__究報告 __究報告CAGR-2024E23E23E22E22E24E金雷股份486風電作為主要的清潔能源，在行業充沛的招標體量下，2023年有望迎來加。年機有望達到10GW，同比+150%；考慮到海風持續降本、地支持，海風需求有望超越沿海地區規劃，我們預計2023-25年我國海風機有望突破14GW，發展空間廣闊。產業鏈降本，2022年海風招標機型平均功率達8MW,中標價同比-25%；?海纜與海塔/樁核心受益，零部件迎盈利修復(1)海纜：深遠海驅動價值量提升。海纜相較陸纜具備更高的技術門檻投資建議，再結合海風降本超預期，行業成長屬性進一步強大兆瓦法蘭龍頭恒潤股份、定轉子房龍頭振江股份、風電滾子領軍企業五洲新春、力星股份，風電滑動軸承研發進度領先的長盛軸承。東方電纜1.42.743.4136.6426.619.8756%買入泰勝風能0.280.570.7632.2515.6611.7693%買入廣大特材0.611.742.9449.1317.2310.2141%買入振江股份0.591.832.5458.9818.9413.61131%買入大盤走勢電力設備及新能源指數滬深300300%200%100%0%2020-012021-012022-012023-01-100%TableFirst|TableAuthor報告末頁的重要聲明1行業報告行業深度研究2請務必閱讀報告末頁的重要聲明投資聚焦普及也有望助推軸承環節核心邏輯口迎來新的機遇。深遠海助推海纜環節價值量提升。海纜相較陸纜具備更高的技術門檻與更強的?！昂Ａ俊睕Q定盈利能力，國產替代加速。在上下游價格同時下降的情況下，投資建議再結合海風降本超預期，行業成長屬性進一風3請務必閱讀報告末頁的重要聲明建設期 6 3 8 0 0 0 4請務必閱讀報告末頁的重要聲明 圖表43：頭部企業碼頭資源情況(2022年底) 22 外價格對比(美元/噸) 23 5請務必閱讀報告末頁的重要聲明 1海上風電方興未已迎接加速建設期1.1我國已成為全球最大風電市場000000 201120122013201420152016201720182019202020210位列全球第一。中國英國越南丹麥荷蘭其他3%3%4%來源：GWEC-GLOBALWINDREPORT2021，國聯證券研究所%13%57.2GW48%%13%57.2GW48%6請務必閱讀報告末頁的重要聲明7請務必閱讀報告末頁的重要聲明海風裝機量創新高，增速領先世界。2021年是我國海上風電項目享受家補貼的330新增容量累計容量新增容量yoy500%25400%20300%15200%10100%50%0-100%2010201120122013201420152016201720182019202020211.2海風招標規模充沛，市場空間廣闊受我國沿海氣候影響，中大型海風項目的建設周期需2~3年，個別小型項目標)，為歷史新高且同比大幅增長。MW000招標量(MW)0%0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月8請務必閱讀報告末頁的重要聲明“十四五”規劃新增8.27.5.5建.132計5.72+864202025E1.3地補+風機大型化持續助力海風降本上WW省(市)均風速(m/s)滿負荷小時數(h)/kW)煤電價格最小造價差(元/kW)6.5~8.0~32004936.5~8.0~33005566.5~8.0~3300256.5~8.0~33004957.0~8.03300157.0~8.034505567.0~8.03450539建7.5~104100327.0~9.0~370036.5~8.0~32000756.5~8.5~3550989請務必閱讀報告末頁的重要聲明項目性價比。的重要指標，風機大型化可以從三個維度降低成本：1)整機制造維度：降低單位利用小時數從而提升發電量，驅動度電成本降低。圖表12：風電機組構成陸風項目55%的成本圖表13：風電機組構成海風項目38%的成本風電機組塔筒吊裝箱變錨栓+基礎其他2%55%2%14%海纜其他費用風電機機組海纜其他費用其他設備成本基礎10請務必閱讀報告末頁的重要聲明001.5MW2.0S/2.5S3.0S/4.0SMSPM00226423102.XMW2.5MW3.XMW4.XMW5.XMW(MW)234.5530容量(MW)靜態投資(元/kW)11請務必閱讀報告末頁的重要聲明4%3%9%LCOE(元/GWh)海上(MW海上(MW)6420來源：CWEA，國聯證券研究所5.0MW以下6.0-8.0MW8.0-10.0MW10MW以上%49%12請務必閱讀報告末頁的重要聲明13請務必閱讀報告末頁的重要聲明，來保障企業利潤以及稅收收益。列了具體補貼情況。市策6-014-01W7-041-24獎W補全投資IRR (元/kWh)(元/kWh)補LCOE變化幅度全投資IRR (元/kWh)0.474.9%t14請務必閱讀報告末頁的重要聲明山東0.641.3%0.611.7%-0.03+0.4pct1.4歐洲海上風電中長期市場空間廣闊50歐洲海風新增裝機容量(GW)20212022E2023E2024E2025E2026E202720212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E前利潤率為-14.0%，同比-18.8pct。97010000840QQQQQQ 50008208502021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32.9%2.9%9%9%Q2Q4Q1Q2Q4Q1Q2QQQQQQQ%%-10%-15%大宗商品價格通脹、航運費率飆升以及供應鏈中斷共同導致歐洲整機廠雖然風機價格上行，但盈利能力卻不升反降。近年來的高位。下降的核心原因。15請務必閱讀報告末頁的重要聲明0002010年1月2011年1月2012年1月2013年1月2014年1月2015年1月2016年1月2017年1月2018年1月2019年1月2020年1月2021年1月2022年1月0000001-0407-2202-1101-0407-2202-1109-0203-2605-1406-2701-1908-0602-2609-1504-0605-2106-2701-1608-0402-2309-1304-04況0%日月股份宏德股份金雷股份通裕重工大金重工恒潤股份振江股份16請務必閱讀報告末頁的重要聲明17請務必閱讀報告末頁的重要聲明近年海風及大兆瓦產能布局件(一期10萬噸)風力發電關鍵部件項目制付能力擴能項目金雷股份件西門子(2005年開始合作)、維斯塔斯(2007年)、ENERCON(2019年)Vestas(2017年開始合作，18年一供，55%以上)、西門子(70%以上)、歌美颯(50%以上)、恩德、安信能ON金雷股份江股份2.1海纜：深遠海驅動量價齊升力，保障壽命。18請務必閱讀報告末頁的重要聲明遠量更高級/kV截面/mm14111001014000(千米)峽陽江青洲一00kV400MW0峽陽江青洲二00kVW5峽陽江青洲六7峽陽江青洲五(柔性直流)峽陽江青洲七(柔性直流)00kV-500kV-交流集電方案經濟性差別主要體現在海纜、機組升壓設備(變壓器+高壓開關柜)、海單價(萬元)費用(萬元)60405.2467542.88機組升壓可比部分40430海上升壓站(結構+電氣設備)10陸上220kVGIS可比部分(斷路20200028009020心土建可比部分0地可比部分0-8102.12、流方案比選分析。裝機規模離岸距離海上輸電方式推薦所所19請務必閱讀報告末頁的重要聲明20請務必閱讀報告末頁的重要聲明004040中40中4004004040400400400起帆電纜00單機功率(MW)水深(米)單樁重量單機功率(MW)0-45505-970060075010-148008504.07041985020-2490095012750879879255.5130255.5398.0398.0300050300050?2.2.1運輸半徑限制，關注海工布局利能力穩定。產能(塔筒、管樁、導管架)分別為214/188萬噸，預計至2024年頭部企業的陸風2122E23E24E0產能合計04000095能產能合計21請務必閱讀報告末頁的重要聲明產能合計龍頭企業陸風塔筒產能龍頭企業海風塔筒/樁基產能圖表43：頭部企業碼頭資源情況(2022年底)公司公司碼頭類型注頭作為替代備用用中廣核碼頭用政府碼頭擁有獨立碼頭。備制造有限公司后，位于江蘇的“江蘇長風”將于公司射陽基地整合碼頭用用用用用用用用建2.2.2國內企業競爭力更強，出海有望提速22請務必閱讀報告末頁的重要聲明在歐洲風機大型化趨勢下，已難滿足大噸重以及大直徑的產品要求。出口優勢明顯。厚板海內外價格對比(美元/噸)002020-1-32020-7-32021-1-32021-7-32022-1-32.3零部件：關注“含海量”與國產替代23請務必閱讀報告末頁的重要聲明681012246810122468102021年2月2021年4月2021年6月2021年8月1年10月1年12月2022年2月2022年4月2022年6月2022年8月2年10月2年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2681012246810122468102021年2月2021年4月2021年6月2021年8月1年10月1年12月2022年2月2022年4月2022年6月2022年8月2年10月2年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2年10月2年11月2年12月直接材料人工費用制造費用其他0%0%0%0%87%87%65%69%51%65%80kW可kW000kW4500000?2.3.1鑄鍛件環節：海風大兆瓦產能決定議價權24請務必閱讀報告末頁的重要聲明25請務必閱讀報告末頁的重要聲明單位20212022E2023E量風電新增裝機量風電新增裝機量瓦風機鑄件用量945.28.5924026全球鑄件總需求萬噸206184235.8增速-11%28%供給側金雷股份份歌博鑄造力科技產能058668434026866843088866843合計萬噸217238256增速10%8%26請務必閱讀報告末頁的重要聲明60%0%%0.58%0.20%60%0%%0.58%0.20%造產能件項目--二期項目86420有效鑄造產能(萬噸)有效鑄造產能(萬噸)741.30.6202020212022E2023E2024E?2.3.1軸承：國產化率有望提升產化率較低，主軸軸承國產化率33%，齒輪箱軸承國產化率0.6%，發電機軸承0%偏航軸承變槳軸承偏航軸承變槳軸承主軸承增速器軸承發電機軸承4%承。%%%%%%%%%%%%50斯凱斯凱孚國內廠商平均2.0MW2.5MW3.0MW4.0MW.0斯凱斯凱孚國內廠商平均2.0MW2.5MW3.0MW4.0MW3產業鏈重點公司技術突破。0 營業收入(億元)同比增速(%)%0%%86420 歸母凈利潤(億元)同比增速(%)Q-327請務必閱讀報告末頁的重要聲明28請務必閱讀報告末頁的重要聲明未來公司盈利能力有望隨著產品結構改善以及海纜需求回暖迎來提升。我們預計2022-24年公司歸母凈利潤分別為9.61/18.86/23.44億元(原值為EEE1.496.711.646.00%.49%0%7800.00%3.90%.46%0.00%%%%0%4%.57%0%0%4%0%.00%8.13%%0%oY歸母凈利潤(億元)oY7.00%%66.61.18%2.89%6.34%8%46%”評級。票CAGR-2(%)(億元)2.SH659%7.SH%%6.SH3556.2%D3.2海力風電：海風管樁龍頭受益產能擴張2.32億元，同比下降79.1%-83.9%，根據業績預告計算，2022Q4歸母凈利潤虧應收賬款及合同資產計提減值引起的信用減值損失及資產減值損失合計約1.5億0營業總收入(億元)營收同比增速(%)200%150%100%50%0%-50%-100%201720182019202020212022Q1-386420歸母凈利潤(億元)720182019歸母凈利潤同比增速(%)20212022Q1-3%0%0%0%0%0%24年年底、85-115萬噸、135-145萬噸；公司產能布局于江29請務必閱讀報告末頁的重要聲明30請務必閱讀報告末頁的重要聲明EE.7電設備%5%營業收入(億元)0.921.001.001.007YoY率(%)1%YoY80.8%-81.0%265.0%66.8%疊加需求高增，2023-24票EXCAGR-2(億元)2E3E4E2E3E4E31.SZ0%87.SZ09.SZ2.7%9.SZ97415.SZ933.3泰勝風能：塔筒領軍企業“雙?！睉鹇苑€步推進人員流動受阻，Q億元，0營業總收入(億元)201720182019營收同比增速(%)20212022Q1-3%0%%% 歸母凈利潤同比增速(%).00%0%0%0%0%0%0%0%能我們預計2022-24年歸母凈利潤分別為2.58/5.33/7.09億元，同比增長EEE電設備%電設備-190%5%力發電----5%5%%%YoY率(%)7%5%31請務必閱讀報告末頁的重要聲明32請務必閱讀報告末頁的重要聲明YoY票EXCAGR-2(億元)2E3E4E2E3E4E31.SZ0%87.SZ05.SZ939.SZ97499.SZ3.4%3.4金雷股份：主軸龍頭加碼鑄造迎接新成長機制造商建立了良好的合作關系，風電主軸市占率市占率領先。營業收入(億元)0%50%201720182019202020212022Q1-36543210歸母凈利潤(億元)0%0%%鑄造產能擴張帶動出貨量增長，盈利能力受益原材料價跌。預計公司2022-24年有效鑄造產能預計共2/7/15萬噸，預計2022-24年公司鑄造主軸出貨EE鍛造主軸0%營業收入(億元)1.65.19.2造主軸6%%.3.0%%%%-13%毛利率(%)33請務必閱讀報告末頁的重要聲明34請務必閱讀報告末頁的重要聲明YoY總計歸母凈利潤YoY65.4%考慮到公司是全球風電主軸龍頭，受益于鑄造擴產以及盈利能力修復，2023-票EXCAGR-2(億元)2E3E4E2E3E4E5.SZ9.9%8.SH7.2436%3.SZ金雷股份8%3.5廣大特材：鑄件領軍企業齒輪箱業務潛力可期2022年前三季度公司營業收入同比有所上升21.85%，但由于風電行業總體50營業收入(億元)同比增速(%)100%500%0%0%歸母凈利潤(億元)%%0%公司的風電齒輪箱零部件設備已經與客戶進行小批量產品試制，預計2023-24年我們預計2022-24年公司歸母凈利潤分別為1.31/3.73/6.31億元，同比-EEE統業務%.3%電鑄件%風電齒輪箱-鋼件-0%.99.24.44%.7%YoY總計歸母凈利潤YoY4309%35請務必閱讀報告末頁的重要聲明36請務必閱讀報告末頁的重要聲明票EXCAGR-2(億元)2E3E4E2E3E4E8.SH7.5%3.SZ金雷股份1%462.8%6.SH493.6恒潤股份：法蘭龍頭進軍軸承貢獻新增長50營業收入(億元)0%%%0.0 0%00%0%0%上風電機組大型精加工鍛件項目產能釋放，再結合海上風電裝機需求回暖，預計有望確認約3億元收入。我們預計2022-24年公司歸母凈利潤分別為1.05/4.50/7.77億元，同比-EEE制環形件%.5%鍛制法蘭及.0%.8%件承業務-2.2%-----------15%---------總計營業收入(億元)22.5921.2936.6752.3137請務必閱讀報告末頁的重要聲明38請務必閱讀報告末頁的重要聲明YoY3%45YoY-4.6%-76.3%329.3%72.9%票EXCAGR-2(億元)2E3E4E2E3E4E0.SZ3.SZ金雷股份1%5.SZ93.4065.SH3.7振江股份：風電鋼結構件領軍企業訂單飽滿機艙罩、轉子房、定子(段)、塔筒等風電設備產品，固定/可調式、追蹤式光伏支伏及光熱設備產品。50營業收入(億元)同比增速(%)0%0%0%歸母凈利潤(億元)同比增速(%)%%%% -100%在手訂單飽滿，客戶資源優質。截至2022年第三季度，公司在手訂單總計我們預計2022-24年公司歸母凈利潤分別為0.8/2.6/3.6億元，同比-EE電產品%.5%.4%%%YoY總計歸母凈利潤YoY3015%%.04%4%7839請務必閱讀報告末頁的重要聲明40請務必閱讀報告末頁的重要聲明票EXCAGR-2(億元)2E3E4E2E3E4E3.SZ金雷股份1%5.SZ9.9%8.SH6%408%7.SH江股份4993.8五洲新春：磨前產品龍頭風電滾子穩步推進W2022年前三季度公司實現營業收入同比增長42.29%，歸母凈利潤同比增長用軸承及零部件等新業務的發展，以及FLT的并購促使公司成品軸承市場占有率 (%)50%0%5020172018-10%20212022Q1-3201920201.6歸母凈利潤 同比增速(%)120%60%40%0.0-40%-60%201720182019202020212022Q1-341請務必閱讀報告末頁的重要聲明風電滾子出貨量有望持續增長，預計2022-24年風電滾子出貨量分別為0/2200萬件。PSEEE承產品%%%%.8%電產品YoY總計歸母凈利潤YoY2352.4%票EXCAGR-2(億元)2E3E4E2E3E4E1.SZ14.SZ金沃股份972.SZ環傳動47%8.SZ%424.3%7.SH13.9力星股份：滾動體龍頭風電滾子國產替代持續推進原材料價高再結合需求低迷，公司2022年前三季度業績承壓。2022年前三86420 營業收入(億元)同比增速(%)%歸母凈利潤(億元)同比增速(%)2017201820192020