第十一章貨幣政策目標、工具和中介指標1

第一節貨幣政策的最終目標第二節貨幣政策的中介目標第三節貨幣政策工具2貨幣政策的組成部分貨幣政策貨幣政策最終目標貨幣政策調控機制貨幣政策中間目標貨幣政策工具3TheUltimateTargetofMonetaryPolicy第一節貨幣政策的最終目標4貨幣政策（MonetaryPolicy)的概念

“貨幣政策是中央銀行為了實現其特定的經濟目標而采取的各種控制和調節貨幣信用量的方針和措施的總稱貨幣政策的主要特征貨幣政策是一種宏觀而非微觀經濟政策貨幣政策是一種調節總需求而非總供給的政策貨幣政策是一種間接而非直接的調控政策貨幣政策是一種長期而非短期經濟政策5

貨幣政策最終目標的涵義

“貨幣政策的最終目標是貨幣當局所期望達到最總實施結果，是中央銀行組織和調節貨幣流通的出發點和歸宿，它必須服務于國家宏觀經濟政策的總體目標，這也就決定了貨幣政策最終目標與宏觀經濟政策目標之間的一致性”6(一）貨幣政策最終目標的內涵穩定物價充分就業經濟增長國際收支平衡貨幣政策最終目標7（1）充分就業(FullEmployment)在一定的工資水平下，所有有工作能力的人，如果愿意工作，就能找到工作的一種經濟狀態。在充分就業的狀態下，并不意味經濟中沒有失業:自愿失業摩擦性失業8（2）適度的經濟增長率

適度的經濟增長率是實現充分就業的增長率，是持續、健康、穩定的增長率。適度的經濟增長率是與一國經濟資源承受力相適應的增長率：經濟增長不能過快，否則會導致通貨膨脹經濟增長也不能過慢，否則會引起失業和通貨緊縮9（3）物價穩定物價穩定是保持物價水平的相對穩定，將通貨膨脹率或失業率控制在一國經濟所能夠承受的范圍之內。衡量物價總水平指標：CPI、PPI、GDP縮減指數物價水平以一定幅度持續上漲的情形就是通貨膨脹物價水平以一定幅度持續下降的情形就是通貨緊縮。10（4）國際收支平衡國際收支是一國在一定時期內發生的全部對外經濟交往（商品、服務和資本）的綜合記錄國際收支平衡表是按照復式記帳法編制的，在國際收支平衡表上，借貸雙方永遠都相等。根據國際收支平衡表無法判斷一國國際收支是否平衡。國際收支是否平衡與否主要取決于國際收支是否與一國經濟的發展想適應。11貨幣政策最終目標之間的關系物價穩定與充分就業之間的矛盾物價穩定與經濟增長之間的矛盾物價穩定與國際收支平衡之間的矛盾經濟增長與國際收支平衡之間的矛盾12(1)物價穩定與充分就業的矛盾:菲律普斯曲線(A·W·Phillips1914-1975)通貨膨脹率與失業率之間存在一種此消彼漲的關系。失業率通貨膨脹率13

菲律普斯曲線的意義提供了一份“政策選擇的菜單”含義：反映了失業率上升是治理通貨膨脹的代價，而通貨膨脹上升則是降低失業率的代價。社會臨界點：即失業率和通貨膨脹率的社會可以接受程度。失業率通貨膨脹率社會臨界點14(2)物價穩定與經濟增長的矛盾穩定物價需要抑制總需求，而促進經濟增長需要擴大總需求；要加快經濟增長，就必須配合擴張性的貨幣政策，以刺激投資和消費，而投資和消費的增加，又有可能引發物價上漲；要穩定物價，必須施緊縮性的貨幣政策，而這種政策又可能損害經濟增長速度；最壞的情況是通貨膨脹與經濟停滯并存：“滯脹”。15貨幣政策的兩難選擇：滯脹16(3)物價穩定與國際收支平衡的矛盾為了平抑國內物價，增加國內供給，就必須增加進口，減少出口，這會導致外匯儲備減少，造成國際收支逆差。為了消除國際收支逆差，需減少進口，擴大出口，減少國內商品供給，這又可能給國內市場造成壓力，導致價格上漲。17(4)經濟增長與國際收支平衡的矛盾擴張性的貨幣政策，導致經濟增長，國民收入增加，導致進口增加，資金外流，國際儲備減少，導致國際收支出現逆差；相反，則會引起國際收支出現順差。國內平衡與國際收支平衡往往逆向運動。18貨幣政策最終目標的選擇相機抉擇臨界點原則逆經濟周期選擇簡單規則選擇19西方主要國家貨幣政策的最終目標20TheTargetofMonetaryPolicyinChina補充資料：中國的貨幣政策目標21（1）四種觀點單一目標論：穩定幣值或穩定物價雙重目標論：穩定幣值、發展經濟多重目標論：同時實現四個目標“輕度通貨膨脹論”22（2）我國貨幣政策目標的演變23（3）目前我國的貨幣政策目標

“保持貨幣幣值穩定，并以此促進經濟發展”

－－《中華人民共和國中國人民銀行法》，199524現階段貨幣政策目標的和理性克服了“穩定貨幣”單一目標的片面性和局限性；糾正了“發展經濟、穩定貨幣”雙重目標倚輕倚重的相互沖突和相互對抗。25幣值穩定的度量指標幣值穩定的度量指標：CPIRPI檢討指標GDP縮減指數WPI

預警指標生產資料購進價格指標26幣值穩定的目標區域27第二節貨幣政策的中介指標“貨幣政策中介指標是指受貨幣政策工具作用，并影響貨幣政策最終目標的傳導性金融指標”28貨幣政策中介指標的特征控制啟動器傳導指標指示器反饋指示器29選擇貨幣政策中介指標的標準可測性。中介指標要有較明確的定義,中央銀行能迅速而準確地獲得該變量的數據資料并對其進行定量分析；可控性。中央銀行通過運用各種貨幣政策工具,能對該中介指標進行有效的控制和調節；相關性。中介目標必須和最終目標有密切的相關性,中央銀行通過對中介目標的調控,能夠促使最終目標的實現。30貨幣中介指標的種類31（1）準備金存款準備金存款：法定存款準備金、超額存款準備金可測性：強可控性：較強（針對法定存款準備金而言）相關性：較高32（2）基礎貨幣也稱貨幣基礎或高能貨幣（high-poweredmoney）基礎貨幣＝現金＋商業銀行準備金存款A.基礎貨幣的影響因素國外部門央行的國外資產增加，MB增加；反之，MB減少政府部門央行對財政的資產增加，則MB增加，反之，MB減少；銀行部門央行對商業銀行債權增加，則MB增加；反之，MB減少其他因素央行其他資產增加，則，MB增加；反之，MB減少33B、基礎貨幣與貨幣供應量的關系

央行的資產負債表上資產科目余額增加，或負債科目余額減少，則表明基礎貨幣從央行流入商業銀行或社會大眾手中，從而引起基礎貨幣增加，貨幣供給量成倍擴張。34C.貨幣乘數“貨幣乘數又稱貨幣擴張倍數或貨幣擴張系數，它是指中央銀行投放或回收一單位的基礎貨幣，能使貨幣供給量增加或減少的倍數。”，即：

m=⊿Ms/⊿MB貨幣供給量(Ms):M1＝現金(C)＋活期存款(D)①基礎貨幣（MB）＝現金(C)+商業銀行準備金總額(R)②商業銀行吸收總存款＝活期存款(D)+定期存款(T)③C=k·D④T=t·D⑤R=法定存款準備金（RR）+超額存款準備金（ER）

=rd·D+rt·T+e·D＝（rd+rt·t+e）·D⑥

35接上頁

在上式中：k、t分別為現金占商業銀行活期存款比率和定期存款與活期存款的比率；rd、

rt

、e分別為法定活期存款準備金率、法定定期存款準備金率和超額存款準備金率將④、⑥代入②，可得：D＝MB/（k+rd+rt·t+e）⑦將④、⑦代入①，可得：Ms=M1=[(1+k)/（k+rd+rt·t+e）]·MB⑧則，貨幣乘數m=⊿Ms/⊿MB=[(1+k)/（k+rd+rt·t+e）]⑨

36（3）短期利率通常指市場利率可測性：強可控性：間接控制相關性：較好但容易受非政策、非經濟因素影響37（4）貨幣供給量M0、M1、M2可測性：逐漸下降可控性：M0最強、M1、M2較強相關性：密切38（5）銀行信貸規模指銀行體系對社會大眾及經濟單位的存貸款的總額度；可測性：通過銀行和非金融機構的資產表反映；可控性：間接控制相關性：較強39貨幣政策中介目標的國際演變40新興國家或地區的貨幣政策中介目標41中國貨幣政策的中介目標中國貨幣政策目標的演變對當前貨幣政策中介目標—貨幣供給量的考察對構建我國貨幣政策中介指標的設想42（1）中國貨幣政策目標的演變1978年以前：現金計劃和信貸計劃1978年－1993年：信貸規模1993－1998：1993年首次向社會公布貨幣供給量指標，1996年采用M1、M2為貨幣政策的調控指標，標志我國開始引入貨幣政策中介指標；1998年以后，隨著信貸規模控制遭到放棄，貨幣供應量作為中介目標的地位更是無可爭議。43（2）對中介目標－貨幣供應量的考察可控性較差可測性不穩相關性不高

44A、可控性：較差在M1上，1998年，實際值比目標值低5.1個百分點（約差1776億元）；1999年，實際值又比目標值高3.7個百分點（約差1441億元）;在M2上，1997年實際值比目標值低5.7個百分點（約差4166億元）；1998年實際值比區間值上限低2對個百分點（約差2457億元）；2000年實際值比目標值低1．7個百分點（約差2038億元）。從1994年到2000年7年間，M1實際值與目標值相差不到一個百分點的僅有1996年。45貨幣供應量增長率的目標值與實際值(%)

46B、可測性：不穩貨幣供應量的計量口徑可能失真：目前，居民活期儲蓄存款在M2中體現，但借記卡等新型支付手段的廣泛運用，其應當在狹義貨幣M1中體現；證券交易保證金、外幣存款等具有一定貨幣功能的金融資產原先并未納入貨幣供應量的統計口徑,直到2001年6月,證券交易保證金才在Ｍ2中得到體現。M2的界限可能會越來越模糊“金融創新”層出不窮不可避免地影響我國金融業，M2的界限會越來越模糊。47C、相關性：M1的相關性不強貨幣供應量增長率與GDP增長率的關系：M0與GDP的回歸方程為：y＝0.5092x+0.5509，其相關系數為r＝0.644Ml與GDP的回歸方程為：y＝0.2459x+0.8623，其相關系數為r＝0.328M2與GDP的回歸方程為：y＝0.7731x+0.2072，其相關系數為r＝0.764

48（3）構建我國貨幣政策中介指標的設想“一個可行的選擇是放棄采用任何中介目標，直接盯住通貨膨脹率，同時將貨幣供應量、利率、經濟景氣指數等其他重要經濟變量作為監測指標，即采取通貨膨脹目標。事實上，這也正是越來越多的國家在放棄貨幣供應量目標后的共同選擇。”49第三節貨幣政策工具

“中央銀行為達到貨幣政策目標而采取的各種手段和措施。”50貨幣政策工具的種類51一般性貨幣政策工具法定存款準備金政策再貼現率政策公開市場業務政策52（1）LegalReserveRatio法定存款準備金政策53A、法定存款準備金政策的概念“所謂法定存款準備金政策，是指中央銀行在法律賦予的權力范圍之內，通過規定或調整商業銀行繳存中央銀行的存款準備金比率，控制商業銀行的信用創造能力，從而達到間接控制貨幣供應量的措施。”54B、法定準備金制度的基本內容規定法定存款準備金比率規定可充當法定存款準備金的內容規定法定存款準備金的記提基礎55規定法定存款準備金比率各國金融法規都明確規定，商業銀行必須將吸納存款的一部分存到央行，這部分資金與存款總額的比率，就是存款準備金率；有的國家對不同的存款種類、銀行規模、經營環境規定不同的準備金率；定期存款的準備金率要低于活期存款。56規定可充當存款準備金的內容一般只有存人中央銀行帳戶的存款才能充當法定準備金；美國：存入中央銀行的現金、和金融機構業務庫存現金；英國：除了上述兩項外，還包括國庫券、商業票據和一年期以下的公債；57規定法定存款準備金的計提基礎存款余額的確定：以商業銀行日平均的存款余額作為計提法定存款準備金的基礎；以商業銀行的月末和旬末的存款余額作為計提法定存款準備金的基礎繳存法定存款準備金的基期：當期準備金帳戶制前期準備金帳戶制58接上頁比如在美國：

應提存的法定存款準備金是根據兩周前的平均存款余額為基準算出的周平均數來計提的。59C、法定存款準備金政策的作用機制60中央銀行存款準備金率商業銀行超額準備金社會經濟緊縮擴張商業銀行信用量社會貨幣供給量派生存款量市場利率61D、法定存款準備金政策的局限性作用力猛烈，可能會引起經濟的劇烈振蕩；缺乏彈性，不易作為日常的操作工具；對各類銀行和各類地區的影響不一樣；62E、中國的法定存款準備金政策63（2）RediscountRatio

再貼現政策64A、再貼現政策的涵義再貼現：指商業銀行或其他金融機構將企業已向其貼現的未到期票據再向中央銀行貼現，以融通短期資金的行為。再貼現政策：是中央銀行通過制定或調整再貼現率來干預和影響市場利率及貨幣市場的供給與需求，從而調節貨幣供應量的一種金融政策。65B、再貼現政策的內容再貼現率的調整：影響商業銀行的準備金和社會資金供求；規定何種機構和何種票據具有向中央銀行再貼現的資格。66C、再貼現政策的作用機制67D、再貼現政策的作用效果能影響商業銀行的資金成本和超額準備，從而影響商業銀行的融資決策，使其改變放款或投資活動；有告示性效應，再貼現率的改變通常能表明中央銀行的政策意向，從而影響商業銀行和社會公眾的心理預期；能決定何種票據具有在貼現資格，從而影響商業銀行的資金投放；能夠在一定程度上防止銀行危機的惡化和蔓延。68三種效果的作用機制圖示（1）借款成本效果：再貼現率商業銀行借款成本商業銀行向中央銀行的票據貼現商業銀行對企業和個人的貸款貨幣供應量社會經濟緊縮擴張69（2）宣示效果：中央銀行再貼現率預示著貨幣供應量社會經濟緊縮擴張意味著市場利率投資和消費需求企業和個人調整信用量70（3）結構調節效果：中央銀行限制貼現票據種類實行差別再貼現率支持短線部門限制長線部門實現國民經濟結構調整71E、再貼現政策的局限性從控制貨幣供應量的角度而言，再貼現政策并不是一個理想的控制工具；從影響利率的角度而言，再貼現政策只能影響利率水平，而很難影響利率結構；從政策的靈活性的角度而言，再貼現政策缺乏彈性。72F、中國的再貼現政策中國再貼現政策的演變中國再貼現政策運用中存在的問題73中國再貼現政策的演變74中國再貼現政策運用中存在的問題票據市場發育不健全；貼現率及再貼現利率結構不合理,制約了再貼現業務的開展；再貼現的條件比較苛刻75（3）OpenMarketOperation公開市場政策76A、公開市場業務的涵義

“公開市場業務是指中央銀