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文檔簡介
告|投資策略專題請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明1策略·專題變化&核心邏輯我們通過以下幾個維度復盤1月關鍵變化&核心邏輯:1)大類資產(chǎn)表現(xiàn):全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)與交易擁擠度模型前瞻性。2)春季躁動:股債收益差位置與日歷效應。3)宏觀基本面:1月消費及地產(chǎn)成交&31省份穩(wěn)增長動態(tài)。4)流動性:北上天量流入與公募發(fā)行。5)上市財報:疫情影響下Q4環(huán)比與同比變化。6)海外基本面與貨幣政策:1月主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)走勢與全球流動性拐點。7)重要產(chǎn)業(yè)變化:新能源車調(diào)價與交付情況&半導體周期出清情況&當前細分行業(yè)庫存周期位置。風險提示:國內(nèi)資金面變化,宏觀經(jīng)濟下行風險,海外不確定性升級,業(yè)績不達預期,疫情反復等。證券研究報告2023年02月04日劉晨明分析師SACS0516090006ngtfzqcom李如娟分析師SACS10518030001qcom師SACS0518070006xuxiangzhentfzqcom趙陽分析師SACS10519090002angtfzqcom分析師SACS10520090003分析師SACS0522010002yukecheng@報告1《投資策略:【天風策略丨風格專中證500股債收益差已接近極值》報告|投資策略專題請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明21.1月極簡復盤:關鍵事件&核心數(shù)據(jù).........................................................................................3 圖2:酒店餐飲指數(shù)成交過熱后1月調(diào)整 3圖3:食品飲料指數(shù)成交過熱后1月漲勢放緩 3圖4:年末計算機指數(shù)交易擁擠度處于低位 4圖5:年末電力設備指數(shù)交易擁擠度處于低位 4 圖7:春季躁動各區(qū)間勝率 5圖8:春節(jié)期間出行數(shù)據(jù)/2019年同期 5圖9:30大中城市商品房成交(農(nóng)歷和新歷口徑) 5圖10:31省份地方政府工作報告經(jīng)濟目標 6圖11:歷史上北上單月流入超500億市場表現(xiàn) 61月北上資金增持行業(yè)與市場表現(xiàn) 7圖13:主動權益類公募發(fā)行情況 7圖14:上市公司年報預告增速區(qū)間分布 7圖15:2022年年報預告行業(yè)業(yè)績情況("已披露口徑"指過往財報的統(tǒng)計范圍為已披露當期預告的標的) 8 圖17:加息終點、全球流動性拐點與外資流入 9圖18:1月新能源車調(diào)價情況&新勢力1月交付量 10 圖21:12月中國臺灣主要半導體企業(yè)營收情況(500億新臺幣以上企業(yè)) 11圖22:截止12月庫存周期位置 11報告|投資策略專題請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明3盤:關鍵事件&核心數(shù)據(jù)1)大類資產(chǎn)表現(xiàn):1月全球權益市場普漲,港股市場與代表成長方向的納斯達克、創(chuàng)業(yè)板指漲幅領先;美元指數(shù)繼續(xù)回落,人民幣匯率升破6.8;有色金屬反彈,能源期貨普遍調(diào)整。A股結構方面,交易擁擠度模型繼續(xù)發(fā)揮前瞻作用。年末交易擁擠度突破臨界值的出行鏈 (酒店餐飲、航空機場等)1月整體調(diào)整;食品飲料指數(shù)1月相對收益轉負。反之,年末交易擁擠度回落至低位的成長方向(新能源鏈、計算機等)1月反攻領漲。資料來源:Wind,天風證券研究所資料來源:wind,天風證券研究所放緩資料來源:wind,天風證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明4資料來源:wind,天風證券研究所資料來源:wind,天風證券研究所2)春季躁動:年初股債收益差位置僅次于2019年,位于-1.5X標準差附近,春季躁動如期而至。市場擔憂1月上漲透支春季躁動空間,但日歷效應顯示【春節(jié)→兩會】區(qū)間是春季躁動的主戰(zhàn)場,指數(shù)上漲概率最高,且與節(jié)前是否上漲關系不大。資料來源:Wind,天風證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明5資料來源:Wind,天風證券研究所3)基本面:疫情達峰后各地經(jīng)濟活力修復,環(huán)比數(shù)據(jù)改善顯著。但也要看到,內(nèi)生周期的修復并非坦途。數(shù)據(jù)上,除夕前后10天出行數(shù)據(jù)僅恢復至2019年54.4%;1月30大中城市商品房1月成交,按新歷和農(nóng)歷口徑同比22年分別為-39.3%和-20.0%。政策導向上,多地召開“新春第一會”吹響穩(wěn)增長號角。但從31省份23年經(jīng)濟目標來看,在22年低基數(shù)的情況下,僅新疆、黑龍江、海南、重慶和去年負增的上海5省目標高于去年。節(jié)期間出行數(shù)據(jù)/2019年同期資料來源:wind,天風證券研究所圖9:30大中城市商品房成交(農(nóng)歷和新歷口徑)資料來源:wind,天風證券研究所報告|投資策略專題請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明6資料來源:各省政府網(wǎng)站,Wind,天風證券研究所4)流動性:北上資金1月天量流入1412.9億,是1月市場的增量主力。在此之前出現(xiàn)過15次北上資金單月凈流入超500億的情況,萬得全A在其中13次當月取得正收益;9次在次月取得正收益(勝率60%)。超配比來看,北上1月主要增持大金融,其他靠前的還有周期中的有色、鋼鐵,成長中的電新、電子;消費板塊倉位整體下降。0億市場表現(xiàn)資料來源:Wind,天風證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明7資料來源:Wind,天風證券研究所5)流動性增量:目前公募基金的發(fā)行有所回暖,但相比2021-2022年初的水平仍有很大差距;并且后續(xù)排期來看,短期上量的空間并不大。資料來源:Wind,天風證券研究所6)上市財報:Q4疫情影響下,主要指數(shù)單季環(huán)比增速大多為負;同比數(shù)據(jù)上,主板增速低于創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板,但創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板增速的邊際回落可能要更嚴重;個股層面,主要板塊負增長個股占比均在50%以上,而高增長(100%以上)占比在20%左右。行業(yè)層面累計凈利潤最高的是煤炭、家電、有色、電力設備、通信;增速后5個的為:鋼鐵、紡服、商貿(mào)零售、環(huán)保、非銀。請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明8資料來源:Wind,天風證券研究所圖15:2022年年報預告行業(yè)業(yè)績情況("已披露口徑"指過往財報的統(tǒng)計范圍為已披露當期預告的標的)資料來源:Wind,天風證券研究所7)海外經(jīng)濟與貨幣政策:美股通脹和衰退因素繼續(xù)交織。四季度通脹數(shù)據(jù)繼續(xù),Q4核心PCE跌破4%大關,非農(nóng)時薪同比連續(xù)兩個月下滑(但1月數(shù)據(jù)高于預期);需求和就業(yè)數(shù)據(jù)則顯示較高韌性,1月非農(nóng)新增51.7萬大超預期和前值。數(shù)據(jù)公布后加息預期升溫,目前利率市場定價3月加息25bp的基礎上,5月再加25bp;但今年以來加息終點為(475,500)和(500,525)兩種情形的概率和始終維持在80%以上,5月加息與否對權益市場的影響或許已經(jīng)不大。值得注意的是,18年底美聯(lián)儲加息終點出現(xiàn)后,美聯(lián)儲儲備金余額同比見底;基本面共振下,外資在2019年加速流入。1月歐洲和日本央行也做了重要表態(tài)。歐元區(qū)繼續(xù)鷹派表態(tài),認為仍需通過大幅加息以應對通脹問題。日本央行則特別解釋了去年12月作出的10年期國債收益率波動范圍擴大的決定,強調(diào)這并不代表退出貨幣寬松政策。請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明9資料來源:CME,天風證券研究所點、全球流動性拐點與外資流入資料來源:Wind,天風證券研究所8)產(chǎn)業(yè)方面主要變化:①新能源汽車價格戰(zhàn)愈演愈烈,特斯拉降價引發(fā)鯰魚效應,小鵬等新勢力跟進,直接降價以外還有零息免息等變相降價動作;與降價同時發(fā)生的,是1月新勢力交付量的大面積腰斬。②過去兩年爆炒的碳酸鋰和硅料價格1月價格走勢分化;碳酸鋰去年11月突破56萬/噸之后,目前較高點回落約10萬/噸;硅片經(jīng)歷去年四季度價格廝殺后,1月企穩(wěn)回升。③中國臺灣半導體企業(yè)陸續(xù)發(fā)布12月及全年營業(yè)數(shù)據(jù),整體來看,12月產(chǎn)業(yè)鏈仍在加速報告|投資策略專題讀正文之后的信息披露和免責申明10探底和出清過程中。④行業(yè)庫存周期位置更新:上游能源和原材料庫存同比分位處在歷史頂部;家具、皮革、通用設備、醫(yī)藥等行業(yè)庫存分位處在歷史底部。資料來源:天風汽車團隊,第一電動網(wǎng)等,天風證券研究所資料來源:wind,天風證券研究所資料來源:wind,天風證券研究所報告|投資策略專題讀正文之后的信息披露和免責申明11圖21:12月中國臺灣主要半導體企業(yè)營收情況(500億新臺幣以上企業(yè))資料來源:Wind,天風證券研究所資料來源:Wind,天風證券研究所讀正文之后的信息披露和免責申明12師聲明本報告署名分析師在此聲明:我們具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當?shù)膶I(yè)勝任能力,本報告所表述的。除非另有規(guī)定,本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司(已獲中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務資格)及其附屬機構(以下統(tǒng)稱“天風證券”)。未經(jīng)天風證券事先書面授權,不得以任何方式修改、發(fā)送或者復制本報告及其所包含的材標識及標記均為天風證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的,僅供我們的客戶使用,天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料,但天風證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考,不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求,在任何時候均不構成對任何人的個人推薦??蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立
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