第4章

共同基金和其他投資公司

第4章共同基金和其他投資公司

4.1投資公司4.2投資公司的類型4.3共同基金4.4共同基金的投資成本4.5共同基金收入的稅負4.6交易所交易基金4.7共同基金投資業績4.8共同基金的信息4.1投資公司投資公司是一種金融中介，它從個人投資者手中匯集資金并將這些資金投資于有潛力的、范圍廣泛的證券或其他資產。隱藏在投資公司背后的關鍵理念是資產集合，每位投資者都對投資公司的資產組合有一個符合自己投資份額比例的要求權。這樣，這些投資公司就為小投資者們提供了一種聯合協作獲取大規模投資利益的機制。4.1投資公司（續）投資公司提供的服務：

1）記帳與管理

2）多樣化和可分割性

3）專業化管理

4）降低交易成本4.1投資公司（續）

資產凈值：=（資產市值－負債）／發行在外的股份數

例4-1:考察一個管理著價值1.2億美元證券資產組合的共同基金.假設該基金欠投資顧問費400萬美元,欠租金、應發工資及雜費100萬美元。該基金發行在外的股份為5000萬份。求每份基金單位資產凈值。

資產凈值=（12000-500）/5000=2.3（美元）（每份基金單位）4.1投資公司（續）

練習題

某基金發行在外股份為281.69萬股。2011年12月31日資產負債情況如下，求該基金的資產凈值。

資產3035.74萬美元

負債83.08萬美元

4.1投資公司（續）

練習題答案

（3035.74-83.08）/281.69=10.48（美元）1單位投資信托（Unitinvestmenttrusts)：一旦成立資產組合固定不變，也稱為無需管理的基金。2投資管理公司：組合有管理開放式基金：通常稱為共同基金封閉式基金4.2投資公司的類型3其他投資機構

4.2投資公司的類型（續）3其他投資組織

綜合基金：綜合基金是集中投資者資金的合伙制企業，由管理公司，譬如銀行或保險公司來組織、管理這個合伙制企業。綜合基金的典型合伙人通常為信托或退休帳戶，他們擁有的資產組合比大多數個人投資者的大得多，但是如果要進行獨立的管理，資產組合的規模仍嫌太小；

不動產投資信托：不動產投資信托投資于不動產或由不動產擔保的貸款；4.2投資公司的類型（續）

對沖基金：是一種私募投資基金，除了少量對投資市場的優質證券長期持有外，主要以各種公開交易的有價證券和金融衍生工具為投資對象，其投資策略包括一般投資基金所不具備的對沖套利操作，可靈活運用各種金融衍生產品、杠桿工具避險或套利，全球化運作，依賴于基金經理的操作水平。

對沖基金對沖基金在以下方面與共同基金不同：投資者群體：少數富人、具有更高風險承受能力；資金募集方式：私募，一般人數<100人，門檻鎖定在100萬美元，信息不公開；監管環境：相對寬松；業績目標：以絕對收益率為業績目標；管理費用：除按凈資產的規定比率收取管理費，還收取基金凈收益20%左右的業績提成；投資效應的高杠桿性：經常放大幾倍至幾十倍操作；投資活動的復雜性：各類金融衍生品如期貨、期權等逐漸成為對沖基金的主要操作工具。對沖基金對沖基金管理的資產值達從1990年的500億美元到2008年中期超過2萬億美元。目前對沖基金33.9%設在美國本土，53.6%為離岸基金（通常設在避稅所如開曼群島、英屬處女島、百慕大等）。雖然在歐洲一些國家如英國、荷蘭也有類似的基金，但也多由美國人設立，目的是逃避監管。4.3共同基金共同基金（Mutualfund）簡稱基金，是指通過發售基金份額，將眾多投資者的資金集中起來，形成獨立財產，由基金托管人托管，基金管理人管理，以投資組合的方法進行證券投資的一種利益共享、風險共擔的集合投資方式。注意：基金當事人有三方：基金持有人(FundShareHolders)、基金管理人(FundManager)、基金托管人(FundTrustee)。基金基金管理人基金托管人投資者乙投資者甲投資者丙證券B證券A證券C集合投資組合投資4.3

共同基金4.3.1投資策略4.3.2如何出售基金4.3共同基金—分類根據不同標準，基金可分不同種類：1.封閉式基金和開放式基金（根據基金單位是否可增加或贖回）；2.契約型和公司型（根據組織形態不同）3.股票基金、債券基金、貨幣市場基金、混合基金（根據投資對象或投資策略的不同分類）；4.指數基金；5.保本基金；6.ETF和LOF；7.國際基金、離岸基金、國家基金等；8.美元基金、日元基金、歐元基金；9.傘型基金和基金中基金。表4-1美國共同基金投資分類4.3共同基金—基金托管人

基金托管人FundTrustees基金托管人是投資人權益的代表，是基金資產的名義持有人或管理機構。為了保證基金資產的安全，按照資產管理和資產保管分開的原則運作基金，基金設有專門的基金托管人保管基金資產。基金托管人應為基金開設獨立的基金資產帳戶，負責款項收付、資金劃拔、證券清算、分紅派息等，所有這些，基金托管人都是按照基金管理人的指令行事，而基金管理人的指令也必須通過基金托管人來執行。在外國，對基金托管人的任職資格都有嚴格的規定，一般都要求由商業銀行及信托投資公司等金融機構擔任，并有嚴格的審批程序。4.3共同基金—基金管理人基金管理人:是指憑借專門的知識與經驗，運用所管理基金的資產，根據法律、法規及基金章程或基金契約的規定，按照科學的投資組合原理進行投資決策，謀求所管理的基金資產不斷增值，并使基金持有人獲取盡可能多收益的機構。4.3.1投資策略根據投資策略定義的基金類型有：

1.貨幣市場基金MoneyMarketFunds2.股權基金EquityFunds

3.債券基金BondFunds

4.國際基金GlobalFunds

5.平衡型基金Balance&IncomeFunds

6.資產靈活配置型基金AssetAllocationFunds

7.指數基金IndexFunds

8.特殊基金SpecializedSectorFunds4.3.2基金是怎樣出售的共同基金通常有兩種公開發行方式：一、通過基金承銷商直接公開出售；二、通過作為銷售商代理的經紀人間接與公眾進行交易。開放式基金和封閉式基金的主要區別已發行基金單位封閉式基金：沒有變化除非發行新的基金單位

開放式基金：發行新的基金單位或贖回老的基金時將有變化價格開放式基金：其價格永遠不會跌到凈資產價格之下封閉式基金：市場價格（溢價）與凈資產價格值有偏差股票基金與其他金融工具的比較與股票、債券主要不同點經濟關系：股票——所有權，債券——債權，基金——信托；資金投向：股票、債券——直接投資，基金——間接投資；收益與風險：股票>股票基金>債券>國債>存款。4.4共同基金的投資成本4.4.1費用結構1前端費用購買基金份額時所支付的傭金或者銷售費用。中國<5%，一般是1％～1.5%。2撤離費出售基金股份時發生的贖回或撤出的費用。3運營費用共同基金在管理資產組合時所發生的成本，包括支付給投資管理者的管理費用和咨詢費用。4.4共同基金的投資成本（續）

4.12b-1費用（12b-1charges）證券與交易委員會允許所謂的12b-1基金的管理者用基金的資產支付一些分攤成本；12b-1費用（12b-1fees）是以證券與交易委員會批準實施這些計劃的法規名稱所命名的；基金可以使用12b-1費用來代替支付給經紀人的前端費用，投資者不用直接交納12b-1費用。

4.4共同基金的投資成本（續）4.4.2費用與共同基金的收益收益率＝（NAV1-NAV0＋收入和資本利得的分配）/NAV0

NAV0：期初資產凈值NAV1：期末資產凈值這里我們在計算收益率時忽略了傭金，如購買基金的前端費用。

基金凈值的估計估值：就是確定資產凈值（或單位凈值）（1）目的衡量基金是否保值、增值開放式基金：申購和贖回價格的基礎。（2）估值對象資產：股票、債券、銀行存款、應收利息等。負債：應付管理費、應付稅收等（3）基金資產估值上市的：按交易日市價，無交易日的按照最緊密聯系原則未上市的：按照最緊密聯系原則處理，如首次公開發行股票，按照成本。（4）運作費用（Operatingexpenses）基金管理費：公式＝E×R/365，其中，E：前一日基金資產凈值，R：費率，中國1%~1.5%。每日計提累計，按月支付。基金托管費：同管理費，費率<0.25%。基金交易費：基金進行證券買賣交易時候所發生的費用。如交易傭金、過戶費、手續費等其他費用：審計費、律師費、信息披露費、持有人大會費等。（5）資產單位凈值（Netassetvalue，NAV）=（資產市值-負債）/已出售的基金份額總數。（6）基金收益率＝（NAV1-NAV0+收入＋資本利得）/NAV01.如果某個基金在開始月初的資產凈值為20美元，收入分配為0.15美元，資本利得為0.05美元，本月月末的資產凈值為20.10美元，則本月的收益率為多少？練習題解：1.該基金則本月的收益率為：收益率=（20.10－20.00+0.15+0.05）/20.00

＝0.015表4-3成本對投資績效的影響4.5共同基金的所得稅按照聯邦稅法的規定，共同基金的投資收入被批準具有“轉手性質”，意思是說共同基金的所得稅只需投資者交納，而不必由基金本身承擔條件是：大多數情況下要求全部收入必需分配給投資者;

投資人依據自己收入的不同類型以及投資人自己的稅率等級計算稅金;

4.6交易所交易基金交易所交易基金（exchangetradedfund--ETF）我國稱為“交易型開放式指數基金”，指以某一特定的指數所包含的成分證券為投資對象，在交易所進行日常交易的開放式基金。ETF的特點：1.ETF依據所選定指數的構成股票種類和比例被動復制；2.獨特的實物申購贖回機制：以一籃子股票申購贖回；3.ETF實行一級市場與二級市場并存的交易制度：在一級市場，投資者可以隨時以一籃子股票和基金份額互換；二級市場上，ETF與股票一樣掛牌交易。而當兩個市場價格不一致時，就有套利機會。

4.6交易所交易基金

圖4-2美國ETF發展狀況

表4-4交易所交易基金發起人及產品LOF

LOF(ListedOpen-endedFund):中文名稱“上市開放式基金”，指既可以在交易所上市交易，又可以在場外通過基金管理人及其代理銷售機構辦理申購贖回業務的基金。與ETF不同，LOF既不必復制指數，也不實行實物申購贖回機制，一般的開放式基金均可以按照LOF模式進行交易。

4.7共同基金的投資業績：初步探討共同基金行業的投資收益的業績究竟怎么樣？這個看起來直截了當的問題卻難以得到準確的答案，因為我們需要用一個標準來評估業績；股權基金的投資業績與貨幣市場的收益率無法進行比較；姑且利用威爾希爾5000指數的收益率作為股權基金管理者業績的測度標準；在過去的近40年里，消極式管理（指數化）的股權基金，其業績要好于積極管理型的基金。圖4-3分散化投資股權基金與威爾希爾5000指數收益率的比較（1971-2009）

表4-5投資績效的持續性（馬爾基爾的研究成果）

4.8共同基金的信息偉森伯格的《投資公司》Wiesenberger’sInvestmentCompanies晨星公司的《共同基金投資指南》Morningstar投資公司協會InvestmentCompanyInstitute公共新聞Popularpress投資服務Investmentservices案例：對沖基金與LTCM危機事件長期資本管理公司：成立于1994年，前4年，平均每年資產收益達到了32%，資本金由12.5億增到1998年的48億美元。1998年，公司根據投資模型，看好歐洲債市，認為俄羅斯等國利率將上升，發達國家的利率將降低。22億美元的資本金作抵押，借款購買250億美元的債券，然后再用這些債券作抵押，借貸再以借款作保證金，投資總額達12500億美元的金融衍生工具，總杠桿比率達到568倍。大量持有德國和美國國債的空頭，持有新興市場經濟國家證券多頭（如俄羅斯政府債券）。它的投資決策，完全依賴于計算機，根據各種投資模型計算出不同工具的利差，觀察兩種證券非正常利差，然后進行套利。98年8月14日，俄羅斯政府宣布停止國債交易，導致新興市場債券大跌，德美兩國國債大漲，公司投資失敗。短短150天，凈虧損43億美元，資產凈值下降90%。9月24日16家大銀行出資36.5億美元收購了公司的90%的股權。例題

Fingroup基金的資產組合構成如下：股票股數價格/美元

A20000035

B

300000

40C40000020D60000025基金無其他負債，但其累積管理費現在總計為3萬美元。在外流通股份為400萬份。基金資產凈值是多少？解：股票價值A7000000B12000000C8000000D15000000總計