家庭耐用消費（家電等（跑贏1.7個百分點零（跑贏1.5個百分點，飲（跑贏1.4個百分點和半導體產品與設（跑贏1.0個百分點等行業。表6：2022年4月28日政策公布后各消費細分行業指數相對恒指表現日圍件要消售 .7.4.6.2.7-.7.5.6.9.2-.5-.9.2.0-.5.5-.2-.8-.4-.1.1-.5-.0-.3.3.5.1.4-.4-.1-.7-.8.4.0.5-.8.6.4.4.0-.5-.2-.9.7-.8-.9-.2-.5售備 品 與、 T T40 -.2T30 -.3T15 .6T10 .9T5 .2T1 -.1T-1 .6T-5 -.7T-10 -.0T-15 -.6T-30 -.9T-40 -.1-.9-.9-.2.2.7.4.0.4-.1-.6-.5-.9-.3-.0-.4.7-.2.9-.7-.4.1.5-.9-.4.3.5.6.5-.6.0.2-.9.3-.7.9-.3-.3-.2-.4.4.4-.5-.9.4.1.3-.3.9-.7-.1-.0.4-.6-.6-.2.0.6.5.1-.1.6.5.0-.8-.8.8-.0.6.3-.4-.5-.5-.9-.9-.8-.2-.1-.3-.2.9.1.3-.5-.7.6-.3-.9-.6-.7.1.0.9.2.7.7.1.1.5.4-.0-.3-.2-.0.9.3.9-.4-.5.9-.5-.7-.1-.7-.3-.8.6.9.8.8.6.4-.3-.1-.7-.5-.7-.6.2.4.6.4.2n，。圖31：以2022年4月28日為基數100的各指數表現 圖32：以2022年4月28日為基數100的各指數表現

數點位為指數基數數點位為指數基數以消費政策公布時間指數點位為指數基數222222恒生指數 休閑設備與用品恒生指數 航空Ⅲ 汽車零配件 汽車 家庭耐用消費品 紡織品、服裝與奢侈品 酒店、餐館與休閑Ⅲ多元化零售，。 ，。圖33：以2022年4月28日為基數100的各指數表現 圖34：以2022年4月28日為基數100的各指數表現

以消費政策公布時間指數點位為指數基數以消費政策公布時間指數點位為指數基數以消費政策公布時間指數點位為指數基數恒生指數 專營零售 食品與主要用品零售Ⅲ 飲料 食品

恒生指數 通信設備Ⅲ電腦與外圍設備 電子設備、儀器和元件半導體產品與半導體設備，。 ，。（6零售餐飲食品飲料和酒店行業受益于本輪消費政策支持短期跑贏恒生指數上海在2022年第二季度受到疫情沖擊后于2022年8月17日推出規模約10億元的促消費政策從8月下旬到1月下旬期間分三輪發放主要是以電子消費券的形式促進零售餐飲文旅等領域。雖然當時海外流動性收緊令港股市場承壓，恒生指數回落，但在促消費的政策刺激下，多數消費相關的子行業指數跑贏恒生指數，包括：休閑設備與用（跑贏5.5個百分點零（跑贏2.0個百分點酒店、餐館與休（跑贏1.5個百分點紡織品服裝與奢侈（跑贏1.0個百分點食品飲（跑贏0.8個百分點食品與主要品零（跑贏0.6個百分點行業。T40 -.5T30 .5T40 -.5T30 .5T15 -.5T10 .5T5 -.6T1 -.0T-1 .6T-5 .8T-10 .7T-15 .2T-30 -.1T-40 -.1.4-.7.2.0.2-.8.5-.1.8.1.2.1.4.2.0.0.6.1.6.1.4.6.5.4.1.6.7.6.4.6-.9-.5-.4-.4-.7.4-.1-.3-.4-.2-.1.7-.5-.1.7-.8.9.6--.4-.2-.7-.8.2-.0.1.3.3.5.05463585-.3-.0-.8-.7-.9-.8.1.0-.1.1-.4.4-.-.-.-.-.-.-..3.0.4.5.1.3-.6-.0-.7-.4-.6.2-.5-.9.1.3.3.7.4.7-.3-.0.1-.4.8.9.5.2.8.5-.4-.0-.9-.7-.2-.4.8.5.9.7.5.3-.9-.9.0-.6-.6.6.4.6-.8.8.7.7-.3-.5.6-.7-.0.8.0.1.7-.4-.8.6.5.1-.1.4.7-.3-.8-.8-.9-.4-.9-.5.4.5-.5.8.9.9.4.2.7.1.2.6.0.4-.1.5-.6-.4.0.7.1.0.2.9空 品圍、售 備件日與售館服 T 品 閑 n，。圖35：以2022年8月17日為基數100的各指數表現 圖36：以2022年8月17日為基數100的各指數表現

以消費政策公布時間指點位為指數基以消費政策公布時間指點位為指數基以消費政策公布時間指數點位為指數基1002022-0-022022-0-062022-0-252022-0-072022-0-262022-0-30恒生指數 航Ⅲ 汽車零配件 汽車 家庭耐用消費品

恒生指數 休閑設備與用品紡織品、服裝與奢侈品 酒店、餐館與休多元化零售，。 ，。圖37：以2022年8月17日為基數100的各指數表現 圖38：以2022年8月17日為基數100的各指數表現以消費政策公布時間指數點位為指數基以消費政策公布時間指數點位為指數基以消費政策公布時間指數點位為指數基以消費政策公布時間指數點位為指數基1005 0 5 0 5 0 5 0 5 2022-0-022022-0-022022-0-062022-0-252022-0-072022-0-262022-0-30恒生指數 專營零售 食品與主要用品零Ⅲ 飲料 食品

恒生指數 通信設Ⅲ電腦與外圍設備 電子設備、儀器和元件半導體產品與半導體設備，。 ，。酒店航空食品飲料零售和家電行業受益于本輪消費政策但汽車行業在政策公布后僅跑贏恒指一天9月23日山西省推出規模-10億元促消費活動，主要以發放消費券的形式，開展文旅，商貿服務，家電，汽車等領域支持。同期浙江省紹興市人民政提出促進新能源汽車消費的若干政消費政策公布后10個交易日跑贏恒生指數的相關行業包括，酒店餐館與休（跑贏7.9個百分點零（跑贏7.6個百分點航（跑贏7.4個百分點飲（跑贏3.8個百分點；其他跑贏恒生指數的行業食品與主要用品零（跑贏1.7個百分點）和紡織品、服裝與奢侈（跑贏0.2個百分點。日館售 料 售日館售 料 售要服 品 消、圍品件T 閑 售品 品 件 備 T40 .7 .0 -.2 -.7 .8 .4 -.4 .4 .1 .0 .0 .2 .3 .2T30 .3 .2 .1 -.6 .8 .5 -.9 .1 .6 .1 .0 .6 .8 .1T15 .9 .9 .4 .6 .6 .1 .5 .5 .0 .9 .7 -.7 .0 .0T10 .9 .6 .4 .8 .8 .7 .2 -.6 -.2 -.0 -.3 -.4 -.7 -.0T5 .8 .7 .8 .2 .4 .9 -.1 .6 -.9 -.0 -.5 -.6 -.1 -.1T1 .9 -.0 .8 .8 .9 -.5 .5 -.3 .7 -.2 .2 .7 .4 .5T-1 -.1 -.3 .1 .1 -.2 .3 -.5 -.8 -.7 -.4 .4 -.0 -.5 -.6T-5 .0 -.3 .4 .6 .2 -.1 -.3 .5 -.6 -.4 .6 .0 -.4 -.3T-10 .0 -.1 .7 .8 .2 -.1 .2 .8 -.1 -.7 .4 -.2 -.5 -.0T-15 .4 -.2 .6 .2 .1 .3 .2 .7 -.6 -.1 -.5 .2 -.2 -.6T-30 .0 -.2 .5 .9 -.1 .6 .7 .0 -.7 -.3 -.8 -.2 -.6 -.1T-40 .3 .6 .6 .8 -.2 .8 .2 .0 -.1 -.1 -.1 -.6 -.2 -.1-.7-.7-.6-.3-.2.7.8-.4-.6-.6.0.6-.5-.7-.5-.6-.9.1-.8-.7.0-.6-.2-.4n，。以消費政策公布時間指數點位為指數基數以消費政策公布時間指數點位為指數基數圖39：以2022年9月23日為基數100以消費政策公布時間指數點位為指數基數以消費政策公布時間指數點位為指數基數2222222222222222222222222222222

恒生指數 休閑設備與用品，。 ，。圖41：以2022年9月23日為基數100的各指數表現 圖42：以2022年9月23日為基數100的各指數表現以消費政策公布時間指數點位為指數基數以消費政策公布時間指數點位為指數基數以消費政策公布時間指數點位為指數基數以消費政策公布時間指數點位為指數基數0 0 0 0 0 22222222222222222222222222恒生指數 專營零售 食品與主要用品零售Ⅲ 飲料 食品

恒生指數 通信設備Ⅲ電腦與外圍設備 電子設備、儀器和元件半導體產品與半導體設備，。 ，。電子產品零售家電是本輪消費政策的主要受益行業國慶期，四川成都海南省和深圳先后推出促消費政策規模超過4億元人民幣，以發放消費券，數字人民幣，和滿減優惠的形式促進居民消費，涉及領域包括零售，電子產品，家電，餐飲和住宿。消息在國慶前后陸續公布后10個交易日零行業在跑贏同期恒生指數4.5個百分電腦與外圍設備行跑贏指數7.0個百分，電子設備、儀器和元件指跑贏恒指4.9個百分通信設備跑贏指數4.5個百分食品行業跑贏1.5個百分點其他跑贏恒生指數的行業包括汽車零備（跑贏3.1個百分點，航（跑贏1.9個百分點等行業。日圍、備 售日圍、備 售件 品 品售消要服 車 館T 備 件 備 品 售品 閑 T40 .5 .7 .9 -.3 .3 -.0 .6 .2 .5 .5 .0 -.6 -.3 -.5 -.6 -.6T30 .3 .5 .2 .7 .3 -.6 -.5 .9 .6 .7 -.6 -.0 -.3 -.9 -.2 -.8T15 .5 .1 .1 .9 .2 .7 .8 .3 .3 .0 -.1 -.4 -.8 -.1 -.5 -.7T10 .0 .9 .5 .5 .1 .9 .5 .1 .0 -.6 -.7 -.1 -.9 -.7 -.6 -.0T5 .0 .4 .0 -.3 .1 .2 .4 -.2 .3 .8 -.7 -.7 -.6 -.2 -.8 -.2T1 -.5 .4 -.1 .8 -.4 .3 -.7 .1 .2 -.5 -.4 .5 .2 -.0 .4 -.3T-1 -.1 -.6 .7 .5 -.3 -.3 -.0 -.9 -.5 -.7 .5 .9 -.3 -.1 -.1 -.1T-5 -.5 -.3 -.0 -.0 -.3 -.1 -.3 -.7 .4 -.5 .9 .6 .4 -.7 .3 -.7T-10 -.3 -.7 -.3 .7 -.5 .9 .4 -.6 .7 -.0 .0 .7 .5 -.0 .4 -.3T-15 -.7 -.4 -.4 .6 -.7 .6 .8 -.0 .4 -.5 .4 .0 .3 -.6 .2 -.1T-30 -.2 -.5 -.0 -.5 -.5 .3 .4 -.1 .2 -.2 .6 .8 .7 -.8 .0 -.0T-40 -.0 -.5 -.0 -.6 -.1 .6 .6 -.4 .5 -.2 .9 .1 .6 -.1 .3 .2n，。圖43：以2022年10月5日為基數100的各指數表現 圖44：以2022年10月5日為基數100的各指數表現

以消費政策公布時間指點位為指數基以消費政策公布時間指點位為指數基100以消費政策公布時間指數點位為指數基2022-0-282022-1-032022-1-082022-1-132022-1-182022-1-232022-1-282022-1-022022-1-072022-1-122022-1-172022-1-222022-1-272022-1-02恒生指數 航Ⅲ 汽車零配件 汽車 家庭耐用消費品

恒生指數 休閑設備與用品紡織品、服裝與奢侈品 酒店、餐館與休多元化零售，。 ，。以消費政策公布時間指數點位為指數基以消費政策公布時間指數點位為指數基 圖45：以2022年10月5日為基數100的各指數表現 圖46：以2022年10月5以消費政策公布時間指數點位為指數基以消費政策公布時間指數點位為指數基

2022-1-032022-1-082022-1-132022-1-182022-1-232022-1-282022-1-022022-1-072022-1-122022-1-172022-1-222022-1-272022-1-02恒生指數 專營零售 食品與主要用品零Ⅲ 飲料 食品

恒生指數 通信設Ⅲ電腦與外圍設備 電子設備、儀器和元件半導體產品與半導體設備，。 ，。（9汽車行業在本輪汽車消費支持政策中僅跑贏恒指5個交易行業景氣度仍待后續更多促消費政策支持10月19日湖北省推出支持汽車消費的政策，在減征乘用車購置稅的措施上，進一步補貼居民乘用車以新換舊同時支持商旅文體聯動消費促消費政策公布后的10個交易日，汽車及汽車零配件行跑贏同期的恒生指數5.6個百分；其他跑贏恒生指數的行業有通訊設（跑贏9.6個百分點，電腦與外圍設備（跑贏7.7個百分點半導體產品與設（跑贏7.5個百分點,零售（跑贏7.3個百分點航（跑贏7.0個百分點酒店餐館與休閑（跑贏6.1個百分點電子設備儀器元（跑贏5.8個百分點庭耐用消費（跑贏4.3個百分點食品飲（跑贏4.0個百分點和紡織品、服裝與奢侈（跑贏0.7個百分點等行業。表10：2022年10月19日政策公布后各消費細行業指數相對恒指表現T40n..n..n..n..n..n..n..n..n..n..n..n..n..n..n..n..TT30 .0T15 .1T10 .6T5 .3T1 .1T-1 .0T-5 .9T-10 .5T-15 .8T-30 -.0T-40 -.7.6.6.7.2.0.1.2.0.7.2-.6.2.9.5.1.9-.2.6.1-.4.5-.8.2.9.3.7.8.7-.4.0.7.4.8-.4.8.0.6.1.8.8.9-.1.6.4.9.1.1.9-.0-.2-.3-.6-.8.0.7.3.3.8.8-.1-.2.7.9.7-.0-.7.0.0.6.6-.6-.6.2.1.1-.6-.1.9.9.3.0.6-.6-.5-.6-.0-.7-.4.1.7.0.8.7.1-.9.5-.6.5.6-.7.9.8.8.8.3.3.5.6.4.8-.1-.3.8-.1-.0-.4-.5-.9-.9.2.9-.4-.0.7.6.5-.1-.6-.1-.5.9-.1.0 -.3.6 -.1-.4 -.9-.3 .3-.1 -.4-.7 -.5-.2 -.7-.0 -.7-.9 -.1-.8 -.7-.9 -.4.7-.8-.5.6-.6.3-.1-.7.8.2.6n，。以消費政策公布時間指數點位為指數基數100以消費政策公布時間指數點位為指數基數圖47：以2022年10月19日為基數0以消費政策公布時間指數點位為指數基數100以消費政策公布時間指數點位為指數基數222222222222

恒生指數 休閑設備與用品22222222222222，。 ，。0 0 0 0 0 以消費政策公布時間指數點位為指數基數以消費政策公布時間指數點位為指數基數0 圖49：以2022年10月0 0 0 0 0 以消費政策公布時間指數點位為指數基數以消費政策公布時間指數點位為指數基數0 222222222222

恒生指數 通信設備Ⅲ2222222222222半導體產品與半導體設備，。 ，。線下服務零售行業在2020年和2022年共9輪規模較大的促消費政策推出后都能跑贏恒指另外每輪促消費政策所涉及的領域相關行業有短期的超額收益復盤2020年以來9輪規模較大的促消費政策我們發現1）在這幾輪促消費政策推出后，零售行業以及線下服務相關行業多次能跑贏同期恒生指數，是促消費政策利好中的“常勝將軍2）每一輪促消費政策所支持的特定領域，相對應的行業指數在促消費政策公布后的10個交易日前后能相對跑贏恒生指數大約5個百分點，但指數的長期表現仍需行業基本面進一步支持，例如消費電子，家電，汽車和半導體等行業3）航空板塊在2022年9月下旬后，在促消費政策出臺后能跑贏同期的恒生指數背后或是疫情受控后商旅出行意愿上升，市場對航空板塊盈利改善預期升溫，航空板塊指數對利好消息敏感。零售、消費子和耐消費品有修復間截至2022年12月8日在消費行業中部分細分行業離疫情（2019年12月31日水平仍有較大的修復空間截至12月8日港股三級行業中，食品與主要用品零售（154.13%）、休閑設備與用品106.23%多元化零53.77%離2019年年底的水平仍有很大的修復空間，這些行業指數的修復空間均大于同期恒生指數的修復空間