自2月疫防控施化以全范圍快迎來了波感高前來看，這波疫情高峰有兩個超預期，一是有癥狀人群超預期，原本預期以無癥為主，但大部分患者均有癥狀，據鄂爾多斯市疾病預防控制中心調研，確認感的6余人中僅有%患者癥二是達峰速度超預期原預在春運期間峰，但1月3全國的度疫搜索已經回至峰值的.，據此推測國層的疫過高峰。2月以來患者多為有癥狀人群導致短期勞動力沖擊超過預期燒力等癥狀及其帶來的勞動力同時大規模居家，造成了短期勞動供給的短缺。本輪情帶來勞動擊僅于0年季度2制造業服務業I業人員指數分別為..比4月低.4和4點均下0年2以來的最低值。短期勞動力沖擊會隨著疫情達峰而減退，但要警惕未來感染再次達峰帶來的續性動沖。達峰速度超預期帶動1經濟加速恢復。一，提前峰會輕春間的疫情力于達點距離運很大人群在期內備一疫力，春運可能不會帶來第二個高峰，春節期間的疫情壓力也會大幅減小。另一方面提早達也帶了人動的提恢復全層的百城堵指從2下旬開始修復-2預計步回到常水受響一度修加快濟增速可能會于預。此外統計調整后全年經濟增速可能偏低對于2年全年濟增要注意的期國統局上調了1年濟速3點在年統時可能根據的1不價GP基，下此統計的2年前季增速。兩個超期導致2月濟受到大沖擊但由生產仍持一增速我預計四季度經濟增速為，考慮統計調整因素后全年增速為.左右。表：2月經濟金融數據前瞻22M2E22M122M022M922M822M7 22M6GP當季)2.0----3.9----0.4G：累計（）2.53.02.5PI)1.61.62.12.82.52.72.5PI)-0.3-1.3-1.30.92.34.26.1工業增加值)1.02.25.06.34.23.83.9固定資產投資累計)5.05.35.85.95.95.76.1基建11.611.711.411.210.49.6 9.3房地產-10.5-9.8-8.8-8.0-7.4-6.4 -5.4制造業9.09.39.710.1109.9 10.4社會消費品零售)-7.0-5.9-0.52.55.42.73.1進口)-11.5-10.6-0.70.30.32.31出口)-10.0-8.7-0.35.77.11817.9M)12.012.411.812.112.21211.4人民幣貸款新增億元)135001210061522470012500679028100社會融資規模新增億元)221001990090793530024300756151700W，測算1內蒙古鄂爾多斯疾控抽樣調查：確認感染的.6萬余人中僅1.75無癥狀(biducm工業生產：短期勞動供給是主要沖擊疫情對工業生產的沖擊主要體現在勞動供給方面短期快速達峰之下，勞動沖擊十顯著。2造業、務業I從業人員指分別為.%.%，比4月低4和4個，均創下0年2月來的最值。制造業I的五個主分項，只品庫存從業員分比4月惡化生產單和配送等分項略好于4月。環比1月來看工業生產在繼續惡化I生產數比1月降2個；貨運方車物指降幅進步擴至.1月為.%發耗煤來看南八省電耗量2月同比降%1月下降%但2月發耗煤同比降要遠于4的.，工生產比4月糟。不同省份疫情達峰節奏不同，對地區優勢工業行業的生產沖擊時點也不同汽車半胎開率在2月中仍有.，下速降至.%全國7家高爐開工降幅小但度的粗日均量唐高爐開率均在2月出現了環比大幅下降，其中唐山高爐開工率經過月初低谷后明顯回升。汽車和鋼鐵兩行業的生產下行在2上下旬錯開，正好說明這是由于疫情帶來的短期勞動擊。背后邏輯是鋼鐵大省河北在上旬提前迎來疫情，而汽車產地主要在南方和北，疫滯后河北致兩個業生節奏。綜合來，我預計2月工業加值比增長%左右較上降低.2個點，但比4月看，能保持定正長。圖：制造業MI及主要分項（） 圖：貨運環比繼續下降/2 /1 MI

00 01 0260供貨商送時間 原料存

生產新口單

402000原材料進價格

產成品存 0進口 采購量W，所 ，所圖：南方八省發電耗煤量 圖：汽車半鋼胎開工率萬噸)萬噸)250 2022012002018-19平均23019017015013011090（）020100090月月月月月月月月月1月1月1月W，所 W，所圖：預估日均產量粗鋼全國旬) 圖：唐山高爐開工率40

（萬噸天）

02 01 00 09唐山鋼廠爐開率唐山鋼廠爐開率00 8060402000

月月月月月月月月月1月1月1月

/1/2/3/4/5/6/7/8/9/0/1/2W，所 W，所消費：社零底部基本確認月社零比-.%，2月預計一步滑-%，基可以認是底部。最大的拖累仍然來自于疫情對消費場景的限制2月社加權百城堵指數同下降.%下年內大降相比1月接近（%這說明場景約對消的影一步加大2月下各地陸迎來染高峰出門消費人群較1月進步少，會累社繼續。盡管汽車消費高頻數據有所好轉，但近期可能與月度數據出現背離。按周度數據來乘會公的2月乘用日均量比增長.但期度數據轉換成度指后與聯會月銷量據存離1周度據顯同比增長.%但度銷比為-.%而1限以上的車類零同-%，與月度據變方向根據場約束強來測2月車零仍能在惡化。展望未來消費的場景約束已經開始緩解-2月預計將提前迎來復蘇百城擁堵延時指數這一高頻指標，我們發現本輪疫情沖擊后，人員流動已經開恢復國人流動低點在2月3日后開始升按7天移平均來看，截至1月2（數更新至1日，擁指相比低已反彈.恢復至9-1年同期的%但復蘇并非一帆風順，按海外經驗，間隔幾個月疫情仍會出現小波峰，將帶動月度消費下行。0（） 社會消品零總額當同比百城擁指數社加權同比)0（） 社會消品零總額當同比百城擁指數社加權同比)0當周日當周日銷乘車廠家售月平均值同比銷量乘用月同比 零售額汽類當月比0- - /1/4/1/4/7/0/1/4/7/0/1/4/7/0/1/4/7/0/3/4/5/6/7/8/9/0/1/2/1/2/3/4/5/6/7/8/9/0/1/2W，所 W，所圖：人口加權的百城擁堵指數從12月下旬開始觸底恢復人口加權的百城擁堵指數 0 02010009.7.6.5.4.3.2.1月 月 月 月 月 月 月 月 月1月1月1月W，所投資：12月或無年底沖刺月固定產投累增速預為.%，月降低.3個。基建：年底增量資金乏力2月L凈減少1億元，基建增量資金欠缺，增速可能有所下行。的增量金已基本四度可的增資主要包三部是0多億專項限額下空二是近0億政性融工具三是前6國常會曾要求增政性銀行0億信貸度支建投資中政策融工具和政策貸款在1月在發揮用，據是1月L單月凈增5元。但2月L余額凈少1億元，也是自9月啟以來，L額首度減少，對支撐建的性資金在2月可并增量。2月基建相關高頻數據均出現季節性下行。2月石油瀝青裝置開工率為.水發運為分較上下行.9和.8個石瀝青裝置開工出現超季下降-1月指標高于1同期2卻比1年同期低3點說明疫帶來勞動沖擊對建項開工一定影響。我們預計1月廣義基建當月增速可能降至-2月累計增速為.，比上月降低.1個點。（）02010009（）020（）02010009（）020100090 0 0 0 0 0 0 0 0月月月月月月月月月1月1月1月

月月月月月月月月月1月1月1月W，所 W，所房地產：仍未見到改善信號2月房地產銷售仍未見到改善信號。0地銷售在末出了季沖量從同來2月為-%較1月-.%略有窄但仍于度負增長空間并沒根本1年-2月0銷售數連續5月大下降，降幅均在%以上對2年-2月起一定的數抬作用，2月平均同比速為-.比-7的-.明顯窄降幅。房地產投資方面，仍然有賴于市場主體的流動性改善。近期供給側的政路明顯傾向于保優質房企，這意味著在需求改善之前，僅靠部分優質房企無法成行業投資務，投資預仍會續下段時間。我們預房地投資-2月累計增為-.%降幅比月擴大.7。圖1：2月0城商品房銷售降幅仍較大（平）

02 01 00 090月 月 月 月 月 月 月 月 月 1月 1月 1月W，所制造業：投資前瞻指數隨著經營預期改善四季度以來，外需回落和內需轉弱同步發生，制造業投資作為內外需求的生類投，其身動隨之下。但2月I投前瞻數盡仍于歷史較低區間但環比1大幅回升.1點拉時間來看投資前指與企業經營活預期數的基本一，本經營預期指環比回升3點，帶動投資前瞻指數反彈，說明部分企業已經開始針對一季度可能修復的內需而布投資擴。我們預計2月制業資當月速小提高至%左右累計速為.%，比上月低.3個點。圖1：2月投資前瞻指數隨著企業經營預期開始反彈B企業投資瞻指數B企業投資瞻指數P生產經營動預（右，）0 5 5 5 0 /1/4/1/4/7/0/1/4/7/0/1/4/7/0/1/4/7/0/1/4/7/0/1/4/7/0W，所外貿：出口增速回落至10左右外貿繼續回落。是球I環比仍在降，2月全制造業I美國制造業I分環比月下降.、.6個點二是其出口向國的2月出在幅下韓越南2月口增分為-%-.%其越南降幅較上-%進步大是1年9月來越南口第個月長此可進步確全球下行態勢三是價指環比降擴大國集裝箱運價合數（F）在12月比降9.%較1的13.進擴，表明貿求一轉。月出口速為-.2月預計續降-左右。圖1：全球PI繼續回落 圖1：韓國越南出口增速大幅下降（） 韓國出口同比越南出口當值同比（）（） 韓國出口同比越南出口當值同比0W，所 W，所圖1：出口集裝箱運價指數環比降幅擴大,0

CI綜合數9年月日10 SI綜合數0年月1日00,0,0,0,0,0/1/1/2/3/4/5/6/7/8/9/0/1/2/1/2/3/4/5/6/7/8/9/0/1/2W，所通脹：核心I的改善尚未到來月整體品價仍下降，用農品價數較上環比降%。分產品看，要是價格下帶動，2月肉平均發價為3元公斤，1月為.9元/斤2月降幅達.%蔬菜鮮果延續年季節性趨勢，格均比1月所提高分別比上升%、%。非食品I的環變預計弱歷史期，因為2油價比降較大布倫原油價從1月平均.8元桶至.2美/桶降幅為%；二是因為2月在情速發展來的景約消需求體偏服務項產品漲形成約，心I的善尚到。整體來看，我們預計2月I同比為.左右，環比-.。生產價方面9月環比變幅度小增速的異主來自同。2，商務監的生產料價指數小幅下降.%，于年1-2月比降更（-.%因而2年2月I同增速較大提高。我們預計I同比從1月-.提高至2月-。圖1：2月豬價下降、蔬菜水果價格上升 圖1：生產資料價格指數近幾個月維持穩定平均批價豬肉平均批價豬肉元公斤 平均批價種重點監蔬菜公（右）平批種點測果（右）80 765 54/1/2/1/2/3/4/5/6/7/8/9/0/1/2/1/2/3/4/5/6/7/8/9/0/1/2/1

生產資生產資價格數月平均值年1月00/1/1/2/3/4/5/6/7/8/9/0/1/2/1/2/3/4/5/6/7/8/9/0/1/2W，所 W，所金融：新增信貸和社融或“平淡收官”政策性因素繼續支撐貸款投放、債券融資或拖累社融增長。從指征款投景氣票據利走勢看，2年2份國銀票貼現利率幅下，6個期國股票轉現利在2年2月份的均值僅有%并且度在2月底觸及%“零率”水，低于1年2月份的平值。2年年內據利的勢來看，2年2月、5月份7月均曾經段低于%對應是信用張乏力2份票據融資利率低凸經濟需求依不足局面是由于1份以紓房地產企業“三箭等支持政漸次力2月份貨政策面在場合強調針對重點基礎設施和重大項目建設等基建投資、以設備更新再貸款為主的制業投資、民營小微企業等經濟薄弱領域加大信貸支持力度，預計政策性因素依主導貸增企端資改善繼續于居預計2年2月份金融機構口徑貸款新增5萬億，較1年同期同比多增大約0億元，對應增速小幅回升至2年全年新增貸款.6萬億較1年同比多增.萬億。預計2年2月份社會融資規模新增.1萬億，對應社融存量同比增速持平于.%，拖累社融增長的主要項目是政府債券融資和企業債券融資，從Wd統計據看2年2月份增政債凈融資有9元較年同期增4億信用債融資模負近0億元較1年同期少增2億元，1財政“置”和2財政“置”成的效應繼續影響融增，而2年1月至2月在券市場動性擊導用利差擴張的累