公司報告公司首次覆蓋報告證券研究報告5.2224.8-30.01.6YOY(%)歸母凈利潤(百萬元)279公司報告公司首次覆蓋報告證券研究報告5.2224.8-30.01.6YOY(%)歸母凈利潤(百萬元)279439356YOY(%)23.0毛利率(%)16.912.717.518.620.1研究助理聚焦中重稀土，昂首邁向新征途推薦(首次)主要數據行業有色金屬公司網址大股東/持股五礦稀土集團有限公司/23.98%實際控制人中國稀土集團有限公司總股本(百萬股)981流通A股(百萬股)981流通B/H股(百萬股)總市值(億元)430流通A股市值(億元)430每股凈資產(元)3.03資產負債率(%)12.25行情走勢圖0%-20%-30%-40%-50%-60%2-0922-1最大的南方離子型稀土分離加工企業之一，是中國稀土集團旗下唯一上市稀土礦注入在即，參股稀土礦探轉采持續推進，公司將補齊稀土資源短板，實現稀土礦冶一體化發展；冶煉端興華新材料5000噸/年稀土分離項目在建設進程當中，預計2023年年中投產。背靠中國稀土集團的稀土資業主導地位，公司有望進入快速發展的新階段。1集團稀土資源持續整合，主導地位逐步凸顯。2021年底中國稀土集團成的6.22萬噸，其中巖礦型稀土4.92萬噸，離子型稀土1.30萬噸，離子型稀土配額全國占比67.9%，集團在南方中重稀土產業中的主導地位逐步凸1稀土行業格局優化，戰略價值凸顯。我國稀土資源豐富，稀土產業鏈發展應用空長的新時期，供應剛性增長或仍將持續，提升與國內供應格局持續優化是未來我國稀土行業的兩條邏輯主線，供需兩證券分析師投資咨詢資格編號投資咨詢資格編號S1060516070001chenxiao397@，預計公司業績將實現持續增長，預計2022-2024年營業收入分別為2022021A2020A2022E2024E2023E陳瀟榕一般證券業務資格編號S1060122080021chenxiaorong186@陳瀟榕營業收入(百萬元)1,6562,9733,8424,5025,124凈凈利率(%)9馬書蕾一般證券業務資格編號S1060122070024Mashulei362@2820467.5請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。2/26土供需格局轉向或帶來價格承壓。(2)礦山探轉采進度不及預期。若公司參股稀土礦圣功寨稀土礦和集團資產注入不及預期。根據中國稀土集團相關承諾，五年內需解決下屬子公司存在的同業競爭問題，若集團資產注入進度。請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。3/26正文目錄 1.2股權結構：中國稀土集團當前唯一上市平臺 6 2.1深耕稀土行業，盈利能力持續改善 72.2整合優質礦山補齊資源短板，探轉采項目持續推進 92.3冶煉布局完善，在建產能增量可期 112.4背靠中國稀土集團，優質資產有望持續助力 12 3.1南方稀土集團：整合江西重稀土資源 133.2中國稀有稀土：整合山東、四川、廣西稀土資源 143.3五礦稀土集團：整合湖南、福建、云南稀土資源 17 17間 204.3行業展望：價格中樞抬升，行業格局優化，稀土投資價值顯現 21 5.1投資邏輯 225.2盈利預測 225.3估值分析 23 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。4/26圖表目錄圖表1公司稀土業務逐步進階 6圖表2中國稀土集團合計持股40.08%(截至2022.9.30) 7圖表3子公司稀土產業鏈各環節業務協同(截至2022.9.30) 8圖表42021年后公司營收實現大幅抬升 8圖表5稀土氧化物營收占比逐步提升 8圖表62022年前三季度公司歸母凈利潤大幅增長 9圖表7稀土業務毛利占比持續高位 9圖表82022年前三季度公司ROE中樞抬升 9圖表92022年上半年稀土氧化物毛利率提升 9圖表10江華稀土礦采礦權情況 9圖表11五礦稀土江華有限公司股權結構(截至2022.9.30) 10圖表12募集資金投向 10圖表13圣功寨稀土礦勘查許可證范圍內查明資源儲量 11圖表14肥田稀土礦勘查許可證范圍內查明資源儲量 11圖表152021年稀土產品產量同比增長1.41% 12圖表162021年稀土產品銷量同比增長79.44% 12圖表172022年中國稀土集團有限公司所屬、代管及整合合作稀土礦山、冶煉分離企業梳理 13圖表182022年稀土開采指標結構 13圖表19贛南離子吸附型稀土礦床分布 13圖表202021年江西稀土礦開采量分布 13圖表21江西主要稀土礦資源情況梳理 14圖表22中國稀土集團有限公司廣西地區所屬、代管及整合合作稀土礦山 14圖表23廣西稀土礦分布示意圖 15圖表242022廣西第一批稀土礦開采總量控制指標分配 15圖表25山東省主要稀土礦分類 15圖表26微山湖稀土礦歷年開采控制指標 15圖表27四川省輕稀土礦產地及開發情況 16圖表282022年四川省第一批稀土礦開采分配情況 16圖表29五礦稀土集團整合稀土礦山 17圖表30全球稀土儲量分布格局 18圖表312021年全球稀土產量分布格局 18圖表322020年稀土產業鏈各環節產能分布格局 18圖表332006-2013我國稀土礦指標與產品實際產量 19圖表342018-2022年輕稀土開采指標總體穩步增長 19圖表352018-2022年重稀土開采指標持穩 19圖表36全球稀土礦生產集中度圖示 20請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。5/26圖表37海外主要大型稀土礦項目梳理 20圖表38稀土永磁電機特點 20圖表392021年我國新能源汽車驅動電機結構 21圖表402012-2021年各國新能源汽車銷量 21圖表412025直驅及半直驅風機滲透率提升 21圖表422016-2022我國直驅式風機新增裝機規模 21圖表43氧化鋱、氧化鏑歷年價格走勢 22圖表44公司主營業務盈利預測(百萬元) 23圖表45可比公司估值情況 24請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。6/26先水平。1.1發展歷程：集團助力，稀土業務逐步進階2009年3月，中國五礦集團公司通過受讓關鋁股份原第一大股東山西關鋁集團有限公司持有的29.9%股權成為新實控人。2012年9月，五礦集團向關鋁股份注入旗下大型離子型稀土分離企業五礦贛州稀土及稀土研究院，公司主營業務自此由電解鋁及其深加工業務轉變為稀土冶煉分離及技術服務業務。為“中國稀土集團資源科技股份有限公司”。圖表1公司稀土業務逐步進階一是中國鋁業集團有限公司持有的中國稀有稀土股份有限公司的股權，二是中國五礦集團有限公司所屬企業持有的五礦稀土股份有限公司、五礦稀土集團有限公司的股權，三是贛州稀土集團有限公司及所屬企業持有的中國南方稀土集團有限公司、江西贛州稀有金屬交易所有限責任公司、贛州中藍稀土新材料科技有限公司的股權。中國稀土集團有限公司由國務院國資委直接相關股權劃轉完成后，中國稀土集團直接持有公司股權的16.10%，并通過全資子公司五礦稀土集團持有公司股權的23.98%，合計持有公司股權的40.08%。公司控股股東仍為五礦稀土集團，實際控制人由中國五礦變更為中國稀土集團，請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。7/26圖表2中國稀土集團合計持股4008%(截至2022.9.30)能助力公司經營。未來隨著在產優質稀土礦資產的注入，參股稀土礦探轉采持續推進，依托中國稀土集團資源優勢及行業發展的新階段。2.1深耕稀土行業，盈利能力持續改善主營中重稀土原礦加工與稀土氧化物生產，主要產品包括高純的單一稀土氧化物及稀土富集物等，公司旗下各子公司實現產業鏈各環節業務協同。其中：稀土研究院主要從事稀土開采分離環節資源綜合利用和工藝改進，已形成稀土分離工藝優化設計系統、溶劑萃取法分離生產超高純稀土技術等核心技術。定南大華與廣州建豐主要從事高純單一稀土氧化物、稀土富集物及稀土鹽類產品的生產和銷售，在產品質量、產品定制化供給等方面在國內中重稀土冶煉分離行業具有顯著競，實現稀土采冶一體化布局。請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。8/26圖表4圖表42021年后公司營收實現大幅抬升,500,0002,5002,00000營業總收入(百萬元)同比增速(右軸)201720182019202020212022Q-Q30%80%70%60%50%40%30%20%10%0%圖表3子公司稀土產業鏈各環節業務協同(截至2022.9.30)2021年以來，受益于稀土產品價格走高，公司營收規模實現大幅抬升，2022年前三季度營收達31.69億元，同比增長58.2%，稀土產品營收占比進一步提升至99.6%。2022年上半年稀土氧化物板塊毛利率大幅提升至23.8%，稀土產品盈利占比分別為95.3%及3.2%。圖表5稀土氧化物營收占比逐步提升其他稀土金屬稀土氧化物90%80%0%60%50%40%30%20%%201720182019202020212022H1請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。9/26圖表62022年前三季度公司歸母凈利潤大幅增長歸母凈利潤(百萬元)同比增速(右軸)400002502000201720182019202020212022Q-Q3250%200%150%100%50%0%圖表82022年前三季度公司ROE中樞抬升%%4%2%%201720182019202020212022Q1-Q3圖表7稀土業務毛利占比持續高位80%60%40%20% 其他稀土金屬稀土氧化物201720182019202020212022H1圖表92022年上半年稀土氧化物毛利率提升稀土金屬20172018201720182019202020212022H125%20%%%-5%采項目持續推進1江華稀土注入在即，稀土資源短板補齊公司稀土原料供應主要來自五礦稀土江華有限公司江華縣稀土礦(以下簡稱“江華稀土”)。江華稀土為全國單本離子型稀土開采指標最大的礦山項目，是“國家級綠色礦山試點單位”中第一家離子型稀土礦，擁有湖南省唯一稀土采礦權證。截至稀土礦資源儲量評審基準日2010年8月31日，湖江華瑤族自治縣姑婆山礦區第一期開采區采礦許可證范圍內保有資源2020年，江華稀土礦項目投產，設計年產能2000噸(折REO)。此外，東南亞國家(如緬甸等)同時提供部分稀土原料，稀土年供應量可達3000噸/年。圖表10江華稀土礦采礦權情況序號序號采礦權證號1C4300002010115120085243礦山名稱有效期限2015年6月礦區面積(平方公里)生產規模(萬噸/年)302開采礦種請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。10/26五礦稀土江華有限公司此前為公司控股股東五礦稀土集團控股子公司，股權占比94.67%，實控人為中國稀土集團。2022業競爭的五礦稀土江華興華新材料有限公司，如該公司連續兩年歸屬于母公司的扣除非經常性損益后的凈利潤為正(以經審計確定的數值為準)且滿足上市條件時，在同等條件下優先將其注入上市公司，并在滿足上述條件之日起一年之內啟動資產注入程序。圖表11五礦稀土江華有限公司股權結構(截至2022.9.30)022年12月30日，公司公告擬通過非公開發行股票募集資金收購五礦稀土集團持有的江華稀土94.67%股權，此次募集資金總額(含發行費用)不超過20.3億元，其中14.3億元用于江華稀土股權收購，剩余6億用于補充流動資金。板推公司稀土產業鏈的高質量發展。圖表12募集資金投向序號1募集資金投資項目江項目投資總額(萬元)募集資金擬投入額(萬元)2金1公司參股的稀土礦項目探轉采持續推進請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。11/26公司通過華泰鑫拓參股華夏紀元持有圣功寨稀土礦探礦權和肥田稀土礦探礦權的42%股權，兩礦山合計REO資源量達環境保護與土地復墾方案已通過自然資源部的審查，為公司后續進一步實現資源的開發利用、提升公司在稀土產業發展中的綜合實力和競爭優勢奠定較好基礎。圖表13圣功寨稀土礦勘查許可證范圍內查明資源儲量礦礦產名稱資源量類型 (332)礦石量(萬噸)36全相平均品位0.109全相(RE2O3)資源量(噸)36020離子相平均品位(%)0.070離子相(RE2O3)資源量 (噸)23053 (333)2307.53249130.0765944合計合計5918.890.113609330.07238997圖表14肥田稀土礦勘查許可證范圍內查明資源儲量礦礦產名稱資源量類型礦石量(萬噸)全相平均品位全相(RE2O3)資源量(噸)離子相平均品位(%)離子相(RE2O3)資源量 (噸) (332)3729.960.112381000.08027131稀土礦(333)5024.950.109498830.077353068754.91879830.078624372.3冶煉布局完善，在建產能增量可期稀土冶煉分離環節公司當前主要布局定南大華及廣州建豐兩家冶煉廠。目前公司已可實現十五種單一高純稀土元素的全分化物及稀土共沉物產品80%以上產品純度超過99.99%，高純氧化鑭、高純氧化釔等部分稀請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。12/26圖表162021年稀土產品銷量同比增長79.44圖表162021年稀土產品銷量同比增長79.44%,000,000000,000,0004,000,0002,0000銷量(噸) 20172018同比增速(右軸)500%400%300%200%100%0%201920202021圖表152021年稀土產品產量同比增長1.41%4,5004,000,500,0002,5002,00000產量(噸) 20172018同比增速(右軸)350%300%250%200%150%100%50%0%2019202020215000噸/年稀土分離項目在建設進程當中。五礦稀土江華興華新材料有限公司是江華稀土全資子公司，為江華稀土的稀土分離生產中心，興華新材料擬建5000噸/年稀土分離項目(按投產REO量計)，具體包括原有3000噸/年產能、贛縣紅金稀土退出產能中的1100噸/年產能及廣州建豐未使用的900噸/年產能，項目環境影響評價征求意見稿已于2022年12月公示，預計于2023年6月投產。隨著江華稀土股權的注入，興華新材料5000噸/年稀土冶煉項目建設持續推進，公司稀土分離冶煉業務進一步強化，稀土產業鏈布局得到持續完善。助力團需按照監管要求在一定時期內解決同業競爭問題。公司實控人中國稀土集團于2022年12月29日出具了《中國稀土集團有限公司關于避免與中國稀土集團資源科技股份有避免與中國稀土構成同業競爭事宜，本公司承諾繼續履行2022年1月18日出具的《關于避免與五礦稀土股份有限公司同團下屬企業與中國稀土的同業競爭，將自承諾出具日起五年內，按照相關證券監管部門的要求，在適當的法律法規及相關監管規則允許的前提下，本著有利于中國稀土發展和維護股東利益尤其是中小股東利益的原則，綜合運用委托管理、資產重組、股權置換/轉讓、業務調整或其他合法方式，穩妥推進相關業務調整或整合以解決同業競爭問題。階段。三、集團優勢：稀土資源持續整合，主導地位逐步凸顯國南方中重稀土資源的加速整合，以江西、廣西、湖南等地為代表的中重稀土資源實現進一步集中，根據《中國稀土集團有限公司所屬、代管及整合合作稀土礦山、冶煉分離企92萬噸，離子型稀土1.30萬噸，離子型稀土配額全國占比67.9%。請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。13/26圖表18圖表182022年稀土開采指標結構90%80%70%60%50%40%30%20%10%%廣東省稀土產業集團有限公司廈門鎢業股份有限公司中國北方稀土(集團)高科技股份有限公司中國稀土集團有限公司巖礦型稀土離子型稀土圖表19贛南離子吸附型稀土礦床分布平安證券研究所圖表172022年中國稀土集團有限公司所屬、代管及整合合作稀土礦山、冶煉分離企業梳理區域所屬、代管及整合合作稀土礦山數量下達計劃礦山企業數量所屬、代管及整合合作稀土冶煉分離企業下達計劃冶煉企業數量江西省577666廣西省5233湖南省1155福建省11云南省111133江蘇省54廣廣東省11113.1南方稀土集團：整合江西重稀土資源江西重稀土資源豐富，是我國最先發現離子型稀土礦并實現工業化開采的省份，江西贛南地區占有全國同類資源的2/3，目前贛南離子型稀土產銷量均居全國首位,占全國同類礦產品70%以上。江西離子型稀土資源包括以尋烏為代表的離子吸附型稀土、以信豐為代表的富銪中釔型稀土，以及以龍南為代表的富釔重稀土三種類型，2021年江西省稀土礦開采指標達稀土指標，全國占比約44.4%，為離子型稀土開采指標最多的省份。產量占比超60%。圖表202021年江西稀土礦開采量分布定南木子山其他,其他,3.4%龍南足洞稀龍南足洞稀土礦,8.4%定南甲子背稀土礦,6.0%定南三丘田稀土礦,62.2%定南細坑稀定南三丘田稀土礦,62.2%請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。14/26圖表21江西主要稀土礦資源情況梳理礦山《儲量核實報告》保有資源儲量品位(%)TREOSRE2O3浸取率 (%)礦石量 (千噸) (噸) (噸)尋烏柯樹塘稀土礦39067.545342360410.12%0.09%79.49%定南木子山稀土礦29114.626552193830.09%0.07%73.00%龍南足洞稀土礦24565.225652181970.10%0.07%70.94%定南甲子背稀土礦24073.720995155320.09%0.06%73.98%13,8190.08%0.06%71.77%定南大坑稀土礦20296.11416293640.07%0.05%66.12%尋烏雙茶亭稀土礦14959.716107128780.12%0.09%79.95%全南玉坑稀土礦14823.716506118590.11%0.08%71.85%定南長坑尾稀土礦14553.51227386290.08%0.06%70.31%信豐爛泥坑稀土礦12782.21117065150.09%0.06%58.33%信豐窯下稀土礦12781.41083476790.08%0.06%70.88%信豐虎山稀土礦信豐虎山稀土礦12697.11006675820.08%0.06%75.32%3.2中國稀有稀土：整合山東、四川、廣西稀土資源中國稀土集團所屬及整合的山東、四川及廣西等地稀土礦山此前主要由中國稀有稀土布局，其中山東及四川以輕稀土資源1廣西重稀土資源錳礦和鋁土礦中的伴生礦等形式存在，其中離子吸附型稀土礦資源分布面積超過1.5萬平方公里，占全國的10%，預測資源量超過600萬噸以上，主要分布在賀州、梧州、玉林及崇左等地。發公里，保有資源量18270.5噸稀土氧化物、生產規模達1000噸/年(REO)。圖表22中國稀土集團有限公司廣西地區所屬、代管及整合合作稀土礦山礦礦山名稱(含回收項目名稱)有限公司六湯采礦證號(含批復文號)C4500002011035120108357所在地市是否下達計劃是花山稀土礦區南礦C1000002019115120149203市是稀土礦T1000002021035028000353市請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。15/26中鋁廣西有色稀土開發公司,66.7%圖表25山東省主要稀土礦分類礦山礦產礦體特中鋁廣西有色稀土開發公司,66.7%圖表25山東省主要稀土礦分類礦山礦產礦體特征土土堿性巖體蘭陵縣鑭、鈰、金存等，平安證券研究所壓覆稀土資源搶救性回收利用項桂國土資函[2017]609號廣西自治區玉林市否目勝作業區配套工程及藤縣城東新區壓覆稀土資源搶桂國土資函[2018]2689號廣西自治區梧州市否目圖表23廣西稀土礦分布示意圖究所1山東輕稀土資源圖表242022廣西第一批稀土礦開采總量控制指標分配自治區預自治區預留,33.3%微山湖稀土礦是華東地區唯一的輕稀土礦產地，稀土元素以鈰、鑭、鐠、釹為主，擁有山東省內唯一一本采礦權證，以往有11大類56種礦物。礦石礦物為氟碳鈰礦、氟碳鈣鈰礦、碳酸鈰鈉礦、菱鈣鍶鈰礦和鈰磷灰石等。截止2020年，礦山查明資源儲量567.1萬噸礦石量，保有資源儲量465.0萬噸礦石量，21.1萬噸稀土氧化物。2018年以來，微山湖稀土圖表26微山湖稀土礦歷年開采控制指標噸標噸標000400000020000開采指標441003600360020002000201620172018201920201四川省輕稀土資源請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。16/26四川稀土資源豐富，以輕稀土為主，主要分布于涼山州的冕寧縣及德昌縣。截至2011年底，四川省共查明稀土氧化物(REO)資源儲量共440.43萬噸，保有稀土氧化物資源儲量共328.25萬噸，預測遠景儲量超500萬噸，主要稀土礦床有冕寧縣牦牛坪稀土礦床、三叉河稀土礦床、木洛稀土礦床、洋房溝稀土礦床，稀土礦物主要為氟碳鈰礦、硅鈦鈰礦、氟碳鈣鈰礦和少量獨居石。26520噸，均為輕稀土指標，其中冕寧縣牦牛坪稀土礦開采指標達18770噸，全省占比超70%。圖表27四川省輕稀土礦產地及開發情況地區開發利用情況規模平均品位(REO%查明資源儲量(REO)/萬噸保有資源儲量(REO)/萬噸已利用.14已利用.954.4976.70已利用.21冕寧里莊羊房溝已利用.39已利用.70440.43328.25328.25平安證券研究所圖表282022年四川省第一批稀土礦開采分配情況序號采礦權名稱采礦權人分解指標(噸、REO)1冕寧縣友盛稀土開發有限公司木洛礦區碉樓山稀土礦冕寧縣友盛稀土開發有限公司100022限責任公司羊房稀土礦限責任公司3003冕寧縣萬凱豐稀土礦業有限公司木洛鄭家梁子稀土礦冕寧縣萬凱豐稀土礦業有限公司6004405限責任公司1877066西昌志能實業有限責任公司(德昌縣大陸槽稀土礦)公司5007發展有限公司5350合計26520請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。17/263.3五礦稀土集團：整合湖南、福建、云南稀土資源五礦稀土集團通過所屬子公司主要整合江華縣稀土礦、三明中山稀土礦和隴川縣龍安稀土礦，分別位于湖南、福建、云南，2022年均下達計劃，其中江華縣稀土礦是中國稀土主要稀土原料來源之一。龍安稀土礦位于云南省德宏州隴川縣，礦區全區累計查明122b+332+333類礦石量9666.8千噸、稀土氧化物(REO)。其中工業礦石量7520.4千噸、稀土氧化物(REO)12062噸；低品位礦石量2146.4千噸、稀土氧化物(REO)REO12062噸。三明市已探明儲量的各類礦產有79種，其中稀土資源已探明資源儲量(輕稀土氧化物)約15萬噸，遠景資源量超過200萬噸；螢石資源已探明資源儲量礦石1794.43萬噸。圖表29五礦稀土集團整合稀土礦山礦山名稱(含回收項目名稱)稀采礦證號(含批復文號)C4300002010115120085243所在地是否下達計劃是料有限公司中C3500002011035120109912化縣是CC5300002011015130106177 (正在辦理延證)是求已進入高速增長的新時期，供應剛性增長或仍將持續，我國稀土產業將充分受益，隨著國內稀土供應格局的逐步優為全球稀土儲量最豐富的國家。產量方面來看，2021年全球稀土產量27.71萬噸(折REO)，我國產量16.8萬噸，全球日本2021年從我國進口稀土產品占進口總量近70%。我國為海外稀土市場主要進口依賴國。請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。18/26圖表30全球稀土儲量分布格局澳大利亞,.2%5.5%圖表30全球稀土儲量分布格局澳大利亞,.2%5.5%其他,4.9%,35.2%俄羅斯,越南,圖表312021年全球稀土產量分布格局泰國,3%其他,緬甸,9%美國,中國,61.0%依托上游資源稟賦的顯著優勢及冶煉端的技術發展，我國稀土下游深加工逐步實現轉型升級，從稀土產業鏈采礦、分離、冶煉、合金制造各環節市占率水平來看，2020年我國稀土礦產量全球占比近60%；分離及金屬冶煉環節占比均約90%，磁鐵合金制造占比達90%以上。整體來看，我國稀土產業鏈在全球具有顯著優勢，在資源豐度、產能規模、技術成熟度及產業鏈完整性各個方面均占據絕對領先地位。圖表322020年稀土產業鏈各環節產能分布格局其他日本馬來西亞馬達加斯加澳大利亞緬甸美國中國 采礦分離冶煉合金制造90%80%70%60%50%40%30%20%10%%89%90%92%%8%1國內總量管控，海外開發緩慢，全球稀土供應剛性增長始實行稀土開采總量控制，十余年來，稀土行業經過總量管控、制度規范、產業鏈打黑以及組建大型稀土集團等行政化和市場化舉措實現了資源持續整合，進入有序發展的新階段。未來隨著行業整合持續推進，供應集中度進一步提升，預計未來國內稀土供應在總量管控政策下整體呈穩步增長態勢。非法稀土開采式微。我國實行稀土總量開采控制初期，游離于監管之外的稀土濫采行為依然存在，非法開采導致國內稀土請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。19/26圖表342018-2022年輕稀土開采指標總體穩步增長250,000200,00050,0000巖礦型稀土(噸)同比增速(右軸)2017201820192020202120220%25%20%1圖表342018-2022年輕稀土開采指標總體穩步增長250,000200,00050,0000巖礦型稀土(噸)同比增速(右軸)2017201820192020202120220%25%20%15%10%5%0%圖表332006-2013我國稀土礦指標與產品實際產量輕稀土(噸)中重稀土(噸)稀土礦開采指標(噸)礦產品實際產量(噸)超出指標占比20067820083208652013250653.2%20077820088208702012080038.8%20087850091208762012480042.4%200972300100208232012940557.2%2010770001220089200892590.1%201180400134009380084943-9.44%201275900179009380076029-18.95%2013201375900179009380080423-14.26%量控制政策，2018年以來開采總量指標整體穩步增長，其中中重稀土由于資源相對稀缺，開采指標自2018年起維持穩定水平。整體來看，海外受制于資源及技術因素制約，稀土需求依賴中國出口的產業格局預計在未來2-3年內仍將持續，與此同時，堅定稀土戰略資源地位，進一步提升我國稀土產業鏈的國際話語權預計仍將是未來我國稀土產業發展的核心邏輯之一。作為全球稀土產品的主要供應國，在國內總量管控政策背景下，預計未來國內稀土供應總體仍將呈現穩步增長態勢。圖表352018-2022年重稀土開采指標持穩離子型稀土(噸)同比增速(右軸)202120228% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1%0%2020201720182019難現大規模增量。海外在產大規模稀土礦僅有美國的MountainPass以及澳大利亞MountWeld兩處，及2.5萬噸/年。此外，布隆迪、加拿大、印度及緬甸等國亦有稀土礦山項目分布，總體產能規模較小請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。20/26圖表37海外主要大型稀土礦項目梳理項目所在圖表37海外主要大型稀土礦項目梳理項目所在地公司項目產能(噸年)項目狀態materialss40000eld25000司山項目4500斯2000拉PensanaLongonjo25300HastingsTechnologyYangibana8500圖表36全球稀土礦生產集中度圖示稀土需求方面，在全球能源結構調整背景下，釹鐵硼永磁材料將以其優異的磁性能打開永磁電機領域的增長空間，有效實現工業領域節能降耗，以新能源汽車及風電為代表的終端增長將持續推動釹鐵硼需求，稀土作為釹鐵硼核心功能元素將迎來新的增長點。圖表38稀土永磁電機特點特特點效率高簡述能夠有效減少在工作過程中對永磁電機的磨損和破壞，提高電機旋轉效率。功率因數高稀土永磁電動機內部的子系統能夠呈現阻性負載的趨勢，能夠有效提高稀土永磁電動機的功率因素力能指標好能夠在低負載率的情況下，仍能保持較高的力能指標，能夠達到滿負荷狀況下的80%左右，運行效率大大高出其他普通的電機》1新能源汽車：貢獻主要永磁需求增量永磁同步電機是釹鐵硼在新能源汽車終端中的主要應用領域，相較于交流異步電機，永磁電機以其具有盡可能寬廣的弱磁調速范圍、高功率密度比、高效率、高可靠性等性能優勢可在有效降低整車的重量的同時提高能量轉換效率，在新能源汽車市場中逐步占據主流地位。近年來新能源汽車銷量實現高速增長，2017年-2021年全球銷量年均復合增速達53.7%。隨著技術升級和產品豐富度提升，心部件之一，以永磁電機為代表的驅動電機需求將受到持續提振。請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。21/26圖表392021年我國新能源汽車驅動電機結構交流異步電機,圖表392021年我國新能源汽車驅動電機結構交流異步電機,6%永磁同步電機,94%圖表412025直驅及半直驅風機滲透率提升90%80%70%60%50%40%30%20%10%%其他直驅及半直驅風機占比0%0%0%0%20202025E圖表402012-2021年各國新能源汽車銷量萬輛7006005004003002000英國法國2012201320142015201620172018201920202021119.5%41.0%54%71.0%68.3%71.2%60.0%56.1%36.5%其他英國法國2012201320142015201620172018201920202021119.5%41.0%54%71.0%68.3%71.2%60.0%56.1%36.5%德國美國全球YOY(右軸)..0%60%40%20%%1風電：規模擴張疊加直驅滲透率提升開啟永磁材料第二增長極風電領域永磁直驅、半直驅風機將驅動永磁材料需求加速釋放。從技術角度來看，當前風電機組主要分為雙饋、永磁直驅、永磁半直驅三種類型。其中雙饋式風電機組多采用轉子交流勵磁雙饋發電機；永磁直驅機取消了增速齒輪箱，將葉輪與發電機直接相連，無需外部提供勵磁電源；半直驅綜合雙饋和直驅機型的特點，配以較雙饋式機組更低的傳動齒輪箱，提升機組可靠性。發電效率與機組可靠性，降低了運維成本。半直驅風機則在一定程度上結合了雙饋機組與直驅機組的優勢，在實現提高齒輪箱的可靠性的同時實現了對大功率直驅發電機設計與制造條件的改善。據GWEC，2020年全球直驅及半直驅占比約30%，預計2025年將達到50%左右。隨著風機大型化趨勢發展，直驅和半直驅永磁電機滲透率將實現持續提升，永磁材料需求打開增長空間。圖表422016-2022我國直驅式風機新增裝機規模直驅式風電新增裝機規模(GW)同比增速(右軸)86420201620172018201920202021E2022E40%30%20%10%0%土行業逐步進入資源集約化發展、行業集化多由供給端主導，需求端整體呈現平穩增長態勢。請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。22/26，稀土價格由供給主導逐步轉換為需求驅動。相對于需求端的高增速，供應整體呈現相對剛性的特點，尤其以鏑鋱為代表的重稀土資源稀缺逐步凸顯，我國重稀土礦開采指標多年維持穩定水平；緬甸作為海外重稀土的主要來源國，受儲量限制及當地政策影響未來或難有大規模增量，全球重稀土供應增長預計相對平緩。2020年后，全球能源結構調整，需求蓬勃增長，稀土價格中樞逐步抬升202020年后，全球能源結構調整，需求蓬勃增長，稀土價格中樞逐步抬升20,000,0000元/千克25,000元/千克25,00020112011年稀土開采冶煉控制趨嚴，離子型稀土礦產量同比下滑30.6%，重稀土價格攀升稀土價格窄幅波動2008年金融危機，終端需求下滑，稀土價格回落2006/11/152009/11/152012/11/152015/11/152018/11/152021/11/15022下半年中國稀土集團相繼與廣東省廣晟控股集團有限公司及湖南省簽署相關戰略合作協議，我國南方稀土資源有望加速實現整體來看，需求高速增長推動稀土價格中樞提升與國內供應格局持續優化是未來我國稀土行業的兩條邏輯主線，供需兩端雙重驅動有望推動我國稀土企業實現量價齊升。五、投資邏輯與盈利預測5.1投資邏輯四季度需求逐步回暖，稀土基本面底進一步確定。隨著未來全球稀土需求空間逐步打開，供應剛性增長下，預計未來全球稀土偏緊格局持續。結構上來看，我國稀土行業國際話語權或將持續抬升，稀土資源的戰略屬性或將進一步凸顯，稀土價值中樞有望持續維持高位。同時國內稀土供應格局持續優化，行業整合加速推進，我國稀土產業有望迎來高速發展的新階段。公司作為南方稀土整合主體中國稀土集團旗下唯一上市平臺，有望借助集團優勢加速拓展稀土業務板塊布局，稀土行業高景氣背景下，公司業績有望實現量價齊升。5.2盈利預測1基本假設土需求進入高速增速的新階段，供應剛性增長下預計稀土產品價格中樞持續處于較高區間，根據請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。23/26司冶煉分離稀土氧化物產量及貿易量預計持續放量。1各業務板塊盈利預測2、其他業務：公司技術服務收入、試劑收入等業務占比相對較小，預計未來幾年整體呈穩步增長態勢，2022-2024年對圖表44公司主營業務盈利預測(百萬元)主要業務2,472.902,472.902,145.313,1693,169.612,535.693,7953,795.872,998.744,34,383.273,397.04稀土氧化物稀土金屬稀土金屬488.6488.67444.6444.629.01%20.00%659.70659.70626.72626.725.00%21.00%692.69692.69658.05658.055.00%22.50%7.32690.95690.955.00%.524.4.754.4.75技術服務收入試試劑收入69.76%50.0548.27%69.76%60.0648.27%69.76%60.0648.27%69.76%60.0648.27%.585.2588.345.7888.756.0788.756.07其他業務30.71%30.71%2,973.3630.71%30.71%3,842.2930.71%30.71%30.71%30.71%5,124.21合計2,596.483,169.613,664.354,095.552020.07%5.3估值分析隨著稀土產品價格持續高位，產品產量逐步增長，預計公司業績將實現持續增長，預計2022-2024年營業收入分別為請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。24/26評級。圖表圖表45可比公司估值情況EPS (元/股)PE(倍)代碼公司股價(元/股)EEEEEE000831.SZ中國稀土43.790.200.450.540.67219.097.980.665.5600111.SH北方稀土30.802.222.6121.8600259.SH廣晟有色49.310.460.762.1064.933.123.5600549.SH廈門鎢業23.480.832.1328.322.8600392.SH盛和資源0.610.9928.4可可比公司平均值446.430.330.3六、風險提示剩可能，稀土供需格局轉向或帶來價格承壓。將對公司未來的稀土資源布局造成影響，從而進一步影響公司業績增長。3、集團資產注入不及