公司研究|信息技術|軟件與服務88326)首次覆蓋報告究報告深耕汽車電子產業，擁抱智能駕駛時代致力于成為國際一流綜合型的電子系統科技服務商，成長空間廣闊技術水平及市場地位在國內供應商中處于領先全球汽車產業向智能化、網聯化和電動化方向發展，市場潛力巨大球汽車電子規模將達到21399億元，erR盈利預測與投資建議公司致力于成為國際一流綜合型電子系統科技服務商、智能網聯汽車全棧式解決方案供應商和高級別智能駕駛MaaS解決方案領導者。預測公司風險提示EEEE每股收益(元)PE)31.6198.37 75 1 32.6942.28 96.41 131.38資料來源：Wind，國元證券研究所52周最高/最低價(元)A股流通股(百萬股)：A股總股本(百萬股)：流通市值(百萬元)：總市值(百萬元)：739.86.204/195/297/88/179/26資料來源：Wind分析師耿軍軍097188-1856097188-1856gjunjungyzqcomcnzqcomcnngyutinggyzqcomcn2/2/30 圖4：公司歸母凈利潤及增速(單位：億元) 5 2圖13：全球和中國汽車電子市場規模(單位：億元) 12 14 30 表5：公司收入拆分(單位：百萬元) 26 4/4/30力于成為國際一流綜合型的電子系統科技服務商、智能網聯汽車全棧式解決方案供RX資料來源：公司官網，公司招股說明書，公司公告，國元證券研究所港等無人運輸領域客戶。30圖2：公司三位一體的業務布局資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所2、圖3：公司主營業務收入及增速(單位：億元)高級別智能駕駛整體解決方案研發服務及解決方案電子產品業務YoY404040303302020100%02018201920202021201820192020資料來源：公司公告，Choice，國元證券研究所2.0歸母凈利潤YoY300%5200%100%00.50.0-0.50%-200%-300%-400%2018 220192020 202020212021 -500%資料來源：Choice，國元證券研究所2018-2021年，電子產品業務占主營業務收入的比例分別為59.49%、66.10%、致的產品需求強勁和客戶對于公司技術領先的認可引起的銷售增長。研發服務及解30決方案主要為不同行業客戶提供貫穿電子電氣系統開發的多種解決方案與服務業務，近四年收入穩中有升。高級別智能駕駛整體解決方案占主營業務收入比例較低但增增長點。圖5：2021年公司主營業務收入構成電子產品業務研發服務及解決方案高級別智能駕駛整體解決方案高級別智能駕駛整體解決方案，1.21%研發服務及解決方案，21.79% 電子產品業務，77.00%資料來源：Choice，國元證券研究所務毛利率的下降主要由于收入占比較高的幾個產品的毛利率下降以及行業內全類別電子產品整體毛利率降低導致；高級別智能駕駛整體解決方案業務的毛利率下降主業務交付中實體硬件產品占比提升。圖6：公司主營業務毛利率及凈利率情況凈利率2018201820192020202140%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%資料來源：Choice，公司招股說明書，國元證券研究所電子產品業務研發服務及解決方案高級別智能駕駛整體解決方案100%80%60%40%20%0%2018202020192021201820202019資料來源：Choice，國元證券研究所30主，務招導年和2019年公司管理費用率較高主要系股份支付費用和廠房搬遷的離職補償等大：公司主要費用率概況20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%銷售費用率研發費用率管理費用率財務費用率2018201920202021201820192020資料來源：Choice，國元證券研究所圖9：公司主要財務指標概況2018201920202021100%80%60%40%20%資產負債資產負債率ROE(攤薄)ROE(加權)-20%資料來源：Choice，國元證券研究所，表，北京航空航天大學自動30資料來源：公司公告，公司招股說明書，國元證券研究所ADASAPCUTBOX用車車表1：募投項目情況序號項目名稱項目投資資額(萬元)擬投入募集資金(萬元)1子生產基地項目7.2422中心建設項目3力提升項目748.1144資金66計89801.74資料來源：公司招股說明書，公司公告，國元證券研究所//30本次發行實際募集資金不能滿足募集資金投資項目建設的資金需求時，由公司董事聚企業核心員工，充分調動工作熱情術人員和研發人員采取結合組織績效和個人績效的績效管理機制，定期對薪酬體系與薪資水平進行市場化調整并給予核心技術人才的持續吸引。表2：對股權激勵會計處理進行追溯調整后的具體攤銷過程情況銷費用7年8年9年萬元0年1年06.90萬元2年萬元3年83.83萬元4年萬元.92萬元計萬元資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所，件供應商帶來了可觀的市場空間。圖11：汽車電子行業產業鏈結構圖資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所包車制造業，最終在出行和運輸服務等行業實現產品應用。電子相關產業的發展提供了良好的政策環境和強有力的政策支持。在汽車電子產品表3：汽車電子行業相關政策梳理名稱頒布單位內容02《車聯網網絡安全和數據建設指南》3標準的研制。09《關于加強車聯網網絡安全和數據安全工作的通08《關于科技創新驅動加快的意見》部裝備等自主研發及產業化。04《智能網聯汽車生產企業及產品準入管理指南(試行)》(征求意見稿)應滿足數據安全、網絡安全、軟件升級等方面的功能與規范要求。11《新能源汽車產業發展規劃(2021-2035年)》2025年，新能源汽車新車銷量占比將達到20%，高度自動駕駛汽車實現限定區域和11《關于建設世界一流港口12(智能網聯汽車)發展行動計劃》國網絡12《國家車聯網產業標準體系建設指南(智能網聯汽車)》通信等相關產業協調發展。05源汽車同國際先進水平接軌。資料來源：中商產業研究院，艾瑞咨詢，公司招股說明書，國元證券研究所圖12：2017-2021年中國汽車銷量情況(單位：萬輛)3500300025002000150010005000乘用車乘用車20172018201920202021資料來源：中國汽車工業協會，艾瑞咨詢，國元證券研究所圖13：全球和中國汽車電子市場規模(單位：億元)全球汽車電子市場規模中國汽車電子市場規模2500020000150001000050000201720182019202020212022資料來源：中國汽車工業協會，公司招股說明書，國元證券研究所內的汽車電子相關產品的需求也有望快速增長。20年，中國乘用車新車前視系統(即公司ADAS產品)裝圖14：2019-2025年中國乘用車前視系統裝配量和裝配率180016001400120010008006004002000前視系統裝配量(萬輛)前視系統裝配率(%)2019202020212022E2023E2024E2025E70%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：佐思汽研，公司招股說明書，國元證券研究所技術升級推動汽車行業向智能化和自動化的方向發展。整車性能的提升有賴于不斷統化及模塊化的趨勢日益明顯。圖15：汽車電子行業產品矩陣資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所業和信息化部印發《車聯網(智能網聯汽車)產業發展行動計劃》，提出：2020年裝配率達到60%以上的行動目標。未來汽車電動化、智。圖16：1970-2025年乘用車汽車電子成本占比70%60%50%40%30%20%10%0%197019901980201519701990198020152000資料來源：賽迪智庫，公司招股說明書，國元證券研究所龍頭企業有望實現國產替代。根據賽迪智庫《2030中國汽車電子圖17：汽車電子一級供應商全球市場規模占比(2020.4)日本電裝德爾福偉世通法雷奧16.60%16.60%47.90%9.80%7.70%10.80%3.60%3.60%資料來源：賽迪智庫，公司招股說明書，國元證券研究所圖18：中國乘用車新車前視系統十大供應商市占率(2020)日本電裝博世安波福大陸經緯恒潤采埃孚6.50%6.50%3.50%3.60%4.30%25.70%7.70%19.90%8.20%18.20%資料來源：佐思汽研，公司招股說明書，國元證券研究所。供端到端的智能移動解決方案、主動安全和自動駕駛技術。件及配件等。公共汽車、拖車和農業機械提供制動系統。術壁壘，進入國內外汽車電子產業供應產業報告-國內.競爭力分析：研發打造競爭優勢，客戶開拓成效顯著業務包括汽車電子系統研發服務與高端裝備電子系統研發服務，為汽車、業務領域，為實現高級別智能駕駛系統出行即服務(MaaS)解決方案的商業化運營，公司開發了單車智能解決方案、智能車隊運營管理解決方案和車-云數據中心解決方案。務概況資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所公司智能駕駛電子產品業務圍繞汽車智能化展開，主要包括先進輔助駕駛系統(ADAS)、智能駕駛域控制器(ADCU)、車載高性能計算平臺(HPC)、毫米波雷達成針對不同等級智能駕駛功能需求的平臺er資料來源：佐思汽研，國元證券研究所，公司已完成四代先進輔助駕駛系統的迭代，不僅實現了基本的輔助駕汽紅旗H5/H7/H9/HS5/HS7/E-HS3/E-HS9、吉利博越Pro/新繽越/帝豪、一汽解放圖21：公司ADAS、ADCU、HPC產品可實現多種智能駕駛功能資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所ADAS產品在未來有望實現快速增長。根據佐思汽研的圖22：2020年國內自主品牌乘用車前視系統供應商市占率4.9%5.7%10.5%10.7%16.7%43.3%資料來源：佐思汽研，公司招股說明書，國元證券研究所根據高工智能汽車研究院的數據，2022年1-6月中國市場(不含進出口)乘用車新著下半年更多本土方案實現前裝上車，這個數字還將快速上升。車網聯化技術趨勢展開，主要包括遠程通訊控制器(T-BOX)和網關(GW)等。T-BOX產品能夠為整車提供數據傳輸、故障監控、遠程、發動機啟動)、熱點共享、語音、數字鑰匙、空中下載等GVXTBOX車聯網功能的基礎年X圖23：公司智能網聯電子產品資料來源：公司官網，公司招股說明書，國元證券研究所N計可以持續優化。公司網關(GW)產品具有平臺化特點，可以根據客戶在網絡拓撲結LJTW00/30資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所圖26：2020年T-BOX產品裝配量情況(單位：萬輛)裝配量14%12%10%8%6%4%2%0%140120100806040200資料來源：佐思汽研，公司招股說明書，國元證券研究所11/30圖27：2022年1-4月中國商用車T-BOX供應商市占率網絡斯特潤晟星潤晟星息3.3%33.3%3.6%4.2%21.4%5.7%6.6%12.7%11.8%12.4%聯創汽車電子馳智能資料來源：佐思汽研，國元證券研究所現獨立式、智能天線式、多通信模組集成式等多種形態。功能接口包5GSA/NSA、需TBOX續保持上升。重司同中國商飛、中國中車等高端裝備領域客戶和日照港等無人運輸領域客戶。22/30戶概況資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所公司不斷擴大產品應用范圍、持續提升市場份額提供有力支撐。圖29：2021年前5大客戶銷售金額和占主營收入比例(單位：億元)9876543210銷售金額占主營收入比例中國第一汽車集團上海汽車工業集團北京汽車集團客戶A浙江吉利控股集團30%25%20%15%10%5%0%資料來源：公司公告，國元證券研究所33/30有效促進公司進一步的客戶開拓。達到3570人，相較于2020年底的2734人增加了圖30：2020年和2021年公司員工數量(單位：人)40003500300025002000150010005000技術人員和研發人員其他人員202020212020資料來源：公司招股說明書，Choice，國元證券研究所圖31：2018-2021年研發費用及占比(單位：億元)研發費用期間總費用987654321020182019202020182019202154%52%50%48%46%44%42%40%資料來源：Choice，國元證券研究所的技術成果與所處的電子系統產業深度融合，商業化形成了先進輔助駕駛系統口MaaS解決方案為代表的高級別智能駕駛整體解決方案，得到了國內外行業客群并且公司還參編道路車輛功能安全相關國家標準4項，推動行業標準建立。公司榮國專利優秀獎等榮譽。44/30表4：公司部分獲獎情況獎時間獎名稱頒發單位11用102020年度中國汽車工業科學技術獎科技進業化102020年度中國汽車工業科學技術獎技術發路車智能融合感知與協同控制關鍵技術及應用護方法和裝置資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所55/304.盈利預測與投資建議名整車制造商和一級供應商。公司的電子產品業務可以具體細分為車身和舒適源和動力系統電子產品、高端裝備電子產品和汽車電子產品開發服務。2020-2020-2021年分別為26.62%、27.55%，預測未來三年將保持在2021年的水2.研發服務及解決方案：公司研發服務及解決方案業務主要包括汽車電子系統研發服務與高端裝備電子系統研發服務，為不同行業客戶的電子系統研發過程提3.高級別智能駕駛整體解決方案：公司針對特定場景為客戶提供有條件自動駕駛解決方案和車-云數據中心解決方案等，實現了高級別智能駕駛系統出行即服務未來66/30表5：公司收入拆分(單位：百萬元)202020212022E2023E2024E1002.12.82%2%5%4%3%2%研發服務及解決方案%2%8%7%.81%.01%.27%決方案8%.97%0%5%4%6%2382%計7508.701%9%資料來源：Wind，國元證券研究所表6：可比公司估值情況股票代碼公司簡稱(元)(億元)300496.SZ中科創達1.2705.62002920.SZ德賽西威6900.51002906.SZ華陽集團.533544.88703.51------45688326.SH經緯恒潤01622.09.08資料來源：Wind，國元證券研究所注：可比公司均采用Wind一致預期，收盤價的日期為2022年9月29日77/30、補短板具有重要的意義。業的發展提供了良好的政策環境和強有力的政策支持，公司主營業務發展迎來場機遇。予“增持”評級。圖32：經緯恒潤上市以來PS-Band資料來源：Wind，國元證券研究所88/305.風險提示復，可能會對公司的業務發展產生一定影響；形；汽集團、安通林等國內外知名大型整車廠或一級供應商存在業務關系。2018-況，將對公司的業績產生不利影響；來經營業績產生不利影響；濟擾動都會對我國汽車生產和消費帶來影響。如果下游汽車消費市場出現大規模的不景氣及停產減產情況，可能給公司的生產經營帶來較大不利影響；敏銳的市場洞察力并持續進行研發投入，不斷調整優化相關產品和服務的性能99/30資資產負債表單單位:百萬元利利潤表單單位:百萬元會計年度202020212022E2023E2024E會計年度202020212022E2023E2024E流動資產3105.203366.957601.968618.629772.38營業收入2478.753262.364208.705584.617203.78現金846.84937.054592.904759.884964.39營業成本1666.872255.082908.973868.614997.56應收賬款760.87623.61787.871037.061319.01營業稅金及附加14.2115.9118.9423.4628.09其他應收款17.3818.0822.7329.6037.46營業費用178.99194.88222.22289.28366.67預付賬款34.5046.5659.6378.92101.45管理費用180.75214.44264.31345.69437.99存貨882.641359.911692.152185.232724.88研發費用352.28456.02583.70741.30934.04其他流動資產562.97381.75446.69527.93625.18財務費用18.079.64-26.56-45.79-47.65非流動資產796.481137.771105.631074.481059.60資產減值損失-21.10-40.32-42.38-45.29-48.02長期投資14.578.909.8610.2311.37公允價值變動收益0.6913.8410.268.756.83固定資產243.51328.21394.06415.15422.23投資凈收益-7.96-8.12-8.29-8.46無形資產259.12271.26279.03288.26299.21營業利潤51.94131.08238.26347.84464.26其他非流動資產279.28529.39422.68360.84326.79營業外收入1.361.191.381.421.48資產總計3901.684504.728707.599693.1010831.98營業外支出1.001.521.571.611.65流動負債2377.382683.663191.583836.754531.07利潤總額52.30130.75238.07347.65464.09短期借款167.586.010.000.000.00所得稅-21.4010.7624.2337.68應付賬款809.401007.011232.531558.281935.55凈利潤73.69146.19227.31323.42426.41其他流動負債1400.401670.641959.052278.472595.52少數股東損益0.000.000.000.000.00非流動負債188.27301.85320.95337.80355.87歸屬母公司凈利潤73.69146.19227.31323.42426.41長期借款0.000.000.000.000.00EBITDA134.35221.07295.86398.40523.10其他非流動負債188.27301.85320.95337.80355.87EPS(元)0.821.621.892.703.55負債合計2565.652985.513512.534174.554886.94少數股東權益股本0.0090.000.0090.000.00120.000.00120.000.00120.00主要財務比率主要財務比率會計年度202020212022E2023E20242024E資本公積1083.951121.344539.844539.844539.84成長能力留存收益161.38307.57534.88858.301284.71營業收入(%)34.3531.6129.0132.6928.99歸屬母公司股東權益1336.031519.215195.075518.565945.03營業利潤(%)157.04152.3781.77