外匯衍生交易的特征1外匯衍生產品的交易機制2外匯衍生產品市場的現狀及發展3第3章：外匯衍生產品市場1學習目標●熟悉外匯衍生產品的特征;●掌握遠期、期貨、期權、互換等主要外匯衍生產

品的交易機制和交易方法;●了解外匯衍生產品市場的現狀和未來。2外匯衍生產品，屬于特殊的金融衍生產品，其特殊性表現在基礎資產（或原生資產）即貨幣或外匯本身上。3.1.1外匯衍生產品的基本特征3衍生產品通常采用保證金交易方式,即只要支付一定比例的保證金就可以進行全額交易,不需要實際上的本金轉移,合約的終止一般也采用差價結算方式進行,只有在到期日以實物交割方式履約的合約才需要買方交足貨款。財務杠桿作用使衍生產品成為一種威力巨大的武器。2.杠桿效應衍生產品交易是在現時對基礎工具未來可能產生的結果進行交易。其交易在現時發生,而結果要到未來某一約定的時刻才能產生。未來性是衍生產品最基本的特性。1.未來性4衍生金融工具是在國際金融市場動蕩不安的環境下,為實現交易保值和風險防范而產生的金融創新,但其內在的杠桿作用和工具組合的復雜性、隨意性,同時也決定了金融衍生交易的高風險性。

3.風險性4.虛擬性虛擬性是指金融衍生工具所具有的獨立于現實資本運動之外,能給金融衍生工具的持有者帶來一定收入的特性。具有虛擬性的衍生產品本身并沒有什么價值,它只代表獲得收入的權利,是一種所有權證書。而且,衍生產品的交易價值是按照利息資本化原則計算的。5金融衍生市場是一個充滿不確定性的市場,價格高低在很大程度上取決于買賣雙方在各自掌握信息基礎上對未來價格形成的預期。因此,當一種金融產品價格進入上升周期時,價格越是上漲,就越是有人因為預期價格繼續上漲而入市搶購,從而使得價格真的進一步上漲。這種所謂的“羊群效應”,顯然又會增強價格上漲的市場預期。當這種正反饋過程得到足夠的資金支撐時,就會導致金融衍生產品價格完全脫離實體經濟基礎而過度膨脹。5.高度投機性6金融衍生產品由于種類繁多,其創造具有一定的靈活性,故較傳統金融產品更能適應不同市場參與者的需要。一方面,對以場外交易方式進行的非標準化衍生產品合約來說,金融專家可以就時間、金額、杠桿比率、價格、風險級別等進行設計,以滿足客戶獨特的非標準化要求,使之充分實現保值避險的目的。另一方面,那些在交易所掛牌交易的標準期貨、期權等衍生產品合約,也能迅速地適應時勢,根據市場需求提供更加細分的衍生品種。6.設計的靈活性7從理論上講,金融衍生品可以有無數種不同形式。可以把不同時間、不同基礎工具、不同現金流量的種種工具組合成不同的合約。這種組合而成的金融合約,在數學上表現為一種模型、公式或者圖表。正因為如此,金融工程師們常常通過建立數學模型來裝配或組合新的衍生產品。但無論如何組合,產品怎么復雜,其基本構成元素仍是若干個簡單的基礎工具和普通衍生產品。

7.賬外性8.組合性金融衍生產品是對未來的交易。按照現有的財務規則,在交易結果發生之前,交易雙方的資產負債表中都不會記錄這類交易的情況。因此,其潛在的盈虧或風險無法在財務報表中體現。8人們通常認為,風險是遭到損失或出現壞結果的可能性。這種理解從一定角度講雖然合乎常理,但并不全面。一個比較全面的定義是:風險是關于各種可能結果的任何不確定性。也就是說,出現好結果的可能性同樣可以理解為風險。這種理解有助于我們形成全面的風險管理認識。1.衍生金融交易的風險

3.1.2外匯衍生交易的風險與回報外匯衍生產品可以避險保值,也可以投機獲利,可能降低風險,也可能蒙受風險。這種獨特的雙重性使衍生產品很難控制風險,所以外匯衍生產品具有高風險、高回報的特點。9衍生金融工具有著高度的靈活性和杠桿性。產生最初是為了降低現貨市場中的風險,但由于衍生金融工具交易保證金制度的高杠桿作用,使之同時也具有高風險性和高投機性。越來越多的市場參與者利用其高杠桿比率以小博大,從事投機活動。更為嚴重的是,衍生金融交易規模不斷擴大,同時交易越來越集中于少數大型金融機構及跨國集團,交易間的相互聯系日益緊密,這使得交易的任何一方出現問題都會產生嚴重的連鎖反應,帶來比傳統金融風險更大的危害。102.衍生金融交易的風險種類(1)價格風險。即衍生金融工具價格變化產生的風險。衍生金融工具價格的波動幅度超過基礎資產現貨價格的波動幅度,為交易者帶來極大的風險。(2)信用風險。即因交易對手違約而蒙受損失的可能性,場外交易的違約風險相對更高。(3)流動性風險。即某些衍生金融工具難以在二級市場流通轉讓的風險。11(4)操作風險。衍生金融交易的操作風險來自兩個方面:一方面是由于衍生金融工具均采用先進通信技術和計算機網絡交易,因此存在著電子轉賬系統故障,以及計算機犯罪等風險;另一方面是從事衍生金融交易的主體違規操作,從而給自身及交易對手帶來的風險。(5)法律風險。即由于衍生金融工具創新速度較快,可能游離于法律監管之外,從而存在某些金融合約得不到法律承認和保護的風險。(6)管理風險。是指衍生金融工具的復雜化可能給交易主體內部管理帶來困難和失誤,并導致監管機構難以實施統一監管的風險。12風險與收益永遠正相關。外匯衍生交易雖然可能有理想的高預期收益，但交易主體必須同時承擔潛在的高風險。一方面,投資者的選擇范圍和投資渠道不斷擴大;另一方面,普通投資者對創新品種的認識和了解不足。3.高風險與高回報并存13又稱期匯交易，是指交易雙方按照事先約定的匯率，在未來某一確定的日期交割一定數量的某種貨幣的外匯交易。遠期合同中的合同金額、到期時間、約定匯率等都可以由簽約雙方協定確定。遠期外匯交易一般采用場外交易方式,又稱柜臺交易（overthecounter,OTC)。"點對點”或“一對一”交易，如銀行與客戶之間的交易，故一般不必支付保證金，但是銀行一般要求客戶具有一定的授信額度。3.2.1外匯遠期交易(foreignexchangeforwards)14遠期外匯交易的類型1、定期外匯遠期交易(固定交割日期)即交易雙方成交時約定交割日期，一般是按成交日期加相應月數確定交割日。2.擇期交割外匯遠期交易(optionalforwardtransactions)指在零售外匯市場上,銀行在約定期限內給予客戶交割日選擇權的外匯遠期交易；也就是說,從成交后的第三個營業日起至約定日期止,客戶有權在其間的任何一個交易日要求按照預先約定的遠期匯率完成外匯交割。151.交易主體和期限外匯遠期合約的需要者有：進口商短期外幣債務人對外匯遠期看漲的投機者;外匯遠期合約的提供者有出口商持有即將到期的外幣債權人對外匯遠期看跌的投機者。商業銀行等金融機構通常扮演中介角色,在外匯遠期交易中發揮重要作用。16外匯遠期業務的期限是按月來計算的.在外匯零售市場上,一般為1~6個月,也可以長達1年;3個月的遠期交易比較常見。經過交易雙方的協商,外匯遠期交易也可延期。在發達國家的銀行間外匯市場上,除了上述期限外,也可能存在長期外匯遠期交易,期限最長可達10年。17(1)外匯遠期交易一般通過電話、電傳等通信工具完成。(2)在外匯遠期合約中,價格、貨幣幣別、交易金額、清算日期、交易時間等項內容因時因地因對象而異,由買賣雙方議定,無通用的標準和限制。外匯遠期合約到期時大多采用現金交收。(3)外匯遠期交易是無限制的公開活動,任何人都可以參加,買賣雙方可以直接進行交易,也可以通過經紀人進行交易。如果不通過外匯經紀商,則無須交付手續費。(4)外匯遠期交易主要在銀行之間進行,個人和小公司參與買賣的機會很少。買賣價格由各銀行自己報出,且交易中沒有共同的清算機構,交易的盈虧在規定的清算日結算。(5)外匯遠期交易除銀行偶爾對小客戶收一點保證金外,沒有繳納保證金的規定。絕大多數交易都是不用交保證金的。款項的交收全憑交易對手的信用,相對來說風險要大一些。2.業務特點18外匯期貨與遠期外匯交易的區別193.報價方法一種是遠期匯率直接報價法(outrightrate),即外匯銀行直接報出遠期外匯交易使用的匯率。瑞士和日本等國家采用這種方法。另一種是遠期差價(forwardmargin)報價法,或掉期率(swaprate)報價法,即外匯銀行只在即期匯率之外,標出遠期升貼水或掉期率。客戶必須先計算實際使用的遠期匯率,然后才能進行外匯交易。英國、美國、法國和德國等均采用這種方法。20全球主要外匯市場上,除了報遠期升貼水數,也可以采用報標準遠期升貼水的做法。所謂標準遠期升貼水,是指在計算遠期升貼水率的基礎上,分別進行年度化和百分化處理而得到的數字。計算公式為:21掉期率報價法是銀行間外匯市場上常見的遠期匯率報價方法,通常用基點(basicpoint)表示。匯率數字中,小數點后第4位為一個基點（日元為0.01）。外匯銀行為外匯遠期交易報價時,一次性給出兩個大小不等的基點。這時,計算遠期匯率要根據掉期率的排列方式來決定。“左小右大往上加，左大右小往下減”22舉例來說,若紐約外匯市場上,某外匯銀行公布的美元兌瑞士法郎匯率如下:23由于交割日期不確定,所以外匯銀行在確定擇期匯率時,要考慮在整個合同有效期內選擇哪一時點的典型遠期匯率作為擇期合約的交割匯率。4.擇期遠期匯率的確定我們用圖3—1來說明。橫軸t代表時間,縱軸代表本幣金額,曲線代表用本幣表示的外匯價格。如果遠期外匯有升水,外匯價格曲線就會隨著時間推移而向右上方延長。銀行與客戶簽訂擇期外匯交易合約時,由于無法確定客戶要求交割的具體日期,客戶處于有利地位,銀行處于被動地位。為此,銀行將在特定范圍內選擇一個對自己最有利的匯率水平作為擇期遠期交易的報價。24(1)遠期外匯升水時的報價策略。當遠期外匯升水時,銀行選擇最接近擇期期初時點的遠期匯率,也就是以t(0)時刻的匯率作為擇期外匯買入匯率;這是擇期有效期內,外匯的相對最低價格。選擇最接近擇期期末時點的遠期匯率,也就是t(1)時刻的匯率作為擇期外匯賣出匯率;這是擇期有效期內,外匯的相對最高價格。(2)遠期外匯貼水時的報價策略。當遠期外匯貼水時,銀行選擇最接近擇期期末時點的遠期匯率,也就是t(1)時刻的匯率作為擇期外匯買入匯率;這是擇期有效期內,外匯的相對最低價格。選擇最接近擇期期初時點的遠期匯率,也就是t(0)時刻的匯率作為擇期外匯賣出匯率;這是擇期有效期內,外匯的相對最高價格。25利率對遠期匯率的決定作用,主要表現為國際金融市場的套利活動使資金跨國移動,并推動不同國家相似金融工具的收益率趨向一致,通常被稱作利率平價定理。但要實現這一機制,還需滿足三個假設條件。首先是資金跨國移動沒有障礙,資金在一國國內運動也無障礙;其次,兩國收益率趨向一致,不是指名義收益率,而是指經過匯率調整的收益水平;最后,為簡化分析,通常不考慮交易成本。

5.利率平價定理266.外匯遠期合約的應用(1)套期保值(hedging)。是當事人為了避免已有的外幣資產（債權）或負債（債務）在到期時因匯率的變動而面臨風險，因而在外匯市場賣出或買進未來日期辦理交割的外匯，使外匯頭寸實現平衡的交易。外匯遠期合約是進行套期保值的最基本的金融衍生工具之一。其優點在于:當金融市場體系不完備、運行效率低下時,它是成本最低的套期保值方式。原因是交易程序相對簡單,不需要保證金,涉及資金流動次數少,公司財務決策方式簡明等。27例子：ABC公司向法國出口產品，合同規定3個月后可以收到1000萬歐元貨款。若3個月后歐元匯率急劇下跌，ABC公司就會有損失。為此，公司可賣出1000萬3月期遠期歐元，3個月后，即使歐元匯率下跌，公司仍然可以按遠期合約規定的匯率辦理交割，從而回避了匯率風險。如果3個月后歐元匯率出現上升，公司也就無法獲得匯兌收益。所以，套期保值的目的不在于獲取匯兌收益，而在于回避風險。28(2)投機(speculating)。金融交易中,在沒有基礎性資產或負債的條件下,因為非常自信對重要經濟指標的預測而進行衍生交易并從中牟取風險利潤的情況,被稱為投機性交易。利用外匯遠期合約投機,就要在預期外匯遠期匯率將要上升時,先買進后賣出同一交割日期的外匯遠期合約；在預期外匯遠期匯率將要下降時,先賣出后買進同一交割日期的外匯遠期合約。29(3)套利(arbitrage)。套利者(arbitrageurs)是金融衍生市場上第三類重要的參與者。套利性交易分為：瞬時套利,指交易者在同一時點進入兩個或多個市場做反方向的交易組合,以鎖定一個無風險的收益;掉期性拋補套利，利用兩種貨幣即、遠期匯率差小于同一期限兩種貨幣利差的情況進行套利。30套匯交易（currencyarbitrage）是指利用兩個或兩個以上不同市場的匯率差價，在低價市場買入某種貨幣，同時在高價市場賣出該種貨幣，以賺取利潤的活動。在實際的外匯市場上，高度發達的通信技術使得在各個外匯市場上交易的成本非常小，所以各地外匯市場的匯率差異非常小，而且這種差異轉瞬即逝，只有交易設備精良、資金雄厚的大銀行才有可能通過套匯交易賺取利潤。31如果套利者在詢價中發現,兩個市場的英鎊兌美元三個月遠期報價出現匯差:紐約某機構報價GBP1=USD1.7200,而倫敦某機構報價GBP1=USD1.7350。于是在紐約市場上買進英鎊,同時在倫敦市場上賣出。不考慮交易成本,就可以獲得無風險收益。每英鎊可獲利:USD1.7350-USD1.7200=USD0.015交易成本會減少投資者的收益,但是大型機構的外匯交易金額巨大,交易成本很低。32②掉期性拋補套利。借入利率較低的貨幣,在現匯市場上兌換為利率較高的另一種貨幣,并進行投資;同時簽訂一份外匯遠期合約,在到期日按約定匯率賣出后一種貨幣的本利和以償還借款。如果某投資者持有1000萬日元,日元年利率4%,美元年利率10%;即期匯率USD1=JPY100,若3個月遠期匯率有兩種狀況:USD1=JPY101.50或者USD1=JPY98.00。不考慮其他因素,則不難計算兩種遠期匯率下采用掉期性拋補套利的收益情況(見表3—1)。從而表明,若遠期匯率不滿足拋補利率平價條件,就必然存在套利機會。33表3—1兩種遠期匯率下的掉期套利收益比較343.2.2外匯期貨交易外匯期貨(foreignexchangefutures)交易,是指外匯買賣雙方在有組織的交易場所內,以公開叫價方式確定價格(匯率),買入或賣出標準交割日期、標準交割數量的某種外匯。1972年5月16日,芝加哥商品交易所國際貨幣市場(InternationalMoneyMarket,IMM)率先開辦了包括英鎊、德國馬克、加拿大元、意大利里拉、日元、瑞士法郎、墨西哥比索、澳大利亞元等幣種在內的外匯期貨合約,創立了世界上第一個外匯期貨交易市場。351.外匯期貨合約是一種標準化的合約（貨幣幣種、數量、交割時間、匯率）。2.外匯期貨交易只能在期貨交易所內（有形的交易所）通過公開競價進行。3.市場流動性高。外匯遠期合約一般不能轉讓或直接對沖平倉,遠期合約到期交割的比率在90%以上。期貨合約的市場流動性很高,交易人可以隨時通過經紀公司買進或賣出特定的期貨合約品種。絕大多數期貨合約都在到期日之前通過對沖交易的方式平倉。1.主要特征36(4)價格形成和波動限制規范化。外匯遠期交易所使用的遠期匯率由外匯銀行報出,交易額大的客戶還可以與銀行討價還價,協商確定交割匯率。期貨合約的價格形成遵循公開集中競價制度,在交易所內統一掛牌交易。此外,期貨交易所還為每個外匯期貨品種規定合約價值的最小變動和單日最大變動限額(見表3—2)。37表3—2

IMM外匯期貨合約的價格變動規定38(5)履約有保證，保證金制度。為防止期貨合約虧損的一方違約，買賣期貨合約必須交納一定的保證金，金額一般為合約價值的1%-10%。⑴初始保證金⑵維持保證金（最低水平,通常規定為初始保證金的75%~80%）。⑶追加保證金（至初始水平）。39(1)清算機制。一項交易的發生,首先必須有買方和賣方。場外交易難以消除雙方的履約風險,是因為買賣雙方相互不了解,或者即使了解但相互之間缺少制約。期貨交易可以通過獨特的清算機制為買賣雙方解除這種不便。清算所作為期貨合約各方的交易對手出現:對于外匯期貨買賣雙方來說,根本無需考慮對方的身份,無論是從哪里買進還是賣向哪里,最終都要在清算所實現集中清算。顯然,這種清算機制提高了市場的流動性,也使買賣各方再無履約風險的顧慮。拓展：清算機制和保證金制度40(2)保證金制度。外匯期貨交易的清算機制,將交易所會員公司承擔的交易風險轉移到了清算所。為防止會員公司發生違約風險,清算所通過“保證金制度”來為自己提供保障。保證金的作用就是會員公司提供給清算所的財務保證。當然,會員公司也對自己的客戶提出相似的保證金要求。表3—4

IMM英鎊期貨的保證金賬戶流量41(6)投機性強。保證金制度雖然使外匯期貨交易有效防范了違約風險,但同時也刺激了投機性交易。與合約價值相比,外匯期貨的保證金比率一般不超過10%。這說明期貨交易具有較強的杠桿效應,對那些以小博大的投機者來說很有吸引力。投機性期貨交易往往有很大的破壞力,被視為外匯期貨交易風險的主要根源。但同時應當看到,投機交易的廣泛存在也是市場高度流動性的有力保障。如果沒有必要的投機交易,那些出于套期保值目的進入外匯期貨市場的交易者們就未必能夠順利完成交易。42表3—3外匯期貨交易與外匯遠期交易433.外匯期貨合約的應用（1）套期保值（p57)一是外匯市場和期貨市場上英鎊匯率都上升,分別升至GBP1=USD1.6325和GBP1=USD1.6425。這時,進口商如果在現匯市場上購買英鎊,需要花費204.0625萬美元(=1.6325×125萬),與3月份購買即期英鎊相比,多付1.5625萬美元(=204.0625萬-202.5萬)。而在期貨市場上,美國進口商如果賣出20份英鎊期貨合約,與初始頭寸對沖,可以凈盈利1.5625萬美元(=1.6425×125萬-203.75萬)。于是,進口商在現匯市場的損失由期貨市場的盈利來彌補(見表3—5)。44表3—5利用外匯期貨套期交易另一種情況恰恰相反,兩個市場的英鎊匯率同時下跌。則進口商在現匯市場上獲利,同時在期貨市場上虧損,兩者同樣可以相互抵消。顯然,套期保值在轉移風險的同時,一并將可能的盈利也轉移出去,但是卻將不確定性轉變成為確定性,這正是套期保值的本質特征。452009年1月26日，美國某出口商向英國進口商出口一批貨物，2個月后裝船交貨并獲得一筆外匯收入625000萬英鎊，簽約日美元與英鎊的即期匯率為：GBP1=USD1.3500若：1月26日外匯期貨價格為：GBP1=USD1.35003月26日外匯期貨價格為：GBP1=USD1.3200該出口商認為兩個月后英鎊貶值的機會比較大（匯率為：GBP1=USD1.3000），為避免風險，該出口商可以怎么做？實訓46美國出口商可以通過賣出英鎊期貨合同防范風險。47(2)套利。如果發現兩個期貨市場的同種貨幣期貨合約存在一定價差,而且超過交易成本,套利者就可以采取低買高賣的策略,賺取匯差利潤。見書本例3-2,p5848

3.2.3外匯期權交易期權(option)是指賣方在收取期權費(premium)的條件下，賦予買方一項權利，即可以按照合約規定的期限和價格買進或賣出一定資產的權利，而賣方只承擔按合約規定賣出或買進一定資產的義務，不享有權利。491.合約種類(1)按期權持有者的交易目的,可分為買入期權(calloption),也稱看漲期權;賣出期權(putoption),也稱看跌期權。50買入期權（看漲期權CallOption）是指期權買方支付期權費(premium)后，可在未來某一約定時間以約定價格向賣方期權買進一定數量某種外匯資金（或外幣期貨合約）的權利。如資產價格如預期所料，上漲到超過協議價格及期權成本，看漲期權的買方就可獲利。如果沒超過協定價格，期權可以不履行，買方放棄這種權力，損失的僅僅是期權費。擔心外匯升值的當事人或預期外匯升值的投機者，可買入看漲期權進行套期保值或投機。51賣出期權（看跌期權PutOption）是指期權買方支付期權費(premium)可在未來某一約定時間以一定價格向賣方期權賣出一定數量某種外匯資金（或外幣期貨合約)的權利。如果在期權有效期內，資產價格下跌到一定程度，看跌期權的買方就可以獲利。否則買方可以放棄權力，損失的僅僅是期權費。擔心外匯貶值的當事人或預期外匯貶值的投機者，可買入看跌期權進行套期保值或投機。5253

(2)按產生期權合約的原生金融產品,可分為現匯期權(optionsonspotexchange):以外匯現貨為期權合約的基礎資產.外匯期貨期權(optionsonforeigncurrencyfutures):以貨幣期貨合約為期權合約的基礎資產。54(3)按期權持有者可行使交割權利的時間,可分為美式期權（AmericanOption）

期權購買者可以在交易日至到期日之間任何一天行使權利的期權。

歐式期權（EuropeanOption）

期權購買者只能在到期日才能行使權利的期權。如：某公司3.1購買了6.1到期的美式期權，意味著？55舉例：今天上午歐元/美元即期匯價為1.1500，一客戶預期歐元的匯價晚上或明天可能升上1.1600或更高水平。于是他便向銀行買入一個面值為10萬歐元，時間為兩周，行使價在1.1500的歐元看漲、美元看跌的美式期權，設費率為2.5%（即買期權要付出2500歐元費用）。翌日，歐元/美元的匯價上升了，且超越1.1500，達1.1700水平。那么，該客戶可以要求馬上執行期權（1.1700-1.1500=0.02）獲利200點，即2000美元。但減去買入期權時支付的費用后，客戶仍虧損875美元（2000-2500×1.1500=-875美元）。相比歐式期權，美式期權的買方執行期權的時間更加靈活，因此美式期權的期權費相對較高。56相比歐式期權，美式期權的買方執行期權的時間更加靈活，因此美式期權的期權費相對較高。57美式Vs歐式期權例如，甲公司突然宣布發放較預期金額高的現金股利時，持有該公司股票美式選擇權的人可以立即要求履約，將選擇權轉換為股票，領取該筆現金股利；而持有該公司歐式選擇權的人就只能干瞪眼，無法提前履約換股、領取現金股利了。不過，除了這個特殊的因素外，綜合其它條件，他們發覺美式選擇權和歐式選擇權并無優劣之分。58*補充按期權合約標的資產劃分（1）商品期權如：石油期權

中航油事件（2）金融期權如：外匯期權，利率期權，股票期權，股指期權等592.交易特點(1)期權費不能收回。期權購買者,也就是持有者,無論是執行或放棄合約,他向外匯期權出售者所交付的期權費均不能收回。(2)期權費的費率不固定。期權業務所交付的期權費反映同期遠期外匯升貼水水平,費率高低主要受到以下因素制約:60期權費率高低主要受到以下因素制約：①貨幣期權供求關系:貨幣期權需求大于供給,則期權費趨高;貨幣期權供給大于需求,則期權費趨低。②期權的執行匯率(exerciseexchangerate):執行匯率越高,則買入期權的期權費越低,而賣出期權的期權費越高;相反,執行匯率越低,則買入期權的期權費越高,賣出期權的期權費越低。③期權的時間價值(timevalue)或期限(maturity):期權合約期限越長,期權費越高;反之越低。④預期的匯率波動性(expectedvolatility):一般來說,期權貨幣的匯率較穩定,期權費較低;期權貨幣的匯率波動較大,其期權費較高。613.基本交易策略(1)買入看漲期權。如果市場對外匯匯率有牛市預期,為了在外匯匯率上升中尋求收益或避免損失,可以購買外匯看漲期權,從而將損失風險限制在期權費范圍之內,而同時享有無限的收益潛力。但是,市場的牛市預期越強,期權買方得到的執行價格就越高。[例3—4]某機構預期歐元會對美元升值,但又不想利用期貨合約來鎖定價格。于是以每歐元0.06美元的期權費買入一份執行價格為EUR1=USD1.18的歐元看漲期權。由圖3—2可知,歐元看漲期權購買方的盈虧平衡點為B=1.24美元;具體收益情況見表3—6。62表3—6買入看漲期權的收益情況63

(2)賣出看跌期權。若某基金公司發現一段時間以來英鎊對美元貶值幅度已經超過10%。盡管仍有繼續貶值的可能,但認為短期內不會跌破GBP1=USD1.60,而且應該很快回升。為了在此判斷基礎上牟利,投機者可以賣出以該匯率水平為執行價格的英鎊看跌期權,并收取每單位英鎊0.10美元的期權費。上述投資策略比較適合預期外匯匯率穩定或輕微上升的場合。英鎊看跌期權出售者的收益情況見表3—7,收益曲線見圖3—3。表3—7賣出看跌期權的收益情況6465(3)賣出看漲期權。如果某商業銀行認為未來幾個月內加元兌美元匯率將保持穩定或略微下降,可以考慮賣出執行價格為CAD1=USD0.75的加元看漲期權,并收取每單位加元0.05美元的期權費。加元看漲期權出售者的收益情況見表3—8,收益曲線見圖3—4。66表3—8賣出看漲期權的收益情況67(4)買入看跌期權。假定某美國公司向一英國公司出口電腦,但貨款將在3個月后用英鎊支付。因為擔心3個月后英鎊匯率下降,美國出口商隨即購買一份執行價格為GBP1=USD1.66的英鎊看跌期權,并支付了每英鎊0.03美元的期權費。該出口商購買英鎊看跌期權的收益曲線見圖3—5,具體收益情況見表3—9。表3—9買入看跌期權的收益情況68691、買入看漲期權(BuyingaCallOption)買入看漲期權使買入者或期權持有者獲得了到期日以前按協定價格（X）購買合同規定的某種外匯的權力。為了獲得這種權力，購買者必須付給出售者一定的期權費（P）。購買看漲期權合同者通常預測外匯匯率將要上升，當市場匯率朝著預測方向變動時，購買者的收益不封頂；但當市場匯率朝著預測相反方向變動即市場匯率趨跌時，購買者的損失是有限的，最大的損失就是支付的期權費。4.外匯期權的盈虧分析70圖3-3看漲期權買方的盈虧圖3-4看漲期權賣方的盈虧71例：某投機商預測歐元上漲，買入美式歐元看漲期權125萬歐元，協定價是EUR1=USD1.7，期權費是EUR1=USD0.01。試分析：1.總期權費是多少？

答案：總期權費=125萬*0.01=1.25萬美元2.兩個月后，如果預測準確，匯率變為2，是否執行期權？盈虧如何？答案：執行期權買入歐元需美元：125*1.7=212.5萬美元匯率變動到2時，在現匯市場上賣出歐元，可得125*2=250萬美元執行期權，可獲利：250-212.5-1.25=36.25萬美元723.兩個月后預測失敗，匯率變為1.5，是否執行期權？盈虧如何？答案：執行期權買入歐元需美元：125*1.7=212.5萬美元匯率變動到1.5時，在現匯市場上賣出歐元，可得125*1.5=187.5萬美元如果執行期權將虧損187.5-212.5-1.25=-26.25萬美元，因此不執行期權，僅損失期權費1.25萬美元。4.匯率變動到什么點時，不虧也不賺？（盈虧平衡點）答案：設匯率變動到X時不虧也不賺，125*X-212.5-1.25=0，X=1.71

73買入看漲期權總結：

1.購買看漲期權的最大風險：期權費2.盈虧平衡點：協議價格+期權費3.購買看漲期權的收益：無限大看漲期權的買方是否執行合約的理性分析：1.市場匯率<協定匯率，執行合約的損失大于期權費，不執行2.市場匯率=協定匯率，客戶可以不執行也可執行3.協定匯率<市場匯率<協定匯率+期權費，執行合約仍處于虧損狀態，但損失小于總期權費，因此執行期權。4.市場匯率=協定匯率+期權費，執行合約不盈不虧。5.市場匯率>協定匯率+期權費，執行合約將獲利。742、賣出看漲期權(SellingCallOption)賣出看漲期權指如果買入方執行合同，出售者就有責任在到期日之前按協定匯價出售合同規定的某種外匯，作為回報，期權的出售者可收取一定的期權費。當市場匯率朝著出售者預測方向變動即下跌時，出售者獲得的收益就越大；不過其最大收益就是收取的期權費；但當市場匯率看漲時，出售期權者的收益將遞減，而且隨著匯率的繼續上升，虧損將越來越大，而且不封頂。

753、買入看跌期權(BuyingPutOption)買入看跌期權使得買入者獲得了在到期日以前按協定匯價出售合同規定的某種外匯的權利(而不是責任)。為了獲得這種權力，買入者必須支付給出售者一定的期權費。匯率朝著購買者預測方向變化即下跌時，他的收益越來越大且不封頂；當市場匯率沒有按購買期權者預測方向變化而是上升時，他的損失是有限的，最大的損失就是先前曾支付的期權費。76圖3-5看跌期權買方的盈虧圖3-6看跌期權賣方的盈虧77例：某投機商預測美元兌日元會下跌，買入美元看跌期權100萬美元，協定價是110，期權費是USD1=JPY2。試分析1.總期權費是多少？答案：總期權費=100萬*2=200萬日元2.兩個月后，如果匯率變為100，是否執行期權？盈虧如何？

答案：執行期權賣出美元得：100*110萬日元匯率變動到100時，在現匯市場上買進美元得：100*100萬日元執行期權，可獲利：100*（110-100-2）=800萬日元783.兩個月后，如果匯率變為115，是否執行期權？盈虧如何？答案：匯率變動到115時，如果執行期權虧損100*（110-115-2）=-700萬日元，因此不執行期權，僅損失期權費200萬日元。4.匯率變動到什么點時，不虧也不賺？答案：設匯率變動到X時不虧也不賺，（110-X-2）*100=0，X=10879買入看跌期權總結：

1.購買看跌期權的最大風險：期權費2.盈虧平衡點：協議價格-期權費3.購買看跌期權的收益：無限大看跌期權的買方是否執行合約的理性分析：1.市場匯率<協定匯率-期權費，執行合約合約將獲利。2.市場匯率=協定匯率-期權費，執行合約不盈不虧。3.協定匯率-期權費<市場匯率<協定匯率，執行合約仍處于虧損狀態，但損失小于總期權費，因此執行期權。4.市場匯率=協定匯率，客戶可以不執行也可執行，均損失期權費5.市場匯率>協定匯率，執行損失大于期權費，不執行804、賣出看跌期權(SellingPutOption)賣方期權的售出者售出一份期權合同后可以獲得一筆期權費，同時承擔了一種責任，即當買入賣方期權者選擇履行權利，他就有責任在到期日之前按協定匯價買入合同規定的某種外匯。當匯價下跌時，期權的出售者有無限的風險；當市場匯價上升時，期權的出售者則可獲得收益，但其所得的收益是有上限的，最大收益就是先前收取的期權費。

81期權費以百分比報價的情況例：交易員認為近期內美元對日元匯率有可能下跌，于是買入一項美元的看跌期權，金額為1000萬美元，執行價格為110，有效期為1個月，期權價格為1.7%。分析：1.總期權費是多少？答案：總期權費=1000萬*1.7%=17萬美元2.兩個月后，如果市場匯率變為109，是否執行期權？盈虧如何？答案：執行期權賣出美元得：1000*110萬日元匯率變動到109時，在現匯市場上買進美元得：1000*109萬日元執行期權，獲得收益1000萬日元按市場匯率折合成美元為9.1743萬美元扣除期權費后虧損為17-9.1743=7.8257萬美元，仍小于總期權費823.兩個月后，如果市場匯率變為107，是否執行期權？盈虧如何？答案：匯率變動到107時，執行期權，可獲利1000*（110-107）/107-17=11.0373萬美元，4.盈虧平衡點是多少？答案：設匯率變動到X時不虧也不賺，（110-X）*1000=17*X，X=108.1683案例分析：

中航油和陳久霖事件84國務院國資委副主任李偉在《學習時報》發表文章披露，目前有68家央企從事金融衍生品業務，主要涉及商品期貨、匯率掉期、利率掉期，以及期權、結構性存款等品種。截至2008年10月底，央企從事金融衍生品業務合約市值為1250.0億元，形成了114.0億元的浮動凈虧損。目前有26家央企是自行在境外從事場外金融衍生產品業務（OTC），且大都與交易對手私下簽訂的是“一對一”的非標準化合約，交易風險大，透明度不夠。85如東航集團、中航集團和中遠集團在2008年6－8月國際油價達到歷史最高點（140美元／桶）時，與高盛、美林、摩根士丹利等境外投行簽訂了高額石油期權合約，在買入看漲期權同時賣出看跌期權（即結構性期權），簽約后不久油價快速跌破了約定的行權價，這3家企業不得不雙倍賠付交易對手，截至2008年底共賠付折合人民幣8.06億元（東航1.5億元，中航4.38億元，中遠2.18億元）。賠付后的合約浮虧仍高達161億元（東航62億元，中航68億元，中遠31億元）。截至2008年底，合約市值92億元，浮動凈虧199億元。而且中航已將2.4億美元信用證交付美林公司，作為對其合約負市值的擔保。861961年10月20日出生，前中國航油（新加坡）股份有限公司執行董事兼總裁，2004年11月因從事油品期權交易導致巨額虧損，并涉嫌發布虛假消息和內部交易等行為遭到新加坡警方拘捕，并于2005年6月被正式提起刑事訴訟，在新加坡服刑1035天后，2009年1月20日刑滿出獄。陳久霖-個人簡介87陳久霖-生平經歷陳久霖出生于湖北黃岡市寶龍村，地屬偏僻。1981年，他辭去了村里信用社的鐵飯碗，專心準備高考，2年后考入北京大學東方學系。學習越南語的同時，亦努力修習英語。畢業之后，進入國家民航管理局局長辦公室，任翻譯，經歷了民航管理局一分為五的改革過程，后又出任中德合資的北京飛機維修工程公司外國專家助理。1993年，加盟中國航空油料集團公司，參加了建設香港新機場供油設施和組建華南藍天航空油料有限公司的談判，以及中航油的前身中國航空油料運輸（新加坡）私人有限公司的籌組工作。88陳久霖-生平經歷1997年亞洲金融危機期間，被母公司派往新加坡接管當地的子公司中國航油（新加坡）股份有限公司。中航油（新加坡）公司1993年成立，成立之后就處于持續虧損狀態，凈資產僅為21.9萬美元。但在他接手之后，公司業績迅速有起色，并很快壟斷了中國國內航空油品市場的采購權。到2003年，中航油（新加坡）公司的凈資產已經超過1億美元，總資產達到30億美元。2001年12月6日，中航油（新加坡）公司又成功在新加坡上市，并相繼收購了上海浦東國際機場航空油料有限責任公司33%的股權，以及西班牙最大的石油儲運企業CLH公司5%的股權，將公司從一家純粹的石油貿易企業，轉型為實業、工程與貿易的多元化能源投資公司。89陳久霖-生平經歷陳久霖領導的中航油（新加坡）公司也因出色的業績而獲得多項榮譽，包括被連續兩次評為新加坡“最具透明度”的上市公司，公司發展過程被編為案例收入新加坡國立大學的MBA課程，同時也曾被中國共產黨的機關刊物《求是》雜志作為正面案例探討中國國有企業的發展方向。陳久霖被《世界經濟論壇》評選為“亞洲經濟新領袖”。陳久霖本人也以490萬新元的高年薪被稱作是新加坡的“打工皇帝”。90陳久霖－重大事件2004年起，陳久霖掌控的中航油開始在未經國家有關機構批準的情況下擅自從事石油衍生品期權交易，在初期小有斬獲之后迅速出現虧損，在2004年末石油期貨價格迅速攀升之時，陳久霖做出錯誤判斷，出售大量看漲期權（即所謂賣空），最終導致5.5億美元的巨額虧損，凈資產不過1.45億美元的中航（新加坡）嚴重資不抵債。在2004年11月公司巨額虧損被揭露之前，陳久霖被指蓄意隱瞞虧損事實，甚至在10月公布的公司第三季度報告中稱公司依然盈利，誤導投資者。91事發后引起了中國和新加坡輿論的高度重視。在新加坡，陳久霖事件被認為是自1994年巴林銀行破產案以來最為嚴重的一次金融事件，并且再度引發對于新加坡金融控管當局在監督方面是否有失職的爭論。在中國，該事件暴露出對國有企業的監督控管不足以及國有資產流失的問題。陳久霖貿然踏足他所并不熟悉的、存在巨大風險的石油期貨交易，被認為是事件的核心問題，因為高風險、高回報的石油期貨交易長期以來都被歐美多家大型投資機構控制，更何況中航油（新加坡）公司并沒有取得中國有關機構的批準從事國際石油期權交易。陳久霖－重大事件92事件回顧（1）中國航油成立于1993年，由中央直屬大型國企中國航空油料控股公司控股，總部和注冊地均位于新加坡。2001年在新加坡交易所主板上市，成為中國首家利用海外自有資產在國外上市的中資企業。2003年下半年，中航油開始交易石油期權，最初涉及200萬桶石油，中航油在交易中獲利。2004年1季度，油價攀升導致公司潛虧580萬美元，公司決定延期交割合同，期望油價能回跌，交易量隨之增加。932004年二季度，隨著油價持續升高，公司的賬面虧損額增加到3000萬美元左右。公司因而決定再延后到2005年和2006年才交割；交易量再次增加。2004年6月，陳久霖曾在新加坡表示，原油現貨并未短缺，高油價只是暫時現象。并舉2000年油價高漲時，美國政府釋放石油儲備，壓低油價的例子。就在其發表上述講話之時，紐約原油期貨一舉突破43美元，創21年歷史新高。事件回顧（2）942004年10月，油價再創新高，公司此時的交易盤口達5200萬桶石油；賬面虧損再度大增。從10月26日到11月30日，公司累計虧損大約3.9億美元，此外，公司為結束其余交易盤口所遭受的損失約為1.6億美元。2004年11月30日，由于國際油價在10月份的猛漲，導致公司必須為未平倉的衍生商品盤口注入龐大的保證金。事件回顧（3）95面對嚴重資金周轉問題的中航油，于10月10日首次向母公司中油集團呈報交易和賬面虧損。為了補加交易商追加的保證金，公司耗盡近2600萬美元的營運資本、1.2億美元銀團貸款和6800萬元應收賬款資金。賬面虧損高達1.8億美元，另外已支付8000萬美元的額外保證金。10天之后，母公司提前配售15%的股票，將所得的1.08億美元資金貸款給中航油用于還債。15%的股權以低于市價14%的價格賣給包括淡馬錫控股等50多名投資者，由德意志銀行承銷，補交期貨保證金。事件回顧（4）96但危情并沒有得到緩解。從10月26日到11月25日，公司因無法補加保證金先后兩次遭到逼倉，實際虧損達3.81億美元。同時，有超過6家銀行停止了與中航油公司的交易。11月29日，為了挽救中航油，集團再向中航油提供1億美元貸款，但此時已是杯水車薪，新加坡交易所不得不對中航油強制平倉（帳戶虧損額已超過帳戶內原有的保證金，即帳戶內保證金為零，甚至是負值，此時交易所有權對帳戶內所有倉位強制平倉）。事件回顧（5）97中航油在血性追殺約110億美元的原油期貨合同，以50美元/桶的強行平倉價格計算，這些合同相當于3000萬噸燃油，而中航油旗下91家機場全年僅有500萬噸航油需求。中航油的期貨交易遠超套期保值的需要，屬于純粹的博弈投機行為。根據中航油內部規定，損失20萬美元以上的交易要提交給公司的風險管理委員會評估；而累計損失超過35萬美元的交易必須得到總裁的同意才能繼續；任何將導致50萬美元以上損失的交易將自動平倉。中航油共有10位交易員，也就是說，損失的最大上限是500萬美元。事件回顧（6）9899原油期貨價格03下半年開始期權交易，200萬桶04年3月虧580萬，后移倉，期價38美元，13年最高8月48美元/桶6月虧3000萬美元，油價21年最高。加倉10月虧1億，不得不向集團求援10月20日，集團減持15％股份補保證金10月26日三井發出違約函，開始斬倉200萬桶5200萬桶過度投機100買進看漲期權損益圖買入看漲期權是對未來價格看漲。如圖中所示，在價格上漲過程中，中航油的對手收益不斷增加。賣出看漲期權是對未來價格不看漲。中航油對未來價格不看漲，因為價格已超過歷年記錄。101中航油為何不買入看跌期權？102賣出看漲期權與買入看跌期權有不少人認為，中航油應該買入看跌期權，因為他不看漲，就意味著看跌。賣出看漲期權與買入看跌期權的區別之一在于：買入看跌期權一般認為未來價格會有較大的下跌；而賣出看漲期權認為未來價格不會有大的上漲。在本案中，即便買入5200萬桶看跌期權，也一樣虧損，只不過作為買方風險不會進一步擴大。更重要的是，賣出期權是收取權利金，帳面是收入，即便價格上漲虧損也是虛虧；而買入期權是支付權利金，一旦成交，帳面就是支出。103中航油沒有落實內控制度中航油其實有嚴格的內控制度，但沒有執行。中航油內部有嚴格的交易制度：每位中航油期貨交易員，每筆交易損失20萬美元以上時，繼續交易與否要提交給公司的風險管理委員會評估；累計損失超過35萬美元的交易必須得到總裁的同意才能繼續；任何將導致50萬美元以上損失的交易將自動平倉。換句話說，中航油10位交易員的損失額上限本來只有500萬美元，最終卻損失5.5億美元，110倍，或者說有110次的斬倉機會。

建立一個成功的企業需要長年的努力，而毀掉它，只需要一個錯誤的決策。104缺乏風險管理意識國內絕大部分企業普遍缺乏風險管理意識。投機的同時，缺乏相應的控制手段，內控方面出現嚴重問題。期貨市場絕對可以幫助企業控制風險而不是放大企業的風險，只有在不當使用的情況下才會放大企業的風險，給企業經營帶來危險甚至導致企業的破產。加強內部控制是首當其沖的事情。105賭徒心理越輸越賭，越賭越輸。賭博中輸的人，一般會喪失理性，越喪失理性決策就越草率，越草率就越輸，越輸就越想反本。這種現象的存在對公司的風險管理是一種威脅。在國外，很多金融機構包括非金融企業，之所以在期貨等金融交易過程中要進行平倉等強制性的措施，對實際損失寧可制定一個上限，也絕不會采取“博一把可能就賺回來”的做法，實際上也正是基于人性的這一弱點的考慮。1062、中航油事件不能說明什么？期貨走勢圖不能說明衍生品工具有問題。安眠藥有利于入睡，但過量了會怎么樣？107棉花價格走勢2004年棉花現貨價格大跌，很多涉棉企業在17000－18000元/噸買進，結果造成巨量虧損（虧損在幾千萬甚至上億的不在少數）。所以，做任何事，只要過度投機，都一樣會巨額虧損。虧與不虧，不在投資工具本身。108國際經驗國外專家調查風險，大型企業所使用的期貨、期權工具不是多了而是少了，還不足以有效對沖面臨的風險。中航油事件不能說明期貨市場是一個可怕的惡魔，這種衍生工具有問題。期貨會不會產生風險不在于期貨本身。期貨作為一種金融工具本身是無辜的。罪在不當使用它的人。109

3.2.4外匯互換交易外匯互換交易(foreignexchangeswaps),指交易雙方相互交換不同幣種但期限相同、金額相等的貨幣及利息的業務。其中可能既涉及利息支付的互換,又涉及本金支付的互換。交易雙方根據合約規定,分期攤還本金并支付利息。1.基本原理1102.運作方式舉例來說,A公司需要借入一筆浮動利率的美元款項,只是目前市場所報的利息率較高。不過,該公司能夠以3%的優惠固定利率籌措到7年期的歐元。與此同時,B公司能以一年期LIBOR的浮動利率籌措到7年期的美元;但只能以3.5%的利率籌措所需要的長期歐元。雙方可以通過外匯互換交易同時降低籌款成本,并得到各自所需外匯。如果通過銀行中介,則可以具體操作如下:111(1)雙方進行本金交換。A公司和B公司各自從其相應的資金市場籌集資金,A公司以3%的利率籌集到7年期固定利率的歐元資金,B公司則以LIBOR的浮動利率籌集到7年期的美元資金。雙方一般以即期匯率交換貨幣本金。(2)雙方交換利息支付。在互換期間,根據本金總量和各自利息率,雙方交換利息支付。利息支付周期可以是1年,也可以是半年,通常由相關借款的利息支付周期決定。銀行以歐元對美元的貨幣互換為交易雙方提供各自所需貨幣:銀行向提供歐元的A公司支付3.2%的固定利率,對需要歐元的B公司收取3.25%的固定利率。(3)雙方在期末再交換本金。在互換到期時,A公司與B公司以最初的匯率再一次交換本金。112互換的結果是,A公司在國際金融市場借入歐元,通過貨幣互換將固定利率的歐元換成浮動利率的美元,凈成本約為(LIBOR-0.2%)。也就是說,對A公司而言,通過貨幣互換得到的美元與直接借入浮動利率的美元相比,可節約20個基點的利息支付。同理,B公司通過貨幣互換得到了歐元,與直接借入固定利率的歐元相比,可以節省25個基點的利息支付。外匯互換的過程見圖3—12、圖3—13和圖3—14。113114拓展：貨幣互換（CurrencySwaps）定義：是指交易雙方通過簽訂互換協議，在一定期限內將以不同貨幣計價的本金進行互換，并互相支付利息，到期后將本金換回。主要原因：雙方在各自國家中的金融市場上具有比較優勢。

115假設歐元與美元的即期匯率為USD1.4/EUR,美元利率為5%,歐元利率為4%.大眾公司希望將1000萬歐元換成美元,而可口可樂公司希望將美元換成歐元.雙方通過花旗銀行安排一筆以即期匯率為協定匯率的貨幣互換,合約期為兩年,利息每年支付一次.116步驟一：雙方互換本金,可口可樂公司得到1000萬歐元,大眾公司得到1400萬美元.本金的初始互換可口可樂公司大眾公司1400萬美元1000萬歐元117步驟二：雙方互換利息,可口可樂公司每年得到70萬美元利息,大眾公司每年得到40萬歐元的利息.雙方定期支付利息可口可樂公司大眾公司40萬歐元70萬美元118步驟三：雙方再次互換本金,可口可樂公司得到1400萬美元,大眾公司得到1000萬歐元.本金的再次互換可口可樂公司大眾公司1000萬歐元1400萬美元119利率互換(interestrateswap)是指交易雙方在債務幣種相同的情況下，互換以一定名義本金為基礎的不同支付形式的利率的業務。名義本金只是雙方計算利息的基礎，互換交易并不需要支付本金，而且利息也是采取凈額支付的形式來結算的。120利率互換兩種形式：息票互換（couponswap):固定利率對浮動利率的互換。基礎互換（basisswap):指雙方互換不同參照利率的利息支付，為一種浮動利率對另一種浮動利率的互換。121利率互換舉例:假設A,B兩家英國公司,A公司信譽好、評級高；B公司信譽較差,信用評級較低.A,B兩家公司面臨的英鎊借款利率如圖所示:單位：%

122A公司雖然在浮動利率和固定利率貸款方面都占有優勢，但是B公司在浮動利率貸款方面占有相對優勢，A公司在固定利率貸款方面占有相對優勢。所以A公司借入固定利率貸款，B公司借入浮動利率貸款，然后雙方以某銀行作為中介商安排進行互換。如下：123A公司需要浮動利率為(Libor+0.3)%的100萬GBP貸款,可委托中介商找B公司替它以(Libor+1.1)%的浮動利率借入,B公司需要固定利率為11.4%的100萬GBP貸款,可由A公司替它以固定利率10%的借入.對于B公司而言，最多只能要求A公司償付的利率(Libor+0.3)%，B公司替其承擔0.8%的利率費用；而A公司替B公司借款，使其節約11.4%-10%=1.4%的利率費用，這樣B公司實際得到了0.6%的利率收益。若考慮讓A,B公司及中介商對利益進行均分，每方都可分到0.2%的利率收益，即0.2萬GBP.124對外匯互換合約的定價分析,要區別兩個概念:一是合約的價格,二是交易雙方互相支付的價格(表現為支付流量)。前一價格,對于雙方在互換合約初始時期,理論上是相等的(為零);后一價格,對于雙方在互換合約持續期間始終是不同的(如果相同就沒有貨幣或利率互換的意義)。我們稱前一價格為互換合約價格,后一價格為互換交易價格。3.定價方式125

4.風險分析互換合約盡管是管理風險的工具,但交易自身也存在風險,主要是市場風險和信用風險。以下三種情形都可能產生市場風險:(1)互換交易的最終用戶,在應該成交而來不及成交,或者剛剛成交時,市場價格就發生了急劇變化。(2)存在中介人的市場風險。由于競爭的加劇,現在大多數中介人一般是與互換交易的某一最終用戶先達成一個互換協議。當對沖交易尚未