PE法律文件核心條款反稀釋條款（Anti-Dilution）

反稀釋（Anti-Dilution）條款，也稱為反攤薄條款，指在目標公司后續項目融資或者定向增發過程中，私募投資人為避免自己的股份貶值或份額被過分稀釋而采取的措施。其制度核心內容是如果公司在本輪融資之后又發行了新的股份融資，那么原來的投資者必須獲得與新投資者同樣的購股價格。

第一學習小組PE法律文件核心條款一、引發股權稀釋的原因

1、股份分割：將面額較高的股份予以細分，致使股份數額增加、每股面額降低。

2、低價發行：后續增發股票時，每股價格低于前期股份的價格。

3、減資：公司資本減少，每股的價值相應降低，引起股權稀釋。第一學習小組PE法律文件核心條款二、反稀釋條款的分類1、反比例稀釋通過股票分紅、股票分割等方式使普通股持股比例產生變化，導致風險投資者所持股份比例降低，造成可轉換證券的現有價值的比例稀釋。針對此種稀釋行為，風險投資機構可以與創業企業訂立反稀釋條款，以遏制企業隨意對新發股份定價、分配和對原始股份進行分割，從而確保自己在企業中的股票份額。第一學習小組PE法律文件核心條款2、反經濟稀釋在多輪融資過程中，基于資金需求強度不同，每輪融資中每股的價格并不相同。只有當企業股份的價格足夠高且完全以市場公正價格出售時才能保障前期風險投資者資本不受損害，反之，則造成前期風險投資者股份貶值，產生股份的經濟稀釋。針對此種降價融資造成的風險投資者資本稀釋，現有的反稀釋條款一般采取設置棘輪條款的方式。第一學習小組PE法律文件核心條款棘輪條款的分類1、完全棘輪條款在完全棘輪條款情況下，投資人過去投入的資金所換取的股份全部按新的最低價格重新計算。2、加權平均價格條款在適用加權平均價格條款的情況下，目標企業后續發行的價格低于投資人購買股份的價格時，以所有股份的加權平均價格重新計算投資人和目標企業原始股東的股份，以緩解目標企業原始股東的股份稀釋。第一學習小組PE法律文件核心條款具體運算公式為:A=B*C/((B*C+D*E)/(C+E))－CA=初期風險投資者額外獲得的股數B=初期風險投資者每股金額C=初期風險投資者認購的股數D=后期融資每股金額E=后期發行股數案例：某私募投資人以每股10元的價格投資100萬元，投資人與目標企業原始股東各占10萬股（50%）；之后目標企業以每股5元的價格增發1萬股，再次融資5萬元。第一學習小組PE法律文件核心條款按完全棘輪法，二次融資后投資人占20萬股（100萬元/每股5元）。按加權平均價格法，融資價格為每股9.76元（2050000元/210000股），投資人擁有10.25萬股（100萬元/每股9.76元）。結論：完全棘輪條款下，即使目標企業以低價出售很少一點股份，投資人的股份比例也會大大增加，故完全棘輪條款對于股權稀釋行為的打擊更為嚴厲。但是，這雖然能夠使風險投資機構損失的風險降到最低，但也會引起企業融資困難、打擊到創業企業家的積極性甚至引發他們的道德風險，最終將贏利的風險提高。所以風險投資機構在制定反稀釋條款時，應該盡量用加權平均反稀釋條款替代完全棘輪條款。第一學習小組PE法律文件核心條款三、反稀釋條款的作用1、積極作用（1）使企業在后續融資中更加精神，惡意降低股價也不再對企業有利，確保風險投資者對于企業的投資熱情和動力（2）對企業經營者產生激勵作用，促使企業經營者進行更為科學、理性的決策。2、消極作用（1）稀釋創業企業家股權，增加企業融資難度（2）引發創業企業家的道德風險（3）不利于風險投資機構獲取更為豐厚的收益第一學習小組PE法律文件核心條款四、反稀釋條款的法律障礙《中華人民共和國公司法》第一百二十七條規定，“股份的發行，實行公平、公正的原則，同種類的每一股份應當具有同等權利。同次發行的同種類股票，每股的發行條件和價格應當相同;任何單位或者個人所認購的股份，每股應當支付相同價額。”

1、我國目前尚沒有對于股票優先權做出明確的規定。在現行條件下，風險投資者要基于反稀釋條款用可轉換優先股換取更多的普通股，從法律上看沒有依據，很難得到法律的保護。第一學習小組PE法律文件核心條款2、反稀釋條款里關于低價融資時由投資人獲得免費額外股份的規定，同上述條文中“任何單位和個人所認購的股份，每股應該支付相同價額”直接抵觸。且我國《公司法》實行法定資本制，公司增資實行嚴格的驗資手續，投資人需將自己的資金注入驗資賬戶并經驗資確認有效才能實現增資。因此，無法通過由公司向投資人發行新的無償股份的方法彌補投資人股權稀釋所造成的損失。變通方法：由公司原始股東拿出股份補償投資人。第一學習小組PE法律文件核心條款拖帶權（

DragAlongRight）

亦為“強制隨售權”、“強賣權”、“帶領權”、“領售權”等，指私募股權投資者強制要求創始股東和所有未來的普通股股東都同意一同出售公司的權利。

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